《商業(yè)銀行管理》第三章投資管理

1、第三章第三章 銀行投資管理銀行投資管理銀行證券投資的意義銀行證券投資的意義銀行主要投資的工具銀行主要投資的工具影響證券投資的因素影響證券投資的因素銀行投資政策銀行投資政策第一節(jié)第一節(jié) 投資管理的重要性投資管理的重要性 穩(wěn)定收入（貸款收入下降，可增加穩(wěn)定收入（貸款收入下降，可增加證券投資收入）證券投資收入）平衡貸款風險（購買高質(zhì)量證券來平衡貸款風險（購買高質(zhì)量證券來沖抵貸款風險）沖抵貸款風險）提供流動性提供流動性 減少稅負（可沖抵貸款收入稅）減少稅負（可沖抵貸款收入稅）充當擔保品充當擔保品調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（使銀行財務(wù)看起來調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（使銀行財務(wù)看起來更有實力）更有實力）資產(chǎn)多樣化（地域多元化，收入

2、來資產(chǎn)多樣化（地域多元化，收入來源多樣化）源多樣化）銀行可利用的主要投資工具銀行可利用的主要投資工具短期政府債券短期政府債券大額可轉(zhuǎn)讓存單大額可轉(zhuǎn)讓存單國際貨幣存款國際貨幣存款銀行承兌匯票銀行承兌匯票商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)長期政府債券長期政府債券公司債券公司債券第二節(jié)第二節(jié) 影響證券投資的因素影響證券投資的因素預期收益率預期收益率稅收問題稅收問題各種風險各種風險擔保要求擔保要求一、預期收益率一、預期收益率到期收益率到期收益率持有期收益率持有期收益率二、稅收問題二、稅收問題銀行證券投資的利息收入和資本所銀行證券投資的利息收入和資本所得是要納稅的。得是要納稅的。免稅證券可以不用納稅。免稅證券可以不用納稅

3、。所以他們潛在的收益是不同的。所以他們潛在的收益是不同的。稅后收益率稅后收益率 = = 稅前收益率稅前收益率 （1 1 所得稅率）所得稅率）納稅問題影響銀行收益的兩個方面納稅問題影響銀行收益的兩個方面證券收入免稅證券收入免稅 證券稅后實際收益受證券種類證券稅后實際收益受證券種類（是否免稅）和銀行承擔的稅率兩（是否免稅）和銀行承擔的稅率兩方面的影響。方面的影響。資本盈虧的稅務(wù)處理資本盈虧的稅務(wù)處理1 1、免稅利息收入的價值最大化、免稅利息收入的價值最大化凈營業(yè)收入凈營業(yè)收入= =免稅債券利息收入，可免稅債券利息收入，可獲得債券免稅的好處，使免稅利息收獲得債券免稅的好處，使免稅利息收入的價值最大化

4、。入的價值最大化。根據(jù)這一關(guān)系可以計算出購買免稅債根據(jù)這一關(guān)系可以計算出購買免稅債券的量。券的量。如果凈營業(yè)收入如果凈營業(yè)收入 免稅債券利息收入，免稅債券利息收入，則無法獲得免稅的好處。則無法獲得免稅的好處。 簡化的損益表簡化的損益表證券利息收入合計證券利息收入合計 1000免稅（市政債券利息收入）免稅（市政債券利息收入） 600其他債券利息其他債券利息 400貸款利息收入合計貸款利息收入合計 2000營業(yè)收入合計營業(yè)收入合計 3000利息支出合計利息支出合計 2100非利息支出合計非利息支出合計 300營業(yè)支出合計營業(yè)支出合計 2400凈營業(yè)收入（凈營業(yè)收入（NO1） 600減：城市政債券利

5、息減：城市政債券利息 600應(yīng)稅收入應(yīng)稅收入 0減稅金減稅金 0稅后凈利稅后凈利 0 簡化的損益表簡化的損益表 原來情況原來情況 購入免稅購入免稅證券證券稅前收入稅前收入 600萬萬 600萬萬減禰補虧損及呆帳準備減禰補虧損及呆帳準備 100 100利息支出利息支出(4000萬萬5%) 200應(yīng)納稅收入應(yīng)納稅收入 500 300減納稅額減納稅額(50%) 250 150純收入純收入 250 150免稅證券收入免稅證券收入(3800萬萬4%) 152稅后凈收入稅后凈收入 250 3022、資本盈虧的稅務(wù)處理對收益的影響、資本盈虧的稅務(wù)處理對收益的影響由于市場行情常變，銀行持有的證由于市場行情常變

