利率市場化改革與銀行風(fēng)險(xiǎn)控制

1、利率市場化改革與銀行風(fēng)險(xiǎn)操縱去年，我國利率市場化改革掀開了新的一頁。7月，央行行長戴相龍向外界宣布，中國將在 3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場化。9月，央行放開外幣貸款利率，這是一個(gè)不大不小的嘗試。迄今，這 一改革正在不斷推進(jìn)之中。利率市場化改革的展開必定對我國銀行的生存環(huán)境和經(jīng)營治理產(chǎn) 生重大阻礙。本文著重從政府的角度，借助金融約束理論為分析手段，就如何操縱利率市場 化過程中的銀行風(fēng)險(xiǎn)作些探討。一、利率市場化過程中的銀行風(fēng)險(xiǎn)及其操縱策略我國現(xiàn)行的利率體系集利率的變動權(quán)于國務(wù)院，中央銀行享有20%的利率浮動權(quán)，而商業(yè)銀 行 只在名義上享有利率浮動權(quán)，實(shí)際上只有執(zhí)行的義務(wù)。1嚴(yán)格的利率管制減少了銀行經(jīng)營 的風(fēng)

2、險(xiǎn)，保證了銀行體系的穩(wěn)定，但也造成了銀行風(fēng)險(xiǎn)意識淡薄，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差的狀況。 利率市場化改革把行政命令決定利率轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龉┣鬀Q定利率，增大了銀行經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。如 何在改革過程中操縱住銀行風(fēng)險(xiǎn)，接著保持銀行體系的穩(wěn)定，減少改革的總成本，成為政府 亟待解決的問題。想要操縱住銀行風(fēng)險(xiǎn)，首先需要分析利率市場化對銀行風(fēng)險(xiǎn)的阻礙，然后 制定出相應(yīng)的措施。（一）利率市場化過程中的銀行風(fēng)險(xiǎn)分析從理論上講，利率市場化是通過阻礙利率變動從而阻礙銀行風(fēng)險(xiǎn)的。利率市場化對利率的 阻礙要緊有兩方面：一是造成利率多變，使利率不確定；二是解除利率壓制，使利率回歸均 衡水平而造成實(shí)際利率迅速升高。而銀行風(fēng)險(xiǎn)一般能夠分為流淌性風(fēng)

3、險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng) 險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等。利率市場化對這4種風(fēng)險(xiǎn)阻礙的分析如下：1.流淌性風(fēng)險(xiǎn)。流淌性風(fēng)險(xiǎn)是指銀行的流淌性來源不能滿足流淌性需求，從而引發(fā)清償問 題的可能性。從流淌性需求來看，利率市場化一方面導(dǎo)致實(shí)際利率升高，有助于增加存款需 求，抑制貸款需求，從而減少流淌性需求；另一方面導(dǎo)致利率多變，增加了儲民提現(xiàn)的可能 性。但由于實(shí)際利率升高，儲民轉(zhuǎn)存高利率存款的可能性更大。如此，改變的只是存款的利 率和期限結(jié)構(gòu)，而對流淌性需求阻礙不大。盡管利率市場化容易造成宏觀金融不穩(wěn)定，但引 發(fā)儲民擠兌的可能性不大。我國儲民已適應(yīng)于各種改革，對建立于國家信用基礎(chǔ)上的銀行信 用深具信心。從1993年到199

4、5年的高通貨膨脹到銀行不良貸款的巨額增長都不能明顯降低我 國的儲蓄率，已充分證明了這一點(diǎn)。從流淌性來源來看，利率市場化有可能增加銀行不良貸 款的數(shù)量從而減少流淌性來源。但進(jìn)一步完善的貨幣市場為銀行提供了強(qiáng)大的流淌性來源。 只要銀行在信貸風(fēng)險(xiǎn)上應(yīng)對得當(dāng)，不出現(xiàn)惡性的突發(fā)事件，流淌性來源急劇減少的可能性不 大。因此，利率市場化對銀行流淌性風(fēng)險(xiǎn)的阻礙不大。流淌性風(fēng)險(xiǎn)不是利率市場化改革中 銀行面對的要緊風(fēng)險(xiǎn)。2.利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是市場利率不確定造成銀行損失或額外受益的可能性。利率市場化 從3個(gè)方面增加了銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)：(1)利率多變，使銀行利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債 的調(diào)整難以跟上利率的變動，造

5、成二者不相匹配，減少銀行利息收入。(2)銀行對存貸款的 爭 奪勢必縮小存貸利差，減小銀行利率操作的空間，增大了利率多變性的危害。(3)在利率迅 速上升過程中，較敏感的短期利率比長期利率上升更快，使從事短借長貸的銀行蒙受損失。 不管是從理論上看依舊從國外利率市場化的經(jīng)驗(yàn)看，利率風(fēng)險(xiǎn)差不多上利率市場化給銀行造成的 要緊風(fēng)險(xiǎn)。3.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指貸款不能如約償還而給銀行造成損失的不確定性。利率市場化 對信用風(fēng)險(xiǎn)的阻礙有3方面：(1)銀行能以不同的利率區(qū)分不同風(fēng)險(xiǎn)的貸款，為低風(fēng)險(xiǎn)貸款提 供低利率，對高風(fēng)險(xiǎn)貸款規(guī)定高利率，有利于銀行提高貸款風(fēng)險(xiǎn)治理的效率，減少信貸風(fēng)險(xiǎn) 。(2)實(shí)際利率升高，增加了

