國內(nèi)公募基金產(chǎn)品的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢0616

1、海通證券 金融產(chǎn)品研究中心2016年6月走出“迷霧”國內(nèi)公募基金的現(xiàn)狀和未來展望2概要1. 迷霧迷霧國內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前格局國內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前格局公募產(chǎn)品分類公募產(chǎn)品分類 被動(dòng)產(chǎn)品主動(dòng)產(chǎn)品股票基金混合基金：含打新、保本、量化對(duì)沖等債券基金貨幣基金QDII基金傳統(tǒng)指數(shù)基金ETF分級(jí)基金商品基金定增基金市場總體情況固收上升固收上升 權(quán)益下降權(quán)益下降整體來看，近年來固定收益產(chǎn)品規(guī)模占比不斷上升，由整體來看，近年來固定收益產(chǎn)品規(guī)模占比不斷上升，由2008年的年的29.67%上升為上升為2016年年1季度的季度的66.51%，其中債券基金的占比相對(duì)穩(wěn)定，其中債券基金的占比相對(duì)穩(wěn)定，貨幣基金的占比上升迅速，翻了

2、一倍多，貨幣基金的占比上升迅速，翻了一倍多，2016年年1季度占比高達(dá)季度占比高達(dá)55.62%，呈現(xiàn)獨(dú)大的局面，未來，隨著利率市場化的完成，長期來看，呈現(xiàn)獨(dú)大的局面，未來，隨著利率市場化的完成，長期來看貨幣基金占比會(huì)相應(yīng)下降。貨幣基金占比會(huì)相應(yīng)下降。相較于固定收益類產(chǎn)品，近年來權(quán)益類產(chǎn)品的整體占比不斷下滑。相較于固定收益類產(chǎn)品，近年來權(quán)益類產(chǎn)品的整體占比不斷下滑。公募基金當(dāng)前困境132規(guī)模擴(kuò)張路在何方傳統(tǒng)產(chǎn)品后勁傳統(tǒng)產(chǎn)品后勁不足不足創(chuàng)新產(chǎn)品困難重重非貨幣類產(chǎn)品規(guī)模停滯不前貨幣產(chǎn)品對(duì)于基金公司貢獻(xiàn)度低，且隨著利率市場化完成規(guī)模將會(huì)衰竭 主動(dòng)基金人才大量流失基金經(jīng)理對(duì)于主動(dòng)產(chǎn)品至關(guān)重要被寄予規(guī)模擴(kuò)

3、張眾望的創(chuàng)新類產(chǎn)品紛紛面臨發(fā)展天花板公公募募困困境境傳統(tǒng)股混基金傳統(tǒng)股混基金人員頻繁流失人員頻繁流失 產(chǎn)品廣受沖擊產(chǎn)品廣受沖擊基金經(jīng)理跳槽歷史變化情況2000 年年至至 20052008年年到到20122013年年到到2015 需求較少流動(dòng)不明顯需求走強(qiáng)流動(dòng)人數(shù)增加流動(dòng)率相對(duì)穩(wěn)定牛市帶動(dòng)需求再掀流動(dòng)熱潮2006年年至至2007市場低迷流動(dòng)率穩(wěn)中略降大基金公司受傷嚴(yán)重，骨干力量流失；小基金公司更是面臨無基金經(jīng)理可用的局面?；鸸緩V受沖擊基金公司廣受沖擊基金經(jīng)理平均從業(yè)年限打新基金制度紅利消逝紅利消逝 亟待謀求轉(zhuǎn)型亟待謀求轉(zhuǎn)型 打新基金作為混合基金中的一個(gè)分支，打新基金作為混合基金中的一個(gè)分支，

