財(cái)務(wù)管理試題2006年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試《財(cái)務(wù)管理》講義

1、2006年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試 財(cái)務(wù)管理講義【例題20】某企業(yè)2006年計(jì)劃全年的A種材料的需求量為72000公斤，材料單價(jià)為5元，預(yù)計(jì)一次采購(gòu)費(fèi)用為1000元，單位材料的年變動(dòng)儲(chǔ)存費(fèi)用率為材料進(jìn)價(jià)成本的20%。要求：（1）計(jì)算材料的經(jīng)濟(jì)訂貨批量及相關(guān)的最低總成本?！敬鸢浮拷?jīng)濟(jì)訂貨批量=12000（公斤）達(dá)到經(jīng)濟(jì)批量的相關(guān)最低總成本=12000（元）。（2）計(jì)算材料全年最佳訂貨次數(shù)和最佳訂貨間隔時(shí)間?！敬鸢浮咳曜罴延嗀洿螖?shù)=72000/12000=6（次）最佳訂貨間隔時(shí)間=360/6=60（天）。（3）計(jì)算A材料的年總成本?！敬鸢浮緼材料的年總成本=購(gòu)置成本+相關(guān)最低總成本=72000×

2、5+12000=372000（元）。（4）計(jì)算達(dá)到經(jīng)濟(jì)訂貨量時(shí)材料平均占用資金?！敬鸢浮窟_(dá)到經(jīng)濟(jì)訂貨量時(shí)材料平均占用資金=30000（元）。（5）假設(shè)在交貨期內(nèi)，企業(yè)所生產(chǎn)產(chǎn)品的產(chǎn)量是不確定的，其概率分布如下：已知該產(chǎn)品的A材料消耗定額為10公斤/件，材料的缺貨成本為3元/公斤。計(jì)算當(dāng)保險(xiǎn)儲(chǔ)備量分別為0、1000公斤、2000公斤和3000公斤時(shí)的與保險(xiǎn)儲(chǔ)備量相關(guān)的總成本，并進(jìn)行決策?！敬鸢浮坑嗀涢g隔期內(nèi)平均需求=12000×0.9+13000×0.05+14000×0.03+15000×0.02=12170（公斤）B=0，R=12170公斤=（1300

3、0-12170）×5%+（14000-12170）×3%+（15000-12170）×2%=41.5+54.9+56.6=153（公斤）相關(guān)總成本=153×6×3=2754（元）。B=1000公斤，R=13170公斤=（14000-13170）×3%+（15000-13170）×2%=61.5（公斤）相關(guān)總成本=1000×5×20%+61.5×6×3=2107（元）。B=2000公斤，R=14170公斤=（15000-14170）×2%=16.6（公斤）相關(guān)總成本=2000&

4、#215;5×20%+16.6×6×3=2298.8（元）。B=3000公斤，R=15170公斤，=0（公斤）相關(guān)總成本=3000×5×20%=3000（元）。當(dāng)保險(xiǎn)儲(chǔ)備量為1000公斤時(shí)，該企業(yè)缺貨成本與儲(chǔ)存成本之和為最小。因此，以1000公斤為保險(xiǎn)儲(chǔ)備量較為合適?！纠}21】某商業(yè)企業(yè)2005年四季度現(xiàn)金收支的預(yù)計(jì)資料如下：（1）2005年預(yù)計(jì)全年的銷(xiāo)售收入為8000萬(wàn)元，假設(shè)全年均衡銷(xiāo)售，按年末應(yīng)收賬款計(jì)算的周轉(zhuǎn)次數(shù)為12次，第三季度末預(yù)計(jì)的應(yīng)收賬款為500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)的現(xiàn)金余額為6萬(wàn)元。（2）銷(xiāo)售毛利率為28%，假設(shè)全年均衡銷(xiāo)售，當(dāng)期購(gòu)買(mǎi)

5、當(dāng)期付款。按年末存貨計(jì)算的周轉(zhuǎn)次數(shù)為8次，第三季度末預(yù)計(jì)的存貨為480萬(wàn)元。（3）四季度的費(fèi)用預(yù)算為50萬(wàn)元，其中折舊為12萬(wàn)元其余費(fèi)用須當(dāng)季用現(xiàn)金支付。（4）預(yù)計(jì)四季度支付工資等40萬(wàn)元。（5）預(yù)計(jì)四季度將購(gòu)置設(shè)備一臺(tái)，支出63萬(wàn)元，須當(dāng)期付款。（6）四季度預(yù)交所得稅58萬(wàn)元。（7）假設(shè)該商業(yè)企業(yè)只經(jīng)銷(xiāo)一類(lèi)商品，適用的增值稅稅率為17%；（8）該商業(yè)企業(yè)日常的現(xiàn)金管理采用隨機(jī)模式，每季度最高現(xiàn)金存量與最優(yōu)現(xiàn)金返回線(xiàn)的差額不超過(guò)5萬(wàn)元，已知每季度最低現(xiàn)金存量為2萬(wàn)元。要求：（1）計(jì)算四季度的現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金收支差額?！敬鸢浮?005年年末應(yīng)收賬款=8000/12=666.67（萬(wàn)元

6、）由于假設(shè)全年均衡銷(xiāo)售，所以，四季度預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入=8000/4=2000（萬(wàn)元）四季度的預(yù)計(jì)銷(xiāo)售現(xiàn)金流入=2000×（1+17%）+（500-666.67）=2173.33（萬(wàn)元）。全年銷(xiāo)售成本=8000×（1-28%）=5760（萬(wàn)元）2005年年末存貨=5760/8=720（萬(wàn)元）由于假設(shè)全年均衡銷(xiāo)售，所以，四季度預(yù)計(jì)銷(xiāo)售成本=5760/4=1440（萬(wàn)元）第四季度預(yù)計(jì)的購(gòu)貨（不含稅）金額=期末存貨+本期銷(xiāo)貨-期初存貨=720+1440-480=1680（萬(wàn)元）第四季度預(yù)計(jì)的采購(gòu)現(xiàn)金流出（含稅）=1680（1+17%）=1965.6（萬(wàn)元）四季度可使用現(xiàn)金合計(jì)=6217

7、3.33=2179.33（萬(wàn)元）四季度現(xiàn)金支出合計(jì)=1965.63840+6358=2164.6（萬(wàn)元）現(xiàn)金多余（或不足）=2179.332164.6=14.73（萬(wàn)元）（2）計(jì)算確定四季度是否需要進(jìn)行現(xiàn)金和有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換，如需要轉(zhuǎn)換計(jì)算轉(zhuǎn)換的數(shù)量以及四季度末的現(xiàn)金余額?！敬鸢浮坑捎贖=3R-2L，即H-R=2（R-L）=5萬(wàn)元，所以，R-L=2.5萬(wàn)元，根據(jù)L=2萬(wàn)元，可知R=4.5萬(wàn)元，H=9.5萬(wàn)元。而四季度現(xiàn)金收支差額為14.73萬(wàn)元，所以，四季度需要將多余現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券，轉(zhuǎn)換數(shù)量=14.73-4.5=10.23（萬(wàn)元），轉(zhuǎn)換后四季度現(xiàn)金余額為4.5萬(wàn)元。【例題22】某商業(yè)企業(yè)200

