試析中央銀行溝通與貨幣政策的有效性

1、試析中央銀行溝通與貨幣政策的有效性    摘 要：溝通是現(xiàn)代貨幣政策不可或缺的一個要素。通過溝通，提高貨幣政策透明度，有效引導市場預(yù)期，已經(jīng)成為各國中央銀行的共識。本文圍繞溝通的動因、溝通策略的實施以及溝通中應(yīng)注意的問題等三方面進行了分析。 關(guān)鍵詞：中央銀行；溝通；貨幣政策有效性溝通是現(xiàn)代貨幣政策不可或缺的一個要素。實踐證明，中央銀行可以通過與公眾進行及時、準確、充分、有效的溝通，增加貨幣政策的透明度，從而促進貨幣政策有效性的提高。筆者認為，通過加強央行與公眾的溝通，實現(xiàn)央行與公眾對信息的共同理解，既是交流成功的一個重要前提條件，也是貨幣政策透明度的最終

2、目標所在。因此，本文將側(cè)重從中央銀行溝通的角度，探討其對中央銀行貨幣政策操作及貨幣政策有效性的影響。一、中央銀行加強溝通的動因分析20世紀90年代以前，中央銀行的貨幣政策操作普遍帶有極大的隱秘性，各國中央銀 行對其貨幣政策目標、決策程序和決策依據(jù)等信息的發(fā)布非常有限。最近10多年來，縱觀全球，中央銀行與公眾的溝通發(fā)生了顯著的變化，不僅溝通渠道趨于多樣化，而且溝通的信息量也不斷增加。中央銀行貨幣政策操作的理念逐漸從保持隱秘性轉(zhuǎn)向開放和透明。通過有效的溝通，提高貨幣政策透明度，有效引導市場預(yù)期，業(yè)已成為各國中央銀行的共識。大而言之，中央銀行對溝通越來越重視主要基于以下三個方面的動因：1.

3、對中央銀行責任感要求不斷提高。隨著中央銀行獨立性的增強，對其責任感的要求也越來越高。為了能在法律、輿論、傳媒的監(jiān)督下有效地行使央行職能，中央銀行必須重視與公眾的溝通，提高貨幣政策透明度。同時，貨幣政策作為國家宏觀調(diào)控的主要手段，與廣大社會公眾的利益密切相關(guān)。貨幣政策的制定和實施越來越受到社會公眾的關(guān)注。公眾對央行政策行為的有效評估與監(jiān)督，是以對央行決策信息和決策依據(jù)的充分了解為前提的。這就需要中央銀行針對其政策意圖和政策操作與公眾進行更為有效的溝通。缺乏溝通，公眾就無法了解中央銀行的目標和承諾，也無法對中央銀行的行為和責任感進行公平、客觀的評價。2.通貨膨脹目標制的普遍采用。從1990年新西蘭

4、儲備銀行首先采用通貨膨脹目標制以來，一些工業(yè)化國家和新興市場國家也相繼選擇通貨膨脹目標制作為其貨幣政策框架。通貨膨脹目標制的基本原理就是通過加強中央銀行與公眾的溝通，提高貨幣政策的透明度和信譽度，從而穩(wěn)定公眾的通貨膨脹預(yù)期，達到鎖定長期低通貨膨脹預(yù)期的目的。雖然這些國家執(zhí)行這一貨幣政策框架的具體措施不盡相同，但是他們都特別注重中央銀行與公眾的溝通。通貨膨脹目標制不僅僅只是設(shè)定了一個通貨膨脹的量化目標，更重要在于它提供了一種合理的溝通框架，有效地指導了中央銀行溝通策略的制定。3.金融市場在貨幣政策傳導中作用的增強。隨著金融市場規(guī)模的擴大，金融市場在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。中央銀行貨幣政

5、策操作能夠直接影響的只是短期利率，而貨幣政策能否對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響取決于其對長期利率、股票價格和匯率等金融資產(chǎn)價格的影響程度。聯(lián)系短期利率與其他金融資產(chǎn)價格的紐帶就是市場參與者對未來短期利率走勢的預(yù)期。因此，引導和管理市場預(yù)期成為貨幣政策的一個重要部分。如果同市場參與者缺乏順暢的溝通渠道，中央銀行就無法有效完成引導和管理預(yù)期的任務(wù)。二、中央銀行溝通策略的實施溝通不僅與貨幣政策相關(guān)的經(jīng)濟理論有關(guān)，也與一國家或地區(qū)的歷史、文化、制度背景密切相關(guān)。結(jié)合不同中央銀行溝通的實踐，中央銀行溝通策略包括三個方面。1.貨幣政策最終目標的界定。貨幣政策最終目標的界定是溝通策略中最核心的要素。從各國貨幣政策的

6、發(fā)展歷程來看，貨幣政策的目標經(jīng)歷了單目標(充分就業(yè))，多目標(充分就業(yè)、經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、國際收支平衡)，再到單目標(物價穩(wěn)定)的發(fā)展過程。一般來講，單一目標比多重目標更清晰，量化目標比定性目標更精確，也能更容易被公眾所理解。20世紀90年代以來，一些國家相繼選擇通貨膨脹目標制作為貨幣政策框架，將物價穩(wěn)定確立為貨幣政策的首要目標，并給出了物價穩(wěn)定的量化標準。通貨膨脹目標制下，央行與公眾就政策目標的溝通顯得更為清晰和直接。在目標偏離央行宣布的預(yù)定水平時，溝通顯得尤為重要。在這種情況下，如果央行不能與公眾進行坦誠的溝通，公眾就難以對目標偏離的原因進行客觀的分析，貨幣政策信譽度就會受到影響。只有通