4、2015 年成為了最受追捧的絕對(duì)收年成為了最受追捧的絕對(duì)收益產(chǎn)品，特別受到了機(jī)構(gòu)投資者的青睞，也使得打新基金成了混合基金益產(chǎn)品，特別受到了機(jī)構(gòu)投資者的青睞，也使得打新基金成了混合基金中占比最大的產(chǎn)品。中占比最大的產(chǎn)品。 然而隨著然而隨著 2016 年新股發(fā)行新規(guī)的實(shí)施，打新基金收益率持續(xù)下降，未年新股發(fā)行新規(guī)的實(shí)施，打新基金收益率持續(xù)下降，未來也將逐漸退出歷史舞臺(tái)。來也將逐漸退出歷史舞臺(tái)。注：打新基金的篩選：注：打新基金的篩選：14年年6月以來基金獲配新股個(gè)數(shù)超過月以來基金獲配新股個(gè)數(shù)超過40個(gè)，且個(gè)，且20150615-20150708區(qū)間回撤小于區(qū)間回撤小于5%，20150615-2015

5、0915區(qū)間回撤小于區(qū)間回撤小于5%， 20150615-20150915區(qū)間收益小于區(qū)間收益小于10%的基金（此處僅統(tǒng)計(jì)的基金（此處僅統(tǒng)計(jì)A份額）。份額）。保本基金保本基金定位相對(duì)模糊定位相對(duì)模糊 夾縫中求生存夾縫中求生存歷經(jīng)完整保本期方保本，投資歷經(jīng)完整保本期方保本，投資時(shí)間長，收益率表現(xiàn)平平時(shí)間長，收益率表現(xiàn)平平市場中性策略市場中性策略巧婦難為無米之炊巧婦難為無米之炊股指期貨收到監(jiān)管，持倉量股指期貨收到監(jiān)管，持倉量和單日開倉雙向限制和單日開倉雙向限制市場中性基金平均凈值走勢（2015/5/4-2016/6/8)2016年一季度季度市場中性基金年一季度季度市場中性基金的規(guī)模相比的規(guī)模相比2

6、015年底降低約年底降低約23.44%，與，與2015年二季度規(guī)模年二季度規(guī)模最高點(diǎn)相比縮水接近一半。目前最高點(diǎn)相比縮水接近一半。目前規(guī)模最大的是工銀瑞信絕對(duì)收益，規(guī)模最大的是工銀瑞信絕對(duì)收益，為為56.43億元。億元。量化選股基金量化選股基金長期業(yè)績良好長期業(yè)績良好 無奈曲高和寡無奈曲高和寡 截止至截止至2016年年5月月31日，市場上共日，市場上共有有35只量化選股基金，只量化選股基金，3季度總規(guī)季度總規(guī)模模391.65億元，占全部股混基金規(guī)億元，占全部股混基金規(guī)模的模的1.56%。其中規(guī)模最大的是。其中規(guī)模最大的是2015年年6月發(fā)行的嘉實(shí)量化驅(qū)動(dòng)，月發(fā)行的嘉實(shí)量化驅(qū)動(dòng)，為為99.14億

7、元。億元。從從2012年開始至年開始至2016年年5月底，量化選股基月底，量化選股基金的平均累計(jì)收益率為金的平均累計(jì)收益率為106.38%，同期，同期Wind股票型基金總指數(shù)的收益率為股票型基金總指數(shù)的收益率為73.91%，中證中證500指數(shù)的收益率為指數(shù)的收益率為82.05% 傳統(tǒng)指數(shù)基金傳統(tǒng)指數(shù)基金地位地位日漸式微日漸式微 標(biāo)的白熱競爭標(biāo)的白熱競爭影響力指數(shù)較少導(dǎo)致了標(biāo)的影響力指數(shù)較少導(dǎo)致了標(biāo)的的白熱化競爭。除了滬深的白熱化競爭。除了滬深300和中證和中證500作為大熱門寬作為大熱門寬基指數(shù)受到追捧外，今年以基指數(shù)受到追捧外，今年以來大量行業(yè)指數(shù)基金的扎堆來大量行業(yè)指數(shù)基金的扎堆發(fā)行也瞄準(zhǔn)

