運營財務(wù)管理

1、運營財務(wù)管理 沒有利潤或虧損是令人痛苦的，而沒有現(xiàn)金沒有利潤或虧損是令人痛苦的，而沒有現(xiàn)金或沒有支付能力則是致命的或沒有支付能力則是致命的”。 這一句話的意義貫穿整個企業(yè)理財與財這一句話的意義貫穿整個企業(yè)理財與財務(wù)分析的過程中。務(wù)分析的過程中。 財務(wù)報表閱讀分析案例財務(wù)報表閱讀分析案例 MBMB公司是一個主要經(jīng)營玩具銷售的小企業(yè)，近兩年發(fā)公司是一個主要經(jīng)營玩具銷售的小企業(yè)，近兩年發(fā)展較快，展較快，20112011年的財務(wù)報表有關(guān)數(shù)據(jù)摘要如下年的財務(wù)報表有關(guān)數(shù)據(jù)摘要如下. .在此在此, ,我我們通過對該企業(yè)報表的閱讀們通過對該企業(yè)報表的閱讀, ,以判斷大家財務(wù)分析以判斷大家財務(wù)分析, ,管理專業(yè)

2、及實踐的能力管理專業(yè)及實踐的能力, ,并對該企業(yè)的財務(wù)狀況與經(jīng)并對該企業(yè)的財務(wù)狀況與經(jīng)營業(yè)績作一簡單分析。并營業(yè)績作一簡單分析。并請評價該企業(yè)的擴(kuò)張合理性。請評價該企業(yè)的擴(kuò)張合理性。 MB MB貿(mào)易公司貿(mào)易公司20112011年比較資產(chǎn)負(fù)債表年比較資產(chǎn)負(fù)債表 資資 產(chǎn)產(chǎn)20102010年年20112011年年負(fù)債與所負(fù)債與所有者權(quán)益有者權(quán)益20102010年年20112011年年流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)252252441441流動負(fù)債流動負(fù)債6666209209現(xiàn)金現(xiàn)金27270 0短期借款短期借款5 52525應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款7070127127應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款6161184184存貨存貨15515

3、5314314長期負(fù)債長期負(fù)債20205050固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)原值原值80809292所有者權(quán)所有者權(quán)益益236236262262 減：折舊減：折舊10101212實收資本實收資本100100100100 凈值凈值70708080留存收益留存收益136136162162總額總額322322521521總額總額322322521521 上表提供了三個方面的財務(wù)狀況信息：上表提供了三個方面的財務(wù)狀況信息： 1 1、表的左方反映了各類資產(chǎn)及資產(chǎn)總額前后兩期、表的左方反映了各類資產(chǎn)及資產(chǎn)總額前后兩期的變化情況。從資產(chǎn)總額的變化來看，的變化情況。從資產(chǎn)總額的變化來看，1111年比去年增年比去年增加了加了

4、199199萬元（萬元（521-322521-322），增長率達(dá)到），增長率達(dá)到62%62%（199/322199/322），說明企業(yè)在過去一年中擴(kuò)展速度很快。），說明企業(yè)在過去一年中擴(kuò)展速度很快。但這種擴(kuò)張是否合理呢？但這種擴(kuò)張是否合理呢？ 首先，從新增資產(chǎn)的分布來看，主要在流動資產(chǎn)首先，從新增資產(chǎn)的分布來看，主要在流動資產(chǎn)占用上，增額達(dá)到占用上，增額達(dá)到189189萬元（萬元（441-252441-252）。其中新增存）。其中新增存貨為貨為159159萬元（萬元（314-155314-155），應(yīng)收款增加），應(yīng)收款增加5757萬元（萬元（127-127-7070），在高額存貨與應(yīng)收款占用的

5、的情況下，），在高額存貨與應(yīng)收款占用的的情況下，1010年現(xiàn)年現(xiàn)金減少金減少2727萬元，實際余額為零，現(xiàn)金的短缺將嚴(yán)重影響企萬元，實際余額為零，現(xiàn)金的短缺將嚴(yán)重影響企業(yè)的償債能力。這種擴(kuò)張會合理嗎？業(yè)的償債能力。這種擴(kuò)張會合理嗎？ 2 2、表的右方揭示了前后兩年資金來源的變化，顯然、表的右方揭示了前后兩年資金來源的變化，顯然該企業(yè)擴(kuò)張資金主要來源于負(fù)債，與去年相比在新增的該企業(yè)擴(kuò)張資金主要來源于負(fù)債，與去年相比在新增的199199萬元中，流動負(fù)債增加了萬元中，流動負(fù)債增加了143143萬元（萬元（209-66209-66），長），長期負(fù)債增加了期負(fù)債增加了3030萬元（萬元（50-2050-

6、20），其中應(yīng)付帳款從期初的），其中應(yīng)付帳款從期初的6161萬元急驟上升到萬元急驟上升到184184萬元，這將對企業(yè)短期償債能力萬元，這將對企業(yè)短期償債能力是一個嚴(yán)峻的考驗。如果高額存貨難以變現(xiàn)，應(yīng)收款是一個嚴(yán)峻的考驗。如果高額存貨難以變現(xiàn)，應(yīng)收款項又出現(xiàn)部分收不回，企業(yè)又能從哪里弄來現(xiàn)金償還項又出現(xiàn)部分收不回，企業(yè)又能從哪里弄來現(xiàn)金償還這些短期債務(wù)！您說這種擴(kuò)張有問題嗎？這些短期債務(wù)！您說這種擴(kuò)張有問題嗎？ 讓我們再從資金來源的結(jié)構(gòu)來看，讓我們再從資金來源的結(jié)構(gòu)來看，20102010年的負(fù)債與資年的負(fù)債與資產(chǎn)總額的比例為產(chǎn)總額的比例為27%(66+20/322)27%(66+20/322)，

7、而，而20112011年為年為50%(209+50/521)50%(209+50/521)，企業(yè)的負(fù)債率在大幅上升，而自有資本，企業(yè)的負(fù)債率在大幅上升，而自有資本比例下降，企業(yè)的造血功能減弱。尤其是負(fù)債中必須在短比例下降，企業(yè)的造血功能減弱。尤其是負(fù)債中必須在短期內(nèi)償還的流動負(fù)債比重達(dá)到期內(nèi)償還的流動負(fù)債比重達(dá)到81%209/81%209/（209+50209+50）,還債還債壓力沉重。一般來講，流動負(fù)債風(fēng)險大于長期負(fù)債，流壓力沉重。一般來講，流動負(fù)債風(fēng)險大于長期負(fù)債，流動負(fù)債比重上升意味著企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增大。企業(yè)擴(kuò)張需動負(fù)債比重上升意味著企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增大。企業(yè)擴(kuò)張需要更多的資金，但主要靠借錢是

8、不行，這會導(dǎo)致財務(wù)狀要更多的資金，但主要靠借錢是不行，這會導(dǎo)致財務(wù)狀況的惡化。況的惡化。 3 3、通過資產(chǎn)負(fù)債表的水平方向的閱讀，我們可、通過資產(chǎn)負(fù)債表的水平方向的閱讀，我們可進(jìn)一步分析該企業(yè)擴(kuò)張的合理性，由于這部分內(nèi)進(jìn)一步分析該企業(yè)擴(kuò)張的合理性，由于這部分內(nèi)容要用財務(wù)比率分析法，到后面我們再一起來討容要用財務(wù)比率分析法，到后面我們再一起來討論。論。 我們已閱讀了我們已閱讀了MBMB貿(mào)易公司的資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)在讓我貿(mào)易公司的資產(chǎn)負(fù)債表，現(xiàn)在讓我們來研究一下該企業(yè)們來研究一下該企業(yè)20112011年的利潤表年的利潤表. .項目項目上年實際上年實際本年累計本年累計增長增長% %一、商品銷售收入一、商

