中國投資銀行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)與發(fā)展前景(1)

1、中國投資銀行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)與發(fā)展前景（1）一、中國投資銀行（證券公司）業(yè)市場結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 1.投資銀行的行業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，處于壟斷競爭狀態(tài)。 我國的證券行業(yè)和證券市場規(guī)模擴張很快。據(jù)統(tǒng)計，截止到2003年5月，我國共有專業(yè) 證券公司190家，具有兼 營證券業(yè)務(wù)資格的信托投資公司203家，財務(wù)公司96家，融資租 賃公司76家，證券交易營業(yè)部 2412家；1999年5 月份對原117家主承銷商進行了資格復(fù)審，取消了信托投資公司的股票承銷資格，批準確認了56家規(guī)模較大、業(yè)績較好、運作較為規(guī)范、內(nèi)部控制制度較為完善的專業(yè)證券 公司的主承銷商資格。2003年5月，變?yōu)?3家，其中：信 達、華融、東方、長城等四

2、家資產(chǎn)管理公司只能從事各自資 產(chǎn)管理范圍內(nèi) 的承銷業(yè)務(wù)。截至 2003年12月31日，我國 已設(shè)立基金管理公司 40家，74家封閉式基金，規(guī)模已達億元；有以投資公司、咨詢公司等名義注冊的近萬家代客理財 機構(gòu)，它們將有可能成為未來民營金融機構(gòu)開放式基金的策源地。截至 2003年5月，在深 滬兩市開戶的投資者 已突破9000萬戶，境內(nèi)上市公司達 1229家，市價總值為億 元。我國的證券行業(yè)發(fā)展的早期實行特許經(jīng)營制，因此雖然較傳統(tǒng)的利差銀行更少保護，但該行業(yè)的進生壁壘仍然很高，行業(yè)競爭不夠充分，以及市場近于寡頭壟斷，二級市場 的格局則類似于壟斷競爭。 幾乎沒有必要的特許（如證券經(jīng)紀 網(wǎng)點的審批）限制

3、了投行企 業(yè)的自主選擇和資源的有效配 置，使得該朝陽行業(yè)在剛?cè)肷倌昙达@露生了種種龍鐘之態(tài)，對外競爭乏力。我國證券業(yè)經(jīng)歷了較短的券商供小于求的時 期后迅速成為競爭比較激烈的行業(yè)，尤以發(fā)行市場為最。在發(fā)行市場，各個券商無不使盡渾身解數(shù)，力爭獲得一席之地，其原因主要是：發(fā)行和上市指標成了稀缺資源，發(fā)行 市場與交易市場之間存在著較高的差價，而二級市場與一級市場之間的巨大升值又使發(fā)行市場幾乎成為零風(fēng)險、高附加值、高收益的市場，只要取得了承銷商資格就能穩(wěn)賺一 把。受益與風(fēng)險不對稱，使得投資銀行不惜一切手段把主要人力和財力都投入到一級市場的爭奪上來。本來證券承銷就是投資銀行的本源業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，在目前情況下

4、，幾乎成了唯一業(yè)務(wù)。1999年A股發(fā)行，前八名券商占 70%左 右份額，其它主承銷商卻只能分得 30%左右份額；證券交 易 （上交所）前八名券商占，而另外的券商才分得 的市場份 額。2000年，擁有 中國證券會核準的股票主承銷資格的113家券商中的43家承擔了 197家新股的主承銷，其 中前5名 券商占據(jù)了 70%,前20名占據(jù)了 90%。一級市場的競爭異 常激烈，盡管在承銷排 行榜上居前幾名的大都依然為老牌大券商，但它們的市場占有率呈不斷下跌之勢，一些名不見經(jīng)傳的券商也紛紛憑借天時、地利、人和從中分取一杯羹O地方券商依靠地方保 護雄踞一方，其它中小券商也通過系 統(tǒng)歸并、跨行業(yè)跨地區(qū)的資產(chǎn)合并

