第07章財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

1、第七章財(cái)務(wù)戰(zhàn)略本章屬于全書(shū)的 重點(diǎn)章，考生應(yīng)該對(duì)本章內(nèi)容全面理解和掌握。重點(diǎn)掌握的內(nèi)容：1進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的阻力；2企業(yè)籌資的來(lái)源和限制；3各種資本本錢(qián)的計(jì)算方法；4股利分配政策的選擇；5產(chǎn)品生命周期理論；6波士頓矩陣?yán)碚摚?不同開(kāi)展階段財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇；8不同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的組合；9基于創(chuàng)造價(jià)值/增長(zhǎng)率財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的選擇。本章研究的主要內(nèi)容是企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇，即企業(yè)職能戰(zhàn)略的一個(gè)重要方面一一財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的刻畫(huà)。考生在學(xué)習(xí)本章內(nèi)容時(shí)，要與前面企業(yè)戰(zhàn)略的分析、選擇、實(shí)施和控制的內(nèi)容結(jié)合起 來(lái)，以到達(dá)融會(huì)貫穿。本章的考試題型涉及客觀題、簡(jiǎn)答題和綜合題，生命周期理論、波士頓矩陣?yán)碚摵突趧?chuàng)造價(jià)值

2、/增長(zhǎng)率的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇等容易在綜合題很容易出現(xiàn)，考生要重點(diǎn)掌握。近年題型題量分析年度單項(xiàng)選擇題多項(xiàng)選擇題簡(jiǎn)答題綜合題題量分值題量分值題量分值題量分值20213323202111.50、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略定義及理解了解財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要強(qiáng)調(diào)必須適合企業(yè)所處的開(kāi)展階段并符合利益相關(guān)者的期望。 非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 經(jīng) 營(yíng)戰(zhàn)略 主要強(qiáng)調(diào)與 外部環(huán)境和企業(yè)自身能力 相適應(yīng)。二、確立財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的阻力了解限制性因素具體影響企業(yè)的內(nèi)部約束包括董事會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的看法、與投資者保持良好關(guān)系的必要性以及與整體企業(yè)目標(biāo)匹配的財(cái)務(wù)戰(zhàn) 略的必要性。政府的影響政府鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)展業(yè)務(wù)，但也通過(guò)法規(guī)和稅收限制企業(yè)，既鼓勵(lì)企業(yè)以增

3、加國(guó)家的繁榮，同時(shí)也糾正市場(chǎng)的負(fù)面效應(yīng)。政府對(duì)企業(yè)組織事務(wù)有很強(qiáng)的間接影響。政府通過(guò)稅收、經(jīng)濟(jì)政策等影響企業(yè)。法律法規(guī)的約束企業(yè)需了解影響他們經(jīng)營(yíng)的法規(guī)，涉及到有關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、稅收、員工健康、平安及消費(fèi)者方面的法 規(guī)。這些法規(guī)不僅影響企業(yè)行為，而且影響股東、債權(quán)人、管理層、員工和社會(huì)群眾之間的關(guān)系， 遵循法律也可能引起額外本錢(qián)。經(jīng)濟(jì)約束1通貨膨脹。主要通過(guò)以下幾種方式影響資產(chǎn)價(jià)值、本錢(qián)和收入：由于非流動(dòng)資產(chǎn)和存貨的價(jià)值將會(huì)上升， 因此獲取相同數(shù)量的資產(chǎn)需要更大金額的融資； 通貨 膨脹意味著更高的本錢(qián)和更高的售價(jià)， 從而產(chǎn)生一種螺旋式的本錢(qián)和售價(jià)的上升， 并因此削弱境外 對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的需求；通貨膨脹

4、的結(jié)果是以犧牲放款人的利益使借款人從中獲益的財(cái)富重新分配。2利率。利率衡量的是借款本錢(qián)；一個(gè)國(guó)家的利率會(huì)影響到該國(guó)貨幣的價(jià)值；利率是企業(yè)股東對(duì)回報(bào)率預(yù)期的導(dǎo)向，因?yàn)槭袌?chǎng)利率的變動(dòng)將會(huì)影響其股票價(jià)格；利率在企業(yè)制定財(cái)務(wù)決定時(shí)相當(dāng)重要。當(dāng)利率上調(diào)時(shí)，企業(yè)的融資本錢(qián)也相應(yīng)增加，企業(yè)對(duì)其新的資本投資的最低回報(bào)率 的要求也會(huì)隨之上升。3匯率。匯率是指一種貨幣在兌換成另一種貨幣時(shí)的比率，可以影響進(jìn)口本錢(qián)、出口貨物價(jià)值及國(guó)際借款和貸款的本錢(qián)和效益。 貨幣價(jià)值的變化將會(huì)影響進(jìn)口貨物的本錢(qián)，貨幣價(jià)值的變動(dòng)還會(huì)影響到企業(yè)和家庭的購(gòu)置本錢(qián)，因?yàn)槿藗兯M(fèi)的原材料、部件和產(chǎn)成品有很大一局部是進(jìn)口的。出于相似原因，匯率

5、同樣會(huì)影響到出口企業(yè)， 這是因?yàn)閰R率的變動(dòng)會(huì)影響國(guó)外顧客購(gòu)置出口貨物的 價(jià)格?！纠}1單項(xiàng)選擇題】隨著人民幣的升值， 我國(guó)出口到外國(guó)的商品會(huì)使外國(guó)的消費(fèi)者支付的費(fèi)用。A.增加B.減少C.不變D.不確定【答案】A【解析】匯率的變動(dòng)會(huì)影響到外國(guó)購(gòu)置者購(gòu)置出口貨物的價(jià)格，我國(guó)出口的商品，外國(guó)消費(fèi) 者要用其本國(guó)貨幣進(jìn)行結(jié)算，隨著人民幣的升值，外國(guó)消費(fèi)者要用更多的本國(guó)貨幣來(lái)支付商品， 因此費(fèi)用增加?！纠}2單項(xiàng)選擇題】對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的限制性因素中說(shuō)法正確的選項(xiàng)是。A.政府對(duì)企業(yè)的組織事務(wù)和經(jīng)營(yíng)有很強(qiáng)的直接影響B(tài).企業(yè)了解法律法規(guī)對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的影響屬于來(lái)自企業(yè)內(nèi)部的約束C.企業(yè)所考慮的利率因素會(huì)影響到貨幣價(jià)

6、值D.董事會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的看法屬于確定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)約束【答案】C【解析】政府一般不直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，對(duì)企業(yè)組織事務(wù)有很強(qiáng)的間接影響，因此選項(xiàng)A的說(shuō)法錯(cuò)誤；企業(yè)所了解的法律法規(guī)的約束不屬于企業(yè)制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)考慮的內(nèi)部約束，而是一種外部約束，因此選項(xiàng)B的說(shuō)法錯(cuò)誤；董事會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的看法屬于確定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)企業(yè)考慮的 內(nèi)部約束，而不屬于經(jīng)濟(jì)約束。因此，選項(xiàng)D的說(shuō)法錯(cuò)誤?！纠}3多項(xiàng)選擇題】以下各項(xiàng)中，對(duì)企業(yè)制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的阻礙說(shuō)法正確的有。A.企業(yè)董事會(huì)對(duì)債務(wù)融資謹(jǐn)慎B.通貨膨脹的影響C.遵守法律法規(guī)的額外本錢(qián)D.政府制定的匯率政策【答案】ABCD【解析】企業(yè)制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)的阻礙包括來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部

7、的約束、政府的影響、法律法規(guī)的 約束、經(jīng)濟(jì)約束等。因此，選項(xiàng)A、B、G DIE是對(duì)企業(yè)制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有影響的因素?！纠}4多項(xiàng)選擇題】關(guān)于通貨膨脹的說(shuō)法中，正確的有 。A.通貨膨脹意味著更高的本錢(qián)和售價(jià)B.通貨膨脹企業(yè)可通過(guò)短期借款來(lái)解決C.通貨膨脹時(shí)獲取相同數(shù)量的資產(chǎn)需更多融資D.通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致收入重新分配【答案】ACD【解析】通貨膨脹時(shí)，對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)是一種蠶食，并不能通過(guò)短期借款來(lái)加以解決。因此， 選項(xiàng)B是錯(cuò)誤的，其他三項(xiàng)都是正確的說(shuō)法?！纠}5多項(xiàng)選擇題】市場(chǎng)上利率較高，企業(yè)在制定財(cái)務(wù)決策時(shí)更傾向于。A.減少債務(wù)融資B.舉借短期貸款而非長(zhǎng)期貸款C.提高新的資本投資的最低報(bào)酬率D.獲得更多固

8、定利率貸款【答案】ABC【解析】當(dāng)市場(chǎng)上利率較高時(shí)，企業(yè)更傾向于減少債務(wù)融資，而更多地采用權(quán)益融資的方法，因此皿確；利率較高時(shí)，企業(yè)會(huì)更多采用短期貸款而非長(zhǎng)期貸款來(lái)減少借款的本錢(qián)， 因此，選項(xiàng)B正確；當(dāng)市場(chǎng)上利率較高時(shí)，企業(yè)的融資本錢(qián)增加，企業(yè)也會(huì)隨之提高對(duì)其新的資本投資的最低 回報(bào)率，因此，選項(xiàng)CE確；當(dāng)利率較高時(shí)，企業(yè)獲得更多的固定利率貸款會(huì)增加其借款的本錢(qián)， 因此，選項(xiàng)D昔誤。三、融資方式及其優(yōu)缺點(diǎn)了解定義優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)內(nèi)部融資企業(yè)選擇使用內(nèi)部留存 利潤(rùn)進(jìn)行再投資，留存利 潤(rùn)是指企業(yè)分配給股東 紅利后剩余的利潤(rùn)。這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式。優(yōu)點(diǎn)在于管理層在做此融 資決策時(shí)不需要聽(tīng)取任何