9、品銷售收入116011601583158336.536.5 減：商品進(jìn)價成本減：商品進(jìn)價成本7197191040104044.644.6 商品銷售稅金及商品銷售稅金及附加附加11111313 二、商品銷售毛利二、商品銷售毛利43043053053023.323.3 減：管理與經(jīng)營費用減：管理與經(jīng)營費用30030041041036.736.7 財務(wù)費用（付利息）財務(wù)費用（付利息）2 26 6 三、經(jīng)營利潤三、經(jīng)營利潤128128114114-10.9-10.9 營業(yè)外收支凈額營業(yè)外收支凈額0 00 0 四、利潤總額四、利潤總額128128114114-10.9-10.9 減：所得稅（減：所得稅（

10、33%33%）42.242.237.637.6 五、稅后凈利五、稅后凈利85.885.876.476.4-10.9-10.9 MB MB貿(mào)易公司貿(mào)易公司20112011年度利潤表年度利潤表 單位：萬元單位：萬元 1、企業(yè)實現(xiàn)的經(jīng)營成果?？释晒Φ南矏偞偈谷恕⑵髽I(yè)實現(xiàn)的經(jīng)營成果?？释晒Φ南矏偞偈谷藗兛偸遣挥勺灾鞯厥紫热リP(guān)注利潤表最后一欄的數(shù)額，們總是不由自主地首先去關(guān)注利潤表最后一欄的數(shù)額，從上表可以看到，本年實現(xiàn)凈利從上表可以看到，本年實現(xiàn)凈利76.476.4萬元，雖然盈利萬元，雖然盈利了，但比去年下降了了，但比去年下降了10.9%10.9%。細(xì)看其他利潤科目，由于。細(xì)看其他利潤科目，由于企

11、業(yè)沒有投資凈收益與營業(yè)外收支，經(jīng)營利潤、利潤總企業(yè)沒有投資凈收益與營業(yè)外收支，經(jīng)營利潤、利潤總額與稅后凈利的下降幅度是一致的。然而毛利上升了額與稅后凈利的下降幅度是一致的。然而毛利上升了23.3%23.3%。為什么毛利上升，其他利潤會下降呢？這。為什么毛利上升，其他利潤會下降呢？這需要結(jié)合成本與費用的變化來分析。需要結(jié)合成本與費用的變化來分析。 2 2、企業(yè)的銷售規(guī)模。、企業(yè)的銷售規(guī)模。MBMB貿(mào)易公司貿(mào)易公司1111年的主營收入比年的主營收入比1010年凈增額為年凈增額為423423萬元（萬元（1583-11601583-1160），增長），增長36.5%36.5%。說明企業(yè)銷售規(guī)模在擴(kuò)大。

12、但與企業(yè)該年資產(chǎn)擴(kuò)張說明企業(yè)銷售規(guī)模在擴(kuò)大。但與企業(yè)該年資產(chǎn)擴(kuò)張62%62%來來比，銷售規(guī)模的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上資產(chǎn)擴(kuò)張的速比，銷售規(guī)模的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上資產(chǎn)擴(kuò)張的速度，說明銷售業(yè)績并不理想。度，說明銷售業(yè)績并不理想。 3 3、企業(yè)成本耗費的狀況。首先，從主營成本來分析。、企業(yè)成本耗費的狀況。首先，從主營成本來分析。1111年商品銷售成本上升年商品銷售成本上升44.6%44.6%，高于銷售收入，高于銷售收入36.5%36.5%的增長率。必然導(dǎo)致銷售毛利增長速率下降，只有的增長率。必然導(dǎo)致銷售毛利增長速率下降，只有23.3%23.3%。我們不妨算一下成本利潤率：我們不妨算一下成本利潤率：101

13、0年為年為60%60%（430/719430/719），），1111年為年為51%51%（530/1040530/1040）；再計算一下銷售毛利率：）；再計算一下銷售毛利率：20102010年為年為37.1%(430/1160)37.1%(430/1160)，1111年為年為33.5%(530/1583)33.5%(530/1583)。 成本利潤率與銷售毛利率都下降了，說明了企業(yè)經(jīng)成本利潤率與銷售毛利率都下降了，說明了企業(yè)經(jīng)營盈利能力呈下降趨勢。如果營盈利能力呈下降趨勢。如果20112011年的銷售毛利率能年的銷售毛利率能保持保持20102010年的水平，企業(yè)的經(jīng)營利潤和稅后利潤還會年的水平，

14、企業(yè)的經(jīng)營利潤和稅后利潤還會下降嗎？回答是否定的。用下降嗎？回答是否定的。用20102010年的銷售毛利率來測年的銷售毛利率來測算，算，20112011年毛利將達(dá)到年毛利將達(dá)到587587萬元（萬元（1583158337.1%37.1%），經(jīng)），經(jīng)營利潤則為營利潤則為171171萬元（萬元（587-416587-416），比去年的），比去年的128128萬高出萬高出4040多萬元。由此，可以判斷企業(yè)盈利能力的下降的關(guān)多萬元。由此，可以判斷企業(yè)盈利能力的下降的關(guān)鍵是銷售成本過高，即商品進(jìn)價成本過高。成本過鍵是銷售成本過高，即商品進(jìn)價成本過高。成本過高的原因，僅是價格上升，還是另有原因？這需要高的

15、原因，僅是價格上升，還是另有原因？這需要通過成本明細(xì)表閱讀進(jìn)一步查清。通過成本明細(xì)表閱讀進(jìn)一步查清。 其次，我們還要分析管理與經(jīng)營費用的狀況，從其增其次，我們還要分析管理與經(jīng)營費用的狀況，從其增長的長的36.7%36.7%的幅度來看，與銷售收入的增長基本同步，的幅度來看，與銷售收入的增長基本同步，似乎費用的增加并不過分。但略有管理會計知識的人就似乎費用的增加并不過分。但略有管理會計知識的人就不會這樣認(rèn)為，因為他們知道不會這樣認(rèn)為，因為他們知道, ,企業(yè)的管理與經(jīng)營費用企業(yè)的管理與經(jīng)營費用中有一部分是隨著銷售收入增長比例而增長的變動費中有一部分是隨著銷售收入增長比例而增長的變動費用，如采購進(jìn)貨費

16、用，銷售人員按比例提成工資等，用，如采購進(jìn)貨費用，銷售人員按比例提成工資等，而另有一部分如折舊，管理人員工資等并不具有如此而另有一部分如折舊，管理人員工資等并不具有如此性質(zhì)，一般稱為固定費用或半固定費用。由于這些費性質(zhì)，一般稱為固定費用或半固定費用。由于這些費用并不隨著銷售增長而變動，因此，管理與經(jīng)營費用用并不隨著銷售增長而變動，因此，管理與經(jīng)營費用總額的增加應(yīng)低于銷售增長的比例，可見，該企業(yè)的總額的增加應(yīng)低于銷售增長的比例，可見，該企業(yè)的費用增加還是過高，這是影響企業(yè)盈利能力下降的第費用增加還是過高，這是影響企業(yè)盈利能力下降的第二個原因。二個原因。 再次，我們還得分析稅收、財務(wù)費用及其他項目

17、對再次，我們還得分析稅收、財務(wù)費用及其他項目對利潤的影響，由于表中這些相關(guān)數(shù)字的絕對額都較小，利潤的影響，由于表中這些相關(guān)數(shù)字的絕對額都較小，雖然也一定程度影響利潤的下降，但不能成為分析的雖然也一定程度影響利潤的下降，但不能成為分析的重點。重點。 通過利潤表的閱讀，結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表的分析，我們通過利潤表的閱讀，結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表的分析，我們不禁要再問：一個企業(yè)資產(chǎn)總額擴(kuò)大了不禁要再問：一個企業(yè)資產(chǎn)總額擴(kuò)大了199199萬元，負(fù)債萬元，負(fù)債上升了上升了173173萬元，銷售收入增長萬元，銷售收入增長420420萬元，凈利潤反而下萬元，凈利潤反而下降了降了9.49.4萬元。這種企業(yè)的擴(kuò)張合理嗎？您說呢？

