國(guó)家信息中心：當(dāng)前金融運(yùn)行五個(gè)突出問(wèn)題

1、國(guó)家信息中心：當(dāng)前金融運(yùn)行五個(gè)突出問(wèn)題當(dāng)前金融運(yùn)行有哪些特點(diǎn)1.銀行體系流動(dòng)性總體平穩(wěn)，貨幣市場(chǎng)利率保持穩(wěn)定今年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模因面臨跨境資金流出壓力而持續(xù)下降，相應(yīng)帶來(lái)央行外匯占款的減少。前5個(gè)月，央行外匯占款減少1.13萬(wàn)億元，同比多減少7893億元。受房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖帶來(lái)相關(guān)稅收收入增加、地方債大規(guī)模發(fā)行以及地方政府趕在5月1日“營(yíng)改增”全面實(shí)施之前清繳歷史欠稅等多重因素推動(dòng)，財(cái)政存款大幅增加。前5個(gè)月，財(cái)政存款增加1.27萬(wàn)億元，同比多增8684億元，其中4月份當(dāng)月增加9318億元，同比多增8217億元。外匯占款與財(cái)政存款變化是影響銀行體系流動(dòng)性供給的重要因素。外匯占款增加帶來(lái)流動(dòng)

2、性供給的增加，財(cái)政存款增加則相應(yīng)減少流動(dòng)性供給。兩者“一減一增”總體減少了銀行體系流動(dòng)性供應(yīng)。年初以來(lái)，央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作及創(chuàng)新型流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的運(yùn)用，加強(qiáng)對(duì)銀行體系流動(dòng)性的預(yù)調(diào)微調(diào)。自2 月18 日起，央行將公開市場(chǎng)操作頻率由每周二、四兩次提高到每個(gè)工作日均開展操作，實(shí)現(xiàn)了公開市場(chǎng)每日操作常態(tài)化。操作中，持續(xù)進(jìn)行7天逆回購(gòu)來(lái)投放流動(dòng)性，前5個(gè)月公開市場(chǎng)累計(jì)凈投放流動(dòng)性4150億元。作為公開市場(chǎng)操作的補(bǔ)充，央行于1月18日和20日兩次相機(jī)運(yùn)用短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO），交易量共2050億元。常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等創(chuàng)新型流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的運(yùn)用也更為頻繁，交易規(guī)模明顯放

3、大。前5個(gè)月累計(jì)開展SLF與MLF操作5423.3億元和20305億元，5月末余額分別為4億元和13313 億元。央行還兩次進(jìn)行國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作，累計(jì)規(guī)模為1200億元。3月1日全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放流動(dòng)性近7000億元。在流動(dòng)性管理更為精細(xì)化的同時(shí)，央行還充分運(yùn)用利率走廊模式加強(qiáng)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的間接調(diào)控。我國(guó)目前的利率走廊模式是以超額準(zhǔn)備金存款利率為下限，SLF利率為上限，央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作等手段，引導(dǎo)短期拆借和回購(gòu)利率穩(wěn)定在上下限之間。今年以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)性明顯減弱，隔夜SHIBOR一直穩(wěn)定在2%左右，銀行間7天回購(gòu)加權(quán)利率多數(shù)時(shí)間穩(wěn)定在2.3%-2.5%的區(qū)

4、間。5月份銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.10%，質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為2.07%，分別比去年同期高0.68個(gè)百分點(diǎn)和0.77個(gè)百分點(diǎn)。2.社會(huì)流動(dòng)性增長(zhǎng)較多，融資成本有所降低今年5月末，M2 余額同比增長(zhǎng)11.8%，比去年同期高1.0個(gè)百分點(diǎn)，M1余額同比增長(zhǎng)23.7%，比去年同期高19.0個(gè)百分點(diǎn)。去年以來(lái)央行連續(xù)5次全面降準(zhǔn)與今年年初銀行加大信貸投放力度有效推高了貨幣乘數(shù)。今年5月末，貨幣乘數(shù)為5.24，比去年6月末提高0.70。去年9月份以來(lái)，基礎(chǔ)貨幣余額總體持續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)，5月末同比減少3.0%。貨幣供應(yīng)量是由基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)共同決定的，基礎(chǔ)貨幣同比負(fù)增長(zhǎng)說(shuō)明貨幣供應(yīng)量快速擴(kuò)張的

