企業(yè)價(jià)值評(píng)估及案例分析

1、案例導(dǎo)引案例導(dǎo)引森馬服飾的上市估值？ 森馬服飾從發(fā)行價(jià)67元到目前市價(jià)19元？被套股民無(wú)數(shù)？究竟是誰(shuí)的錯(cuò)？ 1.1.森馬的錯(cuò)？森馬的錯(cuò)？ 2.2.投行的錯(cuò)？投行的錯(cuò)？ 3. 3.投資者的錯(cuò)？投資者的錯(cuò)？我們不能阻止別人犯錯(cuò)，但我們要能看出別人有錯(cuò)！我們不能阻止別人犯錯(cuò)，但我們要能看出別人有錯(cuò)！第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述1.1.財(cái)務(wù)估價(jià)的對(duì)象（現(xiàn)值）財(cái)務(wù)估價(jià)的對(duì)象（現(xiàn)值）2.2.現(xiàn)值與賬面價(jià)值現(xiàn)值與賬面價(jià)值3.3.現(xiàn)值與市場(chǎng)價(jià)值現(xiàn)值與市場(chǎng)價(jià)值4.4.現(xiàn)值與清算價(jià)值現(xiàn)值與清算價(jià)值一、財(cái)務(wù)估價(jià)的概念和對(duì)象一、財(cái)務(wù)估價(jià)的概念和對(duì)象 第四章第四章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估二、企業(yè)價(jià)

2、值評(píng)估的含義二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述思考：如何理解公平市場(chǎng)價(jià)值？思考：如何理解公平市場(chǎng)價(jià)值？1.1.含義：企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值估價(jià)，是一種經(jīng)含義：企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值估價(jià)，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營(yíng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的單位的公平市場(chǎng)價(jià)值公平市場(chǎng)價(jià)值，并提供有關(guān)信息，以幫助，并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策投資人和管理當(dāng)局改善決策。第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述2.2.價(jià)值評(píng)估的局限性價(jià)值評(píng)估的局限性案例：案例：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提與資產(chǎn)計(jì)價(jià)彈性計(jì)提與資產(chǎn)計(jì)價(jià)

3、彈性案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元n一起巨額貸款詐騙案透露出驚天秘密：原故宮博物院副院長(zhǎng)楊伯達(dá)等5名頂級(jí)鑒定專家，為騙子自制的“金縷玉衣”開(kāi)出24個(gè)億的天價(jià)評(píng)估。n建行兩位行長(zhǎng)由此輕信了騙子的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，發(fā)現(xiàn)被騙貸6個(gè)多億后不但未報(bào)案，還繼續(xù)為其違規(guī)提供資金4個(gè)多億，導(dǎo)致銀行最終損失5.4億多元。n謝根榮一審被法院以貸款詐騙罪判處無(wú)期徒刑。“被評(píng)估報(bào)告蒙蔽了雙眼”的顏林壯和趙峰，因犯違法發(fā)放貸款罪、違規(guī)出具金融票證罪被法院分別判處有期徒刑20年和19年。案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元n在“中國(guó)400富人榜”中，華爾森集團(tuán)總裁謝根榮一度名列第163名，資產(chǎn)6.2

4、億元。但沒(méi)人知道，這些錢是從銀行騙來(lái)的。n2000年9月，謝根榮偽造555份房貸合同，以假按揭的方式從建設(shè)銀行騙貸6億多元。但謝根榮不傻，他早早為自己留下后路。本世紀(jì)初，媒體突然開(kāi)始報(bào)道一位叫謝根榮的“古董收藏家”。n買“文物”意在洗錢，貸款變成公司“古董”n涉嫌騙貸被行長(zhǎng)發(fā)現(xiàn)，古董專家簽字成“擋箭牌”n銀行行長(zhǎng)被“蒙蔽”，再次提供資金4.56億案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估2424億，從銀行騙貸億，從銀行騙貸1010億元億元如何評(píng)估？如何評(píng)估？“說(shuō)老實(shí)話，就幾十分鐘。說(shuō)老實(shí)話，就幾十分鐘。鑒定時(shí)沒(méi)有開(kāi)柜，大家就鑒定時(shí)沒(méi)有開(kāi)柜，大家

5、就在玻璃柜子外面走了一趟在玻璃柜子外面走了一趟看了看。因?yàn)楦糁ＡВ戳丝?。因?yàn)楦糁Ａ?，看時(shí)也不方便?？磿r(shí)也不方便?！睏畈_(dá)楊伯達(dá)說(shuō)。說(shuō)?！胺凑窐?shù)青在嘛，他是文物鑒定界反正史樹(shù)青在嘛，他是文物鑒定界的大家，我當(dāng)時(shí)是在他領(lǐng)導(dǎo)下的的大家，我當(dāng)時(shí)是在他領(lǐng)導(dǎo)下的?！睏畈_(dá)說(shuō)，由于當(dāng)時(shí)沒(méi)有舉手表決的楊伯達(dá)說(shuō)，由于當(dāng)時(shí)沒(méi)有舉手表決的過(guò)程，于是自己就隨了大流，別人怎過(guò)程，于是自己就隨了大流，別人怎么說(shuō)，自己也就怎么說(shuō)了。么說(shuō)，自己也就怎么說(shuō)了。 幾名專家均表示，當(dāng)時(shí)大家?guī)酌麑＜揖硎荆?dāng)時(shí)大家的意見(jiàn)都是隨著的意見(jiàn)都是隨著“史老史老”的。的。當(dāng)時(shí)的鑒定界，史樹(shù)青是最當(dāng)時(shí)的鑒定界，史樹(shù)青是最大的權(quán)威，他說(shuō)大

6、的權(quán)威，他說(shuō)“玉衣玉衣”是是真的，值錢，大家就都認(rèn)同真的，值錢，大家就都認(rèn)同了。但遺憾地了解到，老人了。但遺憾地了解到，老人已于已于20072007年因心臟衰竭去世，年因心臟衰竭去世，享年享年8686歲。歲。眼看，手摸，評(píng)經(jīng)驗(yàn)和感覺(jué)眼看，手摸，評(píng)經(jīng)驗(yàn)和感覺(jué)參加了天價(jià)參加了天價(jià)“金縷玉衣金縷玉衣”鑒定的北京大鑒定的北京大學(xué)的寶石鑒定中心主任楊富旭在接受記學(xué)的寶石鑒定中心主任楊富旭在接受記者采訪時(shí)承認(rèn)，者采訪時(shí)承認(rèn)，“史樹(shù)青是公認(rèn)的老大，史樹(shù)青是公認(rèn)的老大，史老說(shuō)什么我們就跟著說(shuō)什么史老說(shuō)什么我們就跟著說(shuō)什么。然后就然后就在值在值2424億元這樣的上面都各自簽了億元這樣的上面都各自簽了字。字?！薄?/p>

