企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法體系

1、LOGO企業(yè)價(jià)值評(píng)估LOGOContents企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論1企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法2企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例3總結(jié)總結(jié)4企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法體系企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法體系LOGO賬面價(jià)值法賬面價(jià)值法是以資產(chǎn)的歷史成本為依據(jù)，不考慮資產(chǎn)的市價(jià)和資產(chǎn)的未來(lái)收益情況，根據(jù)會(huì)計(jì)核算中賬面記載的凈資產(chǎn)價(jià)值總和確定企業(yè)價(jià)值的方法。成本法清算價(jià)值法清算價(jià)值法是在企業(yè)作為一個(gè)整體已經(jīng)失去增值能力而無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的情況下的一種估價(jià)方法，在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)或停業(yè)清算時(shí)，將企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售得到的收入即為清算價(jià)值。重置成本法重置成本法是在現(xiàn)時(shí)條件下通過(guò)確定被評(píng)估企業(yè)

2、各單項(xiàng)資產(chǎn)全新?tīng)顟B(tài)的重置成本，減去其實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值來(lái)估算被評(píng)估企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重估價(jià)值，以各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值之和再減去負(fù)債后的差額作為被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值的方法。LOGO賬面價(jià)值法賬面價(jià)值法v 賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益的價(jià)值或凈值，賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益的價(jià)值或凈值，主要由投資者投入的資本加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)構(gòu)成，計(jì)主要由投資者投入的資本加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)構(gòu)成，計(jì)算公式為：算公式為：v 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=目標(biāo)公司的賬面凈資產(chǎn)。目標(biāo)公司的賬面凈資產(chǎn)。 但這僅對(duì)于企業(yè)的存量資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量，無(wú)法反映企業(yè)但這僅對(duì)于企業(yè)的存量資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量，無(wú)法反映企業(yè)的贏利能力、成長(zhǎng)能

3、力和行業(yè)特點(diǎn)。為彌補(bǔ)這種缺陷，的贏利能力、成長(zhǎng)能力和行業(yè)特點(diǎn)。為彌補(bǔ)這種缺陷，在實(shí)踐中往往采用調(diào)整系數(shù)，對(duì)賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，在實(shí)踐中往往采用調(diào)整系數(shù)，對(duì)賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，變?yōu)椋耗繕?biāo)企業(yè)價(jià)值變?yōu)椋耗繕?biāo)企業(yè)價(jià)值=目標(biāo)公司的賬面凈資產(chǎn)（目標(biāo)公司的賬面凈資產(chǎn)（1調(diào)整系數(shù)）。調(diào)整系數(shù)）。 為什么要對(duì)賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整為什么要對(duì)賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整v賬面價(jià)值是按歷史成本記錄的，未考慮通貨膨脹賬面價(jià)值是按歷史成本記錄的，未考慮通貨膨脹和過(guò)時(shí)貶值等因素的影響和過(guò)時(shí)貶值等因素的影響v一些有價(jià)值的資產(chǎn)，如一些有價(jià)值的資產(chǎn)，如智力資本智力資本（包括人力資本，（包括人力資本，關(guān)系資本，組織資本，會(huì)計(jì)政策等）未在資產(chǎn)負(fù)關(guān)系資

4、本，組織資本，會(huì)計(jì)政策等）未在資產(chǎn)負(fù)債表中列示債表中列示LOGO智力資本智力資本v 智力資本是人的一種綜合能力，一種能夠創(chuàng)造價(jià)值或效用智力資本是人的一種綜合能力，一種能夠創(chuàng)造價(jià)值或效用的能力，也是智力和知識(shí)相互融合而帶來(lái)效益的資本。的能力，也是智力和知識(shí)相互融合而帶來(lái)效益的資本。 v 由于智力資本是無(wú)形的，且影響因素眾多，用于解釋由于智力資本是無(wú)形的，且影響因素眾多，用于解釋智力資本的觀點(diǎn)和術(shù)語(yǔ)歧義紛呈，難以形成一個(gè)統(tǒng)一的概智力資本的觀點(diǎn)和術(shù)語(yǔ)歧義紛呈，難以形成一個(gè)統(tǒng)一的概念。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因主要是考察和解釋的視角不同，念。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因主要是考察和解釋的視角不同，可以將近年來(lái)關(guān)于智力資