6、，銀行持有的證券買價和市價存在差異，銀行不進券買價和市價存在差異，銀行不進行交易，雖然沒有實際的盈虧，但行交易，雖然沒有實際的盈虧，但事實上總是存在的，從這點上說，事實上總是存在的，從這點上說，賣與不賣都一樣。但如果考慮納稅，賣與不賣都一樣。但如果考慮納稅，賣與不賣就大不一樣了。賣與不賣就大不一樣了。 損益表損益表 ( (單位：萬元單位：萬元) )項目項目 1991年年 1996年年稅前收入稅前收入 600 1000 減彌補虧損及呆帳準備減彌補虧損及呆帳準備 100 150減資本虧損減資本虧損應(yīng)納稅收入應(yīng)納稅收入 500 850減納稅額（稅率減納稅額（稅率50%） 250 425稅后收入稅后收

7、入 250 425留存盈余留存盈余 100 600稅后收入加留存盈余稅后收入加留存盈余 350 1025 1991年年 A(當前處理當前處理) B(5年后處理年后處理)稅前收入稅前收入 600 600 減彌補虧損及呆帳準備減彌補虧損及呆帳準備 100 100減資本虧損減資本虧損 20應(yīng)納稅收入應(yīng)納稅收入 480 500減納稅額（稅率減納稅額（稅率50%） 240 250稅后收入稅后收入 240 250留存盈余留存盈余 100 100稅后收入加留存盈余稅后收入加留存盈余 340 3501996年年 A(當前處理當前處理) B(5年后處理年后處理)稅前收入稅前收入 1000 1000 減彌補虧損及

8、呆帳準備減彌補虧損及呆帳準備 150 150減資本虧損減資本虧損 20應(yīng)納稅收入應(yīng)納稅收入 850 830減納稅額（稅率減納稅額（稅率50%） 425 415稅后收入稅后收入 425 415留存盈余留存盈余 600 600稅后收入加留存盈余稅后收入加留存盈余 1025 1015_納稅合計納稅合計 665 665結(jié)論：證券價格下跌時，及時處理結(jié)論：證券價格下跌時，及時處理比不作處理有利。但是，如果證券比不作處理有利。但是，如果證券的價格將要上升，就不宜馬上賣掉。的價格將要上升，就不宜馬上賣掉。反之，證券價格上升時，要推遲出反之，證券價格上升時，要推遲出手。手。三、各種風險三、各種風險風險本身不是

9、追求目標，但股東希風險本身不是追求目標，但股東希望不超過某種恰當水平的風險。因望不超過某種恰當水平的風險。因此為了建立投資目標，銀行必須要此為了建立投資目標，銀行必須要了解股東的風險偏好。了解股東的風險偏好。證券投資的風險很多，主要有以下證券投資的風險很多，主要有以下風險。風險。1、利率風險或價格風險、利率風險或價格風險利率上升，降低了銀行現(xiàn)有證券的市值。利率上升，降低了銀行現(xiàn)有證券的市值。期限越長其市值降低的越多。期限越長其市值降低的越多。利率上升時期往往貸款需求猛增，銀行利率上升時期往往貸款需求猛增，銀行可能要買出證券來滿足貸款的需要，這可能要買出證券來滿足貸款的需要，這時賣出證券會導致資

10、本損失。時賣出證券會導致資本損失。利率下降，貸款需求疲軟時，銀行會買利率下降，貸款需求疲軟時，銀行會買進證券，投資支出增加。進證券，投資支出增加。一家銀行用一家銀行用8%1億存款為億存款為10%1億億2年期證券融資。假設(shè)都是折價工具，年期證券融資。假設(shè)都是折價工具，這家銀行這家銀行2年內(nèi)的收益與支出如下：年內(nèi)的收益與支出如下： 第一年（萬）第一年（萬） 第二年（萬）第二年（萬） 收益收益 0 12100 支出支出 -800 -10800 利潤利潤 -800 1300 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 373.8假設(shè)第二年的存款利率上升為假設(shè)第二年的存款利率上升為10%，證券和在第一年的存款利率按第一證券和在第一年

11、的存款利率按第一年開始時的水平，那么：年開始時的水平，那么： 第一年（萬）第一年（萬） 第二年（萬）第二年（萬） 收益收益 0 12100 支出支出 -800 -11000 利潤利潤 -800 1100 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 168.35 凈現(xiàn)值比利率上升前減少了凈現(xiàn)值比利率上升前減少了205.45萬，萬，下降了下降了50%以上。以上。利率水平變化與證券價格之間負相利率水平變化與證券價格之間負相關(guān)。關(guān)。因為購買證券時貸款的需求較少和因為購買證券時貸款的需求較少和利率相對較低，所以這些證券在以利率相對較低，所以這些證券在以后利率較高的環(huán)境下需求出售時會后利率較高的環(huán)境下需求出售時會形成資本損失。正是由于