5、、增資擴股等方式，實力不斷擴大，縮小了與大券商的差距。與前些年相比，幾個 老牌大券商壟斷一級 市場的格局被打破，維護多年、次序 嚴謹?shù)牡谝怀袖N團，受到其他券商的激烈挑戰(zhàn)1 O可見，我國投行市場現(xiàn)在正處于一種壟斷競爭的市場結(jié) 構(gòu)狀況。發(fā)行市場上的競爭主要存在于83家具有證券主承銷資格的券商當中，而壟斷則明顯地體現(xiàn)在進入發(fā)行市場的 門檻中，包括注冊資本金等。在二級交易市場上，大券商依 然依靠自身的實力和聲譽保持一定的優(yōu)勢，隨著通訊手段、交易網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展，小券商也能瓜分一些地盤，但壟斷競爭的總體局面并未改變。2.我國投行的業(yè)務(wù)品種單一，層次淺，缺乏業(yè)務(wù)創(chuàng)新。我國券商主營業(yè)務(wù)收入主要來自于證券一、二級

6、市場，大中型券商目前的收入來源可分為五部分：承銷股票收入、股票經(jīng)紀傭金收入、 保證金利差收入、股票自營收入、其 他 收入。據(jù)調(diào)查，以利潤100%計，第一、二、四項合計占60%, 第三項占30%,即券商經(jīng) 營重點仍是傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)， 而企業(yè)并購、理財咨詢、基金管理等新型核心業(yè)務(wù)尚不足10%。這與西方現(xiàn)代投資銀行的收入構(gòu)成形成鮮明對比，以美林集團為例（見表一）目前，我國券商僅限于一級市場承銷、二級市場經(jīng)紀業(yè)務(wù)，只有少數(shù)券商有少量的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在金融創(chuàng)新、資產(chǎn)管理、金融顧問、項目融資等方面幾乎是一片空白。也 正由于業(yè)務(wù)品種的單一，很大程度上導(dǎo)致了我國券商在證券 承銷和經(jīng)紀業(yè)務(wù)領(lǐng)域的惡性 競爭和

7、不規(guī)范行為。我國券商的業(yè)務(wù)依然集中于投資銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)范圍當中，雖然現(xiàn)在大多數(shù)大券商已開始設(shè)立投資銀行部，從事現(xiàn)代投資銀行的核心業(yè)務(wù)，而在這方面做得最好的要數(shù)由中 國 建設(shè)銀行與摩根斯坦利等國外投資銀行共同生資設(shè)立的 中國國際金融有限公司。但是，中國投資銀行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍總體上還是過于單一、淺層次，這勢必造成業(yè)務(wù)上的過分 競爭，并轉(zhuǎn)化成惡性競爭、低效率競爭。二、中國投資銀行業(yè)如何定位這不僅是關(guān)系到它自身所賴以產(chǎn)生和發(fā)展的大問題，也是它與整體經(jīng)濟究竟是一種什么樣關(guān)系的大問題。中國搞市場經(jīng)濟，需要資本市場，需要投資銀行。如同證券市場的 產(chǎn)生一樣，投資銀行也是我國實行市場經(jīng)濟的直接產(chǎn)物。更 深入地講，前

8、幾年，投資銀行之所以能夠成為我們的必然選擇，最根本的一點，就是中國經(jīng)濟已經(jīng)從產(chǎn)品市場化階段進入了生產(chǎn)要素市場化階段。在土地、勞動、資本等各種生 產(chǎn)要素市場化過程中，資本要素市場化過程的相對滯后，使得資本要素的合理流動和優(yōu)化配置成為經(jīng)濟生活中最突由的問題。因此，作為運營資本要素（使資本要素更順暢地流 動和配置）的專業(yè)中介機 構(gòu)投資銀行自然必不可少，并隨之 也成為突生部門。特別是在當前我國國有經(jīng)濟進行戰(zhàn)略性重組，盤活國有資產(chǎn)存量，優(yōu)化增量配置時，發(fā)揮直接融資 的作用。同時為居民提 供多種投資渠道，為企業(yè)減輕債務(wù) 負擔，通過企業(yè)在證券市場上市，以改變企業(yè)不合理的資本結(jié)構(gòu)和運行機制提供金融服務(wù)。特別在

