畢業(yè)論文設計非財務指標在財務風險評價中的應用

1、 2011屆本科畢業(yè)設計（論文）題目：（中文） 非財務指標在財務風險評價中的應用 （英文）The Appliance Of Non-financial Determinants In The Financial Risks Appraise 學 院 商學院 專 業(yè) 會計學 行政班級 07管理1班 學 號 074010510 姓 名 郭楚虹 指導教師 陳慶保 職稱 副教授 完成日期 2011年5月12日 目 錄1導論11.1.研究背景和研究意義11.1.1 研究背景1研究意義2研究過程中主要解決的問題21.2.企業(yè)財務風險評價國內外有關研究現(xiàn)狀綜述2國外有關文獻綜述3國內有關文獻綜述3文獻簡要評

2、析極其本文模型選擇42財務風險和非財務指標的理論概述52.1財務風險概述5財務風險的概念5財務風險的種類及其產生的原因52.2非財務指標的概述6非財務指標產生的意義6非財務指標的一般分類63財務風險評價指標和實證樣本確定73.1非財務指標的確定7內部控制的有效性與財務風險之間的關系73.1.2 企業(yè)自主創(chuàng)新能力與財務風險的關系83.2財務指標的確定83.3實證樣本的確定103 .3.1 ST樣本公司的設計103.3.2 配對樣本公司的設計113.3.3 指標的選取和確定114財務風險評價模型的構建和檢驗134.1 logistic財務風險評價模型的概述134.2 模型的構建與檢驗13基于純財務

3、指標的logistic模型的構建與檢驗13基于財務和非財務指標的logistic模型的構建與檢驗145研究結論155.1 本文結論155.2 本文研究中存在的一些問題和局限155.3 對后續(xù)研究的展望和建議166總結16參考文獻17附表18非財務指標在財務風險評價中的應用摘 要：隨著我國經濟已進入了后轉型時期，當今市場上的中國企業(yè)面對著越來越不穩(wěn)定地經濟環(huán)境和政治環(huán)境。企業(yè)的經營業(yè)面對著更大的風險。財務風險一直是影響企業(yè)生存發(fā)展得一個重要因素，如果控制得當可以促進企業(yè)避免財務困境。由于大多數(shù)學者對財務風險的評價基于財務指標的研究之上，然而財務指標在評價方面存在很多的缺陷，所以本文為了可以更為全

4、面的評價財務風險特意將非財務指標加入在內。通過理論分析選取財務和非財務指標，同時將2009年至2010年在深滬兩家證券交易所中被ST的公司和非ST公司作為研究對象來對傳統(tǒng)的logic模型進行修改來得出更為適合中國企業(yè)財務風險評價的模型。關鍵詞：非財務指標；財務風險；財務指標Abstract ：As china has been into the new period of changeable economy, many companies of china are facing more and more variable economic and politic circumstance.

5、 So the operation will be at more risk. Financial risk always influences the development of a company. If one could control his risk, he can avoid the financial distress. Many famous researchers plan to found a mold to evaluate the financial risk, which is based on the financial determinants. But，th

6、e financial determinants have many shortages and couldnt appraise the financial risk exactly. Therefore, the essay will add some non-financial determinants into the molds to build a new financial mold that is well adapted to the companies in china.Key Words: financial risk; financial determinants; n

7、on-financial determinants 1導論1.1. 研究背景和研究意義 研究背景 隨著中國已經加入世貿組織十年了，中國的企業(yè)從國內走向了國際，面對的競爭壓力也越來越大。尤其是近些年，科技技術的不斷發(fā)展和日新月異由此造成經濟的快速發(fā)展，全球化信息網絡和世界市場已經形成，國際和國內的競爭變得更加的激烈，而在企業(yè)的生存過程中不僅存在著這些宏觀上的環(huán)境競爭，同時企業(yè)的內部經營方面也存在著各種各樣的財務風險和經營風險。宏觀經濟環(huán)境很難去判斷和改變，但是微觀上的自身經營環(huán)境企業(yè)可以通過一些模型來進行評價和改進以此來避免這些風險。其中財務風險的評價和控制最為重要，因為財務風險若是控制不當很可

8、能會引發(fā)成為財務困境和財務危機，所以對企業(yè)來說為了避免自身落入到破產清算的行列中，企業(yè)應該加緊自身財務風險的控制。財務風險的評價可以讓一個企業(yè)明白自身的財務情況如何，從而可以早做準備采取一些政策或者措施來防止企業(yè)的財務狀況進一步惡化，避免財務危機的產生。如今的中國正在進入經濟的轉型時期，隨著經濟體制的不斷深入和我國資本市場的不斷完善，企業(yè)的經營活動面對的政治環(huán)境、經濟環(huán)境和文化環(huán)境的突變性因素越來越多，這使得企業(yè)經營的不確定因素逐漸增加，促使企業(yè)面臨財務困境的因素也越來越多了，所以財務風險評價的重要性日益突出。2008年的金融危機雖然已經過去，如今在全球經濟復蘇的大背景下很多的經濟環(huán)境還不是很

9、穩(wěn)定而且很多企業(yè)可能還未從這場危機中掙脫出來。為了能夠讓我國的企業(yè)正確的認清自身的財務狀況，規(guī)避各種不必要的財務風險，我們更加有提出財務風險評價模型的必要。研究意義 由以上可以得知，在當前的國際和國內市場的大背景下財務風險評價是十分重要的。但是通過以前文獻的回顧可以看出，當前很多學者對于財務風險的預警模型的建立都是以財務指標為基礎的，非財務指標只是剛剛引入發(fā)展還很不成熟。企業(yè)風險的評價應該建立于一個整體而全面的體系之上，當前的財務指標雖然有很強的回饋能力，但是終究來自于企業(yè)的財務報表。而企業(yè)的財務報表很容易受到公司管理層的操控，有些報表數(shù)據(jù)根本不能反映企業(yè)的真實情況，并且財務報表只能反映公司的

