透析外資并購(gòu)熱潮

1、No. 第2006-1號(hào)第2009-1號(hào)200912020060216“買下”中國(guó)：透析外資并購(gòu)熱潮1. 引言2. 外資并購(gòu)的現(xiàn)狀及案例3. 外資并購(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響4. 外資并購(gòu)相關(guān)經(jīng)營(yíng)熱點(diǎn)5. 結(jié)論及建議作者：邱罡(Gang Qiu) 首席研究員孟昭莉(Meng Zhaoli) 首席研究員龔炯(Gong Jiong）首席研究員許李彥(Xu Liyan）研究員孫曉菲（Sun Xiaofei）研究員摘要近幾年維持 10%左右經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)率的中國(guó)成為外資最大的投資地區(qū)。隨著中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的比重不斷增加，外資對(duì)中國(guó)企業(yè)的參股和并購(gòu)在最近幾年呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)。起初外資按照中國(guó)政府的外資政策以合資或合作

2、的方式進(jìn)軍中國(guó)，但最近隨著外資政策的變化、中國(guó)企業(yè)的管理水平及治理環(huán)境的改善、人民幣的快速升值等環(huán)境下，直接并購(gòu)中國(guó)企業(yè)的案例也不斷增加。外資在中國(guó)并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚴情_拓新市場(chǎng)、搶占龐大的中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)、確保本土渠道及營(yíng)銷能力。外資已經(jīng)滲透到鋼鐵、釀酒、飲料、日化等中國(guó)主要行業(yè)。其中制造業(yè)是外資并購(gòu)的集中領(lǐng)域，對(duì)服務(wù)業(yè)的并購(gòu)也呈上升趨勢(shì)。通過對(duì)水泥行業(yè)以及肉類消費(fèi)品的分析，外資的進(jìn)入促進(jìn)了這些行業(yè)企業(yè)績(jī)效的上升，甚至推動(dòng)了特定行業(yè)的改革與創(chuàng)新。然而，大量外資的進(jìn)入提高了零售業(yè)、水泥等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度，進(jìn)而提高了行業(yè)進(jìn)入壁壘，一些行業(yè)開始出現(xiàn)外資壟斷趨勢(shì)。中國(guó)政府為了控制外資的過度泛濫，加強(qiáng)反壟斷法

3、，以維護(hù)中國(guó)品牌。特別是，中國(guó)政府為了應(yīng)對(duì)居民對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌吸收外資行為的反對(duì)，將加強(qiáng)對(duì)外資的控制及限制。外資企業(yè)并購(gòu)中國(guó)企業(yè)的前提是品牌整合戰(zhàn)略、對(duì)中國(guó)企業(yè)管理層及職員的待遇、公司內(nèi)部的整合文化等多數(shù)問題的解決。外資面臨的挑戰(zhàn)是怎樣應(yīng)對(duì)可能要深化的文化沖突，而實(shí)現(xiàn)外資與中國(guó)企業(yè)的共贏。21引言 中國(guó)改革開放以后，外資流入更加活躍 中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)能夠創(chuàng)造高盈利的預(yù)期心理，先進(jìn)市場(chǎng)的飽和帶來的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略引 起了外資對(duì)中國(guó)的投資 中國(guó)政府的對(duì)外資本優(yōu)惠政策，作為生產(chǎn)基地的魅力、市場(chǎng)潛力等因素也起到了綜合 作用 外資投資形式已從早期的合資、合作轉(zhuǎn)向全面戰(zhàn)略性投資并購(gòu) 跨國(guó)公司戰(zhàn)略性并購(gòu)?fù)袠I(yè)國(guó)內(nèi)龍頭企

4、業(yè)，比如近期可口可樂并購(gòu)匯源果汁 私募基金在中國(guó)的參股開始活躍 外資并購(gòu)在各行業(yè)展開 能源生產(chǎn)、基礎(chǔ)材料工業(yè)領(lǐng)域的并購(gòu)活躍 從 2003 年開始，金屬冶煉、鋼鐵、水泥、化工原料等材料工業(yè)成為主要的高增長(zhǎng)領(lǐng) 域，外資對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的投資活躍 食品、消費(fèi)品生產(chǎn)領(lǐng)域由于具有巨大市場(chǎng)規(guī)模和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，吸引了大量外資 按 WTO 承諾走向開放的商業(yè)、金融服務(wù)業(yè)也開始出現(xiàn) 外資企業(yè)產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)上的占有率節(jié)節(jié)攀升 航空設(shè)備、精密儀器、醫(yī)療設(shè)備、工程機(jī)械等不少行業(yè)中，外資已經(jīng)處于壟斷地位 外資以獨(dú)資形式占有零售行業(yè)大部分市場(chǎng)，占將近 2/3 的零售額 啤酒行業(yè)占市場(chǎng)份額約 40%的三大龍頭企業(yè)中，外資參股

