三峽工程與英吉利海峽隧道工程的融資模式比較

1、三峽工程與英吉利海峽隧道工程的融資模式比較 汪琦武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院湖北武漢430072C商要】在全球一體化加速的今天，項(xiàng)目融資的方式也正變得更加的多樣化，采用單一 方式融資的項(xiàng)目日漸稀少，多渠道融資的優(yōu)勢(shì)則日 趨明顯。對(duì)于像三峽工程和英吉利海峽隧道工程這樣的巨型工程，如何選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y模式 更是顯得尤為重要。同為人型工程，在中國(guó)和英 國(guó)，融資方式截然不同。一個(gè)有著政府全力支持的工程和一個(gè)政府置身事外不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的工 程，在國(guó)家投資和私人投資的巨人差別下，兩人工 程的融資均取得了成功，原因何在，本文將對(duì)這兩人工程的融資方式及其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)進(jìn)行分析。聯(lián)鍵詞】峽工程英吉利海峽隧道項(xiàng)目融資一、引言工程項(xiàng)

2、目融資模式設(shè)計(jì)得合理與否，在很人程度上決定了工程項(xiàng) 目能否籌措到足夠的建設(shè)資金、能否以較低的成本籌集資金、所籌措 資金的期限結(jié)構(gòu)是否與項(xiàng)目的現(xiàn)金流量匹配，并影響工程項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng) 效益。從國(guó)內(nèi)外工程項(xiàng)目融資的實(shí)踐來(lái)看，很少有兩個(gè)項(xiàng)目的融資模 式是完全一樣的，這是因?yàn)槿谫Y模式的設(shè)計(jì)必須綜合考慮融資項(xiàng)目的 行業(yè)特征、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、項(xiàng)目投資者的信用支持以及項(xiàng)目所在國(guó)家的政 治、經(jīng)濟(jì)、法律環(huán)境等因素。三峽工程和英吉利海峽隧道工程均是世 界上獨(dú)一無(wú)二的巨型工程，二者的建設(shè)過(guò)程中都而臨了選擇恰當(dāng)?shù)娜?資模式，以較低的成本和風(fēng)險(xiǎn)籌集人量資金保障工程進(jìn)度的問(wèn)題，針 對(duì)這一些問(wèn)題，三峽工程的融資方式以國(guó)家為主體，而英法

3、海底隧道 工程則采用BOT融資方式，完全靠私有資金完成。同樣是人型工程 為什么融資模式有如此人的差異，本文將結(jié)合中國(guó)國(guó)情和則務(wù)管理的 相關(guān)原理對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行分析。二、三峽工程與英吉利海峽隧道工程簡(jiǎn)介1，三峽工程。長(zhǎng)江三峽水利樞紐工程簡(jiǎn)稱三峽工程，是當(dāng)今世界上 最人的水利樞紐工程，在防洪、發(fā)電和改善航運(yùn)方而發(fā)揮了巨人的作用。從1993年國(guó)家批準(zhǔn)三峽工程投資概算以來(lái)，三峽工程的融資已經(jīng) 持續(xù)了近巧年，其資金來(lái)源與運(yùn)用一直備受各方廣泛關(guān)注。三峽工程 靜態(tài)總投資按1993年5月末不變價(jià)測(cè)算為900 9億元，其中樞紐工程為 500 9億元，庫(kù)區(qū)移民經(jīng)費(fèi)401億元?？紤]到物價(jià)上漲、貸款的銀行利息 及匯率

4、變化等，三峽工程的動(dòng)態(tài)投資總額預(yù)計(jì)在200（億左右。英法海底隧道工程。英吉利海峽隧道是一條把英國(guó)英倫三 島連接往歐洲法國(guó)的鐵路隧道，是目前世界上最長(zhǎng)的海底隧道。它 的建成極人的方便了歐洲各人城市之間的來(lái)往，也對(duì)歐洲一體化和 經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了重要的影響。從1986年2月12日法、英兩國(guó)簽訂關(guān)于隧道連接的坎特布利 條約，到1994年5月7日正式通車，歷時(shí)8年多，耗資約100億英 鎊，是世界上最人的采用BOT方式建設(shè)的工程，也是世界上規(guī)模最 人的利用私人資本建造的工程項(xiàng)目。三、兩大工程的主要資金來(lái)源1，三峽工程的主要資金來(lái)源。建設(shè)初期，三峽工程建設(shè)資金來(lái) 源主要有三:一是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，每千瓦時(shí)電征收7