5、動(dòng)力全部來(lái)自貨幣乘數(shù)的上升。今年1-5月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為8.10萬(wàn)億元，同比多1.15萬(wàn)億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加6.17萬(wàn)億元，同比多增9047億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少3520億元，同比多減少3396億元；表外融資（委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票）增加678億元，同比少增4336億元；企業(yè)債券凈融資增加1.48萬(wàn)億元，同比多增7711萬(wàn)億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資增加4865億元，同比多增1975億元。人民幣貸款與企業(yè)債券凈融資是社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)放量的主力，兩者占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的76.1%和17.4%。由于目前社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)中并未包

6、含地方政府債券，地方政府發(fā)行存量債務(wù)的置換債券用于替換地方融資平臺(tái)貸款將沖抵貸款增量，但實(shí)際上并不減少融資規(guī)模，從而造成新增社會(huì)融資規(guī)模被“低估”。地方政府存量債務(wù)置換債券自去年5月份開始發(fā)行?？紤]到去年前4個(gè)月平臺(tái)貸款被置換的情況，若還原地方存量債置換帶來(lái)的貸款技術(shù)性減少，前4個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量將超過(guò)7.8萬(wàn)億元，為歷史同期最高水平。3.社會(huì)融資規(guī)模增量月度間波動(dòng)加大歷史來(lái)看，年內(nèi)各月社會(huì)融資規(guī)模增量呈明顯的季節(jié)性波動(dòng)，1月份和季末月份相對(duì)高一些，其他月份相對(duì)低一些。今年前4個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量的季節(jié)性波動(dòng)明顯大于往年。1月份社會(huì)融資規(guī)模增量3.42萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，2月份大幅回落至82

7、45億元，驟降75.9%，3月份再次反彈至2.40萬(wàn)億元，4月份再收縮至7510億元，驟降68.8%，2月、4月份環(huán)比降幅大幅超過(guò)2009-2015年同期的平均降幅（45.8%和33.8%）。社會(huì)融資規(guī)模增量的波動(dòng)主要源于新增人民幣貸款的季節(jié)性波動(dòng)，而今年前4個(gè)月新增人民幣貸款在各月間“大起大落”，各月新增人民幣貸款規(guī)模分別為2.54萬(wàn)億、8105億元、1.32萬(wàn)億元和5642億元，其中，2月、4月份環(huán)比降幅分別為68.1%和57.2%，明顯高于2009-2015年同期的平均降幅（27.2%和28.2%）。此外，今年以來(lái)，信用債違約事件頻現(xiàn)，受此沖擊，4月份一級(jí)市場(chǎng)超過(guò)千億企業(yè)債取消或者推遲發(fā)

8、行，造成當(dāng)月企業(yè)債券凈融資比上月減少5094億元，環(huán)比降幅達(dá)70.8%。5月份新增社會(huì)融資規(guī)模6599億元，比上月減少911億元，月度變化趨于平穩(wěn)，但與去年同期比大幅減少5763億元。人民幣貸款增長(zhǎng)較多，企業(yè)債券融資和表外融資中的未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票是拖累5月份社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)的主要因素。5月份對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加9374億元，環(huán)比多增3732億元，同比多增864億元，新增人民幣貸款規(guī)模是同期社會(huì)融資規(guī)模增量的1.42倍，社會(huì)融資規(guī)模增量基本上全部來(lái)自銀行貸款。但5月份企業(yè)債券凈融資減少397億元，同比少2107億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少5066億元，同比少6027億元。社會(huì)融資