6、借款人的利息負(fù)擔(dān)，增加了貸款違約、拖欠的可能性。(3)由于 市場信息不對稱所造成的風(fēng)險(xiǎn)：一是由于銀行事先無法確知借款人風(fēng)險(xiǎn)狀況所造成的逆向選 擇風(fēng)險(xiǎn)，即實(shí)際利率升高迫使低風(fēng)險(xiǎn)借款人退出信貸市場，而高風(fēng)險(xiǎn)借款人成為銀行客戶； 2二是由于銀行托付人與代理人之間信息不對稱所造成的道德風(fēng)險(xiǎn)。利率市場化給予銀行 經(jīng)理人員阻礙貸款利率決定的權(quán)力，容易造成經(jīng)理人員尋租的道德風(fēng)險(xiǎn)。逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道 德風(fēng)險(xiǎn)都會降低貸款質(zhì)量，增加信貸風(fēng)險(xiǎn)。因此，利率市場化對信用風(fēng)險(xiǎn)有相當(dāng)?shù)淖璧K。信 用風(fēng)險(xiǎn)一直是我國銀行業(yè)面對的要緊風(fēng)險(xiǎn)，雖經(jīng)“債轉(zhuǎn)股”有所緩解，但在利率市場化過程 中仍須慎重對待。4.匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)是指銀行因匯

7、率變動而遭受損失的不確定性。我國資本項(xiàng)目還未對 外放開，利率市場化不能使本幣利率與國際利率趨于一致，也就不能通過二者之間的調(diào)整影 響匯率波動。同時(shí)，國內(nèi)銀行持有的外幣資產(chǎn)和負(fù)債也不多，要緊集中于中國銀行。因此， 利率市場化對匯率風(fēng)險(xiǎn)阻礙不大。匯率風(fēng)險(xiǎn)不是銀行面對的要緊風(fēng)險(xiǎn)。此外，改革往往造成經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，容易產(chǎn)生突發(fā)性事件。突發(fā)性事件能夠?qū)е裸y行財(cái)務(wù)狀 況 迅速惡化，風(fēng)險(xiǎn)迅速上升。由突發(fā)性事件導(dǎo)致的銀行風(fēng)險(xiǎn)不妨稱為突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)。從理論上講 ，突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)可能是流淌性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)中的一種，也可能是其中二者或三者 的混合。但由于突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)成因?qū)ｉT，不妨單獨(dú)予以列出。突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)具有不可預(yù)測性，

8、破 壞性專門強(qiáng)。通過上述分析，可知利率市場化對銀行風(fēng)險(xiǎn)的阻礙，要緊集中在利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)上， 對流淌性風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)的阻礙不大。利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)是銀行和政府需要操縱的要緊對 象。 而至于突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)，由于它具有不可預(yù)測性，難以進(jìn)行治理，但它終究要通過傳統(tǒng)的銀行風(fēng) 險(xiǎn)表現(xiàn)出來，銀行只要增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識，增加資本金，加強(qiáng)對已識不風(fēng)險(xiǎn)的治理，切實(shí)增強(qiáng)抵 御風(fēng)險(xiǎn)的能力，應(yīng)該問題不大。（二）利率市場化過程中的銀行風(fēng)險(xiǎn)操縱策略一般來講，成功的銀行風(fēng)險(xiǎn)操縱取決于銀行和政府兩個(gè)因素：銀行是內(nèi)因，是要緊因素； 政府是外因，是次要因素。因此，政府的風(fēng)險(xiǎn)操縱策略，應(yīng)該以激勵銀行降低自身風(fēng)險(xiǎn)為主 ，而以加強(qiáng)銀行外部監(jiān)管

9、為輔。從政府已出臺的措施看，要緊是規(guī)定了利率放開的步驟，可 以簡要概括為：先外幣，后本幣；先農(nóng)村，后都市；先貸款，后存款；先大額，后小額。4 項(xiàng)步驟能夠分開進(jìn)行，也能夠交叉進(jìn)行。其中，先放開貸款利率，后放開存款利率是核心步 驟。央行首先放開外幣貸款利率，就預(yù)示著這一步驟將貫穿整個(gè)利率市場化改革。政府放開 貸款利率后，仍然操縱存款利率，旨在降低銀行經(jīng)營的成本，減少銀行風(fēng)險(xiǎn)。因此，政府必 然將存款利率操縱在競爭性均衡水平以下，這就為銀行制造了獵取租金的機(jī)會。租金指的是 超過競爭性市場所能產(chǎn)生的收益。銀行所獲的租金分為兩部分：一部分是存款利率低于其競 爭性均衡水平所產(chǎn)生的存款利差租金；另一部分是存款

