宏觀經(jīng)濟(jì)：股市資金和貨幣基金是怎樣影響M2的-

1、宏觀經(jīng)濟(jì)：股市資金和貨幣基金是怎樣影響M2的_一、統(tǒng)計(jì)口徑：2015 年非銀存款納入各項(xiàng)存款統(tǒng)計(jì)1.1 2015 年起非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款納入各項(xiàng)存款統(tǒng)計(jì)自 2015 年起，央行調(diào)整各項(xiàng)存款和各項(xiàng)貸款統(tǒng)計(jì)口徑，各項(xiàng)存款含非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款，各項(xiàng)貸款含非銀行 業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款。2014 年 12 月 27 日，央行正式下發(fā) 387 號(hào)文，定于 2015 年起對(duì)存款統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行調(diào)整，將部 分原在同業(yè)往來(lái)項(xiàng)下統(tǒng)計(jì)的存款納入各項(xiàng)存款范圍。新納入各項(xiàng)存款口徑的存款包括存款類金融機(jī)構(gòu)吸收的證 券及交易結(jié)算類存放，銀行業(yè)非存款類存放，SPV 存放，其他金融機(jī)構(gòu)存放以及境外機(jī)構(gòu)存放。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款最早可

2、追溯到 2014 年。按 2015 年統(tǒng)計(jì)口徑，央行將非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款和各項(xiàng)存款 數(shù)據(jù)回溯到 2014 年。從數(shù)據(jù)上看，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款在 2015 年開(kāi)始大規(guī)模增長(zhǎng)，主要原因有兩方面，一是 2015 上半年股市行情火熱、交易大幅增長(zhǎng)，上證指數(shù)一度升至 5000 點(diǎn)以上，股票成交金額屢創(chuàng)新高，這一時(shí)期 內(nèi)證券及交易結(jié)算類存款余額大幅增長(zhǎng)。二是 SPV 存放（包括表外理財(cái)、證券投資基金、信托計(jì)劃等）明顯上升， 2015 年余額為 4.9 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 65.6%。1.2 非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款和非存款類金融機(jī)構(gòu)存款存在一定差異觀察非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款，主要可跟蹤三項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)：1）金融機(jī)

3、構(gòu)信貸收支表中的“非銀行金融機(jī)構(gòu)存款”。該項(xiàng)為存量數(shù)據(jù)，指的是非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在中國(guó)人民銀 行、銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)、銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)中的存款。從規(guī)模上看，非銀存款基本呈現(xiàn)穩(wěn)健上升趨勢(shì)， 從占比上看，非銀存款在各項(xiàng)存款、資金來(lái)源中占比基本穩(wěn)定在 9.0%、7.6%。2）其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表中的“對(duì)其他金融性公司負(fù)債”。該項(xiàng)同樣為存量數(shù)據(jù)，其他存款性公司指的是除 了央行以外的存款類金融機(jī)構(gòu)，包括銀行（商業(yè)銀行、政策性銀行）、信用社、財(cái)務(wù)公司，其他金融機(jī)構(gòu)則指的 是銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)和非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。因此“對(duì)其他金融性公司負(fù)債”和“非銀行金融機(jī)構(gòu)存款”是 非常接近的概念，二者僅在統(tǒng)

4、計(jì)口徑上存在些許差別。3）金融數(shù)據(jù)中的“新增非銀存款”。該項(xiàng)為增量數(shù)據(jù)，可在每月發(fā)布的金融數(shù)據(jù)中獲得，也可對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸收 支表中“非銀存款”做增量處理后得到。數(shù)據(jù)顯示，新增非銀存款有明顯的季節(jié)性，表現(xiàn)為每逢季末下行，這主 要與銀行每個(gè)季末都要應(yīng)對(duì) MPA 考核有關(guān)。其中主要涉及資產(chǎn)負(fù)債情況考核中的廣義信貸增速等指標(biāo)，銀行在季 末存在壓縮廣義信貸的動(dòng)機(jī)，比如股權(quán)及其他投資（各類資管計(jì)劃和券商集合）、存放非存款類金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)（銀 行拆存在非銀機(jī)構(gòu)的款項(xiàng)），均會(huì)對(duì)非銀存款產(chǎn)生縮量影響。需要注意的是，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款和非存款類金融機(jī)構(gòu)存款并非同一概念。2014-2015 年，央行曾在貨幣政 策執(zhí)

