格力電器企業(yè)價值評估

1、課程名稱 : 財(cái)務(wù)管理課程專題研究報告（3）：公司價值評估公司名稱 :珠海格力電器股份有限公司股票代碼 : 000651所屬行業(yè) :家電制造業(yè)代碼 SIC: C395學(xué)院 :經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院授課時間 :2010-2011 學(xué)年 第一學(xué)期 (64+16 課時 )專業(yè)與班級 :理科試驗(yàn)班0801 班小組成員姓名（學(xué)號）:賀鵬飛（ 07274035）、羅俊 (08274017)組長姓名（學(xué)號） :劉建川（ 08274014）本次報告主筆人 :賀鵬飛（ 07274035）任課教師 :馬忠小組成員簽名 :提交日期 :2011年 1月 05 日I財(cái)務(wù)管理課程專題研究報告（3 ）：公司估價研究報告分析過程與質(zhì)量

2、的評分評分表課程專題研究報告（ 3） : 公司價值估價授課時間： 2010-2011學(xué)年 第一學(xué)期評分項(xiàng)目教師記錄（一）公司發(fā)展與價值發(fā)現(xiàn)10分得分1. 公司所處行業(yè)概況。在簡要說明公司所處行業(yè)的未來政策導(dǎo)向、技術(shù)特征、整體發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上，概括行業(yè)上市公司群體的基本面狀況，并用關(guān)鍵性指標(biāo)對公司所在行業(yè)進(jìn)行比較。2. 公司重大財(cái)務(wù)事件。 在說明預(yù)期資本市場再融資、重大投資、股利分派、重組并購以及公司治理如股權(quán)變更、激勵機(jī)制、信息披露質(zhì)量等信息基礎(chǔ)上，簡要分析對公司未來整體價值的影響。3. 公司產(chǎn)品市場發(fā)展。在說明行業(yè)整體市場發(fā)展模式與競爭狀況基礎(chǔ)上，分析本公司的產(chǎn)品與業(yè)務(wù)市場的發(fā)展模式與規(guī)劃策

3、略，并對本公司的產(chǎn)品與業(yè)務(wù)發(fā)展的競爭能力、市場份額等進(jìn)行分析。4. 公司價值判斷與發(fā)現(xiàn)。綜合判斷公司存在哪些影響公司財(cái)務(wù)價值，特別是潛在的影響價值持續(xù)增長的現(xiàn)象、特征、事件與問題；從目前股價信息以及市場對公司重大事件的反應(yīng)進(jìn)行概括性判斷。（二）基于自由現(xiàn)金流的股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測與價值評估（預(yù)期自由現(xiàn)金流、預(yù)期會計(jì)報表）20分1. 基于行業(yè)發(fā)展特征和公司發(fā)展戰(zhàn)略對公司未來收入與自由現(xiàn)金流增長模式及階段性劃分的分析；2. 產(chǎn)品市場經(jīng)營業(yè)務(wù)的趨勢預(yù)測以及營業(yè)收入、盈利狀況等年度預(yù)測；增長率具有說服力的依據(jù)。3. 基于經(jīng)營業(yè)務(wù)的營運(yùn)資本變化及需求預(yù)測；4. 資本性支出與資產(chǎn)折舊預(yù)測；5. 債務(wù)融資、權(quán)益融

4、資、股利政策的具體預(yù)測，綜合上述信息完成預(yù)計(jì)利潤表與資產(chǎn)負(fù)債表。6. 在運(yùn)用間接法分析實(shí)體自由現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上，測算股權(quán)現(xiàn)金流用于價值評估方法的計(jì)算；（三）貼現(xiàn)率與企業(yè)價值的評估（貼現(xiàn)率、價值估價）10分1. 權(quán)益資本成本測算。重點(diǎn)測算權(quán)益溢價和系數(shù)，結(jié)合數(shù)據(jù)庫以及修正原理，逐年確定權(quán)益資本；2. 債務(wù)資本成本測算。劃分有息和無息債務(wù)，并結(jié)合債務(wù)結(jié)構(gòu)確定債務(wù)的資本成本；3. 基于業(yè)務(wù)模式與目標(biāo)負(fù)債比率測算權(quán)益資本與債務(wù)資本權(quán)重劃分；4. 依據(jù)前序數(shù)據(jù)準(zhǔn)備以及自由現(xiàn)金流模型的計(jì)算步驟進(jìn)行公司價值的評價；5. 運(yùn)用市盈率等相對估值方法計(jì)算公司股票價值，再與上述股權(quán)自由現(xiàn)金流模型評估結(jié)果進(jìn)行比較；（四

