東風汽車股份有限投資價值分析報告.docx

1、東風汽車股份有限投資價值分析報告第一章、汽車產業(yè)市場根本情況分析第一節(jié)、公司概況東風汽車股份是一家設計、制造和銷售東風系列輕型商用車、東風康明斯發(fā)動機及相關零部件的公司.東風輕型商用車已形成東風小霸王、東風金霸、東風多利卡、東風之星、東風金剛、東風皮卡、東方快車等多系列上千個品種.產品結構覆蓋輕型卡車、輕客、客車底盤、皮卡、SUV等車型,是中國最大的輕型商用車生產基地.公司持有50%股份的東風康明斯發(fā)動機,產品覆蓋B、C和L系列4到9升機械式和全電控柴油機,功率范圍100-370馬力,能夠滿足歐洲III號和IV號汽車排放標準以及歐美非公路用機動設備第二階段和第三階段排放標準,技術上與歐美市場同

2、步,是中國目前最大的中重型動力生產基地.公司持有51%股份的東風裕隆汽車銷售為中國第一家汽車行銷領域的合資公司.公司持有51%股份的鄭州日產汽車為目前中國最大的高端皮卡生產基地.主營業(yè)務：汽車、汽車發(fā)動機及其零部件、鑄件的開發(fā)、設計、生產和銷售業(yè)務報告期工程名稱主營業(yè)務收入主營業(yè)務本錢主營業(yè)務利潤毛利率分類2021-1231汽車行050011806367664.99001752581024.060012.9256行業(yè)2021-1231合050011806367664.99001752581024.060012.9256行業(yè)2021-1231輕

3、型車6187214709.24005555213298.6300632001410.610010.2146產品2021-1231SUV2072384544.75001691257806.2200381126738.530018.3907產品2021-12-皮卡359256630125654658000072316.產品31188.38004.7800.600014442021-1231客車及底盤1308225805.67001177157541.3700131068264.300010.0187產品2021-1231其他398557441.0100370173553.990028383887.

4、02007.1216產品2021-1231合050011806367664.99001752581024.060012.9256產品第二節(jié)、汽車行業(yè)分析一、行業(yè)開展概況回憶中國汽車產業(yè)50年歷程,整車生產大體分三個階段：第一階段,1953年1978年.1953年,中國從前蘇聯(lián)引進成套技術和裝備,集中力量在3年內建成了3萬輛卡車規(guī)模的第一汽車制造廠,并實現(xiàn)零部件和原材料的國產化.1958年以后,中國又陸續(xù)在南京、上海、北京等地建成一批小規(guī)模汽車生產基地,同時建設二汽、川汽、陜汽等3個三線汽車廠,初步奠定中國汽車產業(yè)的基礎；第二階段,1978年1993年.實行改革開放政策

5、以后,中國已形成了比擬完整的載重汽車產品系列和生產布局,初步建立了上海、一汽、二汽等八個轎車生產點；第三階段,1994年以后.1994年?汽車產業(yè)政策?的公布,標志著中國汽車產業(yè)進入第三個開展階段.汽車產業(yè)組織結構開始得到調整,對零部件工業(yè)的投入有所增強,產品開發(fā)得到了重視,對外合資、合作工程開始得到改善,個人購車市場開始啟動.經過幾十年的努力,特別是過去10多年國家汽車生產和消費政策的調整,我國汽車產業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,產銷規(guī)模在1998-2021年的10年間保持了20%以上的年均增幅.目前我國已躍居世界第二大汽車消費國和第三大汽車生產國.2021年,受國際金融危機的影響,我國汽車產銷量分別為

6、934.5萬輛和938.1萬輛,增幅低于2007年.而2021年以來,汽車市場回暖,從2021年3月起我國汽車產銷已連續(xù)9個月超過百萬輛水平,創(chuàng)歷史記錄.2021年1-11月,我國汽車產銷分別為1226.58萬輛和1223.04萬輛,同比增長41.59%?口42.39%.中國汽車工業(yè)總體開展趨好.關于中國汽車制造業(yè)經濟運行：2021年1-11月我國汽車制造行業(yè)實現(xiàn)累計工業(yè)總產值2,107,810,742,000元,實現(xiàn)累計產品銷售收入2,083,202,551,000元,實現(xiàn)累計利潤總額123,902,786,000元.2021年1-11月全國汽車行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)產銷呈較快增長趨勢,工業(yè)總產值

