金融衍生——期權(quán)概況

1、貨幣期權(quán)貨幣期權(quán)(Option)（一）定義（一）定義買方買方賣方賣方期權(quán)費期權(quán)費(Premium)權(quán)利權(quán)利(即在交割時即在交割時執(zhí)行或者放棄執(zhí)行或者放棄合同合同)（二）期權(quán)的種類（二）期權(quán)的種類 買權(quán)買權(quán)(看漲期權(quán)看漲期權(quán)call option)買入看漲期權(quán)買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán) 賣權(quán)賣權(quán)(看跌期權(quán)看跌期權(quán)put option)買入看跌期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)（ 看漲看漲 ）（ 看跌看跌 ）（ 看跌看跌 ）（ 看漲看漲 ）例例1: 買權(quán)買權(quán)某客戶預計三個月后升值某客戶預計三個月后升值,簽訂買權(quán)合同簽訂買權(quán)合同,約定約定匯率匯率1 =7.8,期權(quán)費期權(quán)費1 為為0.

2、3美元美元,買入買入1 ,若三個月后的即期匯率有下列變化若三個月后的即期匯率有下列變化:(1)1=8.5(2)1=8.1(3)1=8.0(4)1=7.8(5)1=7.6執(zhí)行執(zhí)行,(8.5-7.8-0.3)=0.4盈利盈利執(zhí)行執(zhí)行,(8.1-7.8-0.3)=0 盈虧平衡盈虧平衡執(zhí)行執(zhí)行,(8.0-7.8-0.3)= - 0.1均可均可, - 0.3放棄放棄, - 0.3 例例2: 賣權(quán)賣權(quán)某客戶預計三個月后貶值某客戶預計三個月后貶值,簽訂賣權(quán)合同簽訂賣權(quán)合同,約定約定匯率匯率1 =7.8,期權(quán)費期權(quán)費1 為為0.3美元美元,賣出賣出1 ,若三個月后的即期匯率有下列變化若三個月后的即期匯率有下列

3、變化:(1)1=7.0(2)1=7.5(3)1=7.6(4)1=7.8(5)1=8.2執(zhí)行執(zhí)行,(7.8-7.0-0.3)=0.5盈利盈利執(zhí)行執(zhí)行,(7.8-7.5-0.3)=0 盈虧平衡盈虧平衡執(zhí)行執(zhí)行,(7.8-7.6-0.3)= - 0.1均可均可, - 0.3放棄放棄, - 0.3 歐式期權(quán)歐式期權(quán)美式期權(quán)美式期權(quán)民生銀行：民生銀行：雙貨幣結(jié)構(gòu)性存款雙貨幣結(jié)構(gòu)性存款貨幣貨幣/金額：金額：USD3000，000.00起息日：起息日：10月月28日日 到期日：到期日：11月月29日日參考價格：觀察日的東京外匯市場收盤價參考價格：觀察日的東京外匯市場收盤價掛鉤匯率：歐元掛鉤匯率：歐元/美元為

4、美元為1.38條件：如果匯率高于條件：如果匯率高于1.38，客戶將得到，客戶將得到300萬美元本金加萬美元本金加1.5萬美元利息萬美元利息（相當于多少收（相當于多少收益率？益率？6%）；否則，仍將得到；否則，仍將得到1.5萬美元利萬美元利息，但同時美元本金將按掛鉤匯率換成歐元。息，但同時美元本金將按掛鉤匯率換成歐元。期權(quán)案例期權(quán)案例巴林銀行倒閉巴林銀行倒閉買進日經(jīng)買進日經(jīng)225指數(shù)期貨指數(shù)期貨合約和看漲期權(quán)合約和看漲期權(quán)Nankai University期權(quán)組合期權(quán)組合期權(quán)頭寸與標的股票頭寸組合期權(quán)頭寸與標的股票頭寸組合1價差策略價差策略2組合策略組合策略3期權(quán)組合期權(quán)組合v 股票多頭頭寸和看