8、了少數(shù)幾個(gè)容量發(fā)行也瞄準(zhǔn)了少數(shù)幾個(gè)容量大、熱點(diǎn)高的行業(yè)，指數(shù)標(biāo)大、熱點(diǎn)高的行業(yè)，指數(shù)標(biāo)的基本是個(gè)完全競爭市場。的基本是個(gè)完全競爭市場。傳統(tǒng)指數(shù)型基金由于在流動(dòng)傳統(tǒng)指數(shù)型基金由于在流動(dòng)性和杠桿上相比性和杠桿上相比ETF和分級(jí)和分級(jí)基金處于劣勢，因此發(fā)展較基金處于劣勢，因此發(fā)展較為緩慢，在所有被動(dòng)型產(chǎn)品為緩慢，在所有被動(dòng)型產(chǎn)品中的占比約為中的占比約為18% 。完全復(fù)制型指數(shù)基金追求完完全復(fù)制型指數(shù)基金追求完全復(fù)制，沒有超額收益，費(fèi)全復(fù)制，沒有超額收益，費(fèi)率高導(dǎo)致機(jī)構(gòu)客戶沒有粘性率高導(dǎo)致機(jī)構(gòu)客戶沒有粘性ETF基金基金先發(fā)優(yōu)勢明顯先發(fā)優(yōu)勢明顯 流動(dòng)日益枯竭流動(dòng)日益枯竭我們以同類產(chǎn)品最多的滬深300ET

9、F和中證500ETF來看，越早成立的基金在規(guī)模上的優(yōu)勢越大，說明ETF的先發(fā)優(yōu)勢較為明顯。ETF流動(dòng)性逐步喪失。由于市場下跌已經(jīng)套利手段的限制，ETF的日均成交量大幅萎縮。ETF產(chǎn)品先天機(jī)制的不同，海外申贖依賴AP，申贖效率為T+1，衍生工具少，缺少能與ETF構(gòu)建豐富衍生策略的期權(quán)、期貨分級(jí)基金分級(jí)基金暫停新發(fā)審批暫停新發(fā)審批 規(guī)模大開大合規(guī)模大開大合 指數(shù)基金工具化屬性不鮮指數(shù)基金工具化屬性不鮮明，分級(jí)基金隨意的倉位明，分級(jí)基金隨意的倉位變動(dòng)；變動(dòng)； 條款細(xì)節(jié)千差萬別，投資條款細(xì)節(jié)千差萬別，投資者較難熟知者較難熟知當(dāng)前挑戰(zhàn)當(dāng)前挑戰(zhàn) 暫停新發(fā)審批暫停新發(fā)審批 50/5方案的探討（即方案的探討（

10、即50萬萬準(zhǔn)入，準(zhǔn)入，5萬最低參與額度）萬最低參與額度）商品ETF標(biāo)的同質(zhì)嚴(yán)重 發(fā)展空間束縛 牽涉到不同交易所，以及投資者對(duì)于商品類產(chǎn)品的熟牽涉到不同交易所，以及投資者對(duì)于商品類產(chǎn)品的熟悉度較低，導(dǎo)致目前商品悉度較低，導(dǎo)致目前商品ETF標(biāo)的較為扎堆，基本集標(biāo)的較為扎堆，基本集中于黃金中于黃金ETF上，標(biāo)的同質(zhì)化限制產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)張。上，標(biāo)的同質(zhì)化限制產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)張。QDII額度彈盡糧絕 研究支持匱乏匱乏監(jiān)管層對(duì)于公募基金的QDII額度有嚴(yán)格的限制。根據(jù)國家外匯總局公布的數(shù)據(jù)顯示，截止2016年5月31日，QDII累計(jì)獲批機(jī)構(gòu)為132家，累計(jì)獲批額度為899.93億美元，其中32家基金公司獲批金額

11、約為250億美元。外匯管理局2015年開始對(duì)QDII額度收緊，其中最近一次的公募基金QII額度獲批時(shí)間為2015年3月，后續(xù)再無新增QDII額度的審批。目前各家基金公司的QDII額度均很緊張，不少基金公司的QDII額度已經(jīng)用完，多只QDII產(chǎn)品限購甚至關(guān)閉申購。概要2. 站在十字路口站在十字路口當(dāng)前公募的機(jī)遇當(dāng)前公募的機(jī)遇國內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇國內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇機(jī)遇一：養(yǎng)老金入市帶動(dòng)行業(yè)高速發(fā)展在美國引入在美國引入401K計(jì)劃的前十年，美國公募基金規(guī)模的年化增長率為計(jì)劃的前十年，美國公募基金規(guī)模的年化增長率為10.96%，引入，引入401K計(jì)劃后，美國后續(xù)十年公募基金規(guī)模年化增長率

