資產(chǎn)證券化中循環(huán)購(gòu)買的法律風(fēng)險(xiǎn)

1、資產(chǎn)證券化中循環(huán)購(gòu)買的法律風(fēng)險(xiǎn)  企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目盡調(diào)循環(huán)購(gòu)買，是資產(chǎn)證券化或“類資產(chǎn)證券化”（以下簡(jiǎn)稱證券化）領(lǐng)域內(nèi)一種業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)安排。證券化過程實(shí)質(zhì)就是指以特定基礎(chǔ)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的權(quán)利或權(quán)益轉(zhuǎn)讓給特定目的載體（SPV），并由SPV作為主體發(fā)行發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。為了促使某類特定基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)證券化，循環(huán)購(gòu)買應(yīng)運(yùn)而生，其在我國(guó)金融法律體系內(nèi)首個(gè)明確定義為證監(jiān)會(huì)證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定中規(guī)定的“以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)”。但循環(huán)購(gòu)買機(jī)制由于其交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，造成其具有以下潛在法律風(fēng)險(xiǎn)： 1、基礎(chǔ)資產(chǎn)法律屬性不清，難以界定是否真

2、實(shí)“入池”； 2、基礎(chǔ)資產(chǎn)動(dòng)態(tài)入池后與原始權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)隔離難以確定； 3、產(chǎn)品創(chuàng)新過程中的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。一、循環(huán)購(gòu)買機(jī)制的作用及意義 長(zhǎng)期以來，證券化的資產(chǎn)通常為流動(dòng)性較弱的穩(wěn)定資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、租金或?qū)嵨镔Y產(chǎn)的收益權(quán)等等，此類基礎(chǔ)資產(chǎn)的特點(diǎn)在于其現(xiàn)金流穩(wěn)定，權(quán)利或權(quán)益的變動(dòng)不大。 但隨著證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類越來越多，就產(chǎn)生了期限錯(cuò)配問題。例如信用卡欠款、小貸、消費(fèi)貸款或其他流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)等，由于此類資產(chǎn)期限較短，有著隨借隨還的特點(diǎn)，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期限一般較長(zhǎng)，而且持有證券的投資者一般都不愿意在持有證券期間內(nèi)其權(quán)益份額發(fā)生變化，所以就存在著期限錯(cuò)配的問題。 為了解決證券期限長(zhǎng)，基礎(chǔ)資產(chǎn)期限短的矛

3、盾，循環(huán)購(gòu)買模式應(yīng)運(yùn)而生，即通過連續(xù)購(gòu)買補(bǔ)充基礎(chǔ)資產(chǎn)，使得有關(guān)短期資產(chǎn)權(quán)利人可以發(fā)行證券化產(chǎn)品來獲得流動(dòng)性融資。 如京東發(fā)行的“京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱京東白條ABS）。京東白條指京東符合條件的注冊(cè)會(huì)員在京東商城購(gòu)買商品時(shí)進(jìn)行賒購(gòu)（即先消費(fèi)、后付款）的支付服務(wù)。京東白條ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)即上述賒購(gòu)服務(wù)所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款債權(quán)及其他款項(xiàng)。在循環(huán)購(gòu)買期（產(chǎn)品前12個(gè)月），京東白條ABS以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買新的符合合格標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，構(gòu)成動(dòng)態(tài)資產(chǎn)池。 二、實(shí)現(xiàn)循環(huán)購(gòu)買機(jī)制的法律前提及基礎(chǔ) （一）前提基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利性質(zhì)及其“真實(shí)入池” 證券化過程的前提在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)入池，

4、即基礎(chǔ)資產(chǎn)在法律效果上真實(shí)轉(zhuǎn)讓給SPV。一般而言，可轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)也就是我國(guó)法律規(guī)定的物權(quán)、債權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)另加上股權(quán)；其法律屬性不能再另外創(chuàng)設(shè)，如各類收益權(quán)等。那么基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)入池就涉及到權(quán)利界定、變動(dòng)及其變更登記、交付問題。如果“收益權(quán)”作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，其法律屬性不確定的情況下，則其轉(zhuǎn)讓是否能夠達(dá)至“真實(shí)”，就要打個(gè)問號(hào)了。 除了以“收益權(quán)”名義進(jìn)行轉(zhuǎn)讓外，以基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵、質(zhì)押作為增信措施是目前的市場(chǎng)通行模式。但這同樣涉及到登記、交付等物權(quán)變動(dòng)等問題。而且很多情況下之所以沒有轉(zhuǎn)讓給SPV，主要是因?yàn)樵趥鹘y(tǒng)的證券化過程中，SPV主體可能是登記注冊(cè)的企業(yè)，也可能是某個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃，后者無法進(jìn)行有