8、5年有兩種信用政策可供選用：甲方案預(yù)計(jì)應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為45天，其收賬費(fèi)用為0.1萬(wàn)元，壞賬損失率為貨款的2%。乙方案的信用政策為（2/10，1/20，n/90），預(yù)計(jì)將有30%的貨款于第10天收到，20%的貨款于第20天收到，其余50%的貨款于第90天收到（前兩部分貨款不會(huì)產(chǎn)生壞賬，后一部分貨款的壞賬損失率為該部分貨款的4%），收賬費(fèi)用為0.15萬(wàn)元。假設(shè)該企業(yè)所要求的最低報(bào)酬率為8%。該企業(yè)按經(jīng)濟(jì)訂貨量進(jìn)貨，假設(shè)購(gòu)銷(xiāo)平衡、銷(xiāo)售無(wú)季節(jié)性變化。甲方案的年銷(xiāo)售量為3600件，進(jìn)貨單價(jià)60元，售價(jià) 100元，單位儲(chǔ)存成本5元（包括占用資金利息），一次訂貨成本250元；乙方案的年銷(xiāo)售量4000件

9、，改變信用政策預(yù)計(jì)不會(huì)影響進(jìn)貨單價(jià)、售價(jià)、單位儲(chǔ)存成本、一次訂貨成本等，所有銷(xiāo)貨假設(shè)均為賒銷(xiāo)。要求：為該企業(yè)作出采取何種信用政策的決策，并說(shuō)明理由。【答案】本題的主要考核點(diǎn)是應(yīng)收賬款的信用決策。（1）甲、乙兩方案毛利之差=40×（4000-3600）=1.6（萬(wàn)元）（2）計(jì)算甲方案的相關(guān)成本：應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本=×60%×8%=0.216（萬(wàn)元）壞賬成本=3600×100×2%=0.72（萬(wàn)元）收賬費(fèi)用為0.1（萬(wàn)元）按經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量進(jìn)貨的相關(guān)最低總成本=0.3（萬(wàn)元）采用甲方案的相關(guān)成本=0.216+0.72+0.1+0.3=1.336（萬(wàn)元）（

10、3）計(jì)算乙方案的相關(guān)成本：應(yīng)收賬款平均收賬天數(shù)=10×30%+20×20%+90×50%=52（天）應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本=×60%×8%=0.2773（萬(wàn)元）壞賬成本=4000×100×50%×4%=0.8（萬(wàn)元）現(xiàn)金折扣成本=4000×100×30%×2%+4000×100×20%×1%=0.32（萬(wàn)元）收賬費(fèi)用為0.15萬(wàn)元按經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量進(jìn)貨的相關(guān)最低總成本=0.316（萬(wàn)元）采用乙方案的相關(guān)成本=0.2773+0.8+0.32+0.15+0.316=2.

11、163（萬(wàn)元）（4）甲、乙兩方案成本之差=2.163-1.336=0.827（萬(wàn)元）（5）為該企業(yè)作出采取何種信用政策的決策，并說(shuō)明理由。乙方案與甲方案相比增加的收益1.6萬(wàn)元大于增加的成本0.827萬(wàn)元 企業(yè)應(yīng)選用乙方案?！纠}23】某企業(yè)在2006年的后幾個(gè)月中有關(guān)銷(xiāo)售、原材料購(gòu)入與工資支付等方面的計(jì)劃如下表所示：假設(shè)所有的銷(xiāo)售都是賒銷(xiāo)。50%的應(yīng)收賬款將在銷(xiāo)售的當(dāng)月內(nèi)收回，但要提供2%的現(xiàn)金折扣。其余的50%將在下個(gè)月收回；企業(yè)通常在購(gòu)買(mǎi)原材料之后的下個(gè)月支付貨款；但所有的工資都在當(dāng)月支付。另外，假設(shè)還有以下情況發(fā)生：（1）每個(gè)季度的房租為10000元，在每個(gè)季度末支付。（2）每個(gè)月要支

12、付2000元的其他期間費(fèi)用。（3）11月份支付9月份購(gòu)買(mǎi)設(shè)備的應(yīng)付賬款25000元。（4）10月1日企業(yè)計(jì)劃保持的銀行存款余額為10000元。要求：（1）編制該企業(yè)2006年10月到12月的現(xiàn)金預(yù)算表（完成給定表格）。（2）假設(shè)該企業(yè)日常的現(xiàn)金管理采用存貨模式，每個(gè)季度的現(xiàn)金需求量為500000元，一次交易成本為600元，有價(jià)證券的月利率為0.5%。計(jì)算最佳現(xiàn)金持有量以及達(dá)到最佳現(xiàn)金持有量時(shí)的機(jī)會(huì)成本、交易成本和相關(guān)總成本?！敬鸢浮浚?）每個(gè)季度的現(xiàn)金需求量為500000元，則全年的現(xiàn)金需求量=500000×4=2000000（元）有價(jià)證券的月利率為0.5%，則年利率=0.5%

13、15;12=6%。最佳現(xiàn)金持有量=200000（元）年機(jī)會(huì)成本=6000（元）年交易成本=6000（元）或：由于達(dá)到最佳現(xiàn)金持有量時(shí)，機(jī)會(huì)成本=交易成本，所以，只需計(jì)算機(jī)會(huì)成本或交易成本即可知道另一項(xiàng)成本。年相關(guān)總成本=機(jī)會(huì)成本+交易成本=2×機(jī)會(huì)成本=2×交易成本=12000（元）。注意：應(yīng)用存貨模式確定最佳現(xiàn)金持有量的公式中，現(xiàn)金需求總量和有價(jià)證券的利率所處的期間一致即可，可以是一年、一個(gè)季度或一個(gè)月等等，不一定必須是一年。如剛才：每個(gè)季度的現(xiàn)金需求量為500000元。有價(jià)證券的月利率為0.5%，則季度利率=0.5%×3=1.5%。最佳現(xiàn)金持有量=200000