12、達(dá)到了計(jì)劃后，美國后續(xù)十年公募基金規(guī)模年化增長率達(dá)到了22.97%，可以說，可以說401K計(jì)劃極大的推動(dòng)了美國整個(gè)基金行業(yè)的發(fā)展。國內(nèi)養(yǎng)老金入市與美國計(jì)劃極大的推動(dòng)了美國整個(gè)基金行業(yè)的發(fā)展。國內(nèi)養(yǎng)老金入市與美國401K計(jì)劃比較計(jì)劃比較相似，將會(huì)帶動(dòng)整個(gè)國內(nèi)基金行業(yè)發(fā)展。相似，將會(huì)帶動(dòng)整個(gè)國內(nèi)基金行業(yè)發(fā)展。國內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇國內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇機(jī)遇二二：大力發(fā)展第三支柱居民可支配收入增加，政策引導(dǎo)可支居民可支配收入增加，政策引導(dǎo)可支配收入成為市場參與資金，激發(fā)市場配收入成為市場參與資金，激發(fā)市場活力，發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資能力?；盍?，發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)的投資能力。由企業(yè)和職工自愿建立的職業(yè)養(yǎng)

13、老由企業(yè)和職工自愿建立的職業(yè)養(yǎng)老金制度，僅有部分有實(shí)力的企業(yè)能金制度，僅有部分有實(shí)力的企業(yè)能夠運(yùn)作夠運(yùn)作政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老金制政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老金制度，保障社會(huì)成員退休后度，保障社會(huì)成員退休后基本生活基本生活基本養(yǎng)老基本養(yǎng)老年金等職業(yè)年金等職業(yè)養(yǎng)老養(yǎng)老個(gè)人養(yǎng)個(gè)人養(yǎng)老賬戶老賬戶國民可支配總收入（億元）國民可支配總收入（億元）國內(nèi)公募公募產(chǎn)品當(dāng)前機(jī)遇機(jī)遇三：FOF細(xì)則箭在弦上 2014年年8月起實(shí)施的月起實(shí)施的公開募集證券公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法投資基金運(yùn)作管理辦法松綁了公松綁了公募基金募基金FOF產(chǎn)品，推動(dòng)發(fā)展產(chǎn)品，推動(dòng)發(fā)展FOF的基的基礎(chǔ)市場環(huán)境包括相關(guān)法律和法規(guī)主礎(chǔ)市場環(huán)境包括相關(guān)法

14、律和法規(guī)主體已經(jīng)基本形成，體已經(jīng)基本形成，F(xiàn)OF的實(shí)施細(xì)則一的實(shí)施細(xì)則一旦出臺(tái)，萬事俱備的旦出臺(tái)，萬事俱備的FOF產(chǎn)品有望掀產(chǎn)品有望掀起新一輪基金規(guī)模排位戰(zhàn)起新一輪基金規(guī)模排位戰(zhàn). 機(jī)遇四：資本市場開放加速 滬港通實(shí)施順利，深港通、滬倫通滬港通實(shí)施順利，深港通、滬倫通的商洽也正在路上。的商洽也正在路上。 .2015年年7月月1日，中港基金互認(rèn)機(jī)制日，中港基金互認(rèn)機(jī)制正式實(shí)施。基金互認(rèn)無疑將加速內(nèi)正式實(shí)施?；鸹フJ(rèn)無疑將加速內(nèi)地市場和香港市場資本的雙向流動(dòng)，地市場和香港市場資本的雙向流動(dòng)，并使之進(jìn)一步國際化并使之進(jìn)一步國際化 2016年年6月月15日，日，A股或?qū)⒓{入股或?qū)⒓{入MSCI。國內(nèi)公募