7、和工業(yè)銷售產值自1-4月由負增長轉為正增長以后,增幅均逐月上升.1-11月,累計完成工業(yè)總產值28576.49億元,同比增長22.26%,增長額為5203.70億元；累計完成工業(yè)銷售產值28024.21億元,同比增長21.83%,增長額為5021.89億元.我國現(xiàn)在每千人才有50輛汽車,興旺國家每千人擁有500輛以上,所以中國汽車再有20年的好日子是有保證的,中國汽車尚處于一個保有量的蓄積期.所以從這個意義汽車行業(yè)的未來很光明.用寺W比曾幅居前的公口單仿；卜元巴林202102202102茶M科袋LEQ34.70-863.10187041*5T傅鎰比41109,購日2.50煙意利2S949.70

8、5293.7944(5.30上電汽拒1057973.4Y3S2.33江港汽車43532.0&11492.1G3WL37安凱客車2S1O.84-1422.畝*4.62后梅枝福8Tt552.3日22120.95296.15中逋客車1643.84-S37.709B4.E3申珅控股6477.861795.93TO假鴕胺附3393.991804.4G242.94汽車上市公司2021年豐年后I'I,結同匕陛化單位:億元2021322021Q2同比變化3高注收4125.152219.34B5.31理業(yè)和困350.51102.99240.33利閏念璇3D4.GC107.20200.83凈利閏3

9、C6.74gzR230,04毛利率的19.ndIS,1121.3：凈利率閭5.05-ix5913?,比:爭貪產收益聿偶10.072.28341.57二、汽車產業(yè)市場相關政策及影響分析十一、五期間,中國汽車產業(yè),要建設成為國民經濟的支柱產業(yè)；要成為拉動國民經濟增長的重要力量；要根本形成完整的汽車工業(yè)制造體系,具備自主開展和可持續(xù)開展的綜合實力；要成為世界主要汽車制造國；要實現(xiàn)由制造大國向制造強國的轉變；要有水平進入國際分工體系,參與國際合作和競爭.汽車產業(yè)的開展核心是：要調整開展戰(zhàn)略,提升自主創(chuàng)新水平,推動產業(yè)結構調整,這是十一五開展的主要任務.第一個方面,就是要提升自主研發(fā)和技術創(chuàng)新水平,開展

10、自主品牌,這是我們今后一個很重要的任務.自主創(chuàng)新-是提升汽車企業(yè)競爭力的關鍵.要形成和提升產品的研發(fā)和科技創(chuàng)新水平,要大力培育和開展自主品牌.第二個方面,就是要面向兩個市場,實施走出去的開展戰(zhàn)略.十五期間,我們已經實現(xiàn)了出口大于進口的突破,這是一個重要的標志性里程碑.在出口方面,具體來說,我們要實現(xiàn)四個轉變：一是整車出口,以商用車為主,向商用車、乘用車并重的方向轉變.二是汽配零部件出口,要以售后市場為主,向售后市場和OEM并重轉變.所有產品都要,以低附加值的產品為主,向低、中、高并重的方向轉變.三是注重新一代節(jié)能環(huán)保型汽車和新能源汽車的開發(fā).開展節(jié)能環(huán)保型汽車和新能源汽車是國家能源戰(zhàn)略的需要.