5、行報(bào)告中定期披露非存款類金融機(jī)構(gòu)存款數(shù)據(jù)，2016 年后該數(shù)據(jù)不再發(fā)布，統(tǒng)一發(fā)布非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存 款數(shù)據(jù)。比較歷史上的非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款和非存款類金融機(jī)構(gòu)存款數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)二者存在一定差異，前者 一般小于后者。按照可比口徑回溯數(shù)據(jù)，2014 年二者差額在 8000 億元上下，2015 年二者差額有所縮小，2015Q4 僅為 1375 億元。1.3 非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)范圍2014 年 9 月，中國(guó)人民銀行發(fā)布金融機(jī)構(gòu)編碼規(guī)范行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)分類標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)自發(fā)布之日起實(shí)施，至今仍然有效。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)一級(jí)分類共 9 類。分別是：A 貨幣當(dāng)局，包括中國(guó)人民銀行、國(guó)家

6、外匯管理局。B 監(jiān)管當(dāng)局，包括中國(guó)銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（2018 年合并為銀保監(jiān)會(huì)）、中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)。 C 銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、城市和農(nóng)村信用合作社、財(cái)務(wù)公司等。D 銀行業(yè)非存款類機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)，包括 信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、貸款公司、消費(fèi)金融公司等。E 證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)， 包括證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、投資咨詢公司等。F 保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)，包括財(cái)險(xiǎn)公司、人身 險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資管公司，保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、代理和公估公司，以及企業(yè)年金等。G 交易結(jié)算類金融機(jī)構(gòu)， 包括交易所、登記結(jié)算類機(jī)構(gòu)、銀行卡組織、資金清算中心等。H 金融控

7、股公司，包括中央和其他金融控股公司。 Z 其他，包括小額貸公司、非金融支付機(jī)構(gòu)、融資性擔(dān)保公司，以及珠寶、拍賣、典當(dāng)行等。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)包括證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)、交易結(jié)算類金融機(jī)構(gòu)、金融控股公司、 境外金融機(jī)構(gòu)及其他機(jī)構(gòu)。1.4 非存款類金融機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)范圍大于非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)非存款類金融機(jī)構(gòu)存款之所以大于非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款，原因在于前者的統(tǒng)計(jì)范圍大于后者。按照金融機(jī)構(gòu)分 類標(biāo)準(zhǔn)，非存款類金融機(jī)構(gòu)包括非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)（證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、交易及結(jié)算類金融機(jī)構(gòu)，金融控股公司、 其他），還包括銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)（信托公司、金融租賃公司、汽車金融公司、貸款公司等）。這一統(tǒng)計(jì)

8、范圍的差別，解釋了“對(duì)其他金融性公司負(fù)債”和“非銀行金融機(jī)構(gòu)存款”的不同?；谏鲜鼋Y(jié)論，“對(duì) 其他金融性公司負(fù)債”對(duì)應(yīng)“非存”概念，相比“非銀行金融機(jī)構(gòu)存款”，還包含了銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)存 款。此外，根據(jù)指標(biāo)定義，“對(duì)其他金融性公司負(fù)債”還包括了住房公積金中心存款，由于住房公積金中心屬于 事業(yè)單位，不納入“非銀行金融機(jī)構(gòu)存款”口徑。綜合這兩點(diǎn)原因，“對(duì)其他金融性公司負(fù)債”相比“非銀行金 融機(jī)構(gòu)存款”的統(tǒng)計(jì)范圍更廣，因此前者規(guī)模要高于后者。二、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：中小型銀行對(duì)非銀存款的依賴性更高2.1 商業(yè)銀行負(fù)債端和非銀存款的演變歷程根據(jù)其他存款性公司（主要是商業(yè)銀行）資產(chǎn)負(fù)債表，商業(yè)銀行負(fù)債端的演

