第二節(jié)資本成本與資本結(jié)構(gòu)學習教案

1、會計學1第二節(jié)資本第二節(jié)資本(zbn)成本與資本成本與資本(zbn)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)第一頁，共72頁。2021-12-282第1頁/共72頁第二頁，共72頁。2021-12-283第2頁/共72頁第三頁，共72頁。2021-12-284第3頁/共72頁第四頁，共72頁。2021-12-285第4頁/共72頁第五頁，共72頁。2021-12-286第5頁/共72頁第六頁，共72頁。2021-12-287第6頁/共72頁第七頁，共72頁。2021-12-288第7頁/共72頁第八頁，共72頁。2021-12-289第8頁/共72頁第九頁，共72頁。2021-12-2810第9頁/共72頁第十頁，共72頁。

2、項目項目所需金額（百萬所需金額（百萬元）元）IRR(%)A 413.8B813.5C612.5D 512E811F4102021-12-2811第10頁/共72頁第十一頁，共72頁。2021-12-2812第11頁/共72頁第十二頁，共72頁。2021-12-2813第12頁/共72頁第十三頁，共72頁。2021-12-2814第13頁/共72頁第十四頁，共72頁。2021-12-2815第14頁/共72頁第十五頁，共72頁。2021-12-2816第15頁/共72頁第十六頁，共72頁。2021-12-2817第16頁/共72頁第十七頁，共72頁。2021-12-2818第17頁/共72頁第十

3、八頁，共72頁。2021-12-2819第18頁/共72頁第十九頁，共72頁。2021-12-2820第19頁/共72頁第二十頁，共72頁。2021-12-2821第20頁/共72頁第二十一頁，共72頁。2021-12-2822第21頁/共72頁第二十二頁，共72頁。2021-12-2823第22頁/共72頁第二十三頁，共72頁。2021-12-2824第23頁/共72頁第二十四頁，共72頁。2021-12-2825第24頁/共72頁第二十五頁，共72頁。2021-12-2826第25頁/共72頁第二十六頁，共72頁。2021-12-2827第26頁/共72頁第二十七頁，共72頁。2021-1

4、2-2828第27頁/共72頁第二十八頁，共72頁。2021-12-2829第28頁/共72頁第二十九頁，共72頁。2021-12-2830第29頁/共72頁第三十頁，共72頁。2021-12-2831籌資結(jié)構(gòu)法國美國日本英國德國加拿大公司內(nèi)部積累 49.272.53548.977.256.6短期債務(wù)27.57.835.12711.411.7長期債務(wù)8.530.223.51111.420.1股票發(fā)行14.8-10.56.513.5-11.6合計100100100100100100第30頁/共72頁第三十一頁，共72頁。2021-12-2832籌資結(jié)構(gòu) 1970 1975 1980 1985 1

5、986 1987 1988 1989 1990 1991內(nèi) 部積 累*5577658476788073756640173135423846474033564-19-18-16-26-20-15145233516242220272334外部資金*內(nèi)部積累現(xiàn)金流量=純收入+折舊(zhji)-股利第31頁/共72頁第三十二頁，共72頁。部門（行業(yè)）樣 本 數(shù) 量（個）債務(wù)/帳面權(quán)益資本債務(wù)/權(quán)益資本的市場價值金屬采礦730.480.34石油勘探1490.590.4建筑431.031.1食品820.970.56紡織360.930.94服裝300.710.68造紙490.840.83出版業(yè)660.780

6、.62化學680.730.46藥品和化妝品1390.460.2石油加工370.830.5橡膠550.750.76鋼鐵630.760.85金屬制造831.311.41機械2750.640.57電子2540.690.6汽車部件861.091.15儀表2430.570.4汽車運輸231.271.54航空151.571.05電氣設(shè)備2331.20.86零售百貨商場370.770.8零售雜貨店241.220.84美國部分部門（行業(yè)）債務(wù)與權(quán)益比率（19891991）2021-12-2833第32頁/共72頁第三十三頁，共72頁。企業(yè)（公司）債務(wù)/帳面權(quán)益資本債務(wù)/權(quán)益資本的市場價值航 空 產(chǎn) 品 與 化