5、本概念的研究歸納為以下幾方面：可以將近年來(lái)關(guān)于智力資本概念的研究歸納為以下幾方面：從從知識(shí)和學(xué)習(xí)角度知識(shí)和學(xué)習(xí)角度解釋智力資本，重點(diǎn)研究人力資本、知解釋智力資本，重點(diǎn)研究人力資本、知識(shí)的創(chuàng)造、知識(shí)的積累和知識(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。從識(shí)的創(chuàng)造、知識(shí)的積累和知識(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。從知識(shí)知識(shí)管理角度管理角度解釋智力資本，主要是側(cè)重計(jì)算機(jī)解釋智力資本，主要是側(cè)重計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)信息系統(tǒng)管理，管理，強(qiáng)調(diào)信息的作用。從強(qiáng)調(diào)信息的作用。從創(chuàng)新管理角度創(chuàng)新管理角度解釋智力資本，是特指解釋智力資本，是特指研究與開(kāi)發(fā)（研究與開(kāi)發(fā)（R&D）的管理。從）的管理。從資本市場(chǎng)角度資本市場(chǎng)角度考察智力考察智力資本，是注重

6、智力資本的數(shù)量、價(jià)值的大小對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)資本，是注重智力資本的數(shù)量、價(jià)值的大小對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的影響，屬于企業(yè)價(jià)值管理。債表的影響，屬于企業(yè)價(jià)值管理。LOGO賬面價(jià)值法評(píng)價(jià)賬面價(jià)值法評(píng)價(jià)v缺點(diǎn)缺點(diǎn)：用賬面價(jià)值法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，沒(méi)有考慮賬外：用賬面價(jià)值法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，沒(méi)有考慮賬外資產(chǎn)以及通貨膨脹和過(guò)時(shí)貶值等因素，從而不能正確地反資產(chǎn)以及通貨膨脹和過(guò)時(shí)貶值等因素，從而不能正確地反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。v優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：一是賬面價(jià)值法充分利用了企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，：一是賬面價(jià)值法充分利用了企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，所需資料容易得到，計(jì)算簡(jiǎn)單，使用方便。所需資料容易得到，計(jì)算簡(jiǎn)單，使用方便。v 二是

7、運(yùn)用建立在歷史成本基礎(chǔ)之上的賬面價(jià)值法二是運(yùn)用建立在歷史成本基礎(chǔ)之上的賬面價(jià)值法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估所得到的企業(yè)價(jià)值在某種程度上具有一進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估所得到的企業(yè)價(jià)值在某種程度上具有一定的客觀性，它減少甚至杜絕了人為因素的影響。定的客觀性，它減少甚至杜絕了人為因素的影響。LOGO重置成本法重置成本法v 重置成本是指并購(gòu)企業(yè)自己，重新構(gòu)建一個(gè)與目標(biāo)企業(yè)重置成本是指并購(gòu)企業(yè)自己，重新構(gòu)建一個(gè)與目標(biāo)企業(yè)完全相同的企業(yè)，需要花費(fèi)的成本。當(dāng)然，必須要考慮完全相同的企業(yè)，需要花費(fèi)的成本。當(dāng)然，必須要考慮到現(xiàn)存企業(yè)的設(shè)備貶值情況。計(jì)算公式為：目標(biāo)企業(yè)價(jià)到現(xiàn)存企業(yè)的設(shè)備貶值情況。計(jì)算公式為：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值值=企業(yè)資

8、產(chǎn)目前市場(chǎng)全新的價(jià)格有形折舊額無(wú)形企業(yè)資產(chǎn)目前市場(chǎng)全新的價(jià)格有形折舊額無(wú)形折舊額。折舊額。 重置成本包括重置成本包括復(fù)原重置成本復(fù)原重置成本和和更新重置成本更新重置成本LOGO復(fù)原重置成本復(fù)原重置成本是指按是指按照現(xiàn)時(shí)價(jià)格使用與原照現(xiàn)時(shí)價(jià)格使用與原來(lái)相同的材料，設(shè)計(jì)來(lái)相同的材料，設(shè)計(jì)與建造標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到原與建造標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到原有功能要求而構(gòu)建全有功能要求而構(gòu)建全新資產(chǎn)所需要的全部新資產(chǎn)所需要的全部成本費(fèi)用支出成本費(fèi)用支出更新重置成本更新重置成本是指采用是指采用新型材料、現(xiàn)代建筑或新型材料、現(xiàn)代建筑或制造標(biāo)準(zhǔn)、新型設(shè)計(jì)、制造標(biāo)準(zhǔn)、新型設(shè)計(jì)、規(guī)格和技術(shù)等，以規(guī)格和技術(shù)等，以現(xiàn)行現(xiàn)行價(jià)格價(jià)格水平購(gòu)建與評(píng)估對(duì)