9、規(guī)模的縮量與債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)的調(diào)整不無(wú)關(guān)系。今年以來(lái)，票據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，農(nóng)業(yè)銀行0.32% 資金 研報(bào)、中信銀行0.71% 資金 研報(bào)、天津銀行票據(jù)案接連爆發(fā)，累計(jì)涉險(xiǎn)金額高達(dá)近57億元。5月初，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)了126號(hào)文，進(jìn)一步規(guī)范票據(jù)市場(chǎng)，加強(qiáng)票據(jù)監(jiān)管。今年以來(lái)，信用債違約事件頻現(xiàn)，受此沖擊，4月份以來(lái)，大規(guī)模企業(yè)債取消或推遲發(fā)行，造成企業(yè)債券凈融資明顯萎縮。當(dāng)前金融運(yùn)行幾個(gè)突出問(wèn)題去年以來(lái)，央行已先后5次降息，一年期存貸款基準(zhǔn)利率累計(jì)下調(diào)1.25個(gè)百分點(diǎn)，5次全面降準(zhǔn)，人民幣存款準(zhǔn)備金率累計(jì)下調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)。寬松措施出臺(tái)頻率較高、力度較大

10、，有效推動(dòng)社會(huì)流動(dòng)性擴(kuò)張與社會(huì)融資成本下降。今年3月份，企業(yè)融資成本為4.55%，比2015年末下降0.76個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期下降2.28個(gè)百分點(diǎn)。但從金融運(yùn)行與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的相對(duì)變化看，社會(huì)流動(dòng)性寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激作用時(shí)滯效應(yīng)短、持續(xù)性差，大量社會(huì)資金“沉淀”和“漏出”，并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，企業(yè)部門“加杠桿”和房地產(chǎn)“擴(kuò)泡沫”問(wèn)題進(jìn)一步加劇。1.資金周轉(zhuǎn)和使用效率降低，社會(huì)融資條件改善對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激效應(yīng)減弱邊際變化來(lái)看，社會(huì)融資條件的改善對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激效應(yīng)在減弱。一是社會(huì)融資對(duì)GDP的帶動(dòng)作用弱于去年同期。今年一季度，社會(huì)融資規(guī)模增量創(chuàng)歷史新高的同時(shí)，GDP增速仍小幅放緩。一季度每單位

11、新增社會(huì)融資規(guī)模對(duì)同期GDP的拉動(dòng)系數(shù)為2.4，比去年同期降低0.8。二是貸款利率止降轉(zhuǎn)升。今年3 月，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率止降轉(zhuǎn)升，比去年12 月上升0.03 個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)一年多的持續(xù)下降。三是GDP與社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)表現(xiàn)相“背離”。實(shí)證分析表明，社會(huì)融資規(guī)模存量增加會(huì)對(duì)GDP產(chǎn)生顯著影響，一年內(nèi)將引起GDP上升，之后影響逐漸減弱。去年下半年至今年一季度，社會(huì)融資規(guī)模存量增長(zhǎng)持續(xù)加快，同比增速由去年6月末的11.9%上升至今年3月末的13.4%，但GDP增長(zhǎng)勢(shì)頭依然趨弱，去年三季度至今年一季度，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的GDP季度環(huán)比增速折年率分別為7.40%、6.14%和4.4

12、7%。從資金運(yùn)行層面看，造成社會(huì)融資條件改善與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相背離的主要原因在于無(wú)效資金占用過(guò)多，有效資金需求不足，社會(huì)資金周轉(zhuǎn)和使用效率低下。一是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、僵尸企業(yè)“沉淀”了過(guò)多社會(huì)資金。據(jù)波士頓咨詢估計(jì)，煤炭、鋼鐵、有色、水泥四大行業(yè)目前存量有息負(fù)債合計(jì)5.4萬(wàn)億元。其中，貸款約2.8萬(wàn)億元，債券約1.6萬(wàn)億元，信托類非債券約1萬(wàn)億元。二是企業(yè)與地方政府高負(fù)債且通過(guò)“借新還舊”來(lái)進(jìn)行存量債置換和延續(xù)，導(dǎo)致社會(huì)資金鏈條被拉長(zhǎng)，大量流動(dòng)性用于滿足債務(wù)存續(xù)的需求，并未用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。去年地方政府置換債發(fā)行量為3.2萬(wàn)億元，據(jù)中債資信預(yù)預(yù)計(jì)，今年發(fā)行量在4.8萬(wàn)億元左右。三是民間投資與制造業(yè)投資持

