醫(yī)藥行業(yè)2018年正本清源柳暗花明

1、2017 年 12 月 29 日生物正本，柳暗花明行業(yè) 2018 年投資策略行業(yè)年度報(bào)告 回首 10 年：回顧過往 10 年，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，強(qiáng)者恒強(qiáng)行業(yè)經(jīng)歷了“醫(yī)保擴(kuò)容”和“醫(yī)?？刭M(fèi)”增持（維持）分析師，分別產(chǎn)生了板塊性牛市和結(jié)構(gòu)性行情。但近 3-4 年，板塊結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯分化代表真正臨床的化學(xué)制劑板塊持續(xù)表現(xiàn)出超額，而中藥板塊持續(xù)承壓，且龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢愈發(fā)明顯。展望未來，我們認(rèn)為板塊仍將林編號：S0930517110003)(持續(xù)優(yōu)化，藥品增速遠(yuǎn)比估值也處于歷史中樞以下，板塊投資價(jià)值日益凸顯。經(jīng)煜甚編號：S0930517050002)(產(chǎn)業(yè)全面進(jìn)入正本新醫(yī)改進(jìn)入深

2、水區(qū)，府推進(jìn)政策的決心和執(zhí)行力度看，我國產(chǎn)業(yè)從研發(fā)端、生產(chǎn)端、流通端、醫(yī)療端、零售終端到醫(yī)保支付等全產(chǎn)業(yè)鏈已全面進(jìn)入，政策驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是必然趨勢，進(jìn)入，“正本 行業(yè)與上證指數(shù)對比圖去蕪存菁”、“強(qiáng)者恒強(qiáng)”將是行業(yè)主旋律。 2018 年布局能兌現(xiàn)、確定性強(qiáng)的主線：開啟新的成長周期20%13%我們認(rèn)為，進(jìn)入周期，成為，行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒂幸慌鹃_啟新的成長5%的牛股。基于能兌現(xiàn)、確定性角度考慮，2018 年重點(diǎn)關(guān)-3%注以下幾個(gè)方向：1）新醫(yī)保目錄調(diào)整將誕生新一批，包括創(chuàng)新，關(guān)注恒瑞-10%09-16 12-16 04-17生物藥和老品種新進(jìn)醫(yī)保，重點(diǎn)推薦、天士力、恩華

3、藥業(yè)、麗珠藥業(yè)、信立泰、華東、藥業(yè)、億帆等2）一致性評價(jià)是藥品存量的供給側(cè)，率先通過的企業(yè)有望顯著受益相關(guān)研報(bào)信立泰深度報(bào)告信立于心，····································· 2017-12-07

4、于進(jìn)口替代和競爭格局，重點(diǎn)推薦藥業(yè)、信立泰，關(guān)注藥業(yè)樂普醫(yī)療、德展健康等；3）分級診療帶來醫(yī)療體系重構(gòu)，基層醫(yī)療和慢病用售藥店將長期受益于推薦通化東寶、潤達(dá)醫(yī)療，關(guān)注樂普醫(yī)療；4）零，未來 5-10 年有望持續(xù)景氣，是光大行業(yè) 2017 中報(bào)業(yè)績總結(jié)·····························&

5、#183;······· 2017-09-02光大行業(yè) 2017 年中期投資策長期牛股的搖籃，重點(diǎn)推薦、益豐藥房，關(guān)注國藥一致、大參林、新醫(yī)改新藥政新格局，選股聚焦創(chuàng)新藥和存量大洗牌中受益的一線龍頭···························

6、3;········· 2017-06-05一心堂；5）板塊也有明顯的消費(fèi)升級趨勢，比如民營?？七B鎖醫(yī)院中藥消費(fèi)品、生長激素、等，重點(diǎn)推薦愛爾眼科、云南白藥、長春高醫(yī)保目錄公布符合我們 2 月月報(bào)的，后新，關(guān)注美年健康、同仁堂、片仔癀、生物、等。續(xù)醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)等配套政策是更關(guān)鍵影響因素，批文數(shù)量在 3 家以內(nèi)的西藥大品種將最大程度受益于新進(jìn)醫(yī)保·············

7、3;······················· 2017-02-26 投資建議：柳暗花明，看好板塊持續(xù)向好我們認(rèn)為，我國產(chǎn)業(yè)“野蠻生長、散、亂”已過去，15 年以來藥效果初顯，行業(yè)將監(jiān)通過一系列強(qiáng)的措施來正本，進(jìn)入持續(xù)健康發(fā)展的新周期板塊在壓抑許久之后也將迎來柳暗花明一年會(huì)比一年好。基于以上對 2018 年投資主線的，我們重點(diǎn)推薦信立泰、藥業(yè)、藥業(yè)、通化東寶、益豐

8、藥房、云南白藥、潤達(dá)醫(yī)療、愛爾眼科、長春高新。 風(fēng)險(xiǎn)分析1）新醫(yī)保品種放量低于預(yù)期；2）仿制藥一致性評價(jià)推行進(jìn)度低于預(yù)期；3）、處方外流進(jìn)度低于預(yù)期。敬請參閱最后一頁特別-1-2017-12-29生物目 錄1、 回首 10 年：幾經(jīng)沉浮，柳暗花明71.1 、1.2 、1.3 、從整體牛市到深度分化，白馬龍頭股強(qiáng)者恒強(qiáng)7藥品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯分化，藥遠(yuǎn)比好8淡化整體估值，治療性藥品板塊價(jià)值凸顯102、產(chǎn)業(yè)全面進(jìn)入研發(fā)端：藥審迎來：正本，去蕪存菁112.1 、2.2 、2.3 、2.4 、2.5 、2.6 、，全面接軌國際12生產(chǎn)端:一致性評價(jià)全面提升質(zhì)量，集中度提升13流通端：集中度提升，寡頭化是必然

