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1、第第8章章 財(cái)務(wù)規(guī)劃與外部融資需求財(cái)務(wù)規(guī)劃與外部融資需求財(cái)務(wù)規(guī)劃概述財(cái)務(wù)規(guī)劃概述對(duì)外融資數(shù)量測(cè)算與銷售百分比法對(duì)外融資數(shù)量測(cè)算與銷售百分比法企業(yè)增長(zhǎng)與外部融資企業(yè)增長(zhǎng)與外部融資本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容第一節(jié) 財(cái)務(wù)規(guī)劃概述一、財(cái)務(wù)規(guī)劃(financial planning)的概念與意義(一)廣義與狹義之分 廣義?廣義?狹義?狹義?1.廣義的財(cái)務(wù)規(guī)劃廣義的財(cái)務(wù)規(guī)劃 以公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)策略為導(dǎo)向以公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)策略為導(dǎo)向 以公司環(huán)境分析、市場(chǎng)預(yù)測(cè)與公司管理以公司環(huán)境分析、市場(chǎng)預(yù)測(cè)與公司管理要求的協(xié)調(diào)統(tǒng)一為基礎(chǔ)要求的協(xié)調(diào)統(tǒng)一為基礎(chǔ) 以全面規(guī)劃為框架以全面規(guī)劃為框架2.狹義的財(cái)務(wù)規(guī)劃狹義的財(cái)務(wù)規(guī)劃主要是指
2、對(duì)企業(yè)未來(lái)融資需要量的估計(jì)主要是指對(duì)企業(yè)未來(lái)融資需要量的估計(jì)與籌劃。與籌劃。注意注意:本章所闡述的財(cái)務(wù)規(guī)劃將從狹義角度本章所闡述的財(cái)務(wù)規(guī)劃將從狹義角度展開(kāi)。展開(kāi)。二、財(cái)務(wù)規(guī)劃的意義二、財(cái)務(wù)規(guī)劃的意義應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)管理實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)管理二、財(cái)務(wù)規(guī)劃涉及的變量及其邏輯關(guān)系二、財(cái)務(wù)規(guī)劃涉及的變量及其邏輯關(guān)系(一)銷售預(yù)測(cè)及銷售增長(zhǎng)一)銷售預(yù)測(cè)及銷售增長(zhǎng) 公司要結(jié)合各方面情況以進(jìn)行銷售預(yù)測(cè)(公司要結(jié)合各方面情況以進(jìn)行銷售預(yù)測(cè)(sales forecast)(二)資產(chǎn)需要量(二)資產(chǎn)需要量 在完成銷售預(yù)測(cè)、銷售增長(zhǎng)率判斷之后,確定資產(chǎn)需要量在完成銷售預(yù)測(cè)、銷售增長(zhǎng)率判斷之后,
3、確定資產(chǎn)需要量(asset requirements)(三)負(fù)債融資量(三)負(fù)債融資量 銷售增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)債融資的相應(yīng)增加,包括自然籌資項(xiàng)目的自銷售增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)債融資的相應(yīng)增加,包括自然籌資項(xiàng)目的自發(fā)增長(zhǎng),也可能要求其他負(fù)債項(xiàng)目相應(yīng)增長(zhǎng)。發(fā)增長(zhǎng),也可能要求其他負(fù)債項(xiàng)目相應(yīng)增長(zhǎng)。(四)內(nèi)部融資能力(四)內(nèi)部融資能力(量量)當(dāng)期凈利潤(rùn)可看成是銷售收入與銷售凈利潤(rùn)率間的函當(dāng)期凈利潤(rùn)可看成是銷售收入與銷售凈利潤(rùn)率間的函數(shù)關(guān)系,即數(shù)關(guān)系,即 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)=銷售收入銷售收入銷售凈利潤(rùn)率;銷售凈利潤(rùn)率;在當(dāng)期凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)確定的情況下,留存收益額取決于在當(dāng)期凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)確定的情況下,留存收益額取決于公司股利支付政策公司
