國內(nèi)玉米將在緊平衡中繼續(xù)走高

1、國內(nèi)玉米將在緊平衡中繼續(xù)走高2010年玉米市場回顧和展望杭州分院 浙商期貨 徐文杰摘要1、2010年玉米歷史行情回顧2、玉米供需格局：當前緊平衡3、供需平衡仍將偏緊，且不排除進一步趨緊的可能4、玉米進口成本高企5、政策風險考量 6、國內(nèi)玉米將繼續(xù)震蕩走高。一、2010年玉米歷史行情回顧圖表 1 2010年國內(nèi)玉米期貨走勢數(shù)據(jù)來源：浙商期貨研究中心2010年國內(nèi)玉米市場走出了一波持續(xù)整年的上漲行情，簡單的看，分為四個階段。1、1-5月中旬：補貼企業(yè)率先搶收，其他企業(yè)跟進，玉米市場穩(wěn)步上行。2、5月下旬-6月：國家加大調(diào)控，增加拍賣，放松進口，市場價格出現(xiàn)回落，期價調(diào)整。3、7月-11月中旬：世界

2、農(nóng)產(chǎn)品牛市全面啟動，國內(nèi)傳統(tǒng)需求旺季來臨，加上供應(yīng)減弱，市場穩(wěn)步上行。10月后通脹預(yù)期加強，沉寂許久的糧食品種紛紛啟動，玉米漲勢加速。4、11月中旬-12月：政府嚴厲控制通脹，央企延緩收購，市場購銷清淡，現(xiàn)貨價格有所回落。期價調(diào)整。二、玉米供需格局：當前緊平衡圖表 2 中國玉米期末庫存及庫存消費比數(shù)據(jù)來源：浙商期貨研究中心、匯易網(wǎng)近年來國內(nèi)玉米一直保持著供需基本平衡的格局，但是，這種供需平衡是不穩(wěn)固的，因為一方面國內(nèi)的玉米產(chǎn)量雖然因為單產(chǎn)的提升而穩(wěn)步增長，但播種面積進一步增長已經(jīng)沒有空間，另一方面，國內(nèi)的需求，包括飼用需求和工業(yè)消費，一直保持著較快的剛性增長。因此，正常年景下，供需尚能維持平衡

3、，不過也是越來越緊，而一旦某年玉米產(chǎn)量出現(xiàn)大的削減，那么供需平衡將更加趨緊，且因為當年對歷史庫存的消耗，這種影響將使得隨后的年度供需平衡也很緊張。2009/10年度國內(nèi)玉米大幅減產(chǎn)，其造成的影響一直持續(xù)至今。盡管2010/2011年度中國玉米的產(chǎn)量獲得恢復(fù)性增長，且從質(zhì)量上看，本年度的玉米質(zhì)量普遍較好。但由于需求的強勁增長，以及2010年玉米庫存的大量消耗自2008年金融危機后所收購的臨儲玉米已基本消耗殆盡，2010/2011年度國內(nèi)玉米期末庫存和期末庫存消費比仍進一步下滑。匯易咨詢2011年1月份公布的中國玉米平衡表顯示，2010/2011年度中國玉米庫存消費比為19.45%，較上一年度的2

4、1.30%繼續(xù)有所下降。即2010/2011年度國內(nèi)玉米平衡進一步緊張，這是造成2010年國內(nèi)玉米期價維持了一年漲勢的基本面因素。三、供需平衡仍將偏緊，且不排除進一步趨緊的可能 （一）、需求保持強勁1、飼用消費剛性增長圖表 3兩年來生豬存欄量變化數(shù)據(jù)來源：浙商期貨研究中心據(jù)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的生豬存欄數(shù)據(jù)顯示，2010年11月份我國的生豬存欄量為45470萬頭，自2010年4月底觸底后持續(xù)上升；2010年1-11月，全國生豬存欄量累計為489140萬頭，全國能繁母豬的欄量累計為52000萬頭，盡管仍未達到2009年的高位，但整體處于回升態(tài)勢。圖表 4豬肉價格和豬糧比數(shù)據(jù)來源：浙商期貨研究中心而且從當前

5、豬糧比價看，雖然11月中旬后有所下滑，但仍位于盈虧平衡點之上，因此對下一年度的養(yǎng)殖業(yè)仍可保持樂觀預(yù)期。而這將帶來玉米飼用消費的繼續(xù)增長。實際上，十二五規(guī)劃中指出，我國畜牧業(yè)發(fā)展的目標是：肉、蛋、奶產(chǎn)量分別達到8300萬噸、2900萬噸和5000萬噸，年均增長率為1.4%、0.9%和5%，工業(yè)飼料產(chǎn)量達2億噸。十二五期間，全國畜禽規(guī)模養(yǎng)殖比重在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再提高10-15個百分點，一半的規(guī)模養(yǎng)殖場實現(xiàn)標準化養(yǎng)殖。這意味著養(yǎng)殖業(yè)對玉米的需求增長在下個5年中仍將保持剛性增長。2、 工業(yè)消費強勁增長圖表 5 中國玉米工業(yè)消費量數(shù)據(jù)來源：浙商期貨研究中心在飼用需求剛性增長的同時，如圖所示，國內(nèi)玉米深加工也

