“寶武”合并邁出本輪行業(yè)整合第一步

1、寶鋼和武鋼同時公告重組方案：寶鋼股份向武鋼股份全體換股股東發(fā)行A 股股票，吸并武鋼股份。其中寶鋼股份為合并方暨存續(xù)方，武鋼股份為被合并方暨非存續(xù)方。本次吸并換股價以停牌前20 個交易日均價的90%換股價，即寶鋼股份換股價為4.60 元/股，武鋼股份換股價為2.58元/股，由此確定的寶鋼和武鋼的換股比例為0.56:1，即每1 股武鋼股份的股票可換取0.56 股寶鋼股份的股票。同時為充分保護(hù)雙方異議股東的利益，寶鋼和武鋼均賦予異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)，現(xiàn)金對價等于換股價格，即寶鋼股份現(xiàn)金對價4.60元/股，武鋼股份現(xiàn)金對價2.58元/股。全球鋼鐵行業(yè)并購史：不同背景下重組思路大不同，深度整合是核心?？v觀

2、全球鋼鐵行業(yè)發(fā)展歷程，美國、日本、歐洲的鋼鐵行業(yè)的兼并重組均經(jīng)歷了由小到大，由小范圍到全球化，由政府主導(dǎo)到政府引導(dǎo)，由擴(kuò)產(chǎn)能到去產(chǎn)能的路徑。在行業(yè)走弱階段，“重組去產(chǎn)能”是正道。而日本新日鐵與住金的成功案例表明，并購重組的關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與資源整合，這也是我國鋼鐵行業(yè)整合需要借鑒和學(xué)習(xí)的地方?！罢缓稀钡暮唵萎a(chǎn)能疊加，國內(nèi)上一輪行業(yè)整合效果不佳。21 世紀(jì)以來，我國鋼鐵行業(yè)發(fā)生了多起兼并重組案例，其中央企以跨區(qū)域整合為主，地方國企以省內(nèi)整合為主。上一輪鋼鐵行業(yè)的整合，主要目的是企業(yè)區(qū)域和規(guī)模的擴(kuò)張，但由于政府強(qiáng)行拉郎配，企業(yè)并購重數(shù)量而不重質(zhì)量，導(dǎo)致在行業(yè)景氣度下降時，出現(xiàn)大面積虧損，

3、行業(yè)集中度也由2011 年的49%下滑至2015 年的34%。鋼鐵業(yè)航母起航在即。2015 年寶鋼和武鋼的粗鋼產(chǎn)量分別為3494 萬噸和2578 萬噸，合并后年產(chǎn)量超過6000 萬噸，將超過河鋼集團(tuán)，一躍成為世界第二。并且寶鋼和武鋼產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相似，均為國內(nèi)板材龍頭，合并后核心產(chǎn)品的市占率基本在50%以上，議價能力將大幅增強(qiáng)。同時，寶武合并后會優(yōu)化雙方資源配置，在區(qū)位、研發(fā)、采購、生產(chǎn)、營銷、產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)文化等方面都將發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。行業(yè)整合大勢啟動，“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，區(qū)域整合”和“重組去產(chǎn)能”并進(jìn)。根據(jù)關(guān)于推進(jìn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組處置僵尸企業(yè)的指導(dǎo)意見中的主要精神，到2025 年，中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)60%-70%的產(chǎn)量將集中在10 家左右的大集團(tuán)內(nèi)，其中包括8000 萬噸級的鋼鐵集團(tuán)3 家-4 家、4000 萬噸級的鋼鐵集團(tuán)6 家-8 家和一些專業(yè)化的鋼鐵集團(tuán)，例如無縫鋼管、不銹鋼等專業(yè)化鋼鐵集團(tuán)。寶武合并是此輪行業(yè)整合的先行者，而寶鋼到2018年將陸續(xù)淘汰920 萬噸粗鋼產(chǎn)能，武鋼2016 年將淘汰442 萬噸粗鋼產(chǎn)能，在“重組去產(chǎn)能”方面寶武集團(tuán)已為未來的案例作出表率。投資建議：我們認(rèn)為未來10年將是中國鋼鐵行業(yè)密集整合重組的十年，經(jīng)過這一輪并購整合，行業(yè)有望化解產(chǎn)能過剩矛盾，提高行業(yè)集中度，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，之后進(jìn)入新的發(fā)展周期。我們推薦有行業(yè)整合預(yù)期的馬鋼股份、鞍鋼股份，建議