財(cái)務(wù)規(guī)劃與外部融資需求

1、第第8章章 財(cái)務(wù)規(guī)劃與外部融資需求財(cái)務(wù)規(guī)劃與外部融資需求財(cái)務(wù)規(guī)劃概述財(cái)務(wù)規(guī)劃概述對(duì)外融資數(shù)量測(cè)算與銷售百分比法對(duì)外融資數(shù)量測(cè)算與銷售百分比法企業(yè)增長(zhǎng)與外部融資企業(yè)增長(zhǎng)與外部融資本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容第一節(jié) 財(cái)務(wù)規(guī)劃概述一、財(cái)務(wù)規(guī)劃（financial planning）的概念與意義（一）廣義與狹義之分 廣義？廣義？狹義？狹義？1.廣義的財(cái)務(wù)規(guī)劃廣義的財(cái)務(wù)規(guī)劃 以公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)策略為導(dǎo)向以公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)策略為導(dǎo)向 以公司環(huán)境分析、市場(chǎng)預(yù)測(cè)與公司管理以公司環(huán)境分析、市場(chǎng)預(yù)測(cè)與公司管理要求的協(xié)調(diào)統(tǒng)一為基礎(chǔ)要求的協(xié)調(diào)統(tǒng)一為基礎(chǔ) 以全面規(guī)劃為框架以全面規(guī)劃為框架2.狹義的財(cái)務(wù)規(guī)劃狹義的財(cái)務(wù)規(guī)劃主要是指

2、對(duì)企業(yè)未來(lái)融資需要量的估計(jì)主要是指對(duì)企業(yè)未來(lái)融資需要量的估計(jì)與籌劃。與籌劃。注意注意:本章所闡述的財(cái)務(wù)規(guī)劃將從狹義角度本章所闡述的財(cái)務(wù)規(guī)劃將從狹義角度展開(kāi)。展開(kāi)。二、財(cái)務(wù)規(guī)劃的意義二、財(cái)務(wù)規(guī)劃的意義應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)管理實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)管理二、財(cái)務(wù)規(guī)劃涉及的變量及其邏輯關(guān)系二、財(cái)務(wù)規(guī)劃涉及的變量及其邏輯關(guān)系（一）銷售預(yù)測(cè)及銷售增長(zhǎng)一）銷售預(yù)測(cè)及銷售增長(zhǎng) 公司要結(jié)合各方面情況以進(jìn)行銷售預(yù)測(cè)（公司要結(jié)合各方面情況以進(jìn)行銷售預(yù)測(cè)（sales forecast）（二）資產(chǎn)需要量（二）資產(chǎn)需要量 在完成銷售預(yù)測(cè)、銷售增長(zhǎng)率判斷之后，確定資產(chǎn)需要量在完成銷售預(yù)測(cè)、銷售增長(zhǎng)率判斷之后，

3、確定資產(chǎn)需要量（asset requirements）（三）負(fù)債融資量（三）負(fù)債融資量 銷售增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)債融資的相應(yīng)增加，包括自然籌資項(xiàng)目的自銷售增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)債融資的相應(yīng)增加，包括自然籌資項(xiàng)目的自發(fā)增長(zhǎng)，也可能要求其他負(fù)債項(xiàng)目相應(yīng)增長(zhǎng)。發(fā)增長(zhǎng)，也可能要求其他負(fù)債項(xiàng)目相應(yīng)增長(zhǎng)。（四）內(nèi)部融資能力（四）內(nèi)部融資能力(量量)當(dāng)期凈利潤(rùn)可看成是銷售收入與銷售凈利潤(rùn)率間的函當(dāng)期凈利潤(rùn)可看成是銷售收入與銷售凈利潤(rùn)率間的函數(shù)關(guān)系，即數(shù)關(guān)系，即 凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)=銷售收入銷售收入銷售凈利潤(rùn)率；銷售凈利潤(rùn)率；在當(dāng)期凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)確定的情況下，留存收益額取決于在當(dāng)期凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)確定的情況下，留存收益額取決于公司股利支付政策公司