15、產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇國內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇機(jī)遇五：投資者日趨成熟，創(chuàng)新產(chǎn)品接受度高以海富通上證可質(zhì)押城投債以海富通上證可質(zhì)押城投債ETF和南方大數(shù)據(jù)和南方大數(shù)據(jù)100為例，作為創(chuàng)新型指數(shù)產(chǎn)品，分別為例，作為創(chuàng)新型指數(shù)產(chǎn)品，分別在在2014年四季度和年四季度和2015年二季度發(fā)行，且首發(fā)規(guī)模都比較高。截止至年二季度發(fā)行，且首發(fā)規(guī)模都比較高。截止至2016年年1季度季度末，海富通城投末，海富通城投ETF的規(guī)模達(dá)到的規(guī)模達(dá)到62.84億元，南方大數(shù)據(jù)億元，南方大數(shù)據(jù)100的規(guī)模為的規(guī)模為65.51億元。億元。國內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇國內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇2013年IPO暫停，定增已成為A股最

16、重要的融資工具，2015年，上市公司實(shí)施定增次數(shù)超過800次，A股的增發(fā)規(guī)模超過1.3萬億，相比2014年幾乎翻倍。與此同時(shí)，股市深度調(diào)整提供了定增產(chǎn)品良好的契機(jī)。 目前公募基金公司參與定向增發(fā)的產(chǎn)品還是以基金專戶和社保組合為主，基金專戶產(chǎn)品仍然是參與定向增發(fā)的主力。個(gè)別基金公司推出了低門檻的公募產(chǎn)品參與定增，目前市面上的定增公募基金共有11只。機(jī)遇六：調(diào)整提供定增機(jī)會(huì)機(jī)遇六：調(diào)整提供定增機(jī)會(huì) 公募創(chuàng)新仍在繼續(xù)公募創(chuàng)新仍在繼續(xù)國內(nèi)公募產(chǎn)品當(dāng)前面臨的機(jī)遇概要3. 產(chǎn)品未來路在何方？產(chǎn)品未來路在何方？ 公募產(chǎn)品展望公募產(chǎn)品展望1、單一產(chǎn)品之人民幣貶值相關(guān)投資產(chǎn)品、單一產(chǎn)品之人民幣貶值相關(guān)投資產(chǎn)品2

17、015年二季度以來，人民幣匯率波動(dòng)劇烈，美元指數(shù)自2014年以來持續(xù)走強(qiáng)，投資者對(duì)于外匯的投資以及避險(xiǎn)需求較為旺盛。美元兌人民幣匯率（2014.12016.13）流動(dòng)性好流動(dòng)性好避免換匯差避免換匯差個(gè)人額度突破個(gè)人額度突破外匯外匯ETF原油交易所自原油交易所自貿(mào)區(qū)契機(jī)貿(mào)區(qū)契機(jī)原油產(chǎn)品原油產(chǎn)品REITS固定收益固定收益+匯率匯率收益收益海外固收類海外固收類2、單一產(chǎn)品之非、單一產(chǎn)品之非A股局限型產(chǎn)品股局限型產(chǎn)品通過通過QDII，投資，投資國內(nèi)稀缺國內(nèi)稀缺/海外海外高成長的行業(yè)，高成長的行業(yè)，如海外新能源指如海外新能源指數(shù)基金數(shù)基金.利用滬港通（深港利用滬港通（深港通）同時(shí)投資滬市通）同時(shí)投資滬市

18、（深市）和港股的（深市）和港股的產(chǎn)品，由于港股與產(chǎn)品，由于港股與美股有聯(lián)動(dòng)，具備美股有聯(lián)動(dòng)，具備一定全球資產(chǎn)分散一定全球資產(chǎn)分散配置功能配置功能2、非、非A股局限型產(chǎn)品股局限型產(chǎn)品已成立滬港通產(chǎn)品已成立滬港通產(chǎn)品截止截止2016年年5月月31日，已成立日，已成立19只滬港深基金。第一只滬港通基金景只滬港深基金。第一只滬港通基金景順長城滬港深精選成立于順長城滬港深精選成立于2015年年4月月15日，也是目前存續(xù)規(guī)模最大的日，也是目前存續(xù)規(guī)模最大的基金，其余基金成立時(shí)間較晚，尚在建倉期?；?，其余基金成立時(shí)間較晚，尚在建倉期。SMART BETA介于主動(dòng)管理和被動(dòng)投資之間，通過對(duì)指數(shù)成分股權(quán)重的再