5、）影響價值增長的驅(qū)動因子分析（價值驅(qū)動因子重要性分析、價值敏感性分析）15分1. 企業(yè)估價的驅(qū)動因子分析，并識別對企業(yè)未來長期價值影響最大的驅(qū)動因子；2. 價值驅(qū)動因子的相關(guān)性與敏感性，并對價值估價的影響程度及重要性進(jìn)行判斷；（五）公司價值的經(jīng)營管理相關(guān)性分析（政策、管理層對估價結(jié)果的影響）15分1. 經(jīng)營市場環(huán)境與政策、財(cái)務(wù)政策對企業(yè)價值的影響因素與財(cái)務(wù)政策選擇的相關(guān)性分析；2. 公司經(jīng)營模式與管理層的經(jīng)營策略對企業(yè)價值的影響因素與財(cái)務(wù)政策選擇的相關(guān)性分析；（六）分析結(jié)論與與討論10分1. 提煉主要分析結(jié)論。 簡潔準(zhǔn)確地表述價值評估結(jié)果的含義、平衡難點(diǎn)及引發(fā)原因；2. 依據(jù)分析結(jié)果表明投資意

6、愿，并概況理由；3. 依據(jù)價值驅(qū)動因子及其敏感性分析以及經(jīng)營管理的相關(guān)性分析，對價值管理提出簡要方案；（七）總結(jié)小組完成報告中存在問題以及如何調(diào)整舉例并逐條說明完成報告存在的問題與原因；每個成員的具體貢獻(xiàn)與責(zé)任心表現(xiàn)；如何協(xié)調(diào)與改進(jìn)；評分項(xiàng)目教師記錄（一）分析邏輯與支撐力度20分得分1. 恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用了公司財(cái)務(wù)管理與價值估價相關(guān)的理論、概念、原理與方法；2. 體現(xiàn)了以問題為導(dǎo)向的公司價值估價的分析過程，體現(xiàn)了基于客觀的價值管理的基本導(dǎo)向；3. 分析視角與步驟體現(xiàn)了邏輯嚴(yán)密、多角求證、層次遞進(jìn)、挖掘素材、支撐充分；4. 對分析過程與結(jié)果具有可靠與充分的數(shù)據(jù)與資料支撐；研究報告5. 分析結(jié)果反映了公

7、司真實(shí)的財(cái)務(wù)資源與政策，具有較好的邏輯關(guān)系解釋力；6. 分析結(jié)論反映了公司存在的財(cái)務(wù)問題，寫作質(zhì)量并挖掘價值影響因素的經(jīng)營性與政策性原因；與規(guī)范性7. 分析結(jié)論體現(xiàn)了決策有用性，對管理層的公司價值管理參考意義，而非表面性數(shù)據(jù)化計(jì)算；的評分8. 體現(xiàn)了針對解決問題或改進(jìn)的可行性措施；（二）寫作規(guī)范性（不加分，只扣分，按照5分一檔酌情扣減至30分）倒 扣分1. 文字表述符合財(cái)務(wù)管理的專業(yè)術(shù)語（以公司年報以及教材用語為依據(jù)）；2. 圖、表、曲線能夠傳遞有用信息，并合乎基本規(guī)范要求（參考教材的格式，表內(nèi)數(shù)字為小五號）；3. 寫作結(jié)構(gòu)與層次遞進(jìn)符合分析過程邏輯性，避免要素缺失；4. 恰當(dāng)準(zhǔn)確地引證、引述

8、及引注了相關(guān)信息、數(shù)據(jù)及資料的來源；5. 排版符合模板的基本格式,包括字號、字體、行間距、頁眉、頁腳及頁碼；小組成員信息完整；研究報告 (3) 分?jǐn)?shù)任課教師簽字II北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)系精品文檔承諾本報告由小組成員共同完成，所用數(shù)據(jù)與資料均已注明其來源，如使用了他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的分析結(jié)果或觀點(diǎn)均已進(jìn)行了規(guī)范引用，特此聲明。小組成員 1 姓名與簽字：小組成員 2 姓名與簽字：小組成員 3 姓名與簽字：。III 歡迎下載財(cái)務(wù)管理課程專題研究報告（3 ）：公司估價報告摘要本報告以珠海格力電器股份有限公司（股票代碼：000651，以下簡稱格力電器）為研究對象，在分析格力電器的歷史財(cái)務(wù)報告的

9、基礎(chǔ)上，結(jié)合行業(yè)、公司的發(fā)展趨勢，采用一定的價值評估方法，對格力電器的股權(quán)價值進(jìn)行了預(yù)測、評估，發(fā)現(xiàn)了公司的展示價值，分析了公司的增值潛力，并提出了投資建議，為公司的外部投資者及利益相關(guān)者提供參考；對內(nèi)部管理人員來說，提供了如何進(jìn)一步增加公司價值的建議。同時，對影響格力電器公司價值的各種重要因素進(jìn)行分析，找出其價值驅(qū)動的根源。本報告主要采用公司實(shí)體自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法和相對價值模型的市凈率法，對格力電器完成價值評估。公司實(shí)體自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，以預(yù)測的報表為基礎(chǔ)，計(jì)算出公司的實(shí)體自由現(xiàn)金流，然后以加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率對實(shí)體自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，即得到公司的整體價值，再減去公司的債權(quán)價值，得到公司的