5、效的物權(quán)、股權(quán)等的變更登記。 所以當(dāng)前較為普遍的做法是：暫不登記或不交付，待資產(chǎn)某一指標(biāo)觸發(fā)時(shí)再登記或交付，如屆時(shí)不能登記或交付，則由發(fā)起人贖回該筆不合格資產(chǎn)。這種做法回避了物權(quán)變動(dòng)問題，但資產(chǎn)是否真實(shí)入池的問題依然存在，當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，不排除會(huì)給投資者帶來?yè)p失。 （二）基礎(chǔ)資產(chǎn)動(dòng)態(tài)入池及真實(shí)隔離 證券化過程要求資產(chǎn)入池并能夠與發(fā)起人資產(chǎn)進(jìn)行隔離，但當(dāng)前市場(chǎng)上基礎(chǔ)資產(chǎn)大部分情況下如上文所述并未進(jìn)行登記、交付，而在循環(huán)購(gòu)買機(jī)制中，本應(yīng)由SPV自己名義管理的資產(chǎn)收益或其現(xiàn)金流實(shí)質(zhì)上仍然由發(fā)起人持有并實(shí)質(zhì)管理，這在就導(dǎo)致了破產(chǎn)隔離機(jī)制在實(shí)際中的不確定性。 此外，由于收益權(quán)并非法定所有權(quán)中四項(xiàng)權(quán)能（

6、占有、使用、收益、處分）中分離出來的一項(xiàng)權(quán)能，而是基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)與“收益權(quán)”名義受讓人因合同約定而構(gòu)建的新的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，該權(quán)利義務(wù)關(guān)系與原有的基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)無關(guān)，除非實(shí)際轉(zhuǎn)讓，否則基礎(chǔ)資產(chǎn)的相應(yīng)權(quán)能等仍由所有人享有，與SPV無關(guān)。在這種情況下，基礎(chǔ)資產(chǎn)隨時(shí)可能因?yàn)樗腥说奶幏中袨槎鴮?dǎo)致其產(chǎn)生的收益或現(xiàn)金流金額產(chǎn)生變動(dòng)，也就是動(dòng)態(tài)入池的基礎(chǔ)具有不確定性。 三、循環(huán)購(gòu)買機(jī)制的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范 （一）基礎(chǔ)資產(chǎn)法律屬性不清導(dǎo)致投資人權(quán)益受損從“資產(chǎn)證券化信息披露平臺(tái)”披露的資管計(jì)劃看，目前大量的證券化產(chǎn)品都會(huì)使用“收益權(quán)”概念，如“衡棗高速公路車輛通行費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”、“富陽(yáng)水務(wù)資產(chǎn)收費(fèi)收益

7、權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”等等。在此類證券化產(chǎn)品中如基礎(chǔ)資產(chǎn)由于涉及不同類型權(quán)利，甚至造成了“收益權(quán)”有“泛指化”的趨勢(shì)。 1、非債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn) 在涉及不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)等非債權(quán)類權(quán)利的情況下，基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)入池應(yīng)在于物權(quán)、股權(quán)等的真實(shí)轉(zhuǎn)讓，而不能空泛的指代“收益權(quán)”。因?yàn)槊撾x對(duì)權(quán)利本身的享有（或所有權(quán)，或用益物權(quán)、或股權(quán)分紅收益等），該“收益權(quán)”本身并不能產(chǎn)生收益或現(xiàn)金流。比如不動(dòng)產(chǎn)在入池過程中，“收益權(quán)”從法律屬性上看既非動(dòng)產(chǎn)，也不屬于不動(dòng)產(chǎn)，就無法以物權(quán)法上的轉(zhuǎn)移占有或物權(quán)登記來實(shí)現(xiàn)向SPV的真實(shí)轉(zhuǎn)讓；而且收益權(quán)轉(zhuǎn)讓是否可歸為債權(quán)債務(wù)關(guān)系，在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界其實(shí)也有不同意見，所以也難以認(rèn)定“收益權(quán)”就

