第12章 投資組合管理業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)模型

1、第12章 投資管理業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)模型12.1投資組合管理業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)概述12.2單因素(yn s)投資基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)模型12.3多因素整體業(yè)績?cè)u(píng)估模型12.4時(shí)機(jī)選擇與證券選擇能力評(píng)估模型共二十頁投資組合管理業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)概述業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的兩個(gè)目的:一是評(píng)價(jià)投資計(jì)劃能在多大程度上實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo),進(jìn)而評(píng)價(jià)投資經(jīng)理(jngl)執(zhí)行投資計(jì)劃的結(jié)果二是試圖確定投資組合管理者的這一業(yè)績是來自于技巧還是來自于單純的運(yùn)氣共二十頁單因素投資基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)模型1.評(píng)估視角中的投資組合業(yè)績測(cè)度(c du)2.確定適當(dāng)?shù)耐顿Y基準(zhǔn)3.夏普(1966)指數(shù)評(píng)估模型4.特雷諾(1965)指數(shù)評(píng)估模型5.詹森(1968)指數(shù)評(píng)估模型6.特雷諾-布萊

2、克(1973)評(píng)估模型7.各種不同業(yè)績?cè)u(píng)估指標(biāo)的相互聯(lián)系8.M2測(cè)度指標(biāo)9.M3測(cè)度指標(biāo)共二十頁評(píng)估視角中的投資組合業(yè)績測(cè)度子期間收益率進(jìn)行(jnxng)平均的方法：共二十頁確定適當(dāng)?shù)耐顿Y基準(zhǔn)在根據(jù)資產(chǎn)(zchn)組合的風(fēng)險(xiǎn)來調(diào)整收益的各種方法中,最簡單就是將某個(gè)待衡量的投資組合業(yè)績與其他有類似風(fēng)險(xiǎn)的投資組合的收益率進(jìn)行比較以Treynor、Sharpe及Jensen的三個(gè)指數(shù)模型為代表的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)模型,從根本上簡化了投資組合(zh)整體績效評(píng)價(jià)的復(fù)雜性共二十頁夏普(1966)指數(shù)評(píng)估模型這里的風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(fngxin)共二十頁特雷諾(196

3、5)指數(shù)評(píng)估模型表示了該投資組合承受每單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所獲取風(fēng)險(xiǎn)收益(shuy)的大小，隱含了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已全部被消除的假設(shè)。共二十頁詹森(1968)指數(shù)評(píng)估模型實(shí)際上是CAPM的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬關(guān)系(gun x),是用樣本估計(jì)值代替了真實(shí)參數(shù)是一種在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整基礎(chǔ)上的絕對(duì)績效度量(dling)方法,表示在完全的風(fēng)險(xiǎn)水平情況下,投資組合經(jīng)理人對(duì)證券價(jià)格的準(zhǔn)確判斷能力共二十頁特雷諾-布萊克(1973)評(píng)估模型信息比率是指資產(chǎn)組合(zh)的值除以其非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),它測(cè)算的是每單位非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所帶來的非常規(guī)收益,衡量該風(fēng)險(xiǎn)組合中積極型組合業(yè)績的指標(biāo)共二十頁各種不同業(yè)績?cè)u(píng)估指標(biāo)的相互聯(lián)系特雷諾平方測(cè)度(c du)與

4、信息比率測(cè)度(c du)相比,無論是在理論思路還是具體數(shù)學(xué)表達(dá)上都是存在很大差別的夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)不僅指數(shù)值不同,而且對(duì)同一(tngy)評(píng)價(jià)樣本的排序結(jié)果也可能存在差異使用特雷諾指數(shù)與夏普指數(shù)對(duì)投資組合的業(yè)績進(jìn)行排序時(shí),可能會(huì)出現(xiàn)同一投資組合處于不同的等級(jí)順序共二十頁M2測(cè)度指標(biāo)共二十頁M3測(cè)度指標(biāo)投資者的目標(biāo)是在給定的跟蹤誤差和組合風(fēng)險(xiǎn)的條件下取得(qd)最大的收益共二十頁多因素整體業(yè)績?cè)u(píng)估模型兩個(gè)基本假設(shè):任意兩種證券剩余收益(shuy)i、j之間均不相關(guān)任意兩個(gè)因素Ii、Ij之間及任意因素Ii和剩余收益i之間均不相關(guān)基于多因素(yn s)構(gòu)成的多基準(zhǔn)投資組合也不一定穩(wěn)定,并且多因素模

5、型仍然無法解釋資產(chǎn)收益的實(shí)質(zhì)性差別,其績效的評(píng)估結(jié)果對(duì)因素的選取十分敏感共二十頁時(shí)機(jī)選擇與證券選擇能力評(píng)估模型1.時(shí)機(jī)選擇模型概述2.把握市場時(shí)機(jī)能力評(píng)價(jià)3.法馬業(yè)績分解評(píng)價(jià)4.Ferson and Schadt(1996)的條件模型共二十頁時(shí)機(jī)選擇模型概述把握市場時(shí)機(jī)：投資組合經(jīng)理人在預(yù)期市場將處于牛市行情時(shí)就采取更加(gnji)進(jìn)取的投資策略,將更多的資產(chǎn)投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),而預(yù)期處于熊市的情況下則將更多資產(chǎn)投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一類是UD模型(mxng)一類是組合的隨機(jī)變量,其值隨時(shí)間的變動(dòng)而變動(dòng)共二十頁把握市場時(shí)機(jī)能力評(píng)價(jià)共二十頁法馬業(yè)績分解評(píng)價(jià)共二十頁Ferson and Schadt的條件模型由費(fèi)爾森和斯卡特提出：該方法考慮了投資組合經(jīng)理人會(huì)利用已知的股利、收益等公開(gngki)信息調(diào)整投資策略,從而影響基金預(yù)期收益率這一因素,對(duì)投資組合評(píng)價(jià)方法進(jìn)行了相應(yīng)的改進(jìn)共二十頁共二十頁內(nèi)容摘要。12.4時(shí)機(jī)選擇與證券選擇能力評(píng)估模型。二是試圖確定投資組合管理者的這一業(yè)績是來自于技巧還是來自于單純的運(yùn)氣。實(shí)際上是CAPM的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬關(guān)系,是用樣本估計(jì)值代替了真實(shí)參數(shù)。特雷諾平方測(cè)度與信息比率測(cè)度相比,無論是在理論思路還是具體數(shù)學(xué)表達(dá)上都是存在很大差別的。夏普指數(shù)與特雷諾指數(shù)不僅指數(shù)值不同,而且對(duì)同一評(píng)價(jià)樣本的排序結(jié)果也可能存在差異。投資者的目標(biāo)是在給定的跟蹤(gnz