12、存在著這形成資本損失。正是由于存在著這種潛在的缺陷，所以要根據(jù)對未來種潛在的缺陷，所以要根據(jù)對未來商業(yè)周期發(fā)展和貸款需求增加的預商業(yè)周期發(fā)展和貸款需求增加的預期情況來按排證券的到期時間。期情況來按排證券的到期時間。超過超過5 5年的證券一般不在考慮的范圍年的證券一般不在考慮的范圍內(nèi)，但當利率較高和經(jīng)濟周期中的內(nèi)，但當利率較高和經(jīng)濟周期中的擴張階段正處于頂峰時，可以購買。擴張階段正處于頂峰時，可以購買。在這段時期，貸款的需求開始減少，在這段時期，貸款的需求開始減少，這時產(chǎn)生收益的次佳方法是購買長這時產(chǎn)生收益的次佳方法是購買長期證券。一個明顯的好處是有較高期證券。一個明顯的好處是有較高的收益率；另

13、外如果將來貸款需求的收益率；另外如果將來貸款需求要求出售這些證券還可實現(xiàn)資本所要求出售這些證券還可實現(xiàn)資本所得。得。所以購買長期證券可以是一種針對所以購買長期證券可以是一種針對價格風險的主動方法。但是要注意，價格風險的主動方法。但是要注意，未來利率和經(jīng)濟周期存在固有的不未來利率和經(jīng)濟周期存在固有的不確定性。所以要評估價格風險。確定性。所以要評估價格風險。評估證券價格風險：一要預期利率評估證券價格風險：一要預期利率的變化；二要計算證券的久期。的變化；二要計算證券的久期。 P=P=D DB BI/I/（1+I1+I）例如：目前出售價格為例如：目前出售價格為10001000元的債元的債券的久期是券的

14、久期是5 5年，預期下一年的利率年，預期下一年的利率將從將從5%5%上升到上升到7%7%，債券價格將下跌，債券價格將下跌9595元。元。再如：有兩種再如：有兩種5 5年期的債券，有相同年期的債券，有相同的到期收益率和風險。一種是零息的到期收益率和風險。一種是零息票，一種是高息票。零息票債券的票，一種是高息票。零息票債券的久期是久期是5 5年，高息票債券的久期是年，高息票債券的久期是3 3年。如果利率上升年。如果利率上升2%2%，則高息票債，則高息票債券的價格風險相對較小。顯然久期券的價格風險相對較小。顯然久期是衡量證券價格風險的有用工具。是衡量證券價格風險的有用工具。當利率變化時，銀行面臨的主

15、要風當利率變化時，銀行面臨的主要風險是價格風險和再投資風險。險是價格風險和再投資風險。久期分析還可以用來使投資組合久期分析還可以用來使投資組合“免受免受”這兩種風險。這兩種風險。 例如：銀行購買了例如：銀行購買了5 5年期的債券，持年期的債券，持有到期收益率為有到期收益率為10%10%，并計劃持有到，并計劃持有到期。在計算預期收益時，我們假設(shè)期。在計算預期收益時，我們假設(shè)在整個投資期間獲得的收益都再投在整個投資期間獲得的收益都再投資于收益率為資于收益率為10%10%的工具。但是這段的工具。但是這段時期利率不可能不變。通過持有期時期利率不可能不變。通過持有期與久期相等可以。與久期相等可以。使用久

16、期分析法來評估利率變化時使用久期分析法來評估利率變化時投資組合中的預期價格，一個重要投資組合中的預期價格，一個重要的內(nèi)容是預測利率的未來變化。的內(nèi)容是預測利率的未來變化。銀行使用的方法是收益率曲線法。銀行使用的方法是收益率曲線法。收益率曲線的水平和形狀會隨經(jīng)濟收益率曲線的水平和形狀會隨經(jīng)濟周期變化而變化。周期變化而變化。關(guān)于解釋在整個經(jīng)濟周期過程中收關(guān)于解釋在整個經(jīng)濟周期過程中收益率曲線的狀況和變化，主要有市益率曲線的狀況和變化，主要有市場預期、流動性偏好和市場分割理場預期、流動性偏好和市場分割理論。論。根據(jù)收益率曲線的預期理論，無論根據(jù)收益率曲線的預期理論，無論持有期限如何，都會獲得相同的收

