第2章財務(wù)管理觀念-風險價值ppt課件

1、 第2節(jié) 風險價值觀念.第2節(jié) 風險價值觀念風險概述單項資產(chǎn)風險計量及投資選擇多項資產(chǎn)組合風險計量及投資選擇資本資產(chǎn)定價模型CAPM.風險的概念與類型Websters Dictionary)中，風險被定義為“一種冒險、危險、暴露在損失和損傷中。我國的中對風險的解釋“風險是能夠發(fā)生的危險從中可以發(fā)現(xiàn)：在大多數(shù)人的眼里，風險意味著一些不利事件的發(fā)生，似乎是危險的一種，似乎僅僅意味著損失的發(fā)生.風險的概念與類型財務(wù)管理實際以為“風險從財務(wù)管理的角度來說，就是無法到達預(yù)期報酬的能夠性，因此，風險不僅僅是人們通常以為的破壞性的能夠性，假設(shè)事物向好的方向開展，雖然是偏離了原來的預(yù)期，那么也可以以為是一種風

2、險。因此我們應(yīng)該客觀對待風險，不可以片面的說風險是不好的，應(yīng)該認識到風險有好與壞兩個方面。. 風險與報酬風險：是指某一投資的預(yù)期收益的動搖性或變異性，即在一定條件下和一定時期內(nèi)能夠發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。假設(shè)各種能夠結(jié)果的變動程度越大，風險也就越大。 風險不僅包括負面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。風險的負面效應(yīng)即是危險，危險只是風險的一部分。對于危險要識別、衡量、防備和控制。風險的正面效應(yīng)即是時機。對于時機要識別、衡量、選擇和獲取。.風險的特征客觀性客觀性可變性損失性目的相關(guān)性可控性.風險的類別從風險產(chǎn)生的緣由、影響程度和投資者的能動性來劃分市場風險是指那些對一切的公司產(chǎn)生影響的

3、要素引起的風險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹等等。 特點是：不能經(jīng)過分散投資對象來加以分散，普通稱之為不可分散風險或系統(tǒng)風險。 公司特有風險公司特有的風險是指發(fā)生于單個或少數(shù)公司的特有事件呵斥的風險 。特點：可以經(jīng)過多元化投資來分散，即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵銷，所以這類風險稱為可分散風險或非系統(tǒng)風險。. 風險的類別 從企業(yè)本身分類運營風險是指企業(yè)消費運營的不確定性所帶來的風險。 財務(wù)風險是指由于舉債融資而給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性，又稱籌資風險。 .風險價值根據(jù)不同人對待風險的態(tài)度，可以將投資者分為風險逃避者、風險喜好者賭徒、風險中立者普通的投資者都是風險逃避者，

4、他們不情愿做只需一半勝利時機的賭博。尤其是作為不分享利潤的運營管理者，在冒險勝利時報酬大多歸于股東，冒險失敗時他們的聲望下降，職業(yè)前景受要挾。普通而言，投資者都是厭惡風險并力求逃避風險。那么，為什么還要進展風險投資？這是由于風險投資可以獲得額外報酬風險報酬.風險價值一風險價值的涵義風險價值又稱風險報酬，是指企業(yè)承當風險從事財務(wù)活動所獲得的超越貨幣時間價值的額外收益。二風險價值的表示方式相對數(shù)方式：風險報酬率 絕對數(shù)方式：風險報酬額注：普通用風險報酬率表示，它是指投資者冒風險進展投資所要求的超越貨幣時間價值率的那部分額外報酬率。.風險價值三風險價值與風險程度之間的關(guān)系普通投資者所要求的期望報酬率

5、與風險是相對應(yīng)的，風險越高，投資者所要求的期望報酬率就越高。 用公式來表達期望報酬率和風險的關(guān)系為：期望投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率即：K=RF+bQ其中：K期望投資報酬率 RF無風險報酬率 b風險報酬系數(shù) Q風險程度 .風險價值期望投資報酬率無風險報酬率風險報酬率風險程度.單項資產(chǎn)的風險與報酬 概率和概率分布在現(xiàn)實中，有些事件在一樣條件下能夠發(fā)生也能夠不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。隨機事件發(fā)生的能夠性大小的數(shù)值稱為概率。概率分布是一個事件能夠出現(xiàn)的一切結(jié)果的概率的集合。概率分布必需符合以下兩個要求：1一切能夠結(jié)果發(fā)生的概率Pi都在0和1之間，即：0Pi12一切能夠結(jié)果的概率之和應(yīng)等于