10、歷史情況根本不具有預測能力。所以對財務風險的評價僅僅從財務指標入手還是不全面的?；诖?，有些研究者已經開始重視到了非財務指標的公正性和預測性，所以紛紛開始將非財務指標引入到模型中。但是，非財務指標只是近些年發(fā)展起來，如今還很不成熟很多學者對非財務指標的使用沒有一個確定的理論和規(guī)范的表述。所以非財務指標在財務風險評價中的應用更具有研究的空間，這也是本文研究的一個重要意義。同時，非財務指標對財務指標也具有一個輔助性的作用，通過對非財務指標的描述可以對一個企業(yè)的情況更加了解。非財務指標對一個企業(yè)發(fā)展的預見性是非常強的，而對企業(yè)財務風險的評價的目的就是能夠對企業(yè)未來是否會陷入財務評價作一個估計。由此可

11、知，非財務指標在財務風險評價中的引入具有重要意義。為此，本文主要是通過實證分析方法在傳統(tǒng)的財務風險預警模型中加入若干適合中國企業(yè)財務風險評價的非財務指標，目的是為了提高原有財務風險評價模型的有效性，提高我國企業(yè)財務風險的評價能力。研究過程中主要解決的問題由于本文主要采用的是將上市公司報表中的財務數(shù)據(jù)和非財務指標引入到模型中的實證研究方法，所以上市公司的財務報表數(shù)據(jù)的收集和非財務指標的選取視為關鍵。其中幾個關鍵問題如下：首先是上市公司中ST公司和非ST公司的配對問題，要驗證模型的有效性必須要有上市公司的財務數(shù)據(jù)作為基礎。然而，公司之間由于行業(yè)的差別和規(guī)模的大小使得公司間的相同財務比率不可比，所以

12、為了使得加強模型驗證的準確性本文首先必要要對公司進行分組從而進行配對。其次是非財務指標的選取，由于如今國際和國內對非財務指標的概念還沒有一個準確的定義，并且在指標的選取上也沒有統(tǒng)一的標準和理論。為此，本文效仿廣大研究者，在前人研究的基礎上選取那些對財務風險影響比較大的非財務指標來進行實證分析。再次是非財務指標的獲取途徑，由于如今對非財務指標的隱性定義是非常廣泛的。所以，非財務指標的獲取途徑可以來自于報表附注和其他有關企業(yè)的一些信息。最后是非財務指標的定量化，非財務指標是一種定性型指標。其本身主要來自于一些文字信息，為此對非財務指標的定量化可謂是一大難點。本文在非財務指標的概述中將會重點分析非財

13、務指標的定量化。1.2. 企業(yè)財務風險評價國內外有關研究現(xiàn)狀綜述 企業(yè)對財務風險的評價主要是借助于財務風險預警模型。財務風險模型預警是借助于企業(yè)提供的財務報表、經營計劃以及相關資料，利用財會、金融、企業(yè)管理、市場營銷等理論，采用比率分析、比較分析、因素分析及多種分析方法、對企業(yè)經營活動和財務活動進行分析和預測1。國內外關于財務風險模型的建立如今已經非常豐富，但是起先還是來自于國外。國外有關文獻綜述對于企業(yè)財務風險的研究始于國外，主要還是通過實證型研究。國外的學者開始對財務風險預警進行研究是在20世紀30年代，如今提出的模型已經相當?shù)呢S富大致可以分為定量和定性兩種模型。定性的預警模型主要有標準調

14、查法、管理評分法等。應用的較多還是定量模型，定量模型又可以分為單變量模型和多變量模型。1932年Fitzpatrik以19家公司為樣本，將樣本分為破產和非破產兩組首次提出了單變量破產預測模型。研究結果表明，凈資產收益率和產權比率這兩個比率的判斷能力最強2。此后，1966年Beaver通過對1954年到1964年的79家破產企業(yè)和與此相對應的79家非破產企業(yè)的報表數(shù)據(jù)進行了研究，發(fā)現(xiàn)有關現(xiàn)金流量的財務指標其判斷能力最好3。雖然單變量模型對財務風險預警具有一定的有效性，但其正確率不高而且對企業(yè)的研究也不夠全面，由此產生了多變量財務預警模型。 多變量預警模型首先是由Altman（1977）提出來的，

15、通過對1970年1973年一些破產的企業(yè)進行了分析預測，選取了流動資產與資產比率、留存收益和總資產比率、總資產報酬率、市盈率和總資產周轉率5個指標，提出了著名的Z模型其成功率達到了82%。隨后，Altman等人又對Z模型進行了拓展建立了第二代Z模型此次的研究中包括了一些零售型企業(yè)所以研究結果發(fā)現(xiàn)了模型的預測率有了進一步提高。 1980年，Ohlson 第一次使用了logistic模型，又稱作多元邏輯回歸模型。此模型采用了多元回歸的方法來建立，其復雜程度比較高。但是，logistic模型對研究的假設要求較少，而且其預測率較其他模型而言比較準確，所以如今此模型已被廣泛使用，國內外大多數(shù)學者對于財務

16、風險的研究都是建立于這個模型之上。神經網絡分析模型是近些年新產生的一種模型，神經網絡分析（ANN）是一種并行分部模式處理系統(tǒng)，其建構理念根植于人類大腦神經運行模式，它具有高度并行計算能力、學習能力和容錯能力4。神經網絡分析模型的使用是在20世紀90年代開始的，首先使用此模型的有Altman等人。如今，神經網絡分析模型在人工神經網絡發(fā)展的帶動下已經產生多種新的模型。以上研究者都是基于財務指標選取的基礎上來建立模型，如今非財務指標慢慢引起了學者們的注意。2008年Philipp和Zacharias通過實地調查了在08年金融危機的影響下出現(xiàn)財務危機的267家德國企業(yè)，建立了以財務指標和非財務指標的l