7、 學 品（ AirProductsandChemicals)0.560.36美 國 先 鋒 (AmericanVanguard)1.030.73美 國 氨 晴 (AmericanCyanamid)0.330.15卡布特(Cabot)1.320.82道化學(Dow Chemical)0.780.45杜邦(Du Pont)0.540.31埃塞爾(Ethyl)0.630.22格雷斯(W.R. Grace)1.160.82巨湖化學(Great LakesChemical)0.220.07增 長 集 團 (GrowGroup)1.660.79大力神(Hercules)0.420.44ICN生物醫(yī)學品(I

8、CNBiomedicals)1.250.7IMC化肥(IMCFertilizer)0.710.57蒙桑托(Monsanto)0.550.3奧林(Olin)1.10.76PPG工業(yè)(PPGIn dustries)0.650.33羅姆哈斯(Rohm &Hass)0.540.27斯特林化學品(SterlingChemicals)0.660.21聯(lián) 合 碳 化 物 (UnionCarbide)1.21.12威特科(Witco)0.40.3美國化工行業(yè)部分企業(yè)的債務(wù)與權(quán)益比率（19891991年）2021-12-2834第33頁/共72頁第三十四頁，共72頁。2021-12-2835-30030

9、6090197919801981198219831984 1985 19861987198819891990 19911992199319941995Internal financingNew debtNew stockSource: Board of Governors of the Federal Reserve System, Flow of Funds Accounts.YearPercent第34頁/共72頁第三十五頁，共72頁。2021-12-2836010203040501979198019811982198319841985198619871988198919901991199

10、219931994YearPercentSource: OECD data from the 1995 edition of Financial Statements of Nonfinancial Enterprises.第35頁/共72頁第三十六頁，共72頁。2021-12-28370102030198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994YearPercentSource: Board of Governors of the Federal Reserve System, Flow of Funds Accoun

11、ts.第36頁/共72頁第三十七頁，共72頁。2021-12-2838第37頁/共72頁第三十八頁，共72頁。2021-12-2839第38頁/共72頁第三十九頁，共72頁。2021-12-28401、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營杠桿企業(yè)經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本企業(yè)經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本(chngbn)中固定成本中固定成本(chngbn)的利用。的利用。 經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益在擴大營業(yè)額條件下，經(jīng)營在擴大營業(yè)額條件下，經(jīng)營成本成本(chngbn)中固定成本中固定成本(chngbn)所帶來的增長程所帶來的增長程度更大的經(jīng)營利潤。度更大的經(jīng)營利潤。這已為盈虧平衡分析所證明這已為盈虧平衡分析所證明（二）杠桿（二）杠

12、桿(gnggn)效應(yīng)與效應(yīng)與風險分析風險分析第39頁/共72頁第四十頁，共72頁。2021-12-2841 經(jīng)營風險經(jīng)營風險與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風險，尤其是指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風險，尤其是指利用經(jīng)營杠桿而導致息稅前利潤變動利用經(jīng)營杠桿而導致息稅前利潤變動(bindng)的風險。的風險。 由于經(jīng)營杠桿的作用，當銷售額下降時，息稅前由于經(jīng)營杠桿的作用，當銷售額下降時，息稅前利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來經(jīng)營風險。利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來經(jīng)營風險。 營業(yè)杠桿營業(yè)杠桿(gnggn)系數(shù)系數(shù)SSEBITEBITDOLDOL ：營業(yè)杠桿系數(shù)：營業(yè)杠桿系數(shù)(xsh)EBIT ：息稅前利潤：息稅前利潤EBIT