9、水平購(gòu)建與評(píng)估對(duì)象具有同等功能的全新象具有同等功能的全新資產(chǎn)所需的費(fèi)用資產(chǎn)所需的費(fèi)用。重置成本法評(píng)價(jià)重置成本法評(píng)價(jià)v優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：克服了傳統(tǒng)的以歷史成本來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的不足。：克服了傳統(tǒng)的以歷史成本來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的不足。因?yàn)闅v史成本是因?yàn)闅v史成本是“面向過(guò)去面向過(guò)去”，而重置成本是，而重置成本是“面向現(xiàn)在面向現(xiàn)在”的。從某種角度來(lái)看，的。從某種角度來(lái)看，“面向現(xiàn)在面向現(xiàn)在”更符合企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)更符合企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際。因此，重置成本法也是目前我國(guó)評(píng)估實(shí)務(wù)中運(yùn)用營(yíng)實(shí)際。因此，重置成本法也是目前我國(guó)評(píng)估實(shí)務(wù)中運(yùn)用較多的一種方法。較多的一種方法。v缺點(diǎn)缺點(diǎn)：忽略了企業(yè)員工的智力資本價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率、管：忽略

10、了企業(yè)員工的智力資本價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率、管理水平、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。理水平、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。LOGO清算價(jià)值法清算價(jià)值法v 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的清算價(jià)值法是在企業(yè)作為一個(gè)整體已經(jīng)失企業(yè)價(jià)值評(píng)估的清算價(jià)值法是在企業(yè)作為一個(gè)整體已經(jīng)失去增值能力而無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的情況下的一種估價(jià)方法，去增值能力而無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的情況下的一種估價(jià)方法，在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)或停業(yè)清算時(shí)在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)或停業(yè)清算時(shí)，將企業(yè)中的實(shí)，將企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售得到的收入即為清算價(jià)值。物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售得到的收入即為清算價(jià)值。v 企業(yè)的清算價(jià)值等于企業(yè)破產(chǎn)時(shí)所有財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值

11、減去企業(yè)的清算價(jià)值等于企業(yè)破產(chǎn)時(shí)所有財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值減去負(fù)債及清算費(fèi)用后的凈值，它既沒(méi)有考慮企業(yè)員工的智力負(fù)債及清算費(fèi)用后的凈值，它既沒(méi)有考慮企業(yè)員工的智力資本、經(jīng)營(yíng)效率、管理水平、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，也資本、經(jīng)營(yíng)效率、管理水平、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，也沒(méi)有考慮系統(tǒng)整體價(jià)值，因此，它反映的是一個(gè)企業(yè)的最沒(méi)有考慮系統(tǒng)整體價(jià)值，因此，它反映的是一個(gè)企業(yè)的最低價(jià)值。低價(jià)值。LOGO確定納入企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的資產(chǎn)，逐項(xiàng)評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)并匯總確定企業(yè)的商譽(yù)或經(jīng)濟(jì)性損耗企業(yè)的負(fù)債審核確定企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值，并驗(yàn)證評(píng)估結(jié)果成本法企業(yè)價(jià)值評(píng)估步驟LOGO市場(chǎng)法市場(chǎng)法市場(chǎng)法市場(chǎng)法市場(chǎng)法是指將被評(píng)估企業(yè)與參考企業(yè)的

