案例：阿里巴巴小貸公司發(fā)行的ABS

1、阿里巴巴小貸公司發(fā)行的ABS案例首先ABS（Asset Backed Securities）從特征上看還是一種固定收益類融資，法律結(jié)構(gòu)是專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，標(biāo)的是具備收益能力的資產(chǎn)。本次標(biāo)的資產(chǎn)實(shí)際上是信貸資產(chǎn)，信貸資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)可以參考我做的這個(gè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的圖解：發(fā)起機(jī)構(gòu)即阿里巴巴小貸公司，本次發(fā)行的阿里巴巴ABS不是在銀行間市場(chǎng)而是深交所協(xié)轉(zhuǎn)平臺(tái)。 阿里巴巴發(fā)行ABS的主要原因是馬總沒(méi)有拿到或者還不想要銀行牌照，只能以自有資金放貸而不能吸儲(chǔ)，因而業(yè)務(wù)規(guī)模受到很大的限制。通過(guò)信貸資產(chǎn)的出售，可以迅速回籠資金進(jìn)行再次進(jìn)行放貸，起到了類似銀行“吸儲(chǔ)-放貸-收入再貸款”的乘數(shù)作用，通過(guò)資產(chǎn)

2、證券化可以更快擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。 ABS的主要優(yōu)點(diǎn)是門檻低，并可以通過(guò)內(nèi)部分級(jí)達(dá)到增信的效果，成本較低。內(nèi)部分級(jí)指的是將收益順序進(jìn)行人為劃分，典型的三級(jí)結(jié)構(gòu)支付順序如下，收益率僅供參考： 1. 優(yōu)先級(jí)，所有收益必須先償付完優(yōu)先級(jí)證券后流入下一級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)最低，收益最低(4-6%)2. 劣后級(jí)，在優(yōu)先級(jí)償付完畢后進(jìn)行償付，風(fēng)險(xiǎn)較高，收益較高（7-10%3. 權(quán)益級(jí)，在上述所有證券償付完畢后，剩余的全部收益歸權(quán)益級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)最高，收益最高。 其中，通常情況下權(quán)益級(jí)的收益是不確定的，優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)是固定收益證券。在專項(xiàng)計(jì)劃遇到損失時(shí)，損失承受順序倒過(guò)來(lái)。通過(guò)上述的安排，ABS證券沒(méi)有借助外部增信措施即可提升信用

3、等級(jí)，降低了發(fā)行成本。以上是ABS證券的特點(diǎn)。 阿里巴巴本次產(chǎn)品屬于信貸資產(chǎn)證券化，其一個(gè)顯著的特點(diǎn)是，標(biāo)的資產(chǎn)是不固定的。再拿水池的概念來(lái)想象：有一個(gè)資產(chǎn)池里面有很多信貸資產(chǎn)，每一筆貸款的數(shù)額、期限均不同，同時(shí)有還貸和放貸資金流進(jìn)出，但是如果該資產(chǎn)池通過(guò)主動(dòng)管理可以維持池內(nèi)水位的相對(duì)穩(wěn)定，則可以將其證券化。與之相對(duì)的例如設(shè)備融資租賃，標(biāo)的資產(chǎn)嚴(yán)格限定，收入歸屬清晰。 因此信貸資產(chǎn)這樣的浮動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池需要發(fā)行人的積極管理和誠(chéng)信運(yùn)營(yíng)，同時(shí)也需要券商、律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的更嚴(yán)格監(jiān)督，防止將劣質(zhì)資產(chǎn)注入資產(chǎn)池。對(duì)于阿里巴巴來(lái)說(shuō)這是試水第一單，不太可能會(huì)拿不好的資產(chǎn)砸牌子，個(gè)人

