金融衍生市場(chǎng)第二章

1、123 金融遠(yuǎn)期合約（金融遠(yuǎn)期合約（Forward Contracts） 45 1.1.金融遠(yuǎn)期合約是通過(guò)現(xiàn)金融遠(yuǎn)期合約是通過(guò)現(xiàn)代化通訊方式在場(chǎng)外進(jìn)行的，代化通訊方式在場(chǎng)外進(jìn)行的，由銀行給出雙向標(biāo)價(jià)，直接在由銀行給出雙向標(biāo)價(jià)，直接在銀行與銀行之間、銀行與客戶銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進(jìn)行。之間進(jìn)行。 2.2.金融遠(yuǎn)期合約交易雙方金融遠(yuǎn)期合約交易雙方互相認(rèn)識(shí)，而且每一筆交易都互相認(rèn)識(shí)，而且每一筆交易都是雙方直接見面，交易意味著是雙方直接見面，交易意味著接受參加者的對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)接受參加者的對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。6 3. 3.金融遠(yuǎn)期合約交易不金融遠(yuǎn)期合約交易不需要保證金，雙方通過(guò)變化需要保證金，雙方通過(guò)變化的

2、遠(yuǎn)期價(jià)格差異來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。的遠(yuǎn)期價(jià)格差異來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。 4.4.金融遠(yuǎn)期合約大部分金融遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。交易都導(dǎo)致交割。 5.5.金融遠(yuǎn)期合約的金額金融遠(yuǎn)期合約的金額和到期日都是靈活的，有時(shí)和到期日都是靈活的，有時(shí)只對(duì)合約金額最小額度做出只對(duì)合約金額最小額度做出規(guī)定，到期日經(jīng)常超過(guò)期貨規(guī)定，到期日經(jīng)常超過(guò)期貨的到期日。的到期日。7 (1)(1)遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，因此它不在交易所交易，而是在金因此它不在交易所交易，而是在金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間通過(guò)談判后簽署遠(yuǎn)期合約。通過(guò)談判后簽署遠(yuǎn)期合約。 (2)(2)在簽署遠(yuǎn)期合約之

3、前，雙方在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此遠(yuǎn)期合約跟期貨合約的需要。因此遠(yuǎn)期合約跟期貨合約相比，靈活性較大。相比，靈活性較大。8 (1)(1)由于遠(yuǎn)期合約沒有固由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場(chǎng)所，不定的、集中的交易場(chǎng)所，不利于信息交流和傳遞，不利利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。場(chǎng)效率較低。 (2)(2)每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，流通不便，因此遠(yuǎn)期

4、合別，流通不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。約的流動(dòng)性較差。 (3)(3)遠(yuǎn)期合約的履約沒有遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。保證，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。9簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱FRAFRA，從使用者角，從使用者角度來(lái)看，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是希望對(duì)未來(lái)利率走度來(lái)看，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是希望對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)進(jìn)行保值或投機(jī)的雙方所簽訂的一種協(xié)議。勢(shì)進(jìn)行保值或投機(jī)的雙方所簽訂的一種協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方相當(dāng)于名義借款人，而遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方相當(dāng)于名義借款人，而賣方則相當(dāng)于名義貸款人，雙方簽訂遠(yuǎn)期利賣方則相當(dāng)于名義貸款人，雙方簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，相當(dāng)于同意從未來(lái)某一商定日期始，率協(xié)議，相當(dāng)于同意從未來(lái)某一商定日期始，按協(xié)定利率借貸一筆

5、數(shù)額、期限、幣種確定按協(xié)定利率借貸一筆數(shù)額、期限、幣種確定的名義本金。只是雙方在清算日時(shí)，并不實(shí)的名義本金。只是雙方在清算日時(shí)，并不實(shí)際交換本金，而是根據(jù)協(xié)議利率和參照利率際交換本金，而是根據(jù)協(xié)議利率和參照利率之間的差額及名義本金額，由交易一方支付之間的差額及名義本金額，由交易一方支付給另一方結(jié)算金。給另一方結(jié)算金。10n1.1.英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)對(duì)遠(yuǎn)期利率標(biāo)準(zhǔn)化文英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)對(duì)遠(yuǎn)期利率標(biāo)準(zhǔn)化文件重要術(shù)語(yǔ)的規(guī)定：件重要術(shù)語(yǔ)的規(guī)定： 合同金額（合同金額（Contract AmountContract Amount）借借貸的名義本金額；貸的名義本金額； 合同貨幣（合同貨幣（Contract Curr

