第8章證券投資基金資產(chǎn)配置

1、第第8章章 證券投資基金資產(chǎn)配置證券投資基金資產(chǎn)配置1、掌握資產(chǎn)配置的概念、類型、掌握資產(chǎn)配置的概念、類型2、了解戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的過程和特點(diǎn)；、了解戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的過程和特點(diǎn)； 了解動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的了解動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的3種類別與特點(diǎn)；種類別與特點(diǎn)； 了解戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的過程和特點(diǎn)。了解戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的過程和特點(diǎn)。第一節(jié)第一節(jié) 證券投資基金資產(chǎn)配置概述證券投資基金資產(chǎn)配置概述一、資產(chǎn)配置的概念與類型一、資產(chǎn)配置的概念與類型1、資產(chǎn)配置的含義 根據(jù)投資需求,將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配。2、資產(chǎn)配置策略：1）將資產(chǎn)分成幾大類；2）、預(yù)測(cè)各類資產(chǎn)預(yù)期收益；3）依據(jù)投資者偏好選擇各大類資產(chǎn)組合。3

2、、資產(chǎn)配置決策由基金持有人做出、基金管理公司做出、兩者共同做出，如：傘形基金、養(yǎng)老基金、共同基金。4、資產(chǎn)配置的主要類型股票債券資產(chǎn)配置全球資產(chǎn)配置行業(yè)風(fēng)格資產(chǎn)配置戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置恒定組合策略買入并持有策略投資組合保險(xiǎn)策略動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置從時(shí)間跨度和風(fēng)從時(shí)間跨度和風(fēng)格類別分類格類別分類從范圍上分類從范圍上分類從資產(chǎn)管理人從資產(chǎn)管理人特征和投資者特征和投資者性質(zhì)分類（基性質(zhì)分類（基于配置策略）于配置策略）資產(chǎn)混合配置二、資產(chǎn)配置意義與目標(biāo)二、資產(chǎn)配置意義與目標(biāo)意義：資產(chǎn)配置決定基金投資組合業(yè)績(jī)的主要因素，是一種風(fēng)險(xiǎn)管理策略。、目標(biāo)：以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好為基礎(chǔ)，通過決定在

3、投資組合中不同資產(chǎn)類別的比重，達(dá)到降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高收益，消除投資人對(duì)收益所承擔(dān)的不必要的額外風(fēng)險(xiǎn)。三、資產(chǎn)配置過程三、資產(chǎn)配置過程1、確定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與效用函數(shù)；2、確定各項(xiàng)資產(chǎn)在持有期間或計(jì)劃范圍的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益及相關(guān)關(guān)系；3、在可承受的風(fēng)險(xiǎn)水平上構(gòu)造能夠提供最優(yōu)回報(bào)率的投資組合。華夏大盤精選華夏大盤精選(000011) 華夏大盤精選華夏大盤精選(000011)資產(chǎn)配置的主要考慮因素資產(chǎn)配置的主要考慮因素 影響影響投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益要求投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益要求的各項(xiàng)因的各項(xiàng)因素。包括投資者的年齡或投資周期、資產(chǎn)負(fù)債素。包括投資者的年齡或投資周期、資產(chǎn)負(fù)債情況、財(cái)務(wù)變動(dòng)狀況與

4、趨勢(shì)，財(cái)富凈值與風(fēng)險(xiǎn)情況、財(cái)務(wù)變動(dòng)狀況與趨勢(shì)，財(cái)富凈值與風(fēng)險(xiǎn)偏好。偏好。 影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場(chǎng)環(huán)境因素資本市場(chǎng)環(huán)境因素。 資產(chǎn)的資產(chǎn)的流動(dòng)性流動(dòng)性特征與投資者的流動(dòng)性要求相匹特征與投資者的流動(dòng)性要求相匹配的因素。配的因素。 投資期限投資期限 稅收稅收四、資產(chǎn)配置的基本方法1、確定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、確定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力 投資者對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的態(tài)度決定了其效用函數(shù)，預(yù)期收益均值越大，效用越大，預(yù)期收益方差越大，效用越小。同一資產(chǎn)，對(duì)不同投資者帶來預(yù)期效用不同。投資者k的效用函數(shù)可表示為：不同投資者的等效用曲線分析：投資者

5、k、j分別在3個(gè)效用水平下的等效用曲線。2 2、估計(jì)各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益、估計(jì)各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益1 1）歷史數(shù)據(jù)法）歷史數(shù)據(jù)法。歷史數(shù)據(jù)法假定未來與過去相似，根據(jù)過去的數(shù)據(jù)來推測(cè)未來的收益。收益率、標(biāo)準(zhǔn)差代表的風(fēng)險(xiǎn)、不同類型資產(chǎn)相關(guān)性，復(fù)雜的歷史數(shù)據(jù)法可以結(jié)合不同歷史時(shí)期的經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行進(jìn)一步的分析。2 2）情景分析法）情景分析法。預(yù)測(cè)期間一般在3-5年左右。要求更高預(yù)測(cè)技能，結(jié)果一定程度上更有價(jià)值?？煞譃橄铝胁襟E：分析目前與未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確認(rèn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能存在的狀態(tài)分析目前與未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確認(rèn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能存在的狀態(tài)范圍。范圍。預(yù)測(cè)在各種情景下，各類資產(chǎn)可能的收益與風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)測(cè)在各種情景下，各