9、企業(yè)外 部組織或個(gè)人的意見(jiàn)， 可以節(jié)省不 少的融資本錢(qián)。企業(yè)一些大的事件比方并購(gòu)，僅僅依靠?jī)?nèi)部融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要其 他的資金來(lái)源。股東看到企業(yè)的留存 利潤(rùn)會(huì)預(yù)期下一期或?qū)?lái)的紅利，這 就要求企業(yè)有足夠的盈利能力，而對(duì) 于那些陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)來(lái)說(shuō)壓力 是很大的，因而這些企業(yè)就沒(méi)有太大 內(nèi)部融資的空間。股權(quán)融資企業(yè)為了新的工程而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā) 行股票來(lái)籌集資金，也可 稱(chēng)為權(quán)益融資。當(dāng)企業(yè)需要的資金量比擬大時(shí) 比 如并購(gòu)，股權(quán)融資就占很大優(yōu)勢(shì)，因?yàn)椴幌駛鶛?quán)融資那樣需要定期 支付利息和本金， 而僅僅需要在企 業(yè)盈利的時(shí)候支付給股東股利。股份容易被惡意收購(gòu)從而引起控制權(quán) 的變更，并且股權(quán)

10、融資方式的本錢(qián)也 比擬高。債權(quán)融資債權(quán)融資可以分為兩類(lèi)： 貸款、租賃。年限少于一年的貸款為 短期貸款，年限高于一年 的貸款為長(zhǎng)期貸款。租賃 是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段 時(shí)期的債務(wù)形式，可能擁 有在期末的購(gòu)置期權(quán)。與股權(quán)融資相比，債權(quán)融資本錢(qián)較 低、融資的速度也較快， 并且方式 也較為隱蔽。租賃優(yōu)點(diǎn)在于企業(yè)可以不需要為購(gòu)置運(yùn)輸工具進(jìn)行融資，因?yàn)槿谫Y 的本錢(qián)是比擬高的。此外，租賃很 有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu) 惠。最后，租賃可以增加企業(yè)的資 本回報(bào)率， 因?yàn)樗鼫p少了總資本。債權(quán)融資缺點(diǎn)是當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī) 或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，還 款的壓力增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。租賃缺乏之處在于企業(yè)使用租賃資產(chǎn)

11、 的權(quán)利是有限的，因?yàn)橘Y產(chǎn)的所有權(quán) 不是企業(yè)的。銷(xiāo)售資產(chǎn)企業(yè)可以選擇銷(xiāo)售其部 分有價(jià)值的資產(chǎn)進(jìn)行融 資。優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行，并且不用稀釋股 東權(quán)益。缺乏之處在于這種融資方式比擬激進(jìn)，一旦操作了就 無(wú)盤(pán)旋余地，而且 如果銷(xiāo)售的時(shí)機(jī)選擇的不準(zhǔn)，銷(xiāo)售的 價(jià)值就會(huì)低于資產(chǎn)本身的價(jià)值。四、不同融資方式的限制了解1.債務(wù)融資相對(duì)于股權(quán)融資，債權(quán)融資的融資本錢(qián)較低，但是企業(yè)不會(huì)無(wú)限制地舉債，因?yàn)榫揞~的債務(wù) 會(huì)加重企業(yè)利潤(rùn)的波動(dòng)，表現(xiàn)出留存利潤(rùn)和紅利支付的波動(dòng)。而企業(yè)通常會(huì)提前對(duì)未來(lái)的留存利 潤(rùn)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，如果留存利潤(rùn)的波動(dòng)較大，企業(yè)就不能很好地預(yù)期，這樣就會(huì)影響到企業(yè)的戰(zhàn) 略決策。因此，舉債企業(yè)的紅利支付水平

12、的波動(dòng)比沒(méi)有舉債的更大。舉債越多，紅利支付水平波 動(dòng)越大。盡管債權(quán)融資的本錢(qián)較低，企業(yè)也會(huì)有限地舉債，即便是在企業(yè)加速開(kāi)展時(shí)期。另外， 高負(fù)債率對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的穩(wěn)定性要求非常高。如果債權(quán)融資并不能滿(mǎn)足企業(yè)增長(zhǎng)需求時(shí)，企業(yè)會(huì)利用其他的時(shí)機(jī)來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)增長(zhǎng)的目標(biāo)。2.股利支付企業(yè)分配較多的股利給股東，企業(yè)留存的利潤(rùn)就較少，內(nèi)部融資的空間就越小。理論上講,股利支付水平與留存利潤(rùn)之間應(yīng)該是比擬穩(wěn)定的關(guān)系。 然而， 實(shí)際上企業(yè)常會(huì)選擇平穩(wěn)增長(zhǎng)的股 利支付政策，這樣會(huì)增強(qiáng)股東對(duì)企業(yè)的信心，起到穩(wěn)定股價(jià)的作用。再者，留存利潤(rùn)也是屬于股 東的，只是暫時(shí)沒(méi)有分配給股東而要繼續(xù)為股東增值。較穩(wěn)定的股利政策也有其缺乏之處

13、，如果 股利支付是穩(wěn)定的， 那么利潤(rùn)的波動(dòng)就完全反映在留存利潤(rùn)上， 不穩(wěn)定的留存利潤(rùn)不利于企業(yè)做 出精準(zhǔn)的戰(zhàn)略決策。五、不同資本本錢(qián)的比擬(了解)資本本錢(qián)類(lèi)型闡釋資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益資本本錢(qián)(CAPM權(quán)益資本是企業(yè)股東自己的資金， 在企業(yè)沒(méi)有給股東分配利潤(rùn)時(shí)就 會(huì)產(chǎn)生時(shí)機(jī)本錢(qián)。企業(yè)權(quán)益資本本錢(qián)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本本錢(qián)加上企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因而企業(yè)的資本本錢(qián)可以計(jì)算為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)權(quán)益資本本錢(qián)企業(yè)先得到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的利率值，這在大多數(shù)國(guó)家都是容易獲取的 指標(biāo)，然后再綜合考慮自身企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)， 在此利率值的根底上加上 幾個(gè)百分點(diǎn)，最后就是按照這個(gè)利率值計(jì)算企業(yè)的權(quán)益資本本錢(qián)。

14、這種估計(jì)方法簡(jiǎn)單靈活， 但同時(shí)估計(jì)的客觀性和精準(zhǔn)性也受到很大 的質(zhì)疑。長(zhǎng)期債務(wù)資本本錢(qián)等于各種債務(wù)利息費(fèi)用的加權(quán)平均再扣除稅的效應(yīng)。加權(quán)平均資本本錢(qián)(WACC權(quán)益資本本錢(qián)與長(zhǎng)期債務(wù)資本本錢(qián)的加權(quán)平均。WACCJ期債務(wù)本錢(qián) X 長(zhǎng)期債務(wù)總額 /總資本+權(quán)益資本本錢(qián) X 權(quán) 益總額/總資本六、決定資本結(jié)構(gòu)的因素(了解)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例，分析資本本錢(qián)的最終目的是為企業(yè)做出最優(yōu)的資本 結(jié)構(gòu)決策。影響資本結(jié)構(gòu)的因素主要有：(1)價(jià)格、 產(chǎn)品需求以及本錢(qián)來(lái)源的變動(dòng)都將對(duì)使用負(fù)債的企業(yè)帶來(lái)更多的影響；(2)代理本錢(qián)對(duì)于企業(yè)的實(shí)際融資決策也有影響；(3)債務(wù)會(huì)隨著時(shí)間發(fā)生變化， 當(dāng)現(xiàn)有的長(zhǎng)期

15、債務(wù)得到清償時(shí)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生改變， 除非新債務(wù)的類(lèi)型相似；(4)大多數(shù)經(jīng)理傾向于內(nèi)部融資而不是外部融資；(5)企業(yè)的舉債能力、管理層對(duì)企業(yè)的控制能力、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、增長(zhǎng)率、盈利能力以及 有關(guān)的稅收本錢(qián)；(6)難以量化的因素，如企業(yè)未來(lái)戰(zhàn)略的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；企業(yè)所處行業(yè)的風(fēng) 險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的資本本錢(qián)與資本結(jié)構(gòu)(競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能有更低的融資本錢(qián)以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不同的態(tài)度)影響利率的潛在因素，比方整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況?！纠}1單項(xiàng)選擇題】在長(zhǎng)期資金的籌資方式中，籌資風(fēng)險(xiǎn)最高的是()。A.優(yōu)先股B.普通股C.銀行借款D.債券【答案】D【解析】在長(zhǎng)期資金的籌資方式中，風(fēng)險(xiǎn)從債券、銀行借款、優(yōu)先股