12、股東、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較，以確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。價(jià)格比率價(jià)格比率法法股票與債券股票與債券法法LOGO價(jià)格比率法價(jià)格比率法市盈率市盈率市凈率市凈率市銷(xiāo)率市銷(xiāo)率Tobins Q 值值市盈率普通股每股市價(jià)/普通股每股收益 普通股每股收益（凈利潤(rùn)優(yōu)先股股利）/普通股股數(shù) 市凈率市凈率=每股市價(jià)每股市價(jià)/每股凈資每股凈資產(chǎn)產(chǎn)。Tobins Q值大于1，說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值大于投入的資產(chǎn)的成本，表明企業(yè)為社會(huì)創(chuàng)造了價(jià)值是“財(cái)富的創(chuàng)造者”；市銷(xiāo)率股價(jià)總股本/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入價(jià)格比率法評(píng)價(jià)價(jià)格比率法評(píng)價(jià)LOGO優(yōu)點(diǎn)：運(yùn)用方便、計(jì)算簡(jiǎn)單、易于理解缺點(diǎn)：根據(jù)一個(gè)價(jià)格比率和一組可比公司進(jìn)行評(píng)估，容易忽略關(guān)

13、鍵的價(jià)值決定因素如收益、成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)等，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果和內(nèi)在價(jià)值不符； 由于價(jià)格比率法依據(jù)的是可比公司的市場(chǎng)價(jià)格，當(dāng)可比公司普遍被高估或低估時(shí)，評(píng)估結(jié)果也隨之高估或低估； 雖然每種方法的評(píng)估結(jié)果都有一個(gè)偏差范圍，但由于價(jià)格比率法在根本假設(shè)方面缺乏透明度，評(píng)估結(jié)果被操縱的可能性更大。股票與債券法股票與債券法v股票和債券方法是在被評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的股票和債股票和債券方法是在被評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的股票和債券公開(kāi)上市交易的情況下，把企業(yè)所有發(fā)行在外券公開(kāi)上市交易的情況下，把企業(yè)所有發(fā)行在外的證券的市場(chǎng)價(jià)值之和作為被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方的證券的市場(chǎng)價(jià)值之和作為被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法。法。v該方法的該方法的思路思路是證券市

14、場(chǎng)價(jià)值從總體上反映了投是證券市場(chǎng)價(jià)值從總體上反映了投資者對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的判斷，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是資者對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的判斷，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值在市場(chǎng)上的反映，對(duì)上市公司而言，企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值在市場(chǎng)上的反映，對(duì)上市公司而言，其市場(chǎng)價(jià)值直接表現(xiàn)為特定時(shí)點(diǎn)的證券市場(chǎng)價(jià)格，其市場(chǎng)價(jià)值直接表現(xiàn)為特定時(shí)點(diǎn)的證券市場(chǎng)價(jià)格，證券市場(chǎng)價(jià)值總額近似地反映了企業(yè)的整體價(jià)值。證券市場(chǎng)價(jià)值總額近似地反映了企業(yè)的整體價(jià)值。LOGO股票與債券法評(píng)價(jià)股票與債券法評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單易行，企業(yè)價(jià)值可以直接通過(guò)證券市場(chǎng)得到；：簡(jiǎn)單易行，企業(yè)價(jià)值可以直接通過(guò)證券市場(chǎng)得到；以市場(chǎng)的而不是任何個(gè)人投資者的判斷為依據(jù)，避免了以市場(chǎng)的而不

15、是任何個(gè)人投資者的判斷為依據(jù)，避免了其他方法需要更多的個(gè)人判斷所引起的潛在偏差。其他方法需要更多的個(gè)人判斷所引起的潛在偏差。缺點(diǎn)缺點(diǎn)：用證券市場(chǎng)總值作為企業(yè)整體價(jià)值時(shí)，由于證券價(jià)：用證券市場(chǎng)總值作為企業(yè)整體價(jià)值時(shí)，由于證券價(jià)格除了受到企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況、收益前景變化的影響之格除了受到企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況、收益前景變化的影響之外，還較多的受到一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、投資者外，還較多的受到一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、投資者心理等眾多因素的影響，在股市尚不成熟的情況下，往心理等眾多因素的影響，在股市尚不成熟的情況下，往往會(huì)出現(xiàn)股票價(jià)格的巨大波動(dòng)，從而使得在不同時(shí)點(diǎn)得往會(huì)出現(xiàn)股票價(jià)格的巨大波動(dòng)，從而使得在不