18、萬元。這種企業(yè)的擴(kuò)張合理嗎？您說呢？ 通過通過MBMB貿(mào)易公司資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表的初步分析，貿(mào)易公司資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表的初步分析，我們大致了解了該企業(yè)的財務(wù)狀況。我們大致了解了該企業(yè)的財務(wù)狀況。 案例分析歸納及應(yīng)掌握的要點案例分析歸納及應(yīng)掌握的要點 我們通過對我們通過對MBMB貿(mào)易公司財務(wù)報表的初步比較、貿(mào)易公司財務(wù)報表的初步比較、分析、評價了該企業(yè)償債能力與盈利能力狀況。分析、評價了該企業(yè)償債能力與盈利能力狀況。針對針對MBMB公司存在的主要問題，向公司的管理當(dāng)局提出公司存在的主要問題，向公司的管理當(dāng)局提出幾點建議，并借此歸納從這一案例閱讀中我們應(yīng)掌握的幾點建議，并借此歸納從這一案例閱讀中我

19、們應(yīng)掌握的要點。要點。 （1）重新審議與調(diào)整企業(yè)的擴(kuò)張計劃。重新審議與調(diào)整企業(yè)的擴(kuò)張計劃。20112011年擴(kuò)年擴(kuò)張的事實告訴我們：在利潤率下降時，提高銷售張的事實告訴我們：在利潤率下降時，提高銷售收入不一定會增加利潤，但資金需求卻大幅上升，收入不一定會增加利潤，但資金需求卻大幅上升，因為不僅固定資產(chǎn)投資要擴(kuò)大，還有存貨、應(yīng)收因為不僅固定資產(chǎn)投資要擴(kuò)大，還有存貨、應(yīng)收帳款、經(jīng)營費用增加等，都會使現(xiàn)金流出增加。帳款、經(jīng)營費用增加等，都會使現(xiàn)金流出增加。同時隨著利潤的下降及高股利分配，企業(yè)通過利同時隨著利潤的下降及高股利分配，企業(yè)通過利潤留存實現(xiàn)內(nèi)部融資來補充擴(kuò)張資金的余地受限，潤留存實現(xiàn)內(nèi)部融資

20、來補充擴(kuò)張資金的余地受限，只能依靠大量負(fù)債的支持，這樣，導(dǎo)致償債能力只能依靠大量負(fù)債的支持，這樣，導(dǎo)致償債能力的惡化。的惡化。 另外，由于企業(yè)目前不能通過自身經(jīng)營活動產(chǎn)生另外，由于企業(yè)目前不能通過自身經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金增量，企業(yè)實現(xiàn)的利潤沒有現(xiàn)金支撐，利潤的留現(xiàn)金增量，企業(yè)實現(xiàn)的利潤沒有現(xiàn)金支撐，利潤的留存僅在帳面，加劇了對負(fù)債的依賴。種種情況說明，存僅在帳面，加劇了對負(fù)債的依賴。種種情況說明，企業(yè)支付能力已完全跟不上擴(kuò)張的需要，應(yīng)立即停止企業(yè)支付能力已完全跟不上擴(kuò)張的需要，應(yīng)立即停止擴(kuò)大銷售收入，減緩擴(kuò)張。如果不接受這種現(xiàn)實，繼擴(kuò)大銷售收入，減緩擴(kuò)張。如果不接受這種現(xiàn)實，繼續(xù)勉強沖刺，資金虛脫

21、將更為嚴(yán)重。續(xù)勉強沖刺，資金虛脫將更為嚴(yán)重。 （2 2）進(jìn)一步分析存貨與應(yīng)收帳款上升幅度過高的）進(jìn)一步分析存貨與應(yīng)收帳款上升幅度過高的原因。是購貨量過大，還是商品冷背積壓？是銷原因。是購貨量過大，還是商品冷背積壓？是銷售不力，還是售價過高？必須采取措施，加以清售不力，還是售價過高？必須采取措施，加以清理。同時，要重新審議企業(yè)的賒銷政策，分析應(yīng)理。同時，要重新審議企業(yè)的賒銷政策，分析應(yīng)收帳款帳齡，調(diào)整收帳政策，加速收款，以防壞收帳款帳齡，調(diào)整收帳政策，加速收款，以防壞帳風(fēng)險。帳風(fēng)險。 如是由于企業(yè)商品缺乏競爭力或不能適銷對路，如是由于企業(yè)商品缺乏競爭力或不能適銷對路，引起存貨積壓，為了促銷放寬賒

22、銷期造成應(yīng)收帳引起存貨積壓，為了促銷放寬賒銷期造成應(yīng)收帳款增加，則要調(diào)整企業(yè)的商品結(jié)構(gòu)、品種及經(jīng)營款增加，則要調(diào)整企業(yè)的商品結(jié)構(gòu)、品種及經(jīng)營方針，那么這將不是財務(wù)而是經(jīng)營問題。但不論方針，那么這將不是財務(wù)而是經(jīng)營問題。但不論是什么問題，企業(yè)應(yīng)收帳款與存貨在短期內(nèi)是否是什么問題，企業(yè)應(yīng)收帳款與存貨在短期內(nèi)是否能變現(xiàn)，是決定企業(yè)能否扭轉(zhuǎn)困境的關(guān)鍵之關(guān)鍵。能變現(xiàn)，是決定企業(yè)能否扭轉(zhuǎn)困境的關(guān)鍵之關(guān)鍵。 （3 3）進(jìn)一步分析成本上升的原因。由于成本的上升）進(jìn)一步分析成本上升的原因。由于成本的上升相對于銷售收入而言，也就是單位成本相對于銷售價相對于銷售收入而言，也就是單位成本相對于銷售價格是上升了，但報表

23、并沒有揭示單位采購成本是否實格是上升了，但報表并沒有揭示單位采購成本是否實際增加，這樣將出現(xiàn)多種可能情況：銷售價格不變，際增加，這樣將出現(xiàn)多種可能情況：銷售價格不變，成本上升；成本并沒有上升或反而下降，而銷售價格成本上升；成本并沒有上升或反而下降，而銷售價格下降或下降更多；成本上升幅度高于銷售價格增長的下降或下降更多；成本上升幅度高于銷售價格增長的比例等。因此，應(yīng)從價格與成本的變化中作出客觀的比例等。因此，應(yīng)從價格與成本的變化中作出客觀的評價。在成本分析的同時，我們還要關(guān)注經(jīng)營與管理評價。在成本分析的同時，我們還要關(guān)注經(jīng)營與管理費用的變化，因為這些費用更容易失控。費用的變化，因為這些費用更容易

24、失控。 （4 4）提高現(xiàn)金存量，切實改變企業(yè)現(xiàn)金嚴(yán)重短缺的被）提高現(xiàn)金存量，切實改變企業(yè)現(xiàn)金嚴(yán)重短缺的被動局面。要設(shè)法說服股東少分或不分現(xiàn)金股利，最好是動局面。要設(shè)法說服股東少分或不分現(xiàn)金股利，最好是再追加部分投資，擺脫目前完全依靠負(fù)債維持現(xiàn)金周轉(zhuǎn)再追加部分投資，擺脫目前完全依靠負(fù)債維持現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的危機。的危機。MBMB公司經(jīng)營者應(yīng)十分清楚，手頭已沒有一分錢公司經(jīng)營者應(yīng)十分清楚，手頭已沒有一分錢的現(xiàn)金來償付馬上到期債務(wù)。除非乞求債權(quán)人推遲還款的現(xiàn)金來償付馬上到期債務(wù)。除非乞求債權(quán)人推遲還款時間，這要考驗債權(quán)人的寬容與耐心，或者再借新債還時間，這要考驗債權(quán)人的寬容與耐心，或者再借新債還舊債人，由于

