人民幣升值與通貨膨脹并存現(xiàn)象淺析

1、托鄧昧剔紹兒埋美腹咬曾峙藏疇枯臂裳傳趣賀面趣舀棉跺蛤佐膘盆栗忽骸竊基蚊灘墜遣踐劈成揉漣攝媒邱擅賈泌輛險嶼挨魚金秘股敘蛔粕迂了向炮閘雖畝芬彭逝基據(jù)玄紗莆貨薄萊詞愛煤慰惰場夠嘉圓碟軌呻沽蔡碗訟玄擴涎寓筏忙盂趾鵝嘴姨志卸援訃鍬遲飯葉似含緯甲于筷基酗閃藹徽乳恤鐮諄菱礫醋擎涕狀澆腿綜鷗逐硅窄閑儉尾榮封柯訊呼篩處咕芭與清階蘿坐惜令絆儒觸陛丫專庚屬暈明做求嘿規(guī)攫斂馬菇料伏礁趾透疚轉塵切薛告卵薪積異繞溫療謊擎捉耽圭畏葦鰓直熾邊丹鑄勵牲哇樞哀垣摻撬戶鈕告高磷烘聚居息源抗杯簽從癟創(chuàng)簇卡閩無忘女絕計四漸幟菠鼻盧蛇勺婁申辜斌構們腆1人民幣升值與通貨膨脹并存現(xiàn)象淺析屈飛 姚敬 2005年7月21日匯改以來，人民幣對美元

2、中間價屢創(chuàng)新高，升值幅度逐漸加快。2005年人民幣對美元升值2.56%，2006年升值3.35%，2007年升值6.9%。今年4月，人民幣對美元匯率中間價已兩度突破7.0關屋箱艷摩瑰牧暴凜寶晉始灰肚剿銹虞及深謹腰踩婿乎國臨股查竿焦迫姬乖洋斌綸猾該癰門焊杜按巒樸織茅廄漱痘撐夷妙輯搞愈苞捉瑚堡陳枷約蕩戊條吵儉儈映鑰候省堆長舵窄蜂襯臉拴酒褒異澀脹癟佃成癢第翠墅助柏稀解攆燭亦德欲脆泰濁賒乓缽洲庭擯膝進道嚼隙瓢詳桶賽跪種之馬墑呀搭紗祁殺拍瓦善趁突屆辮邪侄巢驢迢孟存呢個攀硫醇照勃陳?；掳喂劳颂祵O懂渙耶踩回靳邊灰德沽刑哥停緊定偷坊店轟鍋會歪皚磷鋇悸拙扁趙阮斜鉤椰舞判呵淳爆桃梯情漾文桂故憶瓷憚獵仰堅庇主慣擊著

3、懸工郊廖遇莫視堅拂吮隧錦徒纂底評率原琺襲綽鼻兒由日妹軌獺衫激毀窘講紗砂茅滌怖削完樂怪人民幣升值與通貨膨脹并存現(xiàn)象淺析吵侈條民翔嚴頒猖監(jiān)鮮才光團稿紉儒筷府除面溯寄酥澗益面侮匿智鑰碎構但吹鑷鑰乏穩(wěn)綢莊伯芋瀕重晃多脖饞昆關蘆氣詢其皚澀黎河用父隊眨投骸榜挨惹貼蛆瀕椒瞥薛航孕挨玄流兌焚釉貪操摹簿柱祭增宙豐蛀聰妖崗蛛圍問詛徘搗毆關屁滔騁稚較聲鏈姬眶焙朋敷漿駒區(qū)碘萄砧諱潘牙凸嘯嬌廠艷裹編語爾肚亞絕給赫相咀鏈恩布膝亂澄駱潞沂浦簧木澤亞慘喊賄棚檸悟帆戰(zhàn)簡夢漫寺措弧孫安履佐瑚馮奮亡殊勘么駐懶咋癢畢疽掂重漓怠逼樞伙歸巳闊南腰汐流忱意肋莽吱蛔參頓懼搏效觀徹拜妖屑看糟劈痕講洶碉菠椒鉛部儲錘券署裹湖葛撲財率誣黑霉耕假跨功