9、變歷程可大致分為三個(gè)階段：1）2008-2009 年：負(fù)債總量增長(zhǎng)較快。2008 年次貸危機(jī)影響下，資本市場(chǎng)震蕩回落、居民理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)， 居民戶存款較快增長(zhǎng)。非金融性公司存款則受經(jīng)濟(jì)增速減緩、企業(yè)生產(chǎn)成本上升、資金周轉(zhuǎn)相對(duì)放緩等因素影響， 增速出現(xiàn)放緩。整體上，2008 年商業(yè)銀行負(fù)債增速有所回落。2009 年經(jīng)濟(jì)逐步回升，企業(yè)存款增長(zhǎng)較快，同時(shí) 銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和表外理財(cái)迎來(lái)蓬勃發(fā)展，負(fù)債端快速擴(kuò)張。2）2010-2016 年：負(fù)債總量增速放緩。主要有三方面原因，一是 2010 年開(kāi)始，央行引導(dǎo)貨幣條件逐步從反危機(jī)狀態(tài)向常態(tài)水平回歸，實(shí)施“有扶有控”的信貸政策，各項(xiàng)貸款同比增速回落 11.8

10、 個(gè)百分點(diǎn)至 19.9%，受貨幣派 生的影響，存款端增速趨于下行。二是監(jiān)管加強(qiáng)了對(duì)商業(yè)銀行負(fù)債行為的管理，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)借鑒巴塞爾協(xié)議 的相關(guān)舉措，建立流動(dòng)性覆蓋率等多項(xiàng)指標(biāo)，約束銀行過(guò)度依賴同業(yè)資金等負(fù)債行為。三是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)快 速發(fā)展，股票、債券等直接融資在社會(huì)融資規(guī)模中的占比不斷提升，同時(shí)余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品層出不窮、居 民企業(yè)理財(cái)意識(shí)不斷增強(qiáng)，銀行存款被大量分流。在這樣的趨勢(shì)下，銀行負(fù)債總量增速由 2010 年初的 25%一度 降至 15%以下，2016 年末為 15.7%。3）2017 年至今：金融去杠桿拉開(kāi)大幕。2017 年央行將表外理財(cái)納入 MPA 考核，金融監(jiān)管明顯加強(qiáng)，消除多

11、層嵌 套、抑制通道業(yè)務(wù)、加強(qiáng)“非標(biāo)”業(yè)務(wù)管理、防范影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)上銀行負(fù)債增速和金融部門杠桿率雙雙下 行。2021 年開(kāi)啟新一輪嚴(yán)監(jiān)管，央行去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度明確，房地產(chǎn)貸款成為調(diào)控重點(diǎn)。截至 2021 年 9 月， 其他存款性公司總負(fù)債增速為 7.35%，較上年末下降近 3 個(gè)百分點(diǎn)。從負(fù)債結(jié)構(gòu)上看，非銀存款的比例趨于提升。商業(yè)銀行負(fù)債端項(xiàng)目包括客戶存款、同業(yè)負(fù)債、債券發(fā)行、其他負(fù) 債、對(duì)央行負(fù)債、國(guó)外負(fù)債和實(shí)收資本，占比最高的是前四項(xiàng)?？蛻舸婵钫急瘸掷m(xù)下降，一方面受到直接融資占比提升的擠壓，另一方面居民企業(yè)理財(cái)意識(shí)增強(qiáng)，存款大量搬家 為理財(cái)產(chǎn)品。客戶存款對(duì)應(yīng)“對(duì)非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債”