11、四是要建立強大的汽車零部件支撐體系,提升汽車零部件工業(yè)的綜合水平.第三個方面,就是要重視農村市場開拓,要滿足多層次汽車消費的需求.中央提出要建設新農村,汽車工業(yè)作為支柱產業(yè),有責任、有義務,為農村開展和農民的生活質量,提供優(yōu)質產品與效勞.過去農用汽車,雖然沒有劃到汽車范圍里統(tǒng)計,農用汽車隨著需求的提升,慢慢要歸到汽車類里面去,以后不再叫農用汽車,叫:低速汽車和三輪汽車.這一方面,是為農村提供適宜的產品.另方面,是汽車工業(yè)持續(xù)開展,擴大汽車市場的一個很好的切入點.第四個方面,是維修配件后市場,將快速地向汽配市場集中,向汽車零配件交易專業(yè)市場集聚.專業(yè)化、大規(guī)模的汽配市場,是一種先進的有效的商業(yè)模

12、式.建設好汽車零部件貿易集散中央和專業(yè)汽配市場有重大意義：1 .對城市產業(yè)層次和社會競爭力有明顯提升,將形成一個城市的國內外行業(yè)競爭力優(yōu)勢.2 .形成區(qū)域輻射水平,將有效提升一個城市的商業(yè)繁榮氣氛.3 .能做到資源信息共享,方便客戶采購,降低經營費用,降低物流成本,提升盈利水平.4 .為當?shù)氐那暗旰髲S、以貿促工、以商促產的經濟開展模式,提供良好的經濟環(huán)境和拓展平臺.5 .能徹底解決：占街為市、臨街式店鋪交通不暢,平安隱患嚴重,影響市容市貌的落后現(xiàn)狀.是解決小、散、舌L、低、差等現(xiàn)狀的有效載體和途經.6 .解決了以前汽車零配件市場魚龍混雜的經營現(xiàn)象.便于集中統(tǒng)一治理,形成集中化、專業(yè)化、規(guī)?；?/p>

13、理的先進市場治理模式.止匕外,汽車售后市場,作為整車的下游產業(yè),其開展將隨著整車市場的開展而同步增長.國內車主：每年單車使用費用高達21721元.大中型車主,在汽車使用費用上的支出,大約是微型轎車的一倍以上,差異巨大.其中,燃油和保險費用占據了50%以上.維修和配件等方面,約占用車總支出的16.1%,平均約3500元.一輛私人中低級轎車全壽命的費用,大約是購置費的2倍多.以上數(shù)據足以證實：中國汽車售后市場的巨大市場潛力.隨著汽車保有量的不斷增加,國內汽車配件及維修保養(yǎng)后市場,將迎來一個更大的開展機遇.汽車工業(yè)是我國的支柱產業(yè),汽車配件及維修保養(yǎng)后市場,是一個十分美好的朝陽產業(yè).快速的增長,巨大

14、的需求,豐厚的盈利水平,令人憧憬,令人向往.三、汽車市場特點分析轎車消費市場的結構社會集團和私人是我國轎車消費主體的兩大構成部分,公款買車一直是中國汽車的傳統(tǒng)消費方式.其實,各國轎車工業(yè)起步都是首先依仗了公費購車市場,我國也不例外.我國的公費購車市場確實支持了轎車工業(yè)的起步,而且由于我國公務員的收入還低,公費購車市場還有存在的必要.近來在一系列政策的影響下,集團消費在轎車市場中地位的日趨弱化已成為了一種必然的趨勢,公務用車占轎車市場總需求的比率在逐年下降,但目前仍是我國轎車市場的重要組成局部.1988年,集團消費占轎車總消費的60%仍具絕對優(yōu)勢.近5年來,我國私人購車市場空前活潑,私人購車的需

15、求量平均增長幅度為28.1%面同期非私人汽車的需求量平均只增長6.8%.1996、1997年私人購置轎車的數(shù)量分別為7萬輛和10萬輛,而1998年已接近20萬輛,占轎車總需求的比重已近40%.但總體上,絕大多數(shù)私人購車是用于營運、商務兼生活用車,純粹的生活消費購車比例還相當小.10多年來,我國出租車總量增長了近10倍,其中很大一局部為轎車.出租用轎車的增長對我國轎車需求的穩(wěn)定增長起了重要作用.而近幾年,私人購車用于純消費持續(xù)升溫,尤其是1997年,全國各地的汽車交易市場上私人購車比率月月上升.私人消費購車已成為我國轎車市場上一道亮麗的風景.我國轎車消費市場的結構已出現(xiàn)了公務、出租和私人用車三分