7、”“不是沒(méi)法駁，而是沒(méi)考慮駁，不是沒(méi)法駁，而是沒(méi)考慮駁，面子唄。面子唄。”案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元n在天價(jià)“金縷玉衣”事件中，5位專家把人工穿出來(lái)的玉片“鑒定”出24億元的驚天價(jià)格，事后，楊富旭說(shuō)：“誰(shuí)說(shuō)是假的？現(xiàn)在誰(shuí)能給這件(金縷玉衣)做定論了嗎？”史樹(shù)青的遺孀說(shuō)：“鑒定是一個(gè)科學(xué)認(rèn)識(shí)、逐漸認(rèn)識(shí)的過(guò)程，誰(shuí)也不可能沒(méi)有走眼的時(shí)候，十年前根據(jù)當(dāng)時(shí)掌握的文獻(xiàn)和技術(shù)認(rèn)為是真的，十年后又會(huì)有新的認(rèn)識(shí)。”一群傻子在買，一群傻子在賣，還有一群傻子在等待第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的1.1.價(jià)值評(píng)估可以用于投資分析價(jià)值評(píng)估

8、可以用于投資分析2.2.價(jià)值評(píng)估可以用于戰(zhàn)略分析價(jià)值評(píng)估可以用于戰(zhàn)略分析3.3.價(jià)值評(píng)估可以用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理價(jià)值評(píng)估可以用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理 三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述1.1.評(píng)估對(duì)象：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的評(píng)估對(duì)象：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)整體的。企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指企業(yè)作為一個(gè)，是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。公平市場(chǎng)價(jià)值就是。公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。量的現(xiàn)值。思考：金融資產(chǎn)，包括股票、債券估價(jià)的基本原理是什思考：金融

9、資產(chǎn)，包括股票、債券估價(jià)的基本原理是什么？么？2.2.如何理解企業(yè)整體價(jià)值？如何理解企業(yè)整體價(jià)值？（1 1）整體價(jià)值不是各部分的簡(jiǎn)單相加）整體價(jià)值不是各部分的簡(jiǎn)單相加（2 2）整體價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式）整體價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式（3 3）部分與整體中才能體現(xiàn)其價(jià)值）部分與整體中才能體現(xiàn)其價(jià)值（4 4）整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來(lái)）整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來(lái)第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述 【例題例題1多項(xiàng)選擇題多項(xiàng)選擇題】?jī)r(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值具備以下特征（）。而企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值具備

10、以下特征（）。A.整體價(jià)值是企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的加總整體價(jià)值是企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的加總B.整體價(jià)值來(lái)源于企業(yè)各要素的有機(jī)結(jié)合整體價(jià)值來(lái)源于企業(yè)各要素的有機(jī)結(jié)合C.可以單獨(dú)存在的部分，其單獨(dú)價(jià)值不同于作為整體一部分的價(jià)值可以單獨(dú)存在的部分，其單獨(dú)價(jià)值不同于作為整體一部分的價(jià)值D.如果企業(yè)停止運(yùn)營(yíng)，不再具有整體價(jià)值如果企業(yè)停止運(yùn)營(yíng)，不再具有整體價(jià)值【答案答案】BCDBCD【解析解析】企業(yè)作為整體雖然是由部分組成的，但是它不是企業(yè)作為整體雖然是由部分組成的，但是它不是各部分的簡(jiǎn)單相加，而是有機(jī)的結(jié)合，所以選項(xiàng)各部分的簡(jiǎn)單相加，而是有機(jī)的結(jié)合，所以選項(xiàng)A A不對(duì)。不對(duì)。第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)

11、價(jià)值評(píng)估概述2.2.企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（1 1）經(jīng)濟(jì)價(jià)值：公平市場(chǎng)價(jià)值，未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值）經(jīng)濟(jì)價(jià)值：公平市場(chǎng)價(jià)值，未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（2 2）經(jīng)濟(jì)價(jià)值與會(huì)計(jì)價(jià)值）經(jīng)濟(jì)價(jià)值與會(huì)計(jì)價(jià)值第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述思考：會(huì)計(jì)價(jià)值通常是以什么為計(jì)量基礎(chǔ)的？有缺陷思考：會(huì)計(jì)價(jià)值通常是以什么為計(jì)量基礎(chǔ)的？有缺陷嗎？嗎？ 一棵果樹(shù)值多少錢一樣，它并不取決于你為這棵果樹(shù)澆了多一棵果樹(shù)值多少錢一樣，它并不取決于你為這棵果樹(shù)澆了多少水、施了多少肥、培了多少土，一顆果樹(shù)到底值多少錢只取少水、施了多少肥、培了多少土，一顆果樹(shù)到底值多少錢只取決于它能夠?yàn)槟憬Y(jié)多少果，這相對(duì)于企業(yè)而言就是未

12、來(lái)的現(xiàn)金決于它能夠?yàn)槟憬Y(jié)多少果，這相對(duì)于企業(yè)而言就是未來(lái)的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值，而過(guò)去的澆水、施肥、培土都是流量的貼現(xiàn)值，而過(guò)去的澆水、施肥、培土都是沉沒(méi)成本或歷沉沒(méi)成本或歷史成本史成本，它決定不了果樹(shù)的價(jià)值。，它決定不了果樹(shù)的價(jià)值。 例如你很辛苦地培育它，而它卻被蟲(chóng)蛀了，這就如同企業(yè)擁例如你很辛苦地培育它，而它卻被蟲(chóng)蛀了，這就如同企業(yè)擁有可觀的賬面資產(chǎn)卻難以創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流量一樣，它只有清算有可觀的賬面資產(chǎn)卻難以創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流量一樣，它只有清算價(jià)值。企業(yè)的實(shí)質(zhì)應(yīng)該是消耗有形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為無(wú)形資產(chǎn)，推動(dòng)價(jià)值。企業(yè)的實(shí)質(zhì)應(yīng)該是消耗有形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為無(wú)形資產(chǎn)，推動(dòng)帆船在海平面上前行的不是有形的帆，而是看不見(jiàn)的風(fēng)