10、股票價值；市凈率法，通過預(yù)測報表計(jì)算預(yù)期的每股凈資產(chǎn)，結(jié)合行業(yè)內(nèi)可比公司的平均市凈率得到預(yù)期的股價。本報告使用的價值評估模型是以目前國內(nèi)基金管理公司使用的股價預(yù)測模型為基礎(chǔ)，并加以修改和完善，形成的一個較為合理、科學(xué)、完善的價值評估模型。該模型一格力電器2007-2009 年的財(cái)務(wù)報表為基礎(chǔ)，利用 CSMAR數(shù)據(jù)庫，對格力電器未來六年的經(jīng)營活動、營業(yè)流動資產(chǎn)、資本支出、折舊攤銷、債務(wù)等進(jìn)行預(yù)測，利用會計(jì)報表的購機(jī)關(guān)系，自動生成預(yù)測期的三張會計(jì)報表，并在此基礎(chǔ)上評估公司價值。本報告所采用的價值評估模型更完整、全面的預(yù)測公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更準(zhǔn)確的評估公司股價；研究報告采用兩種評估方法評估公司價值

11、，并將兩種方法的評估結(jié)果與評估同期公司的股價進(jìn)行對比分析；對自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法進(jìn)行敏感性分析，尋找對公司價值影響最大的因素，為管理者提供管理建議和參考。研究結(jié)果是，實(shí)體自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法得出的預(yù)期股價為 57.65 元，市凈率法得出的預(yù)期股價為 21.25 元。從格力電器股價的走勢來看，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的評估結(jié)果更接近公司的真實(shí)價值，格力電器預(yù)期的股價與其目前的市價有所偏離。因此，本報告認(rèn)為投資者不應(yīng)該急于介入，仍需繼續(xù)觀察了解。IV北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)系精品文檔目錄承諾III報告摘要IV1.公司發(fā)展與價值發(fā)現(xiàn)11.1公司所處行業(yè)概況11.2公司重大財(cái)務(wù)事件11.3公司產(chǎn)品市場發(fā)展11.4

12、公司價值判斷與發(fā)現(xiàn)22. 基于自由現(xiàn)金流的股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測與價值評估 . . 22.1營業(yè)收入與現(xiàn)金流的預(yù)期模式的階段性分析.22.2營業(yè)收入與盈利的年度預(yù)測 .32.3營運(yùn)資本變化與需求預(yù)測 .72.4資本性支出與資產(chǎn)折舊等預(yù)測 .142.5債權(quán)與股權(quán)融資及股利分配預(yù)測 .152.6實(shí)體現(xiàn)金流與股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測 .163.貼現(xiàn)率與公司價值評估 .163.1權(quán)益資本成本測算 .163.2債務(wù)資本成本測算 .183.3債務(wù)與權(quán)益資本權(quán)重比率測算 .183.4基于股權(quán)現(xiàn)金流的公司價值計(jì)算 .193.5相對價值法估價 .193.6價值評估結(jié)果與市值的比較 .204.影響價值增長的驅(qū)動因子分析 .204.

13、1基于估價模型的驅(qū)動因子及其重要性分析. .204.2驅(qū)動因子的價值敏感性分析 .204.3評估價值與市值差異分析 .225.公司價值的經(jīng)營管理相關(guān)性分析 .235.1市場環(huán)境與政策對公司價值的影響 .235.2經(jīng)營模式與管理層決策對公司價值的影響. .235.3財(cái)務(wù)策略與決策對公司價值的影響 .246.財(cái)務(wù)問題的經(jīng)營相關(guān)性分析 .256.1直接相關(guān)的經(jīng)營相關(guān)性分析 .256.2公司經(jīng)營策略與財(cái)務(wù)政策選擇的影響 .25。V 歡迎下載財(cái)務(wù)管理課程專題研究報告（3 ）：公司估價7. 報告總結(jié) .267.1結(jié)論與討論 .267.2投資意愿說明 .267.3價值管理的可行性措施 .278. 總結(jié)小組在

14、完成報告中存在問題 .278.1逐條說明完成報告存在的問題與原因 .278.2舉例每個成員的具體貢獻(xiàn)與責(zé)任心表現(xiàn) .288.3如何協(xié)調(diào)與改進(jìn)具體措施 .28參考文獻(xiàn)附錄 1:四川長虹股份有限公司未來年度預(yù)期會計(jì)報表VI北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)系公司估價報告：格力電器（000651）（正文）1. 公司發(fā)展與價值發(fā)現(xiàn)1.1 公司所處行業(yè)概況成立于 1991 年的珠海格力電器股份有限公司是目前全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、 銷售、服務(wù)于一體的專業(yè)化空調(diào)企業(yè)，2009 年銷售收入426.37 億元，連續(xù)9 年上榜美國財(cái)富雜志“中國上市公司 100 強(qiáng)”。格力電器旗下的“格力”品牌空調(diào)，是中國空調(diào)業(yè)唯一的