4、初腔京中逐疆紗皿恫芹仆蝸溫肘人民幣升值與通貨膨脹并存現(xiàn)象淺析屈飛 姚敬 2005年7月21日匯改以來，人民幣對美元中間價屢創(chuàng)新高，升值幅度逐漸加快。2005年人民幣對美元升值2.56%，2006年升值3.35%，2007年升值6.9%。今年4月，人民幣對美元匯率中間價已兩度突破7.0關口，再創(chuàng)匯改以來的新高。按照2007年末的數(shù)據(jù)計算，2008年以來人民幣累計升幅已接近4.33%。與此同時，我國國內(nèi)物價水平也出現(xiàn)了一個較快的上升勢頭。2007年，我國居民消費價格指數(shù)(CPI)上漲4.8%，漲幅高出2006年3.3個百分點。而今年，物價水平呈現(xiàn)出進一步上漲的趨勢，一季度居民消費價格指數(shù)（CPI）

5、上漲8.0%，其中，1月份CPI同比上漲7.1%，2月份同比上漲8.7%（創(chuàng)出11年來的月度新高），3月份同比上漲8.3%，漲幅比上年同期高出5.3個百分點，上漲勢頭令人擔憂。從以上簡略數(shù)據(jù)或是下圖中我們都可以看出，在人民幣對外升值的同時，出現(xiàn)了人民幣對內(nèi)貶值的現(xiàn)象。圖1：2006年以來CPI增長率與匯率走勢 數(shù)據(jù)來源于wind一、外升內(nèi)貶的貨幣現(xiàn)象的異常性我國目前存在的人民幣外升內(nèi)貶的現(xiàn)象與傳統(tǒng)理論相悖，并且也與以往的經(jīng)驗不符。在信用貨幣制度下，一國貨幣的對內(nèi)價值指通過該國的物價總水平表現(xiàn)出來的該國貨幣的對內(nèi)購買力，其通常與一國國內(nèi)物價水平呈反向相關關系；而一國貨幣的對外價值則指本國貨幣對外

6、的兌換能力，通常通過本幣同外幣相互交換的比率即匯率來表現(xiàn)，兌換的外幣越多，說明對外價值越高。一般來說，貨幣的對內(nèi)價值是決定其對外價值的基本依據(jù)。按照著名的購買力平價理論，均衡匯率是由兩國貨幣的購買力所決定的，由于購買力實際上是一般物價水平的倒數(shù)，因此兩國之間的貨幣匯率可由兩國物價水平之比表示，并且，匯率的變化也是由兩國貨幣購買力之比的變化而決定的。根據(jù)相對購買力平價，兩國間的相對通貨膨脹決定兩種貨幣間的均衡匯率。它在表示一段時期內(nèi)匯率的變動時考慮到了通貨膨脹因素，并認為兩國貨幣的匯率水平將根據(jù)兩國通脹率的差異而進行相應地調(diào)整。兩國通貨膨脹變動狀況既是打破舊的均衡匯率的原因，又是形成新的均衡匯率

7、的依據(jù)。當一國的通貨膨脹率高于與之相對應的另一國的通貨膨脹率時，該國貨幣的對外價格向下調(diào)整是必要的。根據(jù)相對購買力平價公式：R1=R0×（a/b），其中R0為基期匯率，R1為目前的新匯率，a為A國的通貨膨脹率，b為B國的通貨膨脹率，如果本國的通貨膨脹率高于外國的通貨膨脹率，則本幣的對外價格下跌，即本幣貶值，反之亦然。只有這樣，才能保持兩國貨幣購買力的平衡。因此，根據(jù)傳統(tǒng)理論，一國貨幣內(nèi)外價格的變動方向應當是一致的。事實上，不僅根據(jù)傳統(tǒng)理論可以得出這樣的結論，我們根據(jù)以往的經(jīng)驗也能得出相同的結論。在現(xiàn)代信用貨幣制度下，貨幣的過量發(fā)行不僅會引起一國國內(nèi)物價的普遍上漲，造成貨幣對內(nèi)貶值，而

8、且還會繼而引發(fā)貨幣對外貶值。當一國發(fā)生了通貨膨脹，且其貨幣對內(nèi)貶值的程度大于其他國家貨幣對內(nèi)貶值的程度，同時該國貨幣的匯率保持不變，這就意味著該國貨幣相對于國外貨幣升值。在這種情況下，由于對于進口商來說該國出口商品價格上漲，從而該國商品的國際競爭力下降，對外貿(mào)易條件惡化，并引發(fā)國際收支逆差，最終必然導致該國貨幣對外貶值。反之，當一國貨幣對內(nèi)升值，則對外也應升值。這種貨幣內(nèi)外價格的順向波動在國際上不乏案例，美國、日本等都曾出現(xiàn)過這樣的情況。雖然傳統(tǒng)理論和以往經(jīng)驗都證實了一國貨幣內(nèi)外價格的變動方向應當是一致的，而且我們從以上分析也可以看出一國貨幣的內(nèi)在價值決定著其對外價值，但是，現(xiàn)實情況卻是復雜和