5、兩家 學(xué)術(shù)界對(duì)外資并購(gòu)的研究缺乏正反兩方面的嚴(yán)謹(jǐn)討論，社會(huì)民意有外資并購(gòu)存在偏見 凱雷并購(gòu)徐工機(jī)械一案，引發(fā)了中國(guó)在裝備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)安全的討論 對(duì)外資并購(gòu)的幾種常見論點(diǎn)多呈負(fù)面 沖擊民族工業(yè)，危及民族品牌和民族經(jīng)濟(jì)，外資并購(gòu)引起行業(yè)壟斷，利潤(rùn)龐大，外 資從中獲取暴利 外資享受超國(guó)民待遇，“合理”避稅，減少了財(cái)政收入，外資利用政策控股國(guó)企，造 成國(guó)有資產(chǎn)流失 但外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和并購(gòu)企業(yè)本身也起到了一定積極作用 被外資并購(gòu)后的肉加工企業(yè)呈現(xiàn)良好的市場(chǎng)表現(xiàn) 外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)零售企業(yè)后，推動(dòng)了零售行業(yè)的改革和創(chuàng)新，企業(yè)的效率和效益得到 提高 對(duì)比被外資并購(gòu)的水泥龍頭企業(yè)前后的報(bào)表數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)后企

6、業(yè)業(yè)績(jī)基本都 保持上升態(tài)勢(shì)2外資并購(gòu)的現(xiàn)狀及案例外資在中國(guó)并購(gòu)的宏觀分析 中國(guó)已經(jīng)成為全球跨國(guó)直接投資的主要目的地 截至 2007 年 7 月，中國(guó)累計(jì)批準(zhǔn)設(shè)立外商投資企業(yè) 61 萬多家，實(shí)際利用外資金額 72003 億美元，中國(guó)吸收外商直接投資連續(xù)多年列發(fā)展中國(guó)家之首 世界銀行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2006 至 2010 年期間，在預(yù)計(jì)流入發(fā)展中國(guó)家的 2500 億美元 外商直接投資中，中國(guó)將占到 30左右 全球 500 強(qiáng)企業(yè)中已有 480 多家在中國(guó)投資設(shè)立了企業(yè)，跨國(guó)公司在中國(guó)設(shè)立的研發(fā) 中心近 1000 家，地區(qū)總部近 40 家 聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)（UNCTAD）的調(diào)查顯示，20072010 年間

7、，在最吸引 FDI 的國(guó)家中，中 國(guó)名列第一外商在華投資項(xiàng)目數(shù)量及金額資料來源：中華人民共和國(guó)商務(wù)部 并購(gòu)?fù)顿Y成為外商在華投資的新趨勢(shì) 國(guó)際上，跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y占跨國(guó)投資的 70%到 80%，但外商在華投資以中外合資、合作、 或獨(dú)資形式為主，2004 年之前，并購(gòu)形式的投資僅占外商直接投資額的不足 10% 從 2002 年起，直接并購(gòu)的金額所占外商在華直接投資的金額和比例都在持續(xù)上漲外資并購(gòu)金額及其占外商直接投資額的比例資料來源：中華人民共和國(guó)商務(wù)部4 外資在中國(guó)并購(gòu)的數(shù)量和金額在最近三年都有大幅度的攀升 2005 年，共有 266 家國(guó)際企業(yè)并購(gòu)中國(guó)內(nèi)地公司，與 2004 年 268 家的數(shù)字基

8、本持平， 但交易額卻增長(zhǎng)了 52%，從 90 億美元增至 140 億美元 2007 年和中國(guó)企業(yè)相關(guān)的并購(gòu)有 1266 件，外資進(jìn)入中國(guó)進(jìn)行并購(gòu)的有 490 件，占總 數(shù)目的 38.7%，中國(guó)本土的并購(gòu)占 55.5% 中國(guó)政府放寬對(duì)外資并購(gòu)的限制，外資看好中國(guó)投資前景導(dǎo)致近年來外資并購(gòu)規(guī)模大幅 度的攀升 2003 年之前，國(guó)家政策對(duì)于主要行業(yè)外資并購(gòu)的限制比較嚴(yán)格，吸引外商投資以新建 1綠地投資 為主 2003 年，中國(guó)出臺(tái)外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定，建立健全了對(duì)外商并購(gòu)行 為的監(jiān)管，各個(gè)行業(yè)漸漸開放，外資并購(gòu)成為引入外資的新型模式 近年來，國(guó)外資本運(yùn)作公司看好中國(guó)投資前景，紛紛進(jìn)駐中國(guó)，

9、展開以并購(gòu)?fù)顿Y為主 的資本投資模式 房地產(chǎn)行業(yè)在 20052008 上半年的持續(xù)走高，吸引了眾多外資公司的介入 2006 年至 2007 年，房地產(chǎn)成為外商進(jìn)入最多的行業(yè)，房地產(chǎn)并購(gòu)交易數(shù)據(jù)各行業(yè)第 二，僅次于制造業(yè)，并購(gòu)金額據(jù)第三位 許多國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，加上公司管理和治理水平的提高，成為外資并購(gòu)的理想 目標(biāo) 隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，許多企業(yè)如華為、海爾、匯源等依托龐大的中國(guó)市場(chǎng)，已經(jīng)成 長(zhǎng)為具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè) 自 80 年代改革開放以來，中國(guó)企業(yè)經(jīng)歷了所有制改革、股權(quán)分制、公司治理改革等過 程，目前許多領(lǐng)先企業(yè)已建立起了符合外資標(biāo)準(zhǔn)的公司管理和治理體系 即便是電信、銀行業(yè)中的大型國(guó)有