15、“世界名牌”產(chǎn)品，業(yè)務(wù)遍及全球 100 多個國家和地區(qū)。2005 年至今，格力空調(diào)連續(xù)5 年全球銷量領(lǐng)先。作為一家專注于空調(diào)產(chǎn)品的大型電器制造商，格力電器致力于為全球消費(fèi)者提供技術(shù)領(lǐng)先、品質(zhì)卓越的空調(diào)產(chǎn)品。在全球擁有珠海、重慶、合肥、巴西、巴基斯坦、越南6 大生產(chǎn)基地，5 萬多名員工， 至今已開發(fā)出包括家用空調(diào)、商用空調(diào)在內(nèi)的20 大類、 400 個系列、 7000 多個品種規(guī)格的產(chǎn)品，能充分滿足不同消費(fèi)群體的各種需求；擁有技術(shù)專利數(shù)千項(xiàng)，自主研發(fā)的GMV數(shù)碼多聯(lián)一拖多機(jī)組、超低溫?cái)?shù)碼多聯(lián)中央空調(diào)、新型高效離心式大型中央空調(diào)、G10 變頻空調(diào)、超高效定速壓縮機(jī)等一系列國際領(lǐng)先產(chǎn)品填補(bǔ)了行業(yè)空白

16、，成為從“中國制造”走向“中國創(chuàng)造”的典范，在國際舞臺上贏得了廣泛的知名度和影響力。1.2 公司重大財(cái)務(wù)事件2007 年 4 月，公司大股東珠海格力集團(tuán)公司將8054.1萬股 “格力電器” 股票轉(zhuǎn)讓給由公司核心經(jīng)銷商投資成立的河北京海擔(dān)保投資有限公司，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓成功引進(jìn)經(jīng)銷商作為公司的戰(zhàn)略投資者，通過產(chǎn)權(quán)關(guān)系有效地將公司與經(jīng)銷商的利益牢牢的捆綁在一起，對公司的經(jīng)營產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，進(jìn)一步提升了公司網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢。此外， 2007 年，格力電器公開發(fā)行股票2,952萬股，發(fā)行價格為每股人民幣39.16元，募集資金總額人民幣1,156,003,200.00元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，實(shí)際募集資金凈額人民幣1

17、,135,063,152.00元，此次增發(fā)給格力電器提供了雄厚的資金保證和發(fā)展的動力。在 2009 年，通過加大技術(shù)研發(fā)的投入，格力電器掌握更多的空調(diào)核心技術(shù)，快速推進(jìn)了全系列變頻空調(diào)及高能效節(jié)能空調(diào)，加快空調(diào)產(chǎn)業(yè)升級；格力電器主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)計(jì)劃，獲取了更多的市場份額及良好的經(jīng)營業(yè)績。同時，中國制冷業(yè)第一個，也是唯一一個國家級工程技術(shù)研究中心 -“國家節(jié)能環(huán)保制冷設(shè)備工程技術(shù)研究中心”正式落戶格力電器。該工程中心獨(dú)立研制出的格力出水溫度16-18 離心式冷水機(jī)組在2009 年順利通過專家團(tuán)審核，被鑒定為國際領(lǐng)先水平，最高能效比達(dá)到9.18 ，被譽(yù)為迄今為止最節(jié)能的大型中央空調(diào)?；ヂ?lián)網(wǎng)消

18、費(fèi)調(diào)研中心ZDC 公布的2009 年度中國空調(diào)市場品牌（15 個品牌）研究報告顯示，格力電器憑借其對品質(zhì)的追求和對節(jié)能環(huán)保的重視， 以高達(dá) 46.8%的品牌關(guān)注度牢牢占據(jù)2009 年品牌關(guān)注度排行榜首（第二名為21.5%）。由于不斷創(chuàng)新，結(jié)出碩果累累，格力電器2009 年獲得“國家創(chuàng)新型企業(yè)”稱號。1.3 公司產(chǎn)品市場發(fā)展2010 年，公司主營業(yè)務(wù)還是以空調(diào)為主，范圍包括生產(chǎn)銷售空調(diào)器、自營空調(diào)器出口業(yè)務(wù)及其相關(guān)零配件的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。在預(yù)測期內(nèi)，格力電器將會加大企業(yè)國際化戰(zhàn)略實(shí)施的步伐，立足技術(shù)實(shí)力和優(yōu)良品質(zhì)，聘請國際巨星成龍作為格力品牌形象代言人，借助成龍的國際知名度，提升中國制造的形象與口碑

19、，并推動“中國創(chuàng)造”走上國際舞臺。同時公司在出口上打出組合拳，多管齊下，爭取使格力出部分的營業(yè)收入增長加大，拉動整個企業(yè)的營業(yè)收入增長。2009年，在廣東省首批自主創(chuàng)新產(chǎn)品認(rèn)定的5 個領(lǐng)域的 130 項(xiàng)產(chǎn)品中，格力電器數(shù)碼多聯(lián)空調(diào)機(jī)組、風(fēng)管機(jī)、家用分體式房間空調(diào)器三大類產(chǎn)品獲得認(rèn)定，成為新能源與高效節(jié)能領(lǐng)域空調(diào)類產(chǎn)1公司價值估價 ：財(cái)務(wù)管理課程專題研究報告（3）品入選最多的企業(yè)。 5 月，格力牌分體掛壁式空調(diào)器被列入了國家出口免驗(yàn)名錄，在目前中國空調(diào)行業(yè)中，公司是第一家也是唯一一家獲得自主品牌窗式、分體掛壁式空調(diào)器“出口免驗(yàn)”資格的企業(yè)。這些對預(yù)測期內(nèi)格力的營業(yè)收入增長具有很好的拉動作用。同年