16、同時(shí)點(diǎn)得到的企業(yè)價(jià)值會(huì)大不相同。到的企業(yè)價(jià)值會(huì)大不相同。LOGO市場(chǎng)法綜述市場(chǎng)法綜述v 在用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，最關(guān)鍵的問(wèn)題是選擇可比企業(yè)和在用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，最關(guān)鍵的問(wèn)題是選擇可比企業(yè)和可比指標(biāo)。對(duì)于可比企業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)，首先要可比指標(biāo)。對(duì)于可比企業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)，首先要選擇同行業(yè)的企選擇同行業(yè)的企業(yè)業(yè)，同時(shí)還要求是生產(chǎn)同一產(chǎn)品的市場(chǎng)地位類似的企業(yè)。其次，同時(shí)還要求是生產(chǎn)同一產(chǎn)品的市場(chǎng)地位類似的企業(yè)。其次，要要考慮企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)?？紤]企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)?？杀戎笜?biāo)應(yīng)選擇與企業(yè)價(jià)可比指標(biāo)應(yīng)選擇與企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)并且可觀測(cè)的變量。銷(xiāo)售收入、現(xiàn)金凈流量、利潤(rùn)、值直接相關(guān)并且可觀測(cè)的

17、變量。銷(xiāo)售收入、現(xiàn)金凈流量、利潤(rùn)、凈資產(chǎn)是選擇的對(duì)象。因此，相關(guān)性的大小對(duì)目標(biāo)企業(yè)的最終凈資產(chǎn)是選擇的對(duì)象。因此，相關(guān)性的大小對(duì)目標(biāo)企業(yè)的最終評(píng)估價(jià)值是有較大影響的，相關(guān)性越強(qiáng)，所得出的目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值是有較大影響的，相關(guān)性越強(qiáng)，所得出的目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值越可靠、合理。在產(chǎn)權(quán)交易和證券市場(chǎng)相對(duì)規(guī)范的市評(píng)估價(jià)值越可靠、合理。在產(chǎn)權(quán)交易和證券市場(chǎng)相對(duì)規(guī)范的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，市場(chǎng)法是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的重要方法。場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，市場(chǎng)法是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的重要方法。LOGO優(yōu)點(diǎn)：可比企業(yè)確定后價(jià)值量較易量化確定缺點(diǎn)：但在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)、企業(yè)交易案例難以收集的情況下，存在著可比企業(yè)選擇上的難度，即便選擇了

18、非常相似的企業(yè)，由于市場(chǎng)的多樣性，其發(fā)展的背景、內(nèi)在質(zhì)量也存在著相當(dāng)大的差別。這種方法缺少實(shí)質(zhì)的理論基礎(chǔ)作支撐，這就是運(yùn)用市場(chǎng)法確定目標(biāo)企業(yè)最終評(píng)估值局限性所在。僅作為一種單純的計(jì)算技術(shù)對(duì)其他兩種方法起補(bǔ)充作用。市場(chǎng)法評(píng)價(jià)市場(chǎng)法評(píng)價(jià)期權(quán)價(jià)值評(píng)估法期權(quán)價(jià)值評(píng)估法v 期權(quán)價(jià)值評(píng)估法下，利用期權(quán)價(jià)值評(píng)估法下，利用期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)模型可以確定并購(gòu)中隱可以確定并購(gòu)中隱含的含的期權(quán)價(jià)值期權(quán)價(jià)值，然后將其加入到按傳統(tǒng)方法計(jì)算的靜態(tài)凈，然后將其加入到按傳統(tǒng)方法計(jì)算的靜態(tài)凈現(xiàn)值中，即為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值?，F(xiàn)值中，即為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。v優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了目標(biāo)企業(yè)所具有的各種機(jī)會(huì)與經(jīng)營(yíng)靈活性：考慮了目標(biāo)企業(yè)所具有的各