6、類資產(chǎn)可能的收益與風(fēng)險(xiǎn)。確定各情景發(fā)生的概率。確定各情景發(fā)生的概率。以情景發(fā)生概率為權(quán)重，加權(quán)平均計(jì)算資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)以情景發(fā)生概率為權(quán)重，加權(quán)平均計(jì)算資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。3 3、確定最優(yōu)資產(chǎn)配置組合、確定最優(yōu)資產(chǎn)配置組合（凈資產(chǎn)：資產(chǎn)負(fù)債）基本原理：馬克維茨投資組合理論。資產(chǎn)配置組合最優(yōu)化構(gòu)建過程：1).根據(jù)幾大類投資資產(chǎn)預(yù)期收益情況，求出給定各大類投資資產(chǎn)有效邊界。2).依據(jù)對(duì)投資者效用函數(shù)的估計(jì)給出等效用曲線族。3).求出有效邊界與等效用曲線切點(diǎn)，即給投資者帶來最大效用的資產(chǎn)配置組合。第二節(jié) 基于投資范圍的資產(chǎn)配置類型1、全球資產(chǎn)配置、全球資產(chǎn)配置：期限1年以上，在全球范圍內(nèi)配置

7、股票、債券、現(xiàn)金工具。廣義：全球資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)分析、資產(chǎn)選擇、組合構(gòu)建、資產(chǎn)配置業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)及組合的再調(diào)整。戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置：著眼全球環(huán)境和地區(qū)主題，把握各國(guó)GDP、政治、財(cái)貨情況長(zhǎng)期趨勢(shì)，對(duì)資產(chǎn)盈利、估值和波動(dòng)性及相關(guān)性進(jìn)行分析，確定長(zhǎng)期資產(chǎn)配置長(zhǎng)期資產(chǎn)配置（有時(shí)間限制，回避經(jīng)濟(jì)衰退期），資產(chǎn)權(quán)重不隨市場(chǎng)條件變化而變化。 戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置：依據(jù)全球資本市場(chǎng)波動(dòng)確定臨時(shí)性資產(chǎn)配置權(quán)重，依據(jù)股票價(jià)格漲幅隨時(shí)調(diào)整資產(chǎn)權(quán)重。周期性資產(chǎn)配置周期性資產(chǎn)配置：積極關(guān)注各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況周期性變化，捕捉各資產(chǎn)表現(xiàn)。綜合性綜合性：綜合考慮各種情況。2、股票、債券資產(chǎn)配置、股票、債券資產(chǎn)配置：期

8、限為半年。3、按行業(yè)范圍資產(chǎn)配置、按行業(yè)范圍資產(chǎn)配置：期限按季度周期或行業(yè)波動(dòng)特征調(diào)整。第三節(jié) 基于時(shí)間跨度的資產(chǎn)配置類型一、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置一、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置1、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置四個(gè)基本要素、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置四個(gè)基本要素：1）確定投資范圍；2）確定資產(chǎn)在持有期內(nèi)的預(yù)期回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)水平；3）利用投資組合理論和資產(chǎn)配置優(yōu)化模型及軟件，確定組合的有效前沿（在給定風(fēng)險(xiǎn)水平后能提供最高回報(bào)率的投資組合）；4）在資產(chǎn)組合的有效前沿上選擇最合適的組合點(diǎn)。2 2、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的類型、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的類型1 1）高風(fēng)險(xiǎn)高收益型）高風(fēng)險(xiǎn)高收益型：共同基金，注重資本增值，使資金一定時(shí)間內(nèi)獲得較大成長(zhǎng)幅度。主要是進(jìn)取性

9、成長(zhǎng)基金，多投資于股票，新興產(chǎn)業(yè)、成立初期企業(yè)股票。2 2）長(zhǎng)期成長(zhǎng)與低風(fēng)險(xiǎn)型）長(zhǎng)期成長(zhǎng)與低風(fēng)險(xiǎn)型：長(zhǎng)期獲得穩(wěn)定投資報(bào)酬，避免投資風(fēng)險(xiǎn)。主要是平衡型基金和各種債券基金，多投資于高固定收益?zhèn)?、?yōu)先股。3 3）一般風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡型）一般風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡型：依據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整投資組合，實(shí)現(xiàn)收益、風(fēng)險(xiǎn)平衡。主要是靈活性組合基金，多在某時(shí)期集中投資于某證券。二、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置二、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置 對(duì)基于長(zhǎng)期預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上的資產(chǎn)配置比例，通過短期內(nèi)的積極預(yù)測(cè)，來調(diào)整資產(chǎn)配置權(quán)重獲得額外收益。短期預(yù)測(cè)能力的強(qiáng)弱直接關(guān)系此種配置的成敗。1、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置步驟1）價(jià)值評(píng)估：買入廉價(jià)資產(chǎn)、賣出昂貴資產(chǎn)；2）周期性考慮：股