17、持有期限如何，都會獲得相同的收益率。因為長期與短期債券的利率益率。因為長期與短期債券的利率之間存在一種幾何平均關(guān)系：之間存在一種幾何平均關(guān)系： （1+ R ）=（1+ R ）（）（1+ r ） （1+10%）=（1+9%）（）（1+ r ） r =11% 02011221221212210結(jié)果：預期在今后的一年里結(jié)果：預期在今后的一年里1年期的年期的利率將上升利率將上升2%。雖然這個結(jié)果可能。雖然這個結(jié)果可能完全是錯的，但是可以相信它，因完全是錯的，但是可以相信它，因為套利活動會使這一方程式再次成為套利活動會使這一方程式再次成立。立。實踐證明：上式對未來可能利率的實踐證明：上式對未來可能利率的

18、預期比實際利率偏高，所以要對其預期比實際利率偏高，所以要對其進行調(diào)整。進行調(diào)整。一個因素是：貸款人的流動偏好。一個因素是：貸款人的流動偏好。風險偏好低的貸款者愿意發(fā)放短期風險偏好低的貸款者愿意發(fā)放短期貸款，除非長期貸款可以得到足夠貸款，除非長期貸款可以得到足夠的流動性貼水。的流動性貼水。 用前面的例子：如果流動性貼水是用前面的例子：如果流動性貼水是0.5%0.5%，那么，那么 R R 是是9.5%9.5%。將其代入上。將其代入上式，則一年后的式，則一年后的1 1年期利率為年期利率為10%10%。就是預測利率將上升就是預測利率將上升1%1%，而不是，而不是2%2%。 20另一個因素是各種市場參與

19、者對短另一個因素是各種市場參與者對短期和長期工具的相對供給和需求。期和長期工具的相對供給和需求。出現(xiàn)這種市場分割是由于市場參與出現(xiàn)這種市場分割是由于市場參與者希望保持大部分資產(chǎn)和負債的期者希望保持大部分資產(chǎn)和負債的期限結(jié)構(gòu)相匹配。限結(jié)構(gòu)相匹配。接著前面的例子：預測第二年的接著前面的例子：預測第二年的1 1年年期利率將上升期利率將上升1%1%。這種短期預測還。這種短期預測還可以根據(jù)貨幣政策、公司的流動性可以根據(jù)貨幣政策、公司的流動性資金需求和商業(yè)銀行對貨幣供給和資金需求和商業(yè)銀行對貨幣供給和需求的變化作進一步的調(diào)整。需求的變化作進一步的調(diào)整。在考慮了上面所說的影響因素后，在考慮了上面所說的影響因

20、素后，如果收益率的差異大到足以彌補與如果收益率的差異大到足以彌補與資產(chǎn)和負債期限不匹配相關(guān)聯(lián)的潛資產(chǎn)和負債期限不匹配相關(guān)聯(lián)的潛在價格風險，最好調(diào)整通常的期限在價格風險，最好調(diào)整通常的期限偏好而選擇不同的證券期限組合。偏好而選擇不同的證券期限組合。利率預測應(yīng)同時參考根據(jù)市場預期、利率預測應(yīng)同時參考根據(jù)市場預期、流動性偏好和市場分割理論。對潛流動性偏好和市場分割理論。對潛在利率變化的預測可使銀行評估這在利率變化的預測可使銀行評估這些變化對證券價格的影響。在作出些變化對證券價格的影響。在作出買賣證券的決策時，這些預測可能買賣證券的決策時，這些預測可能會非常有價值，特別是銀行想積極會非常有價值，特別是

21、銀行想積極地管理投資組合的情況下。地管理投資組合的情況下。利率的劇烈波動、債券市場的動蕩，利率的劇烈波動、債券市場的動蕩，證明投資證券潛在的風險和收益都證明投資證券潛在的風險和收益都是巨大的。是巨大的。市場利率與經(jīng)營對策市場利率與經(jīng)營對策看準行情看準行情調(diào)整證券頭寸調(diào)整證券頭寸 證券期限的調(diào)換證券期限的調(diào)換被動的投資管理（一般小銀行）被動的投資管理（一般小銀行） 階梯、杠鈴。階梯、杠鈴。主動的投資管理（一般大銀行）主動的投資管理（一般大銀行） 利率預測、前置期限、后置期限。利率預測、前置期限、后置期限。2、信用風險信用風險因證券發(fā)行人對證券應(yīng)付本息的違因證券發(fā)行人對證券應(yīng)付本息的違約造成的風險