10、利率操縱造成可貸資金不足，使 貸款利率高于其競爭性均衡水平而產(chǎn)生的貸款利差租金。政府操縱存款利率，也即是在為銀 行創(chuàng)設(shè)租金，激勵銀行改善經(jīng)營治理，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。但值得注意的是，租金也能引發(fā)銀行 爭奪租金的短期行為，以及經(jīng)理人員尋租的道德風(fēng)險(xiǎn)，從而增加銀行風(fēng)險(xiǎn)。因此，政府操縱 存款利率政策的效果，一方面要緊取決于由此產(chǎn)生的租金對銀行激勵作用的發(fā)揮，另一方面 也取決于銀行外部監(jiān)管的效率。總的來講，政府采取的措施符合我們的策略分析。以下的論述就從銀行的租金激勵和銀行 的外部監(jiān)管兩個(gè)方面展開。二、利率市場化對銀行的租金激勵（一）利率市場化租金與金融約束長期以來，政府一直奉行為企業(yè)創(chuàng)設(shè)租金的存貸款利率操

11、縱政策，旨在激勵企業(yè)擴(kuò)大投資 ，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。而在利率市場化過程中，政府操縱存款利率是為激勵銀行降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) ，減小改革的總成本。政府創(chuàng)設(shè)以上兩種租金的意圖、手段以及兩種租金的獵取者均不相同 。為了方便探討，不妨把政府為確保利率市場化改革順利進(jìn)行而為銀行創(chuàng)設(shè)的租金定義為利 率市場化租金。為深入分析利率市場化租金對銀行的激勵作用，我們不妨借鑒金融約束理論 的分析框架。金融約束是赫爾曼、穆爾多克和斯蒂格利茨1997年針對進(jìn)展中經(jīng)濟(jì)或轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)而提出的金 融政策。3其本質(zhì)在于政府通過一系列的金融政策在民間部門制造租金機(jī)會，目的是為了 減少由信息問題引起的阻礙完全競爭市場的一系列問題。特不是，租金誘導(dǎo)

12、金融中介增加在 完全競爭市場中可能供給不足的商品和服務(wù)。金融約束需要滿足一定的前提條件，包括穩(wěn)定 的宏觀環(huán)境、較低的通貨膨脹率以及正的實(shí)際利率。一旦前提條件無法滿足，金融約束就會 轉(zhuǎn)化為金融抑制。4金融抑制是政府通過征收通貨膨脹稅從民間部門攫取租金的金融淺化 政策。金融約束與金融抑制的本質(zhì)區(qū)不在于：前者是政府為民間部門創(chuàng)設(shè)租金，而后者是政 府從民間部門攫取租金。金融約束的要緊政策有：(1)操縱存款利率，使其低于競爭性均衡 水平。通過操縱存款利率，降低銀行經(jīng)營成本，就制造了可增加銀行特許權(quán)價(jià)值的租金機(jī)會 。為銀行制造租金有兩個(gè)重要作用：其一，減少了銀行從事投機(jī)的道德風(fēng)險(xiǎn)，使其有動力成 為長期經(jīng)營

13、者，積極有效地監(jiān)督企業(yè)，治理其貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)；其二，促使銀行尋求新的儲 源，汲取更多的存款，推動金融深化。(2)限制競爭。操縱存款利率只是防止了價(jià)格競爭， 非價(jià)格競爭仍然存在。向銀行業(yè)的過度進(jìn)入和現(xiàn)有銀行的過度競爭都會消除租金。因此，政 府需要操縱向銀行業(yè)的進(jìn)入，給先進(jìn)入者以“專屬愛護(hù)”，使其臨時(shí)享有壟斷權(quán)利。同時(shí)， 還須限制銀行間的競爭，減少銀行倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，提高金融體系的安全性。這對整個(gè)經(jīng)濟(jì)具有 重要的外部效應(yīng)。(3)限制資產(chǎn)替代。居民將正式金融部門的存款轉(zhuǎn)化為證券、國外存款、 非正式市場存款或?qū)嵨镔Y產(chǎn)，都會減少銀行獵取租金的機(jī)會。因此，政府應(yīng)當(dāng)限制證券市場 和非正式銀行部門的進(jìn)展，限制資本

14、外流，并維持低通貨膨脹率和正實(shí)際利率。金融約束除了上述3項(xiàng)差不多政策外，還涉及一個(gè)金融約束治理問題。首先，要力爭使金融約 束處于最優(yōu)水平。存款利率操縱幅度過大，容易造成負(fù)實(shí)際利率；操縱幅度過小，供給的租 金不足，又難以對銀行產(chǎn)生較強(qiáng)的激勵。因此，存款利率操縱應(yīng)當(dāng)適度，使金融約束的效果 達(dá)到最優(yōu)水平。其次，防止官僚尋租。金融約束所設(shè)租金給政治家和官僚提供了牟取私利的 機(jī)會。只有打擊政治性尋租，才能保證金融約束順利進(jìn)行。最后，金融約束是一種動態(tài)政策 。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展和金融深化程度的提高，金融約束的強(qiáng)度應(yīng)作相應(yīng)的降低，逐步過渡到金 融自由化。簡言之，金融約束的要旨在于通過存款利率操縱以及市場準(zhǔn)入限制