19、調(diào)整，從而追求更高的收益率和更低的波動(dòng)率，類似于量化策略中的因子選股?；ヂ?lián)網(wǎng)概念下的大數(shù)據(jù)SMART BETA基金，使得多因子選股更容易被投資者接受。SMART BETA策略可以先在傳統(tǒng)指數(shù)型基金中進(jìn)行嘗試，并進(jìn)一步推廣到ETF和分級(jí)基金中。已經(jīng)成立的四只SMART BETA大數(shù)據(jù)基金在16年1季度的規(guī)模近100億元。3、smart-beta從陽春白雪到下里巴人從陽春白雪到下里巴人主動(dòng)FOF量化FOFFOF4、FOF/MOM產(chǎn)品產(chǎn)品股混股混FOF大類資產(chǎn)大類資產(chǎn)FOF（生命周期型）（生命周期型）絕對(duì)收益絕對(duì)收益FOFETF FOF分級(jí)分級(jí)FOF擬合組合類擬合組合類FOF4、主動(dòng)、主動(dòng)FOF產(chǎn)品

20、產(chǎn)品衛(wèi)星池構(gòu)建對(duì)應(yīng)風(fēng)格鮮明個(gè)基品種選擇匯率基金經(jīng)理選擇信用債、利率債大類品種權(quán)重商品股票債券大類判斷指標(biāo)美林時(shí)鐘宏觀指標(biāo)投資者年齡（生命周期型）投資理念清晰產(chǎn)品規(guī)模適中核心池構(gòu)建 任何風(fēng)格業(yè)績均中等投資理念成熟歷經(jīng)完整牛熊周期市場風(fēng)格研判大類資產(chǎn)大類資產(chǎn)FOF大盤小盤結(jié)構(gòu)市否主動(dòng)主動(dòng)FOF成長價(jià)值主動(dòng)股混主動(dòng)股混FOF委托人投資目標(biāo)委托人投資目標(biāo)基金公司基金經(jīng)理內(nèi)控制度：內(nèi)控制度：投決流程；歷史合規(guī)情況；投決流程；歷史合規(guī)情況；風(fēng)控體系風(fēng)控體系投研能力：股東對(duì)投研支持；團(tuán)隊(duì)專業(yè)性與穩(wěn)定性；股東對(duì)投研支持；團(tuán)隊(duì)專業(yè)性與穩(wěn)定性；風(fēng)格與擅長領(lǐng)域；激勵(lì)機(jī)制風(fēng)格與擅長領(lǐng)域；激勵(lì)機(jī)制產(chǎn)品與業(yè)績：產(chǎn)品線；產(chǎn)

21、品規(guī)模；公募與專戶結(jié)構(gòu)；產(chǎn)品線；產(chǎn)品規(guī)模；公募與專戶結(jié)構(gòu)；權(quán)益與固收資產(chǎn)歷史管理業(yè)績權(quán)益與固收資產(chǎn)歷史管理業(yè)績投資能力與風(fēng)險(xiǎn)：投資能力與風(fēng)險(xiǎn)：定性與定量印證擇時(shí)定性與定量印證擇時(shí)/ /行配行配/ /選股能力；選股能力；適應(yīng)的市場類型適應(yīng)的市場類型歷史業(yè)績：相對(duì)排名與業(yè)績穩(wěn)定性；相對(duì)排名與業(yè)績穩(wěn)定性；風(fēng)險(xiǎn)收益特征；收益來源分析風(fēng)險(xiǎn)收益特征；收益來源分析4、FOF/MOM管理人篩選框架管理人篩選框架4、量化、量化FOF分級(jí)構(gòu)建分級(jí)構(gòu)建增強(qiáng)指數(shù)型FOF分級(jí)靈活型FOF分級(jí)構(gòu)建FOF滿足配置型機(jī)構(gòu)客戶需求，相比滬深300尋求穩(wěn)定超額收益相比一般投資者更了解分級(jí)，滿足分級(jí)基金衍生產(chǎn)品需求利用分級(jí)基金整體

