場(chǎng)外衍生品的應(yīng)用0621

1、招商證券場(chǎng)外金融衍生品應(yīng)用衍生投資部衍生投資部 張春榮張春榮1什么是金融衍生品場(chǎng)外金融衍生品開(kāi)展情況國(guó)內(nèi)衍生品開(kāi)展情況場(chǎng)外衍生品的交易者和目的場(chǎng)外衍生品案例什么是金融衍生品3期末股價(jià)漲幅收益率盈虧平衡點(diǎn)初始買(mǎi)入股票（線(xiàn)性收益）10%10%交易衍生品（扭曲收益率曲線(xiàn)）期末股價(jià)漲幅收益率-10%10%10%4場(chǎng)外期權(quán)場(chǎng)外期權(quán) 衍生品的特點(diǎn)合約。合約中約定誰(shuí)向誰(shuí)交付收益，交付的什么樣的收益。掛鉤標(biāo)的資產(chǎn)可以是股票、指數(shù)、基金、商品期貨、匯率以及利率等。收益結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化的合約在交易所交易，投資者互為合約的甲乙方。國(guó)內(nèi)50ETF期權(quán)、指數(shù)期貨等。非標(biāo)準(zhǔn)化收益結(jié)構(gòu)的合約場(chǎng)外交易。場(chǎng)外交易的特點(diǎn)：靈活性、特殊

2、定制。什么是金融衍生品國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品的發(fā)展5銀行間市場(chǎng)，標(biāo)的主要為外匯遠(yuǎn)期、掉期、利率互換和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。銀行發(fā)行的掛鉤境外股票的理財(cái)產(chǎn)品。銀行與外資行開(kāi)展掉期交易對(duì)沖理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。大部分不保本，2008金融危機(jī)，虧損嚴(yán)重。 2009 年，銀行理財(cái)產(chǎn)品大多保本。銀行向境內(nèi)有實(shí)力的券商購(gòu)買(mǎi)期權(quán)。 證券業(yè)協(xié)會(huì)2013年發(fā)布衍生品交易主協(xié)議，大力推進(jìn)衍生品的發(fā)展。1997-20042005-20082009-國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品的類(lèi)型6 面臨信用風(fēng)險(xiǎn)面臨信用風(fēng)險(xiǎn) 收益互換交易通過(guò)衍生品實(shí)現(xiàn)了線(xiàn)性杠桿交易。2015年股災(zāi)前，大量通過(guò)衍生品實(shí)現(xiàn)了線(xiàn)性杠桿交易。股災(zāi)后，上市公司大股東通過(guò)收益互換增持股份等。

3、2015年11月底叫停。 真實(shí)期權(quán)交易銀行、私募、高凈值客戶(hù)等基于自身風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，進(jìn)行各種類(lèi)型的期權(quán)交易。掛鉤黃金、商品、股票等。 面臨信用風(fēng)險(xiǎn)面臨信用風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)衍生品實(shí)現(xiàn)了線(xiàn)性杠桿交易。 其他交易出于交易雙方各種目的，利用衍生品作為交易通道。場(chǎng)外衍生品的交易者和目的場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品無(wú)法滿(mǎn)足投資者的個(gè)性化需求時(shí)，尋求場(chǎng)外金融工具按照風(fēng)險(xiǎn)承受能力 投機(jī)、高杠桿 投機(jī)，中等程度風(fēng)險(xiǎn) 低風(fēng)險(xiǎn)的保本型交易按照交易標(biāo)的 個(gè)股、一攬子股票 股票指數(shù) 商品類(lèi)標(biāo)的 境外標(biāo)的按照實(shí)際需求 波動(dòng)率投資 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖 現(xiàn)金管理 增強(qiáng)收益案例一：買(mǎi)入看漲期權(quán)8掛鉤標(biāo)的股票/指數(shù)/籃子股票名義本金 1000萬(wàn)期限2個(gè)月期權(quán)金名義