14、（元）每個(gè)季度的機(jī)會(huì)成本=1500（元）或：每個(gè)年度的機(jī)會(huì)成本=1500×4=6000（元）每個(gè)季度的交易成本=1500（元）或：每個(gè)年度的交易成本=1500×4=6000（元）則：每個(gè)季度的相關(guān)總成本=機(jī)會(huì)成本+交易成本=2×機(jī)會(huì)成本=2×交易成本=3000（元）。每個(gè)年度的相關(guān)總成本=每個(gè)季度的相關(guān)總成本×4=3000×4=12000（元）?！纠}24】W公司決定添置設(shè)備一臺(tái)，其價(jià)值為100萬(wàn)元。該設(shè)備預(yù)計(jì)可使用5年，5年后預(yù)計(jì)殘值為零，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊。為購(gòu)置設(shè)備而舉債的債務(wù)年利率為10%，每年末等額支付本息。W公司除了借債購(gòu)

15、買(mǎi)設(shè)備外，也可以向有關(guān)租賃公司租用該設(shè)備。租賃合同規(guī)定：租期5年，每年年初支付租金30萬(wàn)元，租賃期滿(mǎn)后設(shè)備無(wú)償交歸該公司所有。該設(shè)備的每年日常維修保養(yǎng)費(fèi)用為6萬(wàn)元，添置該設(shè)備后預(yù)計(jì)每年可以為公司節(jié)約營(yíng)運(yùn)成本8萬(wàn)元。該公司適用的所得稅稅率為40%。要求：通過(guò)計(jì)算為該公司作出選擇舉債購(gòu)買(mǎi)設(shè)備還是租賃取得?！敬鸢浮吭撛O(shè)備的每年日常維修保養(yǎng)費(fèi)用和節(jié)約的營(yíng)運(yùn)成本均屬于無(wú)關(guān)現(xiàn)金流量。貸款本息償還額=1000000÷（P/A，10%，5）=1000000÷3.7908=263797（元）。由于租賃籌資與舉債籌資的現(xiàn)金流量的差異不涉及或很少涉及風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。因此，只要用稅后債務(wù)資本成本作為折現(xiàn)

16、率計(jì)算現(xiàn)值即可。稅后債務(wù)資本成本=10%（1-40%）=6%。舉債購(gòu)買(mǎi)設(shè)備現(xiàn)金流出量現(xiàn)值小于租賃設(shè)備現(xiàn)金流出量現(xiàn)值，說(shuō)明舉債購(gòu)買(mǎi)較為合算。因此，該公司應(yīng)通過(guò)舉債籌資的方式獲取設(shè)備。【例題25】M公司屬于基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)上市公司（以下稱(chēng)“M公司”），經(jīng)省級(jí)人民政府推薦，報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，有關(guān)內(nèi)容如下： （1）M公司擬申請(qǐng)發(fā)行11000萬(wàn)元、5年期可轉(zhuǎn)換公司債券，可轉(zhuǎn)換公司債券的利率按現(xiàn)行銀行同期存款利率4.5%執(zhí)行。該公司經(jīng)審計(jì)的最近三年的有關(guān)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為：（2）2003年3月31日負(fù)債含2002年6月18日發(fā)行的3000萬(wàn)元、3年到期一次還本付息債券；（3）在可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)

17、行結(jié)束3個(gè)月后，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人可以按發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前60天股票的平均價(jià)格為基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價(jià)格，進(jìn)行轉(zhuǎn)股。（4）2002年12月31日的普通股股數(shù)為10000萬(wàn)股；（5）2003年6月3日該公司為了減少注冊(cè)資本，回購(gòu)本公司股票600萬(wàn)股（每股回購(gòu)價(jià)格為5元）；（6）2003年10月2日持有該上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券的投資者按約定的轉(zhuǎn)換價(jià)格（每股8元的轉(zhuǎn)換價(jià)格）將其持有的可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為普通股，已知該批可轉(zhuǎn)換公司債券的賬面價(jià)值為3060萬(wàn)元，面值為3000萬(wàn)元（每張債券的面值為100元）；（7）2003年4月1日2003年12月31日實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為2000萬(wàn)元；（8）200

18、3年12月31日該公司派發(fā)現(xiàn)金股利500萬(wàn)元。要求：根據(jù)上述內(nèi)容，分別回答下列問(wèn)題：（1）根據(jù)該公司提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，該公司是否符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的條件?并說(shuō)明理由。【答案】M公司符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的條件。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，該上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券符合以下條件：最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在10%以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)的公司可以略低，但不得低于7%。M公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，該公司最近3年連續(xù)盈利，M公司屬于基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)公司，最近3年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在7%以上。可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后，資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%。根據(jù)M公司2003年3月31日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)行11000萬(wàn)元

19、的可轉(zhuǎn)換公司債券后，資產(chǎn)負(fù)債率為44.58%（），低于70%的上限。累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40%。M公司發(fā)行11000萬(wàn)元的可轉(zhuǎn)換公司債券后，累計(jì)債券余額（11000+3000=14000萬(wàn)元）占公司凈資產(chǎn)額37300萬(wàn)元的比重為37.53%?？赊D(zhuǎn)換公司債券的利率不超過(guò)銀行同期存款的利率水平，而股份公司確定的可轉(zhuǎn)換公司債券的利率符合這一規(guī)定?？赊D(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行額不少于1億元，M公司的發(fā)行額11000萬(wàn)元符合規(guī)定。（2）該公司轉(zhuǎn)股價(jià)格是否符合規(guī)定？【答案】轉(zhuǎn)股價(jià)格不符合規(guī)定。根據(jù)我國(guó)可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法的有關(guān)規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前1個(gè)月股票的

20、平均價(jià)格為基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價(jià)格。（3）該公司回購(gòu)本公司股票是否符合法律規(guī)定？并說(shuō)明理由?！敬鸢浮吭摴净刭?gòu)本公司股票符合法律規(guī)定。按照我國(guó)公司法的規(guī)定，除非為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司合并，公司不得收購(gòu)本公司的股票。所以，該公司為了減少注冊(cè)資本回購(gòu)本公司股票符合法律規(guī)定。（4）計(jì)算2003年該公司的每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股股利；【答案】每股收益：2003年加權(quán)平均股數(shù)=10000-600+（3000÷8）×=9762.5（萬(wàn)股）每股收益=（元/股）每股凈資產(chǎn)：2003年12月31日的普通股股數(shù)=10000-600+（3000÷

21、8）=9775（萬(wàn)股）2003年12月31日的凈資產(chǎn)=37300-600×5+2000+3060-500=38860（萬(wàn)元）每股凈資產(chǎn)=（元/股）每股股利：每股股利=（元/股）（5）假設(shè)該公司2003年12月31日的市凈率為1.6，公司股票為固定增長(zhǎng)股票，股利固定增長(zhǎng)率為6%，計(jì)算該公司股票的預(yù)期收益率；【答案】每股市價(jià)=市凈率×每股凈資產(chǎn)=1.6×3.98=6.37（元）根據(jù)式中：g固定的成長(zhǎng)率；D0最近剛支付的股利（當(dāng)前股利）；D11年后的股利（第1年股利）。將其變?yōu)橛?jì)算預(yù)期報(bào)酬率的公式為：RS=D0（1+ g）/P0+ gD0=0.05（元/股）P0=6.3