17、ogistic模型，模型中財務指標有凈資產收益率、資產負債率和總資產報酬率，非財務指標主要是企業(yè)控制和企業(yè)管理的營業(yè)額5。研究發(fā)現(xiàn)，在發(fā)生了財務困境中企業(yè)的所有權、債務的重組和管理的營業(yè)額特別重要。隨著目前企業(yè)的壯大，私人投資者逐漸放棄了自身的主導地位，強制的營業(yè)額容易使企業(yè)發(fā)生債務重組這兩個指標有助于企業(yè)財務風險的評價。此外Amiyatosh（2008）在對財務困境的研究中分析了企業(yè)風險管理與財務困境之間的關系，研究發(fā)現(xiàn)基于財務困境成本的考慮，股東應從事事后風險管理活動，即使他們沒有預先承諾過這么做。這個理論是在權衡基于股權有限責任公司股東的風險轉移激勵機制和基于財務困境成本的風險規(guī)避誘因二

18、者之間的基礎上而產生的6。雖然非財務指標已經開始進入到研究者的視線中，但是對于非財務指標的應用國外的發(fā)展還不是很成熟。國內有關文獻綜述國內對于財務風險評價研究的起步比較晚，開始于20世紀80年代。國內最早使用單變量模型的是陳靜的研究（1999）7，陳靜通過收集1995年至1998年被ST和非ST公司的財務報表數(shù)據(jù)，從中選取了27組進行單變量研究。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的資產負債率和流動比率的判斷效果是最好的。由于單變量模型相對于多變量模型來說其局限性比較大，所以國內對此的研究也比較少，由此大部分學者都是通過建立多變量模型來對此進行評價分析。國內最先進行多變量財務預警模型研究的是周首華（1996）等人，

19、他們選取了1977年到1990年中的62家公司作為樣本，其中31家為出現(xiàn)了財務危機的企業(yè)，另外配對的31家為非財務危機企業(yè)。他們將現(xiàn)金流量變動指標考慮在內，通過對Z模型的改造建立了一個新的F模型8。F模型和Z模型最大的不同就是加入了有關現(xiàn)金流量的指標，企業(yè)研究的范圍更加廣泛，同時其判斷的正確率也有所提高。2000年，張玲以深滬兩家交易所中的140家企業(yè)為研究對象，選取了其中的60家企業(yè)作為研究樣本，30家為ST公司另外30家為非ST公司，剩下的60家作為檢驗樣本建立了二元回歸模型，模型中使用了資產負債率、營運資金與總資產比率和資產利潤率和留存收益與資產總額比率這四個財務指標，以Z=0.5和0.

20、9作為分界點來進行評判9。吳世農、盧賢義（2001）以我國的上市公司為研究對象，從1998年到2000年中的ST公司中選取了70家作為財務危機公司，以此同時又選取了70家非財務危機公司作為配對樣本 分別建立單變量模型和多元變量模型10。研究發(fā)現(xiàn)，從單變量來說凈資產收益率的判斷誤差率最小，資產周轉率的誤差率最大；從多元變量來說，引入了盈利增長比率、主營業(yè)務利潤率、利息保障倍數(shù)和速動比率等21比率，構造了多元線性回歸模型、Fisher線性回歸模型和Logistic回歸模型，其中Logistic回歸模型的預測率是最高的。張根明、向曉冀等人（2006）采用BP神經網絡模型法，通過調查263家上市公司的

21、財務報表作為研究對象，建立了上市公司財務預警神經網絡分析模型。研究表明對于此模型而言，區(qū)分行業(yè)比不區(qū)分行業(yè)建立的模型的預測性更為準確。除此之外，近些年我國的研究者在研究財務風險評價模型中陸續(xù)開始加入非財務指標。曹德芳、夏好琴(2006)運用主成分分析法,結合財務指標,將股權結構變量引入到財務危機預警研究中,發(fā)現(xiàn)法人股比例、流通股比例、控股模式和前10位大股東持股比例的平方和等4個股權結構變量對財務危機有著顯著的影響11。楊華（2007）12以20042005年滬深A股中的ST公司為研究對象，從中選取了54家ST公司和54家非ST公司作為配對公司。研究過程中不僅采用了財務指標，還引入了股權結構、

22、年報披露、公司治理、資產規(guī)模和地域因素5個非財務指標建立了Logistic模型。研究發(fā)現(xiàn)通過非財務指標的引入提高了模型的預測能力。張永安、付麗（2006）13以20002003年滬深兩市145家ST公司為研究對象，剔除存在異常的9家最后確定136家企業(yè)，構造了logistic模型來研究非財務指標的應用。模型中引入了公司治理、關聯(lián)交易、投資者保護、對外擔保等非財務指標，建立了一個更加系統(tǒng)化、更加全面的數(shù)理模型。呂俊14也以制造類上市公司的財務數(shù)據(jù)為研究對象，探究了加入了股權結構、治理水平、上市時間等非財務指標在財務風險評價中的作用。前光明、陳德艷（2010）以我國滬深兩市被ST的62家企業(yè)作為研