9、趨勢15醫(yī)療終端：從藥轉(zhuǎn)醫(yī)趨勢明顯，分級診療推動(dòng)基層放量18藥店終端：藥品流通驅(qū)動(dòng)龍頭整合22醫(yī)保端：保障兜底與支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的微妙平衡233、2018 年投資主線：布局能落地兌現(xiàn)、確定性高的主線253.1 、3.2 、3.3 、3.4 、3.5 、確定性增量：新一批品誕生26進(jìn)口替代，剩者為王33存量供給側(cè)：一致性評價(jià)分級診療：看好慢病手術(shù)器械、用藥和下沉39藥店：存量整合和增量流入使連鎖龍頭長期受益42消費(fèi)升級：醫(yī)療的消費(fèi)升級趨勢愈發(fā)明顯434、5、6、投資建議53風(fēng)險(xiǎn)分析54重點(diǎn)公司分析546.1 、6.2 、6.3 、6.4 、6.5 、6.6 、6.7 、6.8 、6.9 、信立泰：心

10、藥業(yè)：龍頭，二次成長54談判進(jìn)入醫(yī)保，看好長線投資價(jià)值55藥業(yè)：一致性評價(jià)顯著受益，有望成長56通化東寶：二代胰島素保持較快增長，三代獲批58：布局的優(yōu)質(zhì)龍頭，潛在增長空間大59云南白藥：大健康行業(yè)標(biāo)桿，混改助力新飛躍62益豐藥房：精細(xì)化管理龍頭，內(nèi)生外延均提速65潤達(dá)醫(yī)療：檢驗(yàn)科集采龍頭，內(nèi)生外延成長66愛爾眼科：受益消費(fèi)升級和次新成長，全球眼科龍頭延續(xù)高增長686.10、 長春高新：生長激素龍頭， 業(yè)績有望持續(xù)高增長72敬請參閱最后一頁特別-2-2017-12-29生物圖表目錄)、滬深 300 和創(chuàng)業(yè)板綜不同階段指數(shù)走勢比較分析（截至 2017 年 12 月 18 日）7圖 1：圖 2：生

11、物(子版塊指數(shù)走勢分析（截至 2017 年 12 月 18 日）8圖 3：化藥制劑龍頭和現(xiàn)代中藥個(gè)股走勢對比（截至 2017 年 12 月 18 日）8圖 4：圖 5： 圖 6： 圖 7： 圖 8：工業(yè)營收和藥品終端收入整體規(guī)模和增長情況（2010-2017H）9治療用藥預(yù)計(jì)未來 5 年 CAGR 為 12%，遠(yuǎn)快于預(yù)期10板塊PE 和溢價(jià)率情況（截至 2017 年 12 月 18 日）10化學(xué)制劑和中藥板塊市盈率和指數(shù)相對值變化趨勢（截至 2017 年 12 月 18 日）11全產(chǎn)業(yè)鏈政策變化與影響總結(jié)圖11圖 9：藥審示意圖12圖 10：中國藥品圖 11：中國新藥申請受理總數(shù)（2005-2

12、016 年）12申報(bào)情況（2005-2016）12圖 12：2008 年前后仿制藥批文數(shù)量對比13圖 13：2005-2017 中國制藥企業(yè)數(shù)量飛速增長（家數(shù)）13圖 14：一致性評價(jià)相關(guān)文件梳理13圖 15：圖 16：實(shí)行醫(yī)改后制藥企業(yè)數(shù)量大幅下降14實(shí)行醫(yī)改后制藥行業(yè)集中度提升14圖 17：部分 289 品種開展一致性評價(jià)情況15圖 18：圖 19：中國日批發(fā)Top3 集中度對比（2016 年）16批發(fā)市場集中度逐年提升（2010-2016）16圖 20：藥品兩票制進(jìn)度整理（截至 2017 年 12 月 19 日）17圖 21：公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品零加成進(jìn)度梳理（2011-2017）18圖 2

13、2：中國公立醫(yī)院藥持續(xù)下降（2010-2016）19圖 23：藥目標(biāo)設(shè)定后，您最常采用的應(yīng)對措施？19圖 24：目前您的醫(yī)院有合作藥房嗎？19圖 25：回答本院有合作藥房的醫(yī)生所屬醫(yī)院等級情況19圖 26：公立醫(yī)院醫(yī)療收入增速和趨勢20圖 27：分級診療示意圖21圖 28：基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人次圖 29：三級醫(yī)院診療人次持續(xù)下滑21仍持續(xù)提升21圖 30：六大藥品終端市場結(jié)構(gòu)變化21圖 31：六大藥品終端市場同比增速變化21圖 32：北醫(yī)改以來醫(yī)療機(jī)構(gòu)門人次變化情況22圖 33：北京 2017Q3 相比 Q1 慢病用藥銷售增長情況22圖 34：中國零售市場規(guī)模持續(xù)穩(wěn)長（2006-2016）23圖

14、 35：上年醫(yī)?；I資決定當(dāng)年，決定當(dāng)年行業(yè)增速23圖 36：城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)收支動(dòng)態(tài)（億元，%）23敬請參閱最后一頁特別-3-2017-12-29生物圖 37：新農(nóng)合基金收支變化（億元，%）24圖 38：城鎮(zhèn)基本醫(yī)保和新農(nóng)合人均籌資水平變化（元/人，%）24圖 39：福建醫(yī)?；鸸芾碇行模ㄊ♂t(yī)保辦）職能示意圖25圖 40：業(yè)R&D 經(jīng)費(fèi)和投入強(qiáng)度變化26圖 41：A+H 股制藥上市公司研發(fā)費(fèi)用和投入強(qiáng)度變化26圖 42：國產(chǎn)創(chuàng)新藥申報(bào)受理統(tǒng)計(jì)（2003-2017）27圖 43：2010-2016 丁苯酞銨銷售收入及增速28圖 44：2006-2015 熱毒寧銷售收入及增速28圖 45：

15、三個(gè)維度新醫(yī)保品種受益情況28圖 46：一致性評價(jià)備案數(shù)量靠前的制藥企業(yè)37圖 47：一致性評價(jià)受理數(shù)量靠前的制藥企業(yè)37圖 48：冠心病診療流程分析與拆解（其他心腦慢病與之類似）40圖 49：城市和縣醫(yī)院住院前十疾病譜變化（2005-2015）40圖 50：分級診療檢查受益方向梳理41圖 51：中國藥店連鎖率快速提升（2009-2016）42圖 52：中國藥店市場份額逐步向連鎖龍頭集中42圖 53：連鎖藥店龍頭受益邏輯示意圖42圖 54：城鎮(zhèn)居民醫(yī)療圖 55：農(nóng)村居民醫(yī)療趕超收入增長43趕超收入增長43消費(fèi)圖 56：中國全行業(yè)CPI 當(dāng)月同比變動(dòng)情況（2013-012017-10，%）44圖