13、 ：息稅前利潤變動額：息稅前利潤變動額S ：銷售額：銷售額S ：銷售變動額：銷售變動額第40頁/共72頁第四十一頁，共72頁。2021-12-2842 如果如果(rgu)公司的本量利保持線性關(guān)系，可變成本在銷售公司的本量利保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，則營業(yè)杠桿收入的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，則營業(yè)杠桿系數(shù)的計算可簡化為：系數(shù)的計算可簡化為：FVQSVQSFVPQVPQDOLQ ：銷售：銷售(xioshu)數(shù)量數(shù)量P ：銷售：銷售(xioshu)單價單價V ：單位銷售：單位銷售(xioshu)的變動成本的變動成本F ：固定成本總額：固定成本總額VQ：變動成

14、本總額：變動成本總額經(jīng)營經(jīng)營(jngyng)杠桿系數(shù)越大，對杠桿系數(shù)越大，對經(jīng)營經(jīng)營(jngyng)杠桿利益影響越大，杠桿利益影響越大，經(jīng)營經(jīng)營(jngyng)風險越高。風險越高。即增加絕對規(guī)模和經(jīng)營即增加絕對規(guī)模和經(jīng)營(jngyng)盈盈利水平可減輕經(jīng)營利水平可減輕經(jīng)營(jngyng)風險。風險。第41頁/共72頁第四十二頁，共72頁。2021-12-2843 2、財務(wù)杠桿、財務(wù)杠桿企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時，企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時，對債務(wù)籌資的利用。對債務(wù)籌資的利用。 財務(wù)杠桿利益財務(wù)杠桿利益利用債務(wù)籌資這個杠桿而給利用債務(wù)籌資這個杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。企業(yè)所有者帶來的額外收益

15、。 在資本結(jié)構(gòu)一定，債務(wù)利息保持不變時，隨著在資本結(jié)構(gòu)一定，債務(wù)利息保持不變時，隨著息稅前利潤的增長息稅前利潤的增長(zngzhng)，稅后利潤增長，稅后利潤增長(zngzhng)更快，從而使投更快，從而使投資者獲得財務(wù)杠桿利益。資者獲得財務(wù)杠桿利益。第42頁/共72頁第四十三頁，共72頁。2021-12-2844 財務(wù)風險財務(wù)風險與企業(yè)籌資相關(guān)的風險，尤其是與企業(yè)籌資相關(guān)的風險，尤其是財務(wù)杠桿導致財務(wù)杠桿導致(dozh)企業(yè)投資者收益變動，甚至破產(chǎn)的企業(yè)投資者收益變動，甚至破產(chǎn)的風險。風險。 即由于財務(wù)杠桿的作用，當息稅前利潤下降即由于財務(wù)杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，

16、從而給企業(yè)帶來財務(wù)時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來財務(wù)風險。風險。EBITEBITEPSEPSDFLDEL ：財務(wù)杠桿：財務(wù)杠桿(gnggn)系數(shù)系數(shù)EPS ：普通股每股利潤：普通股每股利潤 變動額變動額EPS ：普通股每股利潤：普通股每股利潤 財務(wù)財務(wù)(ciw)杠桿系數(shù)杠桿系數(shù)第43頁/共72頁第四十四頁，共72頁。2021-12-2845TDIEBITEBITDFLP1I ：利息：利息(lx)T：所得稅稅率：所得稅稅率N：流通在外普通股股份數(shù)：流通在外普通股股份數(shù)Dp：優(yōu)先股股利：優(yōu)先股股利為了便于計算為了便于計算(j sun)，可將上式變換如下：，可將上式變換如下： 財務(wù)杠桿系數(shù)越

17、大，對財務(wù)杠桿利益影響財務(wù)杠桿系數(shù)越大，對財務(wù)杠桿利益影響(yngxing)就就越強，財務(wù)風險越高。越強，財務(wù)風險越高。第44頁/共72頁第四十五頁，共72頁。2021-12-2846（三）聯(lián)合（三）聯(lián)合(linh)杠桿杠桿)1/()()()(TDIFVPQVPQSSEPSEPSEBITEBITEPSEPSSSEBITEBITEBITDFLDOLDCLDTLp或第45頁/共72頁第四十六頁，共72頁。2021-12-2847第46頁/共72頁第四十七頁，共72頁。2021-12-2848例：假定例：假定Pierce Grain公司公司(n s)公司公司(n s)選擇采用選擇采用25%債務(wù)融資債