5、漲期權(quán)空頭頭寸的組合股票多頭頭寸和看漲期權(quán)空頭頭寸的組合Nankai University 期權(quán)組合期權(quán)組合v 股票空頭頭寸和看漲期權(quán)多頭頭寸的組合股票空頭頭寸和看漲期權(quán)多頭頭寸的組合Nankai University期權(quán)組合期權(quán)組合Nankai Universityv 股票多頭頭寸和看跌期權(quán)多頭頭寸的組合股票多頭頭寸和看跌期權(quán)多頭頭寸的組合期權(quán)組合期權(quán)組合Nankai Universityv 股票空頭頭寸和看跌期權(quán)空頭頭寸的組合股票空頭頭寸和看跌期權(quán)空頭頭寸的組合價差策略價差策略v 價差交易策略涉及持有相同類型的兩個或多個期權(quán)頭寸價差交易策略涉及持有相同類型的兩個或多個期權(quán)頭寸（即兩個或多個

6、看漲期權(quán)，或是兩個或多個看跌期權(quán)）（即兩個或多個看漲期權(quán)，或是兩個或多個看跌期權(quán)）。v 牛市差價（牛市差價（bull spread）v 購買較低執(zhí)行價格（購買較低執(zhí)行價格（ K1）的股票看漲期權(quán)并售出同一股）的股票看漲期權(quán)并售出同一股票的較高執(zhí)行價格（票的較高執(zhí)行價格（ K2）的看漲期權(quán)而構(gòu)造牛市價差。）的看漲期權(quán)而構(gòu)造牛市價差。v 購買較低執(zhí)行價格（購買較低執(zhí)行價格（ K1）的股票看跌期權(quán)并售出同一股）的股票看跌期權(quán)并售出同一股票的較高執(zhí)行價格（票的較高執(zhí)行價格（ K2）的看跌期權(quán)也可以構(gòu)造牛市價）的看跌期權(quán)也可以構(gòu)造牛市價差。差。Nankai University牛市差價牛市差價Nanka

7、i University股票價格范圍股票價格范圍看漲多頭收益看漲多頭收益 看漲空頭收益看漲空頭收益總收益總收益ST K2ST -K1K2 -STK2 -K1K1 ST K2ST -K10ST -K1ST K1000熊市差價熊市差價v 持有牛市價差的投資者希望股票價格會上升，而持有熊市持有牛市價差的投資者希望股票價格會上升，而持有熊市 差價（差價（bear spread）的投資者希望股票價格下降。）的投資者希望股票價格下降。v 購買入較高執(zhí)行價格（購買入較高執(zhí)行價格（K2 ）的股票看跌期權(quán)并售出同一）的股票看跌期權(quán)并售出同一 股票的較低執(zhí)行價格（股票的較低執(zhí)行價格（K1 ）的看跌期權(quán)而構(gòu)造牛市價

8、）的看跌期權(quán)而構(gòu)造牛市價 差差。v 購買較高執(zhí)行價格（購買較高執(zhí)行價格（K2 ）的股票看漲期權(quán)并售出同一股）的股票看漲期權(quán)并售出同一股 票的較低執(zhí)行價格（票的較低執(zhí)行價格（K1 ）的看漲期權(quán)也可以構(gòu)造熊市價）的看漲期權(quán)也可以構(gòu)造熊市價 差。差。Nankai University熊市差價熊市差價Nankai University股票價格范圍股票價格范圍看跌多頭收益看跌多頭收益 看跌空頭收益看跌空頭收益總收益總收益S ST T K2 20 00 00 0K K1 1 SST T KK2 2K K2 2 -S -ST T0 0K K2 2 -S-ST TS ST T K1 1K K2 2 -S -S

9、T TK K1 1 -S -ST TK K2 2 -K -K1 1盒式差價盒式差價v 盒式差價（盒式差價（box spread）是由執(zhí)行價格為）是由執(zhí)行價格為K1 和和K2的的牛市看漲價差以及相應執(zhí)行價格的熊市看跌價差組合而牛市看漲價差以及相應執(zhí)行價格的熊市看跌價差組合而成。成。v 盒式差價的總收益為盒式差價的總收益為K2 -K1 ，其價值是這一收益的現(xiàn)值，其價值是這一收益的現(xiàn)值，即，即 (K2 -K1) e-rT，如果它的價格不是這個值就會存在，如果它的價格不是這個值就會存在 套利的機會。套利的機會。v 但是，盒式差價的套利策略僅對歐式期權(quán)起作用，對美但是，盒式差價的套利策略僅對歐式期權(quán)起作

