交通基礎(chǔ)設(shè)施籌融資方式的選擇

1、交通基礎(chǔ)設(shè)施籌融資方式的選擇【摘要】隨著我國(guó)宏觀 經(jīng)濟(jì) 政策的不斷完善， 金融 市場(chǎng)的創(chuàng)新 發(fā)展 ，出 現(xiàn)許多新的金融工具或金融產(chǎn)品， 而要進(jìn)行 交通 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)就需要對(duì)這些金融產(chǎn) 品進(jìn)行認(rèn)真分析、研究、比較和選擇，不斷探索籌融資的新途徑。一、債券融資（一）債券融資的新特點(diǎn)（二）債券融資的主要產(chǎn)品1. 債券（1）發(fā)行條件。公司法規(guī)定，股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3 千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣 6 千萬(wàn)元；最近三年平均可分配利潤(rùn)足以 支付公司債券一年的利息， 籌集的資產(chǎn)投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、 債券的利率不超 過(guò)銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄存款利率的 40% 、經(jīng)濟(jì)效益良好、發(fā)行債券前

2、連續(xù)三年盈 利。（2）發(fā)行規(guī)模。累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的 40% ，發(fā)債規(guī)模占項(xiàng)目總投 資的比例不超過(guò) 30% 。 2. 短期融資券短期融資券是指依照中國(guó)人民銀行 20XX 年 5 月頒布的短期融資券管理辦法 規(guī)定的條件和程序在銀行向債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息 的有價(jià)證券。短期融資券的期限最長(zhǎng)不超過(guò) 365 天，發(fā)行融資券的可在上述最長(zhǎng) 期限內(nèi)自主確定每期融資券的期限。 短期融資券對(duì)銀行向債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資發(fā) 行，只有銀行向債券市場(chǎng)交易，短期融資券不對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行。（1）發(fā)行條件。在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的法人，具有穩(wěn)定的償債資金來(lái) 源；最后一個(gè) 會(huì)計(jì) 年度盈利；流

3、動(dòng)性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；發(fā)行融資券 募集的資金， 用于本生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)； 近三年沒(méi)有違法和重大違規(guī)行為； 近三年發(fā)行的 短期融資券沒(méi)有延遲支付本息的情形； 具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用 償付管理制度；中國(guó)人民銀行規(guī)定的其他條件。（2）發(fā)行規(guī)模。對(duì)發(fā)行短期融資券實(shí)行余額管理。待償還融資余額不超過(guò)凈 資產(chǎn)之和的 40% 。據(jù)資料顯示， 目前，我國(guó)發(fā)行短期融資券 4000 億元，余額 3000 億元，最小規(guī)模 5 億元以上。（3）監(jiān)管部門報(bào)批。申請(qǐng)發(fā)行短期融資券應(yīng)當(dāng)通過(guò)主承銷商向中國(guó)人民銀行 提交備案材料。3. 可轉(zhuǎn)換債券（分離交易債券）（1）發(fā)行條件。最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收

4、益率平均不低于6% ?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比， 以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益 率的 計(jì)算 依據(jù)；本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近期末凈資產(chǎn)額的 40%；可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年，最長(zhǎng)為六年。（2）發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，除符合發(fā)行債券的條件外，還應(yīng)符合 下列規(guī)定：公司最近期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣 15 億元；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年 度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均不少于公司債券一年的利息； 本次發(fā)行后累計(jì) 公司債券余額不超過(guò)最近期末凈資產(chǎn)額的 40% ，預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后，募集 的資金總量不超過(guò)擬發(fā)行公司債券余額。 分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短

5、為 一年。二、結(jié)構(gòu)融資1. 資產(chǎn)支持證券（1）基本含義。資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性差的資產(chǎn)進(jìn)行一系列的組合包 裝，使得該資產(chǎn)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對(duì)穩(wěn)定， 在此基礎(chǔ)上配以 相應(yīng)的信用增級(jí)，提高其信用質(zhì)量，出售給特殊目的的載體（ spv ），然后由 spv 創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品， 并將該產(chǎn)品出售給投資 者的過(guò)程。（2）基本框架如圖 1。（3）主要步驟：一是發(fā)起人選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)捆綁組合構(gòu)建資 產(chǎn)池；二是設(shè)立特殊目的的載體（ spv ）；三是發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給 spv ；四是 信用評(píng)級(jí)； 五是對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)； 六是證券設(shè)計(jì)與銷售；