20、，中國制冷業(yè)第一個，也是唯一一個國家級工程技術(shù)研究中心-“國家節(jié)能環(huán)保制冷設(shè)備工程技術(shù)研究中心”正式落戶公司。 該工程中心獨(dú)立研制出的格力出水溫度16-18 離心式冷水機(jī)組已于 2009 年 10 月 24 日順利通過專家團(tuán)審核，被鑒定為國際領(lǐng)先水平，最高能效比達(dá)到9.18 ，被譽(yù)為迄今為止最節(jié)能的大型中央空調(diào)。技術(shù)的創(chuàng)新和節(jié)能的特性將會使得格力在空調(diào)市場上更有競爭力。2010年，格力電器計(jì)劃繼續(xù)加大專賣店建設(shè)步伐，完善專賣店建設(shè)布局，借助“節(jié)能惠民工程”在中心城市建設(shè)格力標(biāo)志性的形象旗艦店；在家電下鄉(xiāng)政策下，進(jìn)一步加快對三、四級市場的開發(fā)、建設(shè)和培育。1.4 公司價值判斷與發(fā)現(xiàn)短期償債能力：

21、 以流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)的負(fù)債能力。企業(yè)近幾年的流動比率和速運(yùn)比率都有所下降，但幅度并不太大；資產(chǎn)負(fù)債率有所上升。但總體而言，企業(yè)償還到期債務(wù)的風(fēng)險較小。與同行業(yè)平均水平相比，相差不大。營運(yùn)能力： 以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率衡量企業(yè)的營運(yùn)能力。該企業(yè)以上三個數(shù)值均較高，說明企業(yè)對資產(chǎn)的管理較為有效。盈利能力： 毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率均呈下降趨勢。但與行業(yè)變化趨勢相差不大。投資者應(yīng)關(guān)注其現(xiàn)金收入情況，并留意其是否具備持續(xù)盈利的能力與新的利潤增長點(diǎn)。成長性： 在同行業(yè)中，成長性一般，投資者應(yīng)該注意其規(guī)模是否有適度擴(kuò)張的可能，否則將面臨行業(yè)領(lǐng)先者

22、的巨大競爭壓力。縱觀以上各種分析，我們可以看出，在近幾年的經(jīng)營中格力以穩(wěn)定發(fā)展的勢頭、良好的盈利能力繼續(xù)處于公司的成熟階段，而且格力留存了越來越多的自由現(xiàn)金流，我們可以預(yù)測它可能準(zhǔn)備將這些現(xiàn)金流用于大規(guī)模的擴(kuò)張行動中。整體而言，格力電器的發(fā)展讓我們期待。2. 基于自由現(xiàn)金流的股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測與價值評估2.1 營業(yè)收入與現(xiàn)金流的預(yù)期模式的階段性分析（一）確定明確預(yù)測期年限進(jìn)入 20 世紀(jì) 80 年代，隨著改革開放的深入，居民收入水平逐步提高，客觀上形成了對家電產(chǎn)品的巨大需求。 進(jìn)入 90 年代中后期， 消費(fèi)者對家電產(chǎn)品的基本物質(zhì)性需求已經(jīng)得到了相當(dāng)程度的滿足，對于單一功能家電產(chǎn)品需求開始下降，而新

23、的需求熱點(diǎn)尚未形成，同時面臨更新?lián)Q代的消費(fèi)者因?yàn)榄h(huán)境的諸多不確定性因素推遲了更新周期，更是制約了需求的增長。進(jìn)入了 21 世紀(jì)初， 隨著家電產(chǎn)品居民擁有量的提高，家電產(chǎn)品正在由奢侈品向生活必需品轉(zhuǎn)化或者已經(jīng)成為生活必需品。通過上述分析，并結(jié)合后文分析得出的主營業(yè)務(wù)收入增長率的變動趨勢，本研究報告認(rèn)為，家電行業(yè)即將進(jìn)入新一輪的生命周期，對此周期的時間定為6 年，是鑒于新經(jīng)濟(jì)時代，科技高速發(fā)展的市場背景下， 這一周期勢必短于80 年代到 90 年代中后期， 以及 90 年代后期到現(xiàn)在兩輪周期的時間；且家電行業(yè)的傳統(tǒng)行業(yè)也將面臨轉(zhuǎn)型，以滿足消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變和消費(fèi)能力提高后的消費(fèi)者的需要。（二）確定格力電

