杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)(ppt 66頁)通用PPT課件

1、杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)(ppt 66頁) 預(yù)期收益率=各種情況下收益率與概率的加權(quán)平均數(shù)預(yù)測資料下 標(biāo)準(zhǔn)差=方差開方 風(fēng)險(xiǎn)（以預(yù)期收益率為中心， 測定偏離程度） 方差 預(yù)期收益率=單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與比重的加權(quán)平均數(shù) 投資組合 風(fēng)險(xiǎn)：注意：相同預(yù)期收益率時(shí)，用標(biāo)準(zhǔn)差和方差分析 不同預(yù)期收益率時(shí)，用標(biāo)準(zhǔn)利差率分析-CV=E(r)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：r=rf（rmrf） 收益率由無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)構(gòu)成，因此：資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=（rmrf）市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)= rmrf=資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 因此，系數(shù)是單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率與整個(gè)市場的平均風(fēng)險(xiǎn)收益率比較的系數(shù)。第七章 杠桿效應(yīng)與資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 資本成

2、本 第二節(jié) 杠桿原理 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策學(xué)習(xí)目標(biāo) 掌握資本成本、經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿的計(jì)算； 掌握資本結(jié)構(gòu)理論； 掌握資本結(jié)構(gòu)決策模型。第一節(jié) 資本成本一、資本成本的概念二、個(gè)別資本成本三、加權(quán)平均資本成本一、資本成本的概念（一）資本成本的含義 資本成本是指公司為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，是公司的投資者對(duì)投入公司的資本所要求的最低收益率（必要成本率）或投資的機(jī)會(huì)成本（投資具有相同風(fēng)險(xiǎn)和期限的其他證券所能獲得的期望收益率。（二）資本成本構(gòu)成（根據(jù)企業(yè)籌資渠道） 長期債券 長期借款 優(yōu)先股 普通股 留存收益 資本成本計(jì)算模式 資本成本是指公司接受不同來源資本凈額的現(xiàn)值與預(yù)計(jì)的未來資本流出

3、量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率或收益率，它既是籌資者所付出的最低代價(jià)，也是投資者所要求的最低收益率。公司收到的全部資本扣除各種籌資費(fèi)用后的剩余部分公司需要逐年支付的各種利息、股息和本金等資本成本一般表達(dá)式：二、個(gè)別資本成本（一)債券資本成本 計(jì)算公式： 發(fā)行債券時(shí)收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預(yù)期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率 面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本公式轉(zhuǎn)化 債券期限很長，且每年債券利息相同公式簡化注意：折價(jià)、溢價(jià)發(fā)行。 資本成本從絕對(duì)量的構(gòu)成來看，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。1、用資費(fèi)用 生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中使用資金而支付的代價(jià)，如股利、利息。這是構(gòu)成資本成本的主要內(nèi)容。2、籌資費(fèi)用 籌

4、集資金過程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，如手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)。與用資費(fèi)用不同，籌資費(fèi)用在籌措資金時(shí)一次支付，用資過程中不再發(fā)生。 資本成本=每年用資費(fèi)用/（實(shí)際籌資總額-籌資費(fèi)用） 利息抵稅作用：【例】某公司銷售收入1000萬元，銷售成本500萬元，由于利息產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用100萬元，所得稅稅率為25%，則：凈利潤=（1000-500-100）（1-25%）=300萬元假設(shè)沒有利息時(shí)，此時(shí)：凈利潤=（1000-500）（1-25%）=375萬元可見，由于籌資貸款而實(shí)際支出的使用費(fèi)用是375-300=75萬元解析：雖然利息支出100萬元，但少繳納了10025%=25萬元的所得稅，因此，實(shí)際支付的資金使用費(fèi)

5、為100-25=75萬元。 【例】某公司平價(jià)發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為25%。該債券的成本為：50012%（1-25%）/500（1-5%）=9.47% 【例】假定上述公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格分別為600萬元或400萬元，公司所得稅率為25%，則該債券的成本分別為：折價(jià)：50012%（1-25%）/400（1-5%）=11.84%溢價(jià)：50012%（1-25%）/600（1-5%）=7.89%（二）長期借款資本成本 理論公式： 簡化公式：與長期負(fù)債類似，但長期借款的籌資