16、 57：中國全行業(yè)CPI 當(dāng)月同比變動(dòng)情況（2013-012017-10，%）44圖 58：愛爾眼科手術(shù)客單價(jià)逐年提升，近兩年有趨勢（元/人，%）45圖 59：美年圖 60：美年客單價(jià)快速增長45人次快速增長45品各子類中中草藥增速較快46圖 61：圖 62：2011-2015口服中藥將承接中藥注射劑市場（億元）47圖 63：中藥注射劑銷售增長落后中成藥近 6 個(gè)百分點(diǎn)47圖 64：中成藥在零售藥店增速高于化藥48圖 65：中成藥在零售藥店銷售高于化藥48圖 66：公布的兩批“中華老字號”企業(yè) （部分）49圖 67：國內(nèi)生長激素行業(yè)近兩年高速增長（樣本醫(yī)院）50圖 68：生長激素推動(dòng)金賽藥業(yè)收

17、入逐年攀升50圖 69：2017H1 國產(chǎn)生長激素已占市場 80%以上份額50圖 70：生長激素三種劑型升級換代示意圖50圖 71：一類圖 72：二類圖 73：2010圖 74：公司流通流通年至 2016伐前后采購流程對比51前后采購流程對比51年批簽發(fā)量及增速（百萬人份）52保持較快增長（百萬、%）56敬請參閱最后一頁特別-4-2017-12-29生物圖 75：國產(chǎn)伐有巨大進(jìn)口替代空間（17 年 Q3）56圖 76：2016 國內(nèi)液市場競爭格局（%）57圖 77：國內(nèi)地衣芽孢桿菌市場競爭格局變化（%）57圖 78：國內(nèi)匹伐保持快速增長（百萬，%）57圖 79：2016 國內(nèi)匹伐市場競爭格局（

18、銷售額，%）57圖 80：圖 81： 圖 82： 圖 83： 圖 84： 圖 85：營收持續(xù)增長，上市后（2016）. 60扣非凈利潤快速增長，呈現(xiàn)趨勢60布局 17 省市，其中 8 省市場領(lǐng)先60醫(yī)保定點(diǎn)率遠(yuǎn)高于各地平均水平61坪效指標(biāo)在龍頭連鎖中較為領(lǐng)先61人效指標(biāo)在龍頭連鎖藥店中領(lǐng)先61圖 86：2013-2017H1 云南白藥牙膏營收63圖 87：2012-2016 年云南白藥凈利率及凈利潤. 63圖 88：20122017H1 中藥收入及增速64圖 89：2013-2017H1圖 90：公司藥品圖 91：云南白藥日化圖 92：控股混改重要商業(yè)收入及增速64提價(jià)情況64梯隊(duì)64梳理65

19、圖 93：公司營收規(guī)模變化情況66圖 94：公司扣非凈利潤規(guī)模變化情況66圖 95：公司通過收購和合作擴(kuò)展后，華東地區(qū)業(yè)務(wù)明顯下降（20122017H）66圖 96：公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸歷史67圖 97：愛爾眼科營收十年復(fù)合增長 33%68圖 98：愛爾眼科扣非凈利潤十年復(fù)合增長 34%68圖 99：愛爾眼科的快速發(fā)展是行業(yè)優(yōu)勢和公司能力的完現(xiàn)69圖 100：愛爾眼科 17 年以來營收和扣非凈利潤均重回高增長70圖 101：愛爾眼科手術(shù)客單價(jià)提升70圖 102：愛爾眼科分版塊業(yè)務(wù)收入同比增速比較70圖 103：成熟省會(huì)醫(yī)院收入和凈利潤增長情況71圖 104：省會(huì)醫(yī)院扭虧且凈利率快速提升71表 1：中

20、國和全球藥品銷售前 20 品種比較9表 2：企業(yè)開展 289 品種一致性評價(jià)總體情況14表 3：部分省份披露仿制藥一致性評價(jià)信息15表 4：商業(yè)公司股價(jià)表現(xiàn)、業(yè)績和估值情況一覽（截至 2017.12.22）17表 5：處方外流規(guī)模和利潤測算20表 6：多元復(fù)合醫(yī)保支付方式及其影響25表 7：中國已獲批和預(yù)計(jì) 2018-2020 年獲批重要國內(nèi)創(chuàng)新藥一覽（全整理）26表 8：新版醫(yī)保重點(diǎn)品種彈性粗算29敬請參閱最后一頁特別-5-2017-12-29生物表 9：看好的與上市公司相醫(yī)保談判的品種31表 10：16 個(gè)省公布本地醫(yī)保目錄調(diào)整方案（截止至 2017 年 12 月 11 日）32表 11：

21、13 個(gè)省確定執(zhí)行醫(yī)保目錄（截止至 2017 年 12 月 11 日）33表 12：4 省份已確認(rèn)談判藥品不納入藥. 33表 13：仿制藥申報(bào)一致性評價(jià)的三條路徑 和目前受理情況（截至 2017 年 12 月 20 日）34表 14：招標(biāo)中通過一致性評價(jià)藥品的分組情況35表 15：國內(nèi)銷售額靠前的大品種一致性評價(jià)進(jìn)口替代空間梳理（按國內(nèi)銷售額大小排序）35表 16：最新已報(bào)局受理的一致性評價(jià)品種（截止至 2017 年 12 月 20 日）37表 17：第三終端城鄉(xiāng)化藥銷售Top20 比較41表 18：2015 年以來鼓勵(lì)中發(fā)展政策頻出46表 19：首批“古代經(jīng)典名方”甄選過程48表 20：生長