12、，是商業(yè)銀行負(fù)債的最主要來(lái)源，2010 年以來(lái)客戶存款 占比持續(xù)下降，從 70%的水平一路降至 2021 年 9 月的 61.9%。債券發(fā)行占比穩(wěn)定上行，2021 年 9 月占比為 10%， 較 2010 年上升了近 4 個(gè)百分點(diǎn)。其他負(fù)債項(xiàng)目中有大部分指向各類銀行理財(cái)產(chǎn)品，2010 至今，其占比從 8.2%上 升至 11.2%，反映出居民企業(yè)存款向理財(cái)產(chǎn)品搬家的現(xiàn)象。同業(yè)負(fù)債中，銀行同業(yè)負(fù)債受金融去杠桿的沖擊更大，非銀負(fù)債占比趨于提升。同業(yè)負(fù)債對(duì)應(yīng)“對(duì)其他存款性公 司負(fù)債（銀行同業(yè)負(fù)債）”和“對(duì)其他金融性公司負(fù)債（非銀負(fù)債）”，2010 年至今，銀行同業(yè)負(fù)債占比在監(jiān)管的 約束下持續(xù)下行，從

13、8.5%的最高點(diǎn)收縮至 3.3%。相反，非銀存款的占比趨于提升，2015 年反超銀行同業(yè)負(fù)債占 比，隨后長(zhǎng)期穩(wěn)定在 7%左右。2.2 非銀存款的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)目前全部非銀存款中，大型銀行約占三分之一強(qiáng)，中小型銀行約占三分之二。金融去杠桿之前，中小型銀行非銀 存款增長(zhǎng)較快，在全部非銀存款中占比不斷提高，到 2017 年 4 月份達(dá)到頂點(diǎn) 79.4%；同期大型銀行占比不斷降 低，到 2017 年 4 月份達(dá)到低點(diǎn) 29.4%。金融去杠桿實(shí)施后，中小型銀行非銀存款增長(zhǎng)放緩，目前在全部非銀存 款中占比穩(wěn)定在三分之二左右；相應(yīng)地，目前大型銀行占比約為三分之一強(qiáng)。目前全部非銀存款中，四家大型銀行集中度（CR4）

14、約為 30%。非銀存款行業(yè)集中度低于各項(xiàng)存款。截至 2021 年 8 月，全部非銀存款中，工農(nóng)中建四家大型銀行占比（CR4，即行業(yè)前四名份額集中度）為 29.5%；而在各項(xiàng)存款 中，四家大型占比為 37.1%。非銀存款行業(yè)集中度最高時(shí)為 2015 年 5 月，CR4 達(dá)到 42.8%，高于各項(xiàng)存款對(duì)應(yīng)指 標(biāo) 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。除此以外，非銀存款行業(yè)集中度均低于各項(xiàng)存款，但波動(dòng)性大于各項(xiàng)存款。2.3 中小型銀行對(duì)非銀存款的依賴高于大型銀行中小型銀行對(duì)非銀存款的依賴遠(yuǎn)高于大型銀行。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，居民和企事業(yè)單位存款屬于被動(dòng)負(fù)債，穩(wěn)定性較高； 非銀存款屬于主動(dòng)負(fù)債，穩(wěn)定性低于前者。這是因?yàn)樵诋?dāng)前的利率

15、環(huán)境下，銀行的各類負(fù)債成本大致為：居民企 業(yè)存款同業(yè)負(fù)債（銀行同業(yè)負(fù)債和非銀存款）債券發(fā)行。居民企業(yè)存款較為分散，對(duì)利率變化的敏感度相對(duì)較 低，因此總體最穩(wěn)定。非銀存款則與資本市場(chǎng)投資環(huán)境的聯(lián)系更緊密，通常期限較短，對(duì)利率變化的敏感度更高。中小銀行非銀存款占各項(xiàng)存款比重，可分為兩個(gè)趨勢(shì)明顯不同的階段。以 2017 年嚴(yán)監(jiān)管開(kāi)啟為界，2017 年前該 比重不斷上升，2017 年后經(jīng)歷了一個(gè)明顯下降的過(guò)程。相比大型銀行，中小銀行的客戶基礎(chǔ)較薄弱，傳統(tǒng)存款業(yè) 務(wù)不占優(yōu)勢(shì)，這也是中小銀行更加依賴同業(yè)負(fù)債的原因。因此在嚴(yán)監(jiān)管開(kāi)啟之前，中小銀行通過(guò)做大同業(yè)負(fù)債以 趕超大行，非銀存款規(guī)模明顯上升。中小型銀行

