2022年食品飲料行業(yè)中期策略

1、2022年食品飲料行業(yè)中期策略1.食品飲料行業(yè)：專注長期趨勢，把握確定性改善消費分層現(xiàn)象凸顯：經(jīng)濟承壓，市場擔(dān)憂疫情導(dǎo)致失業(yè)率上升，社會 主體消費能力與信心受損，我們看到消費分層的特征現(xiàn)階段更加凸 顯,但對于社交品而言，消費升級仍是主要矛盾場景受限與消費能力受損降低了社交頻次，短期影響銷量，隨著行程碼摘星、交運等解封場景逐步恢復(fù)，后期穩(wěn)增長政策帶動下，消費能力與信心 有望逐步恢復(fù)，消費升級仍是主要矛盾。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示：中國中高收入家庭占比逐步提升，酒類、汽車、奢侈品等高端商品、品質(zhì)消費品類在2015-2020年保持了較快增長。2020年 疫情以來居民可支配收入保持穩(wěn)定增長，2021年城鎮(zhèn)居民

2、可支配收入47412元/+7.1%、農(nóng)村居民18931元/+9.7%。預(yù)計我國高凈值人群2021年 296萬人，是2008年30萬人近10倍，且仍保持10%+左右增速?；貧w產(chǎn)業(yè)邏輯，成本轉(zhuǎn)嫁能力與成本控制能力是大眾品公司重要的判 斷標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)選具備行業(yè)定價權(quán)和有規(guī)?；瘍?yōu)勢的企業(yè)定價權(quán)：以產(chǎn)品創(chuàng)新切入細(xì)分市場，創(chuàng)造或者滿足消費新需求，從而掌控行業(yè)/品類的定價權(quán)；規(guī)?；阂砸?guī)?；瘜_/控制成本壓力，而規(guī)?；那疤崾钱a(chǎn)能利用率與品牌渠道能力的協(xié)同。成本邊際下降利好大眾品：22Q2豬肉、原奶、瓦楞紙、玻璃等延續(xù) 跌勢，受原油價格波動及供給改善，以棕櫚油為代表的油脂類品質(zhì)價 格6月下旬開始下降復(fù)盤原材料及

3、包材價格漲幅，進入2022年之后，原奶、瓦楞紙價格邊際回落，豬肉價格延續(xù)下滑趨勢。油料、小 麥粉、大豆、PET等仍延續(xù)上漲趨勢，但上漲幅度有所趨緩。整體來看，原奶價格邊際下滑利好乳制品行業(yè)，玻璃價格下滑利好啤酒行業(yè)，油料價格下滑利好油料使用量較多 的企業(yè)，如甘源食品、立高食品。2 .食品飲料行業(yè)：錨定“四條”關(guān)鍵線索基于品牌、好的生意與管理效能“基本面三角”選股，品牌是底層邏 輯、好的生意是直接驅(qū)動，管理效能提升的拐點判斷支撐品類、產(chǎn)區(qū)、價位、企業(yè)性質(zhì)、品質(zhì)、文化屬性等等 均構(gòu)成品牌要件，品牌的內(nèi)涵在不斷豐富和沉淀，而 “第一”則是最有力品牌資產(chǎn)； 以醬酒為代表的品類差異化競爭，在“茅臺競合戰(zhàn)

4、略” 與赤水河醬酒核心產(chǎn)區(qū)等頂層設(shè)計加持下，階段性具 備較強勢能，但不改變回歸“品牌”競爭的邏輯上 醬酒品牌化道路在資本入駐后加速了品類品牌化?！昂蒙狻钡暮诵氖蔷S護好產(chǎn)品價格體系，保障利益價值鏈 的持續(xù)合理分配；（品牌方、經(jīng)銷商、團購商、終端商、消 費者等利益鏈條的分配。）。白酒品類的商業(yè)模式具備一定先天優(yōu)勢，然而在白酒行業(yè) 進入“第三成長”階段后，構(gòu)建品牌競爭優(yōu)勢將是綜合能力的 比拼，是系統(tǒng)性工程，包括渠道模式、品牌模式、營銷團 隊、經(jīng)銷商布局等等，而保障渠道各環(huán)節(jié)的合理利潤空間以 延長產(chǎn)品生命周期是核心。管理效能即管理層能力判斷與企業(yè)機制； 管理效能提升的拐點是判斷企業(yè)基本面發(fā)展方向的核

