第六章股票市場

1、第三章 股票市場一、股票一級市場的發(fā)行方式股票的發(fā)行方式， 也就是股票經(jīng)銷出售的方式。 由于各國的金融市場管制不同， 金融體系結(jié)構(gòu)和金融市場結(jié)構(gòu)不同， 股票發(fā)行方式也有所不同。 如果按照發(fā)行與認(rèn)購的方式及對象， 股票發(fā)行可劃分為公開發(fā)行與非公開發(fā)行； 如果按是否有中介機(jī)構(gòu)（ 證券承銷商） 協(xié)助，股票發(fā)行也可劃分為直接發(fā)行與間接發(fā)行（ 或叫委托發(fā)行 ） ；若按不同的發(fā)行目的，股票發(fā)行還可以區(qū)分為有償增資發(fā)行和無償增資發(fā)行。公開發(fā)行又稱公募， 是指事先不確定特定的發(fā)行對象， 而是向社會廣大投資者公開推銷股票。非公開發(fā)行又叫私募， 是指發(fā)行公司只對特定的發(fā)行對象推銷股票。 非公開發(fā)行方式主要在以下幾

2、種情況下采用： 1. 以發(fā)起方式設(shè)立公司； 2. 內(nèi)部配股； 3.私人配股，又稱第三者分?jǐn)?。直接發(fā)行又叫直接招股， 或稱發(fā)行公司自辦發(fā)行， 是指股份公司自己承擔(dān)股票發(fā)行的一切事務(wù)和發(fā)行風(fēng)險，直接向認(rèn)購者推銷出售股票的方式。間接發(fā)行又叫委托發(fā)行， 是指發(fā)行者委托證券發(fā)行承銷中介機(jī)構(gòu)出售股票的方式。股票間接發(fā)行的方式，與債券的間接發(fā)行方式一樣，也分為代銷發(fā)行、助銷發(fā)行和包銷發(fā)行三種方式。有償增資發(fā)行， 就是認(rèn)購者必須按股票的某種發(fā)行價格支付現(xiàn)款， 方能獲得新發(fā)股票。 一般公開發(fā)行的股票和私募中定向發(fā)行的股票都采用有償增資的發(fā)行方式。無償增資發(fā)行， 是指股份公司將公司盈余結(jié)余、 公積金和資產(chǎn)重估增益

3、轉(zhuǎn)入資本金股本科目的同時， 發(fā)行與之對應(yīng)的新股票， 分配給公司原有的股東， 原有股東無需繳納認(rèn)購股金款。二、股票流通市場的組織方式股票流通市場的組織方式可以分為兩種：場內(nèi)交易和場外交易。場內(nèi)交易是指通過證券交易所進(jìn)行的股票買賣活動。 證券交易所是設(shè)有固定場地、備有各種服務(wù)設(shè)施（ 如行情板、電視屏幕、電子計算機(jī)、電話、電傳等 ） ，配備了必要的管理和服務(wù)人員， 集中進(jìn)行股票和其他證券買賣的場所。 在這個場所內(nèi)進(jìn)行的股票交易就稱為場內(nèi)交易。 目前在世界各國， 大部分股票的流通轉(zhuǎn)讓交易都是在證券交易所內(nèi)進(jìn)行的， 因此， 證券交易所是股票流通市場的核心， 場內(nèi)交易是股票流通的主要組織方式。凡在證券交易

4、所以外進(jìn)行股票買賣流通的組織方式統(tǒng)稱為場外交易。 場外交易有各種形式， 不同形式的交易又有不同的市場名稱， 同一形式在不同國家還有不同的稱呼。 常見的有非正式市場、 自由市場、 店頭市場或柜臺市場、 第三市場、第四市場等。 隨著金融市場管制的放松和金融自由化的推進(jìn)以及現(xiàn)代科技的不斷進(jìn)步， 場外交易也日益活躍起來， 其交易量和交易方式日漸增多， 成為股票流通市場的重要組成部分。三、股票流通市場的交易方式進(jìn)行股票買賣的方法和形式稱為交易方式。它是股票流通交易的基本要素。現(xiàn)代股票流通市場上的買賣交易方式種類繁多，從不同的角度可以分為以下三類：1按買賣雙方?jīng)Q定價格的方式不同，分為議價買賣和競價買賣。議