23、究樣本，同時選擇了口徑相同的62家非ST工業(yè)企業(yè)作為研究樣本考慮了財務指標和非財務指標而建立的財務預警模型15。其中加入的非財務指標主要是國家股比例、高管持股比例、董事長和總經理二位一體性和審計意見等。研究結果顯示引入了非財務指標的財務預警模型對企業(yè)未來財務狀況的預測將更加準確。文獻簡要評析極其本文模型選擇通過上述國外和國內財務風險預警模型的綜述，我們可以得知模型的發(fā)展經歷了從單變量模型到多變量模型最后是人工神經網絡分析模型，模型的發(fā)展還在繼續(xù)；指標的選擇也由開始的純財務指標到如今的財務指標和非財務指標的混用，可謂指標的選擇將更加全面。但是在研究過程中還是存在若干缺陷和不足。首先，模型的建立都

24、是來自于實證研究，然而很多模型在建立過程中存在一些研究假設，這些假設往往與實際的研究情況有些出入，這也導致了研究的局限。其次，雖然非財務指標已經加入到財務預警模型中，但是在指標的選取上沒有一致的認同和一個普遍接受的理論作為指導。其主觀選擇性比較強，大部分學者對非財務指標的選擇還是局限于股權結構、審計意見和公司治理等方面。最后，國內學者在構建模型選擇指標時往往基于一般的財務理論，風險理論和管理理論還沒有找到一種可以令人信服的財務風險預警理論來支撐。為此，在進行實證研究過程中往往會得出不相同的結果。 本文在選擇模型上主要是從模型建立的準確性和模型應用的廣泛性這兩個方面來考慮。通過篩選，logist

25、ic模型是應用最為廣泛的一種模型，雖然它的計算過程比較復雜但是建立logistic模型所要求的研究假設比較少適用的范圍很廣，而且其準確性較其它模型而言相對比較高。所以本文在進行實證研究中采用Logistic模型。2財務風險和非財務指標的理論概述2.1財務風險概述財務風險的概念要進行財務風險評價首先要明確財務風險的含義，國內外學者對財務風險研究的角度不一樣，自然得出的結論也不一樣?？傮w來說，對財務風險的定義有廣義和狹義之分。從廣義上來說，財務風險是從公司理財活動的全過程和財務的整體觀念透視財務本質來界定財務風險，是公司在生產經營活動中，由于內外各種難以預計或者無法控制的因素影響，使公司財務活動未

26、來實際結果與預期結果發(fā)生偏離的可能性16。從狹義上來說，財務風險就是指公司因為舉債而使公司經營成果的不確定性。為了可以對財務風險有一個更大全面的評價，本文從廣義上來理解財務風險的概念。財務風險的種類及其產生的原因 財務風險貫穿于企業(yè)的各種經營活動和財務活動中，企業(yè)資金的籌集、投資、占用和耗費以及收回等一系列財務活動中都可能因為某些原因而導致?lián)p失使得企業(yè)出現(xiàn)財務危機。雖然不同的企業(yè)經營活動和財務活動不盡相同，但是總體而言財務風險的表現(xiàn)還是比較相似。投資風險，投資風險是指企業(yè)因為投資一個項目而產生的項目收益的不確定性。投資風險主要來自于企業(yè)的投資活動，當企業(yè)投資項目的實際利潤率小于預期的收益率時，

27、企業(yè)很可能就會發(fā)生虧損而面臨財務困境?；I資風險，企業(yè)的籌資活動也是企業(yè)財務管理活動中的一個重要部分，一般企業(yè)籌資主要來源于兩個渠道，一個是債券籌資，另外就是股票籌資。債券籌資或者負債籌資都有可能使企業(yè)陷入財務困境，當企業(yè)的項目投資額不能夠完全收回時，企業(yè)的負債很可能不能償還，由此使企業(yè)面臨債務危機也就是財務困境。資金的回收風險，有些企業(yè)投資項目可以取得很好的盈利，但是項目的資金回收比較少，由于項目投資主要是通過資金投入來進行運轉，當資金缺乏項目自然很難繼續(xù)生存下去。而且整個企業(yè)也可能因為資金短缺而陷入財務瓶頸中，所以資金回收風險也是財務風險中的一個表現(xiàn)。最后是收益分配風險，收益分配風險是指企業(yè)

28、很有可能因為收益的分配不當而給公司今后的生產經營活動產生不利的影響。這種不利的影響可以是企業(yè)償債能力降低，盈利能力下降或者是公司名譽受到影響等。從定義中，我們可以了解財務風險是來自于內外各種難以控制的因素所產生的影響。所以財務風險產生的原因也應該分為內部原因和外部原因。內部原因是主要是企業(yè)自身產生的原因，包括一些企業(yè)內部的管理制度、財務管理制度和內部的控制制度等因素。企業(yè)內部管理不當很可能會導致企業(yè)應收賬款不能及時收回、存貨積壓和公司資金短缺等財務問題。財務風險產生的內部原因可以通過加強內部管理和監(jiān)督是可以避免的。外部原因又可以稱作為宏觀因素，主要是指企業(yè)面對的整個宏觀的經濟環(huán)境、政治環(huán)境和法

29、律環(huán)境。這些因素往往是企業(yè)無法控制和避免的，所以企業(yè)要想使自身的財務活動受到更小的波動就應該加強外界信息的收集和對企業(yè)外部環(huán)境的變化要有高度敏感性。舉例來說，外部的因素主要是市場的變動到這企業(yè)市場份額的大幅度下降；經濟形勢的變動很可能導致整個經濟環(huán)境通貨膨脹、通貨緊縮、利率變動和稅收政策變動等。通過分析企業(yè)財務風險產生的原因，這有助于以下實證研究過程中對財務指標和非財務指標的選取。2.2非財務指標的概述非財務指標產生的意義 對于財務風險的評價分析，當前很多學者都是基于財務指標的研究之上來建立模型。不管是國外還是國內，對于財務指標的研究可謂是非常成熟，但是非財務指標卻只是一個新的代名詞而已。在最