15、和資產(chǎn)替代限制，為銀 行提供租金激勵。利率市場化租金符合金融約束理論框架。首先，我國經(jīng)濟(jì)剛擺脫通貨緊縮的陰影，正處于 新一輪增長周期的開端，供需差不多平衡，物價(jià)漲幅和氣，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)。這符合金融約束的 前提條件。同時(shí)，政府只有保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，才能保證利率市場化改革順利進(jìn)行。利率市 場化改革的前提條件與金融約束的前提條件一致。其次，我國銀行業(yè)準(zhǔn)入及競爭狀況。就銀 行業(yè)準(zhǔn)入而言，政府一直實(shí)行較為嚴(yán)格的進(jìn)入約束，國有銀行從一開始確實(shí)是壟斷者。5到 目前，4大國有銀行在資產(chǎn)方面占據(jù)國內(nèi)市場90%左右的份額，利潤額比重近60%，存款和貸 款比重則一直在70%以上。這也反映出我國銀行業(yè)競爭不足。即便考慮

16、到加入WTO，外資銀行 在過渡期內(nèi)也難以跟國有銀行爭奪國內(nèi)市場。因此，我國銀行業(yè)壟斷的狀況在短期內(nèi)難有大 的改觀。再次，資產(chǎn)替代狀況。在股市方面，截至目前，我國境內(nèi)流通市值總額僅有1.7萬 億元左右。在國債方面，2000年底內(nèi)債余額約1萬億元。兩者相加也難與7萬多億居民存款余 額相比。且不考慮其他因素，單就股市和債市的規(guī)模而言，居民存款向證券市場的流淌就受 到了限制。再加上我國短期內(nèi)可不能放松對資本項(xiàng)目的管制，資本外流受到嚴(yán)格操縱。我國居 民除儲蓄外，資產(chǎn)選擇的余地不大。以上第一點(diǎn)為利率市場化租金對銀行激勵作用的發(fā)揮提供了有利的宏觀環(huán)境，第二及第三 點(diǎn)保證了租金不至因?yàn)殂y行競爭和資產(chǎn)替代而消散

17、。政府通過操縱存款利率給銀行提供租金 激勵，促使銀行降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，以確保利率市場化改革順利進(jìn)行的過程，也即是政府實(shí)施一 次過渡性金融約束的過程。隨著改革的深入，政府對存款利率的操縱也將逐步減輕，最終過 渡到利率市場化。這符合金融約束是一種動態(tài)政策的觀點(diǎn)。所不同的是，金融約束強(qiáng)調(diào)政府 不能從民間部門攫取租金。而在我國，獵取利率市場化租金的要緊是政府所屬的國有銀行。 這無異于政府直接從民間部門攫取租金。然而考慮到體制背景，由政府金融部門獵取租金并 維持激勵對我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌尤為重要。這也能夠看作對金融約束框架的一個(gè)重要補(bǔ)充。5如此，我們就能夠在金融約束的框架內(nèi)，結(jié)合我國的實(shí)際情況，探討利率市場化租金對

18、銀 行的激勵問題。（二）利率市場化租金對銀行的激勵作用及其阻礙因素1.利率市場化租金對銀行的激勵作用第一，擴(kuò)大儲源，增加存款。近年來，我國銀行出現(xiàn)了存差擴(kuò)大，資金充裕的情況。要緊 是由于銀行“惜貸”造成的。一方面，經(jīng)濟(jì)不景氣，投資機(jī)會減少；另一方面，銀行的責(zé)任 約束加強(qiáng)。銀行怕承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，寧可把存款上存央行也不愿貸出。然而，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貸款 利率放開，銀行貸款能夠獲得正常利潤和租金雙重收益。只要邊際貸款利率足夠高，邊際租 金為正，銀行就有動力擴(kuò)張貸款，也進(jìn)而有動力擴(kuò)張儲源，增加存款。在央行7次下調(diào)利率 期間，我國居民儲蓄存款年增長率仍保持兩位數(shù)。加上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，居民收入增加。銀行增加 存款的空間

19、專門大。第二，改善經(jīng)營治理。一方面是為了降低經(jīng)營成本。我國銀行經(jīng)營方式粗 放，冗員過多，機(jī)構(gòu)龐大，經(jīng)營手段落后，治理效率低下，經(jīng)營治理成本過高，嚴(yán)峻削弱了 銀行的競爭力。為攫取利率市場化租金而擴(kuò)張儲源，又將增加銀行汲取存款的成本。銀行只 有裁減冗員，精簡機(jī)構(gòu)，實(shí)行集約化經(jīng)營，才能使利率市場化提供的租金收益免于因“內(nèi)耗 ”而消逝。另一方面，是為了降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。(1)利率風(fēng)險(xiǎn)。貸款利率放開后，存款利率的 浮動范圍也將逐步放寬。銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)有逐步加大的趨勢。我國一直實(shí)行利率管制政 策，銀行缺乏利率風(fēng)險(xiǎn)治理的經(jīng)驗(yàn)。假如不能妥善處理利率風(fēng)險(xiǎn)，銀行不但要喪失租金收益 ，還有可能面臨經(jīng)營危機(jī)。這促使銀