4、認(rèn)為市場(chǎng)還是會(huì)非常認(rèn)可這次的首期證券。 前面提到了一下，信貸資產(chǎn)還有一個(gè)特別之處在于，通過(guò)信貸資產(chǎn)一次性獲得的現(xiàn)金可以放貸后再次證券化，以此類推。最后達(dá)到類似銀行存準(zhǔn)率帶來(lái)乘數(shù)效應(yīng)的效果，在這里，存準(zhǔn)率和信貸資產(chǎn)證券化折扣率可以近似。而這個(gè)折扣率一般認(rèn)為會(huì)比存準(zhǔn)更高。如果資產(chǎn)池證券化折扣率是30%，那么不考慮發(fā)行費(fèi)用，最終完全證券化的乘數(shù)效應(yīng)是原始投入3.33倍?；卮鹆_璞 的問(wèn)題：信貸資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)是不固定的嗎？不固定的怎么能賣呢？ 答：是的，因?yàn)榉暇_期限和收益率的資產(chǎn)很少，對(duì)于阿里小貸更是如此，阿里小貸按日結(jié)息，隨用隨貸。因此甚至沒(méi)有明確的每單貸款的概念，只有以店鋪聲譽(yù)和成交量的授信額

5、度。阿里小貸標(biāo)準(zhǔn)利率是日利息萬(wàn)五，但是加權(quán)平均的資金使用天數(shù)大概在一年的三分之一。所以標(biāo)的資產(chǎn)不會(huì)也無(wú)法每次都簽署買賣協(xié)議。采用的方法是阿里小貸承諾維持5億貸款余額資金池，池水在不斷發(fā)生流入和流出，但是在宏觀層面水位基本維持穩(wěn)定。同時(shí)阿里小貸必須承諾每筆貸款的資信水平達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)。 東方資管在資產(chǎn)準(zhǔn)入上會(huì)連同律師會(huì)計(jì)師等進(jìn)行監(jiān)督把關(guān)。這是小貸的首筆資產(chǎn)證券化，相信無(wú)論是阿里巴巴還是東方資管都不會(huì)做出砸牌子的事情來(lái)。謝邀。阿里小貸的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃由于還沒(méi)有看到計(jì)劃說(shuō)明書(shū)，所以根據(jù)公開(kāi)報(bào)道的情況說(shuō)說(shuō)它的特點(diǎn)： 1.基礎(chǔ)資產(chǎn)。企業(yè)資產(chǎn)證券化（即專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃）的核心在于基礎(chǔ)資產(chǎn)。阿里小貸證券化的

6、基礎(chǔ)資產(chǎn)是阿里金融旗下的小貸公司（應(yīng)該是浙江阿里巴巴小額貸款股份有限公司和重慶市阿里巴巴小額貸款股份有限公司）對(duì)小微企業(yè)和個(gè)人的貸款債權(quán)。小額貸款債權(quán)作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，借用阿里金融網(wǎng)站對(duì)它自己的介紹，就是“金額小、期限短、隨借隨還”。分別來(lái)說(shuō)這個(gè)對(duì)于證券化意味著什么。單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的金額小，說(shuō)明（1）入池資產(chǎn)的筆數(shù)多；（2）單個(gè)借款人/單筆借款在整個(gè)資產(chǎn)池中的占比小，也就是說(shuō)，借款人集中度較低。似乎這個(gè)對(duì)評(píng)級(jí)是有利因素。單筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限短，會(huì)產(chǎn)生基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限與證券化產(chǎn)品的期限之間的錯(cuò)配。解決這個(gè)問(wèn)題的辦法是循環(huán)池。隨借隨還，就單個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，加大了對(duì)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的難度，具有很高的早償風(fēng)險(xiǎn)

7、。進(jìn)一步推測(cè)還有以下特點(diǎn)：（1）地理集中度高；（參見(jiàn)申請(qǐng)阿里小貸的條件）（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化程度高（都是標(biāo)準(zhǔn)化的合同）。地理集中度高這個(gè)問(wèn)題在企業(yè)資產(chǎn)證券化中一直存在（除了遠(yuǎn)東租賃的兩單），基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化程度高，加上前面說(shuō)的入池資產(chǎn)筆數(shù)多，我估計(jì)對(duì)于入池資產(chǎn)采取的是抽樣盡調(diào)的方式。2.循環(huán)池?！鞍⒗镄≠J小微企業(yè)客戶2012年平均占用資金時(shí)長(zhǎng)是123天，而以淘寶、天貓賣家使用最為頻繁的訂單貸款為例，2012年訂單貸款所有客戶平均每次貸款時(shí)長(zhǎng)僅4天?！奔词贡卷?xiàng)目中選取的全部是前面平均占用資金時(shí)常123天的貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由于優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券基本上都是以年計(jì)算期限（長(zhǎng)的還有四五年甚至以上的）