22、7（元）RS=0.05×（1+6%）÷6.37+6%=6.84%（6）假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，該公司股票的貝他系數(shù)為1.2，結(jié)合上面（5）計(jì)算確定市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率?！敬鸢浮扛鶕?jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模式：即： 6.84%=4%+1.2×（Rm-4%）求得： Rm=6.37%。【例題26】某公司年終利潤(rùn)分配前的股東權(quán)益項(xiàng)目資料如下：股本普通股（每股面值2元，200萬(wàn)股） 400萬(wàn)元資本公積 160萬(wàn)元未分配利潤(rùn) 840萬(wàn)元所有者權(quán)益合計(jì) 1400萬(wàn)元公司股票的每股現(xiàn)行市價(jià)為35元。要求：計(jì)算回答下述3個(gè)互不關(guān)聯(lián)的問(wèn)題。（1）計(jì)劃按每10股送1股的方案發(fā)放股票股利并

23、按發(fā)放股票股利后的股數(shù)派發(fā)每股現(xiàn)金股利0.2元，股票股利的金額按現(xiàn)行市價(jià)計(jì)算。計(jì)算完成這一方案后的股東權(quán)益各項(xiàng)目的數(shù)額?！敬鸢浮堪l(fā)放股票股利后的普通股數(shù)=200×（1+10%）=220（萬(wàn)股）發(fā)放股票股利后的普通股本=2×220=440（萬(wàn)元）發(fā)放股票股利后的資本公積=160+（35-2）×20=820（萬(wàn)元）現(xiàn)金股利=0.2×220=44（萬(wàn)元）利潤(rùn)分配后的未分配利潤(rùn)=840-35×20-44=96（萬(wàn)元）（2）如若按1股換2股的比例進(jìn)行股票分割，計(jì)算股東權(quán)益各項(xiàng)目數(shù)額、普通股股數(shù)?！敬鸢浮抗善狈指詈蟮钠胀ü蓴?shù)=200×2=400（

24、萬(wàn)股）股票分割后的普通股本=1×400=400（萬(wàn)元）股票分割后的資本公積=160（萬(wàn)元）股票分割后的未分配利潤(rùn)=840（萬(wàn)元）（3）假設(shè)利潤(rùn)分配不改變市凈率，公司按每10股送1股的方案發(fā)放股票股利，股票股利按現(xiàn)行市價(jià)計(jì)算，并按新股數(shù)發(fā)放現(xiàn)金股利，且希望普通股市價(jià)達(dá)到每股30元，計(jì)算每股現(xiàn)金股利應(yīng)是多少。【答案】分配前市凈率=35/（1400/200）=5每股市價(jià)30元時(shí)的每股凈資產(chǎn)=30/5=6（元）每股市價(jià)30元時(shí)的全部?jī)糍Y產(chǎn)=6×220=1320（萬(wàn)元）每股市價(jià)30元時(shí)的每股現(xiàn)金股利=（1400-1320）/220=0.36（元）【例題27】某股份有限公司2005年的

25、凈利潤(rùn)為1800萬(wàn)元，可用于發(fā)放股利，也可以用于留存，假設(shè)該公司目前不存在有息負(fù)債。該公司2006年預(yù)計(jì)有三個(gè)可以考慮的追加投資機(jī)會(huì)，需要追加的投資資本（有息長(zhǎng)期負(fù)債和股權(quán)資本）分別為：甲：1500萬(wàn)元；乙：2400萬(wàn)元；丙：3200萬(wàn)元。公司適用的所得稅稅率為33%要求：針對(duì)以下三種不同的股利分配政策完成表格。（1）如果該公司采用剩余股利政策，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為30%的負(fù)債和70%的股東權(quán)益。有息長(zhǎng)期負(fù)債假設(shè)全部為平價(jià)債券，債券的票面年利率為10%。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，該公司股票的系數(shù)為1.6，市場(chǎng)組合的收益率為10%。（2）如果該公司采用固定股利政策，固定的股利額為450萬(wàn)元。有息長(zhǎng)期負(fù)債假設(shè)

26、全部為平價(jià)債券，債券的票面年利率為10%。目前該公司股票的總市價(jià)為3000萬(wàn)元。外部融資時(shí)債券融資優(yōu)先于增發(fā)普通股融資，但長(zhǎng)期債券不得高于追加投資資本的45%。（3）如果該公司采用固定股利支付率政策，股利支付率為40%，可持續(xù)增長(zhǎng)率為8%。有息長(zhǎng)期負(fù)債假設(shè)全部為平價(jià)債券，債券的票面年利率為10%。目前該公司股票的總市價(jià)為5000萬(wàn)元。外部融資時(shí)債券融資優(yōu)先于增發(fā)普通股融資，但長(zhǎng)期債券不得高于追加投資資本的35%。【答案】（1）采用剩余股利政策。注：長(zhǎng)期債券的資本成本=10%（1-33%）=6.7%。權(quán)益資本成本=6%+1.6（10%-6%）=12.4%。新增資本的加權(quán)平均成本=30%×

27、;6.7%+12.4%×70%=10.69%。（2）采用固定股利政策。注：在固定股利政策下，凈利潤(rùn)先滿(mǎn)足派發(fā)股利，然后滿(mǎn)足追加投資資本。注意長(zhǎng)期債券不得高于追加投資資本的45%的限制。股權(quán)資本成本=15%。（3）采用固定股利支付率政策。注：在固定股利支付率政策下，凈利潤(rùn)先滿(mǎn)足派發(fā)股利，然后滿(mǎn)足追加投資資本。注意長(zhǎng)期債券不得高于追加投資資本的35%的限制。該公司股票為固定增長(zhǎng)股票，固定的股利增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率。股權(quán)資本成本=23.55%。【例題28】資料：A公司正在研究其股利分配政策。目前該公司發(fā)行在外的普通股共100萬(wàn)股，凈資產(chǎn)200萬(wàn)元，今年每股支付1元股利。預(yù)計(jì)未來(lái)3年的稅后

28、利潤(rùn)和需要追加的資本性支出如下：假設(shè)公司目前沒(méi)有借款并希望逐步增加負(fù)債的比重，但是資產(chǎn)負(fù)債率不能超過(guò)30%?；I資時(shí)優(yōu)先使用留存收益，其次是長(zhǎng)期借款，必要時(shí)增發(fā)普通股。假設(shè)上表給出的“稅后利潤(rùn)”可以涵蓋增加借款的利息，并且不考慮所得稅的影響。增發(fā)股份時(shí)，每股面值1元，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格每股2元，假設(shè)增發(fā)的股份當(dāng)年不需要支付股利，下一年開(kāi)始發(fā)放股利。要求：（1）假設(shè)維持目前的每股股利，計(jì)算各年需要增加的借款和股權(quán)資金；【答案】假設(shè)維持目前的每股股利，計(jì)算各年需要增加的借款和股權(quán)資金（單位：萬(wàn)元）（2）假設(shè)采用剩余股利政策，計(jì)算各年需要增加的借款和股權(quán)資金。【答案】假設(shè)采用剩余股利政策，計(jì)算各年需要增加的