8、一定隨著轉(zhuǎn)讓合同的簽訂而轉(zhuǎn)讓。 如對(duì)“不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)”的界定，安徽高院就曾在（2014）皖民二終字第00426號(hào)判決中對(duì)大學(xué)生公寓收費(fèi)權(quán)的權(quán)利屬性進(jìn)行了闡述，即“具體是指公寓的投資方通過取得公寓竣工后一定期限內(nèi)的經(jīng)營(yíng)收益來收回投資的一種權(quán)利，本質(zhì)上是一種經(jīng)營(yíng)收益權(quán)。我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)中對(duì)其屬性及法律地位尚無明確規(guī)定，從性質(zhì)上看，大學(xué)生公寓經(jīng)營(yíng)收益權(quán)應(yīng)當(dāng)歸屬于我國(guó)擔(dān)保法司法解釋中的不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)。”從該院的闡述來看，“不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)”屬于泛指的權(quán)利，具體權(quán)利權(quán)能仍然需要針對(duì)具體權(quán)利進(jìn)行界定。 如“股權(quán)收益權(quán)”，“知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益權(quán)”等都存在類似問題，即作為一種在現(xiàn)有權(quán)利體系外構(gòu)建的抽象“權(quán)利”，其本身的可轉(zhuǎn)

9、讓性存在法律上的不確定性。 2、債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn) 而涉及應(yīng)收賬款等債權(quán)類權(quán)利時(shí)，其權(quán)利屬性的定位也會(huì)對(duì)資產(chǎn)入池產(chǎn)生影響，如“債權(quán)收益權(quán)”而言，因?yàn)閭旧砭褪且环N請(qǐng)求為或不為的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，而收益權(quán)本身體現(xiàn)的也是一種請(qǐng)求給付權(quán)益的關(guān)系，所以債權(quán)收益權(quán)本質(zhì)上也可以視為一種債。 而根據(jù)我國(guó)合同法的規(guī)定，債權(quán)轉(zhuǎn)讓需要通知債務(wù)人方對(duì)其生效，那么如果轉(zhuǎn)讓“債權(quán)收益權(quán)”，是否同樣要對(duì)債務(wù)人進(jìn)行通知呢，目前證券化過程中的并沒有統(tǒng)一的操作要求。 另外如對(duì)以某類收費(fèi)權(quán)，如入池資產(chǎn)按“收費(fèi)合同債權(quán)”或“收費(fèi)權(quán)收益”進(jìn)行區(qū)分，會(huì)產(chǎn)生一定的法律效果差異，即后者不僅將入池時(shí)點(diǎn)的存量收費(fèi)合同，還將未來收費(fèi)權(quán)范圍內(nèi)不確定新增的

10、收費(fèi)也囊括進(jìn)來，且收益僅為收費(fèi)權(quán)利的權(quán)能之一。因此，在事實(shí)和法律層面上，前者比后者更具可特定化。 而“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下，基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)利屬性更為復(fù)雜，除上文論及的真實(shí)轉(zhuǎn)讓入池的問題外，還存在基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)利真實(shí)性的問題，如上文提及的“京東白條”賒購(gòu)應(yīng)收款等，其整個(gè)交易流程基本都在互聯(lián)網(wǎng)上完成，基本沒有線下簽約環(huán)節(jié)，如何確認(rèn)債務(wù)人的身份主體真實(shí)性、如何確認(rèn)有關(guān)操作行為的法律有效性等問題，都造成了基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定更為復(fù)雜。 3、風(fēng)險(xiǎn)防范措施建議 在各類證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)過程中選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，需調(diào)查并確定能夠反映基礎(chǔ)資產(chǎn)法律屬性的具體信息，確認(rèn)入池資產(chǎn)的權(quán)利真實(shí)、完整。 交易文件（協(xié)議、產(chǎn)品說明書）等需要明確闡述