6、encyContract Currency）合同金額的貨幣幣種；合同金額的貨幣幣種； 交易日（交易日（Dealing DateDealing Date）遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期；協(xié)議成交的日期； 結(jié)算日（結(jié)算日（Settlement DateSettlement Date）名義名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期；交付結(jié)算金的日期； 確定日（確定日（Fixing DateFixing Date）確定參照確定參照利率的日期；利率的日期；11 合同期（合同期（Contract PeriodContract Period）結(jié)算日至到期日之

7、間的天數(shù)；結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)； 合同利率（合同利率（Contract RateContract Rate）在協(xié)議中雙方商定的借貸利率；在協(xié)議中雙方商定的借貸利率； 參照利率（參照利率（Reference Reference RateRate）在確定日用以確定結(jié)算金在確定日用以確定結(jié)算金的在協(xié)議中指定的某種市場(chǎng)利率；的在協(xié)議中指定的某種市場(chǎng)利率； 結(jié)算金（結(jié)算金（Settlement SumSettlement Sum）在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參照利率在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參照利率的差額計(jì)算出來(lái)的，由交易一方付給的差額計(jì)算出來(lái)的，由交易一方付給另一方的金額。另一方的金額。1213BDrB

8、DkrrArr1結(jié)算金式中：式中：r rr r表示參照利率，表示參照利率，r rk k表示合同利率，表示合同利率，A A表示合同金額、表示合同金額、D D表示合同期天數(shù)，表示合同期天數(shù)，B B表示天數(shù)表示天數(shù)計(jì)算慣例（如美元為計(jì)算慣例（如美元為360360天，英鎊為天，英鎊為365365天）。天）。14 *111TTTTrrr 一般地說(shuō)，如果現(xiàn)在時(shí)刻為一般地說(shuō)，如果現(xiàn)在時(shí)刻為T T，T T時(shí)刻到期時(shí)刻到期的即期利率為的即期利率為r r，T T* *時(shí)刻（時(shí)刻（T T* *T T）到期的即期）到期的即期利率為利率為r r* *，則，則t t時(shí)刻的時(shí)刻的T T* *- -T T期間的遠(yuǎn)期利率期間的

9、遠(yuǎn)期利率r r可可以通過(guò)下式求得：以通過(guò)下式求得：15 當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系可表示為：可表示為：TTtTrtTrr*16 1. 1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過(guò)固定將來(lái)實(shí)際交付的利率而避免了利率過(guò)固定將來(lái)實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 2.2.由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流動(dòng)量較小，這就給銀行提供了一種管理利動(dòng)量較小，這就給銀

10、行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)須通過(guò)大規(guī)模的同業(yè)拆放來(lái)改率風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)須通過(guò)大規(guī)模的同業(yè)拆放來(lái)改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具，這對(duì)于增變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具，這對(duì)于增加資本比例，改善銀行業(yè)務(wù)的資產(chǎn)收益率加資本比例，改善銀行業(yè)務(wù)的資產(chǎn)收益率十分有益。十分有益。17 3. 3.與金融期貨、金融期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)交易相與金融期貨、金融期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)交易相比，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、靈活、不需支比，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、靈活、不需支付保證金等特點(diǎn)，更能充分滿足交易雙方的付保證金等特點(diǎn)，更能充分滿足交易雙方的特殊需求。但與此同時(shí)，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議特殊需求。但與此同時(shí)，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議是場(chǎng)外交易，故存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