25、企業(yè)短償債能力的喪失，借新債的把握又舊債人，由于企業(yè)短償債能力的喪失，借新債的把握又有多少。如果債權(quán)人堅持要企業(yè)償還債務(wù)，你們可能不有多少。如果債權(quán)人堅持要企業(yè)償還債務(wù)，你們可能不得不宣告破產(chǎn)。得不宣告破產(chǎn)。 您對案例上述的分析肯定會感到不全面，還您對案例上述的分析肯定會感到不全面，還有許多問題值得探討，但這里僅僅是提供三張有許多問題值得探討，但這里僅僅是提供三張報表閱讀的簡單思路報表閱讀的簡單思路, ,我們還得通過各類財務(wù)我們還得通過各類財務(wù)指標(biāo)的計算、比較、分析、綜合才能進(jìn)行系統(tǒng)指標(biāo)的計算、比較、分析、綜合才能進(jìn)行系統(tǒng)的財務(wù)分析的財務(wù)分析. . 上述企業(yè)的狀況反映了當(dāng)前許多企業(yè)的現(xiàn)實情上述

26、企業(yè)的狀況反映了當(dāng)前許多企業(yè)的現(xiàn)實情況，可以說這是個具有普遍意義的典型案例。這況，可以說這是個具有普遍意義的典型案例。這里，要告訴大家一個事實，近三十年西方國家企里，要告訴大家一個事實，近三十年西方國家企業(yè)破產(chǎn)數(shù)急驟增加，在所有宣告破產(chǎn)的企業(yè)中，業(yè)破產(chǎn)數(shù)急驟增加，在所有宣告破產(chǎn)的企業(yè)中，有有75%的企業(yè)帳面上都有利潤，他們只不過是手的企業(yè)帳面上都有利潤，他們只不過是手頭沒有貨幣資金而已，請你不要忘記，頭沒有貨幣資金而已，請你不要忘記，75%的企的企業(yè)有利潤還是挽救不了其破產(chǎn)的命運。業(yè)有利潤還是挽救不了其破產(chǎn)的命運。培訓(xùn)要求：培訓(xùn)要求：當(dāng)然，我們不可能用如此短的時間培當(dāng)然，我們不可能用如此短的時

27、間培養(yǎng)出精通資產(chǎn)負(fù)債表的會計師，但你們應(yīng)該：養(yǎng)出精通資產(chǎn)負(fù)債表的會計師，但你們應(yīng)該： -了解財務(wù)知識的基本語言；了解財務(wù)知識的基本語言； -理解現(xiàn)代財務(wù)的價值觀念；理解現(xiàn)代財務(wù)的價值觀念； -熟悉企業(yè)財務(wù)管理的主要內(nèi)容；熟悉企業(yè)財務(wù)管理的主要內(nèi)容； -學(xué)習(xí)對財務(wù)報表進(jìn)行解釋與分析；學(xué)習(xí)對財務(wù)報表進(jìn)行解釋與分析； - -激起進(jìn)一步擴(kuò)大相關(guān)知識范圍的興趣。激起進(jìn)一步擴(kuò)大相關(guān)知識范圍的興趣。 隨著我國企業(yè)購并、重組、上市及國際資本運隨著我國企業(yè)購并、重組、上市及國際資本運作活動的日益頻繁作活動的日益頻繁, ,隨著企業(yè)對貨幣市場和資本隨著企業(yè)對貨幣市場和資本市場依賴程度日益加重，隨著企業(yè)逐步以經(jīng)濟(jì)增市

28、場依賴程度日益加重，隨著企業(yè)逐步以經(jīng)濟(jì)增加值加值(EVA)(EVA)指標(biāo)為核心的財務(wù)業(yè)績考核評價體系確立，指標(biāo)為核心的財務(wù)業(yè)績考核評價體系確立，迫使企業(yè)經(jīng)營管理正面臨著以緊緊圍繞迫使企業(yè)經(jīng)營管理正面臨著以緊緊圍繞“企業(yè)價值企業(yè)價值” 為中心的變革。為中心的變革。 2121世紀(jì)，價值將成為一切管理活動的主體，標(biāo)志世紀(jì)，價值將成為一切管理活動的主體，標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)社會進(jìn)入價值管理的時代。著經(jīng)濟(jì)社會進(jìn)入價值管理的時代。 一、現(xiàn)代財務(wù)的價值觀念一、現(xiàn)代財務(wù)的價值觀念 “以企業(yè)價值最大化或股東財富最大化以企業(yè)價值最大化或股東財富最大化”作為現(xiàn)作為現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)，已被人們廣泛的接受。那么到代企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)

29、，已被人們廣泛的接受。那么到底什么是企業(yè)價值呢？底什么是企業(yè)價值呢？現(xiàn)代財務(wù)的企業(yè)價值是指企業(yè)整體的內(nèi)在價值現(xiàn)代財務(wù)的企業(yè)價值是指企業(yè)整體的內(nèi)在價值, ,又又稱經(jīng)濟(jì)價值，或公平市場價值稱經(jīng)濟(jì)價值，或公平市場價值, ,主要體現(xiàn)在企業(yè)主要體現(xiàn)在企業(yè)為其投資者未來能帶來多少盈利的價值上。這是為其投資者未來能帶來多少盈利的價值上。這是當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持有的價值觀念。因此當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持有的價值觀念。因此, ,歷史獲歷史獲取價值、帳面價值乃至現(xiàn)時的市場價值都不能說明取價值、帳面價值乃至現(xiàn)時的市場價值都不能說明現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)所討論的企業(yè)價值的實際內(nèi)涵?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)所討論的企業(yè)價值的實際內(nèi)涵。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，任何資產(chǎn)的價

30、值都是其未來現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，任何資產(chǎn)的價值都是其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，這是資產(chǎn)的最基本金流量的現(xiàn)值，這是資產(chǎn)的最基本屬性，屬性，即資產(chǎn)的即資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價值。未來現(xiàn)金流量面向是未來，而不是歷史經(jīng)濟(jì)價值。未來現(xiàn)金流量面向是未來，而不是歷史或現(xiàn)在，符合現(xiàn)代理財決策面向未來的時間屬性?；颥F(xiàn)在，符合現(xiàn)代理財決策面向未來的時間屬性。只有只有經(jīng)濟(jì)價值符合企業(yè)價值的真實內(nèi)涵。因此，除非經(jīng)濟(jì)價值符合企業(yè)價值的真實內(nèi)涵。因此，除非特別說明，企業(yè)價值評估的特別說明，企業(yè)價值評估的“價值價值”就是指未來現(xiàn)金就是指未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值。流量現(xiàn)值。經(jīng)濟(jì)價值并不是什么新的理論，它對資產(chǎn)價值的定經(jīng)濟(jì)價值并不是什么新的理論，它對資產(chǎn)價

31、值的定義已存在很長時間。從義已存在很長時間。從20世紀(jì)世紀(jì)50年代開始，折現(xiàn)的現(xiàn)年代開始，折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法已稱為資產(chǎn)價值評估的標(biāo)準(zhǔn)方法，這種方法金流量法已稱為資產(chǎn)價值評估的標(biāo)準(zhǔn)方法，這種方法廣泛應(yīng)用于項目投資的可行性分析的財務(wù)評價中，例廣泛應(yīng)用于項目投資的可行性分析的財務(wù)評價中，例如凈現(xiàn)值如凈現(xiàn)值(NPV)，內(nèi)含報酬率，內(nèi)含報酬率(IRR)等指標(biāo)。我們企等指標(biāo)。我們企業(yè)的很多經(jīng)營者對這些指標(biāo)應(yīng)該是十分熟悉的。業(yè)的很多經(jīng)營者對這些指標(biāo)應(yīng)該是十分熟悉的。 企業(yè)作為若干個投資項目組合的整體，雖然與單企業(yè)作為若干個投資項目組合的整體，雖然與單個實物資產(chǎn)價值有所區(qū)別，但還是個實物資產(chǎn)價值有所區(qū)別，但還是