11、基礎(chǔ)資產(chǎn)包含內(nèi)容。 （二）基礎(chǔ)資產(chǎn)動(dòng)態(tài)入池的隔離風(fēng)險(xiǎn)及其防范 1.未真實(shí)隔離而導(dǎo)致SPV喪失優(yōu)先受償權(quán) 根據(jù)上文對(duì)物權(quán)變動(dòng)、交付等的描述，在證券化產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，特別是涉及循環(huán)購(gòu)買機(jī)制的產(chǎn)品中普遍采用物權(quán)變動(dòng)無登記或交付的做法，在這種情況下，如發(fā)生糾紛,而司法認(rèn)定擔(dān)保債權(quán)不存在或變動(dòng)未生效，那么SPV對(duì)該基礎(chǔ)資產(chǎn)只享有普通債權(quán)；而如果這時(shí)出現(xiàn)其他第三方對(duì)該筆資產(chǎn)主張擔(dān)保物權(quán)，而又辦理了登記或?qū)嶋H占有，則其受償順位將排在SPV前。在這種情況下，SPV優(yōu)先權(quán)喪失或自始不存在，而這時(shí)如果無法安排贖回不合格資產(chǎn)，或者在循環(huán)結(jié)構(gòu)下SPV贖回或循環(huán)購(gòu)入的后續(xù)資產(chǎn)不足而無法為投資人匹配合格權(quán)益的情況下,證券化產(chǎn)

12、品投資人就將面臨產(chǎn)品兌付困難的風(fēng)險(xiǎn)，很可能會(huì)給投資者帶來?yè)p失。 2.防范措施及建議 證券化產(chǎn)品開發(fā)過程需要應(yīng)當(dāng)首先明確是否涉及物權(quán)登記或交付等情況，以及有關(guān)抵質(zhì)押登記是否對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生真實(shí)有效且一一對(duì)應(yīng)的擔(dān)保債權(quán)。在循環(huán)購(gòu)買機(jī)制下，應(yīng)考慮通過合法有效的物權(quán)登記或交付確保SPV持有擔(dān)保債權(quán)，如操作過程中無法實(shí)現(xiàn)的，可考慮引入擔(dān)保、增信機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)可能循環(huán)入池的后續(xù)資產(chǎn)提前進(jìn)行物權(quán)登記或交付，從而減少證券化投資者的風(fēng)險(xiǎn)。 （三）“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下的創(chuàng)新產(chǎn)品合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施 1.產(chǎn)品創(chuàng)新模式及合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)除了上文傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)開發(fā)的證券化產(chǎn)品外，目前在網(wǎng)貸（P2P）領(lǐng)域的也有兩類創(chuàng)新，也可視為循環(huán)結(jié)構(gòu)的產(chǎn)

13、品創(chuàng)新： 一種是“活期”理財(cái)產(chǎn)品，即網(wǎng)貸平臺(tái)所開發(fā)的可隨時(shí)贖回的“活期”債權(quán)組合產(chǎn)品。根據(jù)其產(chǎn)品說明，提前贖回實(shí)質(zhì)為債權(quán)轉(zhuǎn)讓，即用戶轉(zhuǎn)出債權(quán)被其他用戶認(rèn)購(gòu)，即可提現(xiàn)贖回；而如果產(chǎn)品內(nèi)的具體債權(quán)到期，則還款將用于購(gòu)買新的債權(quán)，整個(gè)產(chǎn)品組合處于循環(huán)狀態(tài)，實(shí)際上也是一種循環(huán)購(gòu)買機(jī)制。 另一種是將消費(fèi)金融與P2P網(wǎng)貸結(jié)合，將線下消費(fèi)金融產(chǎn)生的小額債權(quán)打包放到網(wǎng)貸平臺(tái)，由出借人購(gòu)買消費(fèi)金融產(chǎn)生的債權(quán)。如某網(wǎng)貸平臺(tái)的服務(wù)協(xié)議中就明確寫明“在投資期限內(nèi)甲方（出借人）委托第三方支付機(jī)構(gòu)將借款人每月償還的本息參考乙方（網(wǎng)貸信息中介機(jī)構(gòu)）的推薦進(jìn)行新一次的出借?！?傳統(tǒng)證券化產(chǎn)品都需要在一行三會(huì)的監(jiān)管體系下進(jìn)行，

