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文檔簡介

1、精選優(yōu)質文檔-傾情為你奉上高級財務管理實驗報告學院:經(jīng)濟與管理學院班級:財務管理091班學號:姓名:陶香娟實驗報告 濟南鋼鐵和萊鋼股份吸收合并績效分析一、實驗目的通過實驗使學生學生掌握兼并收購的相關理論與實踐知識,特別是兼并收購的動因,兼并收購的類型,兼并收購的定價,兼并收購的方案設計以及兼并收購后的經(jīng)營協(xié)同效應和財務協(xié)同效應。二、實驗基礎實驗前學生應掌握購并的定義、購并的種類及不同類型的并購對企業(yè)的影響、購并的財務動因等相關知識要點。三、實驗內容兼并、合并與收購常統(tǒng)稱為“并購”或“購并”,泛指在市場機制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權而進行的產權交易活動;并把并購一方稱為“賣方”或并購企業(yè)

2、,被并購一方稱為“買方”或目標企業(yè)。并購的實質是取得控制權。該實驗主要內容是分析兼并收購的動因以及兼并收購后的經(jīng)營協(xié)同效應和財務協(xié)同效應。四、實驗結果并購從發(fā)展至今已有百年的歷史了,但是并購究竟是好是壞至今還仍是個迷,下面我們就來分析一下濟南鋼鐵和萊鋼股份吸收合并的業(yè)績評價,從而判斷這次并購的好壞。一、 問題的提出在國務院發(fā)表的文件中明確指出鼓勵區(qū)域內的鋼鐵企業(yè)重組合并,提高產業(yè)集中度。在這樣的大背景下,全國各大鋼鐵集團都開始行動起來,加速兼并重組推進進程。有的企業(yè)選擇了戰(zhàn)略聯(lián)盟,有的企業(yè)選擇了強強聯(lián)合,這時濟南鋼鐵和萊鋼股份卻選擇了合并重組。這究竟是為什么了?這次并購重組究竟是否能夠給濟南鋼

3、鐵帶來相應的回報,我們將從此次并購是否產生協(xié)同效應,是否會帶來交易性投資機會來分析并購重組的好壞。1.面臨眾多選擇,為何選擇并購而未選擇戰(zhàn)略聯(lián)盟我們來看一下在別的企業(yè)在政府的倡導下選擇了戰(zhàn)略聯(lián)盟而濟南鋼鐵卻選擇了并購,戰(zhàn)略聯(lián)盟是指相對持久的企業(yè)間合作安排,其中含有來自自主組織的資源和政府結構的流動和關聯(lián),是為了共同取得與每個發(fā)起企業(yè)的公司使命相關的個體目標。并購是指在市場機制作用下,企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權而進行的產權重組活動。與戰(zhàn)略聯(lián)盟比起來,并購的優(yōu)勢為:1、實現(xiàn)所有權與控制權轉移時是并購的最突出的特點;2、通過并購可以順利進入目標市場;3、并購可以迅速獲取市場份額;4、并購可以充分應

4、用經(jīng)驗曲線效應。2.并購中換股吸收合并的優(yōu)點濟南鋼鐵和萊鋼股份同時發(fā)布公告,涉及兩公司的重大資產重組事宜獲得中國證監(jiān)會核準,山東鋼鐵集團有限公司及其一致行動人關于豁免要約收購的申請也于同日獲得中國證監(jiān)會核準。重組方方案采用換股吸收合并的方式,濟南鋼鐵為吸并方及存續(xù)方,萊鋼股份為被吸并方。這種吸收合并的方式不涉及現(xiàn)金的流動。采取這種方式的優(yōu)勢在于:上市公司作為合并方不必通過以現(xiàn)金支付的方式來購買被合并方的全部資產和股份, 由此可以避免因吸收合并過程中大量的現(xiàn)金流出,保持合并方企業(yè)即存續(xù)公司的企業(yè)實力,有利于企業(yè)的長遠發(fā)展。二、并購的動機動機是行為的出發(fā)點。收購方利害相關人在并購活動中的動機建成為

5、并購動機。企業(yè)作為市場中的競爭主體,其并購活動的動機受到自身的內驅力和外界誘因的共同影響,多種因素的作用共同決定了企業(yè)的并購動機。內驅理引起的并購動機包括追求協(xié)同效應、追求市場勢力、降低風險、獲取目標公司優(yōu)勢資產和進行產業(yè)組織等。此次重組中公告的目的是:其一,打造國內領先,有世界競爭力的鋼鐵上市公司;其二,理順管理體制,充分發(fā)揮協(xié)同效應;其三,擴大資產盈利規(guī)模,增強抗風險能力;其四,消除同業(yè)競爭,減少關聯(lián)交易。了解完了此次并購的目的之后我們來看看目的是否一一實現(xiàn),在此我們認為如果目的達到了,我們則認為此次并購是成功的。(一)打造國內領先,有世界競爭力的鋼鐵上市公司濟南鋼鐵和萊鋼股份的合并重組,