5、心，是品牌、“好 生意”的前置指標(biāo)； 管理效能： 關(guān)注管理層戰(zhàn)略方向的判斷力、決策力、策略執(zhí)行力與糾偏力；關(guān)注機制建設(shè)：中高層PDCA閉環(huán)落地能力與員工主觀能動性指 標(biāo)-激勵制度建設(shè)（股權(quán)激勵、現(xiàn)金激勵、員工持股、薪資保障 等）。結(jié)合景氣度、確定性與估值要素，優(yōu)選高景氣度次高端賽道、配置高 端確定性與區(qū)域品牌低估值修復(fù)長線配置 高質(zhì)量 發(fā)展龍頭：高端品牌與區(qū)域龍 頭具備 強品牌壁壘 與階段性具備較高區(qū)域 渠道 壁壘 與 “定價”能力 。高端價位市場規(guī)模未來3年CAGR將達(dá)15%以上； 100-300元價位預(yù)計目前市場存量1800億（含稅口 徑），未來仍將保持10%以內(nèi)擴容速度，且集中度 持續(xù)提

6、升。 可能的催化：國企改革三年行動計劃（2020-2022）； 從本省市大本營市場走向周邊板塊化或全 國市場 。緊抓 的 賽道投資 主線：白酒“第三成長”階段，結(jié)構(gòu)性擴容 與強分化是顯著特征，我們看好“千元價位段”與“300元-500元”次 高端價位段的高速擴容邏輯預(yù)計未來3年銷售額CAGR將達(dá)到 25%左右。經(jīng)銷商業(yè)績的“穩(wěn)定與向好”在大品牌配額量固定的背景下，存在存量與 增量決策，加之龍頭品牌渠道資源的外溢，在一定程度上會加速千元價 格帶的成長之于行業(yè)企業(yè)貴州習(xí)酒、郎酒青花郎等，山西汾酒青花 30復(fù)興版、國窖1573等均有受益千元價格帶茅臺1935的推出也將 加速價格帶競爭與成長。白酒產(chǎn)業(yè)

7、消費升級與集中度提升的趨勢是確定的。白酒行業(yè)大周期與經(jīng)濟相關(guān)，更與政策周期相關(guān)，競爭格局呈現(xiàn)“周期弱化”特征。關(guān)注PE、PEG低估值與業(yè)績加速預(yù)期，疫情約束條件降低后消費場景修復(fù)。以廣東為例看疫情沖擊影響：22Q1廣東社零增速低于全國， 糧油食品5%、飲料6.8%、煙酒7.2%社零分品類來看，廣東省一季度紡織類、日用品、家用電器、家具類出現(xiàn)下滑，其中家具類主要與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)；化妝 品、珠寶類產(chǎn)品廣東省依然保持增長，快于全國；其余品類雖有所增長但增速低于全國平均水平。場景修復(fù)利好消費板塊，白酒、啤酒等強社交品更加受益：餐飲堂食 是酒類“聚飲消費”關(guān)鍵場所，出行限制及社交風(fēng)險的心理壓力導(dǎo)致 聚飲

8、頻次下降受疫情影響，白酒庫存相較往年偏高，主要在于消費場景的壓制與差旅出行減少導(dǎo)致的降頻，白酒聚飲場景占比較高，婚宴 等消費可回補： 政商務(wù)宴請、宴席（家宴、紅白宴、生日宴、會議宴請等）、朋友聚飲、禮贈等四大核心場景在疫情沖擊下基本缺失，以強剛需的53飛天茅 臺為例，價格3月下旬走低至2500元左右，解封后價格逐步回升至2650元；庫存偏高，落腳點在價格（價值鏈條的穩(wěn)定性）：2022年行業(yè)庫存偏高1個月左右，與商務(wù)場景強相關(guān)的次高端300元+動銷流速下降，有 2.5-3個月的壓庫現(xiàn)象（常態(tài)要求在1-1.5個月），但批發(fā)價格較為穩(wěn)定（品味舍得355元、內(nèi)參810元左右、水井坊臻釀八號310元左右