10、用，對美式期權(quán)是不起多大作用的。式期權(quán)是不起多大作用的。Nankai University蝶式價差蝶式價差v 蝶式差價（蝶式差價（butterfly spread）涉及三個不同執(zhí)行價）涉及三個不同執(zhí)行價 格的期權(quán)的頭寸。格的期權(quán)的頭寸。v 買入一個具有相對較低執(zhí)行價格（買入一個具有相對較低執(zhí)行價格（K1）的看漲期權(quán)，買）的看漲期權(quán)，買 入一個相對較高執(zhí)行價格（入一個相對較高執(zhí)行價格（K3）的看漲期權(quán)，同時出售）的看漲期權(quán)，同時出售 兩個執(zhí)行價格為兩個執(zhí)行價格為K2 的看漲期權(quán)，其中的看漲期權(quán)，其中K2 為為K1 和和K3 的的中間值。中間值。v 思考一下還有什么方式可以構(gòu)造蝶式差價？思考一下還

11、有什么方式可以構(gòu)造蝶式差價？Nankai University蝶式價差蝶式價差v 由看漲期權(quán)構(gòu)造的蝶式價差的利潤由看漲期權(quán)構(gòu)造的蝶式價差的利潤Nankai University組合策略組合策略v 組合策略（組合策略（combination）是一種期權(quán)交易策略，該）是一種期權(quán)交易策略，該策略涉及同時持有同一種股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的策略涉及同時持有同一種股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的頭寸。頭寸。v 我們將討論其中的跨式組合、條式組合、帶式組合和寬我們將討論其中的跨式組合、條式組合、帶式組合和寬跨式組合?？缡浇M合。v 跨式組合（跨式組合（straddle）涉及同時買入具有同一執(zhí)行價格）涉及同時買入具

12、有同一執(zhí)行價格 和到期日的看漲和看跌期權(quán)。和到期日的看漲和看跌期權(quán)。Nankai University組合策略組合策略v 如果在期權(quán)到期時股票價格接近于執(zhí)行價格，跨式組如果在期權(quán)到期時股票價格接近于執(zhí)行價格，跨式組合會帶來損失；但是，如果股票價格在任何方向上有合會帶來損失；但是，如果股票價格在任何方向上有較大偏移，該期權(quán)就會產(chǎn)生顯著的利潤。較大偏移，該期權(quán)就會產(chǎn)生顯著的利潤。Nankai University組合策略組合策略v 上面圖中的跨式組合為底部跨式組合（上面圖中的跨式組合為底部跨式組合（bottom straddle）或買入跨式組合（）或買入跨式組合（straddle purchase

13、）。）。v 頂部跨式組合（頂部跨式組合（top straddle）或賣出跨式組合）或賣出跨式組合 （straddle write）是由賣出同一執(zhí)行價格和到期日的）是由賣出同一執(zhí)行價格和到期日的 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)造的?？礉q期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)造的。v 頂部跨式組合是一個高風險的策略。只有在到期日的頂部跨式組合是一個高風險的策略。只有在到期日的股票價格與執(zhí)行價格相近時才會產(chǎn)生一定利潤，其它股票價格與執(zhí)行價格相近時才會產(chǎn)生一定利潤，其它情況下都情況下都 會有損失，而且損失是無限的。會有損失，而且損失是無限的。Nankai University組合策略組合策略v 條式組合（條式組合（strip）是具有

14、相同執(zhí)行價格和到期日的一個）是具有相同執(zhí)行價格和到期日的一個 看漲期權(quán)和兩個看跌期權(quán)多頭構(gòu)成的?？礉q期權(quán)和兩個看跌期權(quán)多頭構(gòu)成的。v 帶式組合（帶式組合（strap）是由具有相同執(zhí)行價格和到期日兩個）是由具有相同執(zhí)行價格和到期日兩個 看漲期權(quán)和一個看跌期權(quán)多頭構(gòu)成的?？礉q期權(quán)和一個看跌期權(quán)多頭構(gòu)成的。組合策略組合策略v 寬跨式組合寬跨式組合(strangle)有時也被稱為底部垂直組合有時也被稱為底部垂直組合 （bottom vertical combination），投資者購買具），投資者購買具 有相同到期日但不同執(zhí)行價格的一個看漲期權(quán)和一個看有相同到期日但不同執(zhí)行價格的一個看漲期權(quán)和一個看跌期權(quán)來構(gòu)造此