6、費(fèi)用很少時(shí)，可以忽略不計(jì)存在補(bǔ)償性余額時(shí)長期借款成本的計(jì)算注意 銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分以無息回存的方式作為擔(dān)保 【例】假設(shè)某公司向銀行借款100萬元，期限10年，年利率為 6%，利息于每年年末支付，第10年末一次還本，所得稅稅率為35%，假設(shè)不考慮籌資費(fèi)。 如果銀行要求公司保持10%的無息存款余額借款的資本成本： 實(shí)際借款資本成本：(三）優(yōu)先股資本成本 計(jì)算公式: 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。 特點(diǎn)：股息定期支付，但股息用稅后利潤支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。 【例】假設(shè)BBC公司擬發(fā)行優(yōu)先股60萬股，每股面值25元，年股息為每股1.9375元，且每年支付

7、一次。由于該優(yōu)先股尚未上市流通，公司可根據(jù)投資者要求的收益率計(jì)算市場價(jià)格，然后確定資本成本。假設(shè)市場上投資者對(duì)同類優(yōu)先股要求的收益率為8%。解析：優(yōu)先股的市場價(jià)格: 如果優(yōu)先股發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的4%優(yōu)先股的資本成本: （四）普通股資本成本普通股成本的確定方法有三種： 1. 現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法 2. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 3. 無風(fēng)險(xiǎn)收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 從理論上說，普通股成本可以被看作是為保持公司普通股市價(jià)不變，公司必須為股權(quán)投資者創(chuàng)造的最低收益率。 1. 現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法 理論公式： 固定增長股 （增長率g ） 零增長股 股票價(jià)格等于預(yù)期收益資本化的現(xiàn)值，其中折算現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率即為普通股的資本成本

8、。 【例】假設(shè)BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為650 萬股，每股面值10元,目前每股市場價(jià)格11.625元，年股利支付額為每股0.2125元，預(yù)計(jì)以后每年按15%增長，籌資費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的6%。 解析：普通股的資本成本： 2. 資本資產(chǎn)定價(jià)模式 基本步驟： 根據(jù)CAPM計(jì)算普通股必要收益率 調(diào)整籌資費(fèi)用，確定普通股成本 【例】現(xiàn)仍以BBC公司為例，假設(shè)目前短期國債利率為4.7%；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的5年里,市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在6%8%之間變動(dòng)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析,在此以8%作為計(jì)算依據(jù)；根據(jù)過去5年BBC股票收益率與市場收益率的回歸分析，BBC股票的系數(shù)為1.13。 解析：5.7%+1.138%=1

9、4.74%如果籌資費(fèi)率為6%，則資本成本為：14.74%（1-6%）=15.68% 3.無風(fēng)險(xiǎn)收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法 普通股的資本成本在公司債券投資收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)溢酬 【例】假定某公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為8%，而無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，則該公司普通股股票籌資的資本成本： 8%+5%=13% （五）留存收益資本成本 比照普通股成本計(jì)算 不考慮籌資費(fèi)用 追加投資要點(diǎn) 計(jì)算公式：三、加權(quán)平均資本成本 （一）加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均（綜合）資本成本是以各種不同資本來源的資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。 計(jì)算公式： 含義：權(quán)數(shù)的確定方法： 賬面價(jià)值

10、法 市場價(jià)值法 賬面價(jià)值法 以各類資本的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)，計(jì)算各類資本占總資本的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。（二）賬面價(jià)值與市場價(jià)值反映公司發(fā)行證券時(shí)的原始出售價(jià)格 市場價(jià)值法 以各類資本來源的市場價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算各類資本的市場價(jià)值占總資本市場價(jià)值的比重，并以此為權(quán)數(shù)計(jì)算全部資本的加權(quán)平均成本。反映證券當(dāng)前的市場價(jià)格 評(píng) 價(jià) 賬面價(jià)值法 優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)易于取得，計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。 缺點(diǎn)：若債券和股票的市場價(jià)值已脫離賬面價(jià)值，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本，不能正確地反映實(shí)際的資本成本水平。 市場價(jià)值法 優(yōu)點(diǎn)：能真實(shí)反映當(dāng)前實(shí)際資本成本水平，有利于企業(yè)現(xiàn)實(shí)的籌資決策。