10、價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響表現(xiàn)出周期性；3）綜合考慮以上并結(jié)合交易成本后決定。2、理論基礎(chǔ)：以低舒適（效用）、高成本為代價(jià)，在不增加投資風(fēng)險(xiǎn)下，提高長(zhǎng)期收益的潛力。三、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略比較三、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略比較 資產(chǎn)配置的基本方式資產(chǎn)配置的基本方式 以不同的資產(chǎn)類別的收益狀以不同的資產(chǎn)類別的收益狀況與投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好、實(shí)況與投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好、實(shí)際需求為基礎(chǔ)，構(gòu)造資產(chǎn)組際需求為基礎(chǔ)，構(gòu)造資產(chǎn)組合，合，并保持長(zhǎng)期不變并保持長(zhǎng)期不變。 戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置時(shí)間跨度時(shí)間跨度和風(fēng)格類和風(fēng)格類別分類別分類n建立在戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置基礎(chǔ)建立在戰(zhàn)略性

11、資產(chǎn)配置基礎(chǔ)上的策略上的策略n根據(jù)市場(chǎng)的短期變化，對(duì)具根據(jù)市場(chǎng)的短期變化，對(duì)具體的資產(chǎn)比例進(jìn)行體的資產(chǎn)比例進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整動(dòng)態(tài)調(diào)整。n假定投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和效假定投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和效用函數(shù)不變用函數(shù)不變n要求資產(chǎn)管理人能夠要求資產(chǎn)管理人能夠準(zhǔn)確預(yù)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)測(cè)資產(chǎn)收益變化的趨勢(shì)，并資產(chǎn)收益變化的趨勢(shì)，并及時(shí)采取行動(dòng)。及時(shí)采取行動(dòng)。第四節(jié) 基于配置策略的資產(chǎn)配置類型一、買入并持有策略一、買入并持有策略買入并持有策略是指確定的恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例構(gòu)造了某買入并持有策略是指確定的恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例構(gòu)造了某個(gè)投資組合后，在適當(dāng)?shù)某钟衅陂g（個(gè)投資組合后，在適當(dāng)?shù)某钟衅陂g（3-5年）不改變資產(chǎn)配置狀年）不改變資產(chǎn)配

12、置狀態(tài)，保持這種組合，屬于態(tài)，保持這種組合，屬于消極模型的長(zhǎng)期再平衡方式，消極模型的長(zhǎng)期再平衡方式，適用于適用于有長(zhǎng)期計(jì)劃水平并滿足戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。有長(zhǎng)期計(jì)劃水平并滿足戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。在該策略下，投資組合完全暴露于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之下，它具有在該策略下，投資組合完全暴露于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之下，它具有交易成本和管理費(fèi)用較小的優(yōu)勢(shì)交易成本和管理費(fèi)用較小的優(yōu)勢(shì)。因此，買入并持有策略適用。因此，買入并持有策略適用于資本市場(chǎng)環(huán)境和投資者的偏好變化不大，或者改變資產(chǎn)配置于資本市場(chǎng)環(huán)境和投資者的偏好變化不大，或者改變資產(chǎn)配置狀態(tài)的成本大于收益時(shí)的狀態(tài)。狀態(tài)的成本大于收益時(shí)的狀態(tài)。一般而言，買入并持有戰(zhàn)略的一

13、般而言，買入并持有戰(zhàn)略的投資組合價(jià)值與股票市場(chǎng)價(jià)投資組合價(jià)值與股票市場(chǎng)價(jià)值保持同方向、同比例的變動(dòng)，值保持同方向、同比例的變動(dòng)，并最終取決于最初的戰(zhàn)略性資并最終取決于最初的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置所決定的資產(chǎn)構(gòu)成。產(chǎn)配置所決定的資產(chǎn)構(gòu)成。投資組合價(jià)值線的斜率由資產(chǎn)配置投資組合價(jià)值線的斜率由資產(chǎn)配置的比例決定。的比例決定。二、恒定組合（混合）策略二、恒定組合（混合）策略典型的典型的“逆市操作逆市操作”策略策略 恒定組合策略是指保持投資組合中各類資產(chǎn)的比例恒定組合策略是指保持投資組合中各類資產(chǎn)的比例固定，即在各類資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)出現(xiàn)變化時(shí)資產(chǎn)配置應(yīng)固定，即在各類資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)出現(xiàn)變化時(shí)資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)進(jìn)行相應(yīng)的當(dāng)