20、行引進(jìn)先進(jìn)的利率風(fēng)險(xiǎn)治理理論和方法，進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn) 規(guī)避型金融工具的創(chuàng)新，以及引進(jìn)高素養(yǎng)的利率風(fēng)險(xiǎn)治理人才，加強(qiáng)對利率風(fēng)險(xiǎn)的識不和控 制能力。(2)信貸風(fēng)險(xiǎn)。在貸款軟約束機(jī)制下，銀行沒有動力提高貸款質(zhì)量，監(jiān)督貸款的使 用和歸還，導(dǎo)致不良貸款急劇增加。據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，我國銀行的不良貸款約占貸款總額的25% ，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際水平。而在貸款約束強(qiáng)化后，反而又出現(xiàn)銀行惜貸的情況。貸款利率放開后 ，由于企業(yè)籌資成本增加，以及信貸市場上信息不對稱，信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。銀行貸款收 不 回，當(dāng)然得不到租金收益，但惜貸也同樣難以獵取租金收益。這促使銀行進(jìn)行貸款風(fēng)險(xiǎn)治理 技術(shù)和方法上的創(chuàng)新，在降低信貸風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上增加貸款

21、。2.利率市場化租金對銀行激勵作用的阻礙因素第一，有利因素。(1)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。目前，我國經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定，為銀行提供了寬松的經(jīng)營 環(huán)境，有利于利率市場化租金對銀行激勵作用的發(fā)揮。(2)利率市場化租金對我國銀行十分 重要。我國一直實(shí)行扶持國有企業(yè)的低利率政策，存貸利差逐年縮小。尤其在1994、1995年 ，一年期存、貸款利率均為10.98%，利差為0。存貸利差不足降低了銀行利潤率，削弱了銀 行資本金的基礎(chǔ)。特不是國有銀行，面對加入WTO和銀行上市的壓力，最亟待解決的問題就 是資本金不足。盡管政府在1998年增發(fā)2700億元國債充實(shí)國有銀行資本金，但到去年9月，4 大國有銀行的資本充足率分不為：工行

22、4.57%，農(nóng)行1.44%，建行3.79%，中行8.5%。其中， 只有中行達(dá)到巴塞爾協(xié)議8%的資本充足率要求。但中行也沒能達(dá)到上市公司10%的資本充足 率要求，其他3家銀行則相差甚遠(yuǎn)。利率市場化租金的出現(xiàn)正是銀行提高利潤率，充實(shí)資本 金的好機(jī)會，其重要性不言而喻。(3)銀行商業(yè)化改革步伐加快。銀行信貸資金治理體制 從規(guī)模操縱治理向資產(chǎn)負(fù)債比例治理轉(zhuǎn)變，使銀行經(jīng)營的自主權(quán)大為增加，有利于租金對銀 行激勵作用的發(fā)揮。隨著加入WTO的臨近，政府加快了銀行上市的步伐。民生銀行于去年11 月份成功上市，標(biāo)志著銀行上市從試點(diǎn)時(shí)期進(jìn)入實(shí)施時(shí)期。銀行上市的壓力不僅促使未上市 銀行加快股份制改造，建立并完善法人

23、治理結(jié)構(gòu)，也促使其改善經(jīng)營治理，提高經(jīng)營業(yè)績。 (4)銀行外部約束強(qiáng)化。一方面，央行外部監(jiān)管壓力增大。針對我國銀行不良資產(chǎn)比例上升 ，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大的情況，央行從1997年起加大了金融監(jiān)管力度。金融監(jiān)管從行政性向法制性 轉(zhuǎn) 變，更注重對金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。另一方面，市場競爭約束強(qiáng)化。盡管國有銀行仍居壟斷地位 ，但其他新型商業(yè)銀行成長迅速，加上外資銀行的進(jìn)入，銀行業(yè)競爭日趨激烈。銀行外部約 束強(qiáng)化，迫使銀行在攫取租金的同時(shí)，切實(shí)改善經(jīng)營治理。第二，不利因素。(1)利率市場化租金的短期性容易引發(fā)銀行的短期行為。租金持續(xù)時(shí)刻長 ，銀行感到租金收益有保證，才有動力改善經(jīng)營治理，致力于長期內(nèi)租金收益最大化。而

24、利 率市場化改革按打算只用3年，所產(chǎn)生的租金最多也只能持續(xù)3年，時(shí)刻較短。這容易引發(fā)銀 行盲目爭奪租金的短期行為。銀行的短期行為表現(xiàn)在存貸款業(yè)務(wù)粗放經(jīng)營，片面追求規(guī)模擴(kuò) 張。片面擴(kuò)張存款規(guī)模，容易造成惡性競爭，引起銀行籌資成本和流淌性風(fēng)險(xiǎn)迅速上升。特 不是中小銀行，在競爭中處于不利地位，有可能出現(xiàn)經(jīng)營困難。而片面擴(kuò)張貸款規(guī)模，勢必 造成貸款質(zhì)量下降，增加信貸風(fēng)險(xiǎn)。(2)由于銀行托付人與代理人之間信息不對稱以及銀行 內(nèi)部操縱機(jī)制不完善，存在經(jīng)理人員尋租的道德風(fēng)險(xiǎn)。我國銀行的內(nèi)部操縱制度缺乏規(guī)范性 ，沒有嚴(yán)格的指標(biāo)考核體系和考核制度。內(nèi)控稽查機(jī)構(gòu)缺乏權(quán)威性，內(nèi)部操縱實(shí)施不力。這 給經(jīng)理人員濫用職權(quán)