32、具有資產(chǎn)的一般具有資產(chǎn)的一般特性，其價值內(nèi)涵與評估理論和個別項目投資完特性，其價值內(nèi)涵與評估理論和個別項目投資完全一致。全一致。經(jīng)濟(jì)價值的基本思想是建立在增量現(xiàn)金流量原則、經(jīng)濟(jì)價值的基本思想是建立在增量現(xiàn)金流量原則、風(fēng)險價值原則和時間價值原則等現(xiàn)代財務(wù)重大觀念風(fēng)險價值原則和時間價值原則等現(xiàn)代財務(wù)重大觀念上。這可以從其上。這可以從其“任何資產(chǎn)的價值（包括企業(yè)、股任何資產(chǎn)的價值（包括企業(yè)、股權(quán)或債權(quán)）都是其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值權(quán)或債權(quán)）都是其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值”的定義或的定義或計量模型來加以理解：計量模型來加以理解：無論是企業(yè)與項目，都應(yīng)該給投資主體帶無論是企業(yè)與項目，都應(yīng)該給投資主體帶來現(xiàn)金流量，

33、體現(xiàn)了為其投資者未來能創(chuàng)造多少來現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了為其投資者未來能創(chuàng)造多少盈利和多少增量現(xiàn)金流量的價值。投資者未來的盈利和多少增量現(xiàn)金流量的價值。投資者未來的回報（現(xiàn)金凈流越大）越高，意味企業(yè)回報（現(xiàn)金凈流越大）越高，意味企業(yè) 的價值的價值也越大也越大; 這些盈利的價值，一方面主要反映在企業(yè)未來這些盈利的價值，一方面主要反映在企業(yè)未來利潤表的利潤利潤表的利潤(包括息稅前利潤、利潤總額和凈利包括息稅前利潤、利潤總額和凈利潤等）多少上；更重要的是體現(xiàn)在企業(yè)未來現(xiàn)金流潤等）多少上；更重要的是體現(xiàn)在企業(yè)未來現(xiàn)金流量表獲取的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的能力上；對于個量表獲取的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的能力上；對于個別股

34、東來說，最終取決于投資者未來每年股利收入別股東來說，最終取決于投資者未來每年股利收入和將來股權(quán)轉(zhuǎn)讓時現(xiàn)金流入的多少上（包含投資本和將來股權(quán)轉(zhuǎn)讓時現(xiàn)金流入的多少上（包含投資本金回收和資本利得）。金回收和資本利得）。未來意味著不確定，企業(yè)未來的盈利或現(xiàn)未來意味著不確定，企業(yè)未來的盈利或現(xiàn)金流量必定受到風(fēng)險水平的影響。未來獲取現(xiàn)金金流量必定受到風(fēng)險水平的影響。未來獲取現(xiàn)金流量風(fēng)險的高低，同樣影響著投資者對其投資企流量風(fēng)險的高低，同樣影響著投資者對其投資企業(yè)價值的判斷。因此，企業(yè)價值計量必定要使用業(yè)價值的判斷。因此，企業(yè)價值計量必定要使用風(fēng)險概念。風(fēng)險概念。依據(jù)市場經(jīng)濟(jì)依據(jù)市場經(jīng)濟(jì)“報酬與風(fēng)險均衡報酬

35、與風(fēng)險均衡”的原理，風(fēng)險越的原理，風(fēng)險越大要求的報酬率越高；投資風(fēng)險越小，要求的報酬也大要求的報酬率越高；投資風(fēng)險越小，要求的報酬也越低。風(fēng)險與報酬的這種基本關(guān)系是市場競爭的結(jié)果。越低。風(fēng)險與報酬的這種基本關(guān)系是市場競爭的結(jié)果。這種關(guān)系對企業(yè)價值具有著重大意義。這種關(guān)系對企業(yè)價值具有著重大意義。 例如：如果某企業(yè)未來盈利能力較高，但風(fēng)險例如：如果某企業(yè)未來盈利能力較高，但風(fēng)險水平相對較低時，投資價值就會上升，導(dǎo)致企業(yè)水平相對較低時，投資價值就會上升，導(dǎo)致企業(yè)價格上漲。某企業(yè)未來盈利能力雖高，但風(fēng)險水價格上漲。某企業(yè)未來盈利能力雖高，但風(fēng)險水平相對更高時，對高風(fēng)險的恐懼足以抵消對高盈平相對更高時

36、，對高風(fēng)險的恐懼足以抵消對高盈利的誘惑，投資價值就會下降，從而導(dǎo)致該企業(yè)利的誘惑，投資價值就會下降，從而導(dǎo)致該企業(yè)價格下跌，投資者的投資盈利率又隨之上升，當(dāng)價格下跌，投資者的投資盈利率又隨之上升，當(dāng)投資回報得以補償冒風(fēng)險的價值時，價格才回歸投資回報得以補償冒風(fēng)險的價值時，價格才回歸經(jīng)濟(jì)價值，趨于平穩(wěn)與合理。因此，企業(yè)價值是經(jīng)濟(jì)價值，趨于平穩(wěn)與合理。因此，企業(yè)價值是在盈利能力與風(fēng)險水平均衡下的市場評價。在盈利能力與風(fēng)險水平均衡下的市場評價。未來現(xiàn)金流量都是陸續(xù)產(chǎn)生的，由于不同時點未來現(xiàn)金流量都是陸續(xù)產(chǎn)生的，由于不同時點單位貨幣的價值不相等，其中不僅存在資金時間價值單位貨幣的價值不相等，其中不僅存

37、在資金時間價值的差異，同時還產(chǎn)生時間長短引起的風(fēng)險價值，所以，的差異，同時還產(chǎn)生時間長短引起的風(fēng)險價值，所以，不同時間的貨幣收入不宜直接進(jìn)行比較，只有把它們不同時間的貨幣收入不宜直接進(jìn)行比較，只有把它們換算到相同現(xiàn)在的時點上，才能進(jìn)行價值大小的比較換算到相同現(xiàn)在的時點上，才能進(jìn)行價值大小的比較和評價，這就是所謂計算現(xiàn)值的貼現(xiàn)。和評價，這就是所謂計算現(xiàn)值的貼現(xiàn)。貨幣的時間價值與投資的風(fēng)險價值是現(xiàn)代理財中貨幣的時間價值與投資的風(fēng)險價值是現(xiàn)代理財中最重要的兩個價值觀念，人們往往稱：時間價值是最重要的兩個價值觀念，人們往往稱：時間價值是理財?shù)牡谝辉瓌t，風(fēng)險價值是理財?shù)牡诙瓌t。理財?shù)牡谝辉瓌t，風(fēng)險價值

38、是理財?shù)牡诙瓌t。貨幣具有時間價值是客觀存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，因貨幣具有時間價值是客觀存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，因此在社會經(jīng)濟(jì)生活中應(yīng)用極其廣泛，涉及所有理此在社會經(jīng)濟(jì)生活中應(yīng)用極其廣泛，涉及所有理財活動，例如：企業(yè)估價、項目投資評價、債券財活動，例如：企業(yè)估價、項目投資評價、債券估價、股票評價、利息計算估價、股票評價、利息計算 ( (融資、還款、存款、融資、還款、存款、實際利率攤銷實際利率攤銷) )等等。等等。從量的規(guī)定性看，貨幣的時間價值是沒有風(fēng)險和沒從量的規(guī)定性看，貨幣的時間價值是沒有風(fēng)險和沒有通貨膨帳條件下的社會平均資金利潤率。有通貨膨帳條件下的社會平均資金利潤率。 通過上述通過上述資產(chǎn)和企業(yè)價值的基