14、進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整調(diào)整以保持以保持各類資產(chǎn)的投資比例不變各類資產(chǎn)的投資比例不變。與動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略相比，恒定組合策略對(duì)資產(chǎn)配與動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略相比，恒定組合策略對(duì)資產(chǎn)配置的調(diào)整并非基于資產(chǎn)收益率的變動(dòng)或者投資者的風(fēng)險(xiǎn)置的調(diào)整并非基于資產(chǎn)收益率的變動(dòng)或者投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力變動(dòng)，而是假定資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好承受能力變動(dòng)，而是假定資產(chǎn)的收益情況和投資者偏好沒有大的變化，因而沒有大的變化，因而最優(yōu)投資組合的配置比例不變。最優(yōu)投資組合的配置比例不變。 恒定組合策略適用于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較穩(wěn)定的投恒定組合策略適用于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較穩(wěn)定的投資者，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)下跌時(shí)，他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能資者，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)下跌時(shí)

15、，他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不像一般投資者那樣下降，而是保持不變，因而力不像一般投資者那樣下降，而是保持不變，因而其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例反而上升，風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償也隨之其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例反而上升，風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償也隨之上升了；反之，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上升時(shí)，投資上升了；反之，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上升時(shí)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力仍然保持不變，其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力仍然保持不變，其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例將下降，風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償也下降。例將下降，風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償也下降。 當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的上升或下降趨勢(shì)時(shí)，恒定組合當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的上升或下降趨勢(shì)時(shí)，恒定組合策略的表現(xiàn)將劣于買入并持有策略。策略的表現(xiàn)將劣于買入并持有策略。在市場(chǎng)向上運(yùn)在市

16、場(chǎng)向上運(yùn)動(dòng)時(shí)放棄了利潤(rùn)，在市場(chǎng)向下運(yùn)動(dòng)時(shí)增加了損失。動(dòng)時(shí)放棄了利潤(rùn)，在市場(chǎng)向下運(yùn)動(dòng)時(shí)增加了損失。 但是，如果股票市場(chǎng)價(jià)格處于震蕩、波動(dòng)狀態(tài)之中，但是，如果股票市場(chǎng)價(jià)格處于震蕩、波動(dòng)狀態(tài)之中，恒定組合策略就可能優(yōu)于買入并持有策略。恒定組合策略就可能優(yōu)于買入并持有策略。BCA股票市場(chǎng)價(jià)值資產(chǎn)組合價(jià)值圖8.10:恒定組合策略支付圖(市場(chǎng)先上升后下降)三、投資組合保險(xiǎn)策略三、投資組合保險(xiǎn)策略典型的典型的“追漲殺跌追漲殺跌”策略策略 投資組合保險(xiǎn)策略是在將一部分資金投資于無風(fēng)投資組合保險(xiǎn)策略是在將一部分資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合最低價(jià)值的前提下，將其余險(xiǎn)資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合最低價(jià)值的前提下，將

17、其余資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并隨著市場(chǎng)的變動(dòng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并隨著市場(chǎng)的變動(dòng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升值潛力的產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動(dòng)態(tài)調(diào)整策略。一種動(dòng)態(tài)調(diào)整策略。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例隨之上升，反之則下降。隨之上升，反之則下降。其主要思想是假定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力將隨著其主要思想是假定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力將隨著投資組合價(jià)值的提高而上升，同時(shí)假定各類資產(chǎn)收益投資組合價(jià)值的提高而上升，同時(shí)假定各類資產(chǎn)收益率不發(fā)生大的變化。率不發(fā)生大的變化。 與恒定組合策略相反，與恒定組合策略

18、相反，投資組合保險(xiǎn)策略在股票投資組合保險(xiǎn)策略在股票市場(chǎng)上漲時(shí)提高股票投資比例，而在股票市場(chǎng)下跌市場(chǎng)上漲時(shí)提高股票投資比例，而在股票市場(chǎng)下跌時(shí)降低股票投資比例，投資組合能夠最終保持在最時(shí)降低股票投資比例，投資組合能夠最終保持在最低價(jià)值基礎(chǔ)之上。低價(jià)值基礎(chǔ)之上。 但是，在股票市場(chǎng)的急劇降低或缺乏流動(dòng)性時(shí)，但是，在股票市場(chǎng)的急劇降低或缺乏流動(dòng)性時(shí)，投資組合保險(xiǎn)策略至少保持最低價(jià)值的目標(biāo)可能無投資組合保險(xiǎn)策略至少保持最低價(jià)值的目標(biāo)可能無法達(dá)到，甚至可能由于投資組合保險(xiǎn)策略的實(shí)施反法達(dá)到，甚至可能由于投資組合保險(xiǎn)策略的實(shí)施反而而加劇了市場(chǎng)向不利方向的運(yùn)動(dòng)加劇了市場(chǎng)向不利方向的運(yùn)動(dòng)。投資組合價(jià)值投資組合價(jià)