13、。帆船在海平面上前行的不是有形的帆，而是看不見(jiàn)的風(fēng)。 現(xiàn)金流量現(xiàn)值與會(huì)計(jì)價(jià)值的思考現(xiàn)金流量現(xiàn)值與會(huì)計(jì)價(jià)值的思考非誠(chéng)勿擾非誠(chéng)勿擾中男人為何犯錯(cuò)？中男人為何犯錯(cuò)？40年前“四姐妹”組合40年后“四姐妹”居酒屋品牌的價(jià)值品牌的價(jià)值 單位：億美元單位：億美元 Coca-Cola Microsoft 品牌 價(jià)值 資產(chǎn) 總額 股東 權(quán)益 品牌 價(jià)值 資產(chǎn) 總額 股東 權(quán)益2001 690 224 114 651 588 4732002 696 244 118 641 676 5222003 705 273 141 652 796 6492004 674 314 159 614 944 7482005 67

14、5 294 164 599 708 482思考：會(huì)計(jì)價(jià)值能否代表經(jīng)濟(jì)價(jià)值？思考：會(huì)計(jì)價(jià)值能否代表經(jīng)濟(jì)價(jià)值？思考：經(jīng)濟(jì)價(jià)值與會(huì)計(jì)價(jià)值有關(guān)嗎？思考：經(jīng)濟(jì)價(jià)值與會(huì)計(jì)價(jià)值有關(guān)嗎？ 近日，溫州銀行公布近日，溫州銀行公布20122012年增資計(jì)劃，公告顯示，溫州銀行此次配股以年增資計(jì)劃，公告顯示，溫州銀行此次配股以其其20122012年年6 6月末總股本月末總股本15089911971508991197股為基數(shù)，每股為基數(shù)，每1010股配股配2 2股，配股總額不超過(guò)股，配股總額不超過(guò)301798239301798239股，股，每股價(jià)格為每股價(jià)格為3.023.02元元。據(jù)此計(jì)算，溫州銀行此次募集資金總額。據(jù)

15、此計(jì)算，溫州銀行此次募集資金總額約為約為9 9億億元。元。 對(duì)于參與配股的股東來(lái)說(shuō)，溫州銀行此次配股價(jià)頗為優(yōu)惠。據(jù)公開(kāi)資料對(duì)于參與配股的股東來(lái)說(shuō)，溫州銀行此次配股價(jià)頗為優(yōu)惠。據(jù)公開(kāi)資料，截至，截至20112011年底，溫州銀行總資產(chǎn)為年底，溫州銀行總資產(chǎn)為656656億元，億元，每股凈資產(chǎn)為每股凈資產(chǎn)為2.952.95元元，而此，而此次次3.023.02元元/ /股股的配股價(jià)，僅比其去年底的每股凈資產(chǎn)高出的配股價(jià)，僅比其去年底的每股凈資產(chǎn)高出0.070.07元元，溢價(jià)率則，溢價(jià)率則只有只有2.3%2.3%。案例：溫州銀行增資擴(kuò)股時(shí)的股價(jià)確定案例：溫州銀行增資擴(kuò)股時(shí)的股價(jià)確定結(jié)論：由于主以歷史成

16、本計(jì)價(jià)的會(huì)計(jì)價(jià)值有結(jié)論：由于主以歷史成本計(jì)價(jià)的會(huì)計(jì)價(jià)值有種種缺陷種種缺陷，因此，因此，價(jià)值評(píng)估通價(jià)值評(píng)估通常不使用歷史購(gòu)進(jìn)價(jià)格常不使用歷史購(gòu)進(jìn)價(jià)格，只有在其他方法無(wú)法獲得恰當(dāng)數(shù)據(jù)時(shí)才將其作為，只有在其他方法無(wú)法獲得恰當(dāng)數(shù)據(jù)時(shí)才將其作為質(zhì)量不高的替代品質(zhì)量不高的替代品。第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（3 3）經(jīng)濟(jì)價(jià)值是市場(chǎng)價(jià)值嗎？）經(jīng)濟(jì)價(jià)值是市場(chǎng)價(jià)值嗎？市場(chǎng)價(jià)值一定是合理的嗎？市場(chǎng)價(jià)值有哪些缺陷？市場(chǎng)價(jià)值一定是合理的嗎？市場(chǎng)價(jià)值有哪些缺陷？你如何看待近幾年出現(xiàn)的你如何看待近幾年出現(xiàn)的“蒜你狠蒜你狠”、“姜你軍姜你軍”、“逗你玩逗你玩”等現(xiàn)象？等現(xiàn)象？3.3.企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的分

17、類：企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的分類： 企業(yè)實(shí)體價(jià)值企業(yè)實(shí)體價(jià)值= =股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值+ +凈債務(wù)價(jià)值凈債務(wù)價(jià)值第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（1 1）實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值）實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值 思考：股權(quán)價(jià)值是指什么？?jī)魝鶆?wù)價(jià)值是指什么？思考：股權(quán)價(jià)值是指什么？?jī)魝鶆?wù)價(jià)值是指什么？ 結(jié)論：大多數(shù)企業(yè)購(gòu)并是以結(jié)論：大多數(shù)企業(yè)購(gòu)并是以購(gòu)買股份購(gòu)買股份的形式進(jìn)行的，因此評(píng)估的最的形式進(jìn)行的，因此評(píng)估的最終目標(biāo)和雙方談判的焦點(diǎn)是終目標(biāo)和雙方談判的焦點(diǎn)是賣方的股權(quán)價(jià)值賣方的股權(quán)價(jià)值。但是，買方的。但是，買方的實(shí)際收購(gòu)成實(shí)際收購(gòu)成本等于股權(quán)成本加上所承接的債務(wù)。本等于股權(quán)成本加上所承接的債務(wù)。 第一

18、節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述 A A企業(yè)以企業(yè)以1010億億元的價(jià)格買下了元的價(jià)格買下了B B企業(yè)的企業(yè)的全部股份全部股份，并承擔(dān)了，并承擔(dān)了B B企業(yè)原有的企業(yè)原有的5 5億元億元的債務(wù)，收購(gòu)的經(jīng)濟(jì)成本是的債務(wù)，收購(gòu)的經(jīng)濟(jì)成本是1515億元億元。通常，人們說(shuō)。通常，人們說(shuō)A A企業(yè)以企業(yè)以1010億元億元收收購(gòu)了購(gòu)了B B企業(yè)，其實(shí)并不準(zhǔn)確。對(duì)于企業(yè)，其實(shí)并不準(zhǔn)確。對(duì)于A A企業(yè)的股東來(lái)說(shuō)，他們不僅需要支付企業(yè)的股東來(lái)說(shuō)，他們不僅需要支付1010億元現(xiàn)金億元現(xiàn)金( (或者或者印制價(jià)值印制價(jià)值1010億元的股票億元的股票換取換取B B企業(yè)的股票企業(yè)的股票) )，而且要以，而且要