30、近的幾年越來越多的學者開始關注非財務指標的應用，原因是財務指標雖然可以在很大程度上反映企業(yè)的經營狀況，雖然同樣存在很多的缺陷，而非財務指標在某些方面恰恰能夠對財務指標進行彌補和輔助。邱偉年、李超佐認為17，單一的以財務指標為主的財務風險評價體系往往會產生管理層的短期行為，針對傳統(tǒng)財務指標的種種不足，加入定量的非財務指標可以更真實反映管理者的實際貢獻。財務指標來源與企業(yè)的財務報表中數(shù)據(jù)的比值，由于報表中的數(shù)據(jù)主要是記錄企業(yè)歷史的經營狀況，所以財務指標可以很好的反映一個一個企業(yè)歷史的財務狀況和經營狀況。但是對于預測性信息，財務指標的提供要弱于非財務指標信息。相對于財務指標，非財務指標具有更強的預測

31、性，而且也更具有靈活性。非財務指標往往反映的是那些關系到企業(yè)未來發(fā)展因素，而且同一個指標表達的信息是多種多樣的。綜上所述，非財務指標的引用是非常重要的，在財務分析中，通過將財務指標和非財務指標結合使用不僅使整個財務分析更加全面，而且將企業(yè)的短期利益和長期利益相結合避免了企業(yè)管理層的短期行為，并且也加強了企業(yè)風險評價的準確性。非財務指標的一般分類對非財務指標內容的分類研究，國內學者目前還沒有統(tǒng)一的意見。何秋璐、文擁軍認為，非財務指標的內容可以分為以下幾類：顧客滿意度、產品和服務質量、戰(zhàn)略目標、公司潛在發(fā)展能力、創(chuàng)新能力、技術指標和市場份額18。顧客的滿意度一般是指該企業(yè)對顧客滿足情況的反饋，是對

32、產品或者服務本身的一種評價；產品和服務質量主要是通過產品在生產過程中的質量水平和售后顧客使用時表現(xiàn)的品質，一般是用合格率和退貨率來表示；戰(zhàn)略目標是指企業(yè)對未來發(fā)展目標的設定，同時也是企業(yè)宗旨的展開和具體化。公司潛在的發(fā)展?jié)摿εc企業(yè)員工的積極性和企業(yè)對社會責任的履行有很大關系，一般可以通過員工出勤率、公司的工作效率和企業(yè)形象來進行考核；創(chuàng)新能力是指企業(yè)開發(fā)新產品的一種能力，一般是企業(yè)的一種無形資產，這個指標可以通過企業(yè)內部科研人員比例和職工的學歷程度來表示；技術指標則是指企業(yè)生產所使用的技術，一般來說生產技術和與企業(yè)的程序設計、操作方法和軟件使用有關系；最后是市場份額，企業(yè)的市場份額可以用企業(yè)產

33、品在目標市場中銷售比例來表示，直接反應了企業(yè)商品對顧客的滿足程度，并且企業(yè)的市場份額越高，企業(yè)的經營和競爭能力越強。王志榕、王蕓根據(jù)市場調查認為19，當前公司廣泛使用的非財務指標有5類，分別是客戶方面：顧客滿意度、客戶保持度和客戶利潤，技術方面：研究開發(fā)費用增長、成本降低能力、技術目標和公司潛在發(fā)展能力，業(yè)務流程方面：產品生命周期、產品和服務質量、生產能力利用和市場份額，企業(yè)內部：員工滿意度和保持度、團隊精神、管理有效性和公共責任，戰(zhàn)略目標：公司重組、管理層交接。萬希寧、王艷20認為，非財務指標可以分成4類分別是償債能力、營運能力、盈利能力和內部控制。償債能力指標有資本結構、外部及時融資能力、

34、不良資產以及損失程度和企業(yè)的財務政策。反映企業(yè)的營運能力的指標有研發(fā)能力以及創(chuàng)新能力、管理團隊及員工的積極性、市場定位及經營發(fā)展戰(zhàn)略和顧客滿意度。盈利能力有盈利趨勢及潛在盈利能力、核心業(yè)務、盈利質量及經營性現(xiàn)金流量和市場占有率。內部控制有內部控制文化、內部控制制度及其機構設置、假賬、利潤操縱現(xiàn)象和內部審計人員及其獨立性。3財務風險評價指標和實證樣本確定3.1非財務指標的確定由于非財務指標的選擇在如今的學術界還沒有一個統(tǒng)一的理論作為指導，很多學者在非財務指標的選擇上也是通過自身的實證研究和調查來確定。本文對非財務指標的選擇建立在前人的研究之上，通過對前人有關非財務指標的研究綜述來進行確定。上文提

35、到的非財務指標分類是如今對非財務指標最為完整的總結，所以本文非財務指標的確定也以此為主體進行選取。企業(yè)一般是受到內部環(huán)境和外部環(huán)境的雙層影響，但是外部環(huán)境具有較大的不確定性并且不同的企業(yè)對于同一的外部環(huán)境其反應是不一樣的，所以本文在研究非財務指標應用是暫且不考慮外部環(huán)境的影響。企業(yè)的內部環(huán)境一般是企業(yè)的可控環(huán)境，因此內部環(huán)境的非財務指標研究可以讓企業(yè)明確自身財務風險的大小從而避免風險的進一步擴大。 本文在選擇非財務指標時借鑒我國非財務指標的選擇主要是從微觀方面來選擇，企業(yè)財務風險的避免主要是從兩個方面，一個是通過良好的內部控制來減少風險，另一個就是通過企業(yè)未來的發(fā)展能力來避免風險。企業(yè)的未來發(fā)