11、缺點(diǎn)：市價(jià)隨時(shí)變動(dòng)，數(shù)據(jù)不易取得。 【例】某公司賬面反映的長期資金共500萬元，其中長期借款100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，優(yōu)先股50萬元，普通股200萬元，留存收益100萬元；其資本成本分別為6.7%、9.17%、10.15%、11.26%、11%。則企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為：6.7%100/500+9.17%50/500+10.15%50/500+11.26%200/500+11%100/500=9.98%第二節(jié) 杠桿原理一、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿（QEBIT）二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿(EBITEPS)三、公司總風(fēng)險(xiǎn)與復(fù)合杠桿(QEPS) 相關(guān)指標(biāo)假定： Q產(chǎn)品銷售數(shù)量P單位產(chǎn)品價(jià)格V單位變動(dòng)

12、成本F固定成本總額MC=(P-V)單位邊際貢獻(xiàn)EBIT息稅前收益I利息費(fèi)用T所得稅稅率D優(yōu)先股股息N普通股股數(shù)EPS普通股每股收益 相關(guān)說明：總成本=單位變動(dòng)成本銷售量固定成本邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本=（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）銷售量息稅前利潤EBIT=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本=邊際貢獻(xiàn)-固定成本利潤總額（稅前利潤）=息稅前利潤EBIT-利息利潤總額（稅后利潤）=利潤總額（1-稅率）每股收益=（凈利潤優(yōu)先股利）/股數(shù)杠桿效應(yīng)的含義 主要表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用（如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。合理利用杠桿原理，有助于企

13、業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金運(yùn)營效率。 財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)主要有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及兩種風(fēng)險(xiǎn)的綜合，與此相對(duì)應(yīng)，杠桿效應(yīng)就存在著經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿（或稱聯(lián)合杠桿）。一、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來的不確定性。 影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的衡量經(jīng)營杠桿系數(shù) 產(chǎn)品需求變動(dòng) 產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng) 產(chǎn)品成本變動(dòng) （二）經(jīng)營杠桿（QEBIT） 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)稱為經(jīng)營杠桿。 經(jīng)營杠桿的含義經(jīng)營杠桿的計(jì)量經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL） 息稅前收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)（

14、DOL）=息稅前利潤變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率 = EBIT/基期EBIT Q/基期Q =（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）Q 基期Q 基期邊際貢獻(xiàn)-固定成本 Q =基期邊際貢獻(xiàn)/（基期邊際貢獻(xiàn)-固定成本） =基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。 【例】ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20 000件，銷售單價(jià)(已扣除稅金)5元，單位變動(dòng)成本3元，固定成本總額20 000元，息稅前收益為20 000元。 假設(shè)銷售單價(jià)及成本水平保持不變，當(dāng)銷售量為20 000件時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)可計(jì)算如下： 經(jīng)營杠桿系數(shù)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 （1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（

15、減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。 （2）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)變化的來源，它只是衡量經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大小的量化指標(biāo)。事實(shí)上，是銷售和成本水平的變動(dòng)，引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營杠桿系數(shù)只不過是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對(duì)“潛在風(fēng)險(xiǎn)”的衡量，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)只有在銷售和成本水平變動(dòng)的條件下才會(huì)被“激活”。特別提示二、財(cái)務(wù)風(fēng)

16、險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。 影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 資本供求變化 利率水平變化 獲利能力變化 資本結(jié)構(gòu)變化 （二）財(cái)務(wù)杠桿（ EBIT EPS） 由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 財(cái)務(wù)杠桿的含義財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL） 指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前收益變動(dòng)率的倍數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率 =凈利潤 股數(shù) 股數(shù) 基期凈利潤 EBIT/基期EBIT = EBIT（1-稅率） （基期EBIT-利息）（1-稅率） EBIT/