6、 七是現(xiàn)金 流管理和償付。（4）優(yōu)點(diǎn)和特點(diǎn)：以適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)為支撐，提高證券的信用等級(jí)，降低融資成 本；拓寬新的融資渠道；期限靈活；規(guī)模較大；有可能成為表外融資，優(yōu)化財(cái)務(wù) 結(jié)構(gòu)；目前募集資金使用沒(méi)有限制。（5）基本交易結(jié)構(gòu)如圖 2。（6）案例：莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。廣發(fā)證券向合格投這項(xiàng)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是由證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下的第二單資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，作為 計(jì)劃管理人設(shè)立“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，資者定向發(fā)售計(jì)劃份額募集資金， 專項(xiàng)計(jì)劃成立后， 廣發(fā)證券用募集資金專項(xiàng)投 資于東莞控股所有的莞深高速一、 二期公路收費(fèi)權(quán)中， 自專項(xiàng)計(jì)劃成立之次日起 18 個(gè)月內(nèi)合計(jì)為人民幣 6

7、 億元的收益權(quán)。中國(guó)工商銀行為該6 億元資金提供無(wú)條件的不可撤消連帶責(zé)任擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)了信用增級(jí)?；窘Y(jié)構(gòu)如圖3。2. 信托產(chǎn)品信托產(chǎn)品是基于 信托法、信托公司管理辦法、信托公司集合資金信托計(jì) 劃管理辦法等法規(guī)進(jìn)行運(yùn)作的一種金融產(chǎn)品?；驹硎鞘芡泄芾?、運(yùn)用、處 分信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)， 不得與其固有財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的債務(wù)相抵銷；處分不同委托人的信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)， 不得相抵銷；受托人以信托財(cái)產(chǎn)為限向受益人 承擔(dān)支付信托利益的支付； 信托財(cái)產(chǎn)不屬于信托公司的固定資產(chǎn)，也不屬于信托公司對(duì)受益人的負(fù)債；信托公司終止時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn)。3. 保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施 基于保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施

8、項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法 的規(guī)定，投資范圍主要 包括交通、通訊、能源、市政、環(huán)保等國(guó)家重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。（ 1）交易安排：由委托人、受托人、受益人、托管人和獨(dú)立監(jiān)督人等5 方參加的委托運(yùn)營(yíng)受益監(jiān)督投資計(jì)劃的機(jī)制。（2）投資載體：受托人可以是信托投資公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)業(yè)投資 基金管理公司等。（3）托管人制度：實(shí)行委托資產(chǎn)與受托人的隔離。（4）獨(dú)立監(jiān)督人制度：獨(dú)立監(jiān)督人既可以是自然 人，也可是法人，他們將對(duì)項(xiàng)目受托人的投資行為、 項(xiàng)目的運(yùn)行情況進(jìn)行獨(dú)立監(jiān)督， 并提交報(bào)告以及列席 受益人大會(huì)和出具書面審核意見(jiàn)。（5）主要條件：自籌資金不得低于項(xiàng)目總預(yù)算的 60% ，且資金已經(jīng)實(shí)際到位； 項(xiàng)目方資本金

9、不得低于項(xiàng)目總預(yù)算的30%，且資金已經(jīng)實(shí)際到位；已經(jīng)建成的項(xiàng)目不受前款規(guī)定的限制。三、產(chǎn)業(yè)（基礎(chǔ)設(shè)施）投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對(duì)未來(lái)上市 進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共 享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度。 即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司， 由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)， 委托基金托管人 托管基金資產(chǎn)。（一）可行性當(dāng)前我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金已呈現(xiàn)出良好的 發(fā)展 前景，主要體現(xiàn)在：一是 20XX 年我國(guó)出臺(tái)的“十一五”規(guī)劃中，提出要加快產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)；二是相應(yīng)的 政策法規(guī)逐步完善，產(chǎn)業(yè)投資資金（試點(diǎn)）管理辦法即將頒布，修訂后的合 伙法可望 20XX 年

10、實(shí)施；三是國(guó)內(nèi)已有產(chǎn)業(yè)投資基金成功設(shè)立的先例，如渤海產(chǎn) 業(yè)投資基金、中科招商、聯(lián)想投資等；四是完全符合現(xiàn)國(guó)家計(jì)委產(chǎn)業(yè)投資基金管 理指引辦法的三大投向之一，該辦法規(guī)定產(chǎn)業(yè)投資基金從事創(chuàng)業(yè)投資、重組投資 和基礎(chǔ)設(shè)施投資。（二）特點(diǎn)在美國(guó)，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展， 產(chǎn)業(yè)投資基金在資產(chǎn)規(guī)模上成為最大的 金融 產(chǎn) 品。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 1999 年投資基金在資產(chǎn)總量上一舉取代商業(yè)銀行的資產(chǎn)總量，成 為美國(guó)金融市場(chǎng)上第一大金融產(chǎn)品，基金的數(shù)額達(dá)到了 7000 多只。美國(guó)投資基金 具有以下特點(diǎn)：1. 投資基金在金融市場(chǎng)上的地位舉足輕重。2. 投資基金成為美國(guó)民眾一種慣用的金融投資工具。3. 投資基金的出現(xiàn)，對(duì)美國(guó)的高新技