10、控股企業(yè)，通過海外上市和治理結(jié)構(gòu)改革，也開 始吸納海外投資 人民幣升值帶來的預(yù)期收益也加速了外資并購(gòu)的步伐 人民幣從 2005 年開始升值進(jìn)程以來，升值的步伐逐年加快 追求高收益、占領(lǐng)龐大市場(chǎng)、利用本土營(yíng)銷體系、實(shí)現(xiàn)壟斷成為外資在中國(guó)并購(gòu)的主要 動(dòng)因 高收益是外資在華并購(gòu)的主要?jiǎng)右蛑?涂料行業(yè)中，阿克蘇.諾貝爾公司從 1998 年以來，通過并購(gòu)與兼并方式在中國(guó)建立 了 21 家工廠，其市場(chǎng)銷售收入增長(zhǎng)了 400% 通過并購(gòu)能夠在較短的時(shí)期內(nèi)迅速占領(lǐng)中國(guó)龐大的市場(chǎng) 啤酒行業(yè)中，AB 公司先后并購(gòu)百威、哈啤、青啤 形成了在武漢以百威為主，東三省、北京地區(qū)以哈啤為主，陜西、山東、華南等地 區(qū)以青啤

11、為主的龐大市場(chǎng) 外資并購(gòu)本土企業(yè)之后，可以利用其完整龐大的營(yíng)銷渠道 達(dá)能并購(gòu)樂百氏案例中，達(dá)能非?？春脴钒偈显谥袊?guó)已經(jīng)建立的龐大完善的營(yíng)銷體 系，并利用其已有的體系推廣達(dá)能的自有品牌脈動(dòng)1綠地投資指跨國(guó)公司通過獨(dú)資或合資的方式在中國(guó)創(chuàng)建企業(yè)的投資行為。5 外資通過并購(gòu)，達(dá)到壟斷市場(chǎng)的目的 可口可樂和百事可樂并購(gòu)了中國(guó)原有的八大碳酸型飲料公司，基本壟斷了中國(guó)碳酸 飲料市場(chǎng)外資在中國(guó)的并購(gòu)的行業(yè)分析 外資在中國(guó)并購(gòu)的企業(yè)中，超過 2/3 的集中在制造業(yè)，中國(guó)對(duì)待外資的態(tài)度從大力引入 改為有所保留 凱雷并購(gòu)中國(guó)制造業(yè)龍頭企業(yè)徐工機(jī)械一案，引發(fā)了中國(guó)在裝備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)安全的討 論 2005 年，雙方在南

12、京草簽并購(gòu)協(xié)議，凱雷將以 20 多億人民幣并購(gòu)徐工機(jī)械 85%的股 權(quán) 各方輿論導(dǎo)向偏向于認(rèn)同此次并購(gòu)牽涉到國(guó)有資產(chǎn)賤賣及威脅國(guó)家產(chǎn)業(yè)安全，最終， 凱雷只并購(gòu)了徐工的 45%的股份，同時(shí)，每股價(jià)格也大幅上漲 裝備制造業(yè)的眾多龍頭企業(yè)都與外資合作建立合資公司，合資公司最終都被外商并購(gòu)， 成為獨(dú)資公司，或者外資占有絕對(duì)控股地位外商在裝備制造業(yè)主要龍頭企業(yè)合作過程一覽表德國(guó)依納公司并購(gòu)西北軸承介紹20012003博世并購(gòu)無錫歐亞柴油噴射有限公司介紹1995200419982001美國(guó)卡特彼勒并購(gòu)山工機(jī)械介紹2005介紹19972004西北軸承是軸承行業(yè)大型骨干企業(yè)，產(chǎn)品一度占全國(guó)鐵路貨車軸承市場(chǎng)的2

13、5%德國(guó)的FAG公司與西北軸承建立成立富安捷鐵路軸承（寧夏）有限公司，德方占51%股權(quán)，中方占49%股權(quán)西北軸承把全部49%的股份轉(zhuǎn)讓給德方，合資企業(yè)變?yōu)橥馍酞?dú)資企業(yè)無錫威孚集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最大的柴油燃油噴射系統(tǒng)生產(chǎn)廠商無錫威孚集團(tuán)與德國(guó)博世公司（BOSCH）合資，成立了無錫歐亞柴油噴射有限公司，威孚占48%的股份威孚集團(tuán)與博世公司再次合作，成立新的合資企業(yè), 博世公司投資6億歐元，占67%的絕對(duì)控股地位，威孚集團(tuán)持有33%的股份該廠與英國(guó)伯頓電機(jī)集團(tuán)（Brook Crompton）合資組建了大連伯頓電機(jī)有限公司，中方持有33%的股份。外方并購(gòu)了中方持有的合資企業(yè)33%的股份，完成了獨(dú)資化山工機(jī)械曾