18、務(wù)融資方案。（單位：）方案。（單位：）項目項目基期損益（基期損益（t年）年） 預期損益（預期損益（t+1年）年）增（減）百分比增（減）百分比銷售收入銷售收入300 000360 00020%減：可變成本減：可變成本180 000216 000固定成本前的收入固定成本前的收入120 000144 000減：固定成本減：固定成本100 000100 000EBIT20 00044 000120%減：利息費用減：利息費用4 0004 000稅前收入稅前收入16 00040 000減：納稅（減：納稅（50%）8 00020 000凈收入凈收入8 00020 000150%減：優(yōu)先股股利減：優(yōu)先股股利0

19、0屬于股東的收入屬于股東的收入8 00020 000普通股數(shù)量（股）普通股數(shù)量（股）1 5001 500每股收益（每股收益（EPS）5.3313.33150%第47頁/共72頁第四十八頁，共72頁。2021-12-2849經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿(gnggn)系數(shù)（系數(shù)（DOL）=EBIT/EBIT S/S =120%20%= 6財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿(gnggn)系數(shù)（系數(shù)（DFL）= EPS/EPS EBIT/EBIT =150%120%= 1.25聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿(gnggn)系數(shù)系數(shù)(DCL)=61.25=7.5可見，公司所面臨的全部風險可以通過在不同可見，公司所面臨的全部風險可以通過在不同(b t

20、n)程度上程度上聯(lián)系經(jīng)營杠桿度和財務(wù)杠桿度來進行管理。如果較高聯(lián)系經(jīng)營杠桿度和財務(wù)杠桿度來進行管理。如果較高經(jīng)營風險對特定的行業(yè)來說是固有的，則降低財務(wù)風經(jīng)營風險對特定的行業(yè)來說是固有的，則降低財務(wù)風險將降低由于銷售收入變化所帶來的額外的收益波動。險將降低由于銷售收入變化所帶來的額外的收益波動。反之，如果公司經(jīng)營成本較低，就可以使用較高的財反之，如果公司經(jīng)營成本較低，就可以使用較高的財務(wù)杠桿來增加每股收益和股權(quán)投資的收益率。務(wù)杠桿來增加每股收益和股權(quán)投資的收益率。第48頁/共72頁第四十九頁，共72頁。2021-12-2850（四）每股利潤（四）每股利潤(lrn)分析法分析法每股利潤每股利潤(

21、lrn)無差別點：在兩種籌資方式下普通股每股無差別點：在兩種籌資方式下普通股每股利潤利潤(lrn)等同時的息稅前利潤等同時的息稅前利潤(lrn)點。點。息稅前利息稅前利潤平衡點潤平衡點22211111NDPTIEBITNDPTIEBIT212121,NNDPDPIIEBIT息稅前利潤平衡點息稅前利潤平衡點兩種增資方式下的年利息兩種增資方式下的年利息兩種籌資方式下的年優(yōu)先股股利兩種籌資方式下的年優(yōu)先股股利兩種籌資方式下普通股股份數(shù)兩種籌資方式下普通股股份數(shù)第49頁/共72頁第五十頁，共72頁。2021-12-2851息稅前利潤息稅前利潤(lrn)每股利潤每股利潤(lrn)無差無差別點別點無差無差