6、實現(xiàn)鋼鐵主業(yè)的整體上市。此次重組完成后,新的濟南鋼鐵將成為僅次于寶鋼集團、河北鋼鐵之后的第三大鋼鐵上市公司,整體產能規(guī)模超過2000萬噸。吸收換股后的濟南股份實現(xiàn)“華麗轉身”,將成為中國鋼鐵業(yè)中“五岳之宗-泰山”。產業(yè)鏈更加完善、上下游議價能力顯著增強,市場地位提升、產能規(guī)模擴大、產品結構優(yōu)化、研發(fā)平臺共享、物流成本降低、財務成本下降,協(xié)同效益逐步顯現(xiàn)和擴大,生產經(jīng)營效益及財務指標持續(xù)向好。重組后濟南鋼鐵按產量計算在國內上市公司排名第7七,其中寬厚板產能國內第一,H 型鋼國內規(guī)模第一、規(guī)格最全,特鋼國內上市公司產量規(guī)模第一,棒材(含螺紋鋼、小型材)山東區(qū)域具有相對壟斷優(yōu)勢,對華東乃至全國市場有

7、重要影響。(二)理順管理體制,充分發(fā)揮協(xié)同效應1.經(jīng)營協(xié)同效應:經(jīng)營協(xié)同效應主要指的是并購給企業(yè)活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產生的效益,其含義為:并購改善了公司的經(jīng)營,從而提高了公司效益,包括并購產生的、優(yōu)勢互補、成本降低、市場分額擴大、更全面的服務等。(1)關于規(guī)模經(jīng)濟效應,相關并購與并購績效的聯(lián)系可以用效率理論和組織資本理論來解釋,效率理論中這樣詮釋,并購行業(yè)的相關性越高,則越能體現(xiàn)并購雙方的協(xié)同作用,實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應,降低生產與經(jīng)營成本,則在此次并購中濟南鋼鐵和萊鋼股的相關性如此之高,經(jīng)營項目大致相同,所以此次并購中的規(guī)模經(jīng)濟效應是產生了的。組織資本理論中也同樣認為,相關程度高

8、的并購更容易實現(xiàn)行業(yè)專屬管理能力向目標企業(yè)的轉移從而提高并購的績效,1+1>2能效初現(xiàn),在吸收合并后粗鋼的產量有原來的1100+600<現(xiàn)在的2200,熱軋的產量150+100<450;凸顯吸收合并。換股吸收合并及收購完成后,濟南鋼鐵股本將從目前的31.2億股擴大到64.53億股,股本擴大106.8%;按照2010年口徑,粗鋼產量從801萬噸增加到1457萬噸左右,增長81.90%。由于濟南鋼鐵粗鋼實際產能已達到1000萬噸,因此合并結束后,產能規(guī)模將達到1600萬噸,較目前增長約60%。(2)優(yōu)勢互補從產品結構來看,濟南鋼鐵和萊鋼股份形成優(yōu)勢互補。濟南鋼鐵的主要產品和業(yè)務集

9、中于中板、寬厚板、螺紋鋼等鋼鐵產品的生產和銷售,其中中板和中厚板產品在全國同行業(yè)市場的占有率和產品規(guī)模均居首位,主要用于建筑、機械制造、造船、壓力容器等行業(yè),具有很強的市場競爭力。而萊鋼股份在螺紋鋼、H型鋼等產品上已經(jīng)分別建立起區(qū)域性,乃至全國性的市場優(yōu)勢。H型鋼產品已實現(xiàn)大、中、小系列化,形成了國內規(guī)模最大、品種規(guī)格最全的H型鋼生產基地。濟鋼1000萬噸產能中,棒材生產能力為120萬噸,中厚板生產能力為550萬噸,熱軋寬鋼帶生產能力為270萬噸,冷軋寬鋼帶生產能力為70萬噸。萊鋼產能中,H型鋼生產能力240萬噸、棒材生產能力290萬噸、優(yōu)特鋼生產能力150萬噸。本次重組是山鋼集團整合內部資源

10、,努力形成協(xié)同效應,提升整體集團競爭力的重要舉措。(3)成本降低從歷史毛利率水平來看,萊鋼股份近兩年來由于產品結構相對比較有優(yōu)勢,毛利率高于濟南鋼鐵,但也處于較低水平,但萊鋼股份的三項費用率一直遠遠高于濟南鋼鐵。在未來吸收合并后,新公司將能夠在原料采購、下游資源整合方面發(fā)揮較大的協(xié)同效應,降低費用成本。2.財務協(xié)同效應:所謂財務協(xié)同效應就是指在企業(yè)兼并發(fā)生后,通過將收購企業(yè)的低的內部資金,投資于被收購企業(yè)的高效益項目上,從而使兼并后的企業(yè)資金使用效益更為提高。企業(yè)在并購過程中產生的財務協(xié)同效應主要來自節(jié)約效應、資本收益率提高效應、效應和節(jié)約財務危機成本效應等。這些財務協(xié)同效應大多發(fā)生在并購之時