22、。約造成的風險。銀行只允許購買投資級證券。銀行只允許購買投資級證券?？梢罁?jù)穆迪公司和標準普爾公司的可依據(jù)穆迪公司和標準普爾公司的評級等級。評級等級。 財務(wù)比率分析舉例（帳面價值）財務(wù)比率分析舉例（帳面價值）財務(wù)比率財務(wù)比率 A企業(yè)企業(yè) B企業(yè)企業(yè) C企業(yè)企業(yè)盈利性盈利性 凈利潤凈利潤/凈銷售凈銷售 0.04 0.05 0.03凈利潤凈利潤/凈值凈值 0.15 0.12 0.18凈利潤凈利潤/總資產(chǎn)總資產(chǎn) 0.06 0.07 0.06流動性流動性流動性資產(chǎn)流動性資產(chǎn)/流動性負債流動性負債 2.00 2.30 2.40（流動性資產(chǎn)（流動性資產(chǎn)-庫存）庫存）/流動性負債流動性負債 1.30 1.40

23、 1.30杠桿率杠桿率總負債總負債/總資產(chǎn)總資產(chǎn) 0.40 0.35 0.50總收入總收入/利息支出利息支出 4.00 4.20 3.00經(jīng)營效率經(jīng)營效率銷售銷售/庫存庫存 10.00 8.50 9.00銷售銷售/總資產(chǎn)總資產(chǎn) 1.50 2.00 1.40債券價格與信用風險負相關(guān)債券價格與信用風險負相關(guān)低質(zhì)量債券比高質(zhì)量債券的平均收低質(zhì)量債券比高質(zhì)量債券的平均收益率要高益率要高. .這種收益率的差異會隨經(jīng)濟形勢的變化這種收益率的差異會隨經(jīng)濟形勢的變化而變化。在經(jīng)濟衰退期間，當感到違約而變化。在經(jīng)濟衰退期間，當感到違約很有可能發(fā)生時，收益率價差比經(jīng)濟擴很有可能發(fā)生時，收益率價差比經(jīng)濟擴張期間要大

24、。對銀行來說，收益率價差張期間要大。對銀行來說，收益率價差的這種周期性變化意味著，在經(jīng)濟衰退的這種周期性變化意味著，在經(jīng)濟衰退期間，低質(zhì)量債券會在單位風險條件下期間，低質(zhì)量債券會在單位風險條件下提供相對高的收益。在衰退之后利率一提供相對高的收益。在衰退之后利率一般會上生升，這會使債券價格下跌。為般會上生升，這會使債券價格下跌。為了避免資本損失和在經(jīng)濟周期的擴張階了避免資本損失和在經(jīng)濟周期的擴張階段提供更多的流動性，可以在經(jīng)濟衰退段提供更多的流動性，可以在經(jīng)濟衰退期間購買不同到期日的債券。期間購買不同到期日的債券。證券到期日與市場價格證券到期日與市場價格證券投資中的風險多數(shù)與證券到期日有證券投資

25、中的風險多數(shù)與證券到期日有關(guān)。如信用風險，到期日越長，信用風關(guān)。如信用風險，到期日越長，信用風險越大。再如利率風險，由于短期市場險越大。再如利率風險，由于短期市場利率比長期市場利率變化頻繁，所以短利率比長期市場利率變化頻繁，所以短期證券價格比長期證券價格變動頻繁；期證券價格比長期證券價格變動頻繁；但另一方面，即同樣的利率變化對短期但另一方面，即同樣的利率變化對短期證券價格的影響小，對長期證券價格的證券價格的影響小，對長期證券價格的影響大。影響大。決定證券價格的原理：決定證券價格的原理： 證券價格證券價格= =證券利息收入證券利息收入/ /市場利率市場利率這只是從原則上把握它們之間的關(guān)這只是從原

26、則上把握它們之間的關(guān)系，但不能用于計算。計算的公式系，但不能用于計算。計算的公式如下：如下： 證券價格證券價格=利息收入利息收入+ +（證券面值（證券面值/ /持有年限）持有年限）/市場利率市場利率+ +（1/1/持有持有年限）年限） 不同到期日債券價格變動表不同到期日債券價格變動表 （債券面額（債券面額100100元，票面利率元，票面利率5%5%） 債券期限債券期限 市場利率市場利率6% 市場利率市場利率4% 1年年 99.06 100.96 2年年 98.21 101.85 5年年 96.15 104.17 10年年 93.75 107.14 20年年 90.91 111.113、商業(yè)風險

27、商業(yè)風險銀行服務(wù)地區(qū)商業(yè)不景氣，如銷售銀行服務(wù)地區(qū)商業(yè)不景氣，如銷售下降、破產(chǎn)增多、失業(yè)增加等不利下降、破產(chǎn)增多、失業(yè)增加等不利因素使銀行遭受損失的可能。因素使銀行遭受損失的可能。商業(yè)風險會很快反映在貸款上，如商業(yè)風險會很快反映在貸款上，如逾期貸款增多。逾期貸款增多。很多銀行依賴證券組合來對沖商業(yè)很多銀行依賴證券組合來對沖商業(yè)風險對貸款組合的影響。風險對貸款組合的影響。4、流動性風險流動性風險銀行時刻有可能因流動性風險而不銀行時刻有可能因流動性風險而不得不在市場價格不利的情況下將證得不在市場價格不利的情況下將證券賣掉而蒙受損失。券賣掉而蒙受損失。要想不受損失，就要持有最具流動要想不受損失，就要