16、天下的格局.盡管轎車的私人消費比例還很小,但應該看到中國轎車私家消費的潛能很大.資料顯示：在全國大約3億家庭中,年收入10萬元以上的富豪型家庭占1%,3-10萬元的富裕型家庭占6%,1-3萬元的小康型家庭占55%.全國城鄉(xiāng)居民銀行存款已突破6萬億元,家庭購車潛能不言而喻.從國際汽車市場的開展規(guī)律看,當一個家庭的2年收入之和相當于一輛轎車的售價時,這個家庭便要買車.按此標準測算,價值在10萬元左右的轎車就有至少2100萬輛的潛在需求量.如果全國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款有5%轉化為購車消費,也可消化售價10萬元左右的轎車400萬輛.可見,即使轎車在中國還未到達普及的程度,只要有比例很小的一局部家庭參與消費

17、,其絕對數(shù)量就相當可觀.據一項調查顯示,64%的人渴望擁有一輛轎車,40%的人說2000年內擁有一輛轎車是自己的奮斗目標.一旦這些潛在的轎車需求得到實現(xiàn),不僅我國的轎車消費市場結構會發(fā)生重大改變,更趨于合理,而且巨大的需求也將為我國汽車產業(yè)的開展提供強大的動力.四、我國汽車市場存在問題及開展限制我國汽車工業(yè)在快速開展的同時,也存在著一些比擬明顯的問題.主要有這樣五個方面的問題：第一個方面,產品的自主研發(fā)水平薄弱,缺乏自主品牌.長期以來,比擬重視引進產品,沒有在核心技術的消化吸收上-下工夫,缺乏產品研發(fā)的實踐和水平.第二個方面,與先進的汽車國家相比,技術水平差距還比擬明顯.比方：中型卡車,在使用

18、壽命、可靠性、故障率、舒適性和環(huán)保方面,還存在著很大的差距.第三個方面,就是汽車零部件,技術根底還比擬弱.長期滯后于整車的開展.零部件生產分散,專業(yè)化程度比擬低,與正在形成的,國際汽車產業(yè)零部件全球采購的趨勢-不相稱.第四個方面,汽車產業(yè)后市場,嚴重滯后于產業(yè)開展.表現(xiàn)在:汽車金融、消費信貸、二手車流通、配件流通,報廢、回收、拆解等等方面,跟先進國家比,還有較大差距.第五個方面,是能源、交通、環(huán)保和汽車工業(yè)快速開展的矛盾比擬突出.當前汽車,每年消耗掉了國產80%的汽油,20%的柴油.而且,這個比例,隨著汽車的快速增長,還在不斷的增長.第二章、東風汽車股份競爭力分析第一節(jié)、治理層分析簡要分析：東

19、風汽車公司有著較為悠久的歷史,現(xiàn)任董事都有著很豐富的從業(yè)經歷,大都是從基層干起,逐漸成長,最終成為該公司的領導層成員.他們豐富的從業(yè)經歷使他們在治理公司,做出的決策能具有更高的可執(zhí)行性,能兼顧到公司各個方面的全面開展,比方說,有的董事曾經從事過財務工作,這對于公司的財務狀況可有一個更好地認知、把控和治理.他們在大學所修的專業(yè)不盡相同,這保證了領導層知識構成的多樣化.他們的從業(yè)經歷也不相同,曾經工作所在國家也不同,分別經歷過不同經濟體制下的相關行業(yè),如今他們齊心協(xié)力,在中國運作企業(yè)時,能由于廣泛的見識,豐富的經歷,多方面的經驗而做出更明智周全的決策,以使企業(yè)得到較好的開展.東風網站上對于公司詳盡

20、的介紹,也更有利于公眾對該企業(yè)運作的監(jiān)督.不得不說,強大的領導團隊,是東風汽車公司蓬勃開展的一大保證.第二節(jié)、財務報表分析一、資產擴張與盈利增長資產規(guī)模及盈利增長趨勢主營業(yè)務收入T-主營業(yè)務利潤T-凈利潤f一股東權益合計解析：2021年,公司汽車銷售20.77萬輛,同比增長21.6%其中輕型載貨汽車16.55萬輛,同比增長27.4%,居我國輕型載貨汽車行業(yè)第二位.止匕外,在行業(yè)整體下滑形勢下,具輕型客車底盤業(yè)務穩(wěn)定,全年銷售2.43萬臺,與上年根本持平,穩(wěn)固了其客車底盤行業(yè)老大的地位.2021年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入143.11億元,同比增長15.12%,實現(xiàn)凈利潤3.18億元,同比增長0.78%

