公司股權(quán)結(jié)構(gòu)論文 現(xiàn)金股利論文

1、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)論文現(xiàn)金股利論文股權(quán)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金股利政策的影響提要本文主要從股權(quán)屬性研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金股利政策的影響。結(jié)合我國20072009年上市公司數(shù)據(jù)，分析股權(quán)結(jié)果對現(xiàn)金股利政策的影響，在此基礎(chǔ)上發(fā)現(xiàn)股利分配中存在的問題，并提出政策建議。關(guān)鍵詞：現(xiàn)金股利；第一大股東；國有股一、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述國內(nèi)外對于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司股利政策之間的關(guān)系研究相當(dāng)多，并且取得很多研究成果。Gugler和Yurtoglu（2001）研究了19921998年德國736次股息變化公告后股價(jià)的反應(yīng)，通過回歸分析發(fā)現(xiàn)派現(xiàn)比率與最大股東的投票權(quán)比率有“倒U型”關(guān)系，與第二大股東投票權(quán)比率呈正相關(guān)。Klaus Gugler和Yur

2、toglu（2003）通過實(shí)證證明德國上市公司中不同控股股東對現(xiàn)金股利存在不同偏好，第一大股東持股比例與現(xiàn)金支付率呈負(fù)相關(guān)，第二大股東持股比例與現(xiàn)金支付率呈正相關(guān)。呂長江和王克敏（2004）研究發(fā)現(xiàn)國有股和法人股比例越大，內(nèi)部人控制度越強(qiáng)，公司的股利支付水平越低；國有股與法人股比例越低，公司越傾向于把利潤留存于企業(yè)未來發(fā)展，通常會采用股票股利代替現(xiàn)金股利的支付政策。魏剛（2006）采用Logit多遠(yuǎn)回歸模型分析了389家公司的股利分配和股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國家股比例和法人股比例與股利發(fā)放的概率呈正相關(guān)。二、研究假設(shè)（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源。本文選取了20072009年間在深滬兩市A股中派發(fā)現(xiàn)金

3、股利的上市公司作為研究樣本，為保證數(shù)據(jù)有效性，按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行嚴(yán)格篩選：1、剔除存在A股、B股、H股交叉持股的上市公司；2、為消除行業(yè)的影響，剔除金融行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)上市公司；3、剔除出現(xiàn)過ST或PT以及凈資產(chǎn)收益率小于0的上市公司；4、剔除少數(shù)數(shù)據(jù)不全的上市公司。最后剩下的1，138家上市公司符合本文的條件，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，通過SPSS完成數(shù)據(jù)分析。（二）研究假設(shè)。本文主要是從股權(quán)屬性研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金股利政策的影響。股權(quán)屬性主要包括股權(quán)流通性和股權(quán)投資主體。股權(quán)流通性主要是指流通股和非流通股，股權(quán)的投資主體主要是指國有股和法人股。結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)的研究成果，從股權(quán)流

4、通性和投資主體兩個(gè)方面提出相關(guān)研究假設(shè)。假設(shè)1：流通股比例越大，現(xiàn)金股利支付越低。流通股股東持有股票的目的是通過上市公司的股票獲取經(jīng)濟(jì)利益，其股權(quán)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)形式有現(xiàn)金股利和股票增值兩種。當(dāng)流通股比例較大時(shí)，在公司內(nèi)部和市場就會對控股股東產(chǎn)生一定的制約力量，從而減少現(xiàn)金股利發(fā)放。假設(shè)2：國有股比例越大，現(xiàn)金股利支付越高。國有股主要是非流通股，在上市公司控股股東中占據(jù)控股大股東的地位，有時(shí)候他們會通過支付現(xiàn)金股利把現(xiàn)金向外轉(zhuǎn)移，因此國有比例越大，公司現(xiàn)金股利支付率就越高。假設(shè)3：法人股比例越大，現(xiàn)金股利支付越高。法人股是非流通股的重要組成部分，在上市公司中扮演控股股東或其他大股東的身份，他們通常期

5、望能夠利用較高的現(xiàn)金股利來獲得收益，所以說法人股比例越大，現(xiàn)金股利支付率就越高。假設(shè)4：第一大股東持股比例越大，現(xiàn)金股利支付越高。隨著第一大股東持股比例的增加，對經(jīng)營者的控制和監(jiān)督作用越來越明顯，對公司決策影響也越來越大，要求公司多派發(fā)現(xiàn)金股利，第一大股東享有的份額也越來越高，獲得了因現(xiàn)金股利帶來的超額收益，因此第一大股東希望提高公司現(xiàn)金股利支付率。三、變量選擇和模型設(shè)定本文是以現(xiàn)金股利支付率（Y）為因變量，以第一大股東持股比例（X1）、第二至第五大股東持股比例（X2）、流通股比例（X3）、國有股比例（X4）、法人股比例（X5）為自變量，流動比例（C1）和凈資產(chǎn)收益率（C2）為控制變量，運(yùn)用多

6、元線性回歸分析方法建立不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下的現(xiàn)金股利模型：Y=C+1X1+2X2+3X3+4X4+5X5+6C1+7C2。其中：Y為因變量；C為常數(shù)項(xiàng)；i為自變量系數(shù)；Xi為自變量。四、實(shí)證結(jié)果分析從表1中可以看出，模型通過了顯著性檢驗(yàn)，該方程的D.W值為1.972，在（di，4-di）之間，說明回歸方程沒有序列自相關(guān)性，F(xiàn)值為35.578回歸方程顯著，VIF值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，說明變量之間不存在多重共線性，調(diào)整后的R2為0.531說明該模型擬合型較好。（表1）回歸結(jié)果表明：第一，第一大股東持股比例和每股現(xiàn)金股利在5%的水平上顯著正相關(guān)，第一大股東持股比例越高，發(fā)放現(xiàn)金股利越多，這與假設(shè)4相吻合。說明第