28、持有最具流動性的證券，而這樣會降低盈利能力。性的證券，而這樣會降低盈利能力。銀行面臨盈利與流動性的權(quán)衡。銀行面臨盈利與流動性的權(quán)衡。5、提前贖回風險提前贖回風險提前贖回通常發(fā)生在市場利率下降提前贖回通常發(fā)生在市場利率下降時，所以對購買了這種證券的銀行時，所以對購買了這種證券的銀行來說，就有遭受盈利損失的風險，來說，就有遭受盈利損失的風險，因為收回的資金只能以當前較低的因為收回的資金只能以當前較低的利率再投資。利率再投資。銀行可以不購買、或購買贖回在幾銀行可以不購買、或購買贖回在幾年內(nèi)不會發(fā)生的這種證券。年內(nèi)不會發(fā)生的這種證券。6、提前償付風險提前償付風險它產(chǎn)生于證券化貸款組合。它產(chǎn)生于證券化貸

29、款組合。當市場利率下降，借款人要求提前當市場利率下降，借款人要求提前償付貸款；或借款人無法支付的貸償付貸款；或借款人無法支付的貸款違約，使原來的預期現(xiàn)金流發(fā)生款違約，使原來的預期現(xiàn)金流發(fā)生變化，降低買入貸款支持證券的預變化，降低買入貸款支持證券的預期收益率。期收益率。提前償付能使銀行更快地收回已投提前償付能使銀行更快地收回已投入的資金，可以把它用于更有效的入的資金，可以把它用于更有效的地方。地方。較低的利率可以提高所有貸款支持較低的利率可以提高所有貸款支持證券的預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，從而提證券的預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，從而提高其市值。高其市值。銀行必須把提前償付造成的利息收銀行必須把提前償付造成的利息收

30、入損失加上再投資降低的利息收入入損失加上再投資降低的利息收入損失與因提前償付而更快收回現(xiàn)金損失與因提前償付而更快收回現(xiàn)金及預期現(xiàn)金流現(xiàn)值提高帶來的收益及預期現(xiàn)金流現(xiàn)值提高帶來的收益之和進行比較。之和進行比較。7、通貨膨脹風險通貨膨脹風險由于通貨膨脹，使證券的利息收入由于通貨膨脹，使證券的利息收入和收回本金的購買力下降，進而使和收回本金的購買力下降，進而使銀行凈值下降。銀行凈值下降。為避免，銀行可購買短期證券和可為避免，銀行可購買短期證券和可變利率證券加以防范。變利率證券加以防范。8、市場可交易風險市場可交易風險證券自身的風險證券自身的風險不是所有證券都能迅速出售而不出不是所有證券都能迅速出售而

31、不出現(xiàn)本金損失的?，F(xiàn)本金損失的。為防范此風險，銀行應(yīng)分析流動性為防范此風險，銀行應(yīng)分析流動性需求超過二級準備的可能性；另外需求超過二級準備的可能性；另外通過購買廣泛交易的債券，可降低通過購買廣泛交易的債券，可降低市場可交易風險。市場可交易風險。9、組合風險組合風險根據(jù)組合原理，任何證券的風險性根據(jù)組合原理，任何證券的風險性都不應(yīng)孤立的分析，要在銀行持有都不應(yīng)孤立的分析，要在銀行持有的所有資產(chǎn)范圍內(nèi)分析。的所有資產(chǎn)范圍內(nèi)分析。一種證券組合有可能降低銀行資產(chǎn)一種證券組合有可能降低銀行資產(chǎn)的組合風險，特別是在證券收益與的組合風險，特別是在證券收益與貸款收益不完全相關(guān)時。貸款收益不完全相關(guān)時。由于銀行

32、更多地通過組合來防止利由于銀行更多地通過組合來防止利率和流動性風險，很少以降低資產(chǎn)率和流動性風險，很少以降低資產(chǎn)總的風險為目標。所以要特別注意總的風險為目標。所以要特別注意經(jīng)濟衰退時，因為經(jīng)濟衰退時貸款經(jīng)濟衰退時，因為經(jīng)濟衰退時貸款違約率高。在這種情況下，貸款組違約率高。在這種情況下，貸款組合以外的證券會在一定程度上抵消合以外的證券會在一定程度上抵消貸款組合中減少的收益。貸款組合中減少的收益。證券組合的收益與風險分析證券組合的收益與風險分析在銀行對證券組合的動態(tài)調(diào)整過程在銀行對證券組合的動態(tài)調(diào)整過程中，最普遍使用的方法是證券收益中，最普遍使用的方法是證券收益的平均值與方差的分析方法。的平均值與