13、續(xù)低迷。民間投資增速與制造業(yè)投資增速近年走勢(shì)高度一致，2005年2月至2016年5月兩者相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.97。今年以來(lái)，制造業(yè)投資增速持續(xù)放緩，民間投資增勢(shì)也更為低迷，1-5月分別同比增長(zhǎng)4.6%和3.9%，比去年同期低5.4個(gè)百分點(diǎn)和8.2個(gè)百分點(diǎn)。2.實(shí)業(yè)投資回報(bào)難敵金融投資，社會(huì)資金“避實(shí)就虛”加劇產(chǎn)能過(guò)剩壓低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率，全民理財(cái)熱潮下，居民和企業(yè)的預(yù)期收益率高企，兩者差距加大推動(dòng)社會(huì)資金“避實(shí)就虛”，加劇了金融投機(jī)、炒作行為。據(jù)白重恩和張瓊（2014）測(cè)算，2013年我國(guó)稅后資本回報(bào)率已低于5%。2015年非金融上市企業(yè)以息稅前利潤(rùn)計(jì)算的資本回報(bào)仍在小幅下滑。與實(shí)業(yè)投資相比

14、，過(guò)去兩年債券基金平均收益在10%以上，人民幣一年期銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率近年在4%-5%，1-2年期非證券投資類信托產(chǎn)品預(yù)期年收益率近年在7%-9%?？紤]到實(shí)業(yè)投資變現(xiàn)速度慢，資本流動(dòng)性較差、回收期較長(zhǎng)，金融投資變現(xiàn)能力強(qiáng)、資金回收快，投資效益較實(shí)業(yè)投資就更具吸引力。需要看到，金融創(chuàng)新加快發(fā)展在一定程度上助長(zhǎng)了金融投資收益率與實(shí)業(yè)投資的脫節(jié)。近幾年，銀行理財(cái)與信托和券商進(jìn)行合作、互聯(lián)網(wǎng)金融野蠻生長(zhǎng)等創(chuàng)新行為成為事實(shí)上的“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”，增加了相關(guān)部門的監(jiān)管難度，金融監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于金融創(chuàng)新步伐。金融產(chǎn)品與服務(wù)日益豐富在提高金融普惠性的同時(shí)，也造成資金爭(zhēng)奪戰(zhàn)升級(jí)，理財(cái)、信托等金融產(chǎn)品投資收益率保持相

15、對(duì)高位，甚至出現(xiàn)P2P“高息攬儲(chǔ)”的非法行為。銀行通過(guò)同業(yè)、理財(cái)?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)開展非標(biāo)貸款以及互聯(lián)網(wǎng)金融快速崛起等創(chuàng)新行為也造成金融服務(wù)鏈條被人為拉長(zhǎng)，銀行間與交易所市場(chǎng)金融產(chǎn)品的頻繁交易、融入資金，使得資金在各金融機(jī)構(gòu)和金融子市場(chǎng)間自我循環(huán)和周轉(zhuǎn)，造成社會(huì)資金在金融體系內(nèi)“空轉(zhuǎn)”。今年一季度，貨幣市場(chǎng)成交154.2 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)106.6%；銀行間債券市場(chǎng)成交27.1 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)111.5%。一季度中資大型銀行在貨幣市場(chǎng)凈融出資金58.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)118.5%；證券業(yè)機(jī)構(gòu)凈融入資金15.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)128.5%。3.M1高增長(zhǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相背離，經(jīng)濟(jì)景氣指示作用降低M1由

16、現(xiàn)金和單位活期存款構(gòu)成，其中，單位活期存款占比超過(guò)80%?，F(xiàn)金和活期存款是最具活性的貨幣，對(duì)應(yīng)著即期購(gòu)買力，因而M1增速通常被視為反映經(jīng)濟(jì)景氣狀況的重要指標(biāo)。但近年來(lái)，這一景氣指標(biāo)的指示作用有所“失真”。2015年9月份以來(lái)，M1恢復(fù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，2016年5月末同比增幅高達(dá)23.7%，比去年同期大幅提高19.0個(gè)百分點(diǎn)，但同期GDP增速在小幅下滑。M1高增長(zhǎng)并未反映出經(jīng)濟(jì)活力和景氣度的上升。其原因主要在于央行持續(xù)降息使定期存款收益率大幅下降，企業(yè)更青睞于活期存款在投資理財(cái)中的“交易手段”作用?；钇诖婵钆c定期存款的區(qū)別體現(xiàn)為使用的“靈活性”不同和利息收益的差別。2011年7月本輪降息開始前，一年