4、股利支付政策現(xiàn)金股利支付率,即現(xiàn)金股利支付率,即 內(nèi)部留存收益額內(nèi)部留存收益額=當(dāng)期凈利潤(rùn)當(dāng)期凈利潤(rùn)(1現(xiàn)金股利支付率)現(xiàn)金股利支付率) 內(nèi)部融資量?jī)?nèi)部融資量=預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售收入銷售凈利率銷售凈利率(1現(xiàn)金現(xiàn)金股利支付率)股利支付率)(五)外部融資需要量(五)外部融資需要量外部融資需要量(外部融資需要量(external funds needs,EFN)=資產(chǎn)需要量資產(chǎn)需要量 負(fù)債融資量負(fù)債融資量 內(nèi)部融資量?jī)?nèi)部融資量=資產(chǎn)需要量資產(chǎn)需要量 負(fù)責(zé)融資量負(fù)責(zé)融資量 預(yù)計(jì)銷售收預(yù)計(jì)銷售收入入 銷售凈利率銷售凈利率 (1現(xiàn)金股利支付現(xiàn)金股利支付率)率)三、財(cái)務(wù)規(guī)劃的經(jīng)濟(jì)假設(shè)三、財(cái)務(wù)規(guī)劃的經(jīng)濟(jì)假
5、設(shè)市場(chǎng)預(yù)測(cè)合理假定市場(chǎng)預(yù)測(cè)合理假定經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定假設(shè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定假設(shè)融資優(yōu)序假定融資優(yōu)序假定第二節(jié)第二節(jié) 對(duì)外融資數(shù)量與銷售百分比法對(duì)外融資數(shù)量與銷售百分比法 一、銷售總額確定法一、銷售總額確定法(percentage of sales method) 根據(jù)預(yù)測(cè)的銷售總額和銷售百分比根據(jù)預(yù)測(cè)的銷售總額和銷售百分比(按過(guò)按過(guò)去情況來(lái)確定去情況來(lái)確定),來(lái)分別確定未來(lái)期的資,來(lái)分別確定未來(lái)期的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益等項(xiàng)目預(yù)計(jì)數(shù),產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益等項(xiàng)目預(yù)計(jì)數(shù),最終確定外部融資需要量。最終確定外部融資需要量。(一)確定銷售百分比(一)確定銷售百分比 例例8-1 天地公司是一家大型電器生產(chǎn)商,其天地公司是一家
6、大型電器生產(chǎn)商,其25年年銷售收入總額為銷售收入總額為40億元。通過(guò)預(yù)測(cè)判斷,公司認(rèn)為億元。通過(guò)預(yù)測(cè)判斷,公司認(rèn)為 26年度電器產(chǎn)品市場(chǎng)將有較大增長(zhǎng),公司銷售收年度電器產(chǎn)品市場(chǎng)將有較大增長(zhǎng),公司銷售收入有望增長(zhǎng)入有望增長(zhǎng)30%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及基本經(jīng)驗(yàn),公司財(cái)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及基本經(jīng)驗(yàn),公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為,公司收入增長(zhǎng)將需要追加新的資本投入,務(wù)經(jīng)理認(rèn)為,公司收入增長(zhǎng)將需要追加新的資本投入,而且經(jīng)綜合測(cè)算認(rèn)為,公司所有資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目增長(zhǎng)而且經(jīng)綜合測(cè)算認(rèn)為,公司所有資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目增長(zhǎng)都將與銷售收入直接相關(guān)。都將與銷售收入直接相關(guān)。 財(cái)務(wù)經(jīng)理在分析盈利模式等因素后進(jìn)一步認(rèn)為,公司財(cái)務(wù)經(jīng)理在分析盈利模式等因