6、1，即：.單項資產(chǎn)的風險與報酬期望收益是一個概率分布中的一切能夠結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均值，又稱數(shù)學期望或均值。詳細計算公式為：式中：R表示期望收益率；Ri 表示第i種結(jié)果的收益率；Pi表示第i種結(jié)果的概率；n代表能夠出現(xiàn)結(jié)果的個數(shù) 見例2.19.單項資產(chǎn)的風險與報酬離散程度：隨機變量取值與其期望值之間的偏離程度的大小稱為離散程度。離散程度是用以衡量風險大小的統(tǒng)計目的。普通說來，離散程度越大，風險越大；離散程度越小，風險越小。反映隨機變量的離散程度的目的包括：方差、規(guī)范差、規(guī)范離差率變異系數(shù)等。 .單項資產(chǎn)的風險與報酬方差是用來表示隨機變量與期望值之間的離散程度的一個數(shù)值，計

7、算公式為：規(guī)范差，也稱均方差，是方差的平方根 .單項資產(chǎn)的風險與報酬規(guī)范離差率變異系數(shù)是規(guī)范差與期望收益之間的比值，通常用符號V表示 規(guī)范差是反映隨機變量離散程度的一個目的。它是一個絕對數(shù)目的，只能用來比較預(yù)期收益一樣的投資工程的風險程度。規(guī)范離差率V作為衡量風險的相對數(shù)目的，反映了每單位期望收益所承當?shù)娘L險的程度。規(guī)范離差率越大，投資工程的風險越大；反之，規(guī)范離差率越小，投資工程的風險越小。 .風險的衡量投資工程A的收益分布工程的期望收益： EA60工程的規(guī)范差： A11.風險的衡量投資工程B的收益分布工程的期望收益： EB60工程的規(guī)范差： B17.風險的衡量 比較A、B不難發(fā)現(xiàn)，投資B的

8、隨機事件偏離期望值的幅度更大，而這可以經(jīng)過規(guī)范差的大小反映出來。 因此，投資收益的風險用投資收益的規(guī)范差來衡量。.投資報酬率與概率延續(xù)分布報酬率 5015%0-20股票認股權(quán)證普通而言，概率分布越集中，概率分布圖中的峰度越高，投資風險就越低.風險的衡量左上圖A的期望收益為60，規(guī)范差為11；左以下圖C的期望收益為83，規(guī)范差為14 如何比較它們的風險呢？用規(guī)范離差率/E(X)。A/E(A) = 11/60 = 0.183C/E(C) = 14/83 = 0.169 C的規(guī)范離差率小于A，C的風險小。.投資風險報酬率 投資風險報酬就是指投資者由于冒著風險進展投資而獲得的超越資金時間價值的額外收益

9、，又稱投資風險收益。期望投資報酬率無風險投資報酬率投資風險報酬率 無風險投資報酬率也就是最低投資報酬率，即資金的時間價值。投資風險報酬率，它與投資風險程度相關(guān)，風險程度越大，所要求的風險報酬率也越高。 .投資風險報酬率風險報酬率、風險報酬系數(shù)和規(guī)范離差率之間的關(guān)系可用公式表示如下：RRbV式中：RR風險報酬率 b 風險報酬系數(shù) V 規(guī)范離差率那么，投資的總報酬率可表示為：RRFRRRFbV式中：R 投資的報酬率 RF無風險報酬率無風險報酬率就是加上通貨膨脹貼水以后的貨幣時間價值，西方普通把投資于國庫券的報酬率視為無風險報酬率。.投資風險報酬率風險報酬系數(shù)b是將規(guī)范離差率轉(zhuǎn)化為風險報酬的一種系數(shù)

10、，反映了投資者對風險的態(tài)度。投資者敢于承當風險，那么風險系數(shù)b值就較??；投資者比較穩(wěn)健，不愿冒風險，那么風險系數(shù)b值就較大。風險報酬系數(shù)b確實定方法：1根據(jù)本企業(yè)投資報酬率歷史資料分析測定。2由企業(yè)指點或企業(yè)組織有關(guān)專家確定。3以行業(yè)平均報酬率為根底測定4由國家有關(guān)部門組織專家確定 .單項資產(chǎn)風險的衡量第一步 分析投資工程未來出現(xiàn)的能夠結(jié)果并確定它們的概率第二步 計算期望報酬率第三步 計算規(guī)范離差第四步 計算規(guī)范離差率第五步 確定風險報酬系數(shù)第六步 計算風險報酬率第七步 計算投資工程的總報酬率.期望報酬率計算公式 期望報酬率Ki第i種能夠的結(jié)果或報酬率Pi為第i種能夠結(jié)果的概率n為能夠結(jié)果的個