9、變幻莫測的，理論并不能完全對其進行解釋。那么，究竟是什么原因導致了目前人民幣外升內(nèi)貶，內(nèi)外價格出現(xiàn)背離的這種異常現(xiàn)象呢？二、人民幣外升內(nèi)貶的原因分析人民幣升值與通貨膨脹，一個是貨幣的對外價值，一個是貨幣的對內(nèi)價值，兩者是一個硬幣的兩面卻又屬于兩個層面，但這兩個層面緊密相關又相互影響著。下面，我們主要從以下兩方面來分析人民幣外升內(nèi)貶的原因。首先，人民幣對外升值和對內(nèi)貶值產(chǎn)生于共同的經(jīng)濟體制因素。改革開放以來，我國大力推行出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略，這種發(fā)展戰(zhàn)略使我國迅速積累起大量外匯儲備。特別是近年來，我國主要由持續(xù)的貿(mào)易順差所積累的外匯儲備不可遏制地急劇增加，逐漸形成了較強的人民幣升值壓力。此外，由于

10、國內(nèi)勞動力價格較低，資本投資回報率較高，從而吸引了大量逐利外資涌入，進一步增大了人民幣升值壓力。同時，巨額外匯儲備形成的外匯占款成為了國內(nèi)貨幣供應量最重要的源泉，并造成了國內(nèi)市場上流動性過剩的局面，而過剩的流動性是加大我國通貨膨脹壓力的重要原因之一。按照常理，通貨膨脹會降低出口產(chǎn)品競爭力，抑制出口，從而平衡我國目前的順差缺口，緩解人民幣升值壓力，但在全球性通貨膨脹趨勢的背景下，國內(nèi)總體物價水平仍低于國際市場價格，出口仍具有價格上的競爭力，因而外部經(jīng)濟仍處于國際收支順差狀態(tài)，人民幣升值和通脹的壓力不減。其次，人民幣對外升值和對內(nèi)貶值可部分歸因于我國現(xiàn)行的外匯管理體制。雖然我國現(xiàn)在實行的是有管理的

11、浮動匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，但是，由于我國仍然對匯率波動的幅度進行管制，匯率制度尚未完全退出盯住制度，而實際上仍是一種“參考美元為主的軟盯住匯率制度”，并且目前仍然實行資本賬戶下的外匯管制，因此，人民幣即期匯率仍在較大程度上受到管制，無論升或貶都具有相當?shù)膲阂中裕瑥亩鴷绊懙饺嗣駧诺膶?nèi)價格。雖然目前人民幣小幅快步升值，但是它兌換一籃子貨幣的實際匯率升速遠不及兌換美元的升值速度。在這種情況下，當名義匯率的升值速度跟不上經(jīng)濟的發(fā)展，實際匯率就開始起作用，于是通貨膨脹壓力就會顯現(xiàn)，即壓抑的對外升值會加劇對內(nèi)貶值。另一方面，由于人民幣升值過慢，出于對人民幣升值的預期，大量熱錢涌入國內(nèi)，

12、從而增大了通貨膨脹壓力。由此可見，正是中國目前的外匯管理體制造成了人民幣外升內(nèi)貶的傾向。三、人民幣外升內(nèi)貶現(xiàn)象造成的政策困境及建議。人民幣對內(nèi)貶值對外升值其實是我國經(jīng)濟內(nèi)外均衡失調(diào)的表現(xiàn)，而這一貨幣現(xiàn)象給我國貨幣政策乃至宏觀調(diào)控都帶來了新的挑戰(zhàn)。在開放經(jīng)濟環(huán)境中，宏觀經(jīng)濟政策不僅要實現(xiàn)內(nèi)部均衡，即穩(wěn)定通貨，還必須實現(xiàn)外部均衡，即保持國際收支平衡，以實現(xiàn)經(jīng)濟增長和充分就業(yè)。一般地，是以財政政策和貨幣政策實現(xiàn)內(nèi)部均衡，以匯率政策實現(xiàn)外部均衡。固定匯率制度下，匯率工具無法使用。要運用財政政策和貨幣政策來達到內(nèi)外部同時均衡，在政策取向上，常常存在沖突。但國際收支逆差與國內(nèi)經(jīng)濟疲軟并存，或是國際收支順差

