第三章金融市場(1)

1、第四章 金融市場一、金融市場概述（一）金融市場的含義與構(gòu)成要素1、含義：金融市場是貨幣資金或金融商品交易的場所，即資金融通的場所。它主要是進(jìn)行貨幣借貸以及各種票據(jù)和有價證券、黃金外匯買賣的場所。通過金融市場上的交易活動，溝通資金供求雙方的關(guān)系，實現(xiàn)資金融通。2、構(gòu)成要素交易主體、對象、工具、價格（1）交易主體：參與交易的當(dāng)事人，主要包括：資金的供應(yīng)者（個人、企業(yè)、金融中介、政府、海外投資者）資金的需求者（個人、企業(yè)、金融中介、政府、海外投資者）中介者：金融機(jī)構(gòu)管理者：政府部門、中央銀行（2）交易對象即通過交易所要獲取的貨幣資金。資金是金融市場特有的交易對象，它和任何物質(zhì)商品是不同的，表面看是金

2、融工具的交易，而實質(zhì)卻是貨幣資金的交易。人們通過交易取得貨幣資金的最終目的是為了投向商品生產(chǎn)和流通領(lǐng)域。（3）交易工具 即以書面形式發(fā)行和流通的交易契據(jù)、憑證等，也稱信用工具或金融工具。金融工具即金融資產(chǎn)，代表了所有權(quán)、債權(quán)與貨幣要求權(quán)和一定的收益權(quán)，因而本質(zhì)上是虛擬資本。金融工具是證明金融交易金額、期限、價格，對交易雙方權(quán)利和義務(wù)具有法律約束意義的證明文件。（4）交易價格：即貨幣資金的價格。貨幣資金的價格表現(xiàn)出多樣性：1）不同的對象價格表現(xiàn)不同。借貸資金的價格是利率或債券收益率；而在股票市場上是由股票的價格反映出資金的價格；外匯市場上則由匯率反映出貨幣資金的價格。2） 每種金融工具從反面映襯

3、出資金的價格有多種形式。如理論價格、市場價格、名義利率、實際利率、名義匯率、實際匯率等。（二）金融市場的種類（有差別）1、按交易對象的期限：貨幣、資本市場。（最重要）貨幣市場： 1年期以內(nèi)短期信用工具的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓市場的總括。資本市場：長期金融工具交易的場所。2、按交易證券的性質(zhì)：一級市場（發(fā)行、零售市場）、二級市場（流通市場、零售市場）一級市場primary market，新證券發(fā)行市場：證券發(fā)行者與承購者之間的交易市場。是新發(fā)行的股票、債券的初次認(rèn)購，以及包銷后轉(zhuǎn)手的市場。二級市場secondary market：又稱流通市場或次級市場，指已發(fā)行的金融工具再次進(jìn)行轉(zhuǎn)手買賣的交易市場。3、按交

4、易對象：資金、股票、債券、外匯、黃金、保險市場等4、按交易方式：期貨和現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場：交易達(dá)成后立即（2個交易日內(nèi)）交割的市場。 期貨市場：交易達(dá)成后不立即交割，而是約定在某一特定時間后進(jìn)行交割。5、按區(qū)域不同：國內(nèi)金融市場和國際金融市場。（三）功能1、資金融通與資源配置功能：2、風(fēng)險分散和風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能:局部轉(zhuǎn)移、分散，總體上并不能消除風(fēng)險。3、價格發(fā)現(xiàn)：4、提供流動性：5、降低交易的搜尋和信息成本： 金融市場的廣度、深度和彈性廣度；市場參與者的類型復(fù)雜程度，越廣，價格越真。深度：市場中是否存在足夠大的經(jīng)常交易量。越大，市場越深。 彈性：應(yīng)付突發(fā)事件的能力及大額成交后價格迅速調(diào)整的能力。（四

5、）金融市場的發(fā)展趨勢：金融資產(chǎn)證券化、金融市場國際化、金融活動自由化。二、貨幣市場（一）特征、交易主體、交易工具 1、特征 交易期限短、流動性強(qiáng)、安全性高、交易金額大2、交易主體：機(jī)構(gòu)、專業(yè)人員、個人機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行、中央銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、政府、非金融性企業(yè)專業(yè)人員經(jīng)紀(jì)人、交易商、承銷商參與者交易的目的不同：商業(yè)銀行：通過短期借貸和買賣短期債券靈活調(diào)節(jié)頭寸，提高經(jīng)營效率和信譽(yù)。中央銀行：通過公開市場操作實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。政府：通過發(fā)行國庫券解決財政收支中資金短期不足問題。非銀行金融機(jī)構(gòu)：通過貨幣市場金融工具改善投資組合。專業(yè)人員：通過接受客戶委托交易或自身參與交易以取得傭金收入或差價收入。非金