5、價買賣就是買方和賣方一對一地面談， 通過討價還價達(dá)成買賣交易， 它是場外交易中常用的方式。競價買賣是指買賣雙方都是由若干人組成的群體， 雙方公開進(jìn)行雙向競爭的交易， 即交易不僅在買賣雙方之間有出價和要價的競爭， 而且在買者群體和賣者群體內(nèi)部也存在著激烈的競爭， 最后在買方出價最高者和賣方要價最低者之間成交。2按達(dá)成交易的方式不同，分為直接交易和間接交易。直接交易是買賣雙方直接洽談， 股票也由買賣雙方自行清算交割， 在整個交易過程中不通過任何中介的交易方式。間接交易是買賣雙方不直接見面或聯(lián)系， 而是委托中介人進(jìn)行股票買賣的交易方式。證券交易所中的經(jīng)紀(jì)人制度，就是典型的間接交易。3按交割期限不同，

6、分為現(xiàn)貨交易和期貨交易?，F(xiàn)貨交易是指股票買賣成交后，馬上辦理交割清算手續(xù)，錢貨兩清。期貨交易則是股票成交后按合同中規(guī)定的價格、 數(shù)量， 過若干時間再進(jìn)行交割清算的交易方式。四、場外交易的組織形式各國場外交易的組織形式主要有三種：1. 店頭市場， 亦稱柜臺交易。 這是場外交易最主要和最典型的形式。 它可以在證券商的營業(yè)點(diǎn)內(nèi)， 由購銷雙方當(dāng)面議價進(jìn)行交易， 也可以通過電話、 電腦等現(xiàn)代通訊手段進(jìn)行交易。 店頭市場交易有兩個突出的特點(diǎn)： 一是交易雙方一對一地直接洽談， 是客戶與證券商， 或是兩個證券商的直接交易； 二是交易價格不是 既定的，而是雙方磋商協(xié)議而定。2. 第三市場。 是在證券交易所外專門

7、買賣上市股票的一種場外交易形式。 第 三市場是西方金融創(chuàng)新的一種結(jié)果， 滿足了股票交易分散化和交易形式多樣化的要求。第三市場的股票交易主要發(fā)生在證券商和機(jī)構(gòu)投資者之間。3. 第四市場。 這也是近年來在美國出現(xiàn)的場外交易形式。 它是指股票的買賣雙方繞開證券經(jīng)紀(jì)商， 彼此間利用電訊手段直接進(jìn)行大宗股票交易。 第四市場這種交易形式的優(yōu)點(diǎn)在于： (1) 信息靈敏，成交迅速。 (2) 交易成本低。 (3) 可以保守交易秘密。 (4) 不沖擊股票行市。五、股票價格指數(shù)及其編制基本要求股票價格指數(shù)是指用以表示多種股票平均價格水平及其變動的指標(biāo)。 股票價格指數(shù)是一個廣義的概念，它除了包括“股價指數(shù)”指標(biāo)外，還

8、包括“股價平均數(shù)”指標(biāo)。股價指數(shù)是用來反映不同時點(diǎn)上股價變動情況的相對指標(biāo)。 通常是報告期的股票價格與選定的基數(shù)價格相比， 并將二者的比值再乘以基數(shù)的指數(shù)值即為該報告期的股票價格指數(shù)。 人們通過觀察股票價格指數(shù)的變化， 可以衡量出報告期股價與基期相比的變動方向及其幅度。股價平均數(shù)是用來反映一定時點(diǎn)上多種股票價格變動的一般水平， 通常用算術(shù)平均數(shù)或修正平均數(shù)表示。 人們通過對不同時期股價平均數(shù)的比較， 可以看出 股票價格的變動情況及其趨勢。要使股價平均數(shù)和股價指數(shù)符合客觀性、 代表性、敏感性的要求，在編制過程中，首先，要正確選擇若干種股票作為對象( 又稱樣本 ) 。其次，要采用恰當(dāng)?shù)挠嬎惴椒ㄟM(jìn)行

9、科學(xué)的編制計算。再次，在計算股價指數(shù)時需選好基期。基期應(yīng)該 有較好的代表性和均衡性，即能夠代表正常情況下股票市場的均衡水平。六、收入資本化法收入資本化法認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值取決于持有資產(chǎn)可能帶來的未來的 現(xiàn)金流收入的現(xiàn)值。由于未來的現(xiàn)金流取決于投資者的預(yù)測， 其價值采取將來值 的形式，所以，需要利用貼現(xiàn)率將未來的現(xiàn)金流調(diào)整為它們的現(xiàn)值。 在選用貼現(xiàn) 率時，不僅要考慮貨幣的時間價值，而且應(yīng)該反映未來現(xiàn)金流的風(fēng)險大小。 用數(shù) 學(xué)公式表示（假定對于所有未來的現(xiàn)金流選用相同的貼現(xiàn)率）：V CiC2C3,CtV 423 Lt1y 1 y 1 yt 1 1 y其中，V代表資產(chǎn)的內(nèi)在價值，Ct表示第t期的