7、素后進(jìn)一步認(rèn)為,公司銷售凈利率(銷售凈利率(5%)、股利支付率()、股利支付率(50%)等參數(shù)在)等參數(shù)在26年度將不會(huì)改變。年度將不會(huì)改變。 試測(cè)算天地公司的銷售百分比。試測(cè)算天地公司的銷售百分比。表表8-1 天地公司資產(chǎn)負(fù)債表及天地公司資產(chǎn)負(fù)債表及 銷售百分比(銷售百分比( 25年)年) 金額、占收入%報(bào)表項(xiàng)目金額(萬(wàn)元)占銷售收入%(銷售收入400000萬(wàn)元)資產(chǎn):流動(dòng)資產(chǎn)60000015%非流動(dòng)資產(chǎn)14000035%資產(chǎn)合計(jì);20000050%負(fù)債及所有者權(quán)益:短期借款300007.5%應(yīng)付款項(xiàng)200005%長(zhǎng)期借款8000020%負(fù)債合計(jì)13000032.50%實(shí)收資本40000不變
8、資本公積20000不變留存收益10000取決于凈收益所有者權(quán)益70000負(fù)債及所有者權(quán)益200000(二)編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表(二)編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表 天地公司預(yù)計(jì)天地公司預(yù)計(jì)26年度銷售收入將達(dá)年度銷售收入將達(dá)到到52億元,即億元,即40(1+30%)。表)。表8-1提供了該公司銷售百分比的歷史數(shù)據(jù),提供了該公司銷售百分比的歷史數(shù)據(jù),因此,可以根據(jù)上述數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)因此,可以根據(jù)上述數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)26年度的以下各數(shù)據(jù):年度的以下各數(shù)據(jù):1. 26年度的資產(chǎn)需要量年度的資產(chǎn)需要量26年度的資產(chǎn)需要量包括:年度的資產(chǎn)需要量包括:(1)預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)總額)預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)總額 =預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售收入流動(dòng)資產(chǎn)銷
9、售百分比流動(dòng)資產(chǎn)銷售百分比 =52000015%=78000(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)(2)預(yù)計(jì)非流動(dòng)資產(chǎn)總額)預(yù)計(jì)非流動(dòng)資產(chǎn)總額 =預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售收入非流動(dòng)資產(chǎn)銷售百分比非流動(dòng)資產(chǎn)銷售百分比 =52000035%=182000(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)因此,公司因此,公司26年度預(yù)計(jì)總資產(chǎn)為年度預(yù)計(jì)總資產(chǎn)為260000萬(wàn)元。萬(wàn)元。2. 26年度的負(fù)債融資量年度的負(fù)債融資量預(yù)計(jì)短期借款額預(yù)計(jì)短期借款額=預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售收入短期借款銷售百分比短期借款銷售百分比 =5200007.5%=39000(萬(wàn)元)(萬(wàn)元) 預(yù)計(jì)應(yīng)付款項(xiàng)額預(yù)計(jì)應(yīng)付款項(xiàng)額=預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售收入應(yīng)付款項(xiàng)銷售百分比應(yīng)付款項(xiàng)銷售百分比 =