9、實施企業(yè)兼并收 購、破產(chǎn)清償和債務(wù)重組等，更離不開投資銀行的服務(wù)。中國投資銀行業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)中的金融服務(wù)行業(yè)，是應(yīng)我國從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟過渡的制度變遷的需要而產(chǎn)生的， 并為制度變遷提供服務(wù)的?？梢哉f，有了制度需求，便有了制度供給，制度需求創(chuàng)造制度供給。然而，一切都在變,特別是當全球經(jīng)濟已經(jīng)步入了一個新的經(jīng)濟形態(tài)之時，為整 體經(jīng)濟發(fā)展提供金融服 務(wù)應(yīng)是投資銀行業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的目標2?？v觀我國，雖然越來越多的經(jīng)濟學(xué)家認為，我 國經(jīng)濟 也已經(jīng)從 短缺”步入 過剩”，物質(zhì)資本的匱乏已不再是制約 經(jīng)濟增長的唯一 障礙，需求不足正在成為制約當前經(jīng)濟發(fā) 展的主要因素，并由此引發(fā)效益下滑、開工不 足和下崗失 業(yè)

10、等問題。但同時要看到，這種轉(zhuǎn)變不是工業(yè)化階段意義上 的轉(zhuǎn)變，而是計 劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的結(jié)果。在這一過 程中，新產(chǎn)業(yè)替代舊產(chǎn)業(yè)，在對新產(chǎn)業(yè)及其需求的培育和開發(fā)等方面顯得尤為不足，進而影響到新產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模、 市場質(zhì)量，甚至 影響到對新產(chǎn)業(yè)的需求創(chuàng)造。本來，一個 產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生、形成、發(fā)展和成熟，應(yīng)該主要依靠市場的力量。但在我國，制度變遷與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的自然升級換代卻存在 著許多非經(jīng)濟因 素。這也許是目前我國投資銀行業(yè)雜亂無 序、低效競爭的主要原因。因此，如何站在跨世紀發(fā)展的前沿，用跨世紀的戰(zhàn)略眼光給我國投資銀行定位，制定未來 發(fā)展的戰(zhàn)略及目 標，是關(guān)系到21世紀中國投資銀行業(yè)前途 命運的大事。有一點

11、是明確的，那就是，知識經(jīng)濟的大趨勢會超越時空向我們迅猛涌來。它不看你是發(fā)達國家，還是 發(fā)展中國家；也 不管你是做好了準備，還是不具備條件。相反，越不具備條件，越是落后，就越會成為發(fā)達國家攫取利潤的來源國。因此，我國唯一的選擇，就是迎頭趕上。國際經(jīng)驗表明，投資銀行業(yè)的興盛繁榮，已經(jīng)成為成熟的市場經(jīng)濟的重要標志。尤其是在當今的知識經(jīng)濟時代，發(fā)達國家的投資銀行業(yè)更呈現(xiàn)由強烈的時代氣息和鮮明的特 點，具體講：其一、發(fā)達國家的投資銀行業(yè)已經(jīng)成為知識經(jīng)濟時代的典型代表。這主要體現(xiàn)在從事投資銀行業(yè)的雇員素質(zhì)高，那些隱性知識主要儲存于雇員的腦海中，體現(xiàn)在雇員的智力 和經(jīng)驗上。其二、發(fā)達國家的投資銀行業(yè)更多地體

12、現(xiàn)由一種信息經(jīng)濟的特征。他們在信息的運用和創(chuàng)造上，最大限度地挖掘了雇員對信息認知能力和應(yīng)變能力的發(fā)揮。其三、發(fā)達國家的投資銀行業(yè)同時也是創(chuàng)新經(jīng)濟的典型 代表。它們在注重對雇員知識、智力的一種戰(zhàn)略性運用的同時，更注重將創(chuàng)新和富有創(chuàng)造力作為公司經(jīng)營的主要過 程，甚至是全部過程。源于新，必然成長于斯。反觀我國， 目前我國投資銀行業(yè)，無論是在理論研究探討方面，還是在實際運作方面，與發(fā)達國家的投資銀行業(yè)相比存在很大差 距。我國投資銀行業(yè)作為一個產(chǎn)業(yè)，其地位和作用不僅僅在 計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變過程中，在國企戰(zhàn)略重組中體現(xiàn)由來，更要在我國步入21世紀知識經(jīng)濟時代中逐步體現(xiàn)由來。為此，我國投資銀行行