19、以書書面契約形式承擔(dān)面契約形式承擔(dān)5 5億元債務(wù)億元債務(wù)。實(shí)際上他們。實(shí)際上他們需要支付需要支付1515億元億元，1010億元現(xiàn)在支億元現(xiàn)在支付，另外付，另外5 5億元將來(lái)支付億元將來(lái)支付，因此他們用，因此他們用1515億元購(gòu)買了億元購(gòu)買了B B企業(yè)企業(yè)的全部資產(chǎn)。的全部資產(chǎn)。因此，企業(yè)的因此，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值資產(chǎn)價(jià)值與與股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值是不同的。是不同的。案例案例2.2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值企業(yè)能夠給所有者提供價(jià)值的方式有兩種：一種是由營(yíng)業(yè)企業(yè)能夠給所有者提供價(jià)值的方式有兩種：一種是由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱之為所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱之為持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值持

20、續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值( (簡(jiǎn)稱續(xù)營(yíng)簡(jiǎn)稱續(xù)營(yíng)價(jià)值價(jià)值););另一種是停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱之為另一種是停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱之為清清算價(jià)值算價(jià)值。 思考：如果清算價(jià)值和持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的大小關(guān)系如何？思考：如果清算價(jià)值和持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的大小關(guān)系如何？第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述3.3.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值 控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 控股權(quán)價(jià)值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱為控股權(quán)溢價(jià)，它是由于轉(zhuǎn)變控控股權(quán)價(jià)

21、值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱為控股權(quán)溢價(jià)，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值。股權(quán)增加的價(jià)值。控股權(quán)溢價(jià)控股權(quán)溢價(jià)=V(=V(新的新的)-V()-V(當(dāng)前當(dāng)前) )第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述【提示提示】在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，首先要明確擬評(píng)估的對(duì)象是什么，搞清在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，首先要明確擬評(píng)估的對(duì)象是什么，搞清楚是企業(yè)楚是企業(yè)實(shí)體價(jià)值實(shí)體價(jià)值還是還是股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值，是，是續(xù)營(yíng)價(jià)值續(xù)營(yíng)價(jià)值還是還是清算價(jià)值清算價(jià)值，是，是少數(shù)股權(quán)少數(shù)股權(quán)價(jià)值價(jià)值還是還是控股權(quán)價(jià)值控股權(quán)價(jià)值。 少數(shù)股權(quán)價(jià)值是在少數(shù)股權(quán)價(jià)值是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶條件下，企業(yè)能夠

22、給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值; ;【例例多選題多選題】（2004年多選題）關(guān)于企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的年多選題）關(guān)于企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的以下表述中，正確的有（）。以下表述中，正確的有（）。A.公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值B.公平市場(chǎng)價(jià)值就是股票的市場(chǎng)價(jià)格公平市場(chǎng)價(jià)值就是股票的市場(chǎng)價(jià)格C.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與凈債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與凈債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和公平市場(chǎng)價(jià)值之和D.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者高者第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企

23、業(yè)價(jià)值評(píng)估概述正確答案正確答案ACD 答案解析答案解析企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是確定一個(gè)企業(yè)的公企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是確定一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值就是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量平市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值就是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之的現(xiàn)值，是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和，是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者。對(duì)于上市公和，是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者。對(duì)于上市公司而言，每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)不參加司而言，每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)不參加日常交易，因此，股票的市場(chǎng)價(jià)格只是少數(shù)股東認(rèn)可的價(jià)日常交易，因此，股票的市

24、場(chǎng)價(jià)格只是少數(shù)股東認(rèn)可的價(jià)格，再加上比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和股價(jià)經(jīng)常波動(dòng)，它未格，再加上比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和股價(jià)經(jīng)常波動(dòng)，它未必代表公平價(jià)值。必代表公平價(jià)值。第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第二節(jié)第二節(jié) 經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法一、一、EVAEVA的原理的原理1經(jīng)濟(jì)收入經(jīng)濟(jì)收入2經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本3EVA第二節(jié)第二節(jié) 經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) =稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn)-股權(quán)費(fèi)用股權(quán)費(fèi)用 =稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后利息稅后利息-股權(quán)費(fèi)用股權(quán)費(fèi)用 =稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-全部資本費(fèi)用全部資本費(fèi)用 =期初投

25、資資本期初投資資本期初投資資本回報(bào)率期初投資資本回報(bào)率-期初投資資本期初投資資本 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本 =期初投資資本期初投資資本（期初投資資本回報(bào)率（期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資加權(quán)平均資本成本）本成本）第二節(jié)第二節(jié) 經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法【例例3-5】C企業(yè)的期初投資資本為企業(yè)的期初投資資本為10 000萬(wàn)元，期初投資資萬(wàn)元，期初投資資本回報(bào)率（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)本回報(bào)率（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/投資資本）為投資資本）為10，加權(quán)平均資本，加權(quán)平均資本成本為成本為9，則該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為，則該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為100萬(wàn)元。萬(wàn)元。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-全部資本費(fèi)用全部

26、資本費(fèi)用 =10 00010-（10 0009） =1000-900 =100（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 第二節(jié)第二節(jié) 經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法 計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的另一種辦法是用投資資本回報(bào)率與資本成計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的另一種辦法是用投資資本回報(bào)率與資本成本之差，乘以投資資本。本之差，乘以投資資本。 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=期初投資資本（期初投資資本回報(bào)率期初投資資本（期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均加權(quán)平均資本成本）資本成本） =10 000（10-9） =100（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）第二節(jié)第二節(jié) 經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法（二）價(jià)值評(píng)估的（二）價(jià)值評(píng)估的EVA模型模型企業(yè)實(shí)體價(jià)值企業(yè)實(shí)體價(jià)值=期初投資資本期初投資資本+

27、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值【例例3-6】D企業(yè)年初投資資本企業(yè)年初投資資本10 000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)今后每年可萬(wàn)元。預(yù)計(jì)今后每年可取得稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)取得稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1 000萬(wàn)元，每年凈投資為零，資本成本為萬(wàn)元，每年凈投資為零，資本成本為8，則：，則：每年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)每年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=1 000-10 0008=200（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值=200/8=2 500（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=10 000+2 500=12 500（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）如果用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，可以得出同樣的結(jié)果：如果用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，可以得出同樣的結(jié)果：實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值=1000/8=12 500