17、期定期存款基準(zhǔn)利率與活期存款基準(zhǔn)利率之差為3個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)過(guò)連續(xù)八次降息后，兩者差距縮小到1.15個(gè)百分點(diǎn)。定活存款利差明顯收窄使定期存款在企業(yè)“資產(chǎn)配置”方面吸引力下降，其“價(jià)值貯藏”意義減弱。同時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品、股市、債市等金融投資渠道的豐富，突出了活期存款作為“交易手段”的意義。尤其是存在通脹預(yù)期的情況下，企業(yè)持有定期存款的機(jī)會(huì)成本上升，這時(shí)企業(yè)會(huì)把更多的錢從定期存款轉(zhuǎn)成活期存款，等待和觀望其他收益率更高的投資機(jī)會(huì)。因此，不宜按照舊有經(jīng)驗(yàn)來(lái)樂(lè)觀解讀M1增速的大幅加快，反而要對(duì)企業(yè)寧愿持有大量貨幣資金而不去進(jìn)行生產(chǎn)和實(shí)業(yè)投資加以警惕和反思。4.企業(yè)部門債務(wù)杠桿加快上升與“去杠桿”要求相悖2015

18、年我國(guó)非金融企業(yè)部門杠桿率（債務(wù)余額/GDP）為143%，超過(guò)90%的警戒線53個(gè)百分點(diǎn)。2015年非金融性公司及其他部門新增人民幣貸款占同期GDP比重為10.9%，比上年僅提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明去年企業(yè)杠桿率總體保持穩(wěn)定。但今年一季度，非金融性公司及其他部門新增人民幣貸款占GDP比重大幅上升到21.6%，比去年同期提高3.3個(gè)百分點(diǎn)。如果考慮到企業(yè)發(fā)行債券的情況，則企業(yè)部門“加杠桿”行為更為顯著。一季度公司信用類債券發(fā)行2.36萬(wàn)億元，比去年同期增加1倍，占GDP比重為14.9%，比去年同期提高7.1個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)非金融企業(yè)部門杠桿率已經(jīng)過(guò)高，一季度再次提速“加杠桿”不僅使相關(guān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度

19、膨脹，還與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五項(xiàng)主要任務(wù)中的“去杠桿”要求相違背。5.房地產(chǎn)市場(chǎng)“加杠桿”助長(zhǎng)泡沫膨脹2015年以來(lái)，商品房銷售持續(xù)回暖，房?jī)r(jià)再次快速攀升。房市回暖離不開居民購(gòu)房“加杠桿”的配合。從2015年的“3·30新政”到2016年2月份央行與銀監(jiān)會(huì)再次下調(diào)首套房首付比例，銀行按揭貸款門檻一再降低，房產(chǎn)中介公司和小貸、P2P、眾籌等影子銀行還提供“首付貸”、“贖樓貸”等短期墊資來(lái)幫助居民購(gòu)房“加杠桿”。2015年居民部門杠桿率上升較快，住戶貸款余額占名義GDP的比例為40.8%，比2014年提高4.4個(gè)百分點(diǎn)。銀行渠道的個(gè)人購(gòu)房貸款增長(zhǎng)顯著，去年個(gè)人購(gòu)房貸款同比多增9368 億元

20、，今年一季度同比多增4309 億元。公積金貸款也大幅放量，2015年全年發(fā)放個(gè)人住房公積金貸款1.11萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)68.1%。網(wǎng)貸之家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年國(guó)內(nèi)有房貸產(chǎn)品的正常P2P運(yùn)營(yíng)平臺(tái)至少在664家。在資金推動(dòng)下，房地產(chǎn)價(jià)格高位再次快速膨脹。2016年5月份，百城住宅價(jià)格指數(shù)同比漲幅為10.3%，其中一線城市同比漲幅高達(dá)26.8%。房地產(chǎn)泡沫式膨脹、房?jī)r(jià)暴漲的情況不僅關(guān)系到百姓住有所居的問(wèn)題，而且關(guān)系到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)金融安全。如何保持金融運(yùn)行健康穩(wěn)健1.穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持“中性適度”在經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中對(duì)貨幣政策操作的描述是“寬松”、“中性”和“緊縮”，并沒(méi)有“穩(wěn)健”的提法。穩(wěn)健的貨幣