10、現(xiàn)金流，y是貼現(xiàn)率。七、股票價格的形成基礎(chǔ)從股票的本質(zhì)上講，形成股票價格的基礎(chǔ)，是股票的價值或其所代表的所有 者權(quán)益（公司資產(chǎn)凈值）。但對于股票認(rèn)購者來講，其最初的動機(jī)是為了獲取股息、 紅利收入。是否投資股票，將取決于認(rèn)購者對股票預(yù)期股息收益與當(dāng)前市場利率 的比較。這樣，股票行市的形成就主要取決于兩個因素：一個是預(yù)期股息收益， 一個是市場利率。股票行市與預(yù)期股息收益成正比，而與市場利率成反比。用一 個非恒等、非規(guī)范的公式來表示就是：股票行市=預(yù)期股息/收益市場利率這個等式關(guān)系表明：在預(yù)期股息收益一定的情況下，市場利率較高，意味著 以同樣的本金存入銀行可以取得較高利息收益， 要獲得同樣收益水平，

11、就得提高 預(yù)期股息收益水平，在股息收益一定的情況下，只能降低股票價格，以較少的本 金購買股票。反之，如果市場利率（包括存款利率）較低，要獲得同銀行存款一樣 的收益率，就得降低股息收益率，在股息收益率一定的情況下，就只有提高股票 價格，以較多的本金取得與存款同樣利息收入的股息收入。當(dāng)預(yù)期股息率高于當(dāng)前市場利率時，人們就會選擇購買股票，從而增加對股票的需求推動股票價格的 上漲，反之，就會推動股價下跌。當(dāng)然，這只是一個純理論的、非操作性的公式，現(xiàn)實生活中的股票價格并不 是靠此公式計算出來，而是隨著供求關(guān)系的變化而千變?nèi)f化的。供給超過需求, 就會使股價下跌；需求大于供給，就會使股價上漲。然而，影響股票

12、供求的因素又是錯綜復(fù)雜、多種多樣的，在不同時期、不同國家里，是有所不同的。八、影響股票價格變動的主要因素股票價格的變化或波動， 主要受股票供求關(guān)系的推動， 因而， 影響股票供求關(guān)系的因素， 也就成為影響股票價格變化的因素。 盡管在不同時期、 不同國家里，影響股票供求關(guān)系進(jìn)而造成股價波動因素有所不同， 但從大的方面來講， 不外乎有以下幾個方面：(一)宏觀經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素對各種股票價格具有普遍的、 不可忽視的影響， 它直接或間接地影響股票的供求關(guān)系， 進(jìn)而影響股票的價格變化。 宏觀經(jīng)濟(jì)因素主要包括： 經(jīng) 濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)周期、利率、貨幣供應(yīng)量、財政收支、投資與消費(fèi)、物價、國際收支及匯率等。( 二

13、) 政治因素與自然因素政治因素及自然因素將最終影響經(jīng)濟(jì)， 影響上市公司經(jīng)營， 從而會影響股票 價格波動。1 .政治因素主要包括： (1) 戰(zhàn)爭與重大事件因素。 (2) 政局因素。 (3) 國際政治形勢的變化。 (4) 勞資糾紛。2 . 自然因素主要指自然災(zāi)害。 一旦發(fā)生自然災(zāi)害， 經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)受損， 股價也 會下跌，其波動幅度與受損害的影響程度呈同方向變化。上述宏觀經(jīng)濟(jì)因素、 政治因素及自然因素， 會對整體股價發(fā)生影響， 會導(dǎo)致股價的普遍上漲或下跌，而一般不會對個別股票價格產(chǎn)生特別的影響。(三)行業(yè)因素行業(yè)因素將影響某一行業(yè)股票價格的變化。行業(yè)因素主要包括行業(yè)壽命周期、行業(yè)景氣循環(huán)等因素。股票發(fā)