28、（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法（一）相對(duì)價(jià)值法的原理和應(yīng)用（一）相對(duì)價(jià)值法的原理和應(yīng)用 相對(duì)價(jià)值法是利用類似企業(yè)的相對(duì)價(jià)值法是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種的一種評(píng)估方法。它的假設(shè)前提是評(píng)估方法。它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量（如（如凈利等）。凈利等）。市場(chǎng)價(jià)值與該變量（如凈利等）的比值市場(chǎng)價(jià)值與該變量（如凈利等）的比值，各企業(yè)是類似的、，各企業(yè)是類似的、可以比較的?？梢员容^的。思考：如果讓你對(duì)某一小區(qū)的房子進(jìn)行估價(jià)，你會(huì)怎么辦？思考：如果讓你對(duì)某一小區(qū)的房子進(jìn)行估價(jià)，你會(huì)怎么辦？

29、第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法 1. 1.市價(jià)市價(jià)/ /凈利比率模型凈利比率模型最常用的估值乘數(shù)為市盈率（最常用的估值乘數(shù)為市盈率（P/EP/E）。公司的）。公司的市盈率等于每股價(jià)格除以每股收益。市盈率等于每股價(jià)格除以每股收益。思考：如何計(jì)算市盈率？思考：如何計(jì)算市盈率？每股價(jià)值市盈率每股價(jià)值市盈率目標(biāo)企業(yè)每股收益目標(biāo)企業(yè)每股收益第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法-=-+ =-1+ = - =10010000股利股權(quán)價(jià)值股權(quán)成本 增長(zhǎng)率股權(quán)價(jià)值每股收益股利支付率/每股收益每股收益股權(quán)成本 增長(zhǎng)率每股收益 （1 增長(zhǎng)率） 股利支付率/每股收益股權(quán)成本 增長(zhǎng)率股利支付率 （增長(zhǎng)率）股權(quán)成本 增

30、長(zhǎng)率本期市盈率本期市盈率的推導(dǎo)本期市盈率的推導(dǎo)驅(qū)動(dòng)因素：驅(qū)動(dòng)因素：增長(zhǎng)潛力、股利支付率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是增長(zhǎng)潛力、股利支付率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是增長(zhǎng)潛力。增長(zhǎng)潛力。應(yīng)用條件應(yīng)用條件: :可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是三個(gè)比率類似的企業(yè)。可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是三個(gè)比率類似的企業(yè)。第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法-=- = - =100111股 利股 權(quán) 價(jià) 值股 權(quán) 成 本增 長(zhǎng) 率股 權(quán) 價(jià) 值股 利 / 每 股 收 益每 股 收 益股 權(quán) 成 本增 長(zhǎng) 率股 利 支 付 率股 權(quán) 成 本增 長(zhǎng) 率內(nèi) 在 市 盈 率思考：本期市盈率和內(nèi)在市盈率的公式間有何關(guān)系？思考：本期市盈率和內(nèi)在市盈率的公式間有何

31、關(guān)系？?jī)?nèi)在市盈率的推導(dǎo)內(nèi)在市盈率的推導(dǎo)第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法例：假設(shè)例：假設(shè)M M公司的每股收益是公司的每股收益是1.221.22元。如果可比公司股票的元。如果可比公司股票的平均平均P/EP/E為為21.521.5，用，用P/EP/E作為估值乘數(shù)。這一估值的基礎(chǔ)假設(shè)作為估值乘數(shù)。這一估值的基礎(chǔ)假設(shè)是什么？是什么？我們將我們將EPSEPS與可比公司的與可比公司的P/EP/E相乘，估計(jì)出相乘，估計(jì)出M M公司的股價(jià)為公司的股價(jià)為P0=1.22P0=1.22元元21.521.526.2326.23元。元。估值的潛在假設(shè)是，估值的潛在假設(shè)是，M M公司與同行業(yè)中的可比公司，將具有相公司與同

32、行業(yè)中的可比公司，將具有相似的似的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)、股利支付率和收益增長(zhǎng)率未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)、股利支付率和收益增長(zhǎng)率。 第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法【注意注意】市盈率指標(biāo)有市盈率指標(biāo)有本期市盈率和內(nèi)在市盈率本期市盈率和內(nèi)在市盈率之分。之分。規(guī)律規(guī)律2 2：如果市盈率用的是內(nèi)在市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票：如果市盈率用的是內(nèi)在市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)的下一期預(yù)測(cè)的每股凈利乘以內(nèi)在市盈率。價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)的下一期預(yù)測(cè)的每股凈利乘以內(nèi)在市盈率。注意保持二者的一致性注意保持二者的一致性規(guī)律規(guī)律1 1：在應(yīng)用市盈率計(jì)算股票價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意如果收益：在應(yīng)用市盈率計(jì)算股票價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意如果收益率用的是本期

33、市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)率用的是本期市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利本期每股凈利乘以可比企業(yè)的乘以可比企業(yè)的本期收益率本期收益率；第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法【例例】甲企業(yè)今年的每股凈利是甲企業(yè)今年的每股凈利是0.50.5元，分配股利元，分配股利0.350.35元元/ /股，該企業(yè)凈利潤(rùn)和股利股，該企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是的增長(zhǎng)率都是6%6%，值為值為0.750.75。政府長(zhǎng)期債券利率為。政府長(zhǎng)期債券利率為7%7%，股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)附加，股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)附加率為率為5.5%5.5%。要求：要求：（1 1）計(jì)算該企業(yè)的本期市盈率和預(yù)期市盈率。）計(jì)

34、算該企業(yè)的本期市盈率和預(yù)期市盈率。【答案答案】甲企業(yè)股利支付率甲企業(yè)股利支付率= =每股股利每股股利/ /每股凈利每股凈利=0.35/0.5=70%=0.35/0.5=70%甲企業(yè)股權(quán)資本成本甲企業(yè)股權(quán)資本成本= =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+股票市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)附加率股票市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)附加率=7%+0.75=7%+0.755.5%=11.125%5.5%=11.125%甲企業(yè)本期市盈率甲企業(yè)本期市盈率=股利支付率股利支付率（1+1+增長(zhǎng)率）增長(zhǎng)率） （股權(quán)資本成本（股權(quán)資本成本- -增長(zhǎng)率）增長(zhǎng)率）=70%=70%（1+6%1+6%） （11.125%-6%11.125%-6%）=14.48=14.48