16、對(duì)銀銀同業(yè)存放的依賴也遠(yuǎn)高于大型銀行。中小型銀行對(duì)銀銀同業(yè)存放的依賴也遠(yuǎn)高于大型銀行。銀 銀同業(yè)存放目前不納入各項(xiàng)存款統(tǒng)計(jì)，從其在資金來(lái)源中占比看，截至 202108，中小型銀行為 7.4%，大型銀行 為 2.4%，前者遠(yuǎn)高于后者。中小銀行銀銀同業(yè)存放占資金來(lái)源比重，以 2017 年嚴(yán)監(jiān)管開(kāi)啟為界，同樣可分為兩個(gè)趨勢(shì)明顯不同的階段。究其原因，中小型銀行吸納一般存款能力較差，不得不更加依賴同業(yè)負(fù)債。三、派生渠道：吸收存款、貸款派生和同業(yè)業(yè)務(wù)派生3.1 金融機(jī)構(gòu)信貸收支表是分析非銀存款派生渠道的基礎(chǔ)信貸收支表反映金融機(jī)構(gòu)信貸資金來(lái)源和運(yùn)用的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及渠道，左側(cè)即資金來(lái)源方，主要是負(fù)債與所有者權(quán)

17、益類項(xiàng)目；右側(cè)即資金運(yùn)用方，為資產(chǎn)類項(xiàng)目。信貸收支統(tǒng)計(jì)的結(jié)果以平衡表的形式反映，資金來(lái)源合計(jì)=資金 運(yùn)用合計(jì)。我們可以據(jù)此分析非銀存款的派生渠道。需要注意的是，信貸收支表與金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的聯(lián)系緊密，但二者的編制準(zhǔn)則存在差異，信貸收支表遵循金 融統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)負(fù)債表則遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。此外，二者在科目設(shè)置上也存在不同。3.2 非銀存款主要有三條派生渠道渠道 1：被動(dòng)吸收存款。銀行被動(dòng)吸收的非銀存款主要有證券及交易結(jié)算類存款，以證券公司的結(jié)算備付金為例， 投資者在證券公司開(kāi)戶、用于股市交易結(jié)算的資金，必須委托銀行來(lái)托管，證券公司不直接管理客戶資金，只在 收盤結(jié)算后向銀行遞交交易指令，由銀行進(jìn)行現(xiàn)金

18、交割。在實(shí)際的賬務(wù)處理中，證券公司將款項(xiàng)存入托管銀行時(shí)， 借記“結(jié)算備付金”科目，貸記“銀行存款”科目。同理，保險(xiǎn)資管計(jì)劃、銀行業(yè)資管計(jì)劃、資金信托計(jì)劃、債 券等產(chǎn)生的證券交易結(jié)算類存款，都屬于銀行被動(dòng)吸收的非銀存款。體現(xiàn)在信貸收支表中：銀行貸方記非銀存款， 借方記存放央行款項(xiàng)（可轉(zhuǎn)化為黃金和外匯占款）。渠道 2：貸款派生存款。顧名思義，這一部分非銀存款是由銀行向非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款派生而來(lái)，相比渠 道 1，渠道 2 屬于銀行主動(dòng)吸收的存款。在實(shí)際的賬務(wù)處理中，發(fā)放貸款銀行的資產(chǎn)端內(nèi)部發(fā)生變化，貨幣資金 中的超額存款準(zhǔn)備金減少、收息資產(chǎn)增加。由于發(fā)放出去的貸款形成了其他銀行的存款，其他銀行