6、融性企業(yè)：調(diào)整流動性資產(chǎn)比重，取得短期投資收益。個人：獲得短期資金融通。3、工具：短期國債、回購協(xié)議、CDS 、商業(yè)票據(jù)、銀行承對匯票、央行票據(jù)等。（二）幾種子市場介紹1、同業(yè)拆借市場：我國2007.1.4上海同業(yè)拆借利率正式運(yùn)行。（1）含義：各類金融機(jī)構(gòu)之間短期互相借用資金所形成的市場。（2）目的 同業(yè)拆借資金主要用于彌補(bǔ)存款準(zhǔn)備不足、票據(jù)清算的差額和解決臨時性周轉(zhuǎn)資金的需要。（3）形成：源于銀行之間運(yùn)用存于中央銀行準(zhǔn)備金而進(jìn)行的余額調(diào)劑。（4）特點：進(jìn)入市場的主體有嚴(yán)格的限制、融資期限較短：1.7.14.21.30.60.90.120天等以隔夜交易為主、交易手段比較先進(jìn)、交易額較大、利率由

7、供求雙方議定等（5）利率：由交易雙方協(xié)定，通常低于中央銀行再貼現(xiàn)利率而高于存款成本。在國際上，最著名的同業(yè)拆借利率有： 倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）；新加坡銀行同業(yè)拆借利率（SIBOR）；香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR） 2、商業(yè)票據(jù)市場由商業(yè)票據(jù)的發(fā)行、承兌、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)所形成的市場。（1）商業(yè)票據(jù)承兌市場匯票本身分即期匯票和遠(yuǎn)期匯票。只有遠(yuǎn)期匯票才有承兌問題，且承兌后的匯票才是市場上合法的金融票據(jù)。在國外，票據(jù)承兌一般由商業(yè)銀行辦理，也有專門辦理承兌的金融機(jī)構(gòu)，如英國的票據(jù)承兌所。承兌方式有全部承兌、部分承兌、延期承兌和拒絕承兌四種。（2）貼現(xiàn)市場包括三種方式：貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼

8、現(xiàn)貼現(xiàn)：票據(jù)持有者為取得現(xiàn)金，用未到期票據(jù)向銀行融通資金的行為。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)：貼現(xiàn)銀行為獲取資金，將已貼現(xiàn)的未到期票據(jù)再向其他銀行辦理貼現(xiàn) 的票據(jù)行為。再貼現(xiàn)：商業(yè)銀行將已貼現(xiàn)的未到期票據(jù)再轉(zhuǎn)讓給央行的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。注意; 貼現(xiàn)價格的計算票據(jù)貼現(xiàn)價格：是票據(jù)貼現(xiàn)時銀行付給貼現(xiàn)人的實付貼現(xiàn)金額。計算公式如下： 貼現(xiàn)利息=票面金額×貼現(xiàn)率×貼現(xiàn)天數(shù)/360 票據(jù)貼現(xiàn)價格=票面金額貼現(xiàn)利息 其中，票據(jù)貼現(xiàn)天數(shù)是指辦理票據(jù)貼現(xiàn)日起至票據(jù)到期日止的時間。例：某人持有一張3個月之后到期的面值為1000元的銀行承兌匯票，要求在一家銀行貼現(xiàn)。假設(shè)銀行的貼現(xiàn)率為年10%，則貼現(xiàn)利息為： R1000

9、×10×3/1225 票據(jù)貼現(xiàn)價格=1000-25=975元3、回購市場通過簽訂回購協(xié)議或逆回購協(xié)議辦理短期抵押信貸的市場。（1）含義:回購協(xié)議：將同一份金融資產(chǎn)賣出后在約定時間再買進(jìn)的合約。逆回購協(xié)議：將同一份金融資產(chǎn)買進(jìn)后在約定時間再賣出的合約。（2）實質(zhì)：回購協(xié)議是有抵押品的短期借貸?；刭彽盅旱馁Y產(chǎn)一般都是流量較大、質(zhì)量最好的金融工具?；刭弲f(xié)議的借款方(賣方)到期須支付一定的利息給貸款方(買方)。利率通常略低于同業(yè)拆借利率。（3）種類：隔夜回購：賣出與買回相隔一天，相當(dāng)于日拆定期回購：賣出與買回時間規(guī)定為若干天，一般不超過30天。連續(xù)性回購：每天按不同的利率連續(xù)幾天的