22、激素注射液三種劑型的獲批和申報(bào)情況50表 21：截至目前表 22：重點(diǎn)公司類上市公司品種研發(fā)階段統(tǒng)計(jì)52、估值及投資評級53表 23：表 24：藥業(yè)在研中樞神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域進(jìn)展57藥業(yè)三個(gè)品種已進(jìn)入一致性評價(jià)CDE 申報(bào)受理階段，均是國內(nèi)最快58表 25：國內(nèi)連鎖藥店龍頭表 26：公司收購或新設(shè)分析指標(biāo)概況（2016）61公司業(yè)績或業(yè)績承諾拆分表（萬元）67：百萬元，%）71表 27：愛爾眼科 2017H1 并表情況整理（敬請參閱最后一頁特別-6-2017-12-29生物1、回首 10 年：幾經(jīng)沉浮，柳暗花明1.1、從整體牛市到深度分化，白馬龍頭股強(qiáng)者恒強(qiáng)過去 10 年板塊：08-13 年：醫(yī)保擴(kuò)

23、容驅(qū)動(dòng)的“黃金 5 年”，明顯跑贏大盤，誕生一批牛股。Ø受醫(yī)保擴(kuò)容推動(dòng)，行業(yè)整體高速增長，一批公司業(yè)績持續(xù)高增長，板塊迎來牛市，除 11-12 年“模式”唯低價(jià)是取招標(biāo)降價(jià)預(yù)期帶來階段性股以外，其余時(shí)段持續(xù)跑贏大盤，實(shí)300 108pp）。此階段牛股包括天士力現(xiàn)了明顯的超額（跑贏滬深（+874%，區(qū)間最大漲幅，下同）和藥業(yè)（+269%）等。14-16 年上半年：強(qiáng)主題驅(qū)動(dòng)，略跑贏滬深 300，但明顯跑輸創(chuàng)業(yè)板。Ø受醫(yī)?？卣袠?biāo)降價(jià)力度加強(qiáng)影響，行業(yè)增速持續(xù)下滑，板塊開始進(jìn)入調(diào)整期。但在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、精準(zhǔn)醫(yī)療、并購重組及整體牛市氛圍等帶動(dòng)下迎來強(qiáng)主題行情，市場并未感覺到表現(xiàn)疲軟，

24、實(shí)際上板塊整體僅略跑贏滬深 300（+8pp），但明顯跑輸以成長股為的創(chuàng)業(yè)板綜指（-66%）。此階段牛股包括健康（+550%）、千山藥機(jī)（434%）、未名（+332%）和安科生物（+303%）等，以小為美、次新股和概念炒作屬性明顯。16 年下半年以來：深度分化，板塊明顯跑輸大盤，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。醫(yī)保Ø控費(fèi)力度加大，行業(yè)增速繼續(xù)下行，大盤演繹龍頭崛起行情之下，板塊繼續(xù)疲弱（-19pp）。板塊出現(xiàn)明顯分化，除少數(shù)白馬股龍頭大幅上漲（如復(fù)星+129%，恒瑞+104%等），其余均大幅跑輸大盤（次新股除外）。)、滬深 300 和創(chuàng)業(yè)板綜不同階段指數(shù)走勢比較分析（截至 2017 年 12 月 18

25、 日）圖 1：生物(資料來源：Wind、光大注：左圖以 2008 年 1 月 4 日指數(shù)為 1 進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，創(chuàng)業(yè)綜合指數(shù)基準(zhǔn)日為 2010 年日；中圖以 2014 年 1 月 3 日為基準(zhǔn)日，右圖以 2016 年 7 月 1 日為基準(zhǔn)日。板塊整體疲軟，但子行業(yè)分化較為明顯。為抵消 15 年牛市影響，我們選取現(xiàn)波后 15 年 9 月初為指數(shù)起點(diǎn)，可以看到化藥制劑和生物制品板塊呈上走勢，原料藥因處于高景氣周期也表現(xiàn)較強(qiáng)，醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)走勢波動(dòng)較大，而中藥和商業(yè)板塊則呈現(xiàn)波動(dòng)式下滑。敬請參閱最后一頁特別-7-2017-12-29生物圖 2：子版塊指數(shù)走勢分析（截至 2017 年 12 月 18

26、日）資料來源：Wind、光大注：以 2015 年 9 月 2 日為指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化為 1化藥制劑龍頭股價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高，現(xiàn)代中藥龍頭持續(xù)走弱。以化藥制劑龍頭（恒瑞、華東、復(fù)星）和現(xiàn)代中藥龍頭（天士力、紅日）作對比，可以看出在 15 年牛市之前，以天士力為代表的現(xiàn)代中藥龍頭股價(jià)表現(xiàn)明顯跑贏化藥制劑龍頭；但在牛市均達(dá)到高點(diǎn)后，現(xiàn)代中藥龍頭股價(jià)持續(xù)走弱，至今相關(guān)中藥公司股價(jià)比 13 年中期還低，而化藥制劑龍頭則屢創(chuàng)新高。圖 3：化藥制劑龍頭和現(xiàn)代中藥個(gè)股走勢對比（截至 2017 年 12 月 18 日）資料來源：Wind、光大注：以 2008 年 1 月 4 日為股價(jià)（前復(fù)權(quán)）標(biāo)準(zhǔn)化為 11.2、藥品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)

27、明顯分化，藥遠(yuǎn)比好板塊走勢深度分化背后的根源是藥品結(jié)構(gòu)的分化。我國臨床用藥中大量的不合理用藥，消耗了大量醫(yī)?；?，自 13 年醫(yī)?？貒?yán)以來，偏輔助性用藥被持續(xù)，未來將萎縮，而用藥仍將持續(xù)穩(wěn)健增長。工業(yè)端和終端出現(xiàn)階段性背離，但總體不改放緩趨勢。從工業(yè)端和終端綜合來看，藥品市場規(guī)模整體增速持續(xù)放緩。16-17H 工業(yè)端增速有所反彈，和終端表現(xiàn)出現(xiàn)背離，主要是兩票制實(shí)施帶來的低開轉(zhuǎn)高開影響，可比性不高， 而終端數(shù)據(jù)相對真實(shí)。在醫(yī)保基金收支穩(wěn)增長（10%左右）的前提下，由于醫(yī)院端醫(yī)療提價(jià)和降低藥6-10%之間。，我們認(rèn)為藥品行業(yè)收入增長將長期穩(wěn)定在敬請參閱最后一頁特別-8-2017-12-29生物圖