14、是中國(guó)機(jī)械行業(yè)排名第七的國(guó)有企業(yè)卡特彼勒先并購(gòu)山工機(jī)械40股份，并有權(quán)在未來年內(nèi)并購(gòu)剩余60股份佳木斯聯(lián)合收割機(jī)廠曾是全國(guó)惟一能生產(chǎn)大型聯(lián)合收割機(jī)的企業(yè)，其市場(chǎng)份額為 95%美國(guó)跨國(guó)公司約翰迪爾與佳聯(lián)合資佳聯(lián)合資改為獨(dú)資公司，約翰迪爾遂取代了原佳聯(lián)在農(nóng)機(jī)市場(chǎng)的地位美國(guó)約翰迪爾并購(gòu)佳木斯聯(lián)合收割廠鋼鐵行業(yè)中，外資對(duì)龍頭企業(yè)的并購(gòu)受挫，進(jìn)而展開對(duì)民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)行動(dòng)6 2005 年頒布鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策，外資不能控股中國(guó)大型鋼鐵企業(yè) 2005-2007 年，安塞樂米塔爾計(jì)劃并購(gòu)包鋼 50%、萊鋼 38.41股權(quán)，均無功而返 2007 年，安塞樂米塔爾并購(gòu)民營(yíng)鋼鐵企業(yè)成山鋼簾 90%股權(quán)、及中國(guó)東方 45%

15、股權(quán) 2007 年，美國(guó)凱雷基金以 49的股權(quán)比例參股民營(yíng)企業(yè)揚(yáng)州誠(chéng)德成為該公司最大的外 資股東 釀酒行業(yè)中，外資對(duì)啤酒行業(yè)的并購(gòu)基本完成，正在轉(zhuǎn)向白酒行業(yè)的并購(gòu) 啤酒行業(yè)占市場(chǎng)份額約 40%的三大龍頭企業(yè)中，外資參股兩家 南非 SAB 公司參股華潤(rùn)雪花，持有 49%的股份 2008 年，英博并購(gòu) AB 公司后，持有青島啤酒 27%的股權(quán) 跨國(guó)公司在近年并購(gòu)大量擁有中小品牌的二級(jí)啤酒企業(yè) 南非 SAB 公司參股的華潤(rùn)啤酒在過去的 8 年內(nèi)，共花費(fèi) 40 億元資金，在中國(guó)控股 48 家生產(chǎn)單位 2007 年，外資開始啟動(dòng)在白酒行業(yè)的并購(gòu) 2007 年 1 月，帝亞吉?dú)W集團(tuán)并購(gòu)四川全興集團(tuán) 43%

16、的股權(quán)，成為其第二大股東，并 間接持有水井坊 16.64%的股份 2007 年 5 月 16 日，酩悅軒尼詩(shī)酒業(yè)公司與四川劍南春(集團(tuán))公司達(dá)成了一項(xiàng)合作協(xié) 議，將擁有劍南春旗下四川文君酒廠有限公司 55%的股份 飲料行業(yè)中，數(shù)家跨國(guó)公司并購(gòu)了行業(yè)龍頭企業(yè)的股份，成為行業(yè)巨頭 達(dá)能公司在中國(guó)飲料行業(yè) 10 強(qiáng)企業(yè)中，參股半數(shù)以上企業(yè) 達(dá)能公司擁有娃哈哈 51%股權(quán)，樂百氏 98%股權(quán)，上海梅林正廣和飲用水公司 50%股 權(quán)，深圳益力礦泉水公司 54.2%股權(quán)，匯源果汁 22.18%股權(quán) 中國(guó)原有的八大碳酸型飲料公司，已有七家被可口可樂、百事可樂并購(gòu)，占碳酸飲料 市場(chǎng) 90%以上的份額 可口可樂

17、在 2008 年 9 月宣布并購(gòu)匯源果汁集團(tuán)，開始進(jìn)軍中國(guó)純果汁飲料行業(yè) 日化行業(yè)中，跨國(guó)公司通過并購(gòu)?fù)瓿珊腺Y向獨(dú)資的轉(zhuǎn)變，占領(lǐng)高端市場(chǎng)，并使用并購(gòu)方 式占領(lǐng)低端市場(chǎng) 2004 年 5 月，寶潔公司并購(gòu)和記黃埔在寶潔中國(guó)的 20%的股份；至此，寶潔中國(guó)基本 成為獨(dú)資公司并占領(lǐng)高端市場(chǎng) 寶潔目前在中國(guó)的 10 個(gè)法律實(shí)體，除沙宣(上海)公司是合資公司外，其余 9 家均實(shí) 現(xiàn)了獨(dú)資 寶潔旗下僅飄柔、海飛絲、潘婷、沙宣四個(gè)品牌，就占有 60%以上的高端市場(chǎng) 2003 年 8 月，高露潔棕欖公司溢價(jià) 3 倍全資并購(gòu)了三笑集團(tuán)在高露潔三笑公司的股份 法國(guó)歐萊雅在 2003 年并購(gòu)小護(hù)士，2004 年并購(gòu)