11、，是場(chǎng)外交易，故存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，其信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也較場(chǎng)內(nèi)交易的金其信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也較場(chǎng)內(nèi)交易的金融期貨合約要大，但其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較金融期貨融期貨合約要大，但其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較金融期貨小，因?yàn)樗詈髮?shí)際支付的只是利差而非本小，因?yàn)樗詈髮?shí)際支付的只是利差而非本金。金。18 遠(yuǎn)期利率協(xié)議運(yùn)用的原則是：未來(lái)時(shí)遠(yuǎn)期利率協(xié)議運(yùn)用的原則是：未來(lái)時(shí)間里持有大額負(fù)債的銀行，在面臨利率上間里持有大額負(fù)債的銀行，在面臨利率上升、負(fù)債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須買進(jìn)遠(yuǎn)升、負(fù)債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須買進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議；未來(lái)期間擁有大筆資產(chǎn)的銀期利率協(xié)議；未來(lái)期間擁有大筆資產(chǎn)的銀行，在面臨利率下降、收益減少的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)

12、，行，在面臨利率下降、收益減少的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議。必須賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議。19 遠(yuǎn)期外匯合約（遠(yuǎn)期外匯合約（Forward Excha- Forward Excha- hangehange Contracts Contracts）是指雙方約定在將）是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。交易雙方定金額的某種外匯的合約。交易雙方在簽訂合同時(shí)，就確定好將來(lái)進(jìn)行交在簽訂合同時(shí)，就確定好將來(lái)進(jìn)行交割的遠(yuǎn)期匯率，到時(shí)不論匯價(jià)如何變割的遠(yuǎn)期匯率，到時(shí)不論匯價(jià)如何變化，都應(yīng)按此匯率交割。在交割時(shí)，化，都應(yīng)按此匯率交割。在交割時(shí)，名義本

13、金并未交割，而只交割合同中名義本金并未交割，而只交割合同中規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率與當(dāng)時(shí)的即期匯率之規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率與當(dāng)時(shí)的即期匯率之間的差額。間的差額。20 遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法有兩種：遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)方法有兩種： (1)(1)直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率的實(shí)際直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率的實(shí)際價(jià)格價(jià)格 (2)(2)報(bào)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率報(bào)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)，即遠(yuǎn)期差價(jià)（的差價(jià)，即遠(yuǎn)期差價(jià)（Forward Forward MarginMargin），也稱遠(yuǎn)期匯水。），也稱遠(yuǎn)期匯水。21 升水（升水（PremiumPremium）是遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率）是遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時(shí)的差額；時(shí)的差額； 貼水（貼水（Discount

14、Discount）是遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率）是遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時(shí)的差額。時(shí)的差額。22 1.1.直接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率直接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率= =即期匯率升即期匯率升水，或遠(yuǎn)期匯率水，或遠(yuǎn)期匯率= =即期匯率貼水。即期匯率貼水。 2.2.間接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率間接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率= =即期匯率升即期匯率升水，或遠(yuǎn)期匯率水，或遠(yuǎn)期匯率= =即期匯率貼水。即期匯率貼水。23，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系是由兩種貨幣間的利率差決定的，其公式為：系是由兩種貨幣間的利率差決定的，其公式為：tTrrfSF)(e 其中，其中，F(xiàn) F表示表示T T時(shí)刻交割的直時(shí)刻交割的直接遠(yuǎn)期匯率接遠(yuǎn)期匯率;

15、 ;S S表示表示t t時(shí)刻的即期匯時(shí)刻的即期匯率率; ;r r 表示本國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利表示本國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率利率; ;r rf f表示外國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)表示外國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利利率。上式是國(guó)際金融領(lǐng)域著利利率。上式是國(guó)際金融領(lǐng)域著名的利率平價(jià)關(guān)系。名的利率平價(jià)關(guān)系。24，其計(jì)算公式為：，其計(jì)算公式為：1etTrrfSSFW其中，其中，W W表示遠(yuǎn)期差價(jià)。從上表示遠(yuǎn)期差價(jià)。從上式可以看出，當(dāng)時(shí)，將出現(xiàn)式可以看出，當(dāng)時(shí)，將出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，反之則出現(xiàn)遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期升水，反之則出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水。貼水。 25 遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)