28、 4：工業(yè)營收和藥品終端收入整體規(guī)模和增長情況（2010-2017H）資料來源：Wind、米內(nèi)網(wǎng)、光大注：工業(yè)端數(shù)據(jù)取自Wind/EDB 數(shù)據(jù)庫，終端數(shù)據(jù)取自米內(nèi)網(wǎng)預(yù)計(jì)中國輔助用藥高達(dá) 30-40%，未來用藥蛋糕會(huì)越來越大。從中國和全球暢銷藥品種對比來仍有大量的輔助用藥占據(jù)暢銷榜榜單（Top20 占一半），而全球藥品暢銷榜均為治療性專利創(chuàng)新藥。據(jù) IMS 統(tǒng)計(jì)，2017 年 1-5 月國內(nèi)醫(yī)院銷售品種 Top200 中，輔助用藥占銷售總額的 44%，同比下滑 5.4%，而治療用藥同比增長 13.6%，增長走勢分化極為明顯。據(jù)此，我們估計(jì) 2016 年1.5 萬億藥品終端市場中，約 30%為輔助

29、用藥（輔助用藥大品種比例較高，因此整體市場中輔助用藥應(yīng)低于頭部市場比例，保守估算為 30%），假設(shè)整體藥品5 年復(fù)合增長 8%，輔助用藥下降為 15%，則治療性未來 5 年復(fù)合增長率可達(dá) 12%，遠(yuǎn)比市場預(yù)期的增長要快，比當(dāng)前醫(yī)院終端數(shù)據(jù)增速好很多。表 1：中國和全球藥品銷售前 20 品種比較中國醫(yī)院藥品銷售 Top20（2017 年 1-5 月）全球藥品銷售 Top20（2016）商品名中文通用名適應(yīng)癥廠家商品名中文通用名適應(yīng)癥廠家氯吡抗血小板Humira木單抗類等艾/普米克布抗哮喘和 COPD阿斯利康Harvoni/來地帕韋 抗丙肝吉利德立普妥阿托伐降血脂輝瑞依那類等安進(jìn)/輝瑞Enbrel

30、/默沙東/三菱田邊寧地佐辛止痛藥揚(yáng)子江英夫利昔單抗類等Remicade倍通丹紅注射液心腦病山東丹紅利妥昔單抗抗淋巴瘤羅氏/中外Rituxan單唾液酸四己糖神經(jīng)節(jié)苷申捷心腦病山東齊魯來胺新基Revlimid血栓通血栓通心腦病廣西梧州貝伐珠單抗羅氏/中外Avastin深頭孢哌酮+鈉 抗生素輝瑞曲妥珠單抗乳羅氏/中外Herceptin丹參多酚酸鹽丹參多酚酸鹽心腦病上海綠谷Prevnar白喉 CRM197 蛋白輝瑞頭孢他啶頭孢他啶抗生素海靈Lantus胰島素喜注射液 喜注射液抗炎退熱江西青峰 眼底病再生元/拜耳Eylea小牛血去蛋白提取物金心腦病錦州奧鴻利伐沙班藥/拜耳Xarelto美腦苷肌肽心腦病吉

31、林四環(huán)普加巴林鎮(zhèn)痛藥輝瑞Lyrica氯化鈉氯化鈉醫(yī)用溶液科倫PEG-司亭粒細(xì)胞減少安進(jìn)Neulasta恩必普丁苯酞軟膠囊心腦病石藥 抗丙肝吉利德Solvadi丙酸氟替卡松/人血白蛋白醫(yī)用溶液抗哮喘CSLSeretide/Advair潤眾恩替抗正大天晴醋酸替雷多發(fā)性硬化癥梯瓦Copaxone敬請參閱最后一頁特別-9-2017-12-29生物資料來源：IMS、各公司年報(bào)、光大注：字體紅色加粗品種為偏輔助用藥品種圖 5：治療用藥預(yù)計(jì)未來 5 年 CAGR 為 12%，遠(yuǎn)快于預(yù)期資料來源：米內(nèi)網(wǎng)、IMS、光大1.3、淡化整體估值，治療性藥品板塊價(jià)值凸顯板塊看整體估值已意義不大。板塊目前整體 PE 達(dá)

32、36x，處于歷史偏低位置，其相對全部（剔除、中石油、）PE 的溢價(jià)率為股估值似乎不39%，處于歷史中間位置。和持續(xù)下滑的行業(yè)增速相比， 算便宜。板塊 PE 和溢價(jià)率情況（截至 2017 年 12 月 18 日）圖 6：資料來源：Wind、光大注：PE 為歷史 TTM 數(shù)據(jù)，板塊 PE 按剔除負(fù)值整體法計(jì)算，全 A 剔除、中石油和但用藥板塊業(yè)績增長快，估值已較低，投資價(jià)值凸顯。從板塊估值來看，化學(xué)制劑 PE 自 16 年下半年開始明顯下滑，但化學(xué)制劑指數(shù)卻呈現(xiàn)明顯上升；中藥板塊 PE 和指數(shù)均保持相對穩(wěn)定。說明以化學(xué)制劑為代表的用藥公司的業(yè)績增長要明顯快于以現(xiàn)代中藥為代表的輔助用藥板塊，該結(jié)果和

33、敬請參閱最后一頁特別-10-中國醫(yī)院藥品銷售 Top20（2017 年 1-5 月）全球藥品銷售 Top20（2016）疏血通注射液 疏血通心腦病牡丹Tecfidera富馬酸二甲酯多發(fā)性硬化癥 百健心腦病石藥Januvia 默沙東川芎嗪川芎嗪心腦病Opdivo納武單抗BMS/2017-12-29生物我們此前推算“治療用藥增速明顯高于輔助用藥”正好匹配。我們認(rèn)為，用藥板塊增速比預(yù)期快，估值相對較低，具備明顯的投資價(jià)值?；瘜W(xué)制劑和中藥板塊市盈率和指數(shù)相對值變化趨勢（截至 2017 年 12 月 18 日）圖 7：資料來源：Wind、光大注：PE 和指數(shù)均以 2015 年 9 月 2 日為基準(zhǔn)日進(jìn)行