35、甲企業(yè)預(yù)期市盈率甲企業(yè)預(yù)期市盈率= =股利支付率股利支付率/ /（資本成本（資本成本- -增長(zhǎng)率）增長(zhǎng)率）=70%/=70%/（11.125%-6%11.125%-6%） =13.66=13.66第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法（2 2）如果乙企業(yè)與甲企業(yè)是類似企業(yè)，今年的實(shí)際每股收益為）如果乙企業(yè)與甲企業(yè)是類似企業(yè)，今年的實(shí)際每股收益為1 1元，未來(lái)元，未來(lái)每股收益增長(zhǎng)率是每股收益增長(zhǎng)率是6%6%，分別采用本期市盈率和預(yù)期市盈率計(jì)算乙企業(yè)股票，分別采用本期市盈率和預(yù)期市盈率計(jì)算乙企業(yè)股票價(jià)值。價(jià)值。采用本期市盈率計(jì)算：采用本期市盈率計(jì)算：ABCABC公司股票價(jià)值公司股票價(jià)值= =目標(biāo)企業(yè)本

36、期每股收益目標(biāo)企業(yè)本期每股收益可比企業(yè)本期市盈率可比企業(yè)本期市盈率=1=114.48=14.4814.48=14.48（元（元/ /股）股）采用預(yù)期市盈率計(jì)算：采用預(yù)期市盈率計(jì)算： ABCABC公司股票價(jià)值公司股票價(jià)值= =目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股凈利目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股凈利可比企業(yè)預(yù)期市盈率可比企業(yè)預(yù)期市盈率=1.06=1.0613.66=14.4813.66=14.48（元）（元）第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法（2 2）市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的）市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；關(guān)系；模型優(yōu)點(diǎn)模型優(yōu)點(diǎn) （1 1）計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單

37、；）計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單；（3 3）市盈率涵蓋了）市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率、股利支付率股利支付率的影響，的影響，具有很高的綜合性。具有很高的綜合性。第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法（1 1）如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；）如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；模型局限性模型局限性 （2 2）市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)）市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。如

38、果目標(biāo)企業(yè)的值為值為1 1，則評(píng)估價(jià)，則評(píng)估價(jià)值正確反映了對(duì)未來(lái)的預(yù)期。如果企業(yè)的值正確反映了對(duì)未來(lái)的預(yù)期。如果企業(yè)的值顯著大于值顯著大于1 1，經(jīng)，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。如濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。如果果值明顯小于值明顯小于1 1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高。估價(jià)值偏高。結(jié)論：因此市盈率模型最適用結(jié)論：因此市盈率模型最適用連續(xù)盈利，并且連續(xù)盈利，并且值接近于值接近于1 1的企業(yè)的企業(yè)。第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法2.2.市價(jià)市價(jià)/ /凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）凈資產(chǎn)比率模型

39、（市凈率模型）思考：市凈利率模型的假設(shè)企業(yè)價(jià)值是那個(gè)變量的函數(shù)？思考：市凈利率模型的假設(shè)企業(yè)價(jià)值是那個(gè)變量的函數(shù)？（1 1）基本模型）基本模型市凈率市凈率= =市價(jià)市價(jià)/ /凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)假設(shè)股權(quán)價(jià)值是凈資產(chǎn)的函數(shù)，類似企業(yè)有相同的市凈率，假設(shè)股權(quán)價(jià)值是凈資產(chǎn)的函數(shù)，類似企業(yè)有相同的市凈率，凈資產(chǎn)越大則股權(quán)價(jià)值越大。凈資產(chǎn)越大則股權(quán)價(jià)值越大?；灸Ｐ突灸Ｐ?股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值= =可比企業(yè)平均市凈率可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法10-P000=0P 股利股權(quán)成本 增長(zhǎng)率股利 （1+增長(zhǎng)率）/股權(quán)賬面價(jià)值股權(quán)賬面價(jià)值股權(quán)成本增長(zhǎng)率00100股 利每

40、 股 收 益增 長(zhǎng) 率每 股 收 益股 權(quán) 賬 面 價(jià) 值股 權(quán) 成 本增 長(zhǎng) 率1本期市凈率股東權(quán)益收益率 股利支付率增長(zhǎng)率股權(quán)成本增長(zhǎng)率第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法P001=1股利（1+增長(zhǎng)率）/股權(quán)賬面價(jià)值股權(quán)賬面價(jià)值股權(quán)成本增長(zhǎng)率1111股 利每 股 收 益每 股 收 益股 權(quán) 賬 面 價(jià) 值股 權(quán) 成 本增 長(zhǎng) 率內(nèi) 在 市 凈 率股 東 權(quán) 益 收 益 率股 利 支 付 率股 權(quán) 成 本增 長(zhǎng) 率（2 2）驅(qū)動(dòng)因素）驅(qū)動(dòng)因素 由股利貼現(xiàn)模型可得驅(qū)動(dòng)因素為：由股利貼現(xiàn)模型可得驅(qū)動(dòng)因素為：股東權(quán)益收益率股東權(quán)益收益率、股利支股利支付率付率、增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率、股權(quán)成本股權(quán)成本，其中關(guān)鍵

41、因素是，其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率。股東權(quán)益收益率。第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法【提示提示】注意本期市凈率與內(nèi)在市凈率計(jì)算公式中，股東權(quán)益注意本期市凈率與內(nèi)在市凈率計(jì)算公式中，股東權(quán)益收益率的區(qū)別。一個(gè)是基期的；一個(gè)是預(yù)期的。收益率的區(qū)別。一個(gè)是基期的；一個(gè)是預(yù)期的。思考：本期市凈率和內(nèi)在市凈率之間有何關(guān)系？市凈率的計(jì)算公式與市盈思考：本期市凈率和內(nèi)在市凈率之間有何關(guān)系？市凈率的計(jì)算公式與市盈率的計(jì)算公式間有何關(guān)系？率的計(jì)算公式間有何關(guān)系？例題講解例題講解 教材例題教材例題7 76 6。第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值，凈利為負(fù)值的

42、企業(yè)不能用市盈率估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)；可用于大多數(shù)企業(yè)；凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱；凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱；如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化?？梢苑从称髽I(yè)價(jià)值的變化。（3 3）優(yōu)點(diǎn)）優(yōu)點(diǎn)第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法（4 4）缺點(diǎn)）缺點(diǎn) 模型適用范圍模型適用范圍 市凈率法主要適用于需要擁有市凈率法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)大量資產(chǎn)

43、、凈資凈資產(chǎn)為正值產(chǎn)為正值的企業(yè)。的企業(yè)。賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性；會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性；固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒(méi)有實(shí)際意義；價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒(méi)有實(shí)際意義；少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒(méi)有意義，無(wú)法用于比較。少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒(méi)有意義，無(wú)法用于比較。第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法 例例 單選題單選題】某公司預(yù)計(jì)的權(quán)益報(bào)酬率為某公司