21、,每股收益0.16元.其歷年營業(yè)收入和凈利潤變化情況及我們對其2021年的業(yè)績預測,如以下二圖所示：ssssnwwssnsE思答ofiKni-鬟LI九一鼻嘰入1：犬鼻攻人笛：Nil北*MttrJXio«c4*|ii7口0鼻150%100%出年凈利剎及盛墟長書空化飾況(單位；億mQ543Et口LCI8E5HWRS苣NWSKcmHooc-gnssn.最Lr>型國T|汴利巴4,耳洞幅IF；*用E工或作餐,.獷麗Tj麗叮；¥,、盈利水平獲利水平：20212021200720062005銷售毛利率(%)13.032812.73214.113715.957414.9927銷售凈利

22、率(%)2.22152.53774.42334.59514.4754總資產收益率(%)2.4382.82264.27754.65294.6732凈資產收益率(%)5.876.039.189.758.68加權平均凈資產收益率()5.976.049.3610.48.91解析：毛利率方面,由于汽車市場競爭日趨劇烈,車企平均毛利率逐年下降.數(shù)據顯示,公司歷年毛利率不僅無明顯優(yōu)勢,2021年更首次降到行業(yè)平均水平以下,為13.03%,同期行業(yè)平均水平為14.64%.公司歷年毛利率變化情況,如以下圖所示:T仍朱毛利本堂化憤猊|一:漢手汽隼一聞造仃業(yè)學唐2|依席堂堇圣節(jié)油:010%£*尸耳而右而雨

23、、經營水平經營水平:20212021200720062005應收賬款周轉舉次24.128720.458518.445416.743316.2836存貨周轉舉次5.02574.96325.08945.48196.4694股東權益周轉舉次2.68732.37892.12242.22281.9929總資產周轉率次1.09741.11220.9671.01251.0442解析：經營水平方面,由于毛利率稍高的緣故,公司銷售利潤率曾長期高于行業(yè)平均水平,但呈明顯下降趨勢,與行業(yè)平均水平的相對優(yōu)勢漸漸縮小.2021年,隨著毛利率首次低于行業(yè)平均值和治理費用率首次高于行業(yè)平均值,公司銷售利潤率降到2.94%,

24、并首次低于行業(yè)平均值4.96%近2個百分點,如以下圖所示：加隼附M到泗率爽化情配粒射點*麗和說不住E而可t而行四、現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量分析：20212021200720062005現(xiàn)金比率56.610047.010063.270067.170069.0800經營凈現(xiàn)金比率26.6900-15.90004.380018.690027.0400經營現(xiàn)金負債總額比26.3900-15.67004.360018.610027.0400全部資金現(xiàn)金回收率14.4600-7.46002.20009.900014.0800凈收益營運指數(shù)0.88241.32671.03790.03080.1846現(xiàn)金營運指數(shù)

25、2.3885-0.83920.20941.54332.3168銷售現(xiàn)金比率15.1200-6.67002.290010.430015.5900解析：現(xiàn)金流動性方面,五、償債水平償債水平：20212021200720062005流動比率倍1.27761.41021.36781.39081.3842速動比率倍0.96620.94471.02421.10141.0819利息保證倍數(shù)倍-6.042411.8594-19.32431331.9247-3.591解析：數(shù)據顯示公司流動比率長期明顯高于行業(yè)平均水平,2021年盡管為歷年最低,仍在130%水平,同期行業(yè)平均值為100%.這說明公司現(xiàn)金充裕,短期