10、5200005%=26000(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)預(yù)計(jì)長(zhǎng)期借款額預(yù)計(jì)長(zhǎng)期借款額=預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售收入長(zhǎng)期借款銷售百分比長(zhǎng)期借款銷售百分比 =52000020%=104000(萬(wàn)元)(萬(wàn)元) 因此,公司預(yù)計(jì)的負(fù)債融資額為因此,公司預(yù)計(jì)的負(fù)債融資額為169000萬(wàn)元。萬(wàn)元。 3. 26年度的內(nèi)部融資額及留存收益總額年度的內(nèi)部融資額及留存收益總額(1)預(yù)計(jì)內(nèi)部融資增加額)預(yù)計(jì)內(nèi)部融資增加額 =5200005%(1 50%)=13000(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)(2)因此,)因此, 26年度留存收益總額年度留存收益總額=10000+13000=23000(萬(wàn)元)(萬(wàn)元) 由此,可得出該公司由此,可得出該公司26年
11、度的預(yù)計(jì)負(fù)債總年度的預(yù)計(jì)負(fù)債總額為額為83000萬(wàn)元。萬(wàn)元。該公司該公司26年度的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表年度的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表(pro forma balance sheet) 金額、占收入%報(bào)表項(xiàng)目金額(萬(wàn)元)占銷售收入%(銷售收入400000萬(wàn)元)資產(chǎn):流動(dòng)資產(chǎn)78000015%非流動(dòng)資產(chǎn)18200035%資產(chǎn)合計(jì);26000050%負(fù)債及所有者權(quán)益:短期借款390007.5%應(yīng)付款項(xiàng)260005%長(zhǎng)期借款10400020%負(fù)債合計(jì)16900032.50%實(shí)收資本40000不變資本公積20000不變留存收益23000取決于凈收益所有者權(quán)益83000負(fù)債及所有者權(quán)益252000 需要追加的融資額800
12、0(三)測(cè)算外部融資需求(三)測(cè)算外部融資需求 外部融資需求量外部融資需求量=預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)總負(fù)債預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)總負(fù)債預(yù)計(jì)所有者權(quán)益預(yù)計(jì)所有者權(quán)益=260000 169000 83000=8000(萬(wàn)元)(萬(wàn)元) 外部融資需求取決于未來(lái)外部融資需求取決于未來(lái)銷售增長(zhǎng)率銷售增長(zhǎng)率、資資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比(歷史數(shù)據(jù))、(歷史數(shù)據(jù))、穩(wěn)定的穩(wěn)定的銷售凈利率銷售凈利率和已確定的和已確定的現(xiàn)金股利支現(xiàn)金股利支付率付率等指標(biāo)量。等指標(biāo)量。二、銷售增量確定法二、銷售增量確定法 外部融資需求外部融資需求 =(資產(chǎn)占銷售百分比(資產(chǎn)占銷售百分比增量銷售)增量銷售) (負(fù)債占銷售百分
13、比(負(fù)債占銷售百分比增量銷售)增量銷售) 預(yù)計(jì)銷售總額預(yù)計(jì)銷售總額銷售凈利率銷售凈利率(1 現(xiàn)金股利支付率)現(xiàn)金股利支付率) =(AS0g)()(BS0g) PS0(1+g)(1d)式中:式中:A、B分別代表資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目所占銷售百分比;分別代表資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目所占銷售百分比;S0為基期銷售;為基期銷售;g為預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率;為預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率;P為銷售凈利率;為銷售凈利率;d為現(xiàn)金股利支付率。為現(xiàn)金股利支付率。公式(公式(8-2)在財(cái)務(wù)上也被稱為財(cái)務(wù)規(guī)劃模型)在財(cái)務(wù)上也被稱為財(cái)務(wù)規(guī)劃模型 (financial-planning model)。)。第三節(jié)第三節(jié) 企業(yè)增長(zhǎng)與外部融資企業(yè)增長(zhǎng)與外部融資一