34、標(biāo)準(zhǔn)化2、菁產(chǎn)業(yè)全面進(jìn)入：正本，去蕪存“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”新階段：正本，去蕪存菁。藥品供應(yīng)（包括研發(fā)端的和醫(yī)保成藥審和生產(chǎn)端的一致性評價(jià)）、分級診療、公立醫(yī)院為 17 年新醫(yī)改的四大任務(wù)，“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”和全產(chǎn)業(yè)鏈的趨勢更加明顯，可以看出新醫(yī)改著力于用政策組合拳破除“以藥養(yǎng)醫(yī)”機(jī)制，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)向滿足臨床需求和提升健康水平的方向集中。在藥監(jiān)、衛(wèi)計(jì)委、人社部等部委的強(qiáng)推動(dòng)下，政策驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是必然趨勢， 是行業(yè)主旋律。全產(chǎn)業(yè)鏈政策變化與影響總結(jié)圖進(jìn)入，“正本、去蕪存菁”、“強(qiáng)者恒強(qiáng)”將圖 8：資料來源：、藥監(jiān)局、人社部和官網(wǎng)等、光大敬請參閱最后一頁特別-11-2017-12-29生物2.1、研發(fā)端：藥審

35、迎來，全面接軌國際、CFDA、CDE 發(fā)布了一系列以“7.22”為標(biāo)志，2015 年至今藥審政策，全方位推動(dòng)產(chǎn)業(yè)供給側(cè)，正本，并全面與國際接軌。大體可以從增量、存量和規(guī)范化管理面總結(jié)為：Ø 疏通堰塞湖，打通通道，全方位鼓勵(lì)創(chuàng)新：臨床數(shù)據(jù)自查核查、分類、 優(yōu)先評審制度、 MAH、 加入 ICH（） 等， 突出創(chuàng)新性及臨床價(jià)值。低水平重復(fù)低效劣質(zhì)產(chǎn)能，全面推動(dòng)制藥產(chǎn)業(yè)升級：仿制藥一致性評價(jià)、生產(chǎn)工藝核查、新版 GMP 提升已有品種質(zhì)量、鼓勵(lì)高質(zhì)量藥品數(shù)據(jù)。ØØ 建立高效審批和事后監(jiān)管的藥審流程體系，規(guī)范化管理：包括嚴(yán)懲數(shù)據(jù)、加大飛檢力度、建立藥品電子通用技術(shù)文檔系統(tǒng)(

36、eCTD 系統(tǒng))、建立藥品品種等。圖 9：藥審示意圖資料來源：CFDA、CDE、光大圖 10：中國藥品申請受理總數(shù)（2005-2016 年）圖 11：中國新藥申報(bào)情況（2005-2016）資料來源：CDE、CFDA、光大資料來源：CDE、CFDA、光大敬請參閱最后一頁特別-12-2017-12-29生物2.2、生產(chǎn)端:一致性評價(jià)全面提升質(zhì)量，集中度提升仿制藥是我國制藥產(chǎn)業(yè)的主體，長期重復(fù)低效、劣質(zhì)競爭問題。數(shù)據(jù)顯示，2017 年中國制藥企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到 7600 多個(gè)，藥品批準(zhǔn)文號總數(shù)高達(dá) 18.9 萬個(gè)，其中 95%以上為仿制藥。中國工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)顯示，2015 年中國仿制藥市場規(guī)模已達(dá)

37、 5000 億，但是行業(yè)集中度極低，3244 個(gè)化學(xué)品種中，262 個(gè)品種占據(jù)了文號總量的 70%，尤其是 2008 年之前獲批的品種中低水平仿制現(xiàn)象嚴(yán)重，部分藥品療效不確切。為改變這一現(xiàn)象，2012 年CFDA 公布一致性評價(jià)方案，2015 年下半年開始推進(jìn)仿制藥一致性評價(jià)這一戰(zhàn)略。一致性評價(jià)將中國制藥產(chǎn)業(yè)未來 5-10 年的一個(gè)系統(tǒng)性工程，范圍將逐步從口服化藥拓展至中藥注射劑（中藥注射劑再評價(jià)），再拓展至化藥注射劑（化藥注射劑一致性評價(jià)）。一致性評價(jià)對改變我國制藥產(chǎn)業(yè)重復(fù)、低效的競爭，提高國產(chǎn)仿制藥質(zhì)量，提升行業(yè)集中度有著重要意義。圖 12：2008 年前后仿制藥批文數(shù)量對比圖 13：20

38、05-2017 中國制藥企業(yè)數(shù)量飛速增長（家數(shù)）資料來源：魔方數(shù)據(jù)，光大（此處數(shù)字為化藥類資料來源：Wind，光大口服固體制劑品種數(shù)量，不包括注射劑等其他劑型）圖 14：一致性評價(jià)相關(guān)文件梳理資料來源：、CFDA、光大敬請參閱最后一頁特別-13-2017-12-29生物經(jīng)驗(yàn)表明實(shí)施一致性評價(jià)后行業(yè)集中度大幅提升：從 1975 年開始1995 年的 1512陸續(xù)進(jìn)行了三次仿制藥一致性評價(jià)，造成制藥企業(yè)從家下降到 2003 年的 1062 家，其中受到藥品價(jià)格的處方藥企業(yè)從 523家銳減到 172 家，淘汰幅度近 70%，行業(yè)集中度（CR10）從 32%上升至50%。圖 15：實(shí)行醫(yī)改后制藥企業(yè)數(shù)

39、量大幅下降圖 16：實(shí)行醫(yī)改后制藥行業(yè)集中度提升資料來源：JPMA，光大資料來源：厚生勞動(dòng)省、光大仿制藥門檻提高中國企業(yè)整體升級，優(yōu)勝劣汰：根據(jù) CFDA 要求，一致性評價(jià)的范圍已經(jīng)從“07 年前上市的仿制藥”擴(kuò)展至“化藥新分類前批準(zhǔn)上市的仿制藥”，即幾乎所有仿制藥都涉及一致性評價(jià)工作。而一般一個(gè)品種的一致性評價(jià) BE 加藥學(xué)兩部分合計(jì)花費(fèi)達(dá)到 500-600 萬元， 高昂的評價(jià)成本將大部分小企業(yè)攔在門外，只有具備雄厚資金實(shí)力的大型藥企才能夠滿足多個(gè)品種開展一致性評價(jià)工作，在更嚴(yán)格的質(zhì)量要求和更激烈的市場競爭中存。未來將有大量僵尸文號消失，能夠通過一致性評價(jià)生產(chǎn)同一種藥品的企業(yè)很有可能僅余下少