29、借款和股權(quán)資金（單位：萬(wàn)元）【例題29】A公司的2005年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下： （單位：萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入 4000息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 800利息支出 100股東權(quán)益（400萬(wàn)股，每股面值1元） 2000權(quán)益乘數(shù) 2該公司適用的所得稅稅率為40%，股利支付率為60%，假設(shè)債務(wù)資本均為5年期、分期付息平價(jià)債券。要求分別回答下列問(wèn)題：（1）計(jì)算該公司2005年的可持續(xù)增長(zhǎng)率?！敬鸢浮?jī)衾麧?rùn)=（800-100）×（1-40%）=420（萬(wàn)元）留存收益率=1-60%=40%年初股東權(quán)益=2000-420×40%=1832（萬(wàn)元）可持續(xù)增長(zhǎng)率=年初股東權(quán)益凈利率×留存收益率=&

30、#215;40%=9.17%。（2）假設(shè)A公司2006年繼續(xù)維持2005年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變并且不打算增發(fā)新股，產(chǎn)品不受市場(chǎng)限制，不變的銷(xiāo)售凈利率可以涵蓋負(fù)債的利息，計(jì)算確定A公司2006年的股利預(yù)期增長(zhǎng)率?！敬鸢浮咳绻鸄公司2006年繼續(xù)維持2005年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變并且不打算增發(fā)新股，則正好滿(mǎn)足可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件，滿(mǎn)足這些條件時(shí)，股利增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率。所以，2006年預(yù)期股利增長(zhǎng)率為9.17%（3）假設(shè)A公司2005年12月31日的市盈率為20，計(jì)算2005年12月31日A公司的加權(quán)平均資本成本（按賬面價(jià)值權(quán)數(shù)）?！敬鸢浮緼公司2005年12月31日的每股收益=42

31、0/400=1.05（元）A公司2005年12月31日的每股市價(jià)=市盈率×每股收益=20×1.05=21（元）A公司2005年12月31日的每股股利=（420×60%）/400=0.63（元）權(quán)益資本成本=12.45%權(quán)益乘數(shù)為2，則產(chǎn)權(quán)比率為1，資產(chǎn)負(fù)債率=50%。股東權(quán)益=債務(wù)資本=2000（萬(wàn)元）債券票面年利率=100/2000=5%平價(jià)債券的稅后資本成本=5%×（1-40%）=3%加權(quán)平均資本成本=3%×50%+12.45%×50%=7.725%。（4）假設(shè)2006年預(yù)計(jì)通貨膨脹率為10%，銷(xiāo)售量的增長(zhǎng)率為5%，若想保持200

32、5年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，計(jì)算A公司需要從外部籌集的權(quán)益資本數(shù)額?！敬鸢浮?006年預(yù)計(jì)通貨膨脹率為10%，銷(xiāo)售量的增長(zhǎng)率為5%則銷(xiāo)售額的名義增長(zhǎng)率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷(xiāo)售量增長(zhǎng)率）-1=（1+10%）×（1+5%）-1=15.5%則預(yù)計(jì)2006年的銷(xiāo)售額=4000×（1+15.5%）=4620（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，則收入增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率=15.5%。則股東權(quán)益增加額=2000×15.5%=310（萬(wàn)元）銷(xiāo)售凈利率不變，則預(yù)計(jì)2006年凈利潤(rùn)=4620×=485.1（萬(wàn)元）留存收益率不變，則預(yù)計(jì)2006年

33、留存收益=485.1×40%=194.04（萬(wàn)元）故外部股權(quán)融資額=股東權(quán)益增加額-2006年留存收益=310-194.04=115.96（萬(wàn)元）（5）假設(shè)2006年的通貨膨脹率為10%，銷(xiāo)售量的增長(zhǎng)率為零，若不打算從外部籌集權(quán)益資本，并維持2005年的經(jīng)營(yíng)效率和資本結(jié)構(gòu)不變，計(jì)算A公司2006年的股利支付率?！敬鸢浮夸N(xiāo)售額的名義增長(zhǎng)率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷(xiāo)售量增長(zhǎng)率）-1=（1+10%）×（1+0）-1=10%維持2005年的經(jīng)營(yíng)效率不變，即銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，則有收入增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率，資產(chǎn)負(fù)債率不變，即權(quán)益乘數(shù)不變，則股東權(quán)益增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增

34、長(zhǎng)率。所以，股東權(quán)益增長(zhǎng)率=10%，股東權(quán)益增加額=2000×10%=200（萬(wàn)元）。由于不打算從外部籌集權(quán)益資本，留存收益增加額=股東權(quán)益增加額=200（萬(wàn)元）。由于銷(xiāo)售凈利率不變，所以，凈利潤(rùn)=4000（1+10%）×=462（萬(wàn)元）。留存收益率=×100%=43.29%，則股利支付率=1-43.29%=56.71%。（6）假設(shè)公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需要新增資本2000萬(wàn)元，追加資本有兩種方式籌集：全部通過(guò)增發(fā)普通股或全部通過(guò)銀行長(zhǎng)期借款取得。如果發(fā)行普通股籌集，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為20元；如果通過(guò)長(zhǎng)期借款籌集，長(zhǎng)期借款的年利率為6%。假設(shè)A公司固定的經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用

35、可以維持在2005年每年1600萬(wàn)元的水平不變，變動(dòng)成本率也可以維持2005年50%的水平不變。計(jì)算：兩種追加籌資方式的每股收益無(wú)差別點(diǎn)及此時(shí)的每股收益。兩種追加籌資方式在每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。若預(yù)計(jì)2006年追加籌資后的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為20%，計(jì)算此時(shí)的安全邊際率并依據(jù)每股收益確定應(yīng)采用何種籌資方式。【答案】設(shè)每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷(xiāo)售收入為X，則有：求得：X=4600（萬(wàn)元）。每股收益=0.72（元）每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷(xiāo)售收入為4600萬(wàn)元，則每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=4600（1-50%）-1600=700（萬(wàn)元）。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=（兩種籌資方式的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)相同