16、到普通股依次下降?！纠}2單項(xiàng)選擇題】相比擬股權(quán)融資的方法而言，債權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)在于()。A.不需聽(tīng)取企業(yè)外部的組織和個(gè)人的意見(jiàn)B.需要定期支付利息和本金C.會(huì)導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的變更D.融資本錢(qián)較低【答案】D【解析】 不需聽(tīng)取來(lái)源于企業(yè)外部的任何組織和個(gè)人的意見(jiàn)是企業(yè)內(nèi)部融資的優(yōu)勢(shì)，債權(quán)融 資需要向銀行等披露自身的戰(zhàn)略方案，因此選項(xiàng)A是錯(cuò)誤的；債權(quán)融資需要定期支付利息和本金，還款壓力大，屬于債權(quán)融資的劣勢(shì)，與題干問(wèn)題不符，因此，選項(xiàng)B是錯(cuò)誤的；會(huì)導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的變更屬于股權(quán)融資方法的劣勢(shì)，因此，選項(xiàng)C是錯(cuò)誤的；債權(quán)融資相對(duì)于股權(quán)融資而言，融資成本較低，融資速度較快，這是其優(yōu)勢(shì)，因此，選項(xiàng)班正確的。

17、【例題3單項(xiàng)選擇題】以下對(duì)于最正確資本結(jié)構(gòu)的說(shuō)法中，正確的選項(xiàng)是。A.最正確資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)每股盈余最大且加權(quán)資本本錢(qián)最低的資本結(jié)構(gòu)B.最正確資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)稅后利潤(rùn)最大且加權(quán)資本本錢(qián)最低的資本結(jié)構(gòu)C.最正確資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)價(jià)值最大且加權(quán)資本本錢(qián)最低的資本結(jié)構(gòu)D.最正確資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)息稅前利潤(rùn)最大且加權(quán)資本本錢(qián)最低的結(jié)構(gòu)【答案】C【解析】 最正確資本結(jié)構(gòu)是指使企業(yè)價(jià)值最大且加權(quán)資本本錢(qián)最低的資本結(jié)構(gòu)，因此，選項(xiàng)C是正確的?！纠}4多項(xiàng)選擇題】以下各項(xiàng)中，屬于股份有限責(zé)任公司的權(quán)益資本籌資方式有。A.吸收直接投資B.融資租賃C.普通股籌資D.優(yōu)先股籌資【答案】ACD【解析】 公司的權(quán)益資本籌資

18、方式是指由公司所有者投入以及以發(fā)行股票的方式取得資金的 籌資方式，主要包括吸收直接投資、普通股籌資、優(yōu)先股籌資等方式?！纠}5多項(xiàng)選擇題】目前，越來(lái)越多的企業(yè)選擇貸款的方式來(lái)進(jìn)行融資，獲取其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)資金的需求，以下各種表述中，對(duì)貸款融資的說(shuō)法正確的有。A.短期貸款利率低于長(zhǎng)期貸款利率B.短期貸款由于還款壓力大常需資產(chǎn)作為抵押C.企業(yè)預(yù)期未來(lái)利率會(huì)上升應(yīng)簽訂固定利率合同D.貸款融資相對(duì)于發(fā)行股票融資來(lái)說(shuō)融資速度快【答案】ACD【解析】一般來(lái)說(shuō)，短期貸款的利率要低于長(zhǎng)期貸款的利率，因此，選項(xiàng)A的說(shuō)法正確；長(zhǎng)期貸款一般需要企業(yè)資產(chǎn)作為抵押，因此，選項(xiàng)B的說(shuō)法錯(cuò)誤；企業(yè)預(yù)期未來(lái)利率會(huì)上升，應(yīng)簽訂固定

19、利率合同以降低借款本錢(qián)，因此，選項(xiàng)C的說(shuō)法正確；貸款融資相對(duì)于股權(quán)融資來(lái)說(shuō)融資本錢(qián)低，融資速度快，因此，選項(xiàng)D勺說(shuō)法正確?！纠}6多項(xiàng)選擇題】對(duì)于企業(yè)融資的問(wèn)題，以下說(shuō)法中錯(cuò)誤的有。A.由于債權(quán)融資相對(duì)于股權(quán)融資本錢(qián)低， 因此企業(yè)融資時(shí)應(yīng)盡量舉債B.銷(xiāo)售資產(chǎn)的融資方式不會(huì)稀釋股東權(quán)益C.企業(yè)都會(huì)選擇穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利支付政策以穩(wěn)定股價(jià)D.企業(yè)加速開(kāi)展時(shí)期會(huì)大量地采用債權(quán)融資方式【答案】ACD【解析】債權(quán)融資本錢(qián)相對(duì)于股權(quán)融資本錢(qián)較低，但企業(yè)也不是借債越多越好，巨額的債務(wù) 會(huì)加大企業(yè)利潤(rùn)的波動(dòng)，因此，選項(xiàng)A是錯(cuò)誤的；企業(yè)經(jīng)常會(huì)采取平穩(wěn)增長(zhǎng)的股利支付政策，會(huì)穩(wěn)定股價(jià)，增加股東信心，但是股利支付穩(wěn)定，利

20、潤(rùn)的波動(dòng)就反映在留存收益上，不穩(wěn)定的留存收 益不利于企業(yè)做出精準(zhǔn)的戰(zhàn)略決策，企業(yè)要權(quán)衡后做出最優(yōu)的股利支付政策，因此，選項(xiàng)謎錯(cuò)誤的；由于舉債越多，紅利支付水平波動(dòng)越大，即使企業(yè)加速開(kāi)展時(shí)期也應(yīng)該有限的舉債，因此， 選項(xiàng)W錯(cuò)誤的?！纠}7多項(xiàng)選擇題】以下關(guān)于資本本錢(qián)的說(shuō)法中，正確的有。A.資本本錢(qián)是一種時(shí)機(jī)本錢(qián)B.融資規(guī)模本身不影響資本本錢(qián)C.通貨膨脹會(huì)影響到資本本錢(qián)D.證券流動(dòng)性不會(huì)影響到資本本錢(qián)【答案】AC【解析】資本本錢(qián)是一種時(shí)機(jī)本錢(qián)，因此，選項(xiàng)A正確；融資規(guī)模大，資本本錢(qián)高，因此，選項(xiàng)B錯(cuò)誤；通貨膨脹會(huì)影響到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從而影響到資本本錢(qián)，因此，選項(xiàng)C正確；證券流動(dòng)性不好，風(fēng)險(xiǎn)加大，投資者

21、會(huì)提高要求的收益率，從而影響到資本本錢(qián)，因此，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。七、股利政策問(wèn)題了解一決定股利分配的因素留存盈余和發(fā)放股利的決策通常會(huì)受到以下因素的影響:1.留存滿(mǎn)足未來(lái)投資時(shí)機(jī)所需權(quán)益資本的需要；2.分配利潤(rùn)的法定要求；3.債務(wù)契約中的股利約束；4.企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿；5.企業(yè)的流動(dòng)性水平；6.即將歸還債務(wù)的需要；7.股利對(duì)股東和整體金融市場(chǎng)的信號(hào)作用。二股利政策分類(lèi)及特點(diǎn)股利政策定義特點(diǎn)固定股利政策每年支付固定的或者穩(wěn)定增長(zhǎng)的 股利。為投資者提供可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量，降低管理層將資金 轉(zhuǎn)移到盈利能力差的活動(dòng)的時(shí)機(jī)，并為成熟的企業(yè)提 供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，盈余下降時(shí)也可能導(dǎo)致股利發(fā)放遇 到一些困難。固定股利支付

22、率政策企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利除以企 業(yè)的每股盈余保持不變。保持盈余、再投資率和股利現(xiàn)金流之間的關(guān)系，但投資者無(wú)法預(yù)測(cè)現(xiàn)金流，無(wú)法說(shuō)明管理層的意圖或者期 望，并且如果盈余下降或者出現(xiàn)虧損的時(shí)候，這種方法就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。零股利政策所有剩余盈余 都留存企業(yè)。成長(zhǎng)階段通常會(huì)使用這種股利政策，并將其反映在股 價(jià)的增長(zhǎng)中，當(dāng)成長(zhǎng)時(shí)機(jī)已經(jīng)結(jié)束，并且工程不再有 正的現(xiàn)金凈流量時(shí)，就要開(kāi)始積累現(xiàn)金并需要新的股 利分配政策。剩余股利政策只有在沒(méi)有現(xiàn)金凈流量為正的項(xiàng) 目的時(shí)候才會(huì)支付股利。成長(zhǎng)階段，不能輕松獲得其他融資來(lái)源的企業(yè)比擬常 見(jiàn)?！纠}1單項(xiàng)選擇題】各種股利政策最容易造成股利支付額與本期凈利相脫節(jié)的股利分配

23、政策是。A.剩余股利政策B.固定股利支付率政策C.固定股利政策D.低正常股利加額外股利政策【答案】C【解析】固定股利政策是指每年支付固定的股利，發(fā)放股利多少因?yàn)槭枪潭ǖ?，與企業(yè)當(dāng)期的凈利多少無(wú)關(guān)， 相對(duì)來(lái)說(shuō)最容易造成股利支付額與本期凈利的脫節(jié)， 因此，選項(xiàng)旋正確的?！纠}2單項(xiàng)選擇題】由于企業(yè)股利的波動(dòng)使外界產(chǎn)生了公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的印象，從而不利于企業(yè)股價(jià)穩(wěn)定的股利分配政策是。A.剩余股利政策B.固定股利支付率政策C.固定股利政策D.零股利政策【答案】B【解析】 固定股利支付率政策是指企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利除以企業(yè)每股盈余是不變的股利 支付政策，因?yàn)槠髽I(yè)的盈余不斷變化，使得企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利