26、償債水平好,如以下圖所示：0英第普南切年海前比中殳化情改I?時/tti=y-1'年幅金燈業(yè)1tll均1歌IE歡果；罷就甌前而不雨盯海國而雨解析：資本結構方面,數(shù)據顯示公司資產負債率長期低于行業(yè)平均水平,2021年為54.79%,處于健康狀態(tài),同期行業(yè)平均資產負債率為63.87%,如以下圖所示：六、資本結構資本結構：20212021200720062005資產負債比率(%)54.795747.588650.595453.189352.0827股東權益比率(%)36.196747.087246.424644.696346.5337第三章、公司價值評估方法一、直接比擬法參數(shù)選為動態(tài)市盈率.其

27、計算公式為：S=P/(E*4/3).其中,S表示市盈率,P表示股票價格,E表示當前(三季度)股票的每股凈收益.注：局部公司只發(fā)布了兩季度的報表,計算時公式相應改變?yōu)镾=P/(E*4/2)同類型的上市公司根本市場數(shù)據比擬股票代碼股票簡稱每股收益兀每股凈資產?？偣杀救f股流通股本萬股2021/10/22收盤價市盈率(動)600006東風汽車0.2702.936200000.00200000.006.51r18.08000927一汽夏利0.1802.270159517.10159517.409.8027.16600104上海汽車0.6895.635852144.12852144.1220.8815.8

28、4600166福田汽車1.2525.50060279.6060279.6226.62P12.24600375星馬汽車1.2304.16018748.1218748.1224.7315.55000550江鈴汽車1.2106.33051597.2551597.2534.4114.25平均17.19由計算可知,東風汽車市盈率略高于行業(yè)平均水平,理論上,股票的市盈率愈低,愈值得投資,但是分析時不能僅僅憑市盈率進行判斷,應綜合多方面因素進行判斷選擇.方法二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法工程名稱2005年2006年2007年2021年2021年2021e銷售增長率44.2514.4326.55-7.1815.1218.

29、64營業(yè)毛利率14.992715.957414.113712.732013.032814.766固定資產白力168419022110173021302368營業(yè)成本白力195022953441213922532410假設東風汽車公司可預測期5年:銷售收入最近的歷史記錄143億元銷售增長率%18.64營業(yè)毛利率%14.166固定資產投資增長率11.2營運資本投資增長率7.1所得稅率%35.0資本本錢15.08注：投資本錢計算過程如下采用資本資產定價模型CAPM法:Rj=Rf+(Rm-Rf)beta其中:Rf=無風險報酬率；通常以長期國債的利率代替.這里取Rf=3.287%Rm=預期市場收益率；滬

30、市從1994年到2021年,共14年,平均年復合回報率為12.36%;取Rm=12.36%beta系數(shù):東風汽車股票的系統(tǒng)性風險指數(shù),可根據該股票的歷史收益率和市場指數(shù)(滬深300)的歷史收益率線性回歸得出.東風汽車相對于滬深300指數(shù)的B約為1.14代入公式求得Rj=15.08預測期內每年現(xiàn)金流=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=上年銷售收入X(1+銷售增長率)布業(yè)毛利率X(1-所得稅稅率)-固定資產投資增加額和營運資本投資增加額第1年的現(xiàn)金流=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=上年銷售收入X(1+銷售增長率)營業(yè)毛利率X(1-所得稅稅率)-固定資產投資增加額和營運資本投資增加額=143X(1+18.64%)X14.1

31、66%X(1-35%)-143乂18.64%X(11.2%+7.1%占10.74第1年未的殘值=143X(1+18.64%)X14.16%X(1-35%)+15.08%=103.55殘值的現(xiàn)值=103.55+(1+15.08%)=89.98同理可以計算第5年的現(xiàn)金流和殘值.公司價值=®測期內經營現(xiàn)金流的現(xiàn)值+殘值的現(xiàn)值+非經營性資產的價值經營現(xiàn)金流的現(xiàn)值,可得到年份現(xiàn)金流現(xiàn)值累計價值殘值價值累計價值加殘值價值202110.749.349.3489.9899.32202112.749.6318.97F92.76111.73202115.129.9428.9195.63124.54202