19、種機(jī)會(huì)與經(jīng)營(yíng)靈活性的價(jià)值，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估法的缺陷，能夠使并購(gòu)方根的價(jià)值，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估法的缺陷，能夠使并購(gòu)方根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)選擇機(jī)會(huì)、創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)的靈活性，風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)選擇機(jī)會(huì)、創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)的靈活性，風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)擁有的機(jī)會(huì)與靈活性的價(jià)值就越高。擁有的機(jī)會(huì)與靈活性的價(jià)值就越高。v缺點(diǎn)缺點(diǎn)：但在研究中還存在一些需要解決的問(wèn)題，例如在：但在研究中還存在一些需要解決的問(wèn)題，例如在使用期權(quán)定價(jià)模型時(shí)并未對(duì)該模型的假設(shè)條件予以嚴(yán)格的使用期權(quán)定價(jià)模型時(shí)并未對(duì)該模型的假設(shè)條件予以嚴(yán)格的檢驗(yàn)。事實(shí)上，很多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的機(jī)會(huì)收益是否符合幾何或檢驗(yàn)。事實(shí)上，很多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的機(jī)會(huì)收益是否符合幾何或?qū)?shù)布朗運(yùn)動(dòng)規(guī)律，有

20、待繼續(xù)研究。在實(shí)務(wù)中很少單獨(dú)采對(duì)數(shù)布朗運(yùn)動(dòng)規(guī)律，有待繼續(xù)研究。在實(shí)務(wù)中很少單獨(dú)采用該方法得到最終結(jié)果，往往是是在運(yùn)用其他方法定價(jià)的用該方法得到最終結(jié)果，往往是是在運(yùn)用其他方法定價(jià)的基礎(chǔ)上考慮并購(gòu)期權(quán)的價(jià)值后，加以調(diào)整得出評(píng)估值?；A(chǔ)上考慮并購(gòu)期權(quán)的價(jià)值后，加以調(diào)整得出評(píng)估值。 LOGOLOGO收益法收益法采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本原理：一個(gè)企業(yè)的價(jià)值應(yīng)該等于該企業(yè)在未來(lái)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的總和。運(yùn)用經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)目前投資資本與企業(yè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）的現(xiàn)值之和。經(jīng)濟(jì)附加值法經(jīng)濟(jì)附加值法v 用經(jīng)濟(jì)附加值（用經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法評(píng)

21、估企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)目前投資資本與）法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)目前投資資本與企業(yè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)附加值（企業(yè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）的現(xiàn)值之和。）的現(xiàn)值之和。 經(jīng)濟(jì)附加值（經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法的優(yōu)點(diǎn)）法的優(yōu)點(diǎn)v 1.將資本成本的理念引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，在計(jì)算企業(yè)的資本成本時(shí)，不將資本成本的理念引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，在計(jì)算企業(yè)的資本成本時(shí)，不僅考慮了負(fù)債資本的成本，而且考慮了權(quán)益資本的成本，使評(píng)估結(jié)果更為準(zhǔn)僅考慮了負(fù)債資本的成本，而且考慮了權(quán)益資本的成本，使評(píng)估結(jié)果更為準(zhǔn)確、合理；確、合理；v 2.經(jīng)濟(jì)附加值（經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)的運(yùn)用體現(xiàn)了一種全新的企業(yè)價(jià)值觀，建立在）指標(biāo)的

22、運(yùn)用體現(xiàn)了一種全新的企業(yè)價(jià)值觀，建立在EVA基礎(chǔ)之上的管理體系密切關(guān)注股東財(cái)富的創(chuàng)造，將股東財(cái)富與企業(yè)決策基礎(chǔ)之上的管理體系密切關(guān)注股東財(cái)富的創(chuàng)造，將股東財(cái)富與企業(yè)決策緊密聯(lián)系在一起，從而使企業(yè)決策的制定和營(yíng)運(yùn)管理更加符合股東利益；緊密聯(lián)系在一起，從而使企業(yè)決策的制定和營(yíng)運(yùn)管理更加符合股東利益；v 3. 經(jīng)濟(jì)附加值（經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)從股東角度定義企業(yè)利潤(rùn)，與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)收益）指標(biāo)從股東角度定義企業(yè)利潤(rùn)，與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)收益指標(biāo)和市場(chǎng)收益指標(biāo)相比，具有更為明顯的優(yōu)勢(shì)。指標(biāo)和市場(chǎng)收益指標(biāo)相比，具有更為明顯的優(yōu)勢(shì)。v 4.經(jīng)濟(jì)附加值（經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)的設(shè)計(jì)著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)的經(jīng)