36、）長(zhǎng)期借款的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=增發(fā)股票的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=。2006年追加籌資后的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為20%，則預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入=4000（1+20%）=4800（萬(wàn)元），由于追加籌資后的預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入4800萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷(xiāo)售收入4600萬(wàn)元，借款籌資的每股收益大于增發(fā)股票籌資的每股收益，所以應(yīng)選擇借款籌資。盈虧臨界點(diǎn)的銷(xiāo)售額=（萬(wàn)元）此時(shí)的安全邊際率=33.33%。【例題30】某公司今年年底的所有者權(quán)益總額為 9000萬(wàn)元，普通股6000萬(wàn)股。目前的資本結(jié)構(gòu)為長(zhǎng)期負(fù)債占55%，所有者權(quán)益占45%，沒(méi)有需要付息的流動(dòng)負(fù)債。該公司的所得稅稅率為30%。預(yù)計(jì)再繼續(xù)增加長(zhǎng)期債務(wù)不會(huì)改變目前的11%的平均利率

37、水平。董事會(huì)在討論明年資金安排時(shí)提出：（1）計(jì)劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元股；（2）為擬新的投資項(xiàng)目籌集4000萬(wàn)元的資金；（3）計(jì)劃年度維持目前的資本結(jié)構(gòu)，并且不增發(fā)新股，不舉借短期借款。要求：測(cè)算實(shí)現(xiàn)董事會(huì)上述要求所需要的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)?！敬鸢浮勘绢}的主要考核點(diǎn)是資本結(jié)構(gòu)與籌資決策。（1）發(fā)放現(xiàn)金股利所需稅后利潤(rùn)=0.05×6000=300（萬(wàn)元） （2）投資項(xiàng)目所需稅后利潤(rùn)=4000×45%=1800（萬(wàn)元） （3）計(jì)劃年度的稅后利潤(rùn)=300+1800=2100（萬(wàn)元） （4）稅前利潤(rùn)=2100/（1-30%）=3000（萬(wàn)元） （5）計(jì)劃年度借款利息=（原長(zhǎng)期借款+

38、新增借款）×利率=（9000/45%×55%+4000×55%）×11%=1452（萬(wàn)元） （6）息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=3000+1452=4452（萬(wàn)元） 【例題31】資料：某公司2002年、2003年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)摘要如下（單位：萬(wàn)元）：要求：（提示：為了簡(jiǎn)化計(jì)算和分析，計(jì)算各種財(cái)務(wù)比率時(shí)需要的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)均使用期末數(shù)；一年按360天計(jì)算）：（1）權(quán)益凈利率變動(dòng)分析：確定權(quán)益凈利率變動(dòng)的差額，按順序計(jì)算確定資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響；【答案】權(quán)益凈利率變動(dòng)的差額=權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)上年權(quán)益凈利率= 

39、60;      替代1          - 資產(chǎn)凈利率變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響=2.625%-10.5%=-7.875%替代2          - 權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響=8.4%-2.625%=5.775%兩因素變動(dòng)影響之和為=-7.875%+5.775%=-2.1%（2）資產(chǎn)凈利率變動(dòng)分析：確定資產(chǎn)凈利率變動(dòng)的差額，按順序計(jì)算確定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷(xiāo)售凈利率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)凈利率的影

40、響；【答案】資產(chǎn)凈利率變動(dòng)的差額=資產(chǎn)凈利率=資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷(xiāo)售凈利率上年資產(chǎn)凈利率=         替代1          -資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)凈利率的影響=5.25%-8.4%=-3.15%替代2         -銷(xiāo)售凈利率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)凈利率的影響=2.1%-5.25%=-3.15%兩因素變動(dòng)影響之和=-3.15%+（-3.15%）=-6.

41、3%（3）假設(shè)2004年保持2003年的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率、年末各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和資本結(jié)構(gòu)（有息負(fù)債和股東權(quán)益）不變，無(wú)息流動(dòng)負(fù)債和無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債與銷(xiāo)售收入同比例增長(zhǎng)。各項(xiàng)營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用與收入同比例增長(zhǎng)，各項(xiàng)所得稅率均為30%。企業(yè)的融資政策是：權(quán)益資本的籌集優(yōu)先選擇利潤(rùn)留存，然后考慮增發(fā)普通股，剩余利潤(rùn)全部派發(fā)股利；債務(wù)資本的籌集選擇長(zhǎng)期借款，長(zhǎng)期借款的年利率繼續(xù)保持5.4%不變，計(jì)息方式不變。計(jì)算2004年的下列數(shù)據(jù)：年末投資資本和凈投資。年末長(zhǎng)期借款和股東權(quán)益。利息費(fèi)用、凈利潤(rùn)和當(dāng)年應(yīng)派發(fā)的股利。年末未分配利潤(rùn)和年末股本。【答案】銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率=（30000-10000）/10000=200%年

42、末投資資本和凈投資：年末投資資本=年末有息負(fù)債+年末股東權(quán)益=年末資產(chǎn)-年末無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-年末無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債=60000（1+200%）-1000（1+200%）-29000（1+200%）=90000（萬(wàn)元）；凈投資=投資資本增加=90000-（15000+15000）=60000（萬(wàn)元）年末股東權(quán)益增加=年末有息負(fù)債增加=60000×50%=30000（萬(wàn)元）年末長(zhǎng)期借款和股東權(quán)益：年末股東權(quán)益=年末長(zhǎng)期借款=90000×50%=45000（萬(wàn)元）利息費(fèi)用、凈利潤(rùn)和當(dāng)年應(yīng)派發(fā)的股利：利息費(fèi)用=45000×5.4%=2430（萬(wàn)元）凈利潤(rùn)=（息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-利息）

43、（1-所得稅稅率）=（1800+810）（1+200%）-2430（1-30%）=3780（萬(wàn)元）應(yīng)增發(fā)普通股=股權(quán)凈投資-凈利潤(rùn)=30000-3780=26220（萬(wàn)元）年末未分配利潤(rùn)和年末股本。年末未分配利潤(rùn)=年初未分配利潤(rùn)+凈利潤(rùn)-股利=1500+3780-0=5280（萬(wàn)元）年末股本=年末股東權(quán)益-年末未分配利潤(rùn)=45000-5280=39720（萬(wàn)元）或：年末股本=年初股本+增發(fā)的新股=13500+26220=39720（萬(wàn)元）（4）假設(shè)2004年保持2003年的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率、年末各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率不變，無(wú)息流動(dòng)負(fù)債和無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債與銷(xiāo)售收入同比例增長(zhǎng)。各項(xiàng)營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用與收入同比例增長(zhǎng)