4、股利支付政策現(xiàn)金股利支付率，即現(xiàn)金股利支付率，即 內(nèi)部留存收益額內(nèi)部留存收益額=當(dāng)期凈利潤(rùn)當(dāng)期凈利潤(rùn)（1現(xiàn)金股利支付率）現(xiàn)金股利支付率） 內(nèi)部融資量?jī)?nèi)部融資量=預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售收入銷售凈利率銷售凈利率（1現(xiàn)金現(xiàn)金股利支付率）股利支付率）（五）外部融資需要量（五）外部融資需要量外部融資需要量（外部融資需要量（external funds needs，EFN）=資產(chǎn)需要量資產(chǎn)需要量 負(fù)債融資量負(fù)債融資量 內(nèi)部融資量?jī)?nèi)部融資量=資產(chǎn)需要量資產(chǎn)需要量 負(fù)責(zé)融資量負(fù)責(zé)融資量 預(yù)計(jì)銷售收預(yù)計(jì)銷售收入入 銷售凈利率銷售凈利率 （1現(xiàn)金股利支付現(xiàn)金股利支付率）率）三、財(cái)務(wù)規(guī)劃的經(jīng)濟(jì)假設(shè)三、財(cái)務(wù)規(guī)劃的經(jīng)濟(jì)假

5、設(shè)市場(chǎng)預(yù)測(cè)合理假定市場(chǎng)預(yù)測(cè)合理假定經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定假設(shè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定假設(shè)融資優(yōu)序假定融資優(yōu)序假定第二節(jié)第二節(jié) 對(duì)外融資數(shù)量與銷售百分比法對(duì)外融資數(shù)量與銷售百分比法 一、銷售總額確定法一、銷售總額確定法（percentage of sales method） 根據(jù)預(yù)測(cè)的銷售總額和銷售百分比根據(jù)預(yù)測(cè)的銷售總額和銷售百分比(按過(guò)按過(guò)去情況來(lái)確定去情況來(lái)確定)，來(lái)分別確定未來(lái)期的資，來(lái)分別確定未來(lái)期的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益等項(xiàng)目預(yù)計(jì)數(shù)，產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益等項(xiàng)目預(yù)計(jì)數(shù)，最終確定外部融資需要量。最終確定外部融資需要量。（一）確定銷售百分比（一）確定銷售百分比 例例8-1 天地公司是一家大型電器生產(chǎn)商，其天地公司是一家

6、大型電器生產(chǎn)商，其25年年銷售收入總額為銷售收入總額為40億元。通過(guò)預(yù)測(cè)判斷，公司認(rèn)為億元。通過(guò)預(yù)測(cè)判斷，公司認(rèn)為 26年度電器產(chǎn)品市場(chǎng)將有較大增長(zhǎng)，公司銷售收年度電器產(chǎn)品市場(chǎng)將有較大增長(zhǎng)，公司銷售收入有望增長(zhǎng)入有望增長(zhǎng)30%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及基本經(jīng)驗(yàn)，公司財(cái)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)及基本經(jīng)驗(yàn)，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為，公司收入增長(zhǎng)將需要追加新的資本投入，務(wù)經(jīng)理認(rèn)為，公司收入增長(zhǎng)將需要追加新的資本投入，而且經(jīng)綜合測(cè)算認(rèn)為，公司所有資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目增長(zhǎng)而且經(jīng)綜合測(cè)算認(rèn)為，公司所有資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目增長(zhǎng)都將與銷售收入直接相關(guān)。都將與銷售收入直接相關(guān)。 財(cái)務(wù)經(jīng)理在分析盈利模式等因素后進(jìn)一步認(rèn)為，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理在分析盈利模式等因

7、素后進(jìn)一步認(rèn)為，公司銷售凈利率（銷售凈利率（5%）、股利支付率（）、股利支付率（50%）等參數(shù)在）等參數(shù)在26年度將不會(huì)改變。年度將不會(huì)改變。 試測(cè)算天地公司的銷售百分比。試測(cè)算天地公司的銷售百分比。表表8-1 天地公司資產(chǎn)負(fù)債表及天地公司資產(chǎn)負(fù)債表及 銷售百分比（銷售百分比（ 25年）年） 金額、占收入%報(bào)表項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）占銷售收入%（銷售收入400000萬(wàn)元）資產(chǎn)：流動(dòng)資產(chǎn)60000015%非流動(dòng)資產(chǎn)14000035%資產(chǎn)合計(jì)；20000050%負(fù)債及所有者權(quán)益：短期借款300007.5%應(yīng)付款項(xiàng)200005%長(zhǎng)期借款8000020%負(fù)債合計(jì)13000032.50%實(shí)收資本40000不變