40、數(shù)幾家，形成斷局面。289 目錄品種進(jìn)度：整體放棄率 39%，開展率僅 26%：根據(jù)藥品寡頭壟公布的關(guān)于企業(yè)開展 289 目錄內(nèi)仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價(jià)基本情況信息統(tǒng)計(jì)，截至 2017 年 5 月 23 日，289 目錄內(nèi)仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價(jià)基本情況信息，289 目錄共涉及 1.4 萬余個(gè)文號，其中不放棄評價(jià)的企業(yè)數(shù)量57%，放棄率為 39%，實(shí)際已經(jīng)開展一致性評價(jià)工作的企業(yè)數(shù)量為僅26%。另外，有 3 個(gè)品種企業(yè)暫時(shí)全部選擇放棄，12 個(gè)品種暫未有企業(yè)開展一致性評價(jià)。各地藥監(jiān)部分也相繼公布了一致性評價(jià)企業(yè)擬放棄的，其中先公布的兩個(gè)省份江蘇和山西是以技術(shù)合作開發(fā)的方式婉轉(zhuǎn)地表示放棄之意

41、，后續(xù)發(fā)布的浙江和則是直接公布放棄的。表 2：企業(yè)開展 289 品種一致性評價(jià)總體情況100%57%4%39%26%資料來源：關(guān)于企業(yè)開展 289 目錄內(nèi)仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價(jià)基本情況信息、光大證券（截止至 2017 年 5 月 23 日）敬請參閱最后一頁特別-14-持有文號的生不放棄評價(jià)待定的企放棄評價(jià)的開展評價(jià)的產(chǎn)企業(yè)總量的企業(yè)數(shù)量業(yè)數(shù)量企業(yè)數(shù)量企業(yè)數(shù)量企業(yè)數(shù)量14,0118,0425605,4093,6072017-12-29生物圖 17：部分 289 品種開展一致性評價(jià)情況資料來源：關(guān)于企業(yè)開展 289 目錄內(nèi)仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價(jià)基本情況信息、光大（截止至 2017 年 5

42、月 23 日）表 3：部分省份披露仿制藥一致性評價(jià)信息2017 年 7 月 26日關(guān)于公布山西省部分藥品生產(chǎn)企業(yè)尋求合作開 發(fā)仿制藥一致性評價(jià)品種信息的公告山西52310222年 8 月 23日省食品藥品監(jiān)督管理局關(guān)于公布仿制藥一538263275致性評價(jià)放棄研究品種的通告資料來源：藥監(jiān)局、光大2.3、流通端：集中度提升，寡頭化是必然趨勢政策組合拳批發(fā)集中度提升。17 年藥品和醫(yī)療器械流通環(huán)節(jié)整治力度不減，常規(guī)化、制度化飛檢監(jiān)管取代 GSP 認(rèn)證，醫(yī)療力度加大、營端往學(xué)術(shù)化和專，資金充足、改增票稅業(yè)化終端疊加藥品兩票制，合力推動(dòng)藥品器械，配送端則由龍頭進(jìn)一步向基層整合。我們齊全和品種豐富的性分

43、銷龍頭是整合中的最大贏家，體現(xiàn)為配送端份額進(jìn)一步銷端則受益國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)普藥的規(guī)?；帕恳约斑M(jìn)口原研藥的下沉需求，從規(guī)模擴(kuò)張和能力提升兩方面驅(qū)動(dòng)大型分銷龍頭業(yè)績快速增長。目前中國批發(fā)集中度仍極低，前三市僅 34%，美日分別為 90%和 70%，集中度提升空間仍然較大。敬請參閱最后一頁特別-15-2017 年 8 月 2 日浙江浙江省擬不開展仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價(jià)品種信息時(shí)間省份文件名放棄總批文289 批文非 289 批數(shù)文2017 年 2 月 8 日江蘇關(guān)于公布江蘇省部分藥品生產(chǎn)企業(yè)希望開27021456展一致性評價(jià)品種信息的公告2017-12-29生物圖 18：日批發(fā) Top3 集中度對比（2

44、016 年）資料來源：藥品流通統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告（2016）、Drug Channels Institute、光大圖 19：中國批發(fā)市場集中度逐年提升（2010-2016）資料來源：藥品流通統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告（2010-2016）、光大兩票制正全面鋪開，預(yù)計(jì)明年 Q2 為分銷企業(yè)業(yè)績拐點(diǎn)。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，藥品兩票制執(zhí)行已經(jīng)大范圍鋪開，到 17 年底，所有藥品市場都將開始實(shí)施兩票制，到 18 年 10 月全面執(zhí)行兩票制。由于兩票制下調(diào)撥業(yè)務(wù)將先調(diào)整下行，且利率提高疊加藥品零加成推行導(dǎo)致醫(yī)院賬期拉長，通過并購將調(diào)撥轉(zhuǎn)為純銷進(jìn)度較慢。我們認(rèn)為，兩票制推動(dòng)流通整合的長期邏輯依然成立，考慮 17 年 7 月起已有占 6

45、0%藥品市場的省市開始執(zhí)行兩票制，預(yù)計(jì)18Q2 可能是批發(fā)龍頭業(yè)績增長向上拐點(diǎn)。敬請參閱最后一頁特別-16-2017-12-29生物圖 20：藥品兩票制進(jìn)度整理（截至 2017 年 12 月 19 日）資料來源：中國網(wǎng)、官網(wǎng)、光大注：市場份額由 2016 年藥品流通統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告計(jì)算得商業(yè)板塊估值已到低位，建議明年根據(jù)兩票制業(yè)績兌現(xiàn)而重點(diǎn)布局。目前大部分流通股 18 年 PE25x，很多龍頭公司 PE 甚至跌至 15 倍左右，PEG1，估值基本處于低位，而龍頭受益行業(yè)集中度提升的邏輯并未變化， 長期投資價(jià)值凸顯，建議根據(jù)流通業(yè)績逐季兌現(xiàn)（18Q2 開始）而重點(diǎn)布局。表 4：商業(yè)公司股價(jià)表現(xiàn)、業(yè)績