19、值股票市場(chǎng)價(jià)值投資組合保險(xiǎn)投資組合保險(xiǎn)買入并持有買入并持有8.12:投資組合保險(xiǎn)策略支付圖（市場(chǎng)保持上升或下降趨勢(shì)）投資組合保險(xiǎn)策略支付圖（市場(chǎng)保持上升或下降趨勢(shì)）ABC投資組合價(jià)值股票市場(chǎng)價(jià)值BAC投資組合價(jià)值股票市場(chǎng)價(jià)值8.14:投資組合保險(xiǎn)策略支付圖（市場(chǎng)線上升后下降）投資組合保險(xiǎn)策略支付圖（市場(chǎng)線上升后下降）8.13:投資組合保險(xiǎn)策略支付圖（市場(chǎng)先下降后上升）投資組合保險(xiǎn)策略支付圖（市場(chǎng)先下降后上升）四、動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置（混合資產(chǎn)管理）四、動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置（混合資產(chǎn)管理） 動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置是根據(jù)資本市場(chǎng)環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件對(duì)動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置是根據(jù)資本市場(chǎng)環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件對(duì)資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而增加投資

20、組合價(jià)值資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價(jià)值的積極戰(zhàn)略。的積極戰(zhàn)略。 動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與資產(chǎn)管理人對(duì)資動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與資產(chǎn)管理人對(duì)資產(chǎn)類別收益變化的把握能力密切相關(guān)。運(yùn)用動(dòng)態(tài)資產(chǎn)產(chǎn)類別收益變化的把握能力密切相關(guān)。運(yùn)用動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的前提條件使資產(chǎn)管理人能夠準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)變配置的前提條件使資產(chǎn)管理人能夠準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)變化，并且能夠有效實(shí)施動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置投資方案。化，并且能夠有效實(shí)施動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置投資方案。 這一類投資者將在風(fēng)險(xiǎn)收益報(bào)酬較高時(shí)比戰(zhàn)略性這一類投資者將在風(fēng)險(xiǎn)收益報(bào)酬較高時(shí)比戰(zhàn)略性投資者更多的投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因而從長(zhǎng)期來看，他投資者更多的投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因而從長(zhǎng)

21、期來看，他們將取得更豐厚的投資回報(bào)。們將取得更豐厚的投資回報(bào)。買入并持有策買入并持有策略略 恒定比例策略恒定比例策略 投資組合保險(xiǎn)投資組合保險(xiǎn)策略策略 動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略策略定義定義按照確定恰當(dāng)按照確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比的資產(chǎn)配置比例構(gòu)造了某個(gè)例構(gòu)造了某個(gè)投資組合后，投資組合后，在諸如在諸如3-53-5年年的適當(dāng)持有期的適當(dāng)持有期內(nèi)不改變資產(chǎn)內(nèi)不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保配置狀態(tài)，保持這種組合。持這種組合。 保持投資組合保持投資組合中各類資產(chǎn)的中各類資產(chǎn)的固定比例，在固定比例，在各類資產(chǎn)的市各類資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)發(fā)生變場(chǎng)表現(xiàn)發(fā)生變化時(shí)，資產(chǎn)配化時(shí)，資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)置應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)整以保持各類整以保

22、持各類資產(chǎn)的投資比資產(chǎn)的投資比例不變。例不變。將一部分資金將一部分資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，將其余資產(chǎn)，將其余資金投資于風(fēng)資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并隨險(xiǎn)資產(chǎn)，并隨著市場(chǎng)的變動(dòng)著市場(chǎng)的變動(dòng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，同時(shí)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種值潛力的一種動(dòng)態(tài)調(diào)整策略動(dòng)態(tài)調(diào)整策略 根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境對(duì)資產(chǎn)配置狀對(duì)資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)態(tài)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，增加投資整，增加投資組合價(jià)值。組合價(jià)值。市場(chǎng)變動(dòng)時(shí)的市場(chǎng)變動(dòng)時(shí)的行動(dòng)方向行動(dòng)方向 不行動(dòng)不行動(dòng) 下降時(shí)買入，下降時(shí)買入，上升時(shí)賣出上升時(shí)賣出 下降時(shí)賣出，下降時(shí)賣出，上升時(shí)買入上升時(shí)買入

23、有利的市場(chǎng)環(huán)有利的市場(chǎng)環(huán)境境 牛市牛市 易變，波動(dòng)性易變，波動(dòng)性大大強(qiáng)趨勢(shì)強(qiáng)趨勢(shì) 要求的市場(chǎng)流要求的市場(chǎng)流動(dòng)性動(dòng)性 小小 適度適度高高 （四種策略（四種策略交交易成本易成本也不同）也不同）*五、資產(chǎn)配置的實(shí)際案例分析五、資產(chǎn)配置的實(shí)際案例分析 海富通的多因素決策支持系統(tǒng)。海富通的多因素決策支持系統(tǒng)。主要是以宏觀經(jīng)濟(jì)分析為重主要是以宏觀經(jīng)濟(jì)分析為重點(diǎn)，基于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中相關(guān)政策與法規(guī)的變化、證券點(diǎn)，基于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中相關(guān)政策與法規(guī)的變化、證券市場(chǎng)環(huán)境、金融市場(chǎng)利率變化、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、投資者情緒市場(chǎng)環(huán)境、金融市場(chǎng)利率變化、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、投資者情緒以及證券市場(chǎng)不同類別資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)以及證券市場(chǎng)不