44、預(yù)計(jì)的權(quán)益報(bào)酬率為20%20%，留存收益率，留存收益率為為40%40%。凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率均為。凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率均為4%4%。該公司的。該公司的為為2 2，國(guó)庫(kù)券利率為國(guó)庫(kù)券利率為2%2%，市場(chǎng)平均股票收益率為，市場(chǎng)平均股票收益率為8%8%，則該公司的，則該公司的內(nèi)在市凈率為（）。內(nèi)在市凈率為（）。 A.1.25B.1.2C.0.85D.1.4【答案答案】B B【解析解析】股利支付率股利支付率=1-=1-留存收益率留存收益率=1-40%=60%=1-40%=60%股權(quán)成本股權(quán)成本=2%+2=2%+2（8%-2%8%-2%）=14%=14%內(nèi)在市凈率內(nèi)在市凈率= =（20%20%60%60

45、%）/ /（14%-4%14%-4%）=1.2=1.2第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法3.市價(jià)市價(jià)/收入比率模型（收入乘數(shù)模型）收入比率模型（收入乘數(shù)模型）（1 1）基本模型：）基本模型： 收入乘數(shù)股權(quán)市價(jià)收入乘數(shù)股權(quán)市價(jià)/ /銷售收入每股市價(jià)銷售收入每股市價(jià)/ /每股銷售收入每股銷售收入目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值= =可比企業(yè)平均收入乘數(shù)可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)的銷售收入目標(biāo)企業(yè)的銷售收入模型原理：假設(shè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量是銷售收入，企業(yè)價(jià)值是銷售模型原理：假設(shè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量是銷售收入，企業(yè)價(jià)值是銷售收入的函數(shù)。收入的函數(shù)。P000=0股利（1+增長(zhǎng)率）/每股收入每股收

46、入股權(quán)成本增長(zhǎng)率（2 2）驅(qū)動(dòng)因素）驅(qū)動(dòng)因素 第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法00100股 利每 股 收 益增 長(zhǎng) 率每 股 收 益每 股 收 入股 權(quán) 成 本增 長(zhǎng) 率1本期收入乘數(shù)銷售凈利率股利支付率增長(zhǎng)率0股權(quán)成本增長(zhǎng)率思考：本期收入乘數(shù)與本期市盈率、本期市凈率的計(jì)算公式間有何聯(lián)系？思考：本期收入乘數(shù)與本期市盈率、本期市凈率的計(jì)算公式間有何聯(lián)系？第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法P011=1股利/ 每股收入每股收入股權(quán)成本增長(zhǎng)率1111股利每股收益每股收益每股收入股權(quán)成本增長(zhǎng)率內(nèi) 在 收 入 乘 數(shù)銷 售 凈 利 率股 利 支 付 率1股 權(quán) 成 本增 長(zhǎng) 率思考：內(nèi)在收入乘數(shù)與內(nèi)在市

47、盈率、內(nèi)在市凈率的計(jì)算公式間有何聯(lián)系？思考：內(nèi)在收入乘數(shù)與內(nèi)在市盈率、內(nèi)在市凈率的計(jì)算公式間有何聯(lián)系？ 由股利貼現(xiàn)模型可得驅(qū)動(dòng)因素為：銷售凈利率、股利支付由股利貼現(xiàn)模型可得驅(qū)動(dòng)因素為：銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是率、增長(zhǎng)率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是銷售凈利率。銷售凈利率。第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法（3 3）應(yīng)用條件）應(yīng)用條件 可 比 企 業(yè) 應(yīng) 當(dāng) 是 四 個(gè) 比 率 類 似 的 企 業(yè)可 比 企 業(yè) 應(yīng) 當(dāng) 是 四 個(gè) 比 率 類 似 的 企 業(yè)模型適用范圍模型適用范圍 主要適用于銷售成本率較低的主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)服務(wù)類企業(yè)，或，或者銷售

48、成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。教材例題教材例題7-77-7。第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法（4 4）優(yōu)缺點(diǎn)）優(yōu)缺點(diǎn) 它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)；可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)；它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；收入乘數(shù)對(duì)收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策價(jià)格政策和和企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這變化敏感，可以反映這種變化的后果。種變化的后果。缺點(diǎn)：不能反映缺點(diǎn)：不能反映成本成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量

49、和價(jià)值的重要因素之一。和價(jià)值的重要因素之一。第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市價(jià)按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市價(jià)/收入比率模型，收入比率模型，以下四種不屬于以下四種不屬于“收入乘數(shù)收入乘數(shù)”驅(qū)動(dòng)因素的驅(qū)動(dòng)因素的是（是（ ）。）。A.股利支付率股利支付率B.權(quán)益收益率權(quán)益收益率C.企業(yè)增長(zhǎng)潛力企業(yè)增長(zhǎng)潛力D.股權(quán)資本成本股權(quán)資本成本第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法【答案答案】B【解析解析】收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷售收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率（企業(yè)的增凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率（企業(yè)的增長(zhǎng)潛力）和股權(quán)成本，其中，銷售凈利率長(zhǎng)潛力）和股權(quán)成本，其中，銷售凈利率是關(guān)鍵

50、因素；權(quán)益收益率是市凈率的驅(qū)動(dòng)是關(guān)鍵因素；權(quán)益收益率是市凈率的驅(qū)動(dòng)因素。因素。第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法【例例 多選題多選題】收入乘數(shù)估價(jià)模型的特點(diǎn)（）。收入乘數(shù)估價(jià)模型的特點(diǎn)（）。A.對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)B.可以反映價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化的后果可以反映價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化的后果C.可以反映成本的變化可以反映成本的變化D.只適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)只適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)第三節(jié)第三節(jié) 相對(duì)價(jià)值法相對(duì)價(jià)值法【答案答案】AB【解析解析】因?yàn)樗粫?huì)出現(xiàn)負(fù)值，所以因?yàn)樗?/p>

51、會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，所以A對(duì)；對(duì)；收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，所以收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，所以B對(duì)；收入乘數(shù)對(duì)；收入乘數(shù)=每股市價(jià)每股市價(jià)/每股銷售收入，從公每股銷售收入，從公式可以看出，收入乘數(shù)不反映成本的變化，所以式可以看出，收入乘數(shù)不反映成本的變化，所以C不對(duì)；收入乘數(shù)估價(jià)模型適用于銷售成本率較不對(duì)；收入乘數(shù)估價(jià)模型適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，也適用于銷售成本率趨同的傳低的服務(wù)類企業(yè)，也適用于銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，所以統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，所以D也不對(duì)。也不對(duì)。第四節(jié)第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用（一）可比企業(yè)的選擇（一）可比企業(yè)的選擇【提示提示】方