16、算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣（Primary CurrencyPrimary Currency），然后在到期日再按合同），然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原中規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。貨幣出售給賣方的協(xié)議。26 1.1.區(qū)別：區(qū)別： 前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的匯率差以及前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的匯率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國(guó)利率的絕由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國(guó)利率的絕對(duì)水平。對(duì)水平。

17、2.2.聯(lián)系：聯(lián)系： （1 1）標(biāo)價(jià)方式都是標(biāo)價(jià)方式都是m m n n，其中，其中m m表示合同簽訂日到結(jié)表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間，算日的時(shí)間，n n表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。表示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。 （2 2）兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日和到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。確定日、結(jié)算日和到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。 （3 3）名義本金均不交換。名義本金均不交換。27T：遠(yuǎn)期合約到期的時(shí)間（年）：遠(yuǎn)期合約到期的時(shí)間（年）t：現(xiàn)在的時(shí)間（年）：現(xiàn)在的時(shí)間（年）S：遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間：遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t時(shí)的價(jià)格時(shí)

18、的價(jià)格 ST：遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間：遠(yuǎn)期合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間T時(shí)的價(jià)格時(shí)的價(jià)格 （在（在t時(shí)刻這個(gè)值是未知的）時(shí)刻這個(gè)值是未知的）K：遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)格：遠(yuǎn)期合約中的交割價(jià)格28 f f：時(shí)刻：時(shí)刻t t時(shí)，遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值時(shí)，遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值 F F：時(shí)刻：時(shí)刻t t時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格時(shí)的遠(yuǎn)期價(jià)格 r r：對(duì)：對(duì)T T時(shí)刻到期的一項(xiàng)投資而言，時(shí)刻時(shí)刻到期的一項(xiàng)投資而言，時(shí)刻t t以連以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 變量變量T T和和t t是從合約生效之前的某個(gè)日期開是從合約生效之前的某個(gè)日期開始計(jì)算的，以年為單位。始計(jì)算的，以年為單位。T Tt t代表遠(yuǎn)期合約中，代表遠(yuǎn)期合

19、約中，以年為單位表示的剩下的時(shí)間，可以簡(jiǎn)單地認(rèn)以年為單位表示的剩下的時(shí)間，可以簡(jiǎn)單地認(rèn)為為T Tt t是一個(gè)變量。是一個(gè)變量。29 不付紅利的股票和貼現(xiàn)債券就是此類證券。不付紅利的股票和貼現(xiàn)債券就是此類證券。由于沒有套利機(jī)會(huì)，對(duì)無(wú)收益證券而言，該證由于沒有套利機(jī)會(huì)，對(duì)無(wú)收益證券而言，該證券遠(yuǎn)期價(jià)格券遠(yuǎn)期價(jià)格F F與現(xiàn)價(jià)與現(xiàn)價(jià)S S之間的關(guān)系應(yīng)該是：之間的關(guān)系應(yīng)該是：F F= = 為了證明以上式子，先假設(shè)為了證明以上式子，先假設(shè)F F 。一個(gè)。一個(gè)投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借S S美元，期限為美元，期限為T Tt t，用來(lái)購(gòu)買該證券資產(chǎn)，同時(shí)賣出該證券的遠(yuǎn)期用來(lái)購(gòu)買該證券資產(chǎn)