24、也在不斷變化，股利不斷波 動(dòng)，造成外界看來(lái)公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的印象，不利于企業(yè)的股價(jià)的穩(wěn)定，因此，選項(xiàng)B是正確的。【例題3單項(xiàng)選擇題】實(shí)務(wù)中，主要是靠股利來(lái)維持生活的股東或者養(yǎng)老基金管理人最不喜歡的 股利分配政策是。A.剩余股利政策B.固定股利支付率政策C.固定股利政策D.零股利政策【答案】D【解析】零股利政策是企業(yè)不發(fā)放股利，這樣不符合主要靠股利來(lái)維持生活的股東或養(yǎng)老基 金管理人的要求，他們更傾向于發(fā)放穩(wěn)定的股利，因此，選項(xiàng)D正確的?！纠}4單項(xiàng)選擇題】當(dāng)企業(yè)的開(kāi)展處于成長(zhǎng)階段時(shí)，其更傾向于采用。A.固定股利政策B.剩余股利政策C.固定股利支付率政策D.零股利政策【答案】D【解析】零股利政策是指

25、企業(yè)將所有剩余盈余都投資回本企業(yè)中，當(dāng)期企業(yè)并不分發(fā)股利給 股東，這種政策多用于企業(yè)成長(zhǎng)階段中，股東不計(jì)較當(dāng)前沒(méi)有分發(fā)股利，而是被未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 前景吸引，因此，選項(xiàng) 班正確的。八、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇問(wèn)題重點(diǎn)一基于開(kāi)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇1.產(chǎn)品生命周期假設(shè)產(chǎn)品都要經(jīng)過(guò) 引入階段、成長(zhǎng)階段、成熟階段、衰退階段各階段的劃分，是以產(chǎn)品 銷(xiāo)售額增長(zhǎng)曲線(xiàn)的拐點(diǎn) 為標(biāo)志。生命周期理論不僅適用于特殊產(chǎn)品也適用于相關(guān)的一組產(chǎn)品業(yè)務(wù)單位。如果企業(yè)只有一個(gè)產(chǎn)品或業(yè)務(wù)單位，那么它也適用于企業(yè)。引入期 成長(zhǎng)期 成熟期 衰退期 時(shí)間2.產(chǎn)品生命周期各階段特征引入期成長(zhǎng)期成熟期衰退期顧客需要培訓(xùn)早期采用者更廣泛接受效仿購(gòu)置巨大

26、市場(chǎng)重復(fù)購(gòu)置品牌選擇有見(jiàn)識(shí) 挑剔產(chǎn)品處于試驗(yàn)階段，質(zhì)量沒(méi)有標(biāo) 準(zhǔn)，也沒(méi)有穩(wěn)定的設(shè)計(jì)，設(shè) 計(jì)和開(kāi)展帶來(lái)更大的成功產(chǎn)品的可靠性、質(zhì) 量、技術(shù)性和設(shè)計(jì)產(chǎn) 生差異各部門(mén)之間標(biāo)準(zhǔn)化 的產(chǎn)品產(chǎn)品范圍縮減質(zhì)量不穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高有所降低較低更低利潤(rùn)率高價(jià)格高毛利率高投資低利潤(rùn)利潤(rùn)最高公平的高價(jià)和高利潤(rùn)率價(jià)格下降毛利和利潤(rùn)下降降低流程和毛利選擇合理的高價(jià)和利 潤(rùn)競(jìng)爭(zhēng)者少參與者增加價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)一些競(jìng)爭(zhēng)者退出投資需求最大適中減少最少或者沒(méi)有戰(zhàn)略市場(chǎng)擴(kuò)張，研發(fā)是關(guān)鍵市場(chǎng)擴(kuò)張，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo) 是關(guān)鍵保持市場(chǎng)份額集中于本錢(qián)控制或者 減少本錢(qián)3.波士頓矩陣波士頓矩陣又稱(chēng)市場(chǎng)增長(zhǎng)率-相對(duì)市場(chǎng)份額矩陣。 波士頓矩陣是由美國(guó)大型商業(yè)咨詢(xún)公司

27、一一 波士頓咨詢(xún)集團(tuán)Boston Consulting Group首創(chuàng)的一種規(guī)劃企業(yè)產(chǎn)品組合的方法。 問(wèn)題的關(guān)鍵 在于要解決如何使企業(yè)的產(chǎn)品品種及其結(jié)構(gòu)適合市場(chǎng)需求的變化，只有這樣企業(yè)的生產(chǎn)才有意義。同時(shí)，如何將企業(yè)有限的資源有效地分配到合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中去，以保證企業(yè)收益，是企業(yè)在激 烈競(jìng)爭(zhēng)中能否取勝的關(guān)鍵。波士頓矩陣認(rèn)為一般決定產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的根本因素有兩個(gè)：即市場(chǎng)引力與企業(yè)實(shí)力。市場(chǎng)引力包括市場(chǎng)增長(zhǎng)率、目標(biāo)市場(chǎng)容量、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)弱及利潤(rùn)上下等。其中，最主要的是反映市場(chǎng)引力的 綜合指標(biāo)一一市場(chǎng)增長(zhǎng)率，這是決定企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否合理的外在因素。企業(yè)實(shí)力包括相對(duì)市場(chǎng) 占有率、技術(shù)、設(shè)備、資金利用能力等，其

28、中，相對(duì)市場(chǎng)占有率是決定企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要素， 它直接顯示出企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。市場(chǎng)增長(zhǎng)率與相對(duì)市場(chǎng)占有率既相互影響，又互為條件：市場(chǎng)引力 大，市場(chǎng)增長(zhǎng)率高，可以顯示產(chǎn)品開(kāi)展的良好前景，企業(yè)也具備相應(yīng)的適應(yīng)能力，實(shí)力較強(qiáng)；如 果僅有市場(chǎng)引力大，而沒(méi)有相應(yīng)的高市場(chǎng)占有率，那么說(shuō)明企業(yè)尚無(wú)足夠?qū)嵙?，那么該種產(chǎn)品也無(wú)法 順利開(kāi)展。相反，企業(yè)實(shí)力強(qiáng)，而市場(chǎng)引力小的產(chǎn)品也預(yù)示了該產(chǎn)品的市場(chǎng)前景不佳。通過(guò)以上兩個(gè)因素相互作用，會(huì)出現(xiàn)四種不同性質(zhì)的產(chǎn)品類(lèi)型，形成不同的產(chǎn)品開(kāi)展前景：1市場(chǎng)增長(zhǎng)率和相對(duì)市場(chǎng)占有率“雙高的產(chǎn)品群明星類(lèi)產(chǎn)品；2市場(chǎng)增長(zhǎng)率和相對(duì)市場(chǎng)占有率“雙低的產(chǎn)品群瘦狗類(lèi)產(chǎn)品；3市場(chǎng)增長(zhǎng)率高、相對(duì)市場(chǎng)

29、占有率低的產(chǎn)品群?jiǎn)柼?hào)類(lèi)產(chǎn)品；4市場(chǎng)增長(zhǎng)率低、相對(duì)市場(chǎng)占有率高的產(chǎn)品群金牛類(lèi)產(chǎn)品。該矩陣縱坐標(biāo)表示產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)率，橫坐標(biāo)表示本企業(yè)的相對(duì)市場(chǎng)占有率市場(chǎng)份額。產(chǎn)品類(lèi)型產(chǎn)品特點(diǎn)及戰(zhàn)略選擇市場(chǎng)增長(zhǎng)率高明星產(chǎn)品問(wèn)號(hào)產(chǎn)品低金牛產(chǎn)品瘦狗產(chǎn)品局低市場(chǎng)份額明星產(chǎn)品高增長(zhǎng)、高市場(chǎng)份額明星產(chǎn)品處于快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)中并且占有支配地位的市場(chǎng)份額，但也許會(huì)或也許不會(huì)產(chǎn)生正現(xiàn)金流量 ，這取決于新工廠、設(shè)備和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)對(duì)投資的需要量。明星產(chǎn)品是由問(wèn)號(hào)產(chǎn)品繼續(xù)投資開(kāi)展起來(lái)的，可以視為 高速成長(zhǎng)市場(chǎng)中的領(lǐng)導(dǎo)者，它將成為公司未來(lái)的金牛產(chǎn)品。但這并不意味著明星產(chǎn)品一定可以給企業(yè)帶來(lái) 源源不斷的現(xiàn)金流，因?yàn)槭袌?chǎng)還在高速成長(zhǎng)，企業(yè)必須繼續(xù)投