22、折溢價(jià)套利機(jī)會(huì)，可以進(jìn)行指數(shù)增強(qiáng)，始終持有底倉，不對(duì)沖1、多只滬深300指數(shù)分級(jí)套利增強(qiáng)2、利用行業(yè)分級(jí)配平滬深300行業(yè)，在各個(gè)行業(yè)分級(jí)中找尋套利機(jī)會(huì)，進(jìn)行增強(qiáng)1、B份額杠桿做多策略2、市場平淡，或者債市看好時(shí)，A份額配置策略3、整體折溢價(jià)套利策略（可對(duì)沖）4、事件性投資策略，上下折算4、量化、量化FOFETF FOF通過宏觀指標(biāo)在不同ETF資產(chǎn)間配置代表公司W(wǎng)indhaven Investment Management 大類資產(chǎn)類大類資產(chǎn)類通過相對(duì)強(qiáng)弱、市場波動(dòng)率等指標(biāo)，配置相對(duì)強(qiáng)勢的一攬子行業(yè)，剩余部分現(xiàn)金管理代表公司F-Squared Investments, Inc. 行業(yè)輪動(dòng)類行業(yè)

23、輪動(dòng)類無論是分級(jí)還是ETF，由于是被動(dòng)產(chǎn)品，如果能相比滬深300獲取持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法，均可以構(gòu)建絕對(duì)收益品種。相比之下ETF的工具屬性更為鮮明 絕對(duì)收益絕對(duì)收益4、量化、量化FOF擬合組合擬合組合FOFMerrill Lynch Factor Model（美林因子模型）（美林因子模型）模型目標(biāo)：模型目標(biāo)：目標(biāo)是通過量化的方法用流動(dòng)性好的投資標(biāo)的構(gòu)建出一個(gè)投資目標(biāo)是通過量化的方法用流動(dòng)性好的投資標(biāo)的構(gòu)建出一個(gè)投資組合，使得該組合的組合，使得該組合的Beta值與值與HFRI指數(shù)的指數(shù)的Beta值保持高相關(guān)性，值保持高相關(guān)性，在一定程度上復(fù)制在一定程度上復(fù)制HFRI對(duì)沖基金綜合指數(shù)的走勢。對(duì)沖基金綜

24、合指數(shù)的走勢。因子（標(biāo)的資產(chǎn)）：因子（標(biāo)的資產(chǎn)）：標(biāo)普標(biāo)普500指數(shù)、歐元兌美元匯率、指數(shù)、歐元兌美元匯率、MSCI EAFE指數(shù)、指數(shù)、MSCI新興新興市場指數(shù)、市場指數(shù)、Russell 2000指數(shù)、一個(gè)月指數(shù)、一個(gè)月LIBORProShares Hedge Replication ETF 基金收益復(fù)制模型的核心基金收益復(fù)制模型的核心捕捉基金表現(xiàn)的捕捉基金表現(xiàn)的beta收益收益基金收益復(fù)制策略基金收益復(fù)制策略ETF的實(shí)質(zhì)的實(shí)質(zhì)投資于基金的擇時(shí)能力投資于基金的擇時(shí)能力說好的Alpha呢？4、MOM產(chǎn)品產(chǎn)品FOF公募基金公募基金私募基金私募基金基金專戶基金專戶FOF：將資金投入不同的金融產(chǎn)品：

25、將資金投入不同的金融產(chǎn)品MOM：將資金交由不同管理人管理：將資金交由不同管理人管理MOM管理人管理人A管理人管理人B管理人管理人C345、養(yǎng)老產(chǎn)品、養(yǎng)老產(chǎn)品美國美國FOF規(guī)模真正擴(kuò)張的一個(gè)重要原因正是規(guī)模真正擴(kuò)張的一個(gè)重要原因正是養(yǎng)老金對(duì)養(yǎng)老金對(duì)FOF的需求。由于養(yǎng)老金資金性質(zhì)的需求。由于養(yǎng)老金資金性質(zhì)的特殊性，目標(biāo)日期基金的特殊性，目標(biāo)日期基金(Target Date Fund)和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金(Target Risk Fund)分別從久期與風(fēng)險(xiǎn)的角度與之進(jìn)行匹配，成分別從久期與風(fēng)險(xiǎn)的角度與之進(jìn)行匹配，成為養(yǎng)老金的重點(diǎn)投向。而這兩類產(chǎn)品多采用為養(yǎng)老金的重點(diǎn)投向。而這兩類產(chǎn)品多采用