14、、銷售增長(zhǎng)、留存收益與外部融資需要量的關(guān)一、銷售增長(zhǎng)、留存收益與外部融資需要量的關(guān)系系銷售增長(zhǎng)可以看成是企業(yè)增長(zhǎng)的根本標(biāo)志:銷售增長(zhǎng)可以看成是企業(yè)增長(zhǎng)的根本標(biāo)志:在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率不變的情況下,總資產(chǎn)增長(zhǎng)在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率不變的情況下,總資產(chǎn)增長(zhǎng)與銷售收入增長(zhǎng)應(yīng)該是同步的;與銷售收入增長(zhǎng)應(yīng)該是同步的;如果公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利模式?jīng)]有實(shí)質(zhì)改變,如果公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利模式?jīng)]有實(shí)質(zhì)改變,則銷售收入增長(zhǎng)與公司利潤(rùn)增長(zhǎng)也是同步的。則銷售收入增長(zhǎng)與公司利潤(rùn)增長(zhǎng)也是同步的。 例例8-3天宇公司是一家中型家具制造商。已天宇公司是一家中型家具制造商。已知該公司知該公司25年銷售收入為年銷售收入為2000萬(wàn)元,銷萬(wàn)
15、元,銷售凈利率為售凈利率為5%,股利發(fā)放率為,股利發(fā)放率為50%。公司。公司預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)26年銷售收入將增長(zhǎng)年銷售收入將增長(zhǎng)20%。該公司。該公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為:公司負(fù)債是一項(xiàng)獨(dú)立的籌資活財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為:公司負(fù)債是一項(xiàng)獨(dú)立的籌資活動(dòng),它不隨預(yù)計(jì)銷售的增長(zhǎng)而自發(fā)增長(zhǎng);同時(shí),動(dòng),它不隨預(yù)計(jì)銷售的增長(zhǎng)而自發(fā)增長(zhǎng);同時(shí),外部融資需求將通過(guò)對(duì)外借款來(lái)滿足。外部融資需求將通過(guò)對(duì)外借款來(lái)滿足。 表表8-3為該公司為該公司25年度的簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表。年度的簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表。試對(duì)該公司資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測(cè)。試對(duì)該公司資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測(cè)。表表8-3 天宇公司資產(chǎn)負(fù)債表(簡(jiǎn)化)天宇公司資產(chǎn)負(fù)債表(簡(jiǎn)化) 25年年
16、12月月31日日項(xiàng)目金額(萬(wàn)元) 銷售百分比項(xiàng)目金額(萬(wàn)元)資產(chǎn):負(fù)債與股東權(quán)益:流動(dòng)資產(chǎn)70035%負(fù)債550固定資產(chǎn)30015%股東權(quán)益450資產(chǎn)總額100050%負(fù)債與股東權(quán)益1000測(cè)算相關(guān)項(xiàng)目并編制天宇公司測(cè)算相關(guān)項(xiàng)目并編制天宇公司26年的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表(表年的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表(表8-4)預(yù)計(jì)股東權(quán)益預(yù)計(jì)股東權(quán)益 =本年度年末股東權(quán)益本年度年末股東權(quán)益+下一年度的留存收益下一年度的留存收益預(yù)計(jì)數(shù)預(yù)計(jì)數(shù) =本年度年末股東權(quán)益本年度年末股東權(quán)益+下一年度預(yù)計(jì)銷售總下一年度預(yù)計(jì)銷售總額額銷售凈利率銷售凈利率(1現(xiàn)金股利支付率)現(xiàn)金股利支付率) =450+2000 (1+20%) 5% (1