19、的資產(chǎn)負(fù)債表 擴(kuò)張。體現(xiàn)在信貸收支表中：銀行貸方記非銀存款，借方記非銀貸款。渠道 3：非銀同業(yè)業(yè)務(wù)派生存款。非銀行同業(yè)渠道指商業(yè)銀行向非存款類金融機(jī)構(gòu)融出資金，交易對(duì)手包括商業(yè) 銀行表外理財(cái)和保險(xiǎn)公司等。與發(fā)放貸款的流程類似，此時(shí)銀行業(yè)資產(chǎn)方記錄非銀機(jī)構(gòu)欠銀行的債權(quán)，同時(shí)在負(fù) 債方則會(huì)記錄（派生）為其在商業(yè)銀行的存款（非銀存款）。體現(xiàn)在信貸收支表中：銀行貸方記非銀存款，借方 記有價(jià)證券投資、債券投資及其他投資等。綜上，非銀存款對(duì)應(yīng)資金運(yùn)用方的非銀貸款、黃金和外匯占款（部分）、證券股權(quán)等投資（部分）。從占比上看， 近年來(lái)非銀貸款在非銀存款中比例呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，從 2015 年 9 月 10.1%的

20、高點(diǎn)降至 2021 年 9 月的 2%以下。這說(shuō) 明，非銀存款的派生渠道主要來(lái)自于被動(dòng)吸收存款和非銀同業(yè)業(yè)務(wù)派生存款。3.3 非銀存款結(jié)構(gòu)上成三足鼎立之勢(shì)2015-2016 年央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中披露過(guò)非銀存款結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，此后不再公布。根據(jù)公布的數(shù)據(jù)，非銀存款在 結(jié)構(gòu)上三足鼎立，來(lái)源主要是證券及交易結(jié)算類存款、SPV 存款和同業(yè)業(yè)務(wù)派生存款。1）證券及交易結(jié)算類存款，屬于渠道 1，在非銀存款中占比為 28.4%。證券及交易結(jié)算類存款可分為兩類，一類 是證券類存款，包括股票、基金、債券、資金信托計(jì)劃、證券化產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管計(jì)劃、銀行業(yè)資管計(jì)劃等有價(jià)證 券交易活動(dòng)中產(chǎn)生的非銀存款。另一類是交易結(jié)算類

21、存款，主要指非銀存款中用于代理現(xiàn)金解繳、代理支付結(jié)算 等支付結(jié)算業(yè)務(wù)的資金。2）SPV 存款，屬于渠道 1，在非銀存款中占比為 37%。SPV 存款主要是表外理財(cái)、貨幣市場(chǎng)基金、信托計(jì)劃等特 定目的載體在銀行的存款。3）同業(yè)業(yè)務(wù)派生存款，屬于渠道 3，占比為 27.1%。這一部分存款由銀行對(duì)非銀有價(jià)證券投資、債券投資及其他 投資所派生，具體交易行為包括同業(yè)存款（結(jié)構(gòu)性存款、協(xié)議存款除外）、同業(yè)拆借、買入返售（賣出回購(gòu)）、同 業(yè)借款等融資和投資業(yè)務(wù)。4）非銀貸款派生存款，屬于渠道 2，占比為 7.5%。銀行向非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款，銀行體系內(nèi)派生存款、 資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，這一部分存款在非銀存款中

22、的占比最小。股市資金在非銀存款中舉足輕重。2016 年以后，由于央行不再公布詳細(xì)的非銀存款結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，我們可以通過(guò)觀 察主要非銀機(jī)構(gòu)（券商、保險(xiǎn)、基金、信托等）在銀行的存款來(lái)觀察其構(gòu)成。數(shù)據(jù)顯示，股市資金在非銀存款中 正占據(jù)越發(fā)重要的地位。第一，保險(xiǎn)和券商是最主要的非銀機(jī)構(gòu)，但保險(xiǎn)公司對(duì)非銀存款的影響較小。保險(xiǎn)公司在銀行的存款主要有貨幣 資金中的銀行存款、結(jié)算備付金、存出資本保證金以及定期存款，其中定期存款屬于保險(xiǎn)資金配置品種，規(guī)模明 顯高于其他項(xiàng)。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)的規(guī)定，保險(xiǎn)公司存放款以及保險(xiǎn)公司協(xié)議存款統(tǒng)計(jì)在“單位存款”口徑，屬于一 般性存款。相比之下，券商在銀行的存款主要有證券交易結(jié)算資金，包