23、營(yíng)）指標(biāo)的設(shè)計(jì)著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行能給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的投資決策，減少甚至杜絕企業(yè)經(jīng)營(yíng)者短期行者進(jìn)行能給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的投資決策，減少甚至杜絕企業(yè)經(jīng)營(yíng)者短期行為的發(fā)生；為的發(fā)生；v 5. 在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)附加值（在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）模型中，企業(yè)的投入資本以及未）模型中，企業(yè)的投入資本以及未來(lái)的所有經(jīng)濟(jì)附加值都可以從預(yù)測(cè)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表上直接得到或者通來(lái)的所有經(jīng)濟(jì)附加值都可以從預(yù)測(cè)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表上直接得到或者通過(guò)簡(jiǎn)單的計(jì)算得到，利用該模型計(jì)算企業(yè)的價(jià)值，使得年度財(cái)務(wù)報(bào)表上的會(huì)過(guò)簡(jiǎn)單的計(jì)算得到，利用該模型計(jì)算企業(yè)的價(jià)值，使得年度財(cái)務(wù)報(bào)表上的會(huì)計(jì)

24、資料具有了更現(xiàn)實(shí)的意義。計(jì)資料具有了更現(xiàn)實(shí)的意義。LOGO經(jīng)濟(jì)附加值法經(jīng)濟(jì)附加值法 經(jīng)濟(jì)附加值（經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）法的）法的缺點(diǎn)缺點(diǎn)v 1. 盡管基于經(jīng)濟(jì)附加值（盡管基于經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系作）指標(biāo)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系作為一種有效的企業(yè)管理工具在發(fā)揮作用，但至今還沒(méi)有成為一種有效的企業(yè)管理工具在發(fā)揮作用，但至今還沒(méi)有成形一套公認(rèn)的可供操作的方法體系，而且目前有關(guān)形一套公認(rèn)的可供操作的方法體系，而且目前有關(guān)EVA 的實(shí)證研究結(jié)果還未能有力地證明其優(yōu)越性；的實(shí)證研究結(jié)果還未能有力地證明其優(yōu)越性；v 2. 在使用經(jīng)濟(jì)附加值（在使用經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）指標(biāo)時(shí)需要對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)）指標(biāo)時(shí)需要對(duì)

25、會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，使用起來(lái)比較麻煩，并且對(duì)于調(diào)整指標(biāo)的選取也行調(diào)整，使用起來(lái)比較麻煩，并且對(duì)于調(diào)整指標(biāo)的選取也具有一定的任意性和主觀性；具有一定的任意性和主觀性；v 3.經(jīng)濟(jì)附加值（經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）本身是眾多因素綜合以后的結(jié)果）本身是眾多因素綜合以后的結(jié)果，并不能幫助企業(yè)找出經(jīng)營(yíng)無(wú)效的原因。，并不能幫助企業(yè)找出經(jīng)營(yíng)無(wú)效的原因。LOGO現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法v 分段折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型是最具理論意義的財(cái)務(wù)估價(jià)方法，分段折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型是最具理論意義的財(cái)務(wù)估價(jià)方法，也是在實(shí)務(wù)中應(yīng)用較廣的評(píng)估方法。也是在實(shí)務(wù)中應(yīng)用較廣的評(píng)估方法。v 其評(píng)估思路是：將企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量分為兩段，從現(xiàn)在其評(píng)估思路

26、是：將企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量分為兩段，從現(xiàn)在至未來(lái)若干年為前段，若干年后至無(wú)窮遠(yuǎn)為后段。前段和至未來(lái)若干年為前段，若干年后至無(wú)窮遠(yuǎn)為后段。前段和后段的劃分是以現(xiàn)金流量由增長(zhǎng)期轉(zhuǎn)入穩(wěn)定期為界，對(duì)于后段的劃分是以現(xiàn)金流量由增長(zhǎng)期轉(zhuǎn)入穩(wěn)定期為界，對(duì)于前段企業(yè)的現(xiàn)金流量呈不斷地增長(zhǎng)的趨勢(shì)，需對(duì)其進(jìn)行逐前段企業(yè)的現(xiàn)金流量呈不斷地增長(zhǎng)的趨勢(shì)，需對(duì)其進(jìn)行逐年折現(xiàn)計(jì)算。在后段，企業(yè)現(xiàn)金流量已經(jīng)進(jìn)入了穩(wěn)定的發(fā)年折現(xiàn)計(jì)算。在后段，企業(yè)現(xiàn)金流量已經(jīng)進(jìn)入了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)，企業(yè)針對(duì)具體情況假定按某一規(guī)律變化，并根據(jù)展態(tài)勢(shì)，企業(yè)針對(duì)具體情況假定按某一規(guī)律變化，并根據(jù)現(xiàn)金流量變化規(guī)律對(duì)企業(yè)持續(xù)營(yíng)期的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，現(xiàn)金流量變