20、，同時(shí)賣出該證券的遠(yuǎn)期合約。在時(shí)刻合約。在時(shí)刻T T，資產(chǎn)按合約中約定的價(jià)格，資產(chǎn)按合約中約定的價(jià)格F F賣賣掉，同時(shí)歸還借款本息掉，同時(shí)歸還借款本息 。這樣，在時(shí)刻。這樣，在時(shí)刻T T就實(shí)現(xiàn)了就實(shí)現(xiàn)了F F 的利潤(rùn)。的利潤(rùn)。)(etTrS)(etTrS)(etTrS)(etTrS30 再假設(shè)再假設(shè)F FSer(T-t)。投資者可以賣出標(biāo)的證。投資者可以賣出標(biāo)的證券，將所得收入以年利率券，將所得收入以年利率r r進(jìn)行投資，期限為進(jìn)行投資，期限為T Tt t，同時(shí)購(gòu)買該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約。在時(shí)刻，同時(shí)購(gòu)買該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約。在時(shí)刻T T，投資者以合約中約定的價(jià)格投資者以合約中約定的價(jià)格F F購(gòu)買資產(chǎn)，

21、沖抵購(gòu)買資產(chǎn)，沖抵了原來(lái)的空頭，實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)為了原來(lái)的空頭，實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)為Ser(T-t)F F。31 支付已知現(xiàn)金收益證券的遠(yuǎn)期合約，標(biāo)的支付已知現(xiàn)金收益證券的遠(yuǎn)期合約，標(biāo)的資產(chǎn)將為持有者提供可完全預(yù)測(cè)的現(xiàn)金收益。資產(chǎn)將為持有者提供可完全預(yù)測(cè)的現(xiàn)金收益。例如，支付已知紅利的股票和付息票的債券。例如，支付已知紅利的股票和付息票的債券。設(shè)設(shè)I I為遠(yuǎn)期合約有效期間所得收益的現(xiàn)值，貼為遠(yuǎn)期合約有效期間所得收益的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。由于沒有套利機(jī)會(huì)，現(xiàn)率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。由于沒有套利機(jī)會(huì)，F(xiàn) F和和之間的關(guān)系應(yīng)是：之間的關(guān)系應(yīng)是： F F（S S- -I I） )(etTr32 若假設(shè)若假設(shè)F F（S

22、 SI I） 。某套利者可以。某套利者可以借錢購(gòu)買資產(chǎn)，賣出遠(yuǎn)期合約。到時(shí)刻借錢購(gòu)買資產(chǎn)，賣出遠(yuǎn)期合約。到時(shí)刻T T時(shí)，依時(shí)，依照合約中約定的條款，資產(chǎn)以價(jià)格照合約中約定的條款，資產(chǎn)以價(jià)格F F賣掉。假定賣掉。假定用所得收入償還部分借款，則還有（用所得收入償還部分借款，則還有（S SI I） 金額的借款要在金額的借款要在T T時(shí)刻歸還。于是，在時(shí)刻時(shí)刻歸還。于是，在時(shí)刻T T，實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)為實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)為F F（S SI I） 。若再假設(shè)。若再假設(shè)F F（S SI I） 。套利者可以出售資產(chǎn)，將所得。套利者可以出售資產(chǎn)，將所得收入進(jìn)行投資，同時(shí)購(gòu)買遠(yuǎn)期合約。在這種情收入進(jìn)行投資，同時(shí)購(gòu)買遠(yuǎn)期合約。

23、在這種情況下，在時(shí)刻況下，在時(shí)刻T T，實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)為（，實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)為（S SI I） F F。)(etTr)(etTr)(etTr)(etTr)(etTr33 貨幣和股票指數(shù)是提供已知紅利收益率的證貨幣和股票指數(shù)是提供已知紅利收益率的證券。一個(gè)已知的紅利收益率意味著表示為證券券。一個(gè)已知的紅利收益率意味著表示為證券價(jià)格百分比的收益是已知的。我們假設(shè)紅利收價(jià)格百分比的收益是已知的。我們假設(shè)紅利收益率按照年率益率按照年率q q連續(xù)支付。假設(shè)紅利收益率為每連續(xù)支付。假設(shè)紅利收益率為每年年5 5，q q0.050.05。當(dāng)證券價(jià)格為。當(dāng)證券價(jià)格為$10$10時(shí)，下一個(gè)時(shí)，下一個(gè)小的時(shí)間段的紅利按照每年