24、同類別資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)/ /收益狀況等，判斷宏觀收益狀況等，判斷宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、政策導(dǎo)向和證券市場(chǎng)的未來發(fā)展趨勢(shì)，確定經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、政策導(dǎo)向和證券市場(chǎng)的未來發(fā)展趨勢(shì)，確定和構(gòu)造合適的基金資產(chǎn)配置比例。和構(gòu)造合適的基金資產(chǎn)配置比例。 多因素分析決策支持系統(tǒng)是由兩個(gè)層次構(gòu)成。多因素分析決策支持系統(tǒng)是由兩個(gè)層次構(gòu)成。證券市場(chǎng)的價(jià)證券市場(chǎng)的價(jià)格水平、上市公司盈利和增長(zhǎng)預(yù)期、市場(chǎng)利率水平及走勢(shì)、格水平、上市公司盈利和增長(zhǎng)預(yù)期、市場(chǎng)利率水平及走勢(shì)、市場(chǎng)資金供求狀況、市場(chǎng)心理與技術(shù)因素以及政府干預(yù)與政市場(chǎng)資金供求狀況、市場(chǎng)心理與技術(shù)因素以及政府干預(yù)與政策導(dǎo)向等六大因素構(gòu)成多因素分析決策支持系統(tǒng)的策導(dǎo)向等六大因素

25、構(gòu)成多因素分析決策支持系統(tǒng)的第一層次第一層次。基金管理人通過分析這六大因素，把握宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)基金管理人通過分析這六大因素，把握宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，確定投資組合的資產(chǎn)配置。該系統(tǒng)的的發(fā)展趨勢(shì)，確定投資組合的資產(chǎn)配置。該系統(tǒng)的第二層次第二層次是由分析這六大因素的一系列具體指標(biāo)構(gòu)成的，這些具體指是由分析這六大因素的一系列具體指標(biāo)構(gòu)成的，這些具體指標(biāo)構(gòu)成了多因素決策支持系統(tǒng)的第二層次。標(biāo)構(gòu)成了多因素決策支持系統(tǒng)的第二層次。 多因素決策支持系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)圖多因素決策支持系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)圖投資組合資產(chǎn)配置投資組合資產(chǎn)配置證券市場(chǎng)價(jià)格因素證券市場(chǎng)價(jià)格因素上市公司盈利和增上市公司盈利和增長(zhǎng)預(yù)期長(zhǎng)預(yù)期市場(chǎng)

26、利率水平及走市場(chǎng)利率水平及走勢(shì)勢(shì)市場(chǎng)資金狀況市場(chǎng)資金狀況市場(chǎng)心理及技術(shù)因市場(chǎng)心理及技術(shù)因素素政府干預(yù)與政策導(dǎo)政府干預(yù)與政策導(dǎo)向向市盈率、市凈率、收益率差市盈率、市凈率、收益率差等等市場(chǎng)平均每股收益率、平均凈資產(chǎn)收益率市場(chǎng)平均每股收益率、平均凈資產(chǎn)收益率、平均每股收益的增長(zhǎng)等、平均每股收益的增長(zhǎng)等存款利率、國(guó)債收益率、收益率曲存款利率、國(guó)債收益率、收益率曲線等線等貨幣供應(yīng)量、新股發(fā)行、增發(fā)貨幣供應(yīng)量、新股發(fā)行、增發(fā)配股等配股等市場(chǎng)成交量、技術(shù)指標(biāo)等市場(chǎng)成交量、技術(shù)指標(biāo)等國(guó)有股減持、其它政策等國(guó)有股減持、其它政策等六、股票投資模型六、股票投資模型-精選股票分析決策支持系統(tǒng)精選股票分析決策支持系統(tǒng)

27、將經(jīng)過大量實(shí)證分析挑選出的適用于中國(guó)股票市場(chǎng)的一系列定價(jià)將經(jīng)過大量實(shí)證分析挑選出的適用于中國(guó)股票市場(chǎng)的一系列定價(jià)指標(biāo)，結(jié)合具有前瞻性的盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)分析，用以選定具有投資指標(biāo)，結(jié)合具有前瞻性的盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)分析，用以選定具有投資價(jià)值的股票的分析決策支持系統(tǒng)。價(jià)值的股票的分析決策支持系統(tǒng)。該系統(tǒng)的目的是要挑選出定價(jià)該系統(tǒng)的目的是要挑選出定價(jià)指標(biāo)低于行業(yè)、市場(chǎng)平均水平且盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)高于行業(yè)、市場(chǎng)平指標(biāo)低于行業(yè)、市場(chǎng)平均水平且盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)高于行業(yè)、市場(chǎng)平均水平的備選股票池。均水平的備選股票池。 定價(jià)指標(biāo)定價(jià)指標(biāo)預(yù)期每股盈利增長(zhǎng)預(yù)期每股盈利增長(zhǎng)海富通重點(diǎn)關(guān)注的投海富通重點(diǎn)關(guān)注的投資對(duì)象資對(duì)象市場(chǎng)、行業(yè)平均