11、數(shù)。.規(guī)范離差的計算公式期望報酬率的規(guī)范離差 期望報酬率Ki 第i種能夠結(jié)果的報酬率Pi 第i種能夠結(jié)果的概率n 能夠結(jié)果的個數(shù).規(guī)范離差率的計算公式V規(guī)范離差率期望報酬率的規(guī)范離差 期望報酬率Ki 第i種能夠結(jié)果的報酬率.多項資產(chǎn)資產(chǎn)組合收益和風險的計量.投資組合的風險與報酬 投資組合實際以為：假設(shè)干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加權(quán)平均風險，投資組合能降低風險。這里的“證券是“資產(chǎn)的代名詞，它可以是任何產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西。.投資組合的風險與報酬投資組合與風險分散原理經(jīng)過資產(chǎn)組合減弱和消除個別風險對投資收益的影響，稱為風險分散。風險分散的根

12、本緣由在于資產(chǎn)組合的方差項中個別風險的影響在資產(chǎn)數(shù)目趨于無窮時趨于零。而風險不能夠完全消除系統(tǒng)風險存在的根本緣由在于資產(chǎn)組合的方差項中的協(xié)方差反映各項資產(chǎn)間的相互作用項在資產(chǎn)數(shù)目趨于無窮時不趨于零。.風險分散 非系統(tǒng)風險 系統(tǒng)風險 n.資產(chǎn)組合實際的根本假設(shè)： 期望收益假設(shè)，期望收益是指未來一段時間內(nèi)各種能夠收益值的統(tǒng)計平均； 單項資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的風險由其收益率的方差或規(guī)范差表示； 投資者按照投資的期望收益和風險情況進展投資決策，即投資者的成效函數(shù)是投資期望收益和風險的函數(shù)；.資產(chǎn)組合實際的根本假設(shè)續(xù)： 投資者是理性的，即給定一定的風險程度，投資者將選擇期望收益最高的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，給定一定的

13、期望收益，投資者將選擇風險最低的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合； 人們可以按照一樣的無風險利率R借入借出資金； 沒有政府稅收和資產(chǎn)買賣本錢。.投資組合的期望收益率投資組合的收益率是投資組合中各單項資產(chǎn)的期望收益率以其投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，其計算公式為：式中：R為投資組合的期望收益率；Wi第i項證券在投資組合總體中所占比重；Ri為第i項證券的期望收益率；n為組合投資中證券的種類數(shù)。.投資組合的期望收益率【例】某企業(yè)分別投資于A證券和B證券，其中，投資于A證券的期望收益率為8%，投資于B證券的期望收益率為12%，二者在投資中各占50%。要求：計算該投資組合的期望收益率。解：依題意得該投資組合的期望收益率為：

14、.投資組合的風險 證券組合的規(guī)范差，并不是單個證券規(guī)范差的簡單加權(quán)平均。證券組合的風險不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風險，還取決于各個證券之間的關(guān)系，即相關(guān)性。.投資組合的風險與相關(guān)性對于兩種有價證券變動的相互關(guān)系，普通用相關(guān)系數(shù)rCorrelation Coefficient來表示。相關(guān)系數(shù)的取值在1和1之間。1當r1時，稱兩種有價證券之間為完全正相關(guān)，即兩項投資的變動方向完全一致，此時，進展投資組合不會產(chǎn)生風險抵補效應(yīng)，不能降低整體風險；2當r1時，稱兩種有價證券之間為完全負相關(guān)，即兩項投資的變動方向完全相背叛，此時，進展投資組合可以抵消全部非系統(tǒng)性風險，但不能抵消系統(tǒng)風險；3當0r1時，稱兩