33、方差的分析方法。 例如：假設(shè)證券例如：假設(shè)證券A A在未來在未來5 5個時期內(nèi)可能的個時期內(nèi)可能的收益率與實現(xiàn)這一收益率的概率如下：收益率與實現(xiàn)這一收益率的概率如下： 時期時期 收益率收益率 （r） 概率（概率（p） 1 -25% 0.1 2 1% 0.2 3 10% 0.4 4 18% 0.2 5 35% 0.1證券證券A的預期收益率為：的預期收益率為：0.250.1+0.010.2+0.100.4+0.180.2+0.350.1=8.8%其預期收益率的方差為：其預期收益率的方差為： =(-0.250.088)20.1+(0.01 0 . 0 8 8 )2 0 . 2 + ( 0 . 1 0

34、 . 0 8 8 )2 0 . 4 + ( 0 . 1 8 0 . 0 8 8 )2 0 . 2 + ( 0 . 3 5 0.088)20.1=2.126%假設(shè)證券假設(shè)證券B的預期收益與標準離差與的預期收益與標準離差與證券證券A相同，并且證券相同，并且證券A與與B并非完并非完全相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)全相關(guān)，其相關(guān)系數(shù)AB=0.35，并且，并且銀行的投資現(xiàn)金用于購買證券銀行的投資現(xiàn)金用于購買證券A的比的比例例A=50%，用于購買證券，用于購買證券B的比例的比例A=50%，這一證券組合的預期收益，這一證券組合的預期收益率為兩種證券預期收益率的加權(quán)平率為兩種證券預期收益率的加權(quán)平均值：均值：E（rAB）=

35、AE(rA)+ BE(rB) =0.58.8%+0.58.8%=8.8%其預期收益的風險水平則為：其預期收益的風險水平則為：AB=11.98%有效證券組合法有效證券組合法見表見表四、擔保要求四、擔保要求美國的銀行如果接受聯(lián)邦、州、地美國的銀行如果接受聯(lián)邦、州、地方政府的存款，必須持有美國國庫方政府的存款，必須持有美國國庫券和聯(lián)邦機構(gòu)債券做擔保，以保證券和聯(lián)邦機構(gòu)債券做擔保，以保證所存入的公共財產(chǎn)的安全。所存入的公共財產(chǎn)的安全?；刭弲f(xié)議和再貼現(xiàn)也必須有合格的回購協(xié)議和再貼現(xiàn)也必須有合格的資產(chǎn)作抵押。資產(chǎn)作抵押。第三節(jié)第三節(jié) 銀行投資政策銀行投資政策銀行應(yīng)建立正式的投資政策，這樣經(jīng)銀行應(yīng)建立正式的

36、投資政策，這樣經(jīng)理們可以作出與銀行總的目標相一致理們可以作出與銀行總的目標相一致的決策。的決策。一般說，投資政策的目標是在證券投一般說，投資政策的目標是在證券投資組合單位風險狀況下使收益最大化。資組合單位風險狀況下使收益最大化。對每天的投資業(yè)務(wù)有重要的指導意義對每天的投資業(yè)務(wù)有重要的指導意義銀行的投資目標銀行的投資目標收益收益資本所得資本所得利率風險控制利率風險控制信用風險管理信用風險管理資產(chǎn)多樣化資產(chǎn)多樣化抵押保證的規(guī)定抵押保證的規(guī)定一家美國大銀行的實際投資政策一家美國大銀行的實際投資政策第一步：將證券按風險水平分為第一步：將證券按風險水平分為3 3類類（不是全部）（不是全部） 類低風險證券

37、（無限制）類低風險證券（無限制）財政部和機構(gòu)財政部和機構(gòu)美財政部國庫券、中期和長期債券美財政部國庫券、中期和長期債券政府全國抵押貸款協(xié)會政府全國抵押貸款協(xié)會社區(qū)開發(fā)公司社區(qū)開發(fā)公司農(nóng)民住房管理局農(nóng)民住房管理局聯(lián)邦融資銀行聯(lián)邦融資銀行服務(wù)管理總局服務(wù)管理總局海事管理局海事管理局小企業(yè)管理局小企業(yè)管理局大學生貸款營銷協(xié)會大學生貸款營銷協(xié)會聯(lián)邦全國抵押貸款協(xié)會聯(lián)邦全國抵押貸款協(xié)會聯(lián)邦住房抵押貸款公司聯(lián)邦住房抵押貸款公司聯(lián)邦住房貸款銀行系統(tǒng)聯(lián)邦住房貸款銀行系統(tǒng)合作銀行合作銀行聯(lián)邦土地銀行聯(lián)邦土地銀行聯(lián)邦中介信貸銀行聯(lián)邦中介信貸銀行聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸銀行聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸銀行地方政府地方政府州或任何下級政府的一般債