17、基期EBIT =基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤 - 基期利息） = 基期息稅前利潤 基期息稅前利潤-利息-優(yōu)先股股利 1-稅率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 ?！纠考僭O(shè)ACC公司息稅前收益為20 000元，其資本來源為：債券100 000元，年利率5%；優(yōu)先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股為500股，每股收益8元，ACC公司所得稅稅率為50%。 【例】某公司為擬建項(xiàng)目籌措資本1 000萬元，現(xiàn)有三個(gè)籌資方案： A：全部發(fā)行普通股籌資； B：發(fā)行普通股籌資500萬元，發(fā)行債券籌資500萬元； C：發(fā)行普通股籌資200萬元，發(fā)行債券籌資800萬元。 假設(shè)該公司當(dāng)前普通股每股市

18、價(jià)50 元，不考慮證券籌資費(fèi)用；該項(xiàng)目預(yù)計(jì)息稅前收益為200萬元，借入資本利率為8%，所得稅稅率為30%， 三個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股收益如表所示。 不同籌資方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 項(xiàng) 目A方案B方案 C方案 資本總額（萬元）其中：普通股（萬元）公司債券（萬元）息稅前收益（萬元）利息（8%）稅前收益（萬元）所得稅（30%）稅后收益（萬元）普通股股數(shù)（萬股）每股收益（元/股）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 1 000 1 000 0 200 0 200 60 140 20 7 1 1 000 500 500 200 40 160 48 112 10 11.2 1.25 1 000 200 800 200 64

19、136 41 95 4 23.75 1.47財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)將隨固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化呈同方向變化。固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；如果企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為零，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。 在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，同時(shí)預(yù)期每股收益（投資者收益）也越高。三、公司總風(fēng)險(xiǎn)與復(fù)合杠桿（一）總風(fēng)險(xiǎn) 公司總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和 總風(fēng)險(xiǎn)的衡量復(fù)合杠桿系數(shù)（二）復(fù)合杠桿 由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。 復(fù)合杠桿的含義 復(fù)合杠桿產(chǎn)生的原因EBIT總杠桿EPS

20、財(cái)務(wù)杠桿Q經(jīng)營杠桿 由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動(dòng)率大于銷售量的變動(dòng)率； 由于存在固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率。 銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，這就是總杠桿效應(yīng)。 總杠桿是由于同時(shí)存在固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用而產(chǎn)生的 復(fù)合杠桿的計(jì)量復(fù)合杠桿系數(shù)（DTL） 指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù) 復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率 =經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤-利息-優(yōu)先股利（1-稅率） 【例】 ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20 000件，銷售單價(jià)(已扣除

21、稅金)5元，單位變動(dòng)成本3元，固定成本總額20 000元，優(yōu)先股500股，每股面值100元，年股利率7% ，所得稅稅率50%，ACC公司復(fù)合杠桿系數(shù)為： DTL=DOLDFL=22.5=5公司總風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)合杠桿系數(shù)（DTL）越大，公司總風(fēng)險(xiǎn)越大。 控制程度相對(duì)大于對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的控制控制難度較大第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策一、完美資本市場中的資本結(jié)構(gòu)二、債務(wù)和稅收三、財(cái)務(wù)困境、管理者激勵(lì)與信息 資本結(jié)構(gòu)：公司的債務(wù)、股權(quán)和其他衍生證券的相互比例。 套利：利用證券定價(jià)之間的不一致進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移，從中賺取無風(fēng)險(xiǎn)利潤的行為。其根本目的是為了無風(fēng)險(xiǎn)獲利 【例】A市場 蘋果賣 10元 1KG B市場 蘋果

22、賣 15元 1KG 你就可以在A買蘋果在B賣，這樣你就無風(fēng)險(xiǎn)獲利5元 公司價(jià)值：指公司全部資產(chǎn)的市場價(jià)值，即股票與負(fù)債市場價(jià)值之和。 最佳資本結(jié)構(gòu)： 是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，籌措的資本的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC最低，每股收益最大，公司價(jià)值最大。最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 （一）比較資本成本法 比較資本成本法是通過計(jì)算各方案加權(quán)平均的資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 比較資本成本法的缺點(diǎn)是方案數(shù)量有限，有把最佳方案漏掉的可能?！纠咳A光公司原來的資本結(jié)構(gòu)如下：籌資方式：金額債券（年利率10%） 8000 普通股（每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，共800萬股） 8000 合計(jì) 1