25、、牟取私利制造了機(jī)會。在貸款利率放開后，有可能出現(xiàn)銀行經(jīng)理人員 發(fā)放“人情利率”貸款，攫取租金的情況。特不是國有銀行，托付人缺位，信息不對稱尤為 嚴(yán)峻。同時(shí)，國有銀行與政府和國有企業(yè)的關(guān)系尚未理清，仍須承擔(dān)相當(dāng)數(shù)量的政策性貸款 。 政策性貸款涉及3方利益，難以有效治理，不僅容易造成貸款軟約束，也給政府官員、企業(yè) 和銀行經(jīng)理人員尋租提供了便利。政策性貸款成了利益各方尋租的最佳對象，是銀行道德風(fēng) 險(xiǎn)的最大誘因。（三）利率市場化租金對銀行激勵效果的簡要評析利率市場化租金對銀行激勵的效果既取決于銀行，也取決于政府。從銀行方面來講，租金 的激勵作用差不多能夠確信，只是看銀行有沒有足夠的動力抑制短期行為和

26、道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。 從 理論上分析，在金融改革推進(jìn)的利率市場化這一步的時(shí)候，銀行業(yè)應(yīng)該差不多比較成熟，特不 在銀行外部市場約束和監(jiān)管約束都已強(qiáng)化，面臨加入WTO的時(shí)候，銀行決策會更為慎重。在 銀行經(jīng)營的一定范圍和區(qū)域可能出現(xiàn)短期行為，但可不能出現(xiàn)嚴(yán)峻局面。而至于道德風(fēng)險(xiǎn)，問 題要緊出在國有銀行。這要求政府一方面為銀行經(jīng)理人員制定有效的激勵機(jī)制；另一方面， 進(jìn)一步深化國有銀行商業(yè)化改革，減少國有銀行政策性業(yè)務(wù)，并按照股份制的要求構(gòu)建銀行 內(nèi)控體系。只要政府對銀行道德風(fēng)險(xiǎn)足夠重視，道德風(fēng)險(xiǎn)惡化的可能性不大。此外，政府的 任務(wù)還在于保持低通貨膨脹率，對存款利率操縱適度，為銀行提供和氣的租金激勵；以及為

27、 銀行的租金激勵制定配套措施，要緊是為銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的金融創(chuàng)新提供便利?？偟膩碇v，筆者對利率市場化租金對銀行的激勵效果持樂觀態(tài)度。銀行在租金的激勵下能 夠治理好自身的風(fēng)險(xiǎn)。三、利率市場化過程中的銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管在激勵銀行降低自身風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，政府還需要從外部加強(qiáng)對銀行風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。按照分業(yè)經(jīng) 營，分業(yè)監(jiān)管的原則，銀行監(jiān)管由中國人民銀行負(fù)責(zé)。依照前述的分析，利率市場化過程中 ，銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的重點(diǎn)集中在利率風(fēng)險(xiǎn)和信貸風(fēng)險(xiǎn)上。需要針對兩種風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的特點(diǎn)，制定 出 有效的監(jiān)管措施。1.利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管分析。利率有多變，且變化迅速的特點(diǎn)。因此，利率風(fēng) 險(xiǎn)不僅難于事前操縱，而且容易迅速傳遞和擴(kuò)散。對此需要建立保證監(jiān)

28、管信息迅速傳遞的信 息系統(tǒng)，使監(jiān)管當(dāng)局及時(shí)獵取有關(guān)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)狀況的信息，做好利率風(fēng)險(xiǎn)的事前監(jiān)控，并 對出現(xiàn)嚴(yán)峻利率風(fēng)險(xiǎn)的銀行采取緊急措施。但由于利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管在我國尚屬于新領(lǐng)域，因此 當(dāng)務(wù)之急是著手完善監(jiān)管的組織體系和有關(guān)法令、法規(guī)的建設(shè)，使之滿足利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的需 要。2.信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管分析。利率市場化過程中的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)要緊來自于銀行的短期行為和 道德風(fēng)險(xiǎn)。短期行為是由銀行粗放經(jīng)營所造成，監(jiān)管當(dāng)局只要加強(qiáng)對銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理 性的監(jiān)管，硬化銀行財(cái)務(wù)約束就能收到中意的效果。而重點(diǎn)是對銀行道德風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。道德 風(fēng)險(xiǎn)的要緊當(dāng)事人是銀行經(jīng)理人員，不僅需要加強(qiáng)內(nèi)控體系的建設(shè)還需要保證監(jiān)管當(dāng)局獲得 真實(shí)

29、的銀行風(fēng)險(xiǎn)信息。此外，還涉及到突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。盡管突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)具有不可預(yù)測性 ，但它終究是通過傳統(tǒng)的銀行風(fēng)險(xiǎn)的急劇增加表現(xiàn)出來。為此，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警 系統(tǒng)的建設(shè)，及早發(fā)覺問題，及時(shí)采取應(yīng)對措施。通過上述分析，可知利率市場化過程中的銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施要緊有：第一，監(jiān)管當(dāng)局成立 專門負(fù)責(zé)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的部門，并參照巴塞爾委員會公布的利率風(fēng)險(xiǎn)治理原則，從 監(jiān)管當(dāng)局到銀行，建立一套符合我國銀行業(yè)實(shí)際情況的利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，制定出相關(guān)的法 令 、法規(guī)，實(shí)現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的法制化。第二，建立會計(jì)監(jiān)管制度，滿足利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管對信息 及時(shí)性和信貸風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管對信息真實(shí)性的要求。我國銀行對公眾的信息披露不透明