36、展能力主要就是指企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，假如企業(yè)具有很好的自主創(chuàng)新能力，在如此激烈競爭條件下能夠很好的從外部來規(guī)避企業(yè)的財務風險。內部控制的有效性與財務風險之間的關系 “1998年，我國的審計準則公告55號對于內部控制的定義為，內部控制是被審單位為了合理保證財務報告的可靠性、經營的效率以及對法律法規(guī)的遵守，由治理層、管理層和其他人員設計和執(zhí)行的政策和程序?！睆纳厦娴亩x，我們可以得出企業(yè)的內部控制就是為了規(guī)范企業(yè)內部人員的行為，合理保證財務報告的公平和公正性。一個企業(yè)內部控制是否有效，其直接關系到這個企業(yè)財務風險的大小。內部控制一般包括控制環(huán)境、風險評估過程、信息系統(tǒng)與溝通、控制活動和對控制的監(jiān)督

37、。所以，一個企業(yè)內部控制越是有效對于企業(yè)風險評估就越準確同時對于風險的控制也更加嚴格，為此企業(yè)面臨的財務風險也更小。反之，則更大。一般對于上市公司而言，在財務報表的披露過程中都有內部審計報告的披露，而內部審計的主要任務就是對企業(yè)的內部控制的有效性進行評價。一般而言，若企業(yè)的內部控制比較混亂整個企業(yè)沒有一個完整的管理體系，那么很容易發(fā)生內部信息丟失、企業(yè)員工積極性下降和財務混亂等情況，所以，內部控制有效性是一個重要的非財務指標。內部控制的有效性可以根據(jù)注冊會計師出具的內部審計報告來判定。內部控制審核報告的意見類型有三種即無保留意見、保留意見和無法表示意見。當審核報告意見為標準的無保留意見時，一般

38、認為企業(yè)的內部控制有效性良好。此時也賦值為0 ，其他報告意見賦值為1。 企業(yè)自主創(chuàng)新能力與財務風險的關系 企業(yè)的自主創(chuàng)新能力與企業(yè)的財務風險之間有密切聯(lián)系。具有較強的創(chuàng)新型企業(yè)與一般的普通企業(yè)相比，企業(yè)在管理理念、產品、技術開發(fā)和企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略等方面都先于普通企業(yè)。所以，這類企業(yè)的發(fā)展能力很強，而且企業(yè)的籌資能力比一般企業(yè)較強，自然面臨的企業(yè)財務風險也較小，或者可以在一定程度上避免財務風險。在評價企業(yè)創(chuàng)新能力方面，一般有四類指標分別是技術創(chuàng)新、業(yè)務流程、知識管理、外部利益相關者。技術創(chuàng)新評價指標，這個指標最能夠評價一個企業(yè)的創(chuàng)新能力。一般而言，企業(yè)的技術更新能力越強，或者是技術的更新速度越快

39、，反映了企業(yè)的創(chuàng)新能力越強。技術創(chuàng)新指標可以通過技術創(chuàng)新投入率（本年技術轉讓支出+研發(fā)投入與支出）/主營業(yè)務收入、技術人員比重（企業(yè)技術人員/企業(yè)員工總數(shù)）、新技術開發(fā)能力等。業(yè)務流程評價指標，業(yè)務流程評價指標包括產品的生產周期效率、產品的合格率、員工的生產效率、生產能力利用率等。產品的生產周期效率（產品加工時間/生產時間）直接反映了企業(yè)資源利用和內部控制的效率，并進一步影響到企業(yè)對顧客的反應速度。該指標越接近1表明企業(yè)創(chuàng)造價值的時間越長，表明產品在不創(chuàng)造價值活動中越少。員工生產效率（年度息稅前利潤/企業(yè)員工總數(shù)）反映了企業(yè)員工的生產效率，該指標越高，說明員工能力的閑置能力越低，人力資本的利用

40、率越高，在現(xiàn)有人力資本存量下創(chuàng)新能力也越高。知識管理評價指標主要是指企業(yè)在知識利用和知識評價方面的指標，主要包括員工知識水平、合理化建議的采用率、對創(chuàng)新項目和人員激勵完善程度和企業(yè)文化得到員工認同度等指標。這些指標越高說明企業(yè)的知識管理體系越好，企業(yè)的創(chuàng)新能力也越高。最后是外部利益相關者評價指標，這類指標可以通過客戶滿意度、市場知名度、環(huán)保支出比率、供應商滿意度等指標來反映。這些指標主要是反映企業(yè)外部利益相關者對于企業(yè)的評價，若是企業(yè)外部利益相關者對企業(yè)的評價越好，則企業(yè)的自主創(chuàng)新能力越強，同時企業(yè)的財務風險也越小。通過以上的論述，我們大致了解了企業(yè)自主創(chuàng)新能力評價的各個指標。從以上的指標來看

41、，能夠較為全面和簡便的反映企業(yè)創(chuàng)新能力的指標是企業(yè)的技術創(chuàng)新評價指標和業(yè)務流程指標。本文以技術員工所占比重和員工生產效率兩個指標來反映企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。3.2財務指標的確定非財務指標已經確定，然而財務指標還是模型中的主要元素。所以以下將討論財務指標的選取。財務指標在理論上比較明確，一般來源于企業(yè)的財務報表（資產負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和所有者權益變動表）。對于財務指標的分類可如下表所示： 償債能力指標流動比率資產負債率速動比率 營運能力指標應收賬款周轉率存貨周轉率總資產周轉率盈利能力指標凈資產收益率總資產報酬率銷售凈利率發(fā)展能力指標主營業(yè)務增長率凈利潤增長率盈余公積金/總資產比率 通過以上