7、過溝通，讓公眾明確貨幣政策的職責范圍，才能讓公眾對目標偏離的原因有一個客觀的判斷，從而對中央銀行的行為給出合理的評價。1992年10月，英國宣布實行通貨膨脹目標制。英格蘭銀行(BoE，Bank of England)物價穩(wěn)定的量化標準由政府制定，BoE負責具體實施。通貨膨脹目標是在每年制定政府年度預(yù)算時由政府決定，它以每年的消費物價指數(shù)CPI來衡量。在其貨幣政策目標的溝通中，BoE向公眾說明，通貨膨脹率確定為2%，低于或高于2%的通貨膨脹率都是不符合物價穩(wěn)定定義的。當現(xiàn)實通貨膨脹率低于1%或高于3%時，BoE行長需要代表貨幣政策委員會向財政部長寫一封公開信，解釋通貨膨脹偏離目標的原因以及計劃采

8、取的措施。對貨幣政策最終目標給出明確的量化定義，有效地引導了市場和公眾的通貨膨脹預(yù)期，為公眾衡量央行在穩(wěn)定物價上的表現(xiàn)提供了依據(jù)，最終也提升了央行的責任感和信譽度。2.貨幣政策總體框架的制定。有了明確的目標，沒有合理的貨幣政策框架，貨幣政策目標也難以實現(xiàn)。有效的溝通需要基于一種中央銀行和公眾都能認可的貨幣政策總體框架。在貨幣政策實踐中，諸多國家選擇通貨膨脹目標制作為其貨幣政策框架。Bernanke等(1999)認為，通貨膨脹目標制的作用在于，可以強化政策制定者與公眾之間的溝通和交流，為貨幣政策制定提供紀律性和責任性。Stone(2002)認為，歐洲中央銀行(ECB)和美聯(lián)儲(Fed)雖然沒有明

9、確宣布采用通貨膨脹目標制，但實際上都把通貨膨脹作為一項主要政策目標，其貨幣政策框架具有通貨膨脹目標制的一些主要特點，是隱性的通貨膨脹目標制。Geraats(2006)指出，透明并不是貨幣政策框架的固有特征。任何一種貨幣政策框架都可以通過加強與公眾的溝通實現(xiàn)透明。但是，溝通的信息類型、數(shù)量與貨幣政策框架有密切關(guān)系。ECB非常注重與外界的溝通，而且其溝通策略也保持了連續(xù)性。ECB認為其“兩支柱”的貨幣政策框架不是“貨幣供應(yīng)量目標制”和“通貨膨脹目標制”的簡單組合，而是為適應(yīng)歐元區(qū)不斷變化的環(huán)境以及歐元區(qū)溝通的復(fù)雜性而制定的?！皟芍е钡呢泿耪卟呗?，不僅為ECB管理委員會內(nèi)部貨幣政策的分析和討論提

10、供了一個清晰的和連續(xù)性的框架，而且在ECB與外部的溝通上也發(fā)揮著重要的作用。從ECB成立開始，“兩支柱”的貨幣政策策略使得其內(nèi)部的分析和外部的溝通保持了良好的一致性。3.貨幣政策必要信息的發(fā)布。貨幣政策必要信息的發(fā)布為中央銀行與外界溝通提供了一個良好的平臺?；谶@一平臺，央行不僅向公眾溝通貨幣政策框架和決定，披露決策所依據(jù)的數(shù)據(jù)，而且也提供了對未來經(jīng)濟狀況和貨幣政策走向的分析和預(yù)測，以期有效地引導公眾和市場預(yù)期。描述貨幣政策決策過程的會議記錄和投票結(jié)果的發(fā)布，是中央銀行與公眾溝通的重要渠道之一。美聯(lián)儲和英格蘭銀行都選擇發(fā)布會議記錄和投票結(jié)果；但是，文化和政治特殊性使得ECB的溝通與其不同。從成

11、立開始，ECB不公布會議記錄，也不宣布投票結(jié)果，而是采用了新聞發(fā)布會的形式?？梢?，對哪些信息屬于必要信息，不同央行的認識存在差異。新聞發(fā)布會是ECB重要的溝通方式，也是ECB貨幣政策溝通中的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在每個月第一次管理委員會會議的當天下午，ECB召開新聞發(fā)布會，向全球?qū)崟r發(fā)布其貨幣政策決定。它向外界實時傳遞管理委員會對貨幣政策態(tài)勢的集體意見。會上，ECB行長向公眾介紹管理委員會對當前經(jīng)濟形勢的分析，評估影響物價穩(wěn)定的風險并解釋貨幣政策決策依據(jù)?；卮鹩浾咛釂柕奈淖植牧弦灿谕惶炜窃贓CB的網(wǎng)站上，以便這些貨幣政策信息能夠及時地呈現(xiàn)給公眾。通貨膨脹報告、月度公報等的發(fā)布，是央行與公眾溝通的又一重要渠道。英格蘭銀行每個季度發(fā)布通貨膨脹報告，不僅給出對經(jīng)濟狀況的詳細評估，而且還包括貨幣政策委員會對經(jīng)濟增長和通貨膨脹的預(yù)測