18、羽西，在彩妝領(lǐng)域排名第一，在護(hù)膚 領(lǐng)域名列第二 美國(guó)強(qiáng)生于 2008 年并購(gòu)國(guó)內(nèi)護(hù)膚品排名第一的大寶的 100%股權(quán)3外資并購(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響外資并購(gòu)促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)集中度的提高中國(guó)零售市場(chǎng)中，外資通過并購(gòu)占將近 2/3 的市場(chǎng)份額72004 年，英國(guó) TESCO 以 21 億人民幣并購(gòu)樂購(gòu) 50%股權(quán)，囊括其在大陸 25 家超市2006 年，百思買控股江蘇五星電器，家得寶并購(gòu)家世界家居，特易購(gòu)控股樂購(gòu)2007 年 2 月，沃爾瑪購(gòu)買好又多公司 35%股權(quán)，全資控股中國(guó) 101 家好又多超市2007 年 3 月，“711”并購(gòu)上海聯(lián)華快客在穗全部店面，使“711”在廣州的全部店面數(shù)超過了 290 家

19、，成為了廣州零售業(yè)老大 受外資并購(gòu)影響，中國(guó)零售業(yè)市場(chǎng)集中度逐年提高 外資并購(gòu)后的零售行業(yè)面臨整體組織架構(gòu)的整合與重組,包括物流、商流、信息流、資 金流和技術(shù)流的整合,以及銷售商、制造商和原材料供應(yīng)商的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)整合 中國(guó)零售業(yè)的市場(chǎng)集中度受業(yè)內(nèi)企業(yè)的平均規(guī)模影響,而外資的進(jìn)入促進(jìn)了零售企業(yè) 的規(guī)模擴(kuò)張 零售業(yè)市場(chǎng)集中度 CR4 已經(jīng)從 2000 年的 0.87% 上升到 2007 年的 6.49%零售業(yè)市場(chǎng)集中度(單位：%)9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002000200120022003CR42004CR8200520062007 1.420.8

20、72.43 1.80 1.551.034.433.20 3.052.144.883.876.815.567.716.49資料來源：三星經(jīng)濟(jì)研究院依據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒和上市公司年報(bào)計(jì)算整理 中國(guó)加入 WTO 并承諾開放水泥行業(yè)后，外資開始大規(guī)模并購(gòu)水泥行業(yè)的龍頭企業(yè) 2005 年 11 月，綿陽(yáng)市國(guó)資委以 2.735 億元人民幣的轉(zhuǎn)讓價(jià)格將四川雙馬集團(tuán) 89.72% 的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給拉法基，自此拉法基成為四川雙馬的控股公司 2005 年 11 月，HOLCHINB 出資 1.25 億美元，把它在華新水泥的股權(quán)由原來的 26.1%增 加到 50.3% 2006 年 1 月，海螺集團(tuán)將其持有的安徽海螺水

21、泥股份有限公司股份以 12 億人民幣的 價(jià)格分別轉(zhuǎn)讓給摩根士丹利和 IFC 等兩家戰(zhàn)略投資者 2006 年 10 月，CRH 公司和亞泰集團(tuán)簽署合作意向書，購(gòu)買亞泰集團(tuán)所屬全部水泥企業(yè) 26%的股權(quán)，交易額約 8 億人民幣 外資并購(gòu)水泥行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)導(dǎo)致這些企業(yè)獲得了更多的市場(chǎng)份額，行業(yè)集中度相應(yīng) 提高8 外資并購(gòu)的四家水泥公司的合并市場(chǎng)份額由 2003 年的 4.59%增長(zhǎng)到 2007 年的 8.69%四個(gè)公司的水泥銷量占行業(yè)總量的比重值(單位：%)年份20032004200520062007海螺水泥2.983.875.426.336.39華新水泥1.031.111.451.511.67亞

22、泰水泥0.280.320.30.450.48四川雙馬0.31-0.140.180.15四個(gè)公司比重之和4.595.317.38.478.69資料來源：三星經(jīng)濟(jì)研究院依據(jù)上市公司年報(bào)計(jì)算整理外資并購(gòu)提升了被并購(gòu)企業(yè)的績(jī)效 對(duì)比被外資并購(gòu)的水泥龍頭企業(yè)前后的報(bào)表數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)后，企業(yè)業(yè)績(jī)基本都保 持上升態(tài)勢(shì) 2004 至 2006 年，四家公司的水泥銷量平均增長(zhǎng)率都高于行業(yè)增長(zhǎng)率行業(yè)增長(zhǎng)率和四家公司的水泥年銷量增長(zhǎng)率(單位：%)40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002004年2005年行業(yè)2006年四家企業(yè)平均值2007年資料來源：三星經(jīng)濟(jì)研究院