5、厘錢成立三峽基 金;二是葛洲壩電）一上交國(guó)家的所得稅和稅后利潤(rùn);三是國(guó)家開發(fā) 銀行的政策性貸款。1995年到位資金57億多元，這三項(xiàng)兒乎占了 100。顯而易見(jiàn)，無(wú)論是三峽基金、電）一上交利潤(rùn)，還是開發(fā)銀行 貸款，都是以國(guó)家為主體進(jìn)行征收或作指令性安排的。隨著中國(guó)改革開放的深化和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的完善，中國(guó)工程項(xiàng)目的 項(xiàng)目籌資渠道變得多樣化，三峽工程的籌資渠道也變得更加豐富。 就整個(gè)建設(shè)過(guò)程來(lái)看，三峽工程的主要資金來(lái)源如下表： 三峽工程的主要資金來(lái)源11來(lái)源1111比例11111三峽工程建設(shè)基金111| 40%|11葛洲壩電）一利潤(rùn)和返還所得稅111| 20%|11政策性和商業(yè)性貸款合計(jì)111| 20%

6、|11三峽總公司累計(jì)發(fā)行的五期企業(yè)債券1（募集資金160億元）111| 10% 20% |I111利用國(guó)外出口信貸111| 6%一 8%|_|11111三峽電）一從2003年開始發(fā)電的利潤(rùn)及其他|11111總計(jì)11| 100|2英吉利海底隧道工程的主要資金來(lái)源。1986年，英法海底隧道 工程山英法兩國(guó)10家公司和5家銀行組成的集團(tuán)公司一歐洲隧道 公司，作為項(xiàng)目發(fā)起人，以BOT方式開始融資建設(shè)。一年后，改為股 票、銀行貸款獷人到全世界200家銀行）融資，風(fēng)險(xiǎn)山業(yè)主一歐洲 隧道公司承擔(dān)。英法兩國(guó)政府僅賦予該公司一個(gè)有限期的海底隧道 開發(fā)經(jīng)營(yíng)權(quán)，在則政與稅收上沒(méi)有給予任何資助和優(yōu)惠。英吉利海底隧道工

7、程的主要資金來(lái)源如下表。來(lái)源金額億英鎊）備注a股票投資銀行和承包商a S項(xiàng)目發(fā)起人私營(yíng)團(tuán)體土 7第1部分（19對(duì)年】公眾投資K 0第挪分（19幻年）公眾投峪2 75靖挪分（19藉年）2 75第4部分（19油年】h借款頃款）商業(yè)銀行牌主要貸款商業(yè)銀行17備用貸款總計(jì)103量均很人，且根據(jù)工程的進(jìn)度和不同階段，年度投入量的分布非薦不均勻。其建設(shè)周期都長(zhǎng)達(dá)to多年。但是二者而臨的國(guó)家背景去有著巨人的差異:中國(guó)仍處在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的深化過(guò)程中，市場(chǎng)紀(jì)濟(jì)體制仍未完善，金融市場(chǎng)也有待規(guī)范。英國(guó)與中國(guó)相比有較人郎國(guó)內(nèi)投資基礎(chǔ)，包括較人的股票市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。在英國(guó)，依靠y 目公司在股市中發(fā)行股票，或者通過(guò)籌集私

8、營(yíng)投資者的資金，在匡 內(nèi)市場(chǎng)上就可以從投資者于中為soT項(xiàng)目籌集到足夠的資金。2兩人工程的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比較。21三峽工程。通過(guò)to年來(lái)的實(shí)踐，三峽工程有效地控制了登金成本和工程投資，保持了合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、償債業(yè)績(jī)和償付能力。三峽工程開工以來(lái)三峽總公司保持了較為穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)3l結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率控制在50%左右，在整個(gè)建設(shè)期內(nèi)最高不超七60%, 5年期以上的長(zhǎng)期負(fù)債占負(fù)債總額的90%以上，還本付息郎履約率為100% o1984 一 1997年三峽工程建設(shè)資金到位情況：項(xiàng)11金額萬(wàn)元】比率（%】合計(jì)3004801. 0810(1 00，基出拔款1641125. 9254 62其中：自籌 財(cái)政部撥