39、本描述與簡單討論，資產(chǎn)和企業(yè)價值的基本描述與簡單討論，我們可以在此對我們可以在此對“現(xiàn)代財務(wù)的價值觀念現(xiàn)代財務(wù)的價值觀念”或者稱為或者稱為“價值標(biāo)準(zhǔn)價值標(biāo)準(zhǔn)”作一歸納或結(jié)論：作一歸納或結(jié)論：資產(chǎn)資產(chǎn)或或企業(yè)價值是在未來盈利能力（現(xiàn)金流量）企業(yè)價值是在未來盈利能力（現(xiàn)金流量）考慮時間考慮時間價值和價值和風(fēng)險條件下的現(xiàn)值。它反映風(fēng)險條件下的現(xiàn)值。它反映盈利能盈利能力與風(fēng)險均衡下的公平市場評價。力與風(fēng)險均衡下的公平市場評價。企業(yè)的盈利能力和風(fēng)險水平一起決定了企業(yè)價值。企業(yè)的盈利能力和風(fēng)險水平一起決定了企業(yè)價值。對企業(yè)價值的估計，就是對企業(yè)經(jīng)營和資本活動的盈對企業(yè)價值的估計，就是對企業(yè)經(jīng)營和資本活動的

40、盈利能力和風(fēng)險水平的評價，即對未來獲取現(xiàn)金流量和利能力和風(fēng)險水平的評價，即對未來獲取現(xiàn)金流量和不確定性的預(yù)測。不確定性的預(yù)測。 二、風(fēng)險對企業(yè)價值的影響二、風(fēng)險對企業(yè)價值的影響什么是投資的風(fēng)險價值？什么是投資的風(fēng)險價值？ 投資者由于冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過時間價值投資者由于冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過時間價值的額外收益，稱為投資的風(fēng)險價值，或風(fēng)險收益、風(fēng)的額外收益，稱為投資的風(fēng)險價值，或風(fēng)險收益、風(fēng)險報酬、風(fēng)險補償。險報酬、風(fēng)險補償。討論風(fēng)險和收益的關(guān)系，目的是解決投資決策和企討論風(fēng)險和收益的關(guān)系，目的是解決投資決策和企業(yè)價值評價中如何確定風(fēng)險的計量問題，特定的風(fēng)險業(yè)價值評價中如何確定風(fēng)險的計

41、量問題，特定的風(fēng)險需要多少收益來補償？下面先就投資風(fēng)險的類別展開需要多少收益來補償？下面先就投資風(fēng)險的類別展開簡單的討論。簡單的討論。 投資風(fēng)險的類別投資風(fēng)險的類別 （1 1）企業(yè)、投資項目本身的風(fēng)險）企業(yè)、投資項目本身的風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險：行業(yè)、政策、需求、價格、成本等經(jīng)營風(fēng)險：行業(yè)、政策、需求、價格、成本等變動引起的風(fēng)險，結(jié)果表現(xiàn)為利潤和未來變動引起的風(fēng)險，結(jié)果表現(xiàn)為利潤和未來現(xiàn)金流現(xiàn)金流量量的不確定性；這是任何企業(yè)、投資項目所不可的不確定性；這是任何企業(yè)、投資項目所不可避免的風(fēng)險。固定成本在全部成本比重越大，經(jīng)避免的風(fēng)險。固定成本在全部成本比重越大，經(jīng)營風(fēng)險越高，這是因為單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ?/p>

42、本營風(fēng)險越高，這是因為單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀揪透?，若產(chǎn)量發(fā)生變動，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ删透?，若產(chǎn)量發(fā)生變動，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀倦S著變化，導(dǎo)致利潤更大幅度變動。經(jīng)營杠桿本隨著變化，導(dǎo)致利潤更大幅度變動。經(jīng)營杠桿能計量經(jīng)營風(fēng)險的高低。能計量經(jīng)營風(fēng)險的高低。 財務(wù)風(fēng)險：籌資引起的風(fēng)險；涉及資本成本、財務(wù)風(fēng)險：籌資引起的風(fēng)險；涉及資本成本、資本結(jié)構(gòu)、利率和匯率等變動引起的風(fēng)險，結(jié)果資本結(jié)構(gòu)、利率和匯率等變動引起的風(fēng)險，結(jié)果不僅表現(xiàn)為利潤和未來不僅表現(xiàn)為利潤和未來現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的不確定性，同的不確定性，同時出現(xiàn)能否還本付息的不確定性。借款在全部資時出現(xiàn)能否還本付息的不確定性。借款在全部資本中的比重

43、越高，財務(wù)風(fēng)險越大。借款利息率有本中的比重越高，財務(wù)風(fēng)險越大。借款利息率有杠桿作用，當(dāng)資產(chǎn)利潤率大于借款利息率時，投杠桿作用，當(dāng)資產(chǎn)利潤率大于借款利息率時，投資者能取得更大收益。理論上認(rèn)為沒有負(fù)債，財資者能取得更大收益。理論上認(rèn)為沒有負(fù)債，財務(wù)風(fēng)險是可以避免的（實踐中很難避免）。財務(wù)務(wù)風(fēng)險是可以避免的（實踐中很難避免）。財務(wù)杠桿能計量財務(wù)風(fēng)險的高低。杠桿能計量財務(wù)風(fēng)險的高低。 （2 2）投資人承擔(dān)的風(fēng)險）投資人承擔(dān)的風(fēng)險 特有風(fēng)險：特有風(fēng)險是指發(fā)生于個別企業(yè)的特有風(fēng)險：特有風(fēng)險是指發(fā)生于個別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險。例如，重大生產(chǎn)事故、工特有事件造成的風(fēng)險。例如，重大生產(chǎn)事故、工人罷工、新產(chǎn)品

44、失敗、損失或獲取重要合同等事人罷工、新產(chǎn)品失敗、損失或獲取重要合同等事件引起的投資人未來回報的不確定性。特有風(fēng)險件引起的投資人未來回報的不確定性。特有風(fēng)險與資本市場無關(guān)，市場不會給予這類風(fēng)險任何報與資本市場無關(guān)，市場不會給予這類風(fēng)險任何報酬補償，它可以通過多樣化投資來分散，即發(fā)生酬補償，它可以通過多樣化投資來分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司有利事件于一家公司的不利事件可以被其他公司有利事件抵消，因此又稱可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。抵消，因此又稱可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險。 系統(tǒng)風(fēng)險：影響所有企業(yè)與系統(tǒng)風(fēng)險：影響所有企業(yè)與投資項目投資項目報酬報酬和和現(xiàn)金現(xiàn)金流量波動的因素引起的風(fēng)險。例如，

45、戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰流量波動的因素引起的風(fēng)險。例如，戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹等，這類風(fēng)險涉及所有的投資對象，退、通貨膨脹等，這類風(fēng)險涉及所有的投資對象，是影響整個資本市場的風(fēng)險，不能通過多樣化投資是影響整個資本市場的風(fēng)險，不能通過多樣化投資來分散，因此又稱不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險。投資來分散，因此又稱不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險。投資風(fēng)險的計量僅考慮系統(tǒng)風(fēng)險，風(fēng)險價值高低取決于風(fēng)險的計量僅考慮系統(tǒng)風(fēng)險，風(fēng)險價值高低取決于系統(tǒng)風(fēng)險大小，因為，不同企業(yè)和不同資產(chǎn)所承受系統(tǒng)風(fēng)險大小，因為，不同企業(yè)和不同資產(chǎn)所承受系統(tǒng)風(fēng)險的影響程度大小是有區(qū)別的，或稱敏感性系統(tǒng)風(fēng)險的影響程度大小是有區(qū)別的，或稱敏感性差異?，F(xiàn)代財務(wù)用

