――滬膠寬幅振蕩成因分析

1、專 題 報(bào) 告Special Report2010年3月18日經(jīng)易期貨（北京）研究中心地址：北京市西城區(qū)百萬(wàn)莊北街6號(hào) 電話傳真編：100037 電子郵件：jy 制作： 馮征宇電話：郵： fzy資金主力興風(fēng)作浪，滬膠天量成交振蕩滬膠寬幅振蕩成因分析春節(jié)過(guò)后，滬膠市場(chǎng)的一個(gè)最顯著特點(diǎn)就是隨著主力合約1009的增倉(cāng)，成交量急劇放大。春節(jié)之前，1009合約的成交量一般是持倉(cāng)量的24倍，近期09合約的成交量往往能夠達(dá)到持倉(cāng)量的10倍以上，投機(jī)短線十分活躍。目前，上海橡膠持續(xù)200萬(wàn)手的日交易量，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)商品三個(gè)市場(chǎng)中

2、每日成交金額最大的品種，巨大的成交量揭示出了了橡膠資金市的特點(diǎn),基本面的相關(guān)因素被弱化，行情走勢(shì)的超漲超跌成為常態(tài)。今年以來(lái)滬膠主力合約在4000元噸的范圍內(nèi)波動(dòng)，而國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)上下波動(dòng)的范圍只有1000元噸左右，期貨劇烈的波動(dòng)和天量的成交說(shuō)明有主力大資金在其中炒作。資金主力興風(fēng)作浪，甚至“無(wú)風(fēng)三尺浪”，在基本面變化不大的情況下，主力資金的方向并不明確，從而導(dǎo)致了滬膠天量成交巨幅振蕩的局面。圖一：1009合約的日成交量持續(xù)放大.近期橡膠基本面的變化情況可以說(shuō)是多空交織。從季節(jié)因素看，自2月底以來(lái)，泰國(guó)橡膠供應(yīng)一直在逐漸下滑，因泰國(guó)處于干旱季節(jié)，橡膠樹(shù)在此期間落葉并停止產(chǎn)膠。干旱季節(jié)通常在4月底結(jié)

3、束。但氣象部門警告稱，厄爾尼諾氣候現(xiàn)象將導(dǎo)致2010年的旱季長(zhǎng)于預(yù)期，因降雨量低于正常，且氣溫高于正常。泰國(guó)橡膠協(xié)會(huì)總裁最近表示，受干旱天氣影響，泰國(guó)2010年橡膠產(chǎn)量將降至300萬(wàn)噸，低于1月315萬(wàn)噸的預(yù)估。他并預(yù)計(jì)膠價(jià)將進(jìn)一步上漲，因全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正推動(dòng)需求增長(zhǎng)，但供應(yīng)因干旱而下滑。泰國(guó)是全球最大的橡膠出口國(guó)，2009年生產(chǎn)了290萬(wàn)噸橡膠。有意思的是泰國(guó)2009年因?yàn)椴缓霞竟?jié)的降雨而導(dǎo)致大幅減產(chǎn)。國(guó)內(nèi)供應(yīng)看，停割期逐漸結(jié)束，供應(yīng)增加和較大的庫(kù)存限制了現(xiàn)貨價(jià)的上升空間。云南產(chǎn)區(qū)較海南產(chǎn)區(qū)提前開(kāi)割，3月上旬已經(jīng)開(kāi)割，但由于云南發(fā)生120年一遇的干旱，膠水產(chǎn)量很低。目前國(guó)內(nèi)庫(kù)存較大，限制了市場(chǎng)

4、資金的看漲欲望。據(jù)了解，目前青島保稅庫(kù)內(nèi)的庫(kù)存有15萬(wàn)噸左右，上海有9萬(wàn)噸左右，國(guó)儲(chǔ)還有十多萬(wàn)噸的儲(chǔ)備膠。大量現(xiàn)貨進(jìn)入中間商、下游倉(cāng)庫(kù)，蓄水池功能被放大；導(dǎo)致3月份后市場(chǎng)以消化庫(kù)存為主，因下游在春節(jié)前也同時(shí)備貨，故貿(mào)易商3月份會(huì)有出貨滯緩的壓力，對(duì)天膠價(jià)格也是起到較大壓制作用，已經(jīng)提前達(dá)到預(yù)期漲幅的市場(chǎng)在3月份難有較大上行空間。從需求層面看，目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程受到了緊縮政策的困擾而變得復(fù)雜。2009年中國(guó)輪胎生產(chǎn)在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下總產(chǎn)量較2008年增長(zhǎng)18%，至6.55億條，今年在我國(guó)汽車銷售1月和2月份保持40的增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)支持下，2010年我國(guó)的橡膠消費(fèi)需求預(yù)計(jì)仍將保持2位數(shù)的增長(zhǎng)率