6、增長很快。圖表 6 中國玉米工業(yè)消費量 圖表 7 我國發(fā)酵酒精月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：浙商期貨研究中心圖表 8玉米淀粉價格走勢 圖表 9淀粉玉米比價 數(shù)據(jù)來源：浙商期貨研究中心而且如上圖所示，當前國內(nèi)玉米深加工企業(yè)的盈利狀況依然良好，這意味著后期玉米深加工用量仍將保持較快增長。（二）、供給難有較大增長1、種植面積進一步增加空間有限從供應(yīng)上看，國內(nèi)玉米種植面積進一步增加的潛力已經(jīng)很小。因為相對大豆連續(xù)多年的種植效益優(yōu)勢，目前東北可改種耕地基本改種完畢，剩余可替代耕地面積很少，且多集中在高緯度或中低產(chǎn)田區(qū)，單產(chǎn)較低。加上城鎮(zhèn)化進程加快而帶來的對耕地的侵占，國內(nèi)玉米產(chǎn)量的提高已經(jīng)無法依賴播種面積的增加。實

7、際上，2011/2012年度國內(nèi)玉米播種面積能增長的潛力已經(jīng)十分有限了。而單產(chǎn)的提高，卻不是立竿見影的事情。2、國儲的消耗和不足期初庫存也是當期供給的重要組成部分。國內(nèi)玉米市場的購銷格局決定了上年度遺留的國儲是最重要的期初庫存。而經(jīng)過2010年的拍賣，國儲庫存已不充足。圖表 10 近三年國家臨儲玉米數(shù)量 圖表 11 近兩年國儲玉米拋儲成交數(shù)量數(shù)據(jù)來源：浙商期貨研究中心國儲玉米拍賣是2010年國家調(diào)控玉米市場的主要手段，因而導(dǎo)致近幾年來的儲備玉米消耗量巨大。政府從2009年7月至今共拋儲國家?guī)齑?996.98萬噸，而2007/08年度至今政府的臨時收儲總量為4000萬噸左右。這樣算來，國家臨儲已

8、全部耗盡，中央儲備也已拋儲1000萬噸左右。另外2007/08年度中央儲備在東北地區(qū)收儲400萬噸，折算下來，當今的中央儲備較2007/08年度減少600萬噸左右。與此同時，在2010年1-11月份期間，國有糧食企業(yè)由于托市收購價格不占優(yōu)勢，收購量也大幅減少，政策性糧食收購量同比下降66%。因此，國儲在2011年已經(jīng)無法作為供應(yīng)的重要補充力量了。圖表 12 2009-2010年政策性玉米拍賣成交情況數(shù)據(jù)來源：浙商期貨研究中心四、國際玉米進口成本高企在國內(nèi)供應(yīng)偏緊的情況下，進口成為唯一的供應(yīng)來源，但是國際玉米價格保持強勢，根據(jù)分析，600美分/蒲將是2011年CBOT玉米期價的重要均衡價格，這還

9、是在不考慮中國大量進口帶來的沖擊下。考慮到人民幣繼續(xù)升值4%，考慮到屆時國有糧食企業(yè)零關(guān)稅進口的可能性，不考慮港雜費，不考慮海運費明年上升的可能，600美分/蒲對應(yīng)國內(nèi)的到港價格也高達2211元噸。即如果發(fā)生大規(guī)模進口，國內(nèi)玉米的價格將因此得到很大提振。CBOT報價港口基差（美分/蒲式耳）海運費（美元/噸）匯率（升值4%）不含關(guān)稅及港雜價格60050536.3362211.58 五、政策風險考量對于2011年的政策取向，無疑穩(wěn)定物價是中央經(jīng)濟工作的核心任務(wù)之一，繼續(xù)出臺提振玉米價格政策的可能性不大。但在國民收入倍增的更長遠規(guī)劃下，提高農(nóng)產(chǎn)品價格已經(jīng)是不可逆的趨勢。因此，后期類似繼續(xù)拋儲、延緩中

10、字頭企業(yè)入市，對收儲主體進行限制等短期政策將是主要的政策調(diào)控手段，而這些政策并不能改變供求緊平衡的趨勢。實際上，在產(chǎn)量一時無法大幅提升，進口成本居高不下，儲備數(shù)量并不充足的情況下，唯一能實質(zhì)性打壓玉米價格的基本面政策在于限制玉米深加工。但是據(jù)市場了解，多數(shù)深加工企業(yè)的產(chǎn)品都是供應(yīng)食品行業(yè)的，如果嚴格限制其產(chǎn)量可能引發(fā)下游食品產(chǎn)品價格的上漲。而被口誅筆伐的燃料乙醇方面，四大補貼廠商近幾年始終低于國家規(guī)定的 150 萬噸乙醇生產(chǎn)上限，產(chǎn)量較為穩(wěn)定。更讓人驚訝的，據(jù)了解，2010/11 年度一些大型深加工擴建項目將繼續(xù)投產(chǎn)，玉米深加工方面的產(chǎn)量只會進一步擴大。因此，從政策風險看，因為不是口糧，因此價格管制的風險較小，而同時，市場手段也對行情更多是短期壓力。六、國內(nèi)玉米將繼續(xù)震蕩走高綜上所述，國內(nèi)玉米供需當前保持緊平衡的狀態(tài)，而在期初儲備并不充足，來年播種面積進一步增加有限，同時飼用需求和工業(yè)需求繼續(xù)強勁增長的情況下，即使2011/2012年國內(nèi)產(chǎn)量有恢復(fù)性增長，國內(nèi)的供需平衡仍將偏緊，而一旦2011/2012年國內(nèi)產(chǎn)