42、的文獻綜述，我們已經了解國內學者對于財務指標的選取情況，以下我們將通過表格來對財務指標選取情況進行列示：預警指標陳靜（1999）張玲（2000）陳曉（2000）吳氏農（2001）薛峰等（2003）劉國光等（2005）張永安等（2006）每股凈利潤有每股凈資產有資產利潤率有有凈資產收益率有有有主營業(yè)務利潤率有有有權益報酬率有資產周轉率有有資產負債率有有有有總資產增長率有速動比率有流動比率有有有有應收賬款周轉率有有現(xiàn)金流動負債比有產權比率有有營運資本資產比有有有盈利增長指數(shù)有留存收益/總資產有有有股權結構有 由以上的統(tǒng)計表格，我們可以看出：首先從盈利能力方面來看，學者們比較喜歡使用凈資產收益率和主

43、營業(yè)務利潤率。這主要是因為凈資產收益率是一個最為全面的指標，尤其是在上市公司股票交易中，這更加是一個核心的考核企業(yè)盈利能力和未來發(fā)展的指標。其次，從償債能力來看，國內學者偏好于流動比率。其原因是，流動比率是流動資產和流動負債之比這個指標沒有考慮長期資產在償債中的影響。而且一般而言，影響企業(yè)的財務風險往往是短期負債。從營運周轉來看，應收賬款周轉率是一個重要指標，原因是企業(yè)的應收賬款周轉率反映了一個企業(yè)的應收賬款的回收情況，應收賬款回收及時收回可以增加企業(yè)的現(xiàn)金周轉，避免企業(yè)出現(xiàn)因為資金短缺而發(fā)生財務困境。從企業(yè)的未來發(fā)展來看，留存收益和總資產的比例是一個重要指標。企業(yè)的留存收益是企業(yè)內部的積累，

44、一般用于企業(yè)未來的發(fā)展。本文對于財務指標的選取主要是借鑒于國內大多數(shù)學者的實證研究，并且前人對財務指標的選取一般都進行了差異性分析和敏感性分析，其對于財務風險的影響也進行了實證研究，具有充分的可信性。為此，本文選取的財務指標是：凈資產收益率、流動比率、應收賬款周轉率和留存收益與總資產比例。分別反映了企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力和未來發(fā)展能力。3.3實證樣本的確定 由于本文主要是通過實證研究來說明非財務指標在財務風險評價中應用的重要性，所以樣本數(shù)據(jù)的選擇與研究的結果息息相關。一般而言，上市公司在整個市場中的發(fā)揮著比較重要的作用，而且上市公司在自身的行業(yè)也具有一定的代表性，所以其數(shù)據(jù)一般較為

45、準確；從另一個方面來說，上市公司經常要受到各個方面的監(jiān)督，而且其報表的披露有專門的法律法規(guī)予以規(guī)定，所以其報表數(shù)據(jù)的取得也比非上市公司更容易。如今在我國滬、深兩大交易所中的上市公司大概有2000多家，并且每家上市公司有眾多的交易關聯(lián)著，所以上市公司在我國的地位是非比尋常的。鑒于此，本文也通過上市公司歷年披露的報表數(shù)據(jù)作為本文研究的樣本。 根據(jù)文章需要，擁有財務風險的公司也可以稱作“財務危機”或者“財務困境”的企業(yè)。我國上市交易所對于上市公司中，由于財務狀況異?；蛘咂渌麪顩r異常而出現(xiàn)兩年會計利潤為負值，或者每股凈資產市場價值低于賬面價值的企業(yè)進行“特殊處理”。這類企業(yè)也就稱作為“ST公司”。一般

46、而言，ST公司面臨的財務風險比非ST公司更大，其財務狀況也更不穩(wěn)定。本文主要是從上海證券交易所中20092010年的ST公司和非ST公司中各選取了20家公司作為樣本建立模型。同時，另外的20家ST公司和20家非ST公司作為檢驗樣本。3 .3.1 ST樣本公司的設計經過統(tǒng)計，2009年之后的ST公司大概有120多家。本文從2009年至2010年在上海交易所中上市的因異常狀況而被ST的所有公司中，選取了40家企業(yè)作為財務風險較大的樣本公司。這幾家企業(yè)主要是各個行業(yè)中的一些比較重要或者比較有代表性的企業(yè)。一般而言，數(shù)據(jù)越是隨機其準確性越高，所以本文在數(shù)據(jù)的選擇和驗證過程中都盡量遵循隨機原則。在選取S

47、T公司時，最好是可以獲得ST公司的前一年或者前兩年的報表數(shù)據(jù)。因為根據(jù)我國當前企業(yè)的現(xiàn)狀而言，很多企業(yè)在被ST之前是很多的癥狀的，而且通過分析ST公司前一兩年的財務風險可以更加說明模型對財務風險評價和預測的準確性。本文假設公司被ST那年為t年，ST前一年為t-1年，ST前兩年為t-2年。以ST公司的被ST前兩年財務報表數(shù)據(jù)作為研究對象建立模型。 配對樣本公司的設計 ST公司一般是創(chuàng)立模型的目標公司，但是為了驗證模型的有效性必須要有與ST公司想配對的非ST公司來對模型進行驗證。本文在對非ST公司的選取中所遵循的原則是行業(yè)配對和規(guī)模配對。因為不同的行業(yè)在財務指標的選擇上往往不同，而且行業(yè)不同其財務