17、50%)=510(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)預(yù)計(jì)負(fù)債預(yù)計(jì)負(fù)債=預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)股東權(quán)益預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)股東權(quán)益 =1200 510=690(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)表表8-4 天宇公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表(簡(jiǎn)化)天宇公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表(簡(jiǎn)化) 26年年12月月31日日項(xiàng)目金額(萬(wàn)元) 銷售百分比項(xiàng)目金額(萬(wàn)元)資產(chǎn):負(fù)債與股東權(quán)益:流動(dòng)資產(chǎn)84035%負(fù)債690固定資產(chǎn)36015%股東權(quán)益510資產(chǎn)總額120050%負(fù)債與股東權(quán)益1200表表8-5 天宇公司在不同銷售增長(zhǎng)率下的財(cái)務(wù)狀況天宇公司在不同銷售增長(zhǎng)率下的財(cái)務(wù)狀況銷售增長(zhǎng)率(%)預(yù)測(cè)銷售(萬(wàn)元)預(yù)測(cè)資產(chǎn)(萬(wàn)元)預(yù)測(cè)股東權(quán)益(萬(wàn)元)外部融資需求(萬(wàn)元)預(yù)測(cè)負(fù)債(萬(wàn)元)資
18、產(chǎn)負(fù)債率(%)020001000500-5050050521001050502.5-2.5547.552.110220011005054559554.11523001150507.592.5642.555.9202400120051014069057.52525001250512.5187.5737.559302600130051523578560.43527001350517.5282.5832.561.7由表由表8-5可知,當(dāng)銷售增長(zhǎng)率逐步提高時(shí)可知,當(dāng)銷售增長(zhǎng)率逐步提高時(shí)公司的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的預(yù)計(jì)值都公司的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的預(yù)計(jì)值都呈現(xiàn)遞增趨勢(shì),同時(shí)外部融資需求和公司呈現(xiàn)遞增趨
19、勢(shì),同時(shí)外部融資需求和公司負(fù)債率也逐步上升。負(fù)債率也逐步上升。哪一項(xiàng)目的增長(zhǎng)速度較快呢?表哪一項(xiàng)目的增長(zhǎng)速度較快呢?表8-6和圖和圖8-1給出了答案。給出了答案。表表8-6 天宇公司銷售增長(zhǎng)率與天宇公司銷售增長(zhǎng)率與外部融資需求的數(shù)量關(guān)系外部融資需求的數(shù)量關(guān)系銷售增長(zhǎng)率(%) 預(yù)測(cè)資產(chǎn)增量(萬(wàn)元)預(yù)測(cè)留存收益增量(萬(wàn)元)外部融資需求(萬(wàn)元5-2.51010055451515057.592.520200601402525062.5187.530300652353535067.5282.5圖圖8-1 銷售增長(zhǎng)率與外部融資銷售增長(zhǎng)率與外部融資需求的數(shù)量關(guān)系示意圖需求的數(shù)量關(guān)
20、系示意圖從圖從圖8-1可以看出,伴隨銷售增長(zhǎng),預(yù)計(jì)資產(chǎn)可以看出,伴隨銷售增長(zhǎng),預(yù)計(jì)資產(chǎn)增長(zhǎng)速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于預(yù)計(jì)留存收益增長(zhǎng)速度。增長(zhǎng)速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于預(yù)計(jì)留存收益增長(zhǎng)速度。在圖中,兩條曲線之間的圖形區(qū)域,即為公司在圖中,兩條曲線之間的圖形區(qū)域,即為公司的外部融資需要量。的外部融資需要量。當(dāng)銷售增長(zhǎng)率低于當(dāng)銷售增長(zhǎng)率低于5%時(shí),增長(zhǎng)的留存收益足時(shí),增長(zhǎng)的留存收益足以滿足新增資產(chǎn)需要以滿足新增資產(chǎn)需要當(dāng)銷售增長(zhǎng)率大于當(dāng)銷售增長(zhǎng)率大于5%之后,額外資金需求將之后,額外資金需求將大于大于0并不斷擴(kuò)大。并不斷擴(kuò)大。二、增長(zhǎng)率與公司財(cái)務(wù)政策二、增長(zhǎng)率與公司財(cái)務(wù)政策(一)內(nèi)部增長(zhǎng)率(一)內(nèi)部增長(zhǎng)率 內(nèi)部增長(zhǎng)率(內(nèi)