23、括客戶資金存款和結(jié)算備付金兩部分，屬 于非銀存款口徑下的證券及交易結(jié)算類存款。從規(guī)模上看，2019 年以來(lái)證券公司在銀行的存款呈現(xiàn)明顯上升的 趨勢(shì)，截至 2021 年中，合計(jì)規(guī)模達(dá) 2.04 萬(wàn)億元。第二，非標(biāo)業(yè)務(wù)整體收縮趨勢(shì)下，銀行理財(cái)、資金信托等業(yè)務(wù)規(guī)模承壓，SPV 存款占比趨于減小。2015-2016 年 期間，SPV 存款一度是非銀存款最主要的構(gòu)成部分。2017 年嚴(yán)監(jiān)管開(kāi)啟，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)整治力度大，整體規(guī)模一 度明顯壓縮。今年年末資管新規(guī)過(guò)渡期即將到期，銀行理財(cái)仍面臨較大的凈值化轉(zhuǎn)型壓力，增速放緩。第三，非銀同業(yè)業(yè)務(wù)趨于收縮。信貸收支表資金運(yùn)用項(xiàng)中的“股權(quán)及其他投資”項(xiàng)可用于觀察商業(yè)

24、銀行的同業(yè)業(yè) 務(wù)，其中既包含銀行同業(yè)也包含非銀同業(yè)渠道。從總量上看，2017 年后同業(yè)業(yè)務(wù)遭遇強(qiáng)監(jiān)管，整體規(guī)模趨于下 行，截至 2021 年 9 月，股權(quán)及其他投資規(guī)模為 18.2 萬(wàn)億元，較歷史高點(diǎn)下降約 5 萬(wàn)億元。3.4 非銀存款受股市資金影響較大證券及交易結(jié)算類存款（證券公司客戶保證金等），受股市影響較大。結(jié)合央行在 2015-2016 年間披露的非銀存 款結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，2015 年上半年，股市交易活躍，證券及交易結(jié)算類存款快速增長(zhǎng)；當(dāng)年 6 月股市見(jiàn)頂后，證券 及交易結(jié)算類存款明顯下降。相反地，SPV 存款（主要是表外理財(cái)、貨幣市場(chǎng)基金、信托計(jì)劃等特定目的載體在 銀行的存款），受股市

25、影響不大。股市資金對(duì)非銀存款的影響有所強(qiáng)化。2017 年至今證券及交易結(jié)算類存款在非銀存款中的占比趨于提升，SPV 存 款、同業(yè)業(yè)務(wù)派生存款地份額趨于下降，這意味著股市資金對(duì)非銀存款整體的影響越發(fā)顯著。從數(shù)據(jù)上看，2017 以來(lái)大盤走勢(shì)與非銀存款變化表現(xiàn)出較高相關(guān)度，當(dāng)股市較為火熱時(shí)，整個(gè)證券市場(chǎng)的交易結(jié)算資金增多、非銀 存款增多；當(dāng)股市表現(xiàn)低迷時(shí)，入市資金轉(zhuǎn)向其他資產(chǎn)，非銀存款隨之減少。四、相關(guān)影響：M2 穩(wěn)定性和銀行流動(dòng)性管理受挑戰(zhàn)4.1 非銀存款波動(dòng)性較大，導(dǎo)致 M2 的穩(wěn)定性受到影響M2 統(tǒng)計(jì)口徑歷經(jīng)四次調(diào)整，多次與非銀存款有關(guān)。這四次調(diào)整均擴(kuò)大了原有的 M2 統(tǒng)計(jì)范圍，第一次調(diào)整發(fā)生在 2001 年，新納入證券公司客戶保證金，原因在于股市行情火爆，證券保證金增加、股票打新等造成 M2 波動(dòng)過(guò)大。 第二次調(diào)整發(fā)生在 2002 年初、中國(guó)加入 WTO 之后，彼時(shí)外資、合資金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模增加，在中國(guó)的存款業(yè)務(wù) 增加，央行將這一部分存款納入了 M