30、，對監(jiān)管當(dāng) 局的信息報(bào)告不及時(shí)、不真實(shí)，削弱了銀行的市場約束和政府對銀行的監(jiān)管效率。這既有技 術(shù)上的因素也有體制上的因素，解決信息問題切實(shí)有效的方法確實(shí)是建立會計(jì)監(jiān)管制度。在技 術(shù)上，通過會計(jì)電算化能夠?qū)崿F(xiàn)電子化監(jiān)管。在體制上，由監(jiān)管當(dāng)局所設(shè)立的會計(jì)監(jiān)管部門 和 銀行會計(jì)部門構(gòu)成的信息交流系統(tǒng)，能夠高效率的運(yùn)轉(zhuǎn)。會計(jì)監(jiān)管制度不僅是應(yīng)對利率市場 化之所需，也是知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代對銀行監(jiān)管的要求。第三，加強(qiáng)銀行內(nèi)部操縱。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)加 強(qiáng)對銀行內(nèi)控體系的要求。銀行應(yīng)定期審查其內(nèi)控體系的有效性，并將審查結(jié)果呈報(bào)監(jiān)管當(dāng) 局。監(jiān)管當(dāng)局有權(quán)要求銀行修改或完善其內(nèi)控體系。內(nèi)控不嚴(yán)是信貸風(fēng)險(xiǎn)的要緊隱患。尤其 是國有銀

31、行，存在托付人監(jiān)管缺位的情況。監(jiān)管當(dāng)局并不能包辦托付人監(jiān)管，銀行經(jīng)理人員 的權(quán)力缺乏約束。國有銀行的首要任務(wù)是按照股份制的要求建立并完善銀行法人治理結(jié)構(gòu)， 建立內(nèi)部權(quán)力制衡機(jī)制。第四，加強(qiáng)對金融創(chuàng)新的監(jiān)管。對銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的金融創(chuàng)新 ，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)鼓舞，但同時(shí)也要制定相應(yīng)的監(jiān)管措施。特不在鼓舞銀行進(jìn)行以利率為標(biāo)的 的 衍生金融產(chǎn)品創(chuàng)新上，要有充分的預(yù)備。第五，提高監(jiān)管人員的能力與素養(yǎng)，滿足銀行風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān) 管的需要。我國原來的銀行監(jiān)管是“準(zhǔn)入性監(jiān)管”和“行政性監(jiān)管”，監(jiān)管人員缺乏風(fēng)險(xiǎn) 意識和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)。建立監(jiān)管當(dāng)局與銀行之間的人員交流機(jī)制，使年輕的監(jiān)管人員熟悉 銀行風(fēng)險(xiǎn)治理，是提高監(jiān)管人員能

32、力的有效途徑?？傊?，利率市場化過程中銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的重點(diǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，需要解決的要緊問 題是信息問題和體制問題。由于銀行風(fēng)險(xiǎn)與其他金融風(fēng)險(xiǎn)是相互阻礙的，銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管也就 不是孤立的，應(yīng)該與宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和金融市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管有機(jī)結(jié)合起來。政府對利率市場 化金融風(fēng)險(xiǎn)的操縱是由貨幣操縱、銀行風(fēng)險(xiǎn)操縱和金融市場風(fēng)險(xiǎn)操縱構(gòu)成的有機(jī)整體?！緟⒖嘉墨I(xiàn)】1謝云山.試論我國利率改革的難點(diǎn)與對策J.財(cái)經(jīng)研究，2000(1).2約瑟夫斯蒂格利茨.經(jīng)濟(jì)學(xué)（上）M.北京：中國人民大學(xué)出版社，1997.3托瑪斯赫爾曼，凱文穆爾多克，約瑟夫斯蒂格利茨.金融約束：一個(gè)新的分析框 架A.政府在東亞經(jīng)濟(jì)進(jìn)展中的作用C.北京

33、：中國經(jīng)濟(jì)出版社，1998.4談儒勇.金融抑制和金融約束J.金融研究，1998(12).5張杰.何種金融制度安排更有利于轉(zhuǎn)軌中的儲蓄動員與金融支持J.金融研究，1998(12 ).6永泉.中國利率市場化M.北京：中國審計(jì)出版社，1999.7王光偉.中國利率市場化機(jī)制的建立及阻礙J.治理世界，2001(2).8吳比學(xué).利率市場化的經(jīng)濟(jì)分析與道路選擇J.上海投資，2000(8).22222222222222222222222222222222222222222222222222222222222論當(dāng)前我國大力推進(jìn)利率市場化改革的有利條件 2000年9月21日，央行宣布放開外幣存貸款利率， 對外幣利