4、本金*10%期末收盤(pán)價(jià)/期初收盤(pán)價(jià)期權(quán)收入=名義金額*漲幅1產(chǎn)品條款收益說(shuō)明u期初：客戶(hù)付出100萬(wàn)期權(quán)金，對(duì)應(yīng)名義本金1000萬(wàn)，買(mǎi)入該結(jié)構(gòu)。u期末：扣除期權(quán)金成本后的凈收益為：1000萬(wàn)X MAX（期末收盤(pán)價(jià)- 期初收盤(pán)價(jià)）/期初收盤(pán)價(jià) ，0）- 100萬(wàn)。 【例：期末價(jià)格相比期初漲幅20%，則凈收益 = 1000*20%-100 = 100萬(wàn)，收益率100%，相當(dāng)于1:4杠桿】 案例一：普通看漲期權(quán)適用客戶(hù)特點(diǎn)標(biāo)的1、指數(shù)（如滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板、中小板、H股ETF等）2、個(gè)股3、一籃子股票4、行業(yè)指數(shù)（如保險(xiǎn)、材料、房地產(chǎn)、能源、汽車(chē)、銀行、制藥等）看好指數(shù)或個(gè)股，認(rèn)為標(biāo)的能

5、獲得大幅上漲1、可掛鉤指數(shù)、股票，滿(mǎn)足客戶(hù)對(duì)二級(jí) 市場(chǎng)的超額回報(bào)需求2、標(biāo)的漲幅越大，獲得超額收益越大3、一個(gè)月后可行權(quán)案例二：帶敲出看漲期權(quán)10掛鉤標(biāo)的指數(shù)/籃子股票名義本金 1000萬(wàn)期限2個(gè)月敲出價(jià)格期初收盤(pán)價(jià)*110%期權(quán)金名義本金*5.5%產(chǎn)品條款收益說(shuō)明u期初：客戶(hù)付出55萬(wàn)期權(quán)金，對(duì)應(yīng)名義本金1000萬(wàn)，買(mǎi)入該結(jié)構(gòu)。u期間：若存續(xù)期任一天收盤(pán)價(jià)大于等于敲出價(jià)格，期權(quán)立刻結(jié)束?？蛻?hù)收益為100萬(wàn)，扣除期權(quán)金后獲利45萬(wàn)，收益率81.8%。u期末：如果期間沒(méi)有敲出，則扣除期權(quán)金成本后的凈收益為：1000萬(wàn)XMAX（期末價(jià)格- 期初價(jià)格）/期初價(jià)格 ，0）- 55萬(wàn)。 【例：期末價(jià)格相

6、比期初漲幅8%，則凈收益 = 1000*8%-55 = 25萬(wàn)，收益率45.5%】指數(shù)漲幅期權(quán)收入10%期間敲出，名義本金*10%案例二：帶敲出看漲期權(quán)11適用客戶(hù)標(biāo)的特點(diǎn)1、相比于簡(jiǎn)單看漲期權(quán)，價(jià)格便宜2、帶有敲出條款，杠桿更高指數(shù)或個(gè)股達(dá)到理想點(diǎn)位，愿意博反彈的客戶(hù) 指數(shù)/籃子股票客戶(hù)持有價(jià)值1億黃金現(xiàn)貨/農(nóng)產(chǎn)品（庫(kù)存），擔(dān)心未來(lái)賣(mài)出的時(shí)候市場(chǎng)價(jià)格下跌。方案：可在持有標(biāo)的頭寸同時(shí)購(gòu)買(mǎi)掛鉤該資產(chǎn)的看跌期權(quán)結(jié)構(gòu)，當(dāng)標(biāo)的上漲時(shí)，標(biāo)的頭寸獲得收益；當(dāng)標(biāo)的下跌時(shí)，獲得期權(quán)收益，以鎖定下跌風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)的漲幅現(xiàn)貨盈利期權(quán)盈利實(shí)際盈利10%10%07.5%-10%-10%10%-2.5%-15%-15%15%

7、-2.5%案例三：組合保險(xiǎn) 案例四：高息票據(jù)13產(chǎn)品條款收益說(shuō)明u期初：客戶(hù)付出發(fā)行價(jià)98.42萬(wàn)。u期間：若標(biāo)的在存續(xù)期內(nèi)曾觸碰敲出價(jià)格，則支付客戶(hù)面值100萬(wàn)，若敲出時(shí)期權(quán)僅存續(xù)半個(gè)月，則年化收益高達(dá)38.52%。u期末：若標(biāo)的在存續(xù)期內(nèi)未曾觸碰敲出價(jià)格且期末股價(jià)不低于行權(quán)價(jià)19元，則支付客戶(hù)面值100萬(wàn)，客戶(hù)實(shí)現(xiàn)19.26%年化收益率。若標(biāo)的在存續(xù)期內(nèi)未曾觸碰敲出價(jià)格且期末股價(jià)低于行權(quán)價(jià)19元，客戶(hù)獲取萬(wàn)科A股票，數(shù)量為52632股。根據(jù)客戶(hù)期初資金98.42萬(wàn)，計(jì)算出客戶(hù)盈虧平衡點(diǎn)：18.70元/股（98.42萬(wàn)/ 52632)，客戶(hù)相當(dāng)于按照期初價(jià)格20元的93.5折建倉(cāng)萬(wàn)科A191