8、，因此仍然存在基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限與證券化產(chǎn)品的期限不匹配的問(wèn)題。如果把借款人歸還貸款的錢，全部劃付到專項(xiàng)計(jì)劃賬戶以后，趴在賬上不動(dòng)，資金的閑置非常非?？上?，實(shí)際上也不會(huì)有原始權(quán)益人愿意這么做。舉個(gè)例子：假設(shè)一個(gè)證券化產(chǎn)品1月1日成立，優(yōu)先級(jí)為10塊錢，利率5%，期限是一年。小額貸款每筆1元，年化利率12%，期限均為一個(gè)月。2月1日的時(shí)候有一筆小貸還款了，還款的金額為本金1元加上0.01元的利息共1.01元。如果這筆錢還給專項(xiàng)計(jì)劃，劃到專項(xiàng)計(jì)劃賬戶的時(shí)候就不動(dòng)，等著到年底用來(lái)支付給優(yōu)先級(jí)，那么這1元錢的本金實(shí)際年化產(chǎn)生的收益為1%。而如果這筆錢再用來(lái)發(fā)放同樣的貸款，下個(gè)月又產(chǎn)生0.01元的利息，循環(huán)

9、往復(fù)，年化利率就是12%。這樣一比較應(yīng)該怎么做就很明顯了。于是阿里巴巴設(shè)計(jì)了循環(huán)池的結(jié)構(gòu)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是資產(chǎn)池產(chǎn)生的回款并不立刻支付給投資者（證券持有人），而是在一定期限內(nèi)，用來(lái)購(gòu)買滿足一定條件（應(yīng)該是與初選基礎(chǔ)資產(chǎn)一樣的條件）的基礎(chǔ)資產(chǎn)。這個(gè)“購(gòu)買資產(chǎn)-基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生還款購(gòu)買資產(chǎn)-基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生還款”的過(guò)程循環(huán)進(jìn)行，直到約定的循環(huán)期結(jié)束。3.出表。首先，循環(huán)池很難出表（如果你是兩個(gè)月前問(wèn)這個(gè)問(wèn)題，我會(huì)跟你說(shuō)循環(huán)池根本出不了表）。出表，就是在你的資產(chǎn)負(fù)債表上終止確認(rèn)這筆資產(chǎn)，需要滿足過(guò)手測(cè)試的需求。所謂過(guò)手測(cè)試，簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)就是基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的錢是不是及時(shí)的給到了投資者手里。由于專項(xiàng)計(jì)劃的計(jì)劃管理人和投

10、資者都不可能直接作為現(xiàn)金流的歸集者（腦補(bǔ)一下券商上門去找各家小企業(yè)收貸款的場(chǎng)景），所以會(huì)聘請(qǐng)?jiān)紮?quán)益人作為專項(xiàng)計(jì)劃的服務(wù)機(jī)構(gòu)，仍然負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)還款產(chǎn)生的現(xiàn)金流的歸集。錢先到原始權(quán)益人的手里，再到專項(xiàng)計(jì)劃的手里，最后再支付給投資者。過(guò)手測(cè)試是考察從還款到給到“最終收款人”的過(guò)程是否是及時(shí)的。估計(jì)專項(xiàng)計(jì)劃（作為SPV）會(huì)跟原始權(quán)益人并表處理，所以這里的最終收款人就是投資者，錢在支付給投資者的時(shí)候，才算完成了這個(gè)過(guò)程。由于前述循環(huán)池的結(jié)構(gòu)，本次專項(xiàng)計(jì)劃收到的錢，不是直接付給投資者，而是又拿去買新的資產(chǎn)了，所以應(yīng)該滿足不了過(guò)手測(cè)試的要求，無(wú)法出表。另一方面，拋開(kāi)過(guò)手測(cè)試的問(wèn)題不談，看看交易結(jié)構(gòu)了其他兩