30、資，以保持與市場(chǎng)同步增長(zhǎng)，并擊退競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。企業(yè)如果沒(méi)有明星產(chǎn)品，就失去了希望，但群星閃爍也可能會(huì)閃花企業(yè)高層管理者的眼睛，導(dǎo)致做出 錯(cuò)誤的決策。這時(shí)必須具備識(shí)別行星和恒星的能力，將企業(yè)有限的資源投入在能夠開(kāi)展成為金牛產(chǎn)品由旦 星上。同樣地，明星產(chǎn)品要開(kāi)展成為金牛產(chǎn)品適合于采用增長(zhǎng)戰(zhàn)略。金牛產(chǎn)品低增長(zhǎng)、高市場(chǎng)份額金牛產(chǎn)品產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，但未來(lái)的增長(zhǎng)前景是有限的。這是成熟市場(chǎng)中的領(lǐng)導(dǎo)者，它是企業(yè)現(xiàn)金的來(lái)源。由于市場(chǎng)已經(jīng)成熟，企業(yè)不必用大量投資來(lái)擴(kuò)展市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)作為市場(chǎng)中的領(lǐng)導(dǎo)者，該業(yè)務(wù)享有規(guī)模經(jīng)濟(jì)和高邊際利潤(rùn)的優(yōu)勢(shì)，因而給企業(yè) 帶來(lái)大量現(xiàn)金流。企業(yè)往往用金牛產(chǎn)品來(lái)支付賬款并支持其他三 種需大量

31、現(xiàn)金的產(chǎn)品。金牛產(chǎn)品適合采用戰(zhàn)略框架中提到的穩(wěn)定戰(zhàn)略，目的是保持業(yè)務(wù)戰(zhàn)略單位的市場(chǎng)份額。問(wèn)號(hào)產(chǎn)品高增長(zhǎng)、低市場(chǎng)份額問(wèn)號(hào)產(chǎn)品是一些投機(jī)性產(chǎn)品， 帶有較大的風(fēng)險(xiǎn)。這些產(chǎn)品可能利潤(rùn)率很高，但占有的市場(chǎng)份額很小。這往往是一個(gè)公司的新業(yè)務(wù)，為開(kāi)展問(wèn)號(hào)產(chǎn)品，公司必須建立工廠，增加設(shè)備和人員，以便跟上迅速開(kāi)展的市 場(chǎng)，并超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這些意味著大量的資金投入。“問(wèn)號(hào)非常貼切地描述了公司對(duì)待這類(lèi)產(chǎn)品的態(tài)度，因?yàn)檫@時(shí)公司必須慎重答復(fù)“是否繼續(xù)投資，開(kāi)展該產(chǎn)品？ 這個(gè)問(wèn)題。只有那些符合企業(yè)開(kāi)展長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)、 企業(yè)具有資源優(yōu)勢(shì)、能夠增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品才得到肯定的答復(fù)。得到肯定答復(fù)的問(wèn)號(hào)型產(chǎn)品適合于采用戰(zhàn)略框架中提

32、到的增長(zhǎng)戰(zhàn)略，目的是擴(kuò)大業(yè)務(wù)戰(zhàn)略單位的市場(chǎng)份額，甚至不惜放棄近期收入來(lái)到達(dá) 這一目標(biāo)，因?yàn)橐褑?wèn)號(hào)型產(chǎn)品開(kāi)展成為明星型產(chǎn)品，其市場(chǎng)份額必須有較大的增長(zhǎng)。得到否認(rèn)答復(fù)的問(wèn)號(hào)型產(chǎn)品那么適合采用收縮戰(zhàn)略 。瘦狗產(chǎn)品(低增長(zhǎng)、低市場(chǎng)份額)瘦狗產(chǎn)品既不能產(chǎn)生大量的現(xiàn)金，也不需要投入大量現(xiàn)金，這些產(chǎn)品沒(méi)有希望改進(jìn)其績(jī)效。一般情況下，這類(lèi)產(chǎn)品常常是微利甚至是虧損的，瘦狗產(chǎn)品存在的原因更多的是由于感情上的因素，雖然一直微利經(jīng)營(yíng)，但像人養(yǎng)了多年的狗一樣戀戀不舍而不忍放棄。其實(shí)，瘦狗產(chǎn)品通常要占用很多資源，如資金、管理部門(mén)的時(shí)間等，多數(shù)時(shí)候是得不償失的。 瘦狗產(chǎn)品適合采用戰(zhàn)略框架中提到的收縮戰(zhàn)略，目的在于出售或清

33、算，以便把資源轉(zhuǎn)移到更有利的領(lǐng)域 。4,波士頓矩陣的缺點(diǎn)(1)該模型不可以在兩個(gè)時(shí)機(jī)之間進(jìn)行比擬；(2)企業(yè)急于向投資者提供較高的投資回報(bào)率和每股收益，評(píng)估時(shí)機(jī)吸引力的時(shí)候使用受會(huì)計(jì)操縱并忽略了貨幣時(shí)間價(jià)值的投資回報(bào)，問(wèn)號(hào)產(chǎn)品和明星產(chǎn)品可能被看作不好的企業(yè)；(3)該模型假設(shè)行業(yè)和市場(chǎng)能夠?yàn)榱擞?jì)算份額和增長(zhǎng)率而定義；(4)除了市場(chǎng)份額和銷(xiāo)售增長(zhǎng)率影響現(xiàn)金流量之外，還有其他一些影響因素，波士頓矩陣并 沒(méi)有考慮這些因素；(5)一些小企業(yè)的利潤(rùn)率可能非常高，因此在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候企業(yè)能夠從低增長(zhǎng)低市場(chǎng)份額中獲 利；(6)該矩陣集中于的市場(chǎng)和的產(chǎn)品，作為一種工具，它基于理性方案模型并設(shè)置了 戰(zhàn)略方法；(7)該

34、矩陣沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)，這同投資組合方法是完全不同的；(8)該矩陣很難預(yù)測(cè)增長(zhǎng)。5.生命周期理論與波士頓矩陣結(jié)合生命周期理論與波士頓矩陣結(jié)合起來(lái)，可以得到一個(gè)新的矩陣：市場(chǎng)份額低6,產(chǎn)品不同生命周期階段，不同經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比擬階段經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)引入期產(chǎn)品的獨(dú)特性和高收入客戶(hù)使得價(jià) 格彈性較小， 可以采用高價(jià)格、 高毛 利的政策，但是銷(xiāo)量小使得凈利潤(rùn)較 低。主要戰(zhàn)略路徑是投資于研究與開(kāi) 發(fā)和技術(shù)改進(jìn)，提高產(chǎn)品質(zhì)量 。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常高，新產(chǎn)品只有成功和失敗兩種可能，成功 那么進(jìn)入成長(zhǎng)期，失敗那么無(wú)法收回前期投入的研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi) 拓和設(shè)備投資本錢(qián)。成長(zhǎng)期主要的戰(zhàn)略路徑是市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，此時(shí)是 改變價(jià)格形象和質(zhì)

35、量形象的好時(shí)機(jī)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所下降，主要是產(chǎn)品本身的不確定性在降低。但經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍 維持在較高水平，原因是競(jìng)爭(zhēng)劇烈了，市場(chǎng) 不確定性增加。這些風(fēng)險(xiǎn)主要與產(chǎn)品的市場(chǎng)份額以及該份 額能否保持到成熟期有關(guān)。成熟期主要的戰(zhàn)略路徑是 提高效率，降低成 本O經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，到達(dá)中等水平，銷(xiāo)售額和市場(chǎng)份額、 盈利水平都比擬穩(wěn)定，現(xiàn)金流量變得比擬容易預(yù)測(cè)。經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)增長(zhǎng)率成長(zhǎng)期(明星)尸成熟期(金牛)衰退期(瘦狗)風(fēng)險(xiǎn)主要是穩(wěn)定的銷(xiāo)售額可以持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，以及總盈利 水平的上下。衰退期戰(zhàn)略途徑是控制本錢(qián)，以求能維持正 的現(xiàn)金流量。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，主要懸念是什么時(shí)間產(chǎn)品完全退出 市場(chǎng)。7.企業(yè)開(kāi)展各階段特征分析

36、內(nèi)容企業(yè)的開(kāi)展階段起步期成長(zhǎng)期成熟期衰退期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常高高中等低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常低低中等高資本結(jié)構(gòu)權(quán)益融資主要是權(quán)益融資權(quán)益+債務(wù)融資權(quán)益+債務(wù)融資資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)益投資增加保存盈余+債務(wù)債務(wù)股利不分配分配率很低分配率高全局部配價(jià)格/盈余倍數(shù)非常高高中低股價(jià)迅速增長(zhǎng)增長(zhǎng)并波動(dòng)穩(wěn)定下降并波動(dòng)8.企業(yè)不同開(kāi)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略開(kāi)展階段資本結(jié)構(gòu)資本來(lái)源股利分配政策起步階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略由于初創(chuàng)期的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很高，因此 應(yīng)選擇低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略，應(yīng)盡量使 用權(quán)益籌資，防止使用負(fù)債。引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資者股利支付率大多為零成長(zhǎng)階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略由于此時(shí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)雖然有所降 低，但仍然維持較高水平，不宜大 量增加負(fù)債比例。私募或公募

37、采用低股利政策成熟階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債 籌資的比例。負(fù)債和權(quán)益采用高股利政策或作為替代進(jìn)行股票回購(gòu)衰退階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)設(shè)法進(jìn)一步提高負(fù)債籌資的比 例，以獲得利息節(jié)稅的好處。選擇負(fù)債籌資采用高股利政策9.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的四種搭配經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由特定的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略決定的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由資本結(jié)構(gòu)決定的，它們共同決定了企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。匹配方式特點(diǎn)舉例高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 的匹配具有很高的總風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配不符合 債權(quán)人的要求。一個(gè)初創(chuàng)期的高科技公司，假設(shè)能夠通 過(guò)借款取得大局部資金，其破產(chǎn)的概率 很大，而成功的可能很小。高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配具有中等程度的總風(fēng)險(xiǎn)。 該