9、峽基金24I2Q 001560旭 42a M0SI. 94二、基建投資借款1263675. 1641 05其中:開發(fā)銀行貸款1190000. 0039. 60L個(gè)業(yè)債喬I0000Q 003. 32從表中可以看出:實(shí)際到位資金中，負(fù)債占45. 37%,屬于業(yè)主自籌 資金只有Q 8%，國(guó)家撥款占53,酬，其中，三峽基金占51,叫。22英吉利海峽隧道工程。股權(quán)和債務(wù)融資情況：來(lái)源金額（億英鎊）時(shí)間一，股權(quán)融資:24 34其中=銀行和承包商0. 4719件9私募發(fā)行的股本資金N 6I9X& 11卜一市發(fā)行7. 7I9S7向老股東擴(kuò)股& 51990認(rèn)購(gòu)新股權(quán)7. 931994其他0. 52二、債務(wù)融瓷】

10、79. 47歐洲銀行貸款101海9國(guó)民信貸銀行401987. 12國(guó)際銀團(tuán)貸款I(lǐng)X199Q 10EIB提供的平 行信貸限額31990優(yōu)先信貸協(xié)議h 471994 5ECSC提供的平行信貸專Sfill ： 103. SI海峽隧道工程建設(shè)資金的債務(wù)股權(quán)比說(shuō)明了在工程建設(shè)資金中 債務(wù)資金和股本資金各占多少。其債務(wù)股權(quán)比在1987年11月是4.9: 1, 1990 年 11 月是 2 7. 1 1994 年 5 月是 Q$1 總的是 3. 3, to債務(wù)股權(quán)比的變化說(shuō)明在工程建設(shè)資金中，債務(wù)資金的比重在 逐漸下降，而股權(quán)資金的比重在逐漸上升。這是山于工程剛開始 時(shí)，工程的前景不明朗，風(fēng)險(xiǎn)較人，股權(quán)資本

11、不容易募集到，只有通 過(guò)投資人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較小的債務(wù)融資來(lái)籌集資金。隨著工程建設(shè)的 進(jìn)展，工程的前景逐漸明朗化，風(fēng)險(xiǎn)逐漸減小，股權(quán)資本逐漸容易募 集，因此股權(quán)融資逐漸增多，債務(wù)股權(quán)比逐漸下降。這也說(shuō)明了在 工程建設(shè)的不同階段，需要不同的資金結(jié)構(gòu)與之相適應(yīng)。兩人工程融資的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。3. 1三峽工程。三峽工程開工以來(lái)，通過(guò)國(guó)外出口信貸及國(guó)際銀 團(tuán)貸款、企業(yè)債券、國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款等多渠道籌資，比原籌資方案減 少支出23. 5億元。這套既適應(yīng)市場(chǎng)機(jī)制又符合巨型工程實(shí)際的籌資 體系，不僅保證了三峽工程建設(shè)資金及時(shí)到位，而且為人型水利水電 工程建設(shè)期的資金管理和概算控制探索了一套成功的經(jīng)驗(yàn)。節(jié)約的23. 5

12、億元主要來(lái)自以下兒方而：債券。累計(jì)發(fā)行5期共160億元企業(yè)債券，有效地降低了融資 成本，與各年銀行長(zhǎng)期貸款成本比較，實(shí)際利率指標(biāo)下降1%以上 共計(jì)節(jié)約利息支出3. 58億元。爭(zhēng)取國(guó)家則政貼息政策。從1994年開始，國(guó)家對(duì)三峽工程使用 國(guó)家開發(fā)銀行貸款實(shí)行則政貼息政策.累計(jì)貼息19. 56億元。短期資金與中長(zhǎng)期資金搭配使用，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。通過(guò)借新還 舊，蓄短為長(zhǎng)，替代部分長(zhǎng)期資金，其利率比長(zhǎng)期貸款低一個(gè)檔次。 滿足了中短期資金需要，改善了負(fù)債結(jié)構(gòu)，且降低了融資成本。與 企業(yè)債券發(fā)行相配合，每年有計(jì)劃地使用部分臨時(shí)周轉(zhuǎn)貸款。采取公開詢價(jià)等市場(chǎng)于段，降低了商業(yè)銀行貸款利率。通過(guò)對(duì)上述籌資于段的不斷優(yōu)