8、9.26%股價(jià)年化收益率2118.70掛鉤標(biāo)的萬(wàn)科期初價(jià)格20元/股面值100萬(wàn)元行權(quán)價(jià)格95%期初價(jià)格（19元/股）存續(xù)期1個(gè)月發(fā)行價(jià)格98.42%面值（98.42萬(wàn)）股票數(shù)量 52632股 (面值/行權(quán)價(jià))敲出價(jià)格105%期初價(jià)格（21元/股）適用情形業(yè)務(wù)要素案例四：高息票據(jù)大盤(pán)短期反復(fù)磨底，部分個(gè)股跌出投資價(jià)值，在沒(méi)有明確方向的情況下，投資者可利用該工具建倉(cāng)，漲可獲得短期高息，跌可獲得折價(jià)建倉(cāng)的安全邊際。 1、標(biāo)的，基本覆蓋所有非ST的股票 2、期限，通常1個(gè)月， 3、行權(quán)價(jià)格，一般低于現(xiàn)價(jià) 以上要素通過(guò)場(chǎng)外合約一單一議案例五：條件保本型情形1季度末2季度末3季度末4季度末最低點(diǎn)是否跌破

9、30%預(yù)期年化收益率1漲7.0%2跌漲8.0%3跌跌漲9.0%4跌跌跌漲10.0%5跌跌跌跌否1.5%6跌跌跌跌是滬深300盈虧+1.5%1、在每季度末觀(guān)察，一旦出現(xiàn)觀(guān)察日價(jià)格大于等于期初價(jià)格情況，產(chǎn)品結(jié)束，客戶(hù)獲得相應(yīng)年化收益（7%10%，見(jiàn)下表）；2、若四個(gè)季度下來(lái)每個(gè)觀(guān)察日價(jià)格均小于期初價(jià)格，則觀(guān)察存續(xù)期內(nèi)掛鉤標(biāo)的最低點(diǎn)有無(wú)觸碰期初價(jià)格的70%：（1）若無(wú)，客戶(hù)獲得年化1.5%收益；（2）若有，客戶(hù)獲得期末滬深300漲跌收益+年化1.5%收益。標(biāo)的名稱(chēng)滬深300指數(shù)存續(xù)期一年觀(guān)察日起始日后的每季度末執(zhí)行價(jià)格100%x期初價(jià)格產(chǎn)品條款案例五：條件保本型情形1季度末2季度末3季度末4季度末最

10、低點(diǎn)是否跌破30%預(yù)期年化收益率1漲12%2跌漲12%3跌跌漲12%4跌跌跌漲12%5跌跌跌跌否2%6跌跌跌跌是中證500盈虧+2%1、在每季度末觀(guān)察，一旦出現(xiàn)觀(guān)察日價(jià)格大于等于期初價(jià)格情況，產(chǎn)品結(jié)束，客戶(hù)獲得相應(yīng)年化收益（12%，見(jiàn)下表）；2、若四個(gè)季度下來(lái)每個(gè)觀(guān)察日價(jià)格均小于期初價(jià)格，則觀(guān)察存續(xù)期內(nèi)掛鉤標(biāo)的最低點(diǎn)有無(wú)觸碰期初價(jià)格的70%：（1）若無(wú)，客戶(hù)獲得年化2%收益；（2）若有，客戶(hù)獲得期末中證500指數(shù)漲跌收益+年化2%收益。標(biāo)的名稱(chēng)中證500指數(shù)存續(xù)期一年觀(guān)察日起始日后的每季度末執(zhí)行價(jià)格100%x期初價(jià)格產(chǎn)品條款案例五：條件保本型p 接受保證金條款以提高收益率p 期初交付25%的保