21、部增長(zhǎng)率(internal growth rate)是指公司在沒(méi)有對(duì)外融資(包括負(fù)債和是指公司在沒(méi)有對(duì)外融資(包括負(fù)債和增資)情況下的預(yù)期最大增長(zhǎng)率,或者增資)情況下的預(yù)期最大增長(zhǎng)率,或者說(shuō),公司完全依靠?jī)?nèi)部留存收益的再投說(shuō),公司完全依靠?jī)?nèi)部留存收益的再投資所帶來(lái)的最大增長(zhǎng)率。資所帶來(lái)的最大增長(zhǎng)率。根據(jù)公式(8-2),且令所有負(fù)債融資額、外部融資需要量都為零,即: 則可得到內(nèi)部增長(zhǎng)率計(jì)算公式如下:00(A Sg) P S(1+g) (1 d)0 外部融資需求(1)8-3)(1)PdgAPd公 式 (如果將上述公式進(jìn)行變化,即分子、分母上同乘以基期銷售收入,然后上下同除以基期資產(chǎn)總額,可得:(1
22、)(84)1(1)ROAdgROAd公式例例8-4根據(jù)例根據(jù)例8-3及公式(及公式(8-3)和公式()和公式(8-4),分別測(cè)算天宇公司的內(nèi)部增長(zhǎng)率。),分別測(cè)算天宇公司的內(nèi)部增長(zhǎng)率。 (1)根據(jù)公式(8-3),由于P=5%,d=50%,A=50%,則該公式的內(nèi)部增長(zhǎng)率測(cè)算為: (2)根據(jù)公式(8-4),該公司內(nèi)部增長(zhǎng)率應(yīng)該為: 它意味著,該公司26年在不對(duì)外融資的情況下,公司銷售增長(zhǎng)率的極限是5.26%。5%(150%)5.26%50%5%(150%)g20005%1000(150%)5.26%120005%1000(150%)g(二)可持續(xù)增長(zhǎng)率(二)可持續(xù)增長(zhǎng)率 可持續(xù)增長(zhǎng)率(可持續(xù)增長(zhǎng)
23、率(sustainable growth rate)是指在公司維持某一目標(biāo)或最佳)是指在公司維持某一目標(biāo)或最佳債務(wù)權(quán)益比率(債務(wù)權(quán)益比率(debt-to-equity ratio,可表示為可表示為D/E)的前提下,不對(duì)對(duì)外發(fā))的前提下,不對(duì)對(duì)外發(fā)行新股融資時(shí)的最高增長(zhǎng)率。行新股融資時(shí)的最高增長(zhǎng)率??沙掷m(xù)增長(zhǎng)率測(cè)算分析步驟可持續(xù)增長(zhǎng)率測(cè)算分析步驟由于銷售增長(zhǎng)所帶來(lái)的新增留存收益額,即由于銷售增長(zhǎng)所帶來(lái)的新增留存收益額,即PS0(1+g)(1d),且該部分留存收益將直,且該部分留存收益將直接增加股東權(quán)益總額。接增加股東權(quán)益總額。為維持資本結(jié)構(gòu),允許公司追加部分負(fù)債融資額,為維持資本結(jié)構(gòu),允許公司追
24、加部分負(fù)債融資額,以和留存收益的增加之間數(shù)量上保持匹配以和留存收益的增加之間數(shù)量上保持匹配 相應(yīng)新增的負(fù)債融資額相應(yīng)新增的負(fù)債融資額 =PS0(1+g)(1d) D/E在不考慮新股融資時(shí),上述兩項(xiàng)資本來(lái)源應(yīng)等于銷在不考慮新股融資時(shí),上述兩項(xiàng)資本來(lái)源應(yīng)等于銷售增長(zhǎng)對(duì)資產(chǎn)的增量需求,由此可得:售增長(zhǎng)對(duì)資產(chǎn)的增量需求,由此可得: PS0(1+g)(1d)+PS0(1+g)(1d) D/E=AS0g可持續(xù)增長(zhǎng)率公式可持續(xù)增長(zhǎng)率公式 如果將公式(8-5)進(jìn)行換算,即在該公式的分子、分母上同乘以基期銷售收入,然后同除以基期資產(chǎn)總額,可得到可持續(xù)增長(zhǎng)的另一個(gè)公式,即:(1)(1/)(85)(1)(1/)PdD EgAPdD E公式(1)(86)1(1)ROEdgROEd公式例例8-5依據(jù)天宇公司的數(shù)據(jù),試根據(jù)公式依據(jù)天宇公司的數(shù)據(jù),試根據(jù)公式(8-5)和公式和公式(8-6)分別測(cè)算該
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