8、資本公積20000不變留存收益10000取決于凈收益所有者權(quán)益70000負(fù)債及所有者權(quán)益200000（二）編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（二）編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表 天地公司預(yù)計(jì)天地公司預(yù)計(jì)26年度銷售收入將達(dá)年度銷售收入將達(dá)到到52億元，即億元，即40（1+30%）。表）。表8-1提供了該公司銷售百分比的歷史數(shù)據(jù)，提供了該公司銷售百分比的歷史數(shù)據(jù)，因此，可以根據(jù)上述數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)因此，可以根據(jù)上述數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)26年度的以下各數(shù)據(jù)：年度的以下各數(shù)據(jù)：1. 26年度的資產(chǎn)需要量年度的資產(chǎn)需要量26年度的資產(chǎn)需要量包括：年度的資產(chǎn)需要量包括：（1）預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)總額）預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)總額 =預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售收入流動(dòng)資產(chǎn)銷

9、售百分比流動(dòng)資產(chǎn)銷售百分比 =52000015%=78000（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）（2）預(yù)計(jì)非流動(dòng)資產(chǎn)總額）預(yù)計(jì)非流動(dòng)資產(chǎn)總額 =預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售收入非流動(dòng)資產(chǎn)銷售百分比非流動(dòng)資產(chǎn)銷售百分比 =52000035%=182000（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）因此，公司因此，公司26年度預(yù)計(jì)總資產(chǎn)為年度預(yù)計(jì)總資產(chǎn)為260000萬(wàn)元。萬(wàn)元。2. 26年度的負(fù)債融資量年度的負(fù)債融資量預(yù)計(jì)短期借款額預(yù)計(jì)短期借款額=預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售收入短期借款銷售百分比短期借款銷售百分比 =5200007.5%=39000（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 預(yù)計(jì)應(yīng)付款項(xiàng)額預(yù)計(jì)應(yīng)付款項(xiàng)額=預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售收入應(yīng)付款項(xiàng)銷售百分比應(yīng)付款項(xiàng)銷售百分比 =

10、5200005%=26000（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)長(zhǎng)期借款額預(yù)計(jì)長(zhǎng)期借款額=預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售收入長(zhǎng)期借款銷售百分比長(zhǎng)期借款銷售百分比 =52000020%=104000（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 因此，公司預(yù)計(jì)的負(fù)債融資額為因此，公司預(yù)計(jì)的負(fù)債融資額為169000萬(wàn)元。萬(wàn)元。 3. 26年度的內(nèi)部融資額及留存收益總額年度的內(nèi)部融資額及留存收益總額（1）預(yù)計(jì)內(nèi)部融資增加額）預(yù)計(jì)內(nèi)部融資增加額 =5200005%（1 50%）=13000（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）（2）因此，）因此， 26年度留存收益總額年度留存收益總額=10000+13000=23000（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 由此，可得出該公司由此，可得出該公司26年

11、度的預(yù)計(jì)負(fù)債總年度的預(yù)計(jì)負(fù)債總額為額為83000萬(wàn)元。萬(wàn)元。該公司該公司26年度的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表年度的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（pro forma balance sheet） 金額、占收入%報(bào)表項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）占銷售收入%（銷售收入400000萬(wàn)元）資產(chǎn)：流動(dòng)資產(chǎn)78000015%非流動(dòng)資產(chǎn)18200035%資產(chǎn)合計(jì)；26000050%負(fù)債及所有者權(quán)益：短期借款390007.5%應(yīng)付款項(xiàng)260005%長(zhǎng)期借款10400020%負(fù)債合計(jì)16900032.50%實(shí)收資本40000不變資本公積20000不變留存收益23000取決于凈收益所有者權(quán)益83000負(fù)債及所有者權(quán)益252000 需要追加的融資額800

12、0（三）測(cè)算外部融資需求（三）測(cè)算外部融資需求 外部融資需求量外部融資需求量=預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)總負(fù)債預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)總負(fù)債預(yù)計(jì)所有者權(quán)益預(yù)計(jì)所有者權(quán)益=260000 169000 83000=8000（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 外部融資需求取決于未來(lái)外部融資需求取決于未來(lái)銷售增長(zhǎng)率銷售增長(zhǎng)率、資資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比（歷史數(shù)據(jù)）、（歷史數(shù)據(jù)）、穩(wěn)定的穩(wěn)定的銷售凈利率銷售凈利率和已確定的和已確定的現(xiàn)金股利支現(xiàn)金股利支付率付率等指標(biāo)量。等指標(biāo)量。二、銷售增量確定法二、銷售增量確定法 外部融資需求外部融資需求 =（資產(chǎn)占銷售百分比（資產(chǎn)占銷售百分比增量銷售）增量銷售） （負(fù)債占銷售百分