38、券州或任何下級政府的一般債券類較低風險證券（不超過資本的類較低風險證券（不超過資本的4%4%）機構(gòu)機構(gòu)亞洲開發(fā)銀行亞洲開發(fā)銀行泛美開發(fā)銀行泛美開發(fā)銀行世界銀行世界銀行田納西河谷管理局田納西河谷管理局地方政府地方政府所有州、下級政府或機構(gòu)為了住房、大學所有州、下級政府或機構(gòu)為了住房、大學和宿舍目的發(fā)行的債券和宿舍目的發(fā)行的債券類高風險證券（不超過資本的類高風險證券（不超過資本的4%4%）公司票據(jù)和債券公司票據(jù)和債券工業(yè)收入債券工業(yè)收入債券限于銀行自身購買限于銀行自身購買公司股票公司股票未經(jīng)聯(lián)邦監(jiān)管機構(gòu)批準，銀行不得購買自未經(jīng)聯(lián)邦監(jiān)管機構(gòu)批準，銀行不得購買自己的股票或其它公司的股票己的股票或其它公

39、司的股票銀行不得交易或承銷銀行不得交易或承銷類證券類證券可接受的資產(chǎn)支持證券類型可接受的資產(chǎn)支持證券類型汽車貸款汽車貸款/ /租賃租賃信用卡應(yīng)收款信用卡應(yīng)收款建造房屋建造房屋移動住房移動住房住房權(quán)益貸款住房權(quán)益貸款設(shè)備租賃設(shè)備租賃船舶貸款船舶貸款娛樂用汽車娛樂用汽車第二步：按照監(jiān)管和內(nèi)容管理指導原則，第二步：按照監(jiān)管和內(nèi)容管理指導原則，投資政策規(guī)定投資組合中每一種資產(chǎn)數(shù)量投資政策規(guī)定投資組合中每一種資產(chǎn)數(shù)量投資組合資投資組合資產(chǎn)類型（產(chǎn)類型（1 1）監(jiān)管監(jiān)管指導指導原則原則（2 2）規(guī)模、質(zhì)量規(guī)模、質(zhì)量/ /發(fā)行人（發(fā)行人（3 3）最長期限最長期限重新定價重新定價頻率（頻率（4 4）美財政部國

40、美財政部國庫券、中長庫券、中長期債券期債券無限無限制制無限制無限制無限制無限制出售定期聯(lián)出售定期聯(lián)邦基金邦基金 資本資本的的15%15% S&P BBBS&P BBB每個州債券每個州債券發(fā)行人發(fā)行人 M BaaM Baa對所有對所有M AM A和和S&P AS&P A，則則 資本資本10%10%免稅住房、免稅住房、大學或宿大學或宿舍用途債舍用途債券券類證券類證券 M BaaM Baa或或 S&P BBBS&P BBB M A M A S&P AS&P A2020年年符合符合二二級市場加級市場加強法強法（非機構(gòu)（非機構(gòu)發(fā)行）發(fā)行）無

41、限制無限制M AaaM Aaa或或S&P S&P AAAAAA資本的資本的10%10%M AaM Aa或或S&P S&P AAAA則則 資本資本4%4%3030年和年和1010年抵年抵押支持的債務(wù)，押支持的債務(wù)，對抵押品的限對抵押品的限制在其它地方制在其它地方規(guī)定規(guī)定機構(gòu)債券機構(gòu)債券 無限制無限制無限制無限制對對類債券無類債券無限制。限制。3030年和年和1010年抵押支持年抵押支持的債務(wù)，對抵的債務(wù)，對抵押品的限制在押品的限制在其它地方規(guī)定其它地方規(guī)定合格的合格的銀行承銀行承兌匯票兌匯票 資本的資本的15%15% 資本的資本的10%10%182182天天可轉(zhuǎn)讓可轉(zhuǎn)讓CDCD無限制無限制( (非非聯(lián)邦儲蓄聯(lián)邦儲蓄銀行銀行 資本資本的的10%)10%)公司資本公司資本的的10%10%短期短期666個月個月歐洲美歐洲美元定期元定期存單存單無限制無限制公司資本公司資本的的10%10%短期短期666個月個月應(yīng)稅債券應(yīng)稅債券類證券類證券 M BaaM Baa；S&P BBBS