13、業(yè)至少應(yīng)具備以下幾個 條件：1.投資銀行業(yè)的主體必須是擁有綜合性知識和專業(yè)化 技能的人力資本，這是知識經(jīng)濟的基本生產(chǎn)力要素；2.投資銀行業(yè)的客體是一種真正意義上的需求滿足，即生產(chǎn)者和消 費者實現(xiàn)了真正的聯(lián)動 互動，迅速而充分地提供需求服務(wù) 并創(chuàng)造性地滿足需求，應(yīng)該成為我國投資銀行業(yè)的重要特色。3.投資銀行業(yè)的業(yè)主。即創(chuàng)造性地運用知識、智力等去 創(chuàng)新應(yīng)是整個行業(yè)生產(chǎn) 經(jīng)營的核心內(nèi)容。21世紀，我國投 資銀行業(yè)如何利用和發(fā)揮自己作為知識和智力密集型產(chǎn)業(yè)的特點和優(yōu)勢，在物質(zhì)資源增量和資源存量都有限的情況 下，如何運用知識、智力這一生產(chǎn)要素的生產(chǎn)能力，制造由更多的無形產(chǎn)品為經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)，并在競爭中獲勝

14、。順應(yīng)經(jīng)濟形態(tài)的轉(zhuǎn)型，尋找投資銀行業(yè)新的利潤增長點，應(yīng)是 我國投資銀行發(fā)展趨勢3 。 三、中國投資銀行業(yè)市場發(fā)展 前景中國投資銀行業(yè)正在發(fā)生一系列意義深遠的重要變化。 主要有：市場主體由 多而散”向 少而精”轉(zhuǎn)變，市場態(tài)勢由 賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變， 競爭手段由 庸俗化”向 規(guī)范化轉(zhuǎn) 化，業(yè)務(wù)范圍由單一化向多元化轉(zhuǎn)變，由暴利時代向微利時 代轉(zhuǎn)變，市場角色 由單純 承銷商”向金融工程師”等多重角 色轉(zhuǎn)變，人才素質(zhì)由 公關(guān)型”向?qū)＜?型”人才轉(zhuǎn)變，市場管 理由行政化向市場化、法制化轉(zhuǎn)變，由封閉化向開放型市場 轉(zhuǎn)化等。借鑒西方投資銀行發(fā)展歷史，特別是美國投資銀行的歷 史演變過程，可以得知：投資 銀行

15、業(yè)發(fā)展的繁榮時期，正 是投資銀行創(chuàng)立、兼并、集中的頻繁時期。可以說，現(xiàn)代投 資銀行業(yè)務(wù)，由于競爭的壓力和利益的驅(qū)動，業(yè)務(wù)多樣化發(fā) 展首先促使了業(yè)務(wù)的國際化發(fā)展，而業(yè)務(wù)的國際化競爭又加速了業(yè)務(wù)的專業(yè)化、 集中化發(fā)展。雖然我國的投資銀行 業(yè) 遠未達到繁榮的階段，但隨著中國加入WTO,中國的投資銀行市場將有不可估量的前景。作為客觀規(guī)律，中國的投資銀行業(yè)將走向與現(xiàn)代西方投資銀行業(yè)相似的寡頭競爭市 場結(jié)構(gòu)，原因如下：1 .從目前現(xiàn)狀看，證券機構(gòu)過多過濫，競爭力弱。專營證券公司90家，兼營300多家， 呈現(xiàn)僧多粥少的狀況，傳 統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭激烈，大約有四成的證券機構(gòu)收不抵支，而創(chuàng)新 業(yè) 務(wù)的研究與開發(fā)需一定的