10、交易。例：某證券公司在5.1買了5000萬的國債，目前其現(xiàn)金帳戶中沒錢，但在5.3號將有6000萬的款項到帳。在2日有一家公司股票上市，證券公司想買該公司價值5000萬的股票。怎么辦？分析： 該證券公司進(jìn)行2天（5.1-5.3）的正回購，利率為4%，這樣，該公司在5.1獲得5000萬現(xiàn)金，在5.3花50010958元再買回這筆國債。利息計算：5000萬×4%×2/365=1.0958萬4、CDs市場（1）含義：可轉(zhuǎn)讓大額定期存單發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的市場。（2）功能：CDs是銀行為改善負(fù)債結(jié)構(gòu)而發(fā)行的融資工具，為銀行的流動性注入活力，使之由資產(chǎn)管理變?yōu)樨?fù)債管理。（3）特點：流動性較高

11、，有一個活躍的二級市場；不記名轉(zhuǎn)讓流通；金額固定，起點較高；必須到期方可提取本息；期限短，一般在一年以內(nèi)；利率有固定，也有浮動。 1996年11月11日，央行修改了大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法，不過業(yè)務(wù)卻無疾而終。原因在于當(dāng)時CDs實際上沒有交易市場，跟不可轉(zhuǎn)讓存單沒有實質(zhì)區(qū)別。目前，我國已經(jīng)重新啟動銀行間的CDS市場。此外還有央行票據(jù)市場，央行票據(jù)央行向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是央行債券，是進(jìn)行貨幣政策操作的重要手段。我國央行票據(jù)的發(fā)行始于2002年。三、資本市場中長期資金融通的場所，主要包括證券市場和長期借貸市場。狹義的資本市場專指發(fā)行和流通股票、債券、基金等有價證券的市場 資本市

12、場有利于促進(jìn)并購與重組。（一）股票市場1、股票的發(fā)行市場：（一級市場）（1）發(fā)行方式： 1）按發(fā)行對象的不同分為私募發(fā)行和公募發(fā)行： 私募發(fā)行：僅向少數(shù)特定投資者發(fā)行，或稱內(nèi)部發(fā)行、非公開發(fā)行。 公募發(fā)行：向廣泛的非特定投資者發(fā)行。2）按發(fā)行過程分為：直接發(fā)行和間接發(fā)行直接發(fā)行：不通過證券承銷機(jī)構(gòu)而自己發(fā)行的一種方式。如股份公司發(fā)起設(shè)立時的首次發(fā)行股票，公積金轉(zhuǎn)增股本、股票分紅等。間接發(fā)行：委托給承銷機(jī)構(gòu)承銷的發(fā)行方式。有兩種方式：包銷：股票全部或部分由承銷商承銷。代銷：承銷商許諾“盡力銷售”，余股退回。（2）發(fā)行價格：平價發(fā)行、溢價發(fā)行、折價發(fā)行（3）影響股票發(fā)行價格的因素：1）凈資產(chǎn)： 是

13、決定股價的基石，增加，發(fā)行P可能上升； 2）盈利水平：每股稅后利潤越高，發(fā)行P越高； 3）發(fā)展?jié)摿Γ簼摿υ酱?，P越高； 4）發(fā)行數(shù)量：數(shù)量越大，P可能越低； 5）行業(yè)特點：朝陽產(chǎn)業(yè)，P可能高些； 6）股市狀態(tài)：牛市，P可定得高些。2、股票的流通市場（1）場外市場 定義：是指在股票交易所交易大廳以外進(jìn)行的各種股票交易活動的總稱，也稱“店頭交易”或“柜臺交易”。 分類： 店頭市場：是通過各家證券商（證券公司）所設(shè)的專門柜臺進(jìn)行證券買賣。 第三市場：在交易所外專門買賣上市股票的一種場外交易形式。 第四市場：買賣雙方繞開證券經(jīng)濟(jì)商，利用電信手段直接進(jìn)行大宗股票交易的市場。 特點：沒有固定的集中的場所，