11、或并購之后,而且多數(shù)是,所以,在計量財務協(xié)同效應時應采用或未來貼現(xiàn)法。濟南鋼鐵萊鋼股份并購后的濟南鋼鐵資產負債率 75.39% 63.35% 7585%每股收益(單位:元) 0.02 0.11 0.03每股凈資產(單位:元) 2.27 6.40 2.75凈資產收益率(%) 0.95 1.64 1.19每股經(jīng)營性現(xiàn)金流(單位:元)-0.75 0.76 0.1757本文主要從四個維度進行考察,即盈利能力,償債能力,營運能力及現(xiàn)金產生能力的數(shù)據(jù)進行實證檢驗,分析濟南鋼鐵并購后是否達到了并購的預期目標。表一 濟南鋼鐵并購之后四個季度的綜合財務指標2011-03-312011-06-302011-09-

12、302011-12-31盈利能力每股收益0.55090.02150.02700.0169凈利潤率(%)0.30060.11990.25460.1803總資產收益率(%)0.07200.06010.21260.1931償債能力流動比率0.63910.60480.51150.3607資產負債率0.75850.76460.78160.7842營運能力存貨周轉率1.12132.34863.98415.5444應收賬款周轉率18.710637.583254.874298.7935總資產周轉率0.24210.50430.81061.0243產生現(xiàn)金能力每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流1.5558-0.74710.175

13、71.5188盈利能力情況: 每股收益是上市公司盈利能力分析的指標凈利潤率是與銷售、成本有關的盈利能力分析總資產報酬率是與投資有關的盈利指標總體趨勢是在下降的,說明自從合并之后盈利能力是在呈遞減趨勢的。從盈利情況來看,由于鋼鐵行業(yè)的困境,2010年濟南鋼鐵凈利潤只有0.84億元,萊鋼股份也只有1.24億元。相比較來看,收購資產的盈利能力相對較高,該部分資產累計凈利潤達到5.29億元,凈利率為5.02%。收購完成后,累計凈利潤7.37億元,合計每股收益為0.11元,而2009年,濟南鋼鐵每股收益才0.02元。因此,收購完成后濟南鋼鐵業(yè)績同比增長500%左右。償債能力:流動比率,表示每1元流動負債

14、有多少流動資產作為償還的保證。它反映公司流動資產對流動負債的保障程度。一般情況下,該指標越大,說明公司短期償債能力越強,再該數(shù)據(jù)中顯示應收賬款的周轉率也在逐漸上升說明短期償債能力在不斷加強,但是由于應收賬款的規(guī)模過大所以,短期償債能力還是在變差。資產負債率:資產負債率75.85%,同比雖然減少2.14個百分點,但是依然偏高。說明該公司相對保守,長期償債嫩里還是很強的。營運能力:是反映應收帳款周轉速度的指標,在一定時期內應收帳款周轉的次數(shù)越多,表明應收帳款回收速度越快,企業(yè)管理工作的效率越高。應收賬款的周轉率逐漸提高,我們可以認為是否發(fā)生了管理協(xié)同效應?(Inventory Turnover)是

15、一定時期內企業(yè)銷貨成本與存貨平均余額間的比率,在一般情況下,存貨周轉率越好。在存貨平均水平一定的條件下,存貨周轉率越高,表明企業(yè)的銷貨成本數(shù)額增多,產品銷售的數(shù)量增長,企業(yè)的銷售能力加強。綜上所述該企業(yè)并購重組后營運能力加大了。產生現(xiàn)金能力:先減后增,說明變動趨勢太大。并購方案重組后的交易性投資機會在方案公布后首個交易日,濟南鋼鐵和萊鋼股份股價的跌巖起伏重復說明了該方案并沒有獲得市場上投資者的普通認同,投資者對上凍鋼鐵集團未來發(fā)展前景仍存在相當程度的疑慮。從2010年并購后到現(xiàn)在基本趨勢是向下的,成交量也是在逐漸下降,分析原因如下: 大盤趨勢不好,金融危機影響,中國股市一路下跌,鋼鐵行業(yè)也沒能

16、逃出魔咒。 并購后的整合不太成功,至少目前來看,協(xié)同效應帶來的效應還不如其他帶來的副作用強烈。交易日期日開盤價日最高價日最低價日收盤價日個股交易股數(shù)日個股流通市值TrddtOpnprcHiprcLoprcClsprcDnshrtrdDsmvosd2012-02-153.523.83.483.68.42012-02-163.633.663.553.59.22012-02-173.593.623.53.552012-02-203.583.63.523.53.42012-02-213.523.553.513.552012-02-223.533.573.513.57.62012-02-233.583.

17、673.563.64.22012-02-243.673.673.583.652012-02-273.653.733.653.68.42012-02-283.73.793.653.74.22012-02-293.743.743.613.63.42012-03-013.633.653.63.62.62012-03-023.623.663.623.66.82012-03-053.673.683.593.62012-03-063.573.573.513.52.62012-03-073.53.63.483.53.42012-03-083.343.463.343.451.23E+08.622012-03-093.

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