11、證金，如下跌，繼續(xù)追加。最高收益率提高4倍（40%）案例六：賣(mài)出看漲期權(quán)18掛鉤標(biāo)的股票/指數(shù)/籃子股票名義本金 1000萬(wàn)期限2個(gè)月期權(quán)金名義本金*5%期末收盤(pán)價(jià)/期初收盤(pán)價(jià)期權(quán)收入=名義金額*漲幅產(chǎn)品條款收益說(shuō)明u期初：客戶(hù)支付保證金250萬(wàn)元，收入期權(quán)金50萬(wàn)元（期末支付），對(duì)應(yīng)名義本金1000萬(wàn)，賣(mài)出該結(jié)構(gòu)。u期間：客戶(hù)根據(jù)保證金條款追加保證金。u期末：到期結(jié)算，客戶(hù)收入50萬(wàn)元期權(quán)金及支付期權(quán)到期實(shí)現(xiàn)收益。1期權(quán)交易的提前終止投資者主動(dòng)提前終止期權(quán)協(xié)議： 為提升產(chǎn)品流動(dòng)性和吸引力，對(duì)于招商證券作為期權(quán)賣(mài)方的，招商證券將在交易存續(xù)期間不定期提供期權(quán)的提前終止價(jià)格。投資者作為場(chǎng)外期權(quán)的買(mǎi)

12、入方，一般具有主動(dòng)提前終止的權(quán)利確認(rèn)估值 首先計(jì)算提前終止期權(quán)的估值，在其基礎(chǔ)上根據(jù)投資者提前終止申請(qǐng)數(shù)量、標(biāo)的證券流動(dòng)性、波動(dòng)率等進(jìn)行一定調(diào)整。期權(quán)的估值不作為最終的提前終止價(jià)格 提交申請(qǐng) 投資者根據(jù)每日提前終止報(bào)價(jià)，以書(shū)面、傳真、電子郵件等形式提交提前終止申請(qǐng)確認(rèn)終止 交易執(zhí)行，雙方進(jìn)行確認(rèn)期權(quán)應(yīng)用總結(jié)p 期權(quán)給投資者提供了新的交易工具，能夠?qū)崿F(xiàn)多種投資想法p 使用者評(píng)估整體風(fēng)險(xiǎn)承受能力、高風(fēng)險(xiǎn)投資占比等p 明確需求。確定最可能的收益結(jié)構(gòu)。收益結(jié)構(gòu)的要素包含：獲取收益的區(qū)間在哪里？獲取多大的收益？在什么時(shí)點(diǎn)，什么價(jià)格？（比如二值期權(quán)）p 詢(xún)價(jià)，衡量收益-成本，調(diào)整收益結(jié)構(gòu)p 簽訂協(xié)議后交易

13、案例七：衍生品融券交易客戶(hù)借出券流程客戶(hù)借入券流程案例七：客戶(hù)出借股票客戶(hù)長(zhǎng)期持有的一些股票，可以通過(guò)場(chǎng)外衍生品交易的方式出借給招商。交易步驟 簽署相關(guān)交易主協(xié)議和補(bǔ)充協(xié)議 股票通過(guò)大宗交易的方式過(guò)戶(hù)給招商證券。（例：交付1000萬(wàn)保證金，當(dāng)日大宗交易過(guò)戶(hù)1000萬(wàn)市值的股票。過(guò)橋資金，僅占用1天） 簽訂交易確認(rèn)書(shū)，約定客戶(hù)出借股票的期限、持有該股票的盈虧、招商支付利息等。 期末，股票可通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出或者大宗交易給客戶(hù)。案例七：客戶(hù)開(kāi)展融券交易客戶(hù)希望向招商融入一些非兩融標(biāo)的證券。交易步驟 簽署相關(guān)交易主協(xié)議和補(bǔ)充協(xié)議 視交易類(lèi)型長(zhǎng)期做空，非T+0交易。客戶(hù)交付一定比例的保證金（例30%，根據(jù)做空股票的分散程度確定），招商將股票在市場(chǎng)賣(mài)出；客戶(hù)融券實(shí)現(xiàn)T+0交易?？蛻?hù)交付一定比例保證金，同時(shí)準(zhǔn)備100%的本金，將股票大宗買(mǎi)入到指定賬戶(hù)（招商為股票大宗賣(mài)出方），或提供證券擔(dān)保品。 簽訂交易確認(rèn)書(shū)，約定客戶(hù)融權(quán)的期限、持有該股票的盈虧（股票下跌為盈利，上漲為虧損）、支付招商的利息等。 期末，招商通過(guò)競(jìng)價(jià)或者大宗買(mǎi)回股票，和客戶(hù)了結(jié)交易。聯(lián)系我們聯(lián)系我們深圳總部：深圳市福田區(qū)益田路江蘇大廈A座42樓郵 編：5