38、種匹配是 一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期 望的現(xiàn)實(shí)搭配。一個(gè)初創(chuàng)期的高科技公司，主要使用權(quán) 益籌資，較少使用或不使用負(fù)債籌資。低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配具有中等程度的總風(fēng)險(xiǎn)。 該種匹配是 一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期一個(gè)成熟的公用企業(yè)，大量使用借款籌 資。望的現(xiàn)實(shí)搭配。低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 的匹配具有很低的總風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配不符合 權(quán)益投資人的期望，不是一種現(xiàn)實(shí)的 搭配。一個(gè)成熟的公用企業(yè)，只借入很少的債 務(wù)資本。二基于創(chuàng)造價(jià)值/增長(zhǎng)率的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇1.影響價(jià)值創(chuàng)造的主要因素要點(diǎn)闡釋企業(yè)的市場(chǎng)增 加值企業(yè)市場(chǎng)增加值=企業(yè)資本市場(chǎng)價(jià)值-企業(yè)占用資本=權(quán)益增加值+債務(wù)增加值影響企業(yè)市場(chǎng)增加值的

39、因素市場(chǎng)增加值=投資資本回報(bào)率 資本本錢(qián)X 投資資本資本本錢(qián)增長(zhǎng)率經(jīng)濟(jì)增加值=投資資本回報(bào)率-資本本錢(qián)X 投資資本市場(chǎng)增加值=經(jīng)濟(jì)增加值資本本錢(qián) J 曾長(zhǎng)率影響企業(yè)市場(chǎng)增加值的因素有三個(gè)：1投資資本回報(bào)率；2資本本錢(qián)；3增長(zhǎng)率。影響價(jià)值創(chuàng)造的因素影響價(jià)值創(chuàng)造的因素主要有：1投資資本回報(bào)率：與市場(chǎng)增加值同向變化。2資本本錢(qián)：與市場(chǎng)增加值反向變化。3增長(zhǎng)率：當(dāng)“投資資本回報(bào)率-資本本錢(qián)為正值時(shí)，增長(zhǎng)率與市場(chǎng)增加值同向變化；當(dāng)“投資資本回報(bào)率-資本本錢(qián)為負(fù)值時(shí)，增長(zhǎng)率與市場(chǎng)增加值反向變化。4可持續(xù)增長(zhǎng)率。2.增長(zhǎng)率、籌資需求與創(chuàng)造價(jià)值內(nèi)容相關(guān)分析現(xiàn)金余缺現(xiàn)金短缺銷(xiāo)售增長(zhǎng)率超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率。現(xiàn)金剩余銷(xiāo)

40、售增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率。現(xiàn)金平衡銷(xiāo)售增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率。3.價(jià)值創(chuàng)造/增長(zhǎng)率矩陣財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣圖 7-7- 5 5 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣類(lèi)型含義對(duì)策增值型現(xiàn)金短缺(1)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差額為 正數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金短缺；(2)投資資本回報(bào)率與其資本本錢(qián)的差額 為正數(shù)，為股東創(chuàng)造價(jià)值。暫時(shí)性高速增長(zhǎng)的資金可以通過(guò)借款來(lái)解決。長(zhǎng)期性高速增長(zhǎng)的資金有兩種解決途徑：(1)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率：1提高經(jīng)營(yíng)效率：1)降低本錢(qián)；2)提高價(jià)格；3)降低營(yíng)運(yùn)資金；4) 剝離局部資產(chǎn)；5)改變供貨渠道。2改變財(cái)務(wù)政策：1)停止支付股利；2)增加借款的比例。增值型現(xiàn)金剩余(1)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差額為 負(fù)數(shù)，企業(yè)

41、現(xiàn)金剩余；(2)投資資本回報(bào)率與其資本本錢(qián)的差額 為正數(shù)，為股東創(chuàng)造價(jià)值。(1)加速增長(zhǎng)：內(nèi)部投資；收購(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)。(2)分配剩余現(xiàn)金：增加股利支付；回購(gòu)股份。減損型現(xiàn)金剩余(1)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差額為 負(fù)數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金剩余；(2)投資資本回報(bào)率與其資本本錢(qián)的差額 為負(fù)數(shù)，減損股東價(jià)值。(1)提高投資資本回報(bào)率：提高銷(xiāo)售利潤(rùn)率；提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。(2)降低資本本錢(qián)；(3)出售業(yè)務(wù)單元。減損型現(xiàn)金短缺(1)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的差額為 正數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金短缺；(2)投資資本回報(bào)率與其資本本錢(qián)的差額 為負(fù)數(shù)，減損股東價(jià)值。(1)徹底重組；(2)出售。【補(bǔ)充知識(shí)】可持續(xù)增長(zhǎng)率 _ _:/baik

42、e.baidu:/baike.baidu/view/264733.htm/view/264733.htm可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷(xiāo)售所能增長(zhǎng)的最大比率。此處的經(jīng)營(yíng)效率指的是銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。財(cái)務(wù)政策指的是股利支付率和資本結(jié) 構(gòu)?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)1.公司不愿或者不能籌集新的權(quán)益資本， 增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來(lái)源；2.公司打算繼續(xù)維持目前的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；3.公司打算繼續(xù)維持目前的目標(biāo)股利政策；4.公司的凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；5.公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。在上述假設(shè)條件成立的情況下，銷(xiāo)售的增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率相等。公

43、司的這種增長(zhǎng)率狀態(tài)，稱(chēng)為可持續(xù)增長(zhǎng)或平衡增長(zhǎng)?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式可持續(xù)增長(zhǎng)率= 銷(xiāo)售凈利率 X X 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 X X 留存收益率 X X 權(quán)益乘數(shù)/ 1-銷(xiāo)售凈利率 X X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 X X 留存收益率 X X 權(quán)益乘數(shù)根據(jù)該公式的前提假設(shè)可以推出如下結(jié)論：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變 T 銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率銷(xiāo)售凈利率不變 T 銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=凈利增長(zhǎng)率資產(chǎn)負(fù)債率不變總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=負(fù)債增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率股利支付率不變 T 凈利增長(zhǎng)率=股利增長(zhǎng)率=留存收益增加額的增長(zhǎng)率即在符合可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件下，銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=負(fù)債增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率=凈利增長(zhǎng)率=股利增長(zhǎng)率=留存收益增加額

44、的增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率是保持目前財(cái)務(wù)比率包括資產(chǎn)負(fù)債率的增長(zhǎng)率，按現(xiàn)有財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)增加借款，即按留存收益增長(zhǎng)的多少安排借款，目的是維持當(dāng)前的財(cái)務(wù)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)水平。在可持續(xù)增長(zhǎng)率假 定下，財(cái)務(wù)杠桿水平不變，這樣一定的財(cái)務(wù)杠桿水平反映一定水平的風(fēng)險(xiǎn)，但從外部融資與留存 收益融資、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)或資金結(jié)構(gòu)等對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響看，進(jìn)一步探討是有必要的?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的使用評(píng)價(jià)西方國(guó)家一般認(rèn)為最“廉價(jià)的資金來(lái)源未必是最“經(jīng)濟(jì)的資金來(lái)源，即增加某種資金成本率最低的資金，綜合資金本錢(qián)率不一定最低。 如果可持續(xù)增長(zhǎng)率下維持的目前財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 資金結(jié) 構(gòu)是最正確的資金結(jié)構(gòu)， 追加融資也會(huì)導(dǎo)致資金本錢(qián)率的變化。 通過(guò)邊際本

45、錢(qián)法分析可看出， 追加 籌資時(shí)資金本錢(qián)在一定的籌資額度內(nèi)不變，隨著追加融資額增加，對(duì)應(yīng)的資金本錢(qián)是上升的?？?見(jiàn)即便維持最正確的資金結(jié)構(gòu)，利用較發(fā)行股票廉價(jià)的長(zhǎng)期負(fù)債或留存收益等方式籌資，其綜合資 金本錢(qián)也會(huì)上升。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，不管利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是不變的。于是當(dāng)利潤(rùn)增加時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān) 的利息就會(huì)相應(yīng)地減少，從而使投資者收益更大幅度地提高。這種債務(wù)對(duì)投資者的收益影響程度 通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)+ 息稅前利潤(rùn)-利息費(fèi)用就杠桿利益本身而言，并沒(méi)有增加整個(gè)社會(huì)的財(cái)富，而是股東、債權(quán)人之間的既定財(cái)富分配。資金結(jié)構(gòu)決定財(cái) 務(wù)杠桿系數(shù)，負(fù)債資金占總資金比率的變化會(huì)對(duì)企業(yè)