9、）；以廣深為例：疫情沖擊時間較短，恢復(fù)速度快，與餐飲同步，端午恢復(fù)至8成：深圳2月底至3月底（3月13-20日靜態(tài)管理）線下消費受疫情 影響大，22Q1社零總額同比下降1.6%，白酒受益“先款后貨、存貨增值”特性，經(jīng)過渠道庫存和回款節(jié)奏的調(diào)節(jié)，主流酒企業(yè)績未顯波瀾。啤酒關(guān)聯(lián)消費場景、季節(jié)（天氣）和物流，鋪貨未受影響： 封城期間對餐飲、夜場等即飲場景消費停滯，解封后恢復(fù)如常，3月為啤酒消費淡季，啤酒企業(yè)以鋪貨為主，深圳疫情期間物流暢通，啤酒鋪 貨未受影響，廣州啤酒月產(chǎn)量同比均有所提升，以廣東為大本營市場對珠江啤酒22Q1銷售也實現(xiàn)約5%增長，與全國平均水平相當(dāng)。啤酒消 費量環(huán)比提升主因天氣變暖，

10、進入正常消費旺季。庫存偏高，關(guān)注價格（價值鏈條的穩(wěn)定性），3-4月價格承壓2022年行業(yè)庫存偏高1個月左右，與商務(wù)場景強相關(guān)的次高端300元+動銷流速下降，有2.5-3個月的壓庫現(xiàn)象（常態(tài)要 求在1-1.5個月），但批發(fā)價格較為穩(wěn)定（品味舍得355元、內(nèi)參810元左右、水井坊臻釀八號310元左右）。2022年行業(yè)庫存偏高1個月左右，與商務(wù)場景強相關(guān)的次高端300元+動銷流速下降，有2.5-3個月的壓庫現(xiàn)象（常態(tài)要 求在1-1.5個月），但批發(fā)價格較為穩(wěn)定（品味舍得355元、內(nèi)參810元左右、水井坊臻釀八號310元左右）。貴州茅臺：五合營銷法+i茅臺，行業(yè)價值錨定“五合營銷法”推進渠道營銷體制和

11、價格市場化改革，上線i茅臺：2022 年5月19日，i茅臺電商平臺正式上線，承載新時期茅臺營銷重任，目前線 上 已 投 放 虎年 生 肖酒 500ml 、 茅臺 1935 、茅臺珍品、 虎 年生 肖 酒 375ml*2、小飛天53%vol 100ml、飛天43%vol 500ml、43%vol 喜 宴紅、金王子、紫迎賓等產(chǎn)品，截至6月底，收入超40億元。茅臺酒產(chǎn)能擴建：2021年股東大會上，董事長披露目前已經(jīng)使用8平方公 里，還有7平方公里土地待開發(fā)，2021年產(chǎn)能 5.6萬噸，實際基酒產(chǎn)量 5.65萬噸，同增12.55%。系列酒產(chǎn)能擴建：系列酒2020年產(chǎn)能2.5萬噸（2021年中報披露，習(xí)