14、且基本都屬于私募型產(chǎn)品，一般投資人沒有參與的資格。但在“互聯(lián)網(wǎng)+”背景下，大量互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)公開銷售的產(chǎn)品雖標(biāo)榜“智能投資產(chǎn)品”，但究其實(shí)質(zhì)均為類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。作為該類產(chǎn)品，一般都需要設(shè)置SPV來購(gòu)買債權(quán)資產(chǎn)或在投資者贖回時(shí)先行受讓，再轉(zhuǎn)讓給其他投資者。并由平臺(tái)代投資者選擇并循環(huán)購(gòu)買新的債權(quán)，在購(gòu)買、贖回等操作中一般不會(huì)再對(duì)底層債權(quán)的購(gòu)買、轉(zhuǎn)讓等進(jìn)行一一確認(rèn)。 根據(jù)銀監(jiān)會(huì)等四部委草擬的網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法（征求意見稿），網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)不得“間接接受、歸集出借人的資金”，“與其他機(jī)構(gòu)投資、代理銷售、推介、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)進(jìn)行任何形式的混合、捆綁、代理”；不得“以任何形式代出借人行使決策

15、。每一融資項(xiàng)目的出借決策均應(yīng)當(dāng)由出借人作出并確認(rèn)”。如正式發(fā)文保留上述規(guī)定，那么對(duì)網(wǎng)貸平臺(tái)類證券化產(chǎn)品產(chǎn)生較大影響。 2.防范措施及建議 為避免合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)，網(wǎng)貸平臺(tái)在開發(fā)此類產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)當(dāng)確保在購(gòu)買、贖回等操作時(shí)設(shè)置投資者對(duì)底層債權(quán)的確認(rèn)環(huán)節(jié)；在SPV設(shè)置時(shí)，應(yīng)當(dāng)確保與平臺(tái)機(jī)構(gòu)在法律上的隔離，同時(shí)應(yīng)當(dāng)保障SPV發(fā)售產(chǎn)品份額時(shí)，應(yīng)當(dāng)確保匹配的是真實(shí)的底層債權(quán)（即始終確保“先標(biāo)后款”）。從定義上來看，資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人（原始權(quán)益人）將缺乏流動(dòng)性，但具有可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（基礎(chǔ)資產(chǎn)）出售給特定的機(jī)構(gòu)或載體（SPV），以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券（資產(chǎn)支持證券），以獲得融資并最大化

16、提高資產(chǎn)流動(dòng)性的一種結(jié)構(gòu)性融資手段。從理論上講，資產(chǎn)證券化融資一般是基于資產(chǎn)的信用，而非發(fā)起人的信用，但是小編通過資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中切身體會(huì)及與同業(yè)的交流發(fā)現(xiàn)，目前中國(guó)ABS市場(chǎng)，尤其是企業(yè)ABS市場(chǎng)，看中的更多的是發(fā)行人或擔(dān)保人主體信用，而非基礎(chǔ)資產(chǎn)本身信用。那么，接下來我們重點(diǎn)圍繞原始權(quán)益人/擔(dān)保人及基礎(chǔ)資產(chǎn)本身，來探討一下如何開展企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目盡調(diào)，以及盡調(diào)過程中所需關(guān)注的重點(diǎn)。一、盡職調(diào)查主要程序根據(jù)證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引，盡職調(diào)查工作需要管理人勤勉盡責(zé)地通過查閱、訪談、列席會(huì)議、實(shí)地調(diào)查等方式對(duì)業(yè)務(wù)參與人以及擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)查。（一）盡調(diào)

17、準(zhǔn)備階段通過網(wǎng)絡(luò)及其他途徑查找公司相關(guān)新聞報(bào)道，初步了解公司近年來經(jīng)營(yíng)情況，股權(quán)結(jié)構(gòu)變更、公司高管變更及公司近年來是否發(fā)生重大不利事項(xiàng)等；另外，通過前期搜索了解原始權(quán)益人所處行業(yè)發(fā)展情況等；列出疑問清單，以備后續(xù)調(diào)查。（二）盡調(diào)實(shí)施階段管理人協(xié)同律師事務(wù)所、評(píng)級(jí)公司等進(jìn)場(chǎng)開展項(xiàng)目盡調(diào)，該階段主要通過與公司經(jīng)營(yíng)管理層訪談、公司基礎(chǔ)材料及與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)合同的查驗(yàn)，求證疑問，發(fā)現(xiàn)問題，從而對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)有更為客觀的認(rèn)識(shí)。在與管理層訪談階段，盡可能避免照本宣科，按照事先準(zhǔn)備好的訪談清單一條一條的問，這樣容易造成訪談?wù)呔o張情緒，所能獲得的信息量亦相對(duì)較??；盡調(diào)者盡可能創(chuàng)造輕松的訪談氛圍，以類似聊天的形式獲取