23、依據(jù)上市公司年報(bào)計(jì)算整理 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)肉類消費(fèi)保持著穩(wěn)步增長(zhǎng)，肉類加工行業(yè)也吸引了外資并購(gòu) 2004 年底，高盛投資 3000 萬美元入股以豬肉加工為主業(yè)的雨潤(rùn)，并于 2005 年 9 月輔 助雨潤(rùn)在香港交易所上市，占有雨潤(rùn) 6.4%的股份 借以豐沛的資金鏈，雨潤(rùn)在全國(guó)進(jìn)行大規(guī)模的擴(kuò)張，進(jìn)入 22 個(gè)省市的每一個(gè)地區(qū)， 并于 2007 年投資興建生豬飼養(yǎng)基地9 2006 年 4 月，以高盛為首的投資集團(tuán)以 20.1 億元人民幣成功并購(gòu)了雙匯集團(tuán)，目前 擁有雙匯集團(tuán) 21.19%的股份 在高盛的幫助下，雙匯品牌榮登 2008 年“亞洲品牌 500 強(qiáng)排行榜”第 202 位 被外資并購(gòu)后的

24、肉類加工企業(yè)呈現(xiàn)良好的市場(chǎng)表現(xiàn) 雙匯抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到增強(qiáng)，在經(jīng)歷了 2007 年生豬價(jià)格提高、食品安全等一系列問題之 后，雙匯市場(chǎng)表現(xiàn)依舊良好，財(cái)務(wù)指標(biāo)繼續(xù)呈現(xiàn)上升勢(shì)頭 遭遇外資并購(gòu)的雨潤(rùn)自 2005 年上市以來，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)良好雙匯的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位：%)區(qū)分營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率每股收益凈資產(chǎn)收益率200533.8524.360.722620.54200612.4223.010.888922.75200744.3723.080.927225.8資料來源：三星經(jīng)濟(jì)研究院依據(jù)上市公司年報(bào)計(jì)算整理雨潤(rùn)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)(單位：%)區(qū)分營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率每股盈利200571.79112

25、.300.34420063.7533.980.331200786.8678.590.5822008上半年75.270.90.435資料來源：三星經(jīng)濟(jì)研究院依據(jù)香港上市公司年報(bào)計(jì)算整理 外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)零售企業(yè)后，推動(dòng)了零售行業(yè)的改革和創(chuàng)新，企業(yè)的效率和效益得到提高 外資為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化而對(duì)并購(gòu)后的零售企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行業(yè)務(wù)流程整合,通過業(yè)務(wù)的集 成化、系統(tǒng)化消除了區(qū)域、企業(yè)間等沒有附加值的中間環(huán)節(jié) 被外資并購(gòu)的零售企業(yè)取得了良好的經(jīng)營(yíng)效益 2006 年，18 家以國(guó)外品牌經(jīng)營(yíng)的零售企業(yè)銷售規(guī)模增幅達(dá) 27%，高于連鎖 100 強(qiáng)平 均水平 2007 年，在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)上，外資零售企業(yè)超市業(yè)態(tài)增長(zhǎng) 2

26、5.4，高出內(nèi)資零 售企業(yè) 11.3 個(gè)百分點(diǎn)外資并購(gòu)提高了行業(yè)進(jìn)入壁壘 外資并購(gòu)物流行業(yè)提高了行業(yè)進(jìn)入壁壘 按照 WTO 的協(xié)議，2005 年物流行業(yè)全面對(duì)外開放，隨即興起外資并購(gòu)的浪潮 2005 年，國(guó)內(nèi)專業(yè)貨運(yùn)代理大同集團(tuán)被嘉里物流并購(gòu) 2006 年，中國(guó)最大的貨運(yùn)包裹運(yùn)輸企業(yè)華宇公司被 TNT 并購(gòu)；FedEx 以 4 億美元并 購(gòu)了和大田合資的快遞公司 2007 年，耶路全球并購(gòu)上海佳宇，世能達(dá)物流并購(gòu)寶運(yùn)物流，萬絡(luò)環(huán)球并購(gòu)熙可公 司10 物流業(yè)具有網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)的特性，需要一次性的巨大投資和長(zhǎng)時(shí)期的積累，才能形成供給 能力，而外資通過并購(gòu)而一步到位的網(wǎng)絡(luò)布點(diǎn)，提高了市場(chǎng)進(jìn)入壁壘 本土物流

27、企業(yè)主要集中于中低端的物流服務(wù)，采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，但外資并購(gòu)后也 占據(jù)了各細(xì)分市場(chǎng)，企業(yè)進(jìn)入變得困難 國(guó)內(nèi)物流企業(yè)大都是單純的貨運(yùn)代理、運(yùn)輸或倉(cāng)儲(chǔ)經(jīng)營(yíng)，外資并購(gòu)后的企業(yè)多具有 提供綜合物流服務(wù)的能力，后來進(jìn)入的企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的難度大幅提高 啤酒行業(yè)外資并購(gòu)規(guī)模巨大，行業(yè)開始出現(xiàn)壟斷趨勢(shì)，進(jìn)入門檻不斷提高 經(jīng)歷外資并購(gòu)的啤酒行業(yè)整合加劇，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高， 啤酒行業(yè)已經(jīng)演化為寡占 型市場(chǎng) 外資并購(gòu)后的啤酒企業(yè)已形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，前期投入固定成本要求較高，形成市場(chǎng)進(jìn) 入壁壘 外資通過并購(gòu)國(guó)內(nèi)著名品牌，擁有品牌優(yōu)勢(shì)，使得后來者進(jìn)入市場(chǎng)更加困難 青啤、雪花、燕啤在全國(guó)知名度較高，珠江啤酒、重啤、哈啤