27、化規(guī)律對(duì)企業(yè)持續(xù)營(yíng)期的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，將前后兩段企業(yè)現(xiàn)金流量折現(xiàn)值加總即可得到企業(yè)的評(píng)估將前后兩段企業(yè)現(xiàn)金流量折現(xiàn)值加總即可得到企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。應(yīng)用該方法的主要步驟是：價(jià)值。應(yīng)用該方法的主要步驟是： LOGO現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法LOGO企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)v 自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本-所得稅所得稅-資本性資本性支出支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加營(yíng)運(yùn)資本凈增加=息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)+折舊折舊-所得稅所得稅-資本性資本性支出支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加營(yíng)運(yùn)資本凈增加 v 對(duì)于企業(yè)后段現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，一般的方法是：在前段現(xiàn)對(duì)于企業(yè)后段現(xiàn)金流量的

28、預(yù)測(cè)，一般的方法是：在前段現(xiàn)金流量測(cè)算的基礎(chǔ)上，從中找出企業(yè)收益變化的趨勢(shì)，并金流量測(cè)算的基礎(chǔ)上，從中找出企業(yè)收益變化的趨勢(shì)，并借助采用假設(shè)的方式預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量的變化趨勢(shì)借助采用假設(shè)的方式預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量的變化趨勢(shì)，比較常用的假設(shè)是保持和穩(wěn)定增長(zhǎng)假設(shè)，假定企業(yè)未來(lái)，比較常用的假設(shè)是保持和穩(wěn)定增長(zhǎng)假設(shè)，假定企業(yè)未來(lái)若干年以后各年的現(xiàn)金流量維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平上若干年以后各年的現(xiàn)金流量維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平上不變，或者假定未來(lái)若干年后企業(yè)現(xiàn)金流量將在某個(gè)收益不變，或者假定未來(lái)若干年后企業(yè)現(xiàn)金流量將在某個(gè)收益水平的基礎(chǔ)上，每年保持一個(gè)遞增比率。但不論采用何種水平的基礎(chǔ)上，每年保持

29、一個(gè)遞增比率。但不論采用何種假設(shè)，都必須建立在符合企業(yè)客觀實(shí)際的基礎(chǔ)上，以保證假設(shè)，都必須建立在符合企業(yè)客觀實(shí)際的基礎(chǔ)上，以保證企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的相對(duì)合理性和準(zhǔn)確性。企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的相對(duì)合理性和準(zhǔn)確性。LOGO折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率的確定v 第一：資本資產(chǎn)定價(jià)模型（第一：資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM） v 在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，資本的報(bào)酬率，即企業(yè)權(quán)益在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，資本的報(bào)酬率，即企業(yè)權(quán)益資本的折現(xiàn)率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度（資本的折現(xiàn)率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度（系數(shù)）與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的乘積。其計(jì)算公式為：系數(shù)）與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的乘積。其計(jì)算公式為： v rRf（RmRf） 其中其中r為資本報(bào)酬率；為資本報(bào)酬率； v Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； v Rm為市場(chǎng)平均報(bào)酬率；為市場(chǎng)平均報(bào)酬率； v 為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。 v 在確定了在確定了Rf和和Rm后，后，值的確定就是關(guān)鍵的因素。值的確定就是關(guān)鍵的因素。值的確定首先要知道企業(yè)所在行業(yè)的值的確定首先要知道企業(yè)所在行業(yè)的值，然后根據(jù)本值，然后根據(jù)本企業(yè)與行業(yè)平均水平之間的差距進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。企業(yè)與行業(yè)平均水