44、，各項(xiàng)所得稅率均為30%。企業(yè)投資資本籌集的優(yōu)先次序是：利潤(rùn)留存、長(zhǎng)期借款和增發(fā)普通股，但長(zhǎng)期借款占投資資本（有息負(fù)債和股東權(quán)益）的比例不得高于70%，在歸還借款之前不分配股利，在歸還借款后剩余部分全部發(fā)放股利。長(zhǎng)期借款的年利率繼續(xù)保持5.4%不變，計(jì)息方式改為按上年末長(zhǎng)期借款余額計(jì)息。計(jì)算2004年的下列數(shù)據(jù)：年末投資資本和凈投資。利息費(fèi)用、凈利潤(rùn)和當(dāng)年應(yīng)派發(fā)的股利。年末長(zhǎng)期借款和年末股東權(quán)益。年末股本和年末未分配利潤(rùn)?！敬鸢浮夸N(xiāo)售收入增長(zhǎng)率=（30000-10000）/10000=200%年末投資資本和凈投資：年末投資資本=年末有息負(fù)債+年末股東權(quán)益=年末資產(chǎn)-年末無(wú)息流動(dòng)負(fù)債-年末無(wú)息長(zhǎng)

45、期負(fù)債=60000（1+200%）-1000（1+200%）-29000（1+200%）=90000（萬(wàn)元）；凈投資=投資資本增加=90000-（15000+15000）=60000（萬(wàn)元）利息費(fèi)用、凈利潤(rùn)和當(dāng)年應(yīng)派發(fā)的股利：利息費(fèi)用=15000×5.4%=810（萬(wàn)元）凈利潤(rùn)=（息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-利息）（1-所得稅稅率）=（1800+810）（1+200%）-810（1-30%）=4914（萬(wàn)元）由于凈利潤(rùn)小于凈投資，所以當(dāng)年不可能派發(fā)股利，而且需要增加長(zhǎng)期借款和增發(fā)普通股。年末長(zhǎng)期借款的最大限額=年末投資資本×70%=90000×70%=63000（萬(wàn)元）應(yīng)增加

46、長(zhǎng)期借款=63000-15000=48000（萬(wàn)元）應(yīng)增發(fā)普通股=凈投資-凈利潤(rùn)-增加的長(zhǎng)期借款=60000-4914-48000=7086（萬(wàn)元）年末長(zhǎng)期借款和年末股東權(quán)益：年末長(zhǎng)期借款=63000（萬(wàn)元）年末股東權(quán)益=年末投資資本-年末長(zhǎng)期借款=90000-63000=27000（萬(wàn)元）年末股本和年末未分配利潤(rùn)。年末股本=13500+7086=20586（萬(wàn)元）年末未分配利潤(rùn)=年初未分配利潤(rùn)+凈利潤(rùn)-股利=1500+4914-0=6414（萬(wàn)元）。【例題32】資料：某公司2003年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)摘要如下（單位：萬(wàn)元）：預(yù)計(jì)2004年2005年的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率為10%，2006年及以后銷(xiāo)售收

47、入增長(zhǎng)率降低為8%。假設(shè)今后保持2003年的年末各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和資本結(jié)構(gòu)（有息負(fù)債和股東權(quán)益）不變，無(wú)息流動(dòng)負(fù)債和無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債與銷(xiāo)售收入同比例增長(zhǎng)。各項(xiàng)營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用與收入同比例增長(zhǎng)，各項(xiàng)所得稅率均為30%。企業(yè)的融資政策是：權(quán)益資本的籌集優(yōu)先選擇利潤(rùn)留存，不足部分考慮增發(fā)普通股，剩余部分全部派發(fā)股利；債務(wù)資本的籌集選擇長(zhǎng)期借款，長(zhǎng)期借款的年利率以及計(jì)息方式均保持2003的水平不變。目前至2005年加權(quán)平均資本成本為15%，2006年及以后年度降低為12%。要求：（1）編制完成20042006年的預(yù)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)。有關(guān)數(shù)據(jù)直接填入下表（見(jiàn)答案）。【答案】（2）根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算該公司的實(shí)體價(jià)值

48、?！敬鸢浮拷夥ㄒ唬浩髽I(yè)實(shí)體價(jià)值=2265（P/S，15%，1）+2491.5（P/S，15%，2） +=2265×0.870+2491.5×0.756+73870.5×0.756=1970.55+1883.57+55846.10=59700.22（萬(wàn)元）。解法二：企業(yè)實(shí)體價(jià)值=2265（P/S，15%，1）+2491.5（P/S，15%，2） +=59700.22（萬(wàn)元）。注意：站在2005年末來(lái)看，2005年的實(shí)體自由現(xiàn)金流量屬于D0，2006年的實(shí)體自由現(xiàn)金流量屬于D1，所以2006年及以后年度的實(shí)體自由現(xiàn)金流量折成2005年年末的現(xiàn)值，可以根據(jù)來(lái)計(jì)算，但不能

49、根據(jù)公式來(lái)計(jì)算，原因是不等于，即2006年的實(shí)體自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率不等于以后年度的實(shí)體自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率。由此可以看出，公式的應(yīng)用范圍更加寬泛一些，它不受未來(lái)第1年的增長(zhǎng)率是否等于以后年度的增長(zhǎng)率的影響。而公式的應(yīng)用必須強(qiáng)調(diào)站在0時(shí)點(diǎn)，未來(lái)第1年的增長(zhǎng)率必須等于以后年度的增長(zhǎng)率的時(shí)候才能使用。（3）根據(jù)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法計(jì)算該公司的價(jià)值?！敬鸢浮科髽I(yè)價(jià)值=12000+1665（P/S，15%，1）+ 1831.5 （P/S，15%，2）+=12000+1665×0.870+1831.5×0.756+59350.5×0.756=12000+1448.55+1384.61

50、+44868.98=59702.14（萬(wàn)元）。注意：站在2005年末來(lái)看，2005年的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)屬于D0，2006年的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)屬于D1，所以2006年及以后年度的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折成2005年年末的現(xiàn)值，可以根據(jù)公式來(lái)計(jì)算，但不能根據(jù)公式來(lái)計(jì)算，原因是不等于，即2006年的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的增長(zhǎng)率不等于以后年度的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的增長(zhǎng)率。注意這與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下實(shí)體自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率的分析是一致的。根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算的公司的實(shí)體價(jià)值與根據(jù)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法計(jì)算的公司的實(shí)體價(jià)值，在相同的假設(shè)條件下計(jì)算結(jié)果應(yīng)該相同，之所以產(chǎn)生差額是由于系數(shù)誤差導(dǎo)致的?！纠}33】B公司屬于擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的上市公司，2004年度該

51、公司財(cái)務(wù)報(bào)表的主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬(wàn)元）：銷(xiāo)售收入 1000稅后利潤(rùn) 100股利 60股東權(quán)益（200萬(wàn)股，每股面值1元） 1000權(quán)益乘數(shù) 2該公司負(fù)債全部為有息長(zhǎng)期負(fù)債，該公司2004年12月31日的股票市價(jià)為10元。 要求計(jì)算：（1）2004年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。 【答案】2004年的可持續(xù)增長(zhǎng)率=期初權(quán)益凈利率×收益留存率=100/（100040）×40%=4.2% （2）2004年的市盈率和收入乘數(shù)?！敬鸢浮?2004年的市盈率和收入乘數(shù)市盈率=10/（100/200）=20收入乘數(shù)=10/（1000/200）=2（3）若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其權(quán)益資本成本是多少?(1