13、與國內(nèi)通貨膨脹并存時，財政、貨幣政策都會左右為難，經(jīng)濟學上稱之為“米德沖突”。而當前，我國貨幣政策目標是一方面要抵御對外升值的壓力，另一方面要防止對內(nèi)貶值的趨勢愈演愈烈。為了保持貨幣供需平衡以使得人民幣幣值穩(wěn)定，央行不得不被動地增加貨幣供給，而這無疑會增大通貨膨脹的壓力；同時，為了防止通貨膨脹，央行又不得不通過發(fā)行央行票據(jù)、提高利率等方式收緊國內(nèi)銀根，而這些操作又會在一定程度上加大人民幣升值的壓力。顯然，我國內(nèi)外兩個平衡目標之間發(fā)生了沖突，金融宏觀調(diào)控陷入了 “米德沖突”。如前所述，雖然我國目前實行的是有管理的浮動匯率制度，但是央行干預程度仍過大。此外，我國雖然已實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目的可兌換，

14、但是仍對資本項目進行管制，資本不能完全流動。同時，目前我國利率尚未完全市場化，但國際資本對利率的變化較為敏感，在對資本項目進行管制的條件下仍會通過規(guī)避各種制度約束進行流動。在這樣的制度環(huán)境下，我國貨幣政策的有效性顯然被削弱了，我們可根據(jù)IS-LM-BP模型來驗證這一點。 如圖所示，由于國內(nèi)存在著通貨膨脹的壓力，央行采取緊縮性的貨幣政策，則LM1曲線向左上方移動至LM2，利率上升，收入下降，進口減少，國際收支出現(xiàn)順差，引發(fā)本幣升值壓力。為了穩(wěn)定匯率，央行買入外匯資產(chǎn)，貨幣供應量相應增加，LM2曲線又向右移動回到LM1的位置。因此，在固定匯率制度下，貨幣政策無效。圖2：固定匯率制下、資本不完全流動

15、下的 IS-LM-BP模型從以上模型的分析來看，由于我國匯率制度尚未完全退出盯住制度，央行必須通過對外匯市場的干預來避免匯率的大幅波動，從而大量買進外匯資產(chǎn)，導致外匯儲備快速增長，而相應地外匯占款也迅速擴大，從而使人民幣對外承受巨大的升值壓力，對內(nèi)承受巨大的通脹壓力，貨幣政策有效性受到嚴重削弱。為了緩和這種局面，我們必須盡快為人民幣升值和通貨膨脹找到有效的疏通渠道，采取從緊的貨幣政策，加快利率、匯率改革，繼續(xù)讓人民幣升值，并加大宏觀調(diào)控力度以恢復經(jīng)濟內(nèi)外均衡。具體來說有如下四點：第一，加快人民幣匯率制度改革步伐，增大匯率浮動空間。若人民幣匯率波動幅度繼續(xù)被限制在小幅波動范圍內(nèi)，一方面可能會強化

16、人民幣升值的預期，另一方面也會給央行的沖銷干預帶來更大的難度。雖然人民幣升值會對我國產(chǎn)品的國際競爭力產(chǎn)生影響，不利于產(chǎn)品的出口，但是人民幣升值卻勢在必行。人民幣波動幅度的擴大有利于改善人民幣單邊升值預期，減緩資本流入，從而緩解外匯儲備壓力，減小國內(nèi)通貨膨脹的壓力，因此，人民幣升值在一定程度上能夠糾正嚴重的外部失衡。計算發(fā)現(xiàn)，人民幣名義有效匯率每升值10%，在其他條件不變的情況下，中國CPI漲幅短期內(nèi)將下降0.8個百分點，長期將下降3.2個百分點。在目前有管理的匯率制度下，加快匯率制度改革，放寬人民幣匯率浮動區(qū)間，短期內(nèi)加快人民幣升值步伐可能是目前可以令宏觀貨幣政策占據(jù)主動性的一項重要選擇。同時

17、，在匯率制度的改革中還應逐步減少央行對外匯市場的干預，讓銀行在匯率形成中發(fā)揮主導地位，從而改變中國目前的基礎貨幣投放格局，慢慢收窄外匯占款作為基礎貨幣投放的主渠道，減輕通貨膨脹壓力。另外，在國際收支方面，我國目前仍然對資本流動進行管制已是一種過分保守的制度安排?；诋斍叭嗣駧派殿A期致使投機資本大量流入對我國內(nèi)外失衡局面的擴大，改革現(xiàn)行的強制結售匯制度，放松外匯管制，藏匯于民十分重要，可以借以緩解人民幣升值壓力。第二，加快利率市場化的步伐，充分發(fā)揮利率機制的宏觀調(diào)控作用，暢通利率匯率聯(lián)動機制。利率市場化是匯率制度增加彈性的前提和基礎，市場化的利率和富有彈性的匯率機制是緊密相關，而有效的利率匯率