14、行公司的經(jīng)營狀況與所在行業(yè)的發(fā)展周期緊密相關(guān)。在行業(yè)開創(chuàng)期，公司利潤很高，其股票價格逐步上升；到擴(kuò)張期，公司利潤穩(wěn)定上升，股價也漲到較高的水平；而到了停滯期，公司經(jīng)營狀況日趨艱難，利潤也出現(xiàn)下降趨勢，其股票價格也趨于下跌。行業(yè)景氣變動也同整個經(jīng)濟(jì)景氣變動一樣， 會影響一個行業(yè)內(nèi)的股票價格變 動。當(dāng)一個行業(yè)處于景氣上升時，該行業(yè)的股票價格也會出現(xiàn)上漲，反之，則會下跌。( 四)心理因素心理因素是指投資者心理狀況對股票價格的影響。 影響人們心理狀況的因素很多， 其中有些是客觀的， 有些是主觀的， 特別是當(dāng)投機(jī)者不甚了解事實真相或缺乏預(yù)期判斷能力時， 心理上波動很大， 往往容易跟在一些大投資者后面，

15、出現(xiàn) 急于拋出或買進(jìn)的狀況，形成搶購風(fēng)潮或拋售風(fēng)潮，對股價影響很大。( 五 ) 公司自身的因素公司本身的經(jīng)營狀況及發(fā)展前景， 直接影響到該公司所發(fā)股票的價格。 公司自身的因素主要包括公司利潤、 股息及紅利的分配、 股票是否為首次上市、 股票 分割、公司投資方向、產(chǎn)品銷路以及董事會和主要負(fù)責(zé)人調(diào)整等。( 六 ) 其他因素影響股票價格變動的其他因素， 主要包括一些股票買賣的投機(jī)因素、 技術(shù)性因素及其他影響股票供求的因素。1.進(jìn)行不正當(dāng)?shù)耐稒C(jī)操作。 為使股價朝有利于自己的方向變動， 一些投機(jī)者常從事一些非法的投機(jī)活動，人為地左右股票價格。主要包括：(1) 轉(zhuǎn)賬。股票操作者利用本人的化名或親友姓名，在

16、不同證券經(jīng)紀(jì)商處開設(shè)多個賬戶， 然后利用這些賬戶做成虛假交易記錄， 目的在于將股價拉高以便出售，或?qū)⒐蓛r壓低以便買進(jìn)。(2) 輪做。股票炒作者將某類股價炒高后，發(fā)現(xiàn)再行炒高的幅度有限，就乘機(jī)賣出，轉(zhuǎn)而炒作他類行情尚未波動的股票。(3) 烘托。大戶在炒作某類股票時，發(fā)現(xiàn)阻力很大，就轉(zhuǎn)移對象，選擇某些易受操縱的股票， 結(jié)果后類股票價格大漲， 帶動股市上升， 此時再回頭來炒作原先價格不易上漲的股票，大為有效。(4) 軋空。做多頭的大戶把股價抬高，造成熱烈的上漲氣氛，空頭害怕，要急于補(bǔ)回， 而多頭還在不斷地買入股票， 使得空頭無法軋平， 這時空頭只得與多頭協(xié)商，任由多頭隨意開價。(5) 套牢。大戶先讓

17、股價盤旋一陣，讓散戶放心，然后又散布關(guān)于股價上漲的有利消息，促使股價上升，誘使散戶跟進(jìn)，而大戶卻在高價處暗暗退出，股價支撐無力，必定不斷下跌，而跟進(jìn)者的股票就賣不出去，即被套牢。這是大戶宰割散戶的伎倆之一，有時，也被空頭用以套殺多頭。(6) 操縱。公司的當(dāng)權(quán)者可能利用手中特權(quán)，采用有利于自己的措施，壓低或抬高股價。 如在公司盈余雖有增大時， 卻大幅度減少股息的發(fā)放， 以利股價的回跌等。(7) 串謀。公司的董事、監(jiān)事及其他高級人員常串通，利用公司內(nèi)幕消息先行買進(jìn)或賣出，從中獲利。有時，上述人員還會串通股市大戶，利用內(nèi)幕消息合力抬高或壓低股價； 另外， 股市大戶與經(jīng)紀(jì)行業(yè)從業(yè)人員及證券交易場內(nèi)人員

18、串謀， 利用大戶的雄厚財力及經(jīng)紀(jì)人員與交易場內(nèi)人員對股票供需情報的靈通， 抬高或壓低股價。(8) 散布謠言。賣空者會散布促使股價下降的消息，買空者則會散布促使股價上升的消息。(9) 賣空活動。市場賣空活動繼續(xù)發(fā)展，表示市場虛弱 ( 常常稱為技術(shù)性虛弱) 。如果賣空活動出現(xiàn)中止或延緩，即賣空數(shù)額發(fā)生累積，累積數(shù)量過大，賣空者最后必須補(bǔ)進(jìn)，此時將造成市場堅強(qiáng)。(10) 大戶的買賣。 大戶買進(jìn)時， 特別是為了加強(qiáng)跟它有業(yè)務(wù)往來的公司的關(guān)系，或為了控制、吞并其他公司，而大量買進(jìn)這些公司的股票。大戶用巨額資金買進(jìn)，對市場發(fā)生支持作用，足以引起股價上升。2. 信用交易因素。 當(dāng)一種股票價格上漲時， 如果認(rèn)