48、指標所反映的財務狀況也不一樣。另外企業(yè)的規(guī)模也會影響配對，一般來說，規(guī)模較大的公司經營的業(yè)務更多，企業(yè)的經營風險也可以得到分散，而規(guī)模小的公司往往將某些業(yè)務作為自己的主營業(yè)務其經營風險較大。所以為了數(shù)據(jù)更加精確，本文在對公司的選擇上還應該注意規(guī)模相當。 但是，在選擇配對樣本過程中可能會遇到這樣的問題就是在行業(yè)相同和規(guī)模相近不能同時滿足時，應該以哪一項來進行取舍。一般而言，應該以行業(yè)相同作為第一原則。這是因為，不同的行業(yè)有不同的特點公司的報表數(shù)據(jù)也有不同的特征，但是公司的規(guī)?？梢酝ㄟ^企業(yè)的發(fā)展而進行變化，行業(yè)一般比較穩(wěn)定，并且行業(yè)相對于規(guī)模來說其報表數(shù)據(jù)的差異性更加顯著。 綜上所述，本文以200

49、9年至2010年被ST的公司作為樣本公司，從中選取了20家ST公司和非ST公司作為樣本公司建立logistic模型，同時還再選取了20家ST公司和20家非ST公司作為檢驗樣本，檢驗模型預測的準確性。 指標的選取和確定 通過以上理論論述，我們首先可以確定的財務指標為凈資產收益率（X1）、流動比率（X2）、應收賬款周轉率（X3）、留存收益與總資產比率（X4），非財務指標有內部控制有效性（X5）、技術員工所占比重（X6）和員工生產效率（X7）。在對指標進行最終確定之前，應該要對指標間的差異性和相關性進行檢驗。因為有些指標之間具有相關性和一致性，這會造成指標間的重復評價和評價過程中的準確率下降。為了能

50、夠建立一個更為全面和更為精確的評價模型，必須要對指標進行篩選。指標的數(shù)據(jù)主要是來自于上交所中的上市公司07年至09年的報表數(shù)據(jù)。.1 指標的差異性分析 指標的差異性分析是指這些指標對于企業(yè)財務狀況是否具有很好的解釋能力。通過分析ST公司和非ST公司這些指標是否存在顯著性差異可以說明指標列入到模型中是否具有很好的預測能力。本文首先計算這些指標在ST公司和在飛ST公司的指標均值，然后再通過t檢驗來判別他們是否有顯著差異。由于本文的財務指標是來自于前人的研究之上，以前的學者已經對以上的財務指標進行了差異性分析，并通過了檢驗，所以，本文主要是對非財務指標的差異性分析進行檢驗。 假設ST公司和非ST公司

51、的財務風險評價指標之間沒有顯著差異，設定的顯著水平a=5%，若P值小于10%，則通過顯著性檢驗。其結果如下： ST公司和非ST公司均值差異性分析T檢驗值 平均值 T檢驗值顯著性ST公司非ST公司T值P值企業(yè)內部控制有效性（x5）0.550.05110.000000好t-10.450.0590.000000好t-2技術員工所占比重（x6）13.10%2424%1.190.16不好t-111.5%23.54%1.060.20不好t-2員工生產效率（x7）-2895166803052-14.470.00000好t-1-10213.551112905-4.340.00001好t-2 以上的圖表顯示了非

52、財務指標的顯著性分析結果，我們可以看出在選擇的三個非財務指標中企業(yè)內部控制有效性和員工生產效率這兩個指標通過了顯著性檢驗，這兩個指標可以顯著區(qū)分ST公司和非ST公司，同時技術員工比重這個指標沒有通過顯著性分析，主要是因為對于企業(yè)而言，很多ST公司和非ST公司對于企業(yè)內部的技術員工的持有量大致相同。在一些生產性行業(yè)，企業(yè)員工大多數(shù)是生產員工而技術員工一般較少，使得ST公司和非ST公司之間沒有很大差別。 .2指標的相關性分析 通過以上的顯著性分析，我們可以看出只有企業(yè)內部控制有效性指標和員工生產效率兩個指標通過了顯著性分析，一下是進行相關性分析。指標的相關性分析主要是指檢驗指標間是否存在線性相關，

53、假如兩個指標間線性相關則會影響財務風險評價模型的預測準確率，所以，為了加強模型的有效性，以下將對指標進行相關性分析。本文主要是采用EXCEL2003中的統(tǒng)計分析軟件對各個指標進行相關性分析。T-1年財務指標和非財務指標相關性分析相關系數(shù)X1X2X3X4X5X7X11.0000 0.4014 0.1011 -0.0562 0.1213 -0.0072 X21.0000 -0.4042 -0.2766 -0.0067 0.1669 X31.0000 0.2392 0.3125 -0.2054 X41.0000 0.0702 0.0912 X51.0000 -0.2540 X71.0000 T-2年

54、財務指標和非財務指標相關性分析相關系數(shù)X1X2X3X4X5X7X11.0000 -0.0123 0.1150 0.2730 -0.2998 0.0025 X21.0000 -0.1064 -0.0926 0.1436 0.0600 X31.0000 -0.1418 0.4662 -0.1025 X41.0000 -0.2264 -0.0052 X51.0000 0.0134 X71.0000 通過以上的表格分析我們可以得出，在指標相關性分析中六個指標之間的相關系數(shù)的絕對值均小于0.5，由此我們可以認為指標之間的多重線性關系問題是不存在的。所以，通過以上的分析我們可以得出，以上的六個指標：凈資產收益率、流動比率、應收賬款周轉率、留存收益與總資產比率、內部控制的有效性和員工生產效率，均通過了顯著性分析和相關性分析。在接下來建立模型的過程中可以將這六個指標加入其中。4財務風險評價模型的構建和檢驗4.1 logistic財務風險評價模型的概述 Logistics模型使用logistics線性多元回歸來分析，模型的基本原理是首先要根據(jù)樣本的數(shù)據(jù)通過極大似然估計法來估計模型中各個參數(shù)的系數(shù)，然后通過各種數(shù)學運算來得出企業(yè)可能會陷入財務困境的概率，或者說企業(yè)財務風險達到一定程度會對企業(yè)的生存產生影響時的概率。Logis