52、法選擇：方法選擇：n假設(shè)目標(biāo)企業(yè)是服務(wù)性企業(yè)，這個(gè)時(shí)候相對(duì)價(jià)值法評(píng)估應(yīng)該首選的是收入假設(shè)目標(biāo)企業(yè)是服務(wù)性企業(yè)，這個(gè)時(shí)候相對(duì)價(jià)值法評(píng)估應(yīng)該首選的是收入乘數(shù)法。乘數(shù)法。n連續(xù)盈利，連續(xù)盈利，接近于接近于1 1，所以用相對(duì)價(jià)值法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的時(shí)候應(yīng)該，所以用相對(duì)價(jià)值法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的時(shí)候應(yīng)該首選的評(píng)價(jià)的方法用市盈率法。首選的評(píng)價(jià)的方法用市盈率法。n通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計(jì)算出它們的平均市價(jià)比率，通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計(jì)算出它們的平均市價(jià)比率，作為估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。作為估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。n假設(shè)目標(biāo)企業(yè)是擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)，而且企業(yè)凈資產(chǎn)假設(shè)目標(biāo)企業(yè)是擁

53、有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)，而且企業(yè)凈資產(chǎn)0 0，企業(yè)價(jià)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法首選市凈率法。值評(píng)估方法首選市凈率法。第四節(jié)第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 例例 乙企業(yè)是一個(gè)制造業(yè)企業(yè)，其每股收益為乙企業(yè)是一個(gè)制造業(yè)企業(yè)，其每股收益為0.50.5元元/ /股，股股，股票價(jià)格為票價(jià)格為1515元。假設(shè)制造業(yè)上市企業(yè)中，增長(zhǎng)率、股利支元。假設(shè)制造業(yè)上市企業(yè)中，增長(zhǎng)率、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)與乙企業(yè)類似的有付率和風(fēng)險(xiǎn)與乙企業(yè)類似的有6 6家，它們的市盈率如表家，它們的市盈率如表10-10-1414所示。用市盈率法評(píng)估，乙企業(yè)的股價(jià)被市場(chǎng)高估了還所示。用市盈率法評(píng)估，乙企業(yè)的股價(jià)被市場(chǎng)高估了還是低估了？是

54、低估了？解答見(jiàn)教材。解答見(jiàn)教材。 由于：股票價(jià)值由于：股票價(jià)值=0.528.1=14.05（元（元/股），實(shí)際股票價(jià)股），實(shí)際股票價(jià)格是格是15元，所以乙企業(yè)的股票被市場(chǎng)高估了。元，所以乙企業(yè)的股票被市場(chǎng)高估了。第四節(jié)第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 （二）修正的市價(jià)比率（二）修正的市價(jià)比率 選擇可比企業(yè)時(shí)，由于要求的可比條件比較嚴(yán)格，經(jīng)常選擇可比企業(yè)時(shí)，由于要求的可比條件比較嚴(yán)格，經(jīng)常找不到完全符合條件的可比企業(yè)；或者同行業(yè)的上市公司很找不到完全符合條件的可比企業(yè)；或者同行業(yè)的上市公司很少，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。例如，采用市盈率模型估少，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。例如，采用市

55、盈率模型估價(jià)，選擇可比企業(yè)時(shí)，可能發(fā)現(xiàn)市盈率的驅(qū)動(dòng)因素差異很大價(jià)，選擇可比企業(yè)時(shí)，可能發(fā)現(xiàn)市盈率的驅(qū)動(dòng)因素差異很大，比如，可比企業(yè)的增長(zhǎng)率為，比如，可比企業(yè)的增長(zhǎng)率為20%20%，而待估價(jià)的企業(yè)增長(zhǎng)率，而待估價(jià)的企業(yè)增長(zhǎng)率為為10%10%，差異很大。，差異很大。解決問(wèn)題的辦法之一就是解決問(wèn)題的辦法之一就是采用修正的市價(jià)比率采用修正的市價(jià)比率（針對(duì)關(guān)（針對(duì)關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行修正）。鍵的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行修正）。第四節(jié)第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 1.1.修正市盈率修正市盈率在影響市盈率的驅(qū)動(dòng)因素中，關(guān)鍵變量是增長(zhǎng)率。增在影響市盈率的驅(qū)動(dòng)因素中，關(guān)鍵變量是增長(zhǎng)率。增長(zhǎng)率的差異是市盈率差異

56、的主要驅(qū)動(dòng)因素，因此，可以用長(zhǎng)率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動(dòng)因素，因此，可以用增長(zhǎng)率修正實(shí)際市盈率，把增長(zhǎng)率修正實(shí)際市盈率，把增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率不同的企業(yè)納入可比范不同的企業(yè)納入可比范圍。圍。修正市盈率修正市盈率= =實(shí)際市盈率實(shí)際市盈率/ /（預(yù)期增長(zhǎng)率（預(yù)期增長(zhǎng)率100100）修正市盈率，排除了修正市盈率，排除了增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率對(duì)市盈率影響，剩下的是對(duì)市盈率影響，剩下的是由股利支付率和股權(quán)成本決定的市盈率，可以稱為由股利支付率和股權(quán)成本決定的市盈率，可以稱為“排除排除增長(zhǎng)率影響的市盈率增長(zhǎng)率影響的市盈率”。 例題見(jiàn)教材。例題見(jiàn)教材。第四節(jié)第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用 有兩種評(píng)估方法：有兩種評(píng)估方法：（1 1）修正平均市盈率法：）修正平均市盈率法：修正平均市盈率修正平均市盈率= =可比企業(yè)平均市盈率可比企業(yè)平均市盈率/ /（平均預(yù)期增長(zhǎng)率（平均預(yù)期增長(zhǎng)率100100）=28.1/14.5=1.94=28.1/14.5=1.94乙企業(yè)每股價(jià)值乙企業(yè)每股價(jià)值= =修正平均市盈率修正平均市盈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率100100目標(biāo)企業(yè)每股凈利目標(biāo)企業(yè)每股凈利=1.94=1.9415.5%15.5%1001000.5=15.040.5=15.04（元）（元） （2 2）股價(jià)平均法）股價(jià)平均法【分析分析】修正的思路：修正的思路：修正市盈率修正市盈率= =實(shí)際市盈率