11、處：10%的次級(jí)和商誠(chéng)擔(dān)保提供的外部增信。先說(shuō)次級(jí)厚度，10%的次級(jí)這個(gè)厚度挺高的了，據(jù)說(shuō)全部是阿里小貸自己持有，不向外出售，這個(gè)結(jié)構(gòu)估計(jì)通不過(guò)“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬轉(zhuǎn)移測(cè)試”（這個(gè)模型貌似很復(fù)雜，不知道具體是怎么跑的，總之就是考察原始權(quán)益人是不是把整個(gè)資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)池產(chǎn)生的報(bào)酬/收益的絕大部分都轉(zhuǎn)讓出去了），單就這個(gè)阿里小貸可能就出不了表了。再看商誠(chéng)擔(dān)保，據(jù)說(shuō)它是阿里金融旗下的擔(dān)保公司（“商城”擔(dān)保？）。如果是這樣的話，即使阿里小貸出表了，在阿里金融的層面，也沒(méi)法完成出表，因?yàn)檎麄€(gè)資產(chǎn)池的信用風(fēng)險(xiǎn)仍然由阿里金融承擔(dān)。先說(shuō)這么多，看了計(jì)劃說(shuō)明書(shū)以后如果有新的發(fā)現(xiàn)再來(lái)更新。作為前阿里人，非常不專業(yè)的回

12、答一下這個(gè)問(wèn)題。首先我們要理解的是東方證券發(fā)型的阿里小貸專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，到底是什么？通俗的理解就是東方證券以證券的形式幫助阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)進(jìn)行融資。我認(rèn)為此做法的好處有三：1.東方證券作為具有一定知名度的證券公司，其對(duì)終端投資者的融資能力數(shù)倍于阿里本身。2.東方證券作為融資服務(wù)機(jī)構(gòu)，其服務(wù)能力可讓阿里的融資服務(wù)成本大大降低。3.所謂證券即代表著風(fēng)險(xiǎn)，終端投資者如投資失敗，是對(duì)東方證券或?qū)ｍ?xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的否定，其對(duì)阿里小微金融或?qū)Π⒗锉旧聿⒉粫?huì)造成太大的影響。 其次特別之處就是這些錢到了阿里后，究竟產(chǎn)生了什么作用，或究竟去了哪里？我認(rèn)為無(wú)外乎是開(kāi)展阿里小貸原有的針對(duì)電商的借貸業(yè)務(wù)。但其業(yè)務(wù)

13、細(xì)節(jié)，我也猜測(cè)下，除了淘寶的訂單、信譽(yù)等可作為授信額度外，與菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)的物流終端實(shí)現(xiàn)的庫(kù)存授信、網(wǎng)店本身的產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等創(chuàng)新的授信方式，讓其借貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)大大下降，最終“阿里小貸專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”將成為證券行業(yè)內(nèi)超低風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)高收益的產(chǎn)品獨(dú)占鰲頭。阿里小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品涉多項(xiàng)創(chuàng)新。首先來(lái)看一下什么是“資產(chǎn)證券化”，資產(chǎn)證券化(asset-backed securitization)是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動(dòng)性。與傳統(tǒng)證券化的區(qū)別是發(fā)行基礎(chǔ)不同。傳統(tǒng)證券化發(fā)行基礎(chǔ)為企業(yè)，而資產(chǎn)證券化發(fā)行基礎(chǔ)為資金池。（資料引用自百度知道）舉個(gè)栗子！還是百度知道里栗

14、子，A：在未來(lái)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)B：上述資產(chǎn)的原始所有者；信用等級(jí)太低，沒(méi)有更好的融資途徑C：樞紐（受托機(jī)構(gòu)）SPVD：投資者這里的A就是阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)旗下小額貸款公司的小額貸款資產(chǎn)，B指的就是阿里巴巴的小額貸款公司，C指的是東方證券資產(chǎn)管理有限公司。東證資管-阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃中，東方證券資產(chǎn)管理有限公司作為管理人，以設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的方式募集資金，購(gòu)買阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)旗下小額貸款公司的小額貸款資產(chǎn)，同時(shí)，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，為淘寶、天貓等電子商務(wù)平臺(tái)上的小微企業(yè)提供融資服務(wù)。我國(guó)資產(chǎn)證券化的歷史進(jìn)程：事實(shí)上，我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)之路頗為漫長(zhǎng)。2005年，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布