12、水縣 3萬噸醬香系列酒技改工程進度50%），實際基酒產(chǎn)量2.82萬噸，同增 13.25%。董事會通過關(guān)于投資實施“十四五”醬香酒習(xí)水同民壩一期 建設(shè)項目的議案，項目建設(shè)地點位于貴州省習(xí)水縣同民鎮(zhèn)，項目建成后 可形成系列酒制酒產(chǎn)能約1.2萬噸、制曲產(chǎn)能約2.94萬噸、貯酒能力約3.6 萬 噸 ， 建 設(shè) 周 期 為 24 個 月 。 預(yù) 計 23 年 可 形 成 約 6.7 萬噸產(chǎn)能 （2.5+3+1.2），為系列酒長期發(fā)展提供產(chǎn)能保障。啤酒：即飲消費場景恢復(fù)，高端化趨勢延續(xù)餐飲、夜場、酒吧等即飲消費占啤酒總消費量約50%，時間上58月的夏季為傳統(tǒng)啤酒消費旺季，區(qū)域上看，山東、廣 東、浙江為啤酒

13、消費大省，江浙滬地區(qū)總消費量約占全國12.3%。2022年1-2月，啤酒產(chǎn)量恢復(fù)性增長，但隨著上海、山東等地疫情的出現(xiàn)，3-5月啤酒產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑，1-5月啤酒行業(yè) 產(chǎn)量累計下滑5.2%，5月降幅顯著收窄，僅下滑0.7%，隨著即飲消費場景的恢復(fù)，啤酒行業(yè)消費旺季復(fù)蘇態(tài)勢明顯?；A(chǔ)調(diào)味品需求改善，成本端壓力仍存調(diào)味品下游主要分為餐飲、家庭及食品加工，餐飲受疫情影響較大，家庭端從 商超數(shù)據(jù)看保持了復(fù)蘇態(tài)勢，工業(yè)需求相對穩(wěn)定，在餐飲逐步恢復(fù)下，需求整 體邊際向好。成本端以醬油為代表，大豆占比約20%，當(dāng)前價格仍處高位。復(fù)合調(diào)味品仍處于滲透率提升過程，行業(yè)保持雙位數(shù)增長，但近幾年隨著龍頭 企業(yè)擴張以及

14、大量中小企業(yè)進入，在傳統(tǒng)火鍋底料、魚調(diào)等品類競爭加劇，后 續(xù)需觀察差異化新品貢獻的增量。子行業(yè)成本敏感度啤酒包材成本占比49%、基礎(chǔ)調(diào)味品對大豆、白砂 糖更加敏感，乳制品原奶成本47%、軟飲料糖和瓶 坯成本近50%。我們測算了原材料價格波動對行業(yè)成本的影響幅 度，如麥芽價格上漲20%，將導(dǎo)致啤酒行業(yè)成本 上漲2.8%。占比更大、價格波動幅度更明顯的品類，對整體成 本影響程度更大。但另一方面，由于原材料的多樣 性，單一成本變動對于整體成本的影響程度有限。22Q2啤酒、速凍、乳制品等成本回落，豆制品、軟飲、休閑食品原 輔材料成本上漲邊際趨緩22Q2啤酒伴隨包材價格下降、速凍食材受益于豬價下行，成本

15、已出現(xiàn)明顯回落；乳制品受益于原奶價格邊際回落，成本壓力明顯趨緩；目前速凍面點由于油料、小麥粉等主要原材料價格仍處于高位，成本壓力仍然存在；豆制品成本核心取決于上游黃豆價格，調(diào)味品核心受 黃豆及白砂糖影響，目前仍有一定壓力；軟飲料受PET價格影響，目前成本壓力依然存在，但已有所趨緩；休閑食品品類豐富，各企業(yè)成本也伴隨原材料構(gòu)成而有所差異，洽洽成本核心取決于瓜子及堅果采購價格，甘源受棕櫚油價格影響較大， 目前伴隨棕櫚油價格快速下滑，有望明顯緩解成本壓力，全品類零食企業(yè)成本受油料、肉類、堅果等諸多品類影響。豆制品及榨菜成本拆分豆制品行業(yè)最大原材料占比為黃豆，以祖名股份為例，黃豆占比達(dá)30.54%；分品類看，豆腐/千張及素雞/豆腐干/自立袋豆奶中黃豆 占比分別為52.31%/52.18%/45.64%/15.53%。 調(diào)味品行業(yè)中，榨菜成本大