11、術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。4. 投資基金對(duì)公司加強(qiáng)內(nèi)部管理起到了促進(jìn)作用。5. 基金管理公司越來(lái)越專業(yè)，越來(lái)越集中，形成一批大的基金管理公司。6. 基金的全球化趨勢(shì)不斷增強(qiáng)。7. 投資基金為提供了新的融資方式。（三）優(yōu)點(diǎn)：1. 資金運(yùn)作的專業(yè)化。 通過(guò)每個(gè)基金的設(shè)立和運(yùn)作， 在對(duì)投資基金的籌集、 資 產(chǎn)評(píng)估、收益分配和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面， 形成效益較優(yōu)和機(jī)制完善的基礎(chǔ)設(shè)施投融資 制度。2. 資產(chǎn)管理的專業(yè)化， 通過(guò)專業(yè)化的基金管理公司的長(zhǎng)期運(yùn)作， 形成相關(guān)基礎(chǔ) 設(shè)施領(lǐng)域具有穩(wěn)定性和高水平的技術(shù)與管理專家團(tuán)隊(duì)。 由于克服了政府部門的官僚 主義弊病，不但能加快基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)， 還能在基礎(chǔ)設(shè)施使

12、用后為社會(huì)提供更好的 服務(wù)。3. 廣大投資者能夠通過(guò)基金參與具有穩(wěn)定和較好收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資，分享 經(jīng)濟(jì) 增長(zhǎng)的成果，也促進(jìn)社會(huì)的公平分配與和諧?；A(chǔ)設(shè)施投資基金的發(fā)展可 為養(yǎng)老基金等需要長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的投資提供很好的投資工具。4. 基礎(chǔ)設(shè)施投資基金持有能長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)， 通?？梢曰鹱陨?上市來(lái)為基金的初始投資者提供流動(dòng)和帶來(lái)可觀的上市溢價(jià)收益。四）案例20XX 年 12 月 30 日，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)，作為 國(guó)內(nèi)第一只大型人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金， 在天津正式掛牌， 開(kāi)創(chuàng)了我國(guó)直接投融資 的新模式和新渠道。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金由全體出資人以契約方式發(fā)起設(shè)立，

13、總規(guī)模 200 億元，首期募 集億元。出資人包括：全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)、國(guó)家郵政局儲(chǔ)匯局、天津市 津能投資公司、中銀集團(tuán)投資有限公司、 中國(guó) 人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司、中國(guó)人壽 保險(xiǎn)股份有限公司以及渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司。基金以封閉方式運(yùn)作，有償期十五年， 對(duì)進(jìn)行股權(quán)類投資 進(jìn)行投資，同時(shí)支持環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展 制造業(yè)、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)、 政策的其他項(xiàng)目?；鹬饕獓@國(guó)務(wù)院對(duì)天津?yàn)I海新區(qū)定位 投資重點(diǎn)是具有自主創(chuàng)新能力的 現(xiàn)代 交通 能源基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目以及符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)渤海產(chǎn)業(yè)投資基金委托渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司運(yùn)作管理。 渤海產(chǎn)業(yè)投資 基金管理有限公司注冊(cè)資本為 2 億元，由中

14、銀國(guó)際控股有限公司、 天津泰達(dá)投資控 股有限公司作為主要股東與基金全體出資人共同發(fā)起設(shè)立。 渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理 公司秉承國(guó)際化、專業(yè)化、規(guī)范化運(yùn)營(yíng)理念，致力于建立運(yùn)作規(guī)范、治理完善、管 理 科學(xué) 、風(fēng)險(xiǎn)控制強(qiáng)的現(xiàn)代制度。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)由交通銀行托管。 基金托管人的引入， 對(duì)于保證基金 資產(chǎn)的獨(dú)立性， 建立相互制衡的運(yùn)作模式， 防范基金投資風(fēng)險(xiǎn)， 保證基金資產(chǎn)安 全完整具有重要作用。四、結(jié)論通過(guò)對(duì)上述投融資方式的比較和分析， 可以形成的結(jié)論是： 經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放和金 融創(chuàng)新，我國(guó)人民幣資金充裕，不論是銀行資金還是居民儲(chǔ)蓄資金、保險(xiǎn)資金， 資金存量持續(xù)保持增長(zhǎng)的勢(shì)頭。 我國(guó)現(xiàn)在并不缺資金， 缺乏的是良好的投資渠道。 基于這一觀點(diǎn)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下交通基礎(chǔ)設(shè)施融資方式應(yīng)著重從兩個(gè)方向不斷 探索和創(chuàng)新。（一）政府宏觀政策機(jī)制方面，應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)的政策、法規(guī)、用好車購(gòu)稅、養(yǎng)路費(fèi) 等交通專項(xiàng)稅費(fèi)政策， 并以交通專項(xiàng)稅費(fèi)運(yùn)期收入和交通存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)為基 礎(chǔ)探索建立交通行業(yè)信用體系； 建立良好的友好型