15、信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法，隨后建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化首批試點(diǎn)。在央行和銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下，基本確立了以信貸資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)、由信托公司組建信托型SPV、在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券并進(jìn)行流通的證券化框架。 2007年，浦發(fā)、工行、興業(yè)、浙商銀行及上汽通用汽車金融公司等機(jī)構(gòu)成為第二批試點(diǎn)。但第二批試點(diǎn)額度用完之時(shí)，恰逢金融危機(jī)席卷全球，對(duì)證券化產(chǎn)品的談虎色變令這一新興事物的成長(zhǎng)戛然而止。阿里小貸作為首單獲批的基于小額貸款的證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，備受關(guān)注的東證資管-阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃已于日前獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)。這是它的一個(gè)特點(diǎn)，新。 剩下的一些所謂的新，其實(shí)也沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)

16、性的突破，個(gè)人感覺(jué)最大的就是開(kāi)放了第一家作為小額貸款公司做資金證券化業(yè)務(wù)，以前都只是限制在銀行，還有上汽通用汽車金融公司做過(guò)。份額的分類：根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)、收益特征，該資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券、次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券，三者比例大致為75%：15%：10%。其中，優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)先級(jí)份額面向合格投資者發(fā)行；次級(jí)份額全部由阿里小微旗下阿里小貸持有。據(jù)了解，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券獲得了3A的市場(chǎng)評(píng)級(jí)，并將在條件成熟后通過(guò)深交所上市交易。風(fēng)險(xiǎn)的控制：在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，管理人不僅通過(guò)結(jié)構(gòu)化的方式進(jìn)行內(nèi)部增信，阿里小微旗下的擔(dān)保公司商誠(chéng)擔(dān)保提供外部增信，同時(shí)還從資產(chǎn)準(zhǔn)入、資金運(yùn)營(yíng)和實(shí)時(shí)監(jiān)控等方

17、面進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防范與管理。交易結(jié)構(gòu)：在交易結(jié)構(gòu)上，東證資管-阿里巴巴專項(xiàng)計(jì)劃采取了循環(huán)購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的方式，在項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理上，相較于之前獲批的專項(xiàng)計(jì)劃有了較大的突破。在發(fā)行模式上，東證資管-阿里巴巴專項(xiàng)計(jì)劃采取了統(tǒng)一結(jié)構(gòu)、一次審批、分次發(fā)行的模式，更好地滿足電子商務(wù)平臺(tái)上小微企業(yè)的資金需求節(jié)奏。在日常投資管理過(guò)程中，東證資管-阿里巴巴專項(xiàng)計(jì)劃引入了自動(dòng)化的資產(chǎn)篩選系統(tǒng)和支付寶公司提供的資金歸集和支付服務(wù)，更好地適應(yīng)阿里小貸基于互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)模式。投資者：管理人東方證券資產(chǎn)管理公司還在投資者適當(dāng)性管理方面做出了嚴(yán)格要求，只面向機(jī)構(gòu)投資者銷售，旨在確保投資者具備與產(chǎn)品相匹配的投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)

18、識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承受能力請(qǐng)教一下各位大神，知乎回答問(wèn)題的時(shí)候，怎么做超鏈，快捷選項(xiàng)木有超鏈的直接選項(xiàng)，只有插入圖片視頻什么的，自己寫(xiě)代碼又不會(huì)。給跪 阿里小貸（螞蟻小微金融）如今已經(jīng)是絕對(duì)牛逼的甲方，最近和我司（某信托公司）也操作了類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。和東方證券的ABS交易結(jié)構(gòu)類似，大概說(shuō)幾點(diǎn)特別的地方：1、資金來(lái)源方面，優(yōu)先（銀行或者保險(xiǎn)的資金）：劣后（阿里小貸自持）=9:1，差不多十倍的杠桿。2、增信方式，阿里旗下的擔(dān)保公司做了部分擔(dān)保（只擔(dān)保30%的本息）。 3、資產(chǎn)池方面，循環(huán)購(gòu)買，不過(guò)由于阿里很強(qiáng)勢(shì)，我們也不知道資產(chǎn)池具體有哪些小貸資產(chǎn)。 另外，阿里和我司做的類資產(chǎn)證券化，據(jù)阿里小貸的說(shuō)法，小貸資產(chǎn)是可以（部分）出表的，具體出表比例不詳。 其實(shí)，這一金融產(chǎn)品是阿里巴巴將阿里小微金融對(duì)中小企業(yè)貸款部分作為asset進(jìn)行抵押，通貨證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種模式。但是，由