46、普通股權(quán)益產(chǎn)生影響?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率要求負(fù) 債比率不變化，但財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在息稅前利潤(rùn)與利息費(fèi)用增長(zhǎng)率一致時(shí)才不會(huì)變化，這可以在利 息費(fèi)用/負(fù)債總額、息稅前利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入維持不變的條件下實(shí)現(xiàn)，而前者在長(zhǎng)期性籌資時(shí)是增長(zhǎng) 的。按可持續(xù)增長(zhǎng)率思路，要實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)，企業(yè)一般要擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，這勢(shì)必?cái)U(kuò)大經(jīng)營(yíng)風(fēng) 險(xiǎn)，也會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，只有在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)才是有利的。顯然，為了有效使用可持續(xù)增長(zhǎng)率，應(yīng)注意：1.目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)是合理的或者是最正確的；2.銷(xiāo)售增長(zhǎng)率很可能或根本肯定能夠?qū)崿F(xiàn)；3.合理安排負(fù)債工程內(nèi)部結(jié)構(gòu)， 結(jié)合資本供求狀況、 利率水平變化，靈活運(yùn)用短期性融資方 式，保持負(fù)債資

47、金本錢(qián)穩(wěn)定；4.有效降低產(chǎn)品本錢(qián)和期間費(fèi)用， 保持用息稅前利潤(rùn)計(jì)算的銷(xiāo)售利潤(rùn)率的穩(wěn)定。應(yīng)該指出，可持續(xù)增長(zhǎng)率并不排除企業(yè)在資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率、勞動(dòng)生產(chǎn)率、管理、技術(shù)等方面存 在潛力。同時(shí)，如果財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，銷(xiāo)售目標(biāo)一旦不能實(shí)現(xiàn)或融資條件與產(chǎn)品本錢(qián)費(fèi)用水平達(dá) 不到要求，那么，以可持續(xù)增長(zhǎng)率為依據(jù)融資可能是外延型擴(kuò)大再生產(chǎn)，而不是內(nèi)涵型擴(kuò)大再生 產(chǎn)，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，是值得思考的?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響1.實(shí)際增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率實(shí)際增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率意味著企業(yè)現(xiàn)金短缺。處于初創(chuàng)期和成熟期的企業(yè)最容易發(fā)生 現(xiàn)金短缺。如果管理者認(rèn)為，企業(yè)的增長(zhǎng)速度超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率只是短期狀況，不久，隨著企

48、業(yè) 逐步進(jìn)入成熟階段，企業(yè)的增長(zhǎng)率將會(huì)降下來(lái)。從財(cái)務(wù)角度看，這種短缺問(wèn)題最簡(jiǎn)單的解決方法 是增加負(fù)債，當(dāng)企業(yè)在不久的將來(lái)增長(zhǎng)率下降時(shí)，用多余現(xiàn)金還掉借款，就會(huì)自動(dòng)平衡。如果管 理者認(rèn)為企業(yè)將長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)，這時(shí)從財(cái)務(wù)角度看，可將下面的幾種方法綜合起來(lái)進(jìn)行運(yùn)用，以謀求平衡：1增加權(quán)益資本當(dāng)一個(gè)企業(yè)愿意并且能夠在資本市場(chǎng)增發(fā)股票，它的可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題可得以消除。新增加的 權(quán)益資本和利用財(cái)務(wù)杠桿增加的借款能力將為企業(yè)提供充足的開(kāi)展資金。不過(guò)，對(duì)很多企業(yè)來(lái)講，采用增加權(quán)益資本的方法有時(shí)會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題：1在沒(méi)有資本市場(chǎng)或資本市場(chǎng)不興旺的地方，增加權(quán)益資本的方法行不通。即使存在銷(xiāo)售股票的可能性，也可能由于

49、復(fù)雜的文件準(zhǔn)備工作和申請(qǐng)程序使此項(xiàng)工作確實(shí)定性和及時(shí)性大打折扣。事實(shí)就是如此，我國(guó)股票申請(qǐng)上市的程序就是非常復(fù)雜繁瑣的。就一家國(guó)有企業(yè)改制上市融資而 言，其資產(chǎn)重組改制設(shè)立公司需要半年，上市前輔導(dǎo)需一年，還要算上這期間的申請(qǐng)程序的過(guò)渡 時(shí)間，所以很有可能兩年之內(nèi)無(wú)法使籌措的權(quán)益資金到位。2即便存在較興旺的資本市場(chǎng)，對(duì)一些小型企業(yè)來(lái)講，由于發(fā)行股票往往因較為苛刻的條件 難以滿(mǎn)足而無(wú)法實(shí)施。或者因?yàn)闆](méi)有很好的產(chǎn)品得到市場(chǎng)認(rèn)同而無(wú)法大量銷(xiāo)售股票。3即使有些企業(yè)能夠通過(guò)增加權(quán)益資本來(lái)解決現(xiàn)金短缺問(wèn)題，但由于種種原因， 他們也可能不愿意使用這種方法。 首先，權(quán)益資本的本錢(qián)相當(dāng)高。 自從1996年我國(guó)采用

50、無(wú)紙化的股票上網(wǎng)定 價(jià)發(fā)行方式后，股票發(fā)行費(fèi)率平均高達(dá)5%右。對(duì)小量銷(xiāo)售來(lái)講，這個(gè)比率可能還會(huì)高一些。這種水平的資金本錢(qián)往往是同樣數(shù)量債券發(fā)行本錢(qián)的2倍以上。 而且由于權(quán)益資本是永久性的，其每年的資金本錢(qián)還要高。其次，對(duì)許多管理者來(lái)講，不斷提高每股收益是表現(xiàn)自己業(yè)績(jī)的重要方 式。因此，由于新增加的權(quán)益會(huì)使發(fā)行在外的股票數(shù)量增加，而凈利潤(rùn)難以立即得以改善至少 最初是這樣的，從而使每股收益被稀釋。這是很多管理者不愿意看到的現(xiàn)象。2提高財(cái)務(wù)杠桿提高財(cái)務(wù)杠桿就是擴(kuò)大負(fù)債比例，增加負(fù)債額。但是我們應(yīng)該記住財(cái)務(wù)杠桿的提高是有一個(gè) 上限的。 每個(gè)企業(yè)對(duì)外來(lái)講都有一個(gè)借貸上限，超過(guò)了上限以后，借款可能難以獲得

51、，也可能因 為風(fēng)險(xiǎn)加大、本錢(qián)太高而變得不經(jīng)濟(jì)了。公司以債權(quán)融資方式所獲得的資金構(gòu)成公司的債務(wù)在一 定條件下能夠?qū)镜纳a(chǎn)經(jīng)營(yíng)和開(kāi)展起積極的作用。但是，公司的債務(wù)越多，償債的壓力就越 大，陷入債務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)的可能性就越大。同時(shí)債權(quán)人為了防止或彌補(bǔ)可能出現(xiàn)的損失，也會(huì)使 借貸條件更加苛刻如提高借貸利率，從而增加債權(quán)融資的本錢(qián)。鄭百文公司長(zhǎng)期依靠銀行提供 的貸款來(lái)維持開(kāi)展，負(fù)債水平一直很高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)一路上升。但是隨著公司債務(wù)的增多，公 司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。等到超過(guò)了借貸上限，銀行停止了對(duì)公司的承兌匯票的簽發(fā)，公司立即陷入 了資金鏈斷裂的危機(jī)。因此，公司必須根據(jù)所處的行業(yè)和自己生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的特征優(yōu)化負(fù)

52、債/資產(chǎn)比率。對(duì)于負(fù)債率已經(jīng)很高的公司而言， 獲得股權(quán)融資也許是更好的融資方式。但假設(shè)要硬性提高財(cái)務(wù)杠 桿，超過(guò)借貸上限，反而是利大于弊了。(3)降低股利支付率降低股利支付率與財(cái)務(wù)杠桿相反，股利支付率的降低有一個(gè)下限，即為零。股東對(duì)股利的態(tài)度與對(duì)企業(yè)投資時(shí)機(jī)前景的看法有很大關(guān)系。當(dāng)股東們認(rèn)為收益留在企業(yè)能產(chǎn)生較高的回報(bào)時(shí)，降低股利支付率那么會(huì)使股東感到可以接受。當(dāng)股東們認(rèn)為企業(yè)的投資回報(bào)不能夠令人滿(mǎn)意，股利 支付率的降低那么會(huì)引起他們的不滿(mǎn)，最直接的表現(xiàn)是股票價(jià)格下跌。但是，應(yīng)該說(shuō)以降低股利支付率這種方式來(lái)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)我國(guó)大多數(shù)上市公司而言并沒(méi)有很大的利用潛力。因?yàn)槲覈?guó)股份公司的股利支付

53、比率一向很低，股利支付率為零的公司很常見(jiàn)。據(jù)上海證券信息的統(tǒng)計(jì)資料，自1992年以來(lái)，上市后從未進(jìn)行過(guò)現(xiàn)金分配的上市公司到達(dá)220家，而其中有67家公司甚至從未進(jìn)行過(guò)利潤(rùn)分配。這兩個(gè)數(shù)字分別占目前A股上市公司總數(shù)的20%D 6知右。2000年年末，為了標(biāo)準(zhǔn)上市公司的配股行為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對(duì)新的政策規(guī)定，為了跨過(guò)這一再籌資的門(mén)檻，好多公司改變了過(guò)去鐵公雞一毛不拔的做法，開(kāi)始對(duì)投資者派現(xiàn)。這也是導(dǎo)致2000年年報(bào)公布后不分配公司減少的最主要原因。相比之下，西方興旺國(guó)家的上市公司出于維護(hù)公司控制權(quán)和保持公司每股收益穩(wěn)定增長(zhǎng)的考慮，主要采用現(xiàn)金股利而很少采用