19、為這種股票將繼續(xù)上漲而買進(jìn)的股票， 大于認(rèn)為這種股票將看跌而拋出的股票， 則預(yù)示將來為進(jìn)行結(jié)算而售出的股票較多， 從而可能導(dǎo)致股價下跌； 相反， 如果買進(jìn)和賣出的股票相近時，股價將堅挺， 趨于上升。 這種買賣比率叫貸借比率， 即利用信用交易買進(jìn)的余額與賣出的余額的比率，通常被用來作為股票市場動向的判斷基準(zhǔn)。3. 證券主管部門的政策調(diào)整與限制性規(guī)定。 當(dāng)證券主管部門發(fā)現(xiàn)一些股票的股價出現(xiàn)不穩(wěn)定， 有可能是因為過度投機(jī)造成的， 就會相應(yīng)采取一些措施， 以平抑股價。主要措施有：(1) 提高保證金比率或降低抵押證券的抵押率。這一般是在信用交易余額異常增加和一部分股票價格波動異常增大的情況下采用。(2)

20、 規(guī)定信用交易貸款余額。某種股票的信用交易貸款余額超限額時，被作 為應(yīng)注意的股票，每天公布信用交易貸款余額，如果因此而影響股價異常波動, 就提高保證金比率。（3）規(guī)定證券公司用于信用交易貸款的資金限額，一旦超過這個限額，就將 對該證券公司多收保證金。九、市場風(fēng)險與非分市場風(fēng)險所謂風(fēng)險，是指遭受損失或損害的可能性。 就股票投資而言，風(fēng)險就是投資 者的收益和本金遭受損失的可能性。從風(fēng)險的定義來看，股票投資風(fēng)險主要有兩 種：一種是投資者的收益和本金的可能性損失； 另一種是投資者的收益和本金的 購買力的可能性損失。從風(fēng)險與收益的關(guān)系來看，股票投資風(fēng)險可分為市場風(fēng)險（Market Risk ,又稱系統(tǒng)風(fēng)

21、險）和非市場風(fēng)險（Non-market Risk ,又稱非系統(tǒng)風(fēng)險）兩種。1 .市場風(fēng)險是指與整個市場波動相聯(lián)系的風(fēng)險，它是由影響所有同類股票價格的因素所 導(dǎo)致的股票收益的變化。經(jīng)濟(jì)、政治、利率、通貨膨脹等都是導(dǎo)致市場風(fēng)險的原 因。市場風(fēng)險包括購買力風(fēng)險、市場價格風(fēng)險和貨幣市場等。2 .非市場風(fēng)險是指與整個市場波動無關(guān)的風(fēng)險，它是某一企業(yè)或某一個行業(yè)特有的那部分 風(fēng)險。例如，管理能力、勞工問題、消費(fèi)者偏好變化等對于股票收益的影響。非 市場風(fēng)險包括企業(yè)風(fēng)險等。由于市場風(fēng)險與整個市場的波動相聯(lián)系，因此，無論投資者如何分散投資資金都無法消除和避免這一部分風(fēng)險；非市場風(fēng)險與整個市場的波動無關(guān)，投資者

22、可以通過投資分散化來消除這部分風(fēng)險。不僅如此，市場風(fēng)險與投資收益呈正相 關(guān)關(guān)系。投資者承擔(dān)較高的市場風(fēng)險可以獲得與之相適應(yīng)的較高的非市場風(fēng)險并 不能得到的收益補(bǔ)償。在西方現(xiàn)代金融資產(chǎn)組合理論中，市場風(fēng)險和非市場風(fēng)險的劃分方法得到了 相當(dāng)廣泛地采用。為了更清楚地識別這兩種風(fēng)險的差異， 下表列出了市場風(fēng)險和 非市場風(fēng)險的定義、特征和包含的風(fēng)險種類。表1市場風(fēng)險和非市場風(fēng)險的比較市場風(fēng)險非市場風(fēng)險定義與整個市場波動相聯(lián)系的風(fēng)險與整個市場波動無關(guān)的風(fēng)險特征(1)由共同因素引起(2)影響所有股票的收益；(3)無法通過分散投資來化解；(4)與股票投資收益相關(guān)；(1)由特殊因素引起；(2)影響某種股票的收益；(3)可以通過分