24、小的時(shí)間段的紅利按照每年$0.50$0.50的比率支付。的比率支付。當(dāng)證券價(jià)格為當(dāng)證券價(jià)格為$100$100時(shí)，下一個(gè)小的時(shí)間段的紅時(shí)，下一個(gè)小的時(shí)間段的紅利按照每年利按照每年$5$5的比率支付，依此類推。的比率支付，依此類推。34 考慮考慮ABAB兩個(gè)組合，組合兩個(gè)組合，組合A A：一個(gè)遠(yuǎn)期合約多頭加上：一個(gè)遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為一筆數(shù)額為K K 的現(xiàn)金；組合的現(xiàn)金；組合B B： 個(gè)證券并且個(gè)證券并且所有的收入都再投資于該證券。其中擁有證券的數(shù)量隨所有的收入都再投資于該證券。其中擁有證券的數(shù)量隨著獲得紅利的增加而不斷增長(zhǎng)，因此，到時(shí)刻著獲得紅利的增加而不斷增長(zhǎng)，因此，到時(shí)刻T T時(shí)，正時(shí)

25、，正好擁有一個(gè)單位的該證券。在時(shí)刻好擁有一個(gè)單位的該證券。在時(shí)刻T T時(shí)，組合時(shí)，組合A A和組合和組合B B價(jià)值相等。在價(jià)值相等。在t t時(shí)刻兩者也相等。公式為時(shí)刻兩者也相等。公式為: :f f+ +K K = =S S ，或：，或：f fS S - -K K 遠(yuǎn)期價(jià)格遠(yuǎn)期價(jià)格F F就是使就是使f f0 0時(shí)的時(shí)的K K值：值：F FS S )(etTr)(etTq)(etTr)(etTq)(etTq)(etTr)(etTqr35。 答案：金融遠(yuǎn)期合約（答案：金融遠(yuǎn)期合約（Forward ContractsForward Contracts）是指交易雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)點(diǎn)，按照是指交易

26、雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)點(diǎn)，按照事先商定的價(jià)格（匯率、利率或股票價(jià)格等），事先商定的價(jià)格（匯率、利率或股票價(jià)格等），以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)以預(yù)先確定的方式買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。的合約。36 特征：特征：通過(guò)現(xiàn)代化通訊方式在場(chǎng)外進(jìn)行通過(guò)現(xiàn)代化通訊方式在場(chǎng)外進(jìn)行的，由銀行給出雙向標(biāo)價(jià)，直接在銀行與銀行的，由銀行給出雙向標(biāo)價(jià)，直接在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進(jìn)行。之間、銀行與客戶之間進(jìn)行。交易雙方互相交易雙方互相認(rèn)識(shí)，而且每一筆交易都是雙方直接見面，交認(rèn)識(shí)，而且每一筆交易都是雙方直接見面，交易意味著接受參加者的對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。易意味著接受參加者的對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。交易不需交易

27、不需要保證金，雙方通過(guò)變化的遠(yuǎn)期價(jià)格差異來(lái)承要保證金，雙方通過(guò)變化的遠(yuǎn)期價(jià)格差異來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。金融遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。金融遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。金額和到期日都是靈活的，有時(shí)只對(duì)合約金金額和到期日都是靈活的，有時(shí)只對(duì)合約金額最小額度做出規(guī)定，到期日經(jīng)常超過(guò)期貨的額最小額度做出規(guī)定，到期日經(jīng)常超過(guò)期貨的到期日。到期日。 答案：轉(zhuǎn)化功能、定價(jià)功能、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能、答案：轉(zhuǎn)化功能、定價(jià)功能、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能、贏利功能和資源配置功能。贏利功能和資源配置功能。37 答案：金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)答案：金融遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約等。期外匯合約和遠(yuǎn)期

28、股票合約等。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方同意在未來(lái)一定遠(yuǎn)期利率協(xié)議是買賣雙方同意在未來(lái)一定時(shí)點(diǎn)（清算日），以商定的名義本金和期限為時(shí)點(diǎn)（清算日），以商定的名義本金和期限為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)定利率與參照利率之間差額基礎(chǔ)，由一方將協(xié)定利率與參照利率之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。 遠(yuǎn)期外匯合約（遠(yuǎn)期外匯合約（Forward Exchange Forward Exchange ContractsContracts）是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按）是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。約。 遠(yuǎn)期股票合約（