13、比（負(fù)債占銷售百分比增量銷售）增量銷售） 預(yù)計(jì)銷售總額預(yù)計(jì)銷售總額銷售凈利率銷售凈利率（1 現(xiàn)金股利支付率）現(xiàn)金股利支付率） =（AS0g）（）（BS0g） PS0（1+g）（1d）式中：式中：A、B分別代表資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目所占銷售百分比；分別代表資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目所占銷售百分比；S0為基期銷售；為基期銷售；g為預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率；為預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率；P為銷售凈利率；為銷售凈利率；d為現(xiàn)金股利支付率。為現(xiàn)金股利支付率。公式（公式（8-2）在財(cái)務(wù)上也被稱為財(cái)務(wù)規(guī)劃模型）在財(cái)務(wù)上也被稱為財(cái)務(wù)規(guī)劃模型 （financial-planning model）。）。第三節(jié)第三節(jié) 企業(yè)增長(zhǎng)與外部融資企業(yè)增長(zhǎng)與外部融資一

14、、銷售增長(zhǎng)、留存收益與外部融資需要量的關(guān)一、銷售增長(zhǎng)、留存收益與外部融資需要量的關(guān)系系銷售增長(zhǎng)可以看成是企業(yè)增長(zhǎng)的根本標(biāo)志：銷售增長(zhǎng)可以看成是企業(yè)增長(zhǎng)的根本標(biāo)志：在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率不變的情況下，總資產(chǎn)增長(zhǎng)在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率不變的情況下，總資產(chǎn)增長(zhǎng)與銷售收入增長(zhǎng)應(yīng)該是同步的；與銷售收入增長(zhǎng)應(yīng)該是同步的；如果公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利模式?jīng)]有實(shí)質(zhì)改變，如果公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利模式?jīng)]有實(shí)質(zhì)改變，則銷售收入增長(zhǎng)與公司利潤(rùn)增長(zhǎng)也是同步的。則銷售收入增長(zhǎng)與公司利潤(rùn)增長(zhǎng)也是同步的。 例例8-3天宇公司是一家中型家具制造商。已天宇公司是一家中型家具制造商。已知該公司知該公司25年銷售收入為年銷售收入為2000萬(wàn)元，銷萬(wàn)

15、元，銷售凈利率為售凈利率為5%，股利發(fā)放率為，股利發(fā)放率為50%。公司。公司預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)26年銷售收入將增長(zhǎng)年銷售收入將增長(zhǎng)20%。該公司。該公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為：公司負(fù)債是一項(xiàng)獨(dú)立的籌資活財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為：公司負(fù)債是一項(xiàng)獨(dú)立的籌資活動(dòng)，它不隨預(yù)計(jì)銷售的增長(zhǎng)而自發(fā)增長(zhǎng)；同時(shí)，動(dòng)，它不隨預(yù)計(jì)銷售的增長(zhǎng)而自發(fā)增長(zhǎng)；同時(shí)，外部融資需求將通過(guò)對(duì)外借款來(lái)滿足。外部融資需求將通過(guò)對(duì)外借款來(lái)滿足。 表表8-3為該公司為該公司25年度的簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表。年度的簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表。試對(duì)該公司資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測(cè)。試對(duì)該公司資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測(cè)。表表8-3 天宇公司資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)化）天宇公司資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)化） 25年年

16、12月月31日日項(xiàng)目金額（萬(wàn)元） 銷售百分比項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）資產(chǎn)：負(fù)債與股東權(quán)益：流動(dòng)資產(chǎn)70035%負(fù)債550固定資產(chǎn)30015%股東權(quán)益450資產(chǎn)總額100050%負(fù)債與股東權(quán)益1000測(cè)算相關(guān)項(xiàng)目并編制天宇公司測(cè)算相關(guān)項(xiàng)目并編制天宇公司26年的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（表年的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（表8-4）預(yù)計(jì)股東權(quán)益預(yù)計(jì)股東權(quán)益 =本年度年末股東權(quán)益本年度年末股東權(quán)益+下一年度的留存收益下一年度的留存收益預(yù)計(jì)數(shù)預(yù)計(jì)數(shù) =本年度年末股東權(quán)益本年度年末股東權(quán)益+下一年度預(yù)計(jì)銷售總下一年度預(yù)計(jì)銷售總額額銷售凈利率銷售凈利率（1現(xiàn)金股利支付率）現(xiàn)金股利支付率） =450+2000 （1+20%） 5% （1