24、器適用的公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型來自于上市公司的年報和各大家電公司的銷售數(shù)據(jù)顯示，各大家電公司的銷售額出現(xiàn)了大規(guī)模的上升，銷售利潤相比于去年出現(xiàn)了恢復(fù)性的增長，一些企業(yè)紛紛告別了虧損。經(jīng)過第三輪市場洗禮和整合的中國家電企業(yè)，在未來3 至 5 年內(nèi)將迎來新一輪的行業(yè)繁榮期。在對整個家電行業(yè)的發(fā)展歷程和家電業(yè)復(fù)蘇的趨勢研究后，發(fā)現(xiàn)中國家電業(yè)的復(fù)蘇時間要比其他行業(yè)短，而且家電業(yè)近幾年的快速發(fā)展和變革本身縮短了行業(yè)的發(fā)展周期，使行業(yè)從興起成熟衰落的周期日益縮減。格力電器作為空調(diào)行業(yè)的龍頭企業(yè)，占有絕對優(yōu)勢的市場份額，其發(fā)2北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)系精品文檔展周期將在很大程度上收到行業(yè)發(fā)展趨勢的影響。

25、結(jié)合后文主營業(yè)務(wù)收入增長率的預(yù)測結(jié)果，本報告認(rèn)為格力電器未來會進(jìn)入一個新的增長周期，此增長周期分為兩個階段，第一階段公司會以較快的增長率增長，進(jìn)入第二階段后將會進(jìn)入穩(wěn)定階段，以較低增長率增長。結(jié)合市場情況分析及周期增長規(guī)律，本報告認(rèn)為格力電器適用于兩階段增長模型，并預(yù)測格力電器在第一階段2010 年到 2011 年將以較低增長率增長，2012 年到 2013 年以高增長率增長， 2014 年到 2015 年增長率會逐漸下降，從 2016 年進(jìn)入增長周期的第二階段之后，將保持較低的增長率增長。2.2 營業(yè)收入與盈利的年度預(yù)測（一）營業(yè)收入增長率預(yù)測本報告以營業(yè)收入增長率為預(yù)測起點(diǎn)。下面主要就產(chǎn)品

26、結(jié)構(gòu)分析法對格力電器的營業(yè)收入增長率進(jìn)行預(yù)測。根據(jù)格力電器近幾年年報可以得知，其經(jīng)營的主要產(chǎn)品包括生產(chǎn)銷售空調(diào)器、自營空調(diào)器出口業(yè)務(wù)及其相關(guān)零配件的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。營業(yè)收入由內(nèi)銷和出口兩部分組成。通過閱讀格力電器近年來所披露的財(cái)務(wù)報告附注， 可以發(fā)現(xiàn)其營業(yè)收入主要劃分為空調(diào)及配件、漆包線、壓縮機(jī)、電容、小家電和其他。因此，在進(jìn)行營業(yè)收入增長率預(yù)測時，采取了按以上六項(xiàng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行預(yù)測，單獨(dú)考慮各項(xiàng)產(chǎn)品的前景及其發(fā)展趨勢，分別給出各單項(xiàng)產(chǎn)品的預(yù)期增長率，進(jìn)而預(yù)測出營業(yè)收入在預(yù)測期的增長率。（ 1）空調(diào)及配件格力電器2006-2009 年的空調(diào)及配件收入如表1 所示。表 1 2006-2009年格力電器

27、空調(diào)及配件收入 ( 元 )2006200720082009空調(diào)及配件23,469,818,118.2734,894,826,716.2938,184,163,591.8738,329,408,052.25增長率48.68%9.43%0.38%數(shù)據(jù)來源：格力2007、 2008 和 2009 年年報根據(jù)格力電器2006-2009 年的數(shù)據(jù)顯示， 空調(diào)及配件收入 2007 年比 2006 年上升了48.68%，2008年上升了 9.43%，2009 年上升了0.38%，2008 年和 2009 年兩年收入增長趨勢逐年放緩，其中的主要原因是金融危機(jī)的影響以及空調(diào)行業(yè)競爭日趨激烈，營業(yè)收入受到行業(yè)份額

28、和市場需求的限制。在預(yù)測年度，金融危機(jī)的影響消失，故預(yù)測期內(nèi)格力電器的空調(diào)及配件收入增長率將會有大幅提高，估計(jì)空調(diào)及配件的營業(yè)收入增長率將達(dá)到25% ，即 2010年格力電器的空調(diào)及配件收入將達(dá)到38,329,408,052.25* （ 1+25%） =47,911,760,065.31元。（ 2）漆包線格力電器2006-2009 年的漆包線收入如表 2 所示。表 2 2006-2009年格力電器漆包線收入單位：元2006200720082009漆包線361,056,281.95434,566,725.12313,214,937.18170,008,721.24增長率20.36%-27.92%

29、-45.72%數(shù)據(jù)來源：格力電器 2007-2009年年報根據(jù)格力電器2006-2009 年的數(shù)據(jù)顯示，漆包線收入2007 年比 2006 年上升了 20.36%，2008年下降了 27.92%，2009 年下降了45.72%，由于漆包線產(chǎn)品在格力電器的營業(yè)收入所占比例不足1%，其銷售不是格力電器的主要收入來源，營業(yè)收入有較大的不確定性，故取近三年增長率的平均值作為預(yù)測期的漆包線營業(yè)收入的增長率，為-17.76% ，即 2010 年格力電器的漆包線收入將達(dá)到170,008,721.24*（ 1-17.76% ） =139811582.3 元。3 歡迎下載公司價值估價 ：財(cái)務(wù)管理課程專題研究報告