52、) 【答案】若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其股利增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率，即4.2%。目前的每股股利=60/200=0.3（元）權(quán)益資本成本=7.33%（4）若該公司2004年的每股資本支出為0.6元，每股折舊與攤銷(xiāo)0.4元，該年比上年?duì)I業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)每股增加0.2元。公司欲繼續(xù)保持現(xiàn)有的財(cái)務(wù)比率和增長(zhǎng)率不變，計(jì)算該公司股權(quán)價(jià)值。 【答案】每股稅后利潤(rùn)=100/200=0.5（元）2004年每股凈投資=每股營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)+每股資本支出-每股折舊與攤銷(xiāo)=0.2+0.6-0.4=0.4（元）由權(quán)益乘數(shù)2，可知負(fù)債率為50%。2004年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股稅后利潤(rùn)-（1-×每股凈投資=每股稅后利潤(rùn)-（1

53、-負(fù)債率）×每股凈投資=0.5-（1-50%）×0.4=0.3（元）股權(quán)價(jià)值=9.99（元）。（5）與B公司所在行業(yè)相同的代表性公司有甲、乙兩家公司。甲、乙兩家公司的有關(guān)資料如下：請(qǐng)根據(jù)修正的市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型評(píng)估B公司的價(jià)值?！敬鸢浮磕繕?biāo)企業(yè)每股價(jià)值=平均修正的市凈率×目標(biāo)企業(yè)權(quán)益凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)=0.2358×10%×100×5=11.79（元），由于每股價(jià)值11.79元大于每股價(jià)格10元，所以，B公司的股票被市場(chǎng)低估了?！纠}34】某企業(yè)2004年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下：該企

54、業(yè)2004年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額為6000萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率為10%，凈利潤(rùn)的50%分配給投資者。預(yù)計(jì)2005年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額比上年增長(zhǎng)25%，為此需要增加固定資產(chǎn)200萬(wàn)元，增加無(wú)形資產(chǎn)100萬(wàn)元，根據(jù)有關(guān)情況分析，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目和流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目將隨主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比例增減。假定該企業(yè)2005年的主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率和利潤(rùn)分配政策與上年保持一致，該年度長(zhǎng)期借款不發(fā)生變化，有息負(fù)債的平均年利率為6%；2005年年末固定資產(chǎn)凈值和無(wú)形資產(chǎn)合計(jì)為2700萬(wàn)元。2005年企業(yè)需要增加對(duì)外籌集的資本由投資者增加投入解決。假設(shè)該公司適用的所得稅稅率為33%，加權(quán)平均資本成本為8%。要求：（1）計(jì)算2005年需

55、要增加的營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)?！敬鸢浮棵舾行再Y產(chǎn)銷(xiāo)售百分比=（300+900+1800）/6000=50%敏感性負(fù)債銷(xiāo)售百分比=（300+600）/6000=15%2005年需要增加的營(yíng)運(yùn)資本額=6000×25%×（50%-15%）=525（萬(wàn)元）（2）預(yù)測(cè)2005年需要增加對(duì)外籌集的資金額?！敬鸢浮?005年需要增加對(duì)外籌集的資金額=525+200+100-6000×（1+25%）×10%×（1-50%）=450（萬(wàn)元）（3）預(yù)測(cè)2005年末的流動(dòng)資產(chǎn)額、流動(dòng)負(fù)債額、資產(chǎn)總額、負(fù)債總額和所有者權(quán)益總額?！敬鸢浮?005年末的流動(dòng)資產(chǎn)=（300+900

56、+1800）×（1+25%）=3750（萬(wàn)元）2005年末的流動(dòng)資負(fù)債=（300+600）×（1+25%）=1125（萬(wàn)元）2005年末的資產(chǎn)總額=5400+200+100+（300+900+1800）×25%=6450（萬(wàn)元）（上式中“200+100”是指長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加額；“（300+900+1800）×25%”是指流動(dòng)資產(chǎn)的增加額）。因?yàn)轭}目中說(shuō)明企業(yè)需要增加對(duì)外籌集的資金由投資者增加投入解決，所以長(zhǎng)期負(fù)債不變，即2005年末的負(fù)債總額=2700+1125=3825（萬(wàn)元）2005年末的所有者權(quán)益總額=資產(chǎn)總額負(fù)債總額=6450-3825=2625（

57、萬(wàn)元）（4）預(yù)測(cè)2005年的速動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)和已獲利息倍數(shù)?！敬鸢浮?005年的速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債=（300+900）×（125%）/（300+600）×（1+25%）=1.332005年的產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額=3825/2625=1.462005年的權(quán)益乘數(shù)=1+產(chǎn)權(quán)比率=1+1.46=2.462005年的凈利潤(rùn)=6000（1+25%）×10%=750（萬(wàn)元）2005年的利息費(fèi)用=2700×6%=162（萬(wàn)元）2005年的息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=750/（1-33%）+162=1281.4（萬(wàn)元）2005年的已獲利息倍數(shù)=1

58、281.4/162=7.91（5）預(yù)測(cè)2005年的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)。【答案】2005年初的流動(dòng)資產(chǎn)=300+900+1800=3000（萬(wàn)元）2005年的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=6000×（1+25%）/（3000+3750）/2=2.22（次）2005年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=6000×（1+25%）/（5400+6450）/2=1.27（次）（6）預(yù)測(cè)2005年的凈資產(chǎn)收益率。【答案】2005年的凈資產(chǎn)收益率=6000×（1+25%）×10%/（1200+600+2625）/2×100%=33.90%。（7）預(yù)測(cè)2005年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)

59、次數(shù)?！敬鸢浮?005年年末的應(yīng)收賬款=900×（1+25%）=1125（萬(wàn)元）2005年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=6000×（1+25%）/（900+1125）/2=7.41（次）。（8）假設(shè)2005年預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售毛利率為20%，預(yù)測(cè)2005年的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)?！敬鸢浮?005年預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售毛利率為20%，則銷(xiāo)售成本率為80%即2005年預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售成本=6000×（1+25%）×80%=6000（萬(wàn)元）2005年年末的存貨=1800×（1+25%）=2250（萬(wàn)元）2005年的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=6000/（1800+2250）/2=2.96（次）。（9）假設(shè)2005年繼續(xù)保持當(dāng)前的財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營(yíng)效率，并且不打算發(fā)行新的股份。計(jì)算2005年預(yù)期的收入增長(zhǎng)率?！敬鸢浮?004年