46、貝塔系數(shù)（差異?，F(xiàn)代財務(wù)用貝塔系數(shù)（）度量企業(yè)與資產(chǎn)項）度量企業(yè)與資產(chǎn)項目的系統(tǒng)風(fēng)險。目的系統(tǒng)風(fēng)險。3 3風(fēng)險風(fēng)險價值價值與投資報酬率與投資報酬率期望投資報酬率期望投資報酬率= =無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率+ +風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率 無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率= =貨幣時間價值貨幣時間價值+ +通貨膨脹率通貨膨脹率 風(fēng)險報酬率風(fēng)險報酬率=f=f（風(fēng)險程度）（風(fēng)險程度）風(fēng)險報酬率是風(fēng)險程度的函數(shù)，風(fēng)險報酬率是風(fēng)險程度的函數(shù)，額外的風(fēng)險需要額外的風(fēng)險需要額外的報酬（風(fēng)險價值）來補償。額外的報酬（風(fēng)險價值）來補償。 風(fēng)險程度可以用標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)差風(fēng)險程度可以用標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)差/ /期

47、望值）或貝塔系數(shù)（期望值）或貝塔系數(shù)（）表示。）表示。 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型= =無風(fēng)險報酬率無風(fēng)險報酬率+ + （平均風(fēng)險必要報酬率無風(fēng)險報酬率）（平均風(fēng)險必要報酬率無風(fēng)險報酬率） 股東投資期望報酬率股東投資期望報酬率其中其中系數(shù)大小反映了不同企業(yè)與不同資產(chǎn)項目系系數(shù)大小反映了不同企業(yè)與不同資產(chǎn)項目系統(tǒng)風(fēng)險的高低。實務(wù)中大家對統(tǒng)風(fēng)險的高低。實務(wù)中大家對系數(shù)還不太熟悉，系數(shù)還不太熟悉，計算也比較復(fù)雜，目前我國不少上市公司已定期計算也比較復(fù)雜，目前我國不少上市公司已定期頒布企業(yè)的頒布企業(yè)的系數(shù)，以披露企業(yè)的風(fēng)險狀況?？拖禂?shù)，以披露企業(yè)的風(fēng)險狀況。客觀上為資本市場的投融資者提供了計算相

48、同或類觀上為資本市場的投融資者提供了計算相同或類似行業(yè)，以及相同風(fēng)險資產(chǎn)和資本的期望報酬率似行業(yè)，以及相同風(fēng)險資產(chǎn)和資本的期望報酬率或資本成本的依據(jù)?；蛸Y本成本的依據(jù)。資本資產(chǎn)定價模型的確立是現(xiàn)代財務(wù)學(xué)形成和發(fā)展資本資產(chǎn)定價模型的確立是現(xiàn)代財務(wù)學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它第一次可以使人們量化市場的中最重要的里程碑，它第一次可以使人們量化市場的風(fēng)險程度，并且能夠?qū)︼L(fēng)險價值進(jìn)行具體定價。它回風(fēng)險程度，并且能夠?qū)︼L(fēng)險價值進(jìn)行具體定價。它回答了一個討論和研究多年不容回避的問題：為補償某答了一個討論和研究多年不容回避的問題：為補償某一程度的風(fēng)險，投資者到底應(yīng)該獲得多大的收益一程度的風(fēng)險，投資者到底應(yīng)

49、該獲得多大的收益率率。期望投資報酬率與資本成本期望投資報酬率與資本成本投資者要求的報酬率從兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營者投資者要求的報酬率從兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營者來看，就是使用資金的成本。借款利率是債權(quán)人要求來看，就是使用資金的成本。借款利率是債權(quán)人要求的報酬率；由于股東投資的權(quán)益是剩余權(quán)益，他們冒的報酬率；由于股東投資的權(quán)益是剩余權(quán)益，他們冒的風(fēng)險比債權(quán)人更大，理所當(dāng)然要求更高的回報。無的風(fēng)險比債權(quán)人更大，理所當(dāng)然要求更高的回報。無論是債權(quán)人，還是股東要求的報酬率，對經(jīng)營者來說，論是債權(quán)人，還是股東要求的報酬率，對經(jīng)營者來說，都是企業(yè)資金使用的成本與代價。如果不能完成投資都是企業(yè)資金使用的成本與

50、代價。如果不能完成投資者的必要報酬率，他們十分清楚對企業(yè)價值，投資者者的必要報酬率，他們十分清楚對企業(yè)價值，投資者財富及自己職業(yè)生涯所產(chǎn)生的影響。財富及自己職業(yè)生涯所產(chǎn)生的影響。 從資本從資本投資的基本原理來看：企業(yè)投資的收益率超投資的基本原理來看：企業(yè)投資的收益率超過資本成本時，增加了企業(yè)價值，同時為股東創(chuàng)造了過資本成本時，增加了企業(yè)價值，同時為股東創(chuàng)造了財富；企業(yè)投資取得低于資本成本的收益，則企業(yè)價財富；企業(yè)投資取得低于資本成本的收益，則企業(yè)價值和股東財富同時減少。值和股東財富同時減少。因此，投資者期望的最低（必要）報酬率即資因此，投資者期望的最低（必要）報酬率即資本成本，是評價企業(yè)能否創(chuàng)

51、造價值的標(biāo)準(zhǔn)，也可本成本，是評價企業(yè)能否創(chuàng)造價值的標(biāo)準(zhǔn)，也可以理解為在現(xiàn)有資產(chǎn)上必須賺取的，能使企業(yè)價以理解為在現(xiàn)有資產(chǎn)上必須賺取的，能使企業(yè)價值維持不變的收益。這里的值維持不變的收益。這里的“成本成本”也可理解為投也可理解為投資者的機會成本，是投資者把資本投資于其它同等資者的機會成本，是投資者把資本投資于其它同等風(fēng)險資產(chǎn)可以賺取的收益。企業(yè)投資報酬率同樣必風(fēng)險資產(chǎn)可以賺取的收益。企業(yè)投資報酬率同樣必須達(dá)到這一要求。須達(dá)到這一要求。 例如例如: : 已知某公司目前的資本結(jié)構(gòu)如下：總資本已知某公司目前的資本結(jié)構(gòu)如下：總資本1,0001,000萬元，其中債務(wù)萬元，其中債務(wù)300300萬元，其平均年

52、借款利率萬元，其平均年借款利率6%(6%(稅前資本成本稅前資本成本) )；普通股股本；普通股股本700700萬元。公司測萬元。公司測得有關(guān)數(shù)據(jù)為：無風(fēng)險報酬率得有關(guān)數(shù)據(jù)為：無風(fēng)險報酬率3%3%，平均風(fēng)險必要，平均風(fēng)險必要報酬率報酬率10%10%，公司的，公司的 值為值為1.21.2，所得稅率為，所得稅率為25% 25% 。 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型： 股東期望報酬率股東期望報酬率3%3%.2(10%-3%)=11.4%.2(10%-3%)=11.4% 債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本= 6%= 6%(1-25%)=4.5%(1-25%)=4.5% 加權(quán)資本成本加權(quán)資本成本=11.4%

53、=11.4%700/1000+4.5%700/1000+4.5%300/1000=9.33%300/1000=9.33% 三、三、企業(yè)價值增值的途徑分析企業(yè)價值增值的途徑分析 在進(jìn)行企業(yè)價值在進(jìn)行企業(yè)價值增值途徑增值途徑的財務(wù)分析前，有必的財務(wù)分析前，有必要簡述企業(yè)價值的計量。依據(jù)資產(chǎn)價值的內(nèi)涵，現(xiàn)要簡述企業(yè)價值的計量。依據(jù)資產(chǎn)價值的內(nèi)涵，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法還是企業(yè)價值評估使用最廣泛，理論金流量貼現(xiàn)法還是企業(yè)價值評估使用最廣泛，理論上最健全的模型。隨著我國現(xiàn)金流量表進(jìn)入報表體上最健全的模型。隨著我國現(xiàn)金流量表進(jìn)入報表體系，現(xiàn)金流量概念逐步為人們所熟悉。下面以貼現(xiàn)系，現(xiàn)金流量概念逐步為人們所熟悉。下