17、50%）=510（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)負(fù)債預(yù)計(jì)負(fù)債=預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)股東權(quán)益預(yù)計(jì)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)股東權(quán)益 =1200 510=690（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）表表8-4 天宇公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)化）天宇公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)化） 26年年12月月31日日項(xiàng)目金額（萬(wàn)元） 銷售百分比項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）資產(chǎn)：負(fù)債與股東權(quán)益：流動(dòng)資產(chǎn)84035%負(fù)債690固定資產(chǎn)36015%股東權(quán)益510資產(chǎn)總額120050%負(fù)債與股東權(quán)益1200表表8-5 天宇公司在不同銷售增長(zhǎng)率下的財(cái)務(wù)狀況天宇公司在不同銷售增長(zhǎng)率下的財(cái)務(wù)狀況銷售增長(zhǎng)率（%）預(yù)測(cè)銷售（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)資產(chǎn)（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)股東權(quán)益（萬(wàn)元）外部融資需求（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)負(fù)債（萬(wàn)元）資

18、產(chǎn)負(fù)債率（%）020001000500-5050050521001050502.5-2.5547.552.110220011005054559554.11523001150507.592.5642.555.9202400120051014069057.52525001250512.5187.5737.559302600130051523578560.43527001350517.5282.5832.561.7由表由表8-5可知，當(dāng)銷售增長(zhǎng)率逐步提高時(shí)可知，當(dāng)銷售增長(zhǎng)率逐步提高時(shí)公司的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的預(yù)計(jì)值都公司的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的預(yù)計(jì)值都呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，同時(shí)外部融資需求和公司呈現(xiàn)遞增趨

19、勢(shì)，同時(shí)外部融資需求和公司負(fù)債率也逐步上升。負(fù)債率也逐步上升。哪一項(xiàng)目的增長(zhǎng)速度較快呢？表哪一項(xiàng)目的增長(zhǎng)速度較快呢？表8-6和圖和圖8-1給出了答案。給出了答案。表表8-6 天宇公司銷售增長(zhǎng)率與天宇公司銷售增長(zhǎng)率與外部融資需求的數(shù)量關(guān)系外部融資需求的數(shù)量關(guān)系銷售增長(zhǎng)率（%） 預(yù)測(cè)資產(chǎn)增量（萬(wàn)元）預(yù)測(cè)留存收益增量（萬(wàn)元）外部融資需求（萬(wàn)元5-2.51010055451515057.592.520200601402525062.5187.530300652353535067.5282.5圖圖8-1 銷售增長(zhǎng)率與外部融資銷售增長(zhǎng)率與外部融資需求的數(shù)量關(guān)系示意圖需求的數(shù)量關(guān)

20、系示意圖從圖從圖8-1可以看出，伴隨銷售增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)資產(chǎn)可以看出，伴隨銷售增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)資產(chǎn)增長(zhǎng)速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于預(yù)計(jì)留存收益增長(zhǎng)速度。增長(zhǎng)速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于預(yù)計(jì)留存收益增長(zhǎng)速度。在圖中，兩條曲線之間的圖形區(qū)域，即為公司在圖中，兩條曲線之間的圖形區(qū)域，即為公司的外部融資需要量。的外部融資需要量。當(dāng)銷售增長(zhǎng)率低于當(dāng)銷售增長(zhǎng)率低于5%時(shí)，增長(zhǎng)的留存收益足時(shí)，增長(zhǎng)的留存收益足以滿足新增資產(chǎn)需要以滿足新增資產(chǎn)需要當(dāng)銷售增長(zhǎng)率大于當(dāng)銷售增長(zhǎng)率大于5%之后，額外資金需求將之后，額外資金需求將大于大于0并不斷擴(kuò)大。并不斷擴(kuò)大。二、增長(zhǎng)率與公司財(cái)務(wù)政策二、增長(zhǎng)率與公司財(cái)務(wù)政策（一）內(nèi)部增長(zhǎng)率（一）內(nèi)部增長(zhǎng)率 內(nèi)部增長(zhǎng)率（內(nèi)