15、種有價證券之間為正相關(guān)關(guān)系。在這種情況下，兩種有價證券的變動方向一樣，但變動幅度不同，因此進展組合仍能降低非系統(tǒng)風險險；4當1r0時，稱兩種有價證券之間為負相關(guān)關(guān)系。在這種情況下，兩種有價證券的變動方向相反，但變動幅度不同，進展投資組合雖然不能抵消全部風險，但可以降低一部分非系統(tǒng)風險。5當r為0時，闡明兩種有價證券收益率之間是無關(guān)的。.投資組合的風險究竟該如何計量？.投資組合的風險的計量投資組合報酬率分布的規(guī)范差見P80其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例； 是第j種證券和第k種證券報酬率的協(xié)方差。.投資組合的風險的計量由兩種有價

16、證券組合而成的投資組合收益率規(guī)范差的計算公式為：.投資組合的風險的計量【例】某企業(yè)分別投資于A證券和B證券，二者在投資中各占50%，二者收益率的規(guī)范離差均為9%。當相關(guān)系數(shù)分別為1，0.5，0.1，0，0.1，0.5和1時，試計算資產(chǎn)投資組合的期望收益率的規(guī)范離差。解：當相關(guān)系數(shù)r1時，A、B證券組合的期望收益率規(guī)范離差為：同理，可計算出當相關(guān)系數(shù)分別為0.5，0.1，0，0.1，0.5和1時的期望收益率規(guī)范離差的值分別為：7.794%、6.675%、6.364%、6.037%、4.93%、0。 .兩種投資組合風險分析 橫軸：規(guī)范差縱軸：期望報酬率ACr=-1-1r1r1DBMC.資本資產(chǎn)定價

17、模型 研討對象：充分投資組合情況下風險與要求的收益率之 間的平衡關(guān)系。投資組合數(shù)量非系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險總風險風險.資本資產(chǎn)定價模型該模型要回答的主要問題：為了補償某一特定程度的風險，投資者應(yīng)該獲得多大的收益率？.資本資產(chǎn)定價模型系統(tǒng)風險的衡量 系數(shù) 系數(shù)被定義為某個資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性。系數(shù)的經(jīng)濟意義在于，它通知我們相對于市場組合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風險是多少。系數(shù)0.5，闡明該資產(chǎn)收益率的動搖性只及普通市場變動性的一半；系數(shù)為2，闡明這種股票的變動幅度為市場變動的2倍。.資本資產(chǎn)定價模型投資組合的系數(shù)等于構(gòu)成投資組合的各個證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各個證券在證券組合中的

18、比重。p表示證券投資組合的系數(shù)；Wi表示證券組合中第i種證券所占的比重；i表示證券組合中第i種證券的系數(shù)。.【例】某投資組合的由甲、乙、丙、丁四種證券組成，其投資額比例分別占總資產(chǎn)的的10%、20%、30%和40%，其系數(shù)分別為0.6，1.0，1.4和1.6，試計算該投資組合的系數(shù)。 0.610%1.020%1.430%1.640%1.32 .資本資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型the Capital Asset Pricing Model，CAPM是由斯坦福大學的威廉F夏普WilliamFSharpe和哈佛大學的約翰林特納John Lintner在亨利馬科維茨于1952年提出的投資組合實際的根

19、底上各自獨立建立起來的。資本資產(chǎn)定價模型以為投資工程所要求的收益率由無風險收益率和風險收益率兩部分組成。 計算公式為：RRF RmRFR為某種證券或某投資組合的必要收益率；RF表示無風險收益率；表示該證券或該投資組合的系數(shù)；Rm為市場組合的平均收益率，也稱市場收益率；RmRF表示市場風險補償率。.資本資產(chǎn)定價模型RRF RmRF從資本資產(chǎn)定價模型可以看到，某證券或某投資組合的必要收益率遭到無風險收益率RF 、市場組合的平均收益率Rm和系數(shù)三個要素的影響。由于在同一時期和同一市場，RF和Rm是一個穩(wěn)定的值，此時，某證券或投資組合的必要收益率就決議于系數(shù)，其風險收益率與系數(shù)成正比例關(guān)系。 .CAPM舉例例：宏發(fā)公司股票的貝他系數(shù)為1.5，無風險收益率是4%，市場上一切股票的平均收益率為8%，那么宏發(fā)公司股票的收益率為多少？R=4%+1.58%-4%=10%.以下關(guān)于貝他值和規(guī)范差的表述中，正確的有：A.貝他值測度系統(tǒng)風險，而規(guī)范差測度非系統(tǒng)風險B.貝他值