30、（3）（ 3）壓縮機(jī)格力電器 2006-2009 年的壓縮機(jī)收入如表 3 所示。表 3 2006-2009年格力電器壓縮機(jī)收入單位：元2006200720082009壓縮機(jī)9,442,745.98125,146.571,746,516.941,115,465.89增長率-98.67%1295.58%-36.13%數(shù)據(jù)來源：格力電器2007-2009 年年報根據(jù)格力電器2006-2009 年的數(shù)據(jù)顯示， 壓縮機(jī)收入 2006 年與 2007 年收入相差懸殊，2008 年和 2009 年趨于平穩(wěn)， 整體來看壓縮機(jī)的收入長期趨勢不明顯，營業(yè)收入有較大的不確定性，且壓縮機(jī)產(chǎn)品在格力電器的營業(yè)收入所占比

31、例不足0.5%，故取 2008年和 2009 年壓縮機(jī)營業(yè)收入的平均值（ 1,746,516.94+1,115,465.89）/2=1430991.42 元作為預(yù)測期的壓縮機(jī)營業(yè)收入。（ 4）電容格力電器 2006-2009 年的電容收入如表4 所示。表 42006-2009年格力電器電容收入單位：元2006200720082009電容74,226,211.7458,868,813.5044,771,385.8733,459,409.60增長率-20.69%-23.95%-25.27%數(shù)據(jù)來源：格力電器2007-2009 年年報根據(jù)格力電器2006-2009 年的數(shù)據(jù)顯示， 電容收入2007

32、年比 2006 年下降了 20.69%，2008 年下降了 23.95%， 2009 年下降了 25.27%，營業(yè)收入呈現(xiàn)逐年下降趨勢，故預(yù)測期的營業(yè)收入也將呈現(xiàn)下降趨勢。由于增長率的下降沒有較大的波動和不確定性，故取近三年的電容營業(yè)收入增長率的平均值作為預(yù)測期的電容營業(yè)收入增長率，為 -23.30% ，即 2010 年格力電器的空調(diào)及配件收入將達(dá)到 33,459,409.60* （ 1-23.30% ） =25663002.49 元。（ 5）小家電格力電器 2006-2009年的小家電收入如表5 所示。表 52006-2009年格力電器小家電收入單位：元2006200720082009小家電

33、247,578,999.19409,330,030.86551,048,150.82534,879,937.95增長率65.33%34.62%-2.93%數(shù)據(jù)來源：格力電器2006-2009 年年報根據(jù)格力電器2006-2009 年的數(shù)據(jù)顯示，小家電收入2007 年比 2006 年上升了65.33%，2008年上升了34.62%，2009 年下降了2.93%，增長率呈現(xiàn)逐年下降趨勢，故預(yù)測期的增長率也將呈現(xiàn)下降趨勢。但是，格力電器在2009年投資人民幣3,000萬元，設(shè)立格力電器（中山）小家電制造有限公司，努力打造格力小家電產(chǎn)品，故小家電的營業(yè)收入將有望實(shí)現(xiàn)增長率的上升。所以，預(yù)測 2010年

34、小家電營業(yè)收入增長率為50%，即 2010 年格力電器的小家電收入將達(dá)到534,879,937.95* （1+50%）=802319906.9 元。（ 6）其他格力電器 2006-2009年的其他收入如表6 所示。表 62006-2009年格力電器其他收入單位：元20062007200820092,195,793,620.92,243,595,689.3,104,771,096.3,568,419,466.其他59285334北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)系精品文檔增長率2.18%38.38%14.93%數(shù)據(jù)來源：格力電器2007-2009 年年報根據(jù)格力電器2006-2009 年的數(shù)據(jù)顯示，其

35、他收入2007 年比 2006 年上升了2.18%，2008 年上升了 38.38%， 2009 年上升了14.93%。其他收入為年報中的營業(yè)收入中的其他業(yè)務(wù)收入，由于無法獲得其他業(yè)務(wù)收入相關(guān)的具體信息進(jìn)行預(yù)測，因此在這里選擇了近三年增長率的平均值作為預(yù)測期其他收入增長率的預(yù)測值，為18.50%，即 2010 年格力電器的其他收入將達(dá)到3,568,419,466.33*（ 1+18.50%） =4,228,577,067.60 元。以上是對格力電器主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行的分析，單項(xiàng)預(yù)測空調(diào)及配件、漆包線、壓縮機(jī)、電容、小家電和其他在預(yù)測期的數(shù)值，綜上，格力電器在2010 年的營業(yè)收入為：47,911

36、,760,065.31 +139811582.3+1430991.42+25663002.49+802319906.9+4,228,577,067.60=53,109,562,616.02元。2006-2009年格力電器營業(yè)收入如表7 所示。表 72006-20010年格力電器營業(yè)收入單位：元預(yù)期增2006200720082009長率201023,469,818,118.34,894,826,7638,184,163,591.38,329,408,052.47,911,760,065.空調(diào)及配件272987252531361,0漆包線6,281.95434,566,725.12313,214,