28、等在當(dāng)?shù)負(fù)碛写罅恐?誠(chéng)顧客，新的進(jìn)入者需要花費(fèi)大量時(shí)間和資金來爭(zhēng)取顧客4外資并購(gòu)相關(guān)經(jīng)營(yíng)熱點(diǎn)中國(guó)政府以反壟斷法來控制、管理外資并購(gòu) 中國(guó)政府對(duì)外資流入表示基本贊成的態(tài)度，但擔(dān)心流入方式及對(duì)民眾情緒的影響 通過跟外資企業(yè)的并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整及高度化，可以創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的 觀點(diǎn)上中國(guó)政府表示肯定 但擔(dān)心民族企業(yè)及品牌的消滅、外資侵蝕市場(chǎng)，而將調(diào)整相關(guān)方針 反壟斷法中“經(jīng)營(yíng)者集中”條款對(duì)跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)本土企業(yè)產(chǎn)生約束 審查經(jīng)營(yíng)者集中將考慮參與集中的經(jīng)營(yíng)者在相關(guān)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額及對(duì)市場(chǎng)的控制力等 六大因素，并規(guī)定禁止“具有或者可能具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)效果”的經(jīng)營(yíng)者集中 可口可樂并購(gòu)匯源果汁一案因觸

29、及反壟斷法，正在接受反壟斷審查 另外，反壟斷法規(guī)定，對(duì)外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)或者以其他方式參與經(jīng)營(yíng)者集中，涉及 國(guó)家安全的，除需進(jìn)行經(jīng)營(yíng)者集中審查外，還要進(jìn)行國(guó)家安全審查 反壟斷法使得本土企業(yè)及民眾輿論抵制跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)本土品牌的呼聲更高 本土企業(yè)及輿論一直十分關(guān)注跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)本土企業(yè)的情況 2006 年，法國(guó) SEB 集團(tuán)出資 24 億人民幣并購(gòu)中國(guó)蘇泊爾 52.7至 61股權(quán)，受到 蘇泊爾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)烈反對(duì)，因而成為商務(wù)部開展反壟斷審查聽證的第一案 中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)受到的挫折也使中國(guó)民眾感覺到不公正的待遇 2005 年 1 月，中國(guó)海洋石油公司并購(gòu)美國(guó)優(yōu)尼克公司的計(jì)劃遭到美國(guó)政府的抵制 反壟斷法使

30、得中國(guó)民眾對(duì)于“賣品牌”的不滿情緒有了訴求之地 中國(guó)青年報(bào)一項(xiàng)調(diào)查顯示，20.0的消費(fèi)者表示，如果可口可樂并購(gòu)匯源成功，將 不會(huì)再購(gòu)買匯源果汁；牽手果汁認(rèn)為受到潛在壓迫與威脅，反對(duì)該起并購(gòu)案 反壟斷法中不明確的規(guī)定給跨國(guó)企業(yè)在中國(guó)的并購(gòu)帶來不確定性和憂慮 反壟斷法中指出審查經(jīng)營(yíng)者集中應(yīng)考慮的六大因素，但并沒有規(guī)定具體的指標(biāo)或 者量化的標(biāo)準(zhǔn)11 據(jù)此尚無法預(yù)測(cè)可口可樂并購(gòu)匯源案的前景 反壟斷法規(guī)定涉及國(guó)家安全的外資并購(gòu)行為需要進(jìn)行國(guó)家安全審查，但并未對(duì)涉 及國(guó)家安全內(nèi)含和外延進(jìn)行詳細(xì)界定 反壟斷法“經(jīng)營(yíng)者集中”條款并未給出“相關(guān)市場(chǎng)”的定義，不同的定義標(biāo)準(zhǔn)將直 接影響是否構(gòu)成壟斷的判斷 根據(jù) A

31、C 尼爾森 2007 年數(shù)據(jù)，匯源在中國(guó)純果汁及中等濃度（26%-99%）果汁的市場(chǎng) 占有率分別達(dá) 42.6%和 39.6%；但在 25%以下果汁市場(chǎng)，這一數(shù)字僅為 6.8% 因此，在可口可樂并購(gòu)匯源一案中，將“相關(guān)市場(chǎng)”界定為純果汁市場(chǎng)，還是整個(gè) 果汁市場(chǎng)，對(duì)于是否構(gòu)成反壟斷的判斷結(jié)果將大不相同 反壟斷法究竟會(huì)在多大程度上約束外資企業(yè)對(duì)本土企業(yè)的并購(gòu)，有待政策進(jìn)一步細(xì) 化和完善 可以借鑒美國(guó)、歐盟以及其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，界定相關(guān)市場(chǎng)、市場(chǎng)集中度、企業(yè)合并的 潛在反競(jìng)爭(zhēng)效果、外資進(jìn)入的經(jīng)濟(jì)安全評(píng)估等一系列問題中外雙方圍繞品牌展開爭(zhēng)奪 并購(gòu)中如果涉及知名品牌的轉(zhuǎn)移，往往會(huì)引起社會(huì)、經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)議，影響并購(gòu)