32、117.9310.2539.16F98.59137.75202121.2810.5849.74101.64151.38有價證券及投資5.40億公司價值156.78億每股價值7.84元10月22日收盤價為6.51元,我們可以看出,該股還有一定的增長空間,投資前景被廣泛看好,以下是新浪財經給出的投資意見.綜合評級更茅,最近6.天內有5個研究報吉發(fā)布東風汽生khfiOO皿6)評級!綜合用肋下：賣出減持中性增持昊入有關公司價值的一些討論：1 .新能源汽車成新增長點據了解,在即將出臺的中國汽車業(yè)“十二五規(guī)劃中,將提出到2021年,中國國內新能源汽車的年銷量到達百萬輛的目標.業(yè)內專家認為,中國要趕上全球汽

33、車業(yè)新一輪技術變革的潮流,就必須要到達這個目標.據介紹,在汽車業(yè)“十二五規(guī)劃中,新能源汽車的開展重點將以汽車電動化和動力混合化兩大技術結合為標志,進行產品換代與產業(yè)升級.國務院辦公廳日前發(fā)出的“關于加快培育和開展戰(zhàn)略性新興產業(yè)的決定指出,5年后,知識技術密集、物質資源消耗少的戰(zhàn)略性新興產業(yè)增加值將占到GDP比重的8%.而10年后,新能源汽車等產業(yè)將成為國民經濟的先導產業(yè).國家工信部最近宣布,中國未來10年將投入超過1000億元的資金,用于扶持新能源汽車生產.使中國成為全球最大的新能源汽車生產國.2 .東風汽車估值水平不高,未來仍有看點上半年公司經營情況較好.受益于汽車行業(yè)上半年的高景氣度,公司

34、2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入96.8億元,同比增長46.9%,實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈禾I潤3.82億元,同比增長203%,對應EPS為0.19元,其中一季度0.09元,二季度0.10元.上半年公司業(yè)績主要來源于投資收益.2021年上半年公司EPS0.19元=0.20元投資收益+0.05元本部盈利-0.06元資產計提,投資收益3.94億元主要來源于東風康明斯,上半年實現(xiàn)發(fā)動機銷量11.9萬臺,實現(xiàn)營業(yè)收入48.6億元,實現(xiàn)凈利潤7.85億元,奉獻投資收益3.92億元.公司在新能源客車領域具有技術積累.公司已經具備生產純電動客車的技術實力,積累了一定的運行經驗,未來在東風集團對新能源汽車領域的投

35、資布局中,公司將主要集中于新能源客車的開發(fā)與生產銷售.鄭州日產定位有望逐步得到改變.根據公司公告,鄭州日產有望代工生產日產車型奇俊、逍客,短期看能有效利用鄭州日產產能,長期看鄭州有可能成為日產的重要生產基地.預計公司2021、2021年EPS分別為0.42、0.55元.2021年資產減值計提影響EPS0.06元,扣除此因素影響,全年EPS0.48元,我們預計2021年公司EPS0.55元,同比增長15%.首次給予審慎推薦-A投資評級,給予目標價7.2元.公司目前靜態(tài)PB估值不到2倍,與其他整車企業(yè)比,估值相對較低,具有一定平安邊際；我們認為按2021年正常經營實現(xiàn)EPS0.48元,給予15倍P

36、E估值相對合理,目標價7.2元,建議未來重點關注鄭州日產的開展方向.3 .東風汽車市場地位提升,盈利水平好轉東風汽車(600006注要生產東風系列及東風日產系列輕型商用車、東風康明斯發(fā)動機及相關零部件.子公司東風康明斯發(fā)動機(持月£50%刑鄭州日產汽車公司(持股51%桂公司利潤的主要來源.止匕外,公司還擁有襄樊、常州兩大生產基地.投資邏輯：兩大子公司產品分別屬于重型卡車、輕型乘用/商用車行業(yè).2021年重卡市場需求旺盛,驅動東風康明斯產品銷量和盈利水平快速提升；SUVMPV市場復蘇,輕卡、輕客需求維持相對旺盛,鄭州日產實際盈利水平提升.上述業(yè)務盈利增長驅動公司業(yè)績超越市場預期.止匕外