14、有自營商組織交易；無法公開競價，價格通過商議達(dá)成； 管制較少，靈活方便。（2） 場內(nèi)市場：場內(nèi)市場專指股票交易所。 上海證券交易所 （90.11.26）與深圳證券交易所（91.07）的成立，標(biāo)志著中國的證券交易市場開始走向正規(guī)化的發(fā)展道路。 1）證券交易所的作用： 第一、提供買賣證券的交易席位和有關(guān)交易設(shè)施。 第二、制定有關(guān)場內(nèi)買賣證券的各項規(guī)則。 第三、管理交易所成員，執(zhí)行場內(nèi)交易的規(guī)則。 第四、編制和公布有關(guān)證券交易的資料。2）場內(nèi)市場股價波動的影響因素政治因素：戰(zhàn)爭、政黨的更迭、政府稅制、政府預(yù)算變化等。經(jīng)濟(jì)周期：P變化先于經(jīng)濟(jì)周期的變動。利率：利率上升，P往往下跌。貨幣供給量：M增加會

15、導(dǎo)致P上漲。公司的盈利狀況：增加，P上升。市場競爭與兼并：目標(biāo)公司的股價會因為被兼并而上升。股票的供求：S>D ，P會下跌。操縱：市盈率：越高，P上漲空間越小。公眾心理：羊群效應(yīng)、追漲殺跌（二）長期債券市場1長期債券市場的品種結(jié)構(gòu) （1） 長期政府債券 它是中央政府和地方政府發(fā)行的長期債券的總稱。因其具有安全性高、稅賦優(yōu)惠及流動性強(qiáng)等優(yōu)點，使之贏得了“金邊債券”的美譽(yù)，并被社會各階層廣泛持有。因發(fā)行主體的不同，它具體分為：長期中央政府債券和長期地方政府債券。 （2） 長期公司債券 （3） 長期金融債券2、長期債券的發(fā)行（1）發(fā)行方式：與股票相似 按發(fā)行對象:公募發(fā)行、私募發(fā)行 按發(fā)行過程

16、：直接發(fā)行、間接發(fā)行（2）影響發(fā)行價格（發(fā)行利率）的因素 1）市場利率：同向變動 2）市場供求關(guān)系：S>D，P上升？ 3）社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r：經(jīng)濟(jì)高漲時，P上升。 4）財政收支狀況：財政資金吃緊，P上升 5）貨幣政策：實施緊縮的貨幣政策，P上升 6）國際間利差和匯率的影響：資金會流向貨幣升值、利率高的國家和地區(qū)。3、長期債券的交易 交易價格的確定：第一、一次性還本付息長期債券的交易價格第二、按年分次付息長期債券的交易價格 其中：P債券的現(xiàn)值，即交易價格；F債券的面值；n債券從發(fā)行日或交易日至到期日的年數(shù)；r債券的票面利率；i市場利率。（三）投資基金市場1、含義：指通過發(fā)行基金股份，將投資者

17、分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者的一種金融中介機(jī)構(gòu)。（也是金融產(chǎn)品）2、種類（1）根據(jù)組織形式或基金的法律地位： 公司型基金：采用股份制公司形式，投資者購買公司股票成為公司股東。 契約型基金：依據(jù)信托契約原理組織的基金。（2）根據(jù)變現(xiàn)方式：封閉式基金：基金發(fā)行后規(guī)模固定，未到期不能自由縮回。開放式基金：基金規(guī)模不固定，投資人可以隨時追加或減少投資。（3）根據(jù)資金募集方式與資金來源：公募基金：以公開發(fā)行證券籌集資金的方式設(shè)立的基金。私募基金：以非公開發(fā)行證券籌集資金的方式設(shè)立的基金。（4） 根據(jù)投資目標(biāo)： 收入型基金：以獲取當(dāng)期最大收入為目標(biāo)。 成長型基金：以追求資本的長期增值為目標(biāo)。 平衡型基金：以凈資產(chǎn)的穩(wěn)定、可觀的收入及適度成長為目標(biāo)。3、證券投資基金的價格：（1）封閉式基金市場價格的確定 封閉式基金上市后，其市場價格的確定主要受以下因素的影響： 基金單位的資產(chǎn)凈值、基金的供求關(guān)系、其它因素：如國家的優(yōu)惠政策、人為炒作等（2）開放式基金市場價格的確定 以基金資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)，加減申購或贖回費(fèi)用。