5、，這對(duì)橡膠價(jià)格構(gòu)成長(zhǎng)期支持。圖二：2010年我國(guó)汽車輪胎產(chǎn)量預(yù)估.橡膠需求和宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)家調(diào)控政策的關(guān)系緊密，前期調(diào)控緊縮壓力導(dǎo)致商品普遍回落調(diào)整。最近，美聯(lián)儲(chǔ)要長(zhǎng)時(shí)間維持低利率，商品市場(chǎng)信心得到一定程度的恢復(fù)。就我國(guó)來(lái)說(shuō)，由于加息對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響較大，出于對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)的保護(hù)心態(tài)和維持就業(yè)的考慮，國(guó)內(nèi)加息政策被盡可能的推后，預(yù)計(jì)要到2季度中后期，物價(jià)指數(shù)持續(xù)大幅上升后將開(kāi)始加息調(diào)控。我國(guó)去年的刺激經(jīng)濟(jì)政策投入中有大量資金不同渠道進(jìn)入了資產(chǎn)投資領(lǐng)域，投資推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式導(dǎo)致通脹壓力首先表現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，基礎(chǔ)商品價(jià)格的上漲壓力滯后。后期資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)入調(diào)整期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中商品價(jià)格總水平開(kāi)始提高；同時(shí)人

6、民幣拒絕升值導(dǎo)致輸入通脹的壓力也比較大，這一點(diǎn)不容易調(diào)控。我們認(rèn)為2010年的投資主題是通貨膨脹。由緊縮預(yù)期帶來(lái)的調(diào)整越充分，后期的上升趨勢(shì)就越堅(jiān)決。從橡膠長(zhǎng)線走勢(shì)預(yù)期來(lái)看，目前的期貨橡膠的振蕩行情仍在以消化大量庫(kù)存為主，國(guó)內(nèi)開(kāi)割期供應(yīng)增加的預(yù)期受到了主產(chǎn)國(guó)泰國(guó)供應(yīng)降低和云南天氣干旱減產(chǎn)影響的抵消。主產(chǎn)國(guó)開(kāi)割后將考驗(yàn)供應(yīng)是否正常，并且國(guó)內(nèi)橡膠高產(chǎn)期要到6月份以后，在5、6月期間容易出現(xiàn)青黃不接，后期國(guó)內(nèi)橡膠價(jià)格仍處于易漲難跌的強(qiáng)勢(shì)局面中，橡膠主力合約09每次調(diào)整的底部都逐漸抬高，跌破22000之前從技術(shù)上仍傾向于滬膠是在運(yùn)行漲勢(shì)中的橫盤大調(diào)整浪，橡膠的這種橫盤寬幅振蕩收斂的大區(qū)間調(diào)整在09年的

7、47月間也有過(guò)一次，其后展開(kāi)了波瀾壯闊的上漲。目前國(guó)際膠價(jià)已經(jīng)處于歷史高位，而滬膠距離歷史高點(diǎn)仍有一定的距離，我們預(yù)計(jì)滬膠在4月和5月仍有沖高機(jī)會(huì)。圖三：1009合約20日，40日和60日均線壓力集中在24400附近.綜上所述，隨著國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)開(kāi)割，中下游消化庫(kù)存意愿增強(qiáng)，期貨價(jià)格有一定的調(diào)整壓力，但跌幅也不可期待過(guò)低，期貨空頭資金的傾力打壓倒是有利于銷區(qū)現(xiàn)貨庫(kù)存的加快消化，有助于隨后行情的健康發(fā)展。因預(yù)期通脹、預(yù)期膠價(jià)調(diào)整過(guò)后囤貨意愿將再次增加，2季度期間滬膠價(jià)格波動(dòng)加大。從技術(shù)上看09合約若能站上60日均線壓力24400，后市比較樂(lè)觀。在操作上，要注意主力資金短線傾向濃，市場(chǎng)快速振蕩的特點(diǎn)，

8、警惕主力的騙線，以短線為主，保持操作的靈活性。反彈趨勢(shì)中不宜做空，可利用回調(diào)整理機(jī)會(huì)低吸短多，止損設(shè)在23200元噸支撐下方附近。重要免責(zé)聲明本研究報(bào)告由經(jīng)易研究中心撰寫編譯，僅為所服務(wù)的特定企業(yè)與機(jī)構(gòu)的一般用途而準(zhǔn)備，未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)布及分發(fā)研究報(bào)告的全部或部分給任何其它人士。如引用發(fā)布，需注明出處為經(jīng)易期貨，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。經(jīng)易期貨保留對(duì)任何侵權(quán)行為和有侼報(bào)告原意的引用行為進(jìn)行追究的權(quán)利。 報(bào)告所引用信息和數(shù)據(jù)均來(lái)源于公開(kāi)資料，經(jīng)易研究中心力求報(bào)告內(nèi)容和引用資料和數(shù)據(jù)的客觀與公正，但不對(duì)所引用資料和數(shù)據(jù)本身的準(zhǔn)確性和完整

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