37、,東風集團擁有大量優(yōu)質汽車資產,也致力于自主品牌轎車業(yè)務拓展,在國內上市有助于其提升品牌形象、募集開展資金,未來東風集團存在資產整合的可能.東風康明斯受益于中重卡市場旺銷：東風康明斯主要生產康明斯系列機械式發(fā)動機和電控柴油機,產品主要配套中重卡、大中客、以及發(fā)電機組市場.中重卡需求持續(xù)旺盛,一季度全國累計銷售重卡26.4萬輛(+168%),驅動東風康明斯發(fā)動機銷量提升至5.3萬輛(同比+135%銷量快速增長驅動東風康明斯盈利水平快速提升,我們預計公司一季度盈利接近3億元.考慮到中重卡市場需求下半年存在一定不確定性,保守預測全年盈利接近10億元.鄭州日產市場地位快速提升：鄭州日產定位為東風、日產

38、雙品牌LCV產品發(fā)展基地,致力于東風品牌中高級皮卡、SUV和MPV及其延伸產品的開展.根據雙品牌開展戰(zhàn)略,鄭州日產目前共有NISSAN東風兩個品牌、七個系列車型.SUV市場需求快速上升,一季度銷量達26.9萬輛(+162%),驅動公司產品銷量增長,市場地位提升.風險因素：宏觀經濟增速放緩致中重卡市場需求不達預期,財富效應消退致SUV需求不達預期,原材料價格大幅上漲等.盈利預測、估值及投資評級：綜合考慮東風康明斯盈利水平提升,以及鄭州日產市場地位變化,我們上調公司2021年盈利預測至0.33元.東風汽車10/11/12年EPS0.33/0.44/0.5機,當前價6.98元,對應10/11/12年

39、PE21/16/12倍,目標價8.5元,上調至增持評級.參考文獻：1 .上市公司資訊網2 .新浪財經3 .金融數(shù)學孟生旺編著中國人民大學出版社4 .同花順金融效勞網5 .東風汽車財務報表6 .英策咨詢美文欣賞1、走過春的田野,趟過夏的激流,來到秋天就是安靜祥和的世界.秋天,雖沒有玫瑰的芳香,卻有秋菊的淡雅,沒有繁花似錦,卻有碩果累累.秋天,沒有夏日的激情,卻有浪漫的溫情,沒有春的奔放,卻有收獲的喜悅.清風落葉舞秋韻,枝頭碩果醉秋容.秋天是甘美的酒,秋天是壯麗的詩,秋天是動人的歌.2、人的一生就是一個儲蓄的過程,在奮斗的時候儲存了希望；在耕耘的時候儲存了一粒種子；在旅行的時候儲存了風景；在微笑的

40、時候儲存了快樂.聰明的人善于儲蓄,在漫長而短暫的人生旅途中,學會儲蓄每一個閃光的瞬間,然后用它們釀成一杯美好的回憶,在四季的變幻與交替之間,散發(fā)濃香,珍藏一生！3、春天來了,我要把心靈放回縈繞柔腸的遠方.讓心靈長出北歸大雁的翅膀,乘著吹動彩云的熏風,捧著濕潤江南的戢霖,唱著蕩漾晨舟的漁歌,沾著充盈夜窗的芬芳,回到久別的家鄉(xiāng).我翻開解凍的泥土,挖出埋藏在這里的夢,讓她沐浴燦爛的陽光,期待她慢慢長出枝蔓,結下向往已久的真愛的果實.4、好好享受生活吧,每個人都是幸福的.人生山一程,水一程,輕握一份懂得,將牽掛折疊,將幸福盡收,帶著明媚,溫暖前行,只要心是溫潤的,再遙遠的路也會走的安然,回眸處,愿陽光時時明媚,愿生活處處晴好.5、漂然月色,時光隨風遠逝,悄然又到雨季,花,依舊美；心,依舊靜.月的柔情,夜懂；心的清澈,雨懂；你的深情,我懂.人生沒有絕美,曾經習慣漂浮的你我,曾幾何時,向往一種平實的安定,風雨共度,淡然在心,凡塵遠路,彼此守護著心的旅程.滄桑不是自然,而是經歷；幸福不是狀態(tài),而是感受.6、疏疏籬落,酒意消,惆悵多.闌珊燈火,映照舊閣.紅粉朱唇,腔板欲與誰歌？畫臉粉色,凝眸著世間因果