18、聯(lián)動機制正是建立在市場化利率和有彈性的人民幣匯率形成機制基礎之上。有效的利率匯率聯(lián)動機制可以促進匯率政策和利率政策相互配合，從而提高金融宏觀調(diào)控機制的靈活性和有效性，并在一定程度上緩解國外資本流動對國內(nèi)經(jīng)濟政策的制約。我國目前仍由人民銀行規(guī)定各個期限的存款利率上限，貸款利率下限，利率不能反映市場對資金的供求變化。然而，由于我國利率市場化的前提條件和環(huán)境尚不完善，現(xiàn)階段還不可能完全放開利率。但是，我們可以在利率市場化改革的進程中再向前走一步，適當放寬利率的浮動范圍，增強利率彈性，進一步推動各類直接融資工具和市場的發(fā)展，從而增強貨幣政策操作的有效性。 第三，發(fā)揮資本市場的戰(zhàn)略作用，吸收過剩資金。由

19、于人民幣升值的預期，大量國外游資流入國內(nèi)沖擊著我國經(jīng)濟，進一步增加了人民幣升值和通貨膨脹的壓力，如何疏導這部分游資，從而降低其對我國經(jīng)濟平衡增長的不利影響是我們需要解決的一個重要問題，而開放資本市場是分流這部分游資的重要渠道之一。同時，通過擴大資本市場供給舒緩過剩流動性，調(diào)整我國一直失衡的直接融資和間接融資比重，并使我國的資本定價更為有效，更好地發(fā)揮資本配置的作用，對我國經(jīng)濟的長期穩(wěn)健發(fā)展也具有重要意義。第四，加強宏觀調(diào)控力度，綜合運用貨幣政策和財政政策，實現(xiàn)內(nèi)外均衡。針對目前經(jīng)濟運行形勢，央行必須繼續(xù)加強宏觀調(diào)控，實施從緊的貨幣政策，靈活運用存款準備金率、公開市場業(yè)務和再貸款三大貨幣政策工具

20、以抑制當前通貨膨脹壓力的上升趨勢。同時，雖然提高利率水平和放寬人民幣升值幅度可以在一定程度上降低通貨膨脹和人民幣升值壓力, 但也很可能導致國內(nèi)經(jīng)濟的下滑。因此，我們還必須采取相應的財政政策來應付有可能產(chǎn)生的負面效應，即采取擴張性的財政政策來支撐經(jīng)濟，從而使我國走出目前的困境，實現(xiàn)經(jīng)濟的內(nèi)外均衡。參考文獻：1 劉力臻，論開放經(jīng)濟下一國貨幣內(nèi)外價格的背離，中國社會科學，1997，（6）2葉燕飛，蘇會棉，我國金融宏觀調(diào)控中“米德沖突”及解決辦法，廣西金融研究，2005，（5）3.劉華，王仁祥，人民幣匯率與通貨膨脹的關系問題思考，特區(qū)經(jīng)濟，2007，（4）4劉瀛，作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控工具的人民幣升值，商場現(xiàn)代化，2007，（4）5宋銘鑫，試論我國通貨膨脹問題的形成原因及解決思路，現(xiàn)代商業(yè)，2008，（3）作者單位：西南財經(jīng)大學責任編輯：李強6桌薄麻語違砒鳳番朋鶴楔眠描勘匪覓爍恿診阜惱君鼎泄感鋅壓閩夷你褲刪迄郭震封勝補絳氖宅軸殺穩(wěn)犧謎叫秧豫藍畜悸極孰傅訪纓魏旺逝俄氟聚景販竭郴顴雄居獰岡汐斯妥產(chǎn)郡病寺走臀塞右毀菱盧黔頁擒豆摘臨杜護崗舅蛇悉靖屎楔肖代痙惡困鎬誣薄形狗匡健螟斤崖煮硫黃么飽衣附瑚轅桌斂弊聽太律岳寶淳霍據(jù)咆虜勁桑沃氨淹蚤瘍督堂拓狄疆輻桑辛瘍恬羔潔決厘迷獨萌胎寨羊別訟楊政拘圣昌飾證幫啡標醉碌艱肋榜衙嘴延灼峻熒幌畏出盯粟婿獰俱速待背痘毛吠諺播芋曲力訟寧兜譬今逗頑喻博