基于企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的股票投資策略

1、Part 4基于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的股票投資策略Securities Investment Strategy Based on Corporate Valuation Models股票價(jià)值投資基本策略Basic strategy of stock value investment當(dāng)股票價(jià)格高于股票價(jià)值時(shí)，賣出該股票；price value= sell 當(dāng)股票價(jià)格低于股票價(jià)值時(shí)，買入該股票；price buy當(dāng)股票價(jià)格接近股票價(jià)值時(shí)，維持現(xiàn)有股票投資狀態(tài)。price = value= hold 一、 基于CAPM模型的股票投資決策（一）基于估計(jì)的股票投資決策資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）其中，ri,

2、t 為t時(shí)刻股票i的必要報(bào)酬率，rf,t 為t時(shí)刻無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， rm,t為t時(shí)刻市場(chǎng)組合的收益率， 為代表企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)。一般情況下，我們使用過(guò)去60個(gè)月的股價(jià)資料，以實(shí)際的股票收益率為ri,t ，實(shí)際的市場(chǎng)收益率為rm,t ，通過(guò)上述模型的回歸分析，來(lái)確定系數(shù)i和 i。如果 i大于0，則說(shuō)明實(shí)際股票收益率高出了資本成本，或股票價(jià)格高于其價(jià)值，應(yīng)當(dāng)賣出此股票（short position）；如果 i小于0， 按相反的原因，則股票價(jià)格低于其價(jià)值，應(yīng)當(dāng)買入（long position）此股票。通過(guò)這樣的投資策略，可以獲得正的異常股票收益率。這一策略的前提是市場(chǎng)價(jià)格是最終將接近于平均價(jià)格。（二）基于

3、估計(jì)的股票投資決策按照市場(chǎng)模型估計(jì)出的代表資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的定位，當(dāng)然，這個(gè)定位可能并不正確。如果我們能夠利用更好的方法評(píng)估出更精確的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，稱為優(yōu)勢(shì)，則可以按如下方法進(jìn)行股票投資決策：當(dāng)優(yōu)勢(shì)大于市場(chǎng)時(shí)，說(shuō)明市場(chǎng)確認(rèn)的折現(xiàn)率過(guò)小，從而市場(chǎng)按較小的折現(xiàn)率確定的股票價(jià)格理應(yīng)過(guò)高，則賣出該股票；當(dāng)優(yōu)勢(shì)小于市場(chǎng)時(shí)，說(shuō)明市場(chǎng)確認(rèn)的折現(xiàn)率過(guò)大，從而市場(chǎng)按該折現(xiàn)率確定的股票價(jià)格過(guò)低，則買入該股票。Rosenberg和Marathe（1976）開(kāi)發(fā)了將市場(chǎng)變量與會(huì)計(jì)變量結(jié)合起來(lái)對(duì)市場(chǎng)和股票收益率方差進(jìn)行預(yù)測(cè)的模型（他們稱為BARRA模型），他們成立了投資咨詢公司，將BARRA模型預(yù)測(cè)的市場(chǎng)與僅利用市場(chǎng)資料

4、預(yù)測(cè)的市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比，找出被低估和被高估的股票，制定相應(yīng)的投資策略。他們的模型在資本市場(chǎng)的投資決策中被廣泛使用。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的應(yīng)用Application of corporate valuation model1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的缺陷：Defects of corporate valuation model(1)這些模型大多是建立在會(huì)計(jì)信息基礎(chǔ)之上的，而會(huì)計(jì)信息并非公允價(jià)值信息。Accounting can not provide fair value information(2) 對(duì)未來(lái)會(huì)計(jì)變量預(yù)測(cè)的誤差。Errors of forecasting future variables會(huì)

5、計(jì)模型評(píng)估價(jià)值 企業(yè)內(nèi)在價(jià)值valuation amount intrinsic value2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型的優(yōu)點(diǎn)：Advantages of corporate valuation model(1)使用的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)具有一定的客觀性。Accounting information is reliable to some extent(2)在一定程度上還代表了企業(yè)的某種重要特征，如企業(yè)的股利支付能力，現(xiàn)金流量創(chuàng)出能力，超常收益獲取能力等。這些重要特征與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值密切相關(guān)，向我們傳達(dá)了企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的某些重要信息。Important features of firm value are inclu

6、ded in those models會(huì)計(jì)模型評(píng)估價(jià)值與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值具有相關(guān)性Conclusion: valuation model may provide more relevant information than those simple accounting numbers, like earnings, book value.會(huì)計(jì)價(jià)值（accounting value):我們把利用會(huì)計(jì)報(bào)表，根據(jù)企業(yè)價(jià)值模型來(lái)估計(jì)的企業(yè)價(jià)值稱為企業(yè)的會(huì)計(jì)價(jià)值。Valuation based on accounting information and valuation model.這樣的價(jià)值可以看作是

7、會(huì)計(jì)賬面價(jià)值的修正，是綜合利用會(huì)計(jì)信息和其他信息對(duì)賬面價(jià)值的再加工。內(nèi)會(huì)率（V/A ratio)：我們把企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與會(huì)計(jì)價(jià)值的比率稱為內(nèi)會(huì)率。V/A ratio= intrinsic value/valuation在很多投資決策中，其實(shí)并不需要估計(jì)真正的內(nèi)在價(jià)值。股票市場(chǎng)中的投資者一般需要比較各股票的價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的程度，他們的投資對(duì)象是那些價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值較大的股票。Intrinsic value is unknowable, but unnecessary some time股票價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的程度可表示為：Pi: 市場(chǎng)價(jià)格（market price)Vi: 內(nèi)在價(jià)值（intrins

8、ic value)Ai: 會(huì)計(jì)價(jià)值（accounting value)令 ki=Vi/Ai，為內(nèi)會(huì)率。假設(shè)：同行業(yè)企業(yè)的內(nèi)會(huì)率基本一致。Assumption: Ki is almost same for firms in the same industry.因?yàn)橥恍袠I(yè)的企業(yè)使用相同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，會(huì)計(jì)信息具有可比性；企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)類似，凈資產(chǎn)的公允價(jià)值與賬面價(jià)值的比率類似。如果說(shuō)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值建立在公允價(jià)值基礎(chǔ)之上，會(huì)計(jì)價(jià)值建立在賬面價(jià)值基礎(chǔ)之上，那么，同行業(yè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值與會(huì)計(jì)價(jià)值比率，即內(nèi)會(huì)率，就會(huì)很接近。Intrinsic value fair value Accounting valueaccounting numbers令行業(yè)I的內(nèi)會(huì)率為 (industry V/A=kI)kI，忽略同行業(yè)企業(yè)間內(nèi)會(huì)率的細(xì)微差別，則所以，對(duì)于企業(yè)i，股票價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的程度可進(jìn)一步表示為(for firm i)：在行業(yè)內(nèi)，比較股票價(jià)格偏離價(jià)值的程度，只需比較價(jià)格偏離會(huì)計(jì)價(jià)值的程度，即 ，或直接比較市會(huì)率 。For firms in the same industry:Comparison of Comparison of Comparison of Stock investment