46、和估值情況一覽（截至 2017.12.22）凈利潤同比增長率市盈率18E年初以來漲幅代碼簡稱16A17E18E17E瑞康002589.SZ-10%150%71%37%1914上海601607.SH29%11%12%14%1916海王生物000078.SZ-6%-12%67%33%2217中國600056.SH37%54%28%25%2318嘉事堂002462.SZ-35%29%28%27%2419潤達(dá)醫(yī)療603108.SH-24%27%96%49%3322002788.SZ-50%2%19%18%2723600998.SH九州通-9%26%59%8%2624塞力斯603716.SH-46%12

47、%23%34%4130資料來源：Wind、光大注：凈利潤增長率和市盈率均取Wind 一致敬請參閱最后一頁特別-17-000411.SZ英特-6%26%14%20%5646000705.SZ浙江震元-37%35%68%38%3626600829.SH同泰-17%62%18%28%2721600713.SH南京-21%15%38%30%2418000028.SZ國藥一致-11%28%2%16%2118603368.SH柳州-23%54%29%26%2117600511.SH國藥-9%7%105%14%19162017-12-29生物器械緊隨藥品進(jìn)入整合期，看好綜合服務(wù)型流。和藥品不同，醫(yī)療器械（含

48、醫(yī)療設(shè)備、IVD、高值耗材、低值耗材等）的標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，對售后服務(wù)要求更高，更具服務(wù)屬性，因此其整合進(jìn)度相對較慢，利潤率也相對較高（5-30% vs 1-3%）。隨著高值耗材編碼標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一和集中采購?fù)菩?、IVD 集采打包和區(qū)域檢驗(yàn)中心建設(shè)推進(jìn)，我們醫(yī)療器械的降價(jià)和商資金周轉(zhuǎn)加劇，行業(yè)整合有望進(jìn)一步提速。我們看好更能為醫(yī)療機(jī)構(gòu)通過采購成本優(yōu)勢和高效優(yōu)勢服務(wù)的綜合服務(wù)型流，無論是資金、規(guī)模采購和業(yè)務(wù)可性均占優(yōu)，在行業(yè)整合中將持續(xù)受益。2.4、醫(yī)療終端：從藥轉(zhuǎn)醫(yī)趨勢明顯，分級診療推動(dòng)基層放量舊醫(yī)療體制最難，但醫(yī)改向深水區(qū)前行。分級診療和現(xiàn)代醫(yī)院管理制度（以公立醫(yī)院為）是新一輪醫(yī)改最重要的兩個(gè)任務(wù)，劍

49、指醫(yī)療分配不均（看病難）和以藥養(yǎng)醫(yī)（看病貴）兩大頑疾。我們認(rèn)為新醫(yī)改在醫(yī)療方面的將是漸進(jìn)式推進(jìn)的節(jié)奏，預(yù)期過高和過低都是不客觀的。藥品零加成和藥推進(jìn)超預(yù)期。目前所有省市均已實(shí)現(xiàn)藥品零加成，完成年度醫(yī)改計(jì)劃目標(biāo)。此外，所有醫(yī)改試點(diǎn)城市公立醫(yī)療機(jī)構(gòu) 17年藥目標(biāo)為整體不超過 30%。兩項(xiàng)政策疊加進(jìn)一步公立醫(yī)院用藥結(jié)構(gòu)調(diào)整、處方外流，同時(shí)醫(yī)院也因經(jīng)營公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品零加成進(jìn)度梳理（2011-2017）加大拉長了對上游的賬期。圖 21：資料來源：和官網(wǎng)、光大藥 院藥注：市場份額由 2016 年藥品流通統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告計(jì)算得仍較大，主要靠減少輔助用藥。據(jù)統(tǒng)計(jì)，所有公立醫(yī)已從 2010 年的 42%下降到 2

50、016 年的 34%，距離 30%仍有一定的敬請參閱最后一頁特別-18-2017-12-29生物差距?？紤]到 2016 年所有醫(yī)改試點(diǎn)城市已經(jīng)取消藥品加成，2017 年藥目標(biāo)難以只通過取消加成來實(shí)現(xiàn)。我們藥依然較大，醫(yī)生首選減少輔助用藥使用（31%），短期選擇讓患者院外購藥的比例不高（15%），這主要是醫(yī)院仍可通過二次議價(jià)等方式獲取藥品利潤。圖 22：中國公立醫(yī)院藥持續(xù)下降（2010-2016）資料來源：衛(wèi)生計(jì)生統(tǒng)計(jì)年鑒（2011-2017）、光大圖 23：藥目標(biāo)設(shè)定后，您最常采用的應(yīng)對措施？圖 24：目前您的醫(yī)院有合作藥房嗎？資料來源：醫(yī)米調(diào)研、光大12 月注：時(shí)間為 2016 年資料來源：

51、醫(yī)米調(diào)研、光大年 12 月注：時(shí)間為 2016圖 25：回答本院有合作藥房的醫(yī)生所屬醫(yī)院等級情況資料來源：醫(yī)米調(diào)研、光大注：時(shí)間為 2016 年 12 月敬請參閱最后一頁特別-19-2017-12-29生物表 5：處方外流規(guī)模和利潤測算16 年公立醫(yī)院總收入預(yù)計(jì) 17 年收入增速16 年藥17 年藥選擇院外購藥試點(diǎn)城市醫(yī)院市場份額23270億元10.0%34.3%30.0%15.0%衛(wèi)生計(jì)生統(tǒng)計(jì)年鑒“醫(yī)療費(fèi)用增長不超過 10%”衛(wèi)生計(jì)生統(tǒng)計(jì)年鑒預(yù)期目標(biāo)醫(yī)米調(diào)研估算根據(jù) 200 個(gè)地級市占區(qū) 60%估算地級行政60.0%藥店整體市場規(guī)模5000億元米內(nèi)網(wǎng)對藥店市場增速貢獻(xiàn)假設(shè)流出合作藥房比例2.0%按醫(yī)米調(diào)研數(shù)據(jù)估算，將有合作藥房和不清楚