54、股票股利形式。一家公司支付現(xiàn)金股利的數(shù)量和這種支付的穩(wěn)定程度，成為衡量該公司經(jīng)營(yíng)管理水平及成長(zhǎng)性的重要標(biāo)志。資料顯示，過(guò)去50年中，美國(guó)所有公司的收益大約有50%乍為股利發(fā)放給股東。似乎我國(guó)上市公司還沒(méi)有把股利支付作為一項(xiàng)與公司穩(wěn)定相關(guān) 的財(cái)務(wù)政策來(lái)看待，而更多地將股利支付比率與籌資“圈錢(qián)相聯(lián)系。(4)非核心業(yè)務(wù)剝離對(duì)經(jīng)濟(jì)事件稍有關(guān)注的人都會(huì)對(duì)巨人集團(tuán)這個(gè)名字不陌生。巨人集團(tuán)從建立到衰敗經(jīng)歷了不過(guò)短短的六年時(shí)間。導(dǎo)致巨人集團(tuán)失敗的關(guān)鍵原因就是多元化經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致的公司資源匾乏。1993年起中國(guó)整個(gè)電腦業(yè)走入低谷，巨人集團(tuán)賴(lài)以發(fā)家的本行遭受重創(chuàng)。為了尋找新的產(chǎn)業(yè)支柱，巨人集團(tuán)開(kāi)始邁向多元化經(jīng)營(yíng)之路，向

55、房地產(chǎn)業(yè)和生物工程業(yè)進(jìn)軍。但是集團(tuán)公司的多元化戰(zhàn)略并不 成功。在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)方面，修建巨人大廈恰好遇上國(guó)家加強(qiáng)宏觀調(diào)控、銀根緊縮，地產(chǎn)降溫；開(kāi)發(fā)保健品又碰上全國(guó)整頓保健品市場(chǎng)，保健品行情也隨之降溫。公司向兩個(gè)陌生領(lǐng)域開(kāi)展，投入 了大量的資金和資源，導(dǎo)致公司用于主營(yíng)核心業(yè)務(wù)的資金缺乏。快速開(kāi)展使得集團(tuán)公司的資金大量流出，而與此同時(shí)，資金流入?yún)s沒(méi)有相應(yīng)配合，導(dǎo)致集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)狀況急劇惡化。1996年底由于巨人大廈一期工程未能如期完工，按照合同約定必須退還定金并支付違約金共計(jì)4000萬(wàn)元，巨人集團(tuán)因不能如期支付而陷入了破產(chǎn)危機(jī)之中。巨人集團(tuán)公司想通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)分散風(fēng)險(xiǎn)，卻因資源利用效率低下而引發(fā)了更大

56、的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)企業(yè)資源有限，不可能同時(shí)在很多領(lǐng)域形成 強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)能力，只能充當(dāng)跟隨者的角色，從而使企業(yè)的資源沒(méi)有發(fā)揮最正確的效用。當(dāng)將資源分 散在很多不同的領(lǐng)域時(shí)將無(wú)法開(kāi)展有力的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，充當(dāng)二流角色的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更大。所以，將資金 抽回投入到企業(yè)的保存業(yè)務(wù)上來(lái)，進(jìn)行“非核心業(yè)務(wù)剝離可以用于解決增長(zhǎng)問(wèn)題。非核心業(yè)務(wù)剝離可以從兩方面解決可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題：一是從賣(mài)掉的非核心業(yè)務(wù)中可以直接產(chǎn)生現(xiàn)金以支持保存業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)；二是通過(guò)剝離非核心業(yè)務(wù)，將因非核心業(yè)務(wù)引起的增長(zhǎng)壓力消除,從而降低企業(yè)的增長(zhǎng)速度。非核心業(yè)務(wù)剝離不僅適用于多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，其指導(dǎo)思想對(duì)單一行 業(yè)的企業(yè)也同樣適用。單一行業(yè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)可以通過(guò)

57、處理一些周轉(zhuǎn)緩慢的存貨工程和取消與一些 經(jīng)常延期付款客戶(hù)的交易來(lái)實(shí)現(xiàn)剝離的目的，這樣做至少可以從三個(gè)方面解決增長(zhǎng)問(wèn)題：1)產(chǎn)生多余現(xiàn)金支持增長(zhǎng)；2)降低一些低質(zhì)量銷(xiāo)售收入以控制增長(zhǎng)；3)提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。(5)尋求外購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)將一些活動(dòng)交給外單位實(shí)施來(lái)增加企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。如將一些零部件由自制 改為外購(gòu)，將銷(xiāo)售工作交由外部的專(zhuān)業(yè)銷(xiāo)售公司來(lái)進(jìn)行。當(dāng)企業(yè)采用外購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)，原來(lái)從事這些 活動(dòng)所占用的資產(chǎn)被釋放了出來(lái)，而且還可以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這些措施可以幫助解決可持續(xù)增 長(zhǎng)問(wèn)題。這種情況最典型的是特許經(jīng)營(yíng)，通過(guò)這種方式授權(quán)者將所有的資本密集型活動(dòng)均交給被 授權(quán)者，結(jié)果自己投入的資本非常少，去曜獲得較

58、快的增長(zhǎng)率。美國(guó)“耐克運(yùn)動(dòng)鞋的生產(chǎn)許可 就是這樣的范例。企業(yè)能否有效地進(jìn)行外購(gòu)，主要取決于企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力是什么。如果一種 活動(dòng)的外購(gòu)不會(huì)損害企業(yè)的核心竟?fàn)幠芰?，那么這局部活動(dòng)適于外購(gòu)。(6)兼并尋求一些有多余現(xiàn)金流量的企業(yè)或可提高活動(dòng)效率和業(yè)務(wù)量的企業(yè)進(jìn)行兼并，也是一種較為 有效地解決可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題的方法。這種兼并往往指吸收合并。有兩類(lèi)企業(yè)可以為收購(gòu)方提供現(xiàn) 金支持：一類(lèi)是處于成熟階段的企業(yè)，在管理學(xué)中這樣的企業(yè)被稱(chēng)為“現(xiàn)金牛企業(yè)。這些企業(yè) 也在為自己多余的現(xiàn)金尋求適當(dāng)?shù)耐顿Y時(shí)機(jī)。另一類(lèi)是財(cái)務(wù)政策非常保守的企業(yè)，兼并后可以提 高企業(yè)的流動(dòng)性和借貸能力。企業(yè)對(duì)優(yōu)秀的零部件配套企業(yè)進(jìn)行合并往往

59、可以提高企業(yè)的業(yè)務(wù)效 率和業(yè)務(wù)量。2.實(shí)際增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率實(shí)際增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率意味著企業(yè)有多余現(xiàn)金。處于成熟期和衰退期的企業(yè)容易產(chǎn)生 多余現(xiàn)金。當(dāng)企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率達(dá)不到可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)金將出現(xiàn)充裕而沒(méi)有適當(dāng)?shù)耐?資時(shí)機(jī)，企業(yè)所處的這種狀況常常令現(xiàn)金短缺企業(yè)極為羨慕，但實(shí)際上也同樣是個(gè)令人棘手的問(wèn) 題。當(dāng)多余現(xiàn)金出現(xiàn)時(shí)，管理者首先應(yīng)該判斷較低的增長(zhǎng)率是否會(huì)持久，即是短期現(xiàn)象還是長(zhǎng)期現(xiàn)象。如果管理者認(rèn)為這種現(xiàn)象是暫時(shí)的，在不久的將來(lái)企業(yè)仍將會(huì)出現(xiàn)較大的增長(zhǎng)，這時(shí)，管 理者應(yīng)將目前多余的現(xiàn)金積累起來(lái)，如購(gòu)置一些平安性較高的債券來(lái)進(jìn)行短期投資以備今后之需。當(dāng)這種現(xiàn)象長(zhǎng)期存在時(shí)，管理

60、者必須從根本上給與解決。預(yù)期的低增長(zhǎng)，一種情況是行業(yè)性的影響，即該行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了成熟期，市場(chǎng)容量難以快速 擴(kuò)大；另一種情況是企業(yè)自身的問(wèn)題，常常表現(xiàn)為增長(zhǎng)速度落后于行業(yè)整體增長(zhǎng)率，市場(chǎng)份額逐 漸縮小。這時(shí)企業(yè)管理者應(yīng)該檢討自己的經(jīng)營(yíng)方針和經(jīng)營(yíng)方式，找出內(nèi)部阻礙企業(yè)快速增長(zhǎng)的因 素，并盡力予以消除。 這往往要包括戰(zhàn)略的改變、組織結(jié)構(gòu)的改變及業(yè)務(wù)構(gòu)架的改變一系列過(guò)程。這一過(guò)程應(yīng)該在很短的時(shí)間產(chǎn)生效果，否那么這種劣勢(shì)難于改變。當(dāng)企業(yè)無(wú)法從內(nèi)部挖掘增長(zhǎng)潛力 時(shí)，對(duì)于多余的現(xiàn)金通常有三種選擇：(1)無(wú)視問(wèn)題的存在無(wú)視問(wèn)題的存在有兩種方式：一是繼續(xù)投資于回報(bào)率很低的核心業(yè)務(wù)。二是坐享閑置現(xiàn)金資源。這種無(wú)視