26、FOF模式構(gòu)建，投資于一攬子基金組合。模式構(gòu)建，投資于一攬子基金組合。當(dāng)前美國的當(dāng)前美國的FOF中有超過一半的規(guī)模為目標(biāo)中有超過一半的規(guī)模為目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，其中又以目標(biāo)日日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，其中又以目標(biāo)日期基金規(guī)模更大。期基金規(guī)模更大。從數(shù)量和規(guī)模的占比看，目標(biāo)日期型基金更從數(shù)量和規(guī)模的占比看，目標(biāo)日期型基金更能迎合強(qiáng)勁的養(yǎng)老投資需求，因而獲得了快能迎合強(qiáng)勁的養(yǎng)老投資需求，因而獲得了快速發(fā)展。根據(jù)美國速發(fā)展。根據(jù)美國ICI的數(shù)據(jù)，截止至的數(shù)據(jù)，截止至2015年三季度，美國目標(biāo)日期基金的總規(guī)模達(dá)到年三季度，美國目標(biāo)日期基金的總規(guī)模達(dá)到了了7250億美元，到億美元，到2014年底基

27、金的數(shù)量共年底基金的數(shù)量共有有528只。只。 5、養(yǎng)老產(chǎn)品、養(yǎng)老產(chǎn)品目標(biāo)日期型基金目標(biāo)日期型基金目標(biāo)日期型基金的特點(diǎn)是隨著時(shí)間臨近目標(biāo)日期自動(dòng)減小整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)。早期主要投資于權(quán)目標(biāo)日期型基金的特點(diǎn)是隨著時(shí)間臨近目標(biāo)日期自動(dòng)減小整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)。早期主要投資于權(quán)益類基金，類似于股票型基金，風(fēng)險(xiǎn)較高；隨著時(shí)間的流逝，其投資于權(quán)益類基金的比例不斷益類基金，類似于股票型基金，風(fēng)險(xiǎn)較高；隨著時(shí)間的流逝，其投資于權(quán)益類基金的比例不斷減少，投資于固定收益類基金的比例不斷增加，風(fēng)險(xiǎn)水平逐步降低；隨著目標(biāo)日期的臨近，這減少，投資于固定收益類基金的比例不斷增加，風(fēng)險(xiǎn)水平逐步降低；隨著目標(biāo)日期的臨近，這類基金最終演

28、變?yōu)榈惋L(fēng)險(xiǎn)收益水平的偏債型基金，甚至貨幣市場基金，為投資者帶來穩(wěn)定的收類基金最終演變?yōu)榈惋L(fēng)險(xiǎn)收益水平的偏債型基金，甚至貨幣市場基金，為投資者帶來穩(wěn)定的收入。入。BlackRock旗下有一系列目標(biāo)日期型基金，包括旗下有一系列目標(biāo)日期型基金，包括BlackRock LifePath Index 2020 Fund、2025、2030、2035、2040、2045、2050和和2055，依次距離目標(biāo)日期越遠(yuǎn)。從各只基金在，依次距離目標(biāo)日期越遠(yuǎn)。從各只基金在2016年年4月底的持倉來看，距離目標(biāo)日期越遠(yuǎn)，則持倉中配置于權(quán)益類資產(chǎn)的比例就越高；距月底的持倉來看，距離目標(biāo)日期越遠(yuǎn)，則持倉中配置于權(quán)益類資產(chǎn)的比例就越高；距離目標(biāo)日期越近，則持倉中配置于固定收益類資產(chǎn)的比例就約高。離目標(biāo)日期越近，則持倉中配置于固定收益類資產(chǎn)的比例就約高。單從單從BlackRock LifePath Index 2020 Fund這只基金最近這只基金最近5年的持倉來看，也能看出權(quán)益類資年的持倉來看，也能看出權(quán)益類資產(chǎn)的比例呈降低趨勢，固收類占比呈上升趨勢，不過由于時(shí)間跨度較小而比例變化較小。產(chǎn)的比例呈降低趨勢，固收類占比呈上升趨勢，不過由于時(shí)間跨度較小而比例變化較小。BlackRock