21、政策是具有中國(guó)特色的一種提法，是1998年以后逐漸形成的。穩(wěn)健貨幣政策的含義是：以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)，正確處理防范金融風(fēng)險(xiǎn)與支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，在提高貸款質(zhì)量的前提下，保持貨幣供應(yīng)量適度增長(zhǎng)，支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展。從1999年以來(lái)歷年政府工作報(bào)告的表述看，1999年到2007年的9年間，政府對(duì)我國(guó)貨幣政策的提法一直都是“穩(wěn)健”。在國(guó)際金融危機(jī)前后，2008年政府工作報(bào)告對(duì)貨幣政策的表述一度改至“從緊”，2009年-2010年兩年間又改至“適度寬松”。在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)而提出的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃退出之時(shí)，2011年政府工作報(bào)告對(duì)貨幣政策的表述又重新改至“穩(wěn)健”，且隨后幾年一直都堅(jiān)持這一要求。

22、由此可見(jiàn)，“穩(wěn)健”是政府宏觀調(diào)控對(duì)貨幣政策的常態(tài)要求。穩(wěn)健貨幣政策根本是要正確處理防范金融風(fēng)險(xiǎn)與支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。我國(guó)銀行不良率與不良資產(chǎn)余額“雙升”狀態(tài)已持續(xù)4年，去年以來(lái)匯市、股市也出現(xiàn)劇烈震蕩，票據(jù)違規(guī)、P2P網(wǎng)貸等影子銀行風(fēng)險(xiǎn)開始暴露，信用債違約風(fēng)險(xiǎn)上升，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)非常迫切。未來(lái)貨幣政策需要重點(diǎn)協(xié)調(diào)好“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“防風(fēng)險(xiǎn)”的關(guān)系，回歸真正“穩(wěn)健”。在政策取向上，做好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的總需求管理，為結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。為避免刺激“加杠桿”和“擴(kuò)泡沫”，降息降準(zhǔn)等寬松信號(hào)強(qiáng)烈的政策措施出臺(tái)要非常慎重。2.積極引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)當(dāng)前社會(huì)流動(dòng)性整體較為寬松，

23、但社會(huì)資金使用效率低下，大量資金“避實(shí)就虛”。未來(lái)要在保持社會(huì)流動(dòng)性合理適度的同時(shí)，多措并舉，在引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)上下工夫。一是全面加強(qiáng)金融監(jiān)管和宏觀審慎管理，加強(qiáng)對(duì)所有金融部門、各類金融市場(chǎng)資金動(dòng)向監(jiān)測(cè)，嚴(yán)厲打擊各種類型的投機(jī)炒作，嚴(yán)格規(guī)范銀行理財(cái)、同業(yè)、票據(jù)等表外業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，堵截資金“脫實(shí)入虛”。二是豐富信貸政策操作手段，穩(wěn)步推進(jìn)信貸政策導(dǎo)向效果評(píng)估，建立和完善符合實(shí)際要求的協(xié)調(diào)機(jī)制、約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)和推動(dòng)銀行對(duì)信貸資金的支付和流向進(jìn)行更為嚴(yán)格監(jiān)控，確保信貸資金用于真實(shí)的生產(chǎn)和貿(mào)易活動(dòng)，防止信貸資金空轉(zhuǎn)和挪用。三是加快金融市場(chǎng)制度建設(shè)，通過(guò)投融資方式創(chuàng)新推動(dòng)銀行理財(cái)資金、保險(xiǎn)資金、信托資金、公募基金等與新興產(chǎn)業(yè)和新增長(zhǎng)點(diǎn)深度融合。四是通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，穩(wěn)步推進(jìn)