7、一大股東持股比例高可以控制公司的重大決策，可以利用自己控股股東的地位操控現(xiàn)金股利的發(fā)放，進(jìn)而獲得高額的利潤。第二至第五大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利相關(guān)性不顯著，可能是因?yàn)榈诙恋谖宕蠊蓶|持股比例較低，沒有在公司中發(fā)揮監(jiān)督作用。說明第二至第五大股東因?yàn)檩^低的持股比例沒法監(jiān)督控股股東通過發(fā)放股利過程獲取高額的報(bào)酬。第二，流通股比例與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，流通股比例越高，現(xiàn)金股利支付越低，這與假設(shè)1相吻合。在流通股比例增大時(shí)，流通股股東頻繁的交易流通股以獲得收益，這樣就會對控股股東產(chǎn)生制約作用，減少現(xiàn)金股利的支付。第三，國有股比例與每股現(xiàn)金股利在15%的水平上正相關(guān)，顯著性并不高。國有

8、股比例越高，現(xiàn)金股利支付越高，可是這兩者之間的顯著性不是很高，可能是股權(quán)改革后進(jìn)入全流通時(shí)期，國有股比例逐漸下降，對公司的控制能力也隨之降低，使得其他股東和經(jīng)營者對國有股股東的制約能力加強(qiáng)，進(jìn)而減少了對現(xiàn)金股利發(fā)放。第四，法人股持股比例與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著正相關(guān)，法人股比例越高，現(xiàn)金股利支付越高，說明法人股股東通過持股比例的增加影響公司的現(xiàn)金股利政策，進(jìn)而多發(fā)放現(xiàn)金股利，從而獲得高額的報(bào)酬。第五，其他因素對現(xiàn)金股利政策的影響。公司的償債能力與每股現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)，說明公司債務(wù)對現(xiàn)金股利的發(fā)放有一定的約束作用，債權(quán)人制約現(xiàn)金股利的發(fā)放，以保證公司留有更多的現(xiàn)金用于償還債務(wù)。公司的盈利能

9、力與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著正相關(guān)，即公司盈利能力越強(qiáng)，現(xiàn)金股利支付越高。五、結(jié)論及建議（一）研究結(jié)論。本文以現(xiàn)金股利作為研究對象，通過對20072009年上市公司數(shù)據(jù)分析，從股權(quán)屬性角度分析研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金股利政策的影響。結(jié)果表明，第一大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著正相關(guān)，說明第一大股東持股比例對現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生重大影響。第二至第五大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利沒有顯著影響，說明第二至第五大股東持股比例較低不能對控股股東發(fā)揮監(jiān)督制衡作用。流通股與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明流通股股東對控股股東有較強(qiáng)的制約作用，使公司現(xiàn)金股利發(fā)放減少。國有股與每股現(xiàn)金股利在15%

10、水平上正相關(guān)，顯著性不高。法人股與每股現(xiàn)金股利在5%水平上顯著正相關(guān)，法人股股東通過持股比例的增加影響公司現(xiàn)金股利政策以獲得高額的收益。（二）政策建議?；诒疚牡难芯糠治觯J(rèn)為要規(guī)范當(dāng)前中國上市公司的現(xiàn)金股利政策，讓現(xiàn)金政策充分發(fā)揮在成熟資本市場的積極作用，創(chuàng)造良好的環(huán)境、保護(hù)中小投資者的利益，據(jù)此提出以下政策建議：第一，加強(qiáng)對大股東的監(jiān)督制約。股權(quán)分置改革后逐漸實(shí)現(xiàn)全流通，會對上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，可是第一大股東仍處于控股地位，對現(xiàn)金股利政策有顯著的影響。本文建議：上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放必須與其自身的經(jīng)營狀況相結(jié)合，在鼓勵上市公司用發(fā)放現(xiàn)金股利的方式回報(bào)投資者同時(shí)，一定要重視現(xiàn)金股利

11、發(fā)放的合理性，防止第一大股東為獲得高額利潤操縱股價(jià)。第二，培養(yǎng)多元化、專業(yè)化的投資主體。國有股、法人股在我國上市公司投資主體中占有很大的比重。在社會公眾股中個(gè)人投資占有一定的份額，個(gè)體投資投機(jī)性強(qiáng)，而且個(gè)體投資者個(gè)人素質(zhì)差距較大，在監(jiān)督上市公司市場行為時(shí)沒法起到很好的制約作用。因此，我國應(yīng)該大力發(fā)展專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，讓個(gè)體投資者利用專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，專業(yè)投資結(jié)構(gòu)可以通過雄厚的資金和專業(yè)人士的管理，對上市公司大股東起到一定的監(jiān)督制約激勵作用，抑制過度投機(jī)行為，引導(dǎo)公司依據(jù)經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景發(fā)放現(xiàn)金股利。第三，強(qiáng)化董事會的職能。上市公司的董事會被大股東控制是大股東侵占小股東利益的方式之一，應(yīng)該增加董事會中獨(dú)立董事的人數(shù)，讓獨(dú)立董事在不受少數(shù)大股東影響的情況下，從全體股東的利益角度出發(fā)客