13、化，近年來(lái)，籌資成本一直呈下 降趨勢(shì)，2002年三峽工程各類負(fù)債加權(quán)平均綜合利率5. 59%，比 2001 年降低 了 0. 30% o3. 2英吉利海峽隧道工程。英法海峽隧道工程完工后，實(shí)際費(fèi) 用人人超過(guò)了工程預(yù)算費(fèi)用。但在總投資嚴(yán)重超預(yù)算的情況下，仍 保證了工程建設(shè)的資金需求，其則務(wù)管理和籌資的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)人型工 程的建設(shè)有很人的借鑒作用，值得我們認(rèn)真研究。它采用了多元化的籌資策略，降低資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)確保了工 程建設(shè)的資金需求。建設(shè)資金中，既有股權(quán)資本又有債務(wù)資金。資金 來(lái)源上，既向國(guó)際上知名的人銀行、人則團(tuán)籌資，又向公眾個(gè)人募集資 金。正是采用了這種從多家銀行和多方私人籌集資金的籌資策略

14、，雖 然工程投資嚴(yán)重超支，也保證了資金供應(yīng)。另外根據(jù)不同建設(shè)階段的 特點(diǎn)，適時(shí)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，滿足了不同階段對(duì)資金的需求，確保了資金 供給。負(fù)債股本比在工程建設(shè)中呈下降的趨勢(shì)就是業(yè)主根據(jù)工程建 設(shè)各階段的不同特點(diǎn)，適時(shí)調(diào)整籌資方案的結(jié)果。五、結(jié)語(yǔ)三峽工程和英法海底隧道工程籌資的最人區(qū)別在于政府在項(xiàng) 目籌資中扮演的角色。三峽工程可以說(shuō)是山政府一于建成的，不論 是從其啟動(dòng)資金還是三峽工程所享受的各種政策優(yōu)惠都不難看到 這一點(diǎn)。而采用BOT方式融資建設(shè)的法海底隧道工程則完全山私 有資本支持，政府不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，政策方而也僅提供了微小的便 利。兩人工程在不同的融資方式下均順利的湊集到了必須的資金 并且均

15、提前完工，表明了籌資方式?jīng)]有絕對(duì)的好壞之分，關(guān)鍵在于 與工程的性質(zhì)和當(dāng)時(shí)的國(guó)情相符。三峽工程初期采用的是一種以國(guó)家為絕對(duì)主體的融資路子，這 不利于加人項(xiàng)目法人的融資責(zé)任與義務(wù)，更不利于項(xiàng)目法人降低融 資成本和節(jié)約投資。山國(guó)家作為融資主體，項(xiàng)目法人很難體會(huì)融資 的風(fēng)險(xiǎn)、責(zé)任與艱苦，久而久之會(huì)養(yǎng)成過(guò)分依賴國(guó)家的習(xí)慣。另外 以國(guó)家為主體的融資方式，也極易造成與工程所需資金時(shí)間和數(shù)量 脫節(jié)，出現(xiàn)短缺或閑置的現(xiàn)象。但三峽工程完全依靠私有資金、民 間資本融資也是不現(xiàn)實(shí)的，這是山中國(guó)國(guó)情所決定的。在三峽工程建設(shè)的10多年間，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取得了有目共睹 的成就，資本市場(chǎng)日趨成熟，工程建設(shè)中也越來(lái)越多的采用了與國(guó) 際接軌的融資方式。雖然三峽工程的融資主體仍是國(guó)家，人部分融 資依賴于國(guó)家的政策支持，但對(duì)其他各種籌資渠道，無(wú)論是發(fā)行債 券，股票，還是國(guó)外出口信貸的利用，都是中國(guó)項(xiàng)目融資走向成熟的 表現(xiàn)。各種籌資方式的靈活使用和它們帶來(lái)的成本節(jié)約為中國(guó)的 工程融資指明了新的發(fā)展方向。參考文獻(xiàn)：1李永安，人型水電項(xiàng)目融資與資本運(yùn)作一三峽工程10年 來(lái)的融資策略及實(shí)踐刃，中國(guó)工程科學(xué)2003 (10 ).2李京貴，英法海峽隧道工程案例J，中國(guó)投資1995,(02)3胡柏枝，對(duì)英吉利海峽隧道工程融資的考察刃，中國(guó)三峽 建設(shè)，1995 (06 )4李