16、資金實力和經(jīng)營規(guī)模，這對于 資金規(guī)模小的券商來說是無能為力的，需大型公司來承擔。此外，券商也面臨著來自國外的挑戰(zhàn)，隨著我國金融對外開 放，國外實力雄厚的大型公司將進入我國資本市場，我國券 商若不及時增強實力，提高素質(zhì)，將無法在跨國競爭中找到一席之地。因此，我國投資銀行發(fā)展的關(guān)鍵在于迅速增強券商的實力，形成規(guī)模經(jīng)濟，提高經(jīng)營效率，培養(yǎng)高、精、 尖人才，加強研究與開發(fā)新興業(yè)務(wù)的能力，迎接挑戰(zhàn)。這也可從我國券商近階段紛紛增資擴股體現(xiàn)由來（見表二），但比起西方大的投資銀行還是小巫見大巫（見表三），我國最大的國泰君安的注冊資本 還不及美林公司的7%。o表二 我國證券公司增資擴股名單序號公司名稱（億元）（

17、億元）1湘財證券公司2湖北證券公司3中信證券公司4廣發(fā)證券公司增資前注冊資本1 101038 16增資后注冊資本5華泰證券公司6長城證券公司87國通證券公司 8 228國信證券公司 8 209興業(yè)證券公司 110國泰證券公司 17合計資料來源：中國證券監(jiān)督委員會官方網(wǎng)站表三2003年全球十大投資銀行排行榜排名 企業(yè)名稱 國家 資本（億、美元）1美林公司美國7032摩根斯坦利美國3793雷曼兄弟美國3284瑞士信貸波士頓第一美國3285所羅門美邦美國2896高盛美國2627貝爾/斯特思美國1898佩思集團美國739帝杰美國6610野村日本49資料來源：摩根斯坦利股票研究所2 .從行業(yè)特征看，投資

18、銀行憑借雄厚的資金實力和高素 質(zhì)人才來經(jīng)營復(fù)雜和風(fēng)險極大的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。如：美林公司是美國超一流的投資銀行，每年要維持一個龐大的承銷網(wǎng) 絡(luò)，僅在研究費用上的支生就達2億美元，為維持高水平服務(wù)，提高公司決策能力，每年需要高薪聘用大量分析人員和專家。因此，投資銀行有一個適度規(guī)模是非常必要的， 因為只有雄厚的公司才有實力聚集超一流專家型人才進行 研究與開發(fā)創(chuàng)新業(yè)務(wù)4。3 .從國外經(jīng)驗來看，我國投資銀行必須進行并購，在市 場競爭中形成梯級化的行業(yè)結(jié)構(gòu)。美國投資銀行的行業(yè)結(jié)構(gòu)是一種金字塔型的結(jié)構(gòu)，數(shù)百家投資銀行中一流公司不到 10家，像美林公司、高盛公司、摩根斯坦利公司等。而正是 這幾家為數(shù)不多的公司構(gòu)成美

19、國投資銀行的主體，在承銷業(yè)務(wù)中，前10名投資銀行的承銷量占全國總承銷量的75% c英國、日本等其他國家的情況也大致如此。因此，我國投資 銀行集中趨勢會進一步增 強，將會進行一次大規(guī)模的兼并、 收購活動，大量券商可能在這次兼并浪潮中被吞并，將形成若干規(guī)模較大的券商并存的寡頭壟斷的市場格局。另外，梯級化的行業(yè)結(jié)構(gòu)將在市場競爭中逐漸形成。從 全球范圍內(nèi)投資銀行所提供的服務(wù)看，主要可分成兩類， 即綜合服務(wù)和專項服務(wù)。即使對那些為數(shù)不多的綜合性投資 銀行來說，一方面業(yè)務(wù)向多樣化、交叉化發(fā)展；另一方面又根據(jù)自身的規(guī)模及業(yè)務(wù)特長，各有所長地向?qū)I(yè)化方向發(fā)展。以美國證券業(yè)為例，居于市場主導(dǎo)地位的主要是一些超大型證券公司，