32、的進(jìn)行；并購(gòu) 后，雙方關(guān)于品牌管理的矛盾可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗 達(dá)能和娃哈哈對(duì)于品牌的爭(zhēng)奪最終導(dǎo)致分手，聯(lián)合利華因?yàn)椴①?gòu)或租用了許多國(guó)內(nèi)知 名品牌但卻運(yùn)營(yíng)不成功遭到非議 根據(jù)總體品牌策略不同，并購(gòu)后外資對(duì)國(guó)內(nèi)品牌的處理大致有租用、共用、棄用三種 采用多品牌戰(zhàn)略的外資公司，希望利用本土品牌充實(shí)自己的品牌線，但對(duì)于該品牌產(chǎn) 品的市場(chǎng)情況不確定，因此在并購(gòu)后采用品牌租賃的形式，讓多個(gè)品牌“適者生存” 1994 年初，聯(lián)合利華取得上海牙膏廠的控股權(quán)，并采用品牌租賃的方式經(jīng)營(yíng)上海牙 膏廠“中華”牙膏，并同時(shí)經(jīng)營(yíng)“潔諾”等品牌 使用集團(tuán)品牌而非產(chǎn)品品牌戰(zhàn)略的企業(yè)，追求的是迅速進(jìn)入市場(chǎng)并且獲得穩(wěn)定的收益， 在并購(gòu)

33、后往往仍使用原有國(guó)內(nèi)企業(yè)品牌 1996 年，西門子并購(gòu)揚(yáng)子冰箱，建立的合資公司仍采用“揚(yáng)子”品牌；2007 年，SEB 并購(gòu)了蘇泊爾后沿用蘇泊爾的品牌 也有部分外資企業(yè)的并購(gòu)只為獲得國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)能力、銷售渠道等資源，并打擊對(duì) 手，因此在并購(gòu)后逐漸棄用了國(guó)內(nèi)企業(yè)的品牌 1996 年，德國(guó)美潔時(shí)公司并購(gòu)活力 28 集團(tuán)公司，但合資公司利用后者的渠道和生產(chǎn) 能力發(fā)展邦特色的“巧手”品牌，基本放棄了對(duì)“活力 28”品牌的投入 中、外雙方對(duì)原有國(guó)內(nèi)品牌定位的不一致，是導(dǎo)致矛盾甚至合作失敗的主要原因 外資往往將國(guó)內(nèi)品牌做成低端產(chǎn)品，補(bǔ)充自己的產(chǎn)品線，國(guó)內(nèi)企業(yè)和消費(fèi)者很難接受 法國(guó)賽博（SEB）并購(gòu)了紅心

34、電熨斗后，把紅心定位在低端，同時(shí)把自己的品牌如 特福、好運(yùn)達(dá)定位在中高端，原本為國(guó)內(nèi)高端品牌的紅心最后幾乎退出市場(chǎng) 聯(lián)合利華并購(gòu)美加凈牙膏后將其定位為低檔品牌，并壓縮生產(chǎn)成本導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量下 降 外資品牌只將國(guó)內(nèi)品牌作為其本地化的補(bǔ)充，使得一些產(chǎn)品失去了進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的機(jī) 會(huì)122003 年美國(guó)吉列公司并購(gòu)南孚電池，使得南孚放棄了原有大規(guī)模的出口市場(chǎng) 加強(qiáng)雙方經(jīng)營(yíng)理念的溝通，幫助外資提高本土品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，才能實(shí)現(xiàn)雙贏 除了在并購(gòu)時(shí)明確關(guān)于品牌管理的約定，加強(qiáng)雙方經(jīng)營(yíng)理念的溝通，提升外資對(duì)于國(guó) 有品牌的管理能力，不僅有利于外資自身運(yùn)作，也有利于國(guó)內(nèi)品牌的保護(hù)和發(fā)展并購(gòu)后的品牌戰(zhàn)略被并購(gòu)企業(yè)管理層的關(guān)系 中外管理層的關(guān)系問題對(duì)于并購(gòu)能否順利進(jìn)行以及并購(gòu)后企業(yè)的正常運(yùn)作都至關(guān)重要 即使并購(gòu)成功，雙方管理層不合造成的高層動(dòng)蕩也可能威脅并購(gòu)后企業(yè)的運(yùn)作和發(fā)展 達(dá)能與樂百氏簽訂并購(gòu)協(xié)議時(shí)，表示并不派員參與管理；但一年之后，樂百氏五位 元老級(jí)人物被迫集體辭職，此后，樂百氏品牌及旗下產(chǎn)品不斷衰落 經(jīng)營(yíng)理念及方式上的不