23、6000 普通股每股面值1元，發(fā)行價(jià)格10元，目前市場價(jià)格也為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%。該企業(yè)適用的所得稅稅率假設(shè)為25%，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費(fèi)用。 若該企業(yè)現(xiàn)擬增資4000萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下3個(gè)方案可供選擇： 甲方案：增加發(fā)行4000萬元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12%才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元/股。 乙方案：發(fā)行債券2000萬元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。 丙方案：發(fā)行股票363.3萬股，普通股市價(jià)增至11元。（1）甲：舊債券比

24、例=8000/（16000+4000）=40% 新債券比例=4000/（16000+4000）=20% 股票比例=8000/（16000+4000）=40% 舊債券資本成本=10%（1-25%）=7.5% 新債券資本成本=12%（1-25%）=9% 股票資本成本=（1/8）+5%=17.5% 甲加權(quán)平均資本成本=40%7.5%+20%9%+40%17.5%=11.80%（2）乙加權(quán)平均資本成本=50%7.5%+50%15%=11.25%（3）丙加權(quán)平均資本成本=40%7.5%+60%14.1%=11.46% 乙的加權(quán)平均資本成本最低，所以選用乙方案。（二）每股收益無差別點(diǎn)法 兩種籌資方案在某一

25、個(gè)息稅前利潤時(shí)，它們的每股收益相等。求此時(shí)這個(gè)息稅前利潤，即每股利潤無差別點(diǎn)，說明在該息稅前利潤上，兩種方案一樣，而如果實(shí)際利潤比該息稅前利潤多，應(yīng)利用負(fù)債籌資；比該息稅前利潤小，應(yīng)發(fā)行股票籌資。 每股利潤無差別點(diǎn)法只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價(jià)格也就最高。但把資本結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響置于視野之外。第七章 復(fù)習(xí)題一、單項(xiàng)選擇題1、【注冊00年真題】公司增發(fā)的普通股的市價(jià)為12元/股，籌資費(fèi)用率為市價(jià)的6%，本年發(fā)放股利每股0.6元，已知同類股票的預(yù)計(jì)收益率為11%，則維持此股價(jià)需要的股利年增長率為（ ）A、5% B、5.39% C、5.68% D、10.34%2、【中

26、級(jí)07年真題】在下列各項(xiàng)中，不能用于加權(quán)平均資金成本計(jì)算的是A、市場價(jià)值權(quán)數(shù) B、預(yù)期價(jià)值權(quán)數(shù) C、賬面價(jià)值權(quán)數(shù) D、邊際價(jià)值權(quán)數(shù)3、【中級(jí)05年真題】在計(jì)算優(yōu)先股成本時(shí)，下列各因素中，不需要考慮A、發(fā)行優(yōu)先股總額 B、優(yōu)先股籌資費(fèi)率C、優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán) D、優(yōu)先股每年的股利4、【注冊02年真題】某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長1倍，就會(huì)造成每股收益增加（ ）A、1.2倍 B、1.5倍 C、0.3倍 D、2.7倍5、【注冊01年真題】某公司年?duì)I業(yè)收入為500萬元，變動(dòng)成本率為40%，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。如果固定成本增加50萬元，那么，總

27、杠桿系數(shù)將變?yōu)椋?）A、2.4 B、3 C、6 D、86、【中級(jí)07年真題】某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，息稅前利潤的增長率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益的增長率為（ ）A、4% B、5% C、20% D、25%7、【中級(jí)06年真題】假定某企業(yè)的權(quán)益資金與負(fù)債資金的比例為60：40，據(jù)此可斷定該企業(yè)（ ）A、只存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) B、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)C、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) D、同時(shí)存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)8、【中級(jí)04年真題】如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（ ）A、經(jīng)營杠桿效應(yīng) B、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)C、復(fù)合杠桿效應(yīng) D、風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng)9、【中級(jí)03年真題】如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ ）A、等于0 B、等于1