21、部增長(zhǎng)率（internal growth rate）是指公司在沒(méi)有對(duì)外融資（包括負(fù)債和是指公司在沒(méi)有對(duì)外融資（包括負(fù)債和增資）情況下的預(yù)期最大增長(zhǎng)率，或者增資）情況下的預(yù)期最大增長(zhǎng)率，或者說(shuō)，公司完全依靠?jī)?nèi)部留存收益的再投說(shuō)，公司完全依靠?jī)?nèi)部留存收益的再投資所帶來(lái)的最大增長(zhǎng)率。資所帶來(lái)的最大增長(zhǎng)率。根據(jù)公式（8-2），且令所有負(fù)債融資額、外部融資需要量都為零，即： 則可得到內(nèi)部增長(zhǎng)率計(jì)算公式如下：00(A Sg) P S(1+g) (1 d)0 外部融資需求(1)8-3)(1)PdgAPd公 式 (如果將上述公式進(jìn)行變化，即分子、分母上同乘以基期銷售收入，然后上下同除以基期資產(chǎn)總額，可得：(1

22、)(84)1(1)ROAdgROAd公式例例8-4根據(jù)例根據(jù)例8-3及公式（及公式（8-3）和公式（）和公式（8-4），分別測(cè)算天宇公司的內(nèi)部增長(zhǎng)率。），分別測(cè)算天宇公司的內(nèi)部增長(zhǎng)率。 （1）根據(jù)公式（8-3），由于P=5%，d=50%，A=50%，則該公式的內(nèi)部增長(zhǎng)率測(cè)算為： （2）根據(jù)公式（8-4），該公司內(nèi)部增長(zhǎng)率應(yīng)該為： 它意味著，該公司26年在不對(duì)外融資的情況下，公司銷售增長(zhǎng)率的極限是5.26%。5%(150%)5.26%50%5%(150%)g20005%1000(150%)5.26%120005%1000(150%)g（二）可持續(xù)增長(zhǎng)率（二）可持續(xù)增長(zhǎng)率 可持續(xù)增長(zhǎng)率（可持續(xù)增長(zhǎng)

23、率（sustainable growth rate）是指在公司維持某一目標(biāo)或最佳）是指在公司維持某一目標(biāo)或最佳債務(wù)權(quán)益比率（債務(wù)權(quán)益比率（debt-to-equity ratio，可表示為可表示為D/E）的前提下，不對(duì)對(duì)外發(fā)）的前提下，不對(duì)對(duì)外發(fā)行新股融資時(shí)的最高增長(zhǎng)率。行新股融資時(shí)的最高增長(zhǎng)率?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率測(cè)算分析步驟可持續(xù)增長(zhǎng)率測(cè)算分析步驟由于銷售增長(zhǎng)所帶來(lái)的新增留存收益額，即由于銷售增長(zhǎng)所帶來(lái)的新增留存收益額，即PS0(1+g)(1d)，且該部分留存收益將直，且該部分留存收益將直接增加股東權(quán)益總額。接增加股東權(quán)益總額。為維持資本結(jié)構(gòu)，允許公司追加部分負(fù)債融資額，為維持資本結(jié)構(gòu)，允許公司追

24、加部分負(fù)債融資額，以和留存收益的增加之間數(shù)量上保持匹配以和留存收益的增加之間數(shù)量上保持匹配 相應(yīng)新增的負(fù)債融資額相應(yīng)新增的負(fù)債融資額 =PS0(1+g)(1d) D/E在不考慮新股融資時(shí)，上述兩項(xiàng)資本來(lái)源應(yīng)等于銷在不考慮新股融資時(shí)，上述兩項(xiàng)資本來(lái)源應(yīng)等于銷售增長(zhǎng)對(duì)資產(chǎn)的增量需求，由此可得：售增長(zhǎng)對(duì)資產(chǎn)的增量需求，由此可得： PS0(1+g)(1d)+PS0(1+g)(1d) D/E=AS0g可持續(xù)增長(zhǎng)率公式可持續(xù)增長(zhǎng)率公式 如果將公式(8-5)進(jìn)行換算，即在該公式的分子、分母上同乘以基期銷售收入，然后同除以基期資產(chǎn)總額，可得到可持續(xù)增長(zhǎng)的另一個(gè)公式，即：(1)(1/)(85)(1)(1/)PdD EgAPdD E公式(1)(86)1(1)ROEdgROEd公式例例8-5依據(jù)天宇公司的數(shù)據(jù)，試根據(jù)公式依據(jù)天宇公司的數(shù)據(jù)，試根據(jù)公式(8-5)和公式和公式(8-6)分別測(cè)算該