28、市場(chǎng)、行業(yè)平均水平水平 根據(jù)定價(jià)指標(biāo)和預(yù)測(cè)指標(biāo)根據(jù)定價(jià)指標(biāo)和預(yù)測(cè)指標(biāo)，確定能夠提供超額回報(bào)，確定能夠提供超額回報(bào)的備選股票池的備選股票池股票投資程序股票投資程序步驟一：市場(chǎng)實(shí)證分析步驟一：市場(chǎng)實(shí)證分析定量分析師對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究，尋找影響股票收益率定量分析師對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究，尋找影響股票收益率持續(xù)跑贏整個(gè)市場(chǎng)的因素，確定精選股票分析決策支持系統(tǒng)中的持續(xù)跑贏整個(gè)市場(chǎng)的因素，確定精選股票分析決策支持系統(tǒng)中的“Y軸軸”-定價(jià)指標(biāo)定價(jià)指標(biāo)。然后，計(jì)算所有。然后，計(jì)算所有A股市場(chǎng)股票（剔除股市場(chǎng)股票（剔除PT股票）股票）的相關(guān)定價(jià)指標(biāo)水平，在考慮交易成本等因素對(duì)計(jì)算出的定價(jià)指的相關(guān)定價(jià)

29、指標(biāo)水平，在考慮交易成本等因素對(duì)計(jì)算出的定價(jià)指標(biāo)水平作適當(dāng)調(diào)整后，篩選出至少有一個(gè)定價(jià)指標(biāo)低于行業(yè)、市標(biāo)水平作適當(dāng)調(diào)整后，篩選出至少有一個(gè)定價(jià)指標(biāo)低于行業(yè)、市場(chǎng)平均水平的股票，形成備選股票池場(chǎng)平均水平的股票，形成備選股票池I；步驟二：盈利預(yù)測(cè)分析步驟二：盈利預(yù)測(cè)分析根據(jù)精選股票分析決策支持系統(tǒng)，以國(guó)內(nèi)外專業(yè)研究機(jī)構(gòu)和本基根據(jù)精選股票分析決策支持系統(tǒng)，以國(guó)內(nèi)外專業(yè)研究機(jī)構(gòu)和本基金分析師對(duì)備選股票池金分析師對(duì)備選股票池I中股票的中股票的“X軸軸”-盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，篩為基礎(chǔ)，篩選出盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)高于行業(yè)、市場(chǎng)平均水平的股票，形成備選股選出盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)高于行業(yè)、市場(chǎng)平均水平的股票，形成備選股票池

30、票池II； 步驟三：市場(chǎng)調(diào)研和深度分析步驟三：市場(chǎng)調(diào)研和深度分析 結(jié)合步驟結(jié)合步驟I中有關(guān)上市公司宏觀和外部環(huán)境的分析，對(duì)上中有關(guān)上市公司宏觀和外部環(huán)境的分析，對(duì)上市公司作市場(chǎng)調(diào)研，掌握第一手資料。在此基礎(chǔ)上，對(duì)上市公司作市場(chǎng)調(diào)研，掌握第一手資料。在此基礎(chǔ)上，對(duì)上述宏觀因素和微觀因素進(jìn)行述宏觀因素和微觀因素進(jìn)行“自上而下自上而下”和和“自下而上自下而上”相結(jié)合的分析，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，建立預(yù)測(cè)和估價(jià)模型，精相結(jié)合的分析，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，建立預(yù)測(cè)和估價(jià)模型，精選個(gè)股，形成本基金重點(diǎn)關(guān)注的股票池。本基金管理人可選個(gè)股，形成本基金重點(diǎn)關(guān)注的股票池。本基金管理人可根據(jù)實(shí)際情況對(duì)待篩選的備選股票池根據(jù)實(shí)際情況