37、937.18170,008,721.24-17.76%139,811,582.301,115,43465,9壓縮機(jī)9,442,745.98125,146.571,746,516.948928.29%1.42電容74,226,211.7458,868,813.04,771,385.8733,459,409.60-23.30%25,3,002.49409,小家電247,578,999.1930,030.86551,048,150.82534,879,937.9550.00%802,319,906.904,2,195,793,620.92,243,595,689.93,104,771,096.83,

38、560,419,418.5028其他5256.33577,067.6026,357,915,978.38,042,199,715,679.53,109,562,616.合計(jì)01,313,122.26542,6,291,053.2624.56%0數(shù)據(jù)來源：格力電器2006-2009 年年報綜合以上對各個產(chǎn)品理念營業(yè)收入增長率和各產(chǎn)品行業(yè)宏觀分析，預(yù)計(jì)2010-2015年各產(chǎn)品加權(quán)平均增長率如表8 所示。表 8預(yù)測期加權(quán)平均增長率2010201120122013201420152016加權(quán)平均增長率24.56%25%25.50%26%26.50%26%25%（二）營業(yè)成本占營業(yè)收入的比例雖然鋼材、

39、塑料等原材料價格大幅上漲，但空調(diào)廠商對成本的控制仍然有潛力可挖。雖然材料成本增加，但是格力電器可以通過提高產(chǎn)量來增強(qiáng)消化成本的能力，從而預(yù)期格力電器的營業(yè)成本占營業(yè)收入的比例水平將會保持不變。通過分析年報中近三年的數(shù)據(jù)，營業(yè)成本占營業(yè)收入比例分別為 81.87%、 80.26%、 75.27%，其平均值為 79.13%。因此預(yù)測 2010 年格力電器營業(yè)成本占營業(yè)收入的比值為 79.13%。前面已經(jīng)預(yù)測出 2010 年?duì)I業(yè)收入的值為 52,341,045,124.34 元，因此，格力。5 歡迎下載公司價值估價 ：財(cái)務(wù)管理課程專題研究報告（3）電器 2010 年?duì)I業(yè)成本為 52,341,045,

40、124.34*79.13%=41,417,469,006.89元。如表 9 所示。表 92007-2010年?duì)I業(yè)成本單位：元2007200820092010（預(yù)測）33,733,190,87731,955營業(yè)成本31,117,088,550.3613979,368.6741,417,469,006.89營業(yè)成本 / 營業(yè)收入1.87%80.26%75.27%79.13%數(shù)據(jù)來源：格力電器2007-2009 年年報（三）營業(yè)稅金及附加占營業(yè)收入的比例根據(jù)格力電器的2007 年至 2009 年年報所示數(shù)值，計(jì)算的營業(yè)稅金及附加占營業(yè)收入比例穩(wěn)中有升， 2007、 2008、 2009 年分別為 0

41、.83%、 0.86%、0.95%，其平均值為0.88%，在此選取近三年的比例平均值作為預(yù)測期的營業(yè)稅金及附加占營業(yè)收入比值，因此，格力電器2010 年的營業(yè)稅金及附加的預(yù)測值為 52,341,045,124.34*0.88%= 460,601,197.09元。如表 10 所示。表 102007-2010年?duì)I業(yè)稅金及附加單位：元202007820092010（預(yù)測）營業(yè)稅金及附加316,797,617.41362,635,623.56403,8,880.84460,601,197.09業(yè)稅金及附加 / 營業(yè)收入0.83%0.86%0.95%0.88%數(shù)據(jù)來源：格力電器2007-2009 年年報

42、（四）期間費(fèi)用占營業(yè)收入的比例銷售費(fèi)用 ：銷售費(fèi)用的預(yù)測采用了銷售百分比法與平均值法。因?yàn)殇N售費(fèi)用與營業(yè)收入之間是存在一定的關(guān)系的， 但是營業(yè)收入為預(yù)測值，為了避免營業(yè)收入估計(jì)的誤差對銷售費(fèi)用帶來的影響，同時選擇了平均值法進(jìn)行預(yù)測。近三年， 銷售費(fèi)用分別為4,349,314,527.20元、4,402,623,634.98元、 5,797,858,392.12元，呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，其平均值為4,849,932,184.77元。銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的百分比近三年分別為11.44%、 10.47%、 13.66%，其平均值為11.86%，選取 11.86%作為預(yù)測期的比例值，計(jì)算出預(yù)測期的營業(yè)收入為52,341,045,124.34*11.86%=6,207,647,951.75元。最后再取兩者的平均值5,528,790,068.26作為格力電器2010 年的銷售收入預(yù)測值。 如表 11 所示。表 112007-2010年銷售費(fèi)用單位：元2007200820092010 （預(yù)測）4,349,314,527.4,402,625,795,528,790,068.2銷售費(fèi)用0,634.9,858,