18、對(duì)自己有價(jià)值信息。這就要求盡調(diào)者做好充分的事前準(zhǔn)備，把疑問清單和自己希望得到的結(jié)果進(jìn)行融會(huì)貫通。另外，實(shí)地調(diào)查階段要盡可能做到眼觀六路，耳聽八方。密切觀察公司辦公環(huán)境、員工工作狀態(tài)等，如可能可以深入公司內(nèi)部走走看看，與基層員工聊聊天，切入生活話題，從側(cè)面對(duì)公司多一分了解，亦可能得到意外收獲。（三）盡調(diào)落實(shí)階段管理人撰寫盡職調(diào)查報(bào)告，以書面形式將盡職調(diào)查結(jié)果客觀、全面、準(zhǔn)確的呈現(xiàn)出來。二、項(xiàng)目盡調(diào)重點(diǎn)（一）原始權(quán)益人盡調(diào)1、行業(yè)盡調(diào)（1）所屬行業(yè)發(fā)展階段：企業(yè)能夠健康持續(xù)發(fā)展與企業(yè)所處行業(yè)環(huán)境有著極大的關(guān)系，如果企業(yè)所處行業(yè)屬于朝陽(yáng)行業(yè)，那么我們可以給予美好的發(fā)展預(yù)期，如果企業(yè)所處為如高耗能、高

19、污染等夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，那么我們會(huì)對(duì)企業(yè)未來發(fā)展打一個(gè)大的折扣。（2）行業(yè)發(fā)展情況：通過網(wǎng)絡(luò)、經(jīng)營(yíng)管理層訪談或其他渠道，如某些行業(yè)研究員等了解行業(yè)的基本情況以及發(fā)行人的行業(yè)地位，重點(diǎn)關(guān)注原始權(quán)益人盈利模式、核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額等。2、主營(yíng)業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)情況盡調(diào)通過公司訪談及對(duì)公司最近三年及一期審計(jì)報(bào)告或財(cái)務(wù)報(bào)表的審核查驗(yàn)，了解公司近年來盈利能力、負(fù)債情況、現(xiàn)金流穩(wěn)定情況。通過公司三表對(duì)重點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，并盡可能與同行業(yè)其他公司指標(biāo)情況進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，形成?duì)公司發(fā)展能力、償債能力及盈利能力等的客觀判斷。如果對(duì)公司的財(cái)務(wù)分析僅停留在三表層面還是不夠的，一定要細(xì)微觀察審計(jì)報(bào)告中財(cái)務(wù)附注部分，從中發(fā)現(xiàn)公司是否

20、涉及關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外擔(dān)保及訴訟事件等。（二）擔(dān)保人盡調(diào)對(duì)于擔(dān)保人的盡調(diào)，除了所處行業(yè)及主營(yíng)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)情況盡調(diào)外，需額外關(guān)注公司是否存在大額對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)。當(dāng)前，企業(yè)之間互?，F(xiàn)象非常嚴(yán)重，如果擔(dān)保人涉及了大量對(duì)外擔(dān)保，即使其自身保持了較好的發(fā)展和較強(qiáng)的盈利能力，一旦外部環(huán)境發(fā)生變化，被擔(dān)保企業(yè)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不利或其他原因?qū)е聼o法按期償還款項(xiàng)時(shí)，擔(dān)保企業(yè)難以置身事外，往往會(huì)被拖累。（三）基礎(chǔ)資產(chǎn)盡調(diào)企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)類型主要有兩大類：一類是債權(quán)類資產(chǎn)，如小額貸款、應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)等；另一類是收益權(quán)類資產(chǎn)，如路橋收費(fèi)、供水、熱、電收費(fèi)收益權(quán)等。1、債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)于債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)，首先要審核原始權(quán)益人合同權(quán)利的真實(shí)性、有效性、合法性和完整性，且原始權(quán)益人必須已經(jīng)充分履行己方義務(wù)，確保債務(wù)人在法律層面上無任何理由不履行債務(wù)責(zé)任；其次，審核債務(wù)人有哪些抗辯權(quán)，審核抗辯權(quán)是為了最大程度上減少未來因債務(wù)人行使抗辯權(quán)而導(dǎo)致現(xiàn)金流入不穩(wěn)定因素，如對(duì)于汽車租