31、對(duì)待篩選的備選股票池II進(jìn)行調(diào)整，如加入進(jìn)行調(diào)整，如加入事后發(fā)現(xiàn)可能具有投資價(jià)值的股票等；事后發(fā)現(xiàn)可能具有投資價(jià)值的股票等； 步驟四：個(gè)股和組合的檢驗(yàn)步驟四：個(gè)股和組合的檢驗(yàn) 對(duì)重點(diǎn)關(guān)注股票池進(jìn)行限制性檢驗(yàn)、流動(dòng)性檢驗(yàn)和組合風(fēng)對(duì)重點(diǎn)關(guān)注股票池進(jìn)行限制性檢驗(yàn)、流動(dòng)性檢驗(yàn)和組合風(fēng)險(xiǎn)度檢驗(yàn)等，有股價(jià)操縱行為剔除問題股和流動(dòng)性差等的險(xiǎn)度檢驗(yàn)等，有股價(jià)操縱行為剔除問題股和流動(dòng)性差等的股票；股票； 步驟五：擬定投資組合步驟五：擬定投資組合 結(jié)合定價(jià)指標(biāo)、盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)、市場(chǎng)調(diào)研深度分析以及限結(jié)合定價(jià)指標(biāo)、盈利預(yù)測(cè)指標(biāo)、市場(chǎng)調(diào)研深度分析以及限制性因素、流動(dòng)性因素和組合風(fēng)險(xiǎn)度因素分析，擬定本基制性因素、流動(dòng)性因

32、素和組合風(fēng)險(xiǎn)度因素分析，擬定本基金買入、賣出股票的投資組合方案；金買入、賣出股票的投資組合方案；七、債券投資管理七、債券投資管理資信評(píng)估宏觀經(jīng)濟(jì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析利率水平分析利率水平分析財(cái)政政策和貨幣政策分析財(cái)政政策和貨幣政策分析其它因素分析其它因素分析企業(yè)債券企業(yè)債券可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債國(guó)債國(guó)債未來未來利率變化趨勢(shì)利率變化趨勢(shì)信用風(fēng)險(xiǎn)分析信用風(fēng)險(xiǎn)分析久期管理、凸性管理久期管理、凸性管理收益率預(yù)測(cè)分析收益率預(yù)測(cè)分析流動(dòng)性分析、敏感性分析流動(dòng)性分析、敏感性分析資信評(píng)估資信評(píng)估類別債券配置類別債券配置個(gè)券的選擇及配置比例個(gè)券的選擇及配置比例個(gè)券個(gè)券A自上而下個(gè)券個(gè)券B個(gè)券個(gè)券C個(gè)券個(gè)券D證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其它品證

33、監(jiān)會(huì)規(guī)定的其它品種種行業(yè)配置行業(yè)配置-南方積極配置基金南方積極配置基金 自上而下自上而下的投資策略是的投資策略是從大環(huán)境著手從大環(huán)境著手，從宏觀經(jīng)濟(jì)，從宏觀經(jīng)濟(jì)（如（如GDP的成長(zhǎng)率，經(jīng)濟(jì)前景的判斷）、證券市場(chǎng)、的成長(zhǎng)率，經(jīng)濟(jì)前景的判斷）、證券市場(chǎng)、行業(yè)分析到公司分析的順序進(jìn)行投資分析，到最后行業(yè)分析到公司分析的順序進(jìn)行投資分析，到最后選出所需要投資的證券。選出所需要投資的證券。 自下而上自下而上是通過某些數(shù)量指標(biāo)或特征來進(jìn)行篩選，是通過某些數(shù)量指標(biāo)或特征來進(jìn)行篩選，選出相應(yīng)的公司，再結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)、行選出相應(yīng)的公司，再結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)、行業(yè)分析以及公司基本面的分析，以至最終確定

34、所需業(yè)分析以及公司基本面的分析，以至最終確定所需要投資的證券要投資的證券。 采用自上而下和自下而上相結(jié)合的方法，結(jié)合行采用自上而下和自下而上相結(jié)合的方法，結(jié)合行業(yè)業(yè)PEG定量研究，從眾多行業(yè)中挑選出與國(guó)民經(jīng)濟(jì)定量研究，從眾多行業(yè)中挑選出與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有高度關(guān)聯(lián)性、貢獻(xiàn)度大、成長(zhǎng)性快、投增長(zhǎng)具有高度關(guān)聯(lián)性、貢獻(xiàn)度大、成長(zhǎng)性快、投資價(jià)值高的六個(gè)行業(yè)。資價(jià)值高的六個(gè)行業(yè)。 自上而下自上而下的研究方法是指通過對(duì)主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)的研究方法是指通過對(duì)主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析和預(yù)測(cè)，確定主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)據(jù)的分析和預(yù)測(cè)，確定主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)對(duì)不同行業(yè)的影響，為選擇行業(yè)提供依據(jù)。對(duì)不同行業(yè)的影響，為選擇行業(yè)提供依據(jù)。 自下而上自下而上的研究方法是指通過對(duì)外部環(huán)境、產(chǎn)業(yè)的研究方法是指通過對(duì)外部環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策和競(jìng)爭(zhēng)格局的分析預(yù)測(cè)，確定行業(yè)結(jié)構(gòu)變化政策和競(jìng)爭(zhēng)格局的分析預(yù)測(cè)，確定行業(yè)結(jié)構(gòu)變