22、別點別點債券債券(zhiqun)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股每股利潤無差別點分析示意圖每股利潤無差別點分析示意圖第50頁/共72頁第五十一頁，共72頁。2021-12-2852第51頁/共72頁第五十二頁，共72頁。2021-12-2853第52頁/共72頁第五十三頁，共72頁。2021-12-2854例：某公司目前擁有資本例：某公司目前擁有資本800萬，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本萬，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本100萬元，普通股權(quán)益資本萬元，普通股權(quán)益資本700萬元?，F(xiàn)準備追加籌資萬元。現(xiàn)準備追加籌資200萬元，有三種籌資選擇：增發(fā)新普通股、增加債萬元，有三種籌資選擇：增發(fā)新普通股、增加債務(wù)、發(fā)行務(wù)、發(fā)行(fhng)優(yōu)

23、先股。公司所得稅稅率為優(yōu)先股。公司所得稅稅率為40%。 第53頁/共72頁第五十四頁，共72頁。2021-12-2855 現(xiàn)行和增資后的資本現(xiàn)行和增資后的資本(zbn)結(jié)構(gòu)表結(jié)構(gòu)表 單位：萬元單位：萬元資本種類資本種類現(xiàn)行資本現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)增發(fā)后的資本結(jié)構(gòu)增發(fā)后的資本結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股增發(fā)普通股增加債務(wù)增加債務(wù)發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行優(yōu)先股金額金額比例比例金額金額比例比例金額金額比例比例金額金額比例比例債務(wù)債務(wù)1000.1251000.103000.301000.10優(yōu)先股優(yōu)先股0002000.20普通股權(quán)益普通股權(quán)益7000.8759000.907000.707000.70資本總額資本總額8001.00

24、10001.0010001.0010001.00其他資料：其他資料： 年利息額年利息額10 10 25 10 年優(yōu)先股股利年優(yōu)先股股利0 0 0 15 普通股股數(shù)普通股股數(shù)（萬股）（萬股）10 15 10 10 第54頁/共72頁第五十五頁，共72頁。2021-12-2856 那么，究竟當息稅前利潤為多少元時，采用那么，究竟當息稅前利潤為多少元時，采用(ciyng)哪種增資哪種增資方式有利呢？方式有利呢？ （1）增發(fā)普通股與增加）增發(fā)普通股與增加(zngji)債務(wù)兩種增資方式下的無差別點為：債務(wù)兩種增資方式下的無差別點為：10%4012515%401)10(EBITEBITEBIT1015%4

25、011015%401)10(EBITEBITEBIT（2）增發(fā)普通股與發(fā)行）增發(fā)普通股與發(fā)行(fhng)優(yōu)先股兩種增資方式下的無差別點為：優(yōu)先股兩種增資方式下的無差別點為：=55（萬元）（萬元）=85（萬元）即當息稅前利潤為即當息稅前利潤為55萬元時，增發(fā)普通股和增加債務(wù)后萬元時，增發(fā)普通股和增加債務(wù)后的每股利潤相等；同樣道理，當息稅前利潤為的每股利潤相等；同樣道理，當息稅前利潤為85萬元時，萬元時，增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股后的每股利潤相等。增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股后的每股利潤相等。 第55頁/共72頁第五十六頁，共72頁。2021-12-2857每股利潤無差別計算每股利潤無差別計算(j sun)表表單單位：萬元位：萬元項項 目目增發(fā)普通股增發(fā)普通股增發(fā)債務(wù)增發(fā)債務(wù)增發(fā)普通股增發(fā)普通股增發(fā)優(yōu)先增發(fā)優(yōu)先股股息稅前利潤息稅前利潤55558585減：利息減：利息10251010稅前利潤稅前利潤45307575減：所得稅減：所得稅18123030減：優(yōu)先股股利減：優(yōu)先股股利00015普通股可分配利潤普通股可分配利潤27184530普通股股數(shù)普通股股數(shù)（萬股）（萬股）15101510每股利潤（元）每股利潤（元）1.81.833第56頁/共72頁第五十七頁，共72頁。2021-12-2858注意：注意：每股利潤分析法，直接以股利潤的大小每股利潤分析法，直接以股利潤的大小為依據(jù)，雖然考慮了財務(wù)杠桿