29、遠(yuǎn)期股票合約（Equity forwardsEquity forwards）是指）是指在將來(lái)某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量在將來(lái)某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單只股票或一攬子股票的協(xié)議。單只股票或一攬子股票的協(xié)議。38 答案：答案：區(qū)別：前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣區(qū)別：前者的保值或投機(jī)目標(biāo)是兩種貨幣間的匯率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的間的匯率差以及由此決定的遠(yuǎn)期差價(jià)，后者的目標(biāo)則是一國(guó)利率的絕對(duì)水平。目標(biāo)則是一國(guó)利率的絕對(duì)水平。 聯(lián)系：聯(lián)系：標(biāo)價(jià)方式都是標(biāo)價(jià)方式都是m m n n，其中，其中m m表示合表示合同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間，同簽訂日到結(jié)算日的時(shí)間，n n表示合同簽訂日表

30、示合同簽訂日至到期日的時(shí)間。至到期日的時(shí)間。兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合兩者都有五個(gè)時(shí)點(diǎn)，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。而且有關(guān)規(guī)定均相同。名義本金均不交換。名義本金均不交換。39 答案：遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的。答案：遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的。一般地說(shuō)，如果現(xiàn)在時(shí)刻為一般地說(shuō)，如果現(xiàn)在時(shí)刻為t t，T T時(shí)刻到期的即時(shí)刻到期的即期利率為期利率為r r，T T* *時(shí)刻（時(shí)刻（ ）到期的即期利率）到期的即期利率為為 ，則，則t t時(shí)刻的時(shí)刻的 期間的遠(yuǎn)期利率期間的遠(yuǎn)期利率 可以通過(guò)下式求得：可以通過(guò)下式求得

31、： 應(yīng)注意的是，本式僅適用于每年計(jì)一次復(fù)應(yīng)注意的是，本式僅適用于每年計(jì)一次復(fù)利的情形。利的情形。TT*rTT *r*111TTTTrrr40 答案：遠(yuǎn)期價(jià)格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的交答案：遠(yuǎn)期價(jià)格指的是遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的交割價(jià)格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相連的，割價(jià)格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相連的，而遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)格，它是而遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)格，它是由遠(yuǎn)期價(jià)格與交割價(jià)格的差距決定的。在合約由遠(yuǎn)期價(jià)格與交割價(jià)格的差距決定的。在合約簽署時(shí)，若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格，則此時(shí)合簽署時(shí)，若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格，則此時(shí)合約價(jià)值為零。但隨著時(shí)間推移，遠(yuǎn)期價(jià)格有可約價(jià)值為零。但

32、隨著時(shí)間推移，遠(yuǎn)期價(jià)格有可能改變，而原有合約的交割價(jià)格則不可能改變，能改變，而原有合約的交割價(jià)格則不可能改變，因此原有合約的價(jià)值就可能不再為零。因此原有合約的價(jià)值就可能不再為零。41答案：答案：R R=4=4( -1)( -1) 4%8e42 答案：答案：“1 1 4”4”是指起算日和結(jié)算日之間為是指起算日和結(jié)算日之間為1 1個(gè)月，個(gè)月，起算日至名義貸款最終到期日之間的時(shí)間為起算日至名義貸款最終到期日之間的時(shí)間為4 4個(gè)月；個(gè)月；4 4月月1818日；日；5 5月月1616日；日；5 5月月1818日；日；8 8月月2020日；日；（8 8月月1818、1919日為非營(yíng)業(yè)日）；日為非營(yíng)業(yè)日）；24479.824479.8美元美元 43 答案：答案： （1 1）US$/ HK$US$/ HK$三個(gè)月遠(yuǎn)期實(shí)際匯率為：三個(gè)月遠(yuǎn)期實(shí)際匯率為：（7.7864-0.03607.7864-0.036