54、面以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法模式為邏輯起點，來分析實現(xiàn)企業(yè)價值現(xiàn)金流量法模式為邏輯起點，來分析實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的途徑。最大化的途徑。 、企業(yè)價值評估的基本模型、企業(yè)價值評估的基本模型企業(yè)價值（經(jīng)濟(jì)價值）企業(yè)價值（經(jīng)濟(jì)價值）=經(jīng)營現(xiàn)金凈流經(jīng)營現(xiàn)金凈流 /(1+/(1+含風(fēng)險貼現(xiàn)率含風(fēng)險貼現(xiàn)率)+產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓現(xiàn)金流入產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓現(xiàn)金流入/(1+/(1+含風(fēng)險貼現(xiàn)率含風(fēng)險貼現(xiàn)率) )n n 現(xiàn)金流量精確預(yù)測期一般為現(xiàn)金流量精確預(yù)測期一般為6 68 8年，預(yù)測期越長，年，預(yù)測期越長，準(zhǔn)確性越差。準(zhǔn)確性越差。n n企業(yè)取得現(xiàn)金流量的持續(xù)時間企業(yè)取得現(xiàn)金流量的持續(xù)時間貼現(xiàn)率加權(quán)平均資金成本貼現(xiàn)率加權(quán)平均資金成本= =加權(quán)

55、股東權(quán)益成加權(quán)股東權(quán)益成本本+ +加權(quán)負(fù)債成本加權(quán)負(fù)債成本 企業(yè)價值增值的途徑企業(yè)價值增值的途徑 由上式可知，企業(yè)價值與預(yù)期收益由上式可知，企業(yè)價值與預(yù)期收益(CFt)(CFt)成正比，成正比，而與企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險而與企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險( (貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率) )大小成反比，并且大小成反比，并且企業(yè)價值隨著企業(yè)持續(xù)經(jīng)營時間企業(yè)價值隨著企業(yè)持續(xù)經(jīng)營時間(n)(n)的增大而增大。的增大而增大。模式既考慮了風(fēng)險與收益的均衡，又考慮了資金時模式既考慮了風(fēng)險與收益的均衡，又考慮了資金時間價值間價值(n)(n)，因此，該模式更能體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)理財?shù)?，因此，該模式更能體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)理財?shù)囊?。要求。從以上模式中，我?/p>

56、可清楚看到，企業(yè)價值是由企從以上模式中，我們可清楚看到，企業(yè)價值是由企業(yè)每年獲得的現(xiàn)金流量，貼現(xiàn)率，持續(xù)時間業(yè)每年獲得的現(xiàn)金流量，貼現(xiàn)率，持續(xù)時間n n三個因三個因子決定的。相應(yīng)我們可得出實現(xiàn)企業(yè)價值增值的三子決定的。相應(yīng)我們可得出實現(xiàn)企業(yè)價值增值的三大途徑，即現(xiàn)金流量最大化、資金成本最小化、持大途徑，即現(xiàn)金流量最大化、資金成本最小化、持續(xù)發(fā)展能力最大化。續(xù)發(fā)展能力最大化。(1)(1)現(xiàn)金流量最大化現(xiàn)金流量最大化: : 提高提高最大最大盈利能力盈利能力強化投資決策和強化投資決策和控制優(yōu)化利潤分配政策控制優(yōu)化利潤分配政策(2)(2)資金成本最小化資金成本最小化: : 降低負(fù)債成本和股權(quán)成本降低負(fù)

57、債成本和股權(quán)成本優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu), , 尋求最低加權(quán)平均資金成本率尋求最低加權(quán)平均資金成本率 (3)(3)持續(xù)發(fā)展能力最大化持續(xù)發(fā)展能力最大化: : 增強市場競爭能力抵御抗風(fēng)險能力提高償增強市場競爭能力抵御抗風(fēng)險能力提高償債能力加強可持續(xù)增長債能力加強可持續(xù)增長 3. 3. 提高企業(yè)價值和降低風(fēng)險的最佳戰(zhàn)略提高企業(yè)價值和降低風(fēng)險的最佳戰(zhàn)略 1) 1) 具備達(dá)到良好業(yè)績的衡量標(biāo)準(zhǔn)具備達(dá)到良好業(yè)績的衡量標(biāo)準(zhǔn)高凈收益高凈收益 2) 2) 集中精力提高公司現(xiàn)金流量集中精力提高公司現(xiàn)金流量 3) 3) 優(yōu)化價值驅(qū)動力，創(chuàng)造股東財富價值優(yōu)化價值驅(qū)動力，創(chuàng)造股東財富價值 4) 4) 用經(jīng)濟(jì)附加值（用

58、經(jīng)濟(jì)附加值（EVAEVA）理念作投資決策，并對子）理念作投資決策，并對子公司和業(yè)務(wù)部進(jìn)行內(nèi)控公司和業(yè)務(wù)部進(jìn)行內(nèi)控 5) 5) 提供具有透明度的企業(yè)信息政策提供具有透明度的企業(yè)信息政策 6) 6) 財務(wù)報表公開要與全球公認(rèn)會計條例（財務(wù)報表公開要與全球公認(rèn)會計條例（IAS IAS 或或US-GAAPUS-GAAP）相一致）相一致 7) 7) 對企業(yè)貸款人提供資信評級對企業(yè)貸款人提供資信評級 8) 8) 在金融市場尋求最低成本的資金在金融市場尋求最低成本的資金 四、現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理框架內(nèi)容四、現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理框架內(nèi)容 無論從上述增加企業(yè)價值的途徑，還是無論從上述增加企業(yè)價值的途徑，還是提高企提高企

59、業(yè)價值和降低風(fēng)險的戰(zhàn)略來看，大部分涉及了業(yè)價值和降低風(fēng)險的戰(zhàn)略來看，大部分涉及了基礎(chǔ)基礎(chǔ)財財務(wù)管理的基本框架務(wù)管理的基本框架 財務(wù)管理的本質(zhì)財務(wù)管理的本質(zhì)創(chuàng)造價值創(chuàng)造價值 對象對象資金（或現(xiàn)金）及其流轉(zhuǎn)資金（或現(xiàn)金）及其流轉(zhuǎn) 觀念觀念貨幣的時間價值與投資的貨幣的時間價值與投資的 風(fēng)險價值風(fēng)險價值 目標(biāo)目標(biāo)企業(yè)價值最大化或股東財企業(yè)價值最大化或股東財 富最大化富最大化 內(nèi)容內(nèi)容籌資、投資、股利分配籌資、投資、股利分配 職能職能財務(wù)決策、計劃、控制財務(wù)決策、計劃、控制 工具工具財務(wù)報表的分析財務(wù)報表的分析 1. 財務(wù)管理的財務(wù)管理的20062006年頒布的新財務(wù)通則明確提出：企業(yè)年頒布的新財務(wù)通則

60、明確提出：企業(yè) 2 2。財務(wù)管理具體內(nèi)容。財務(wù)管理具體內(nèi)容 影響企業(yè)價值的因素：影響企業(yè)價值的因素： 未來盈利能力（現(xiàn)金流入）高低與風(fēng)險未來盈利能力（現(xiàn)金流入）高低與風(fēng)險( (貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率) )大大小小 影響盈利能力與風(fēng)險的因素：影響盈利能力與風(fēng)險的因素： 投資項目投資項目 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 利潤分配利潤分配 三大因素決定了現(xiàn)代財務(wù)管理的主要內(nèi)容三大因素決定了現(xiàn)代財務(wù)管理的主要內(nèi)容 （1 1）投資管理）投資管理 長期資產(chǎn)管理：長期資產(chǎn)管理： 固定資產(chǎn)；無形資產(chǎn)；對外投資固定資產(chǎn)；無形資產(chǎn)；對外投資 流動資產(chǎn)管理：流動資產(chǎn)管理： 現(xiàn)金；應(yīng)收款項；存貨現(xiàn)金；應(yīng)收款項；存貨 重點：重點：A A、投資