34、率治理制度實(shí)行重大改革：放開外幣貸款利率；300 萬美元以上的大額外幣存款利率由金融機(jī)構(gòu)與客戶協(xié)商確定，小額外幣存款利率由中國銀行業(yè)協(xié)會統(tǒng)一制定，各金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一執(zhí)行。這一舉措標(biāo)志著我國利率市場化改革由外幣先行，開始了新的征途。本文從我國利率體制、金融市場、微觀市場基礎(chǔ)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融監(jiān)管機(jī)制等五個(gè)方面，闡明我國利率市場化改革的條件差不多成熟。 一、利率機(jī)制的完善 通過20年來的改革，我國的金融體制改革取得了全面的進(jìn)展，形成了比較合理的利率體系，理順了利率結(jié)構(gòu)，為利率市場化的深入進(jìn)行制造了條件。 1.初步形成了合理的利率體系 通過多年來的金融改革，我國差不多初步形成了以中央銀行利率為基準(zhǔn)利率

35、，同業(yè)拆借利率、回購利率等市場利率為基礎(chǔ)利率，對商業(yè)銀行貸款利率同意在一定范圍內(nèi)浮動的利率體系。 首先，在基準(zhǔn)利率方面。自從1984年中央銀行體制建立以來，我國的基準(zhǔn)利率由一年期銀行存貸款利率變?yōu)槿嗣胥y行對專業(yè)銀行和各金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率，它要緊包括人民銀行對商業(yè)銀行的存款預(yù)備金利率、再貸款利率和再貼現(xiàn)利率。（1）在預(yù)備金方面， 法定預(yù)備金帳戶與備付金帳戶合并為一個(gè)預(yù)備金帳戶用于支付和清算，預(yù)備金率由13調(diào)為6，存款預(yù)備金和備付金付息率由9.18調(diào)為2.07，使得商業(yè)銀行從成本角度考慮不得不到同業(yè)拆借市場進(jìn)行短期融資；（2）在再貸款方面， 商業(yè)銀行更加注重通過同業(yè)拆借市場和再貼現(xiàn)來調(diào)整資金頭寸

36、，再貸款利率作為貨幣政策工具，它的作用僅局限于調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣上；（3）而再貼現(xiàn)利率的生成方式也有所改變，作為一種基準(zhǔn)利率，再貼現(xiàn)率與同期再貸款利率脫鉤，并規(guī)定貼現(xiàn)率由再貼現(xiàn)率上浮生成。 其次，在市場利率方面。差不多形成了同業(yè)拆借利率、回購利率、貼現(xiàn)利率等市場化程度較高的利率。1996年取消了原按同檔次再貸款利率加2.88個(gè)百分點(diǎn)確定的同業(yè)拆借利率最高限，由拆借雙方依照市場資金供求狀況自主確定拆借利率水平，由此形成全國統(tǒng)一的同業(yè)銀行拆借利率（CHIBOR），并成為利率體系中的基礎(chǔ)利率；人民銀行自1996年4 月開始以回購的形式進(jìn)行公開市場操作，由商業(yè)銀行按照資金的市場供求決定回購利率；隨著再貼現(xiàn)利

37、率機(jī)制的生成，貼現(xiàn)利率也與存貸款利率脫鉤，而是由再貸款利率變動生成。 最后，在浮動利率方面。由于浮動利率能使利率機(jī)制更好的發(fā)揮作用，調(diào)節(jié)企業(yè)和居民的經(jīng)濟(jì)行為，引導(dǎo)資金按社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的需要流通。1994年，人民銀行授權(quán)專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)利率的浮動權(quán)，流淌資金貸款利率可上浮20下浮20。1996年，規(guī)定新的流淌資金貸款浮動利率，商業(yè)銀行和非金融機(jī)構(gòu)可上浮10，都市商業(yè)銀行、都市信用社可上浮10，農(nóng)村信用社可上浮40。1999年4月， 縣以下金融機(jī)構(gòu)貸款利率上浮幅度又由原來20擴(kuò)大到30； 2、理順了利率結(jié)構(gòu) 首先，理順商業(yè)銀行的存貸利差。從表1知，1995 年以來的利差調(diào)整逐漸為正，并與國際水

38、平接近（美國1992年1997年平均存貸利差約為2.8），為商業(yè)銀行進(jìn)展成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體制造了條件，也為放開利率管制預(yù)備了條件。 表1日期1993年7月11日1995年1月1日 1995年7月1日存款利率 10.98 10.9810.98貸款利率 10.98 10.9812.06存貸利差 0 0 1.08日期1997年10月23日1998年3月25日 1998年7月1日存款利率5.675.224.77貸款利率9.647.926.93存貸利差2.972.7 2.16日期1996年5月1日 1996年8月23日存款利率 9.18 7.47貸款利率 10.9810.08存貸利差1.8

39、2.61日期1998年12月7日1999年6月10日存款利率3.782.25貸款利率6.395.85存貸利差2.613.6 資料來源：中國金融年鑒（19941999年） 其次，理順了某些市場利率、基準(zhǔn)利率、存貸利率之間的關(guān)系。由于往常我國的再貸款政策往往行使的是政策貸款功能，這導(dǎo)致了同業(yè)市場拆借利率高于再貸款利率，從而出現(xiàn)一些金融機(jī)構(gòu)利用廉價(jià)的中央銀行再貸款資金在同業(yè)拆借市場套利的情況。鑒于此，人民銀行于1998年3月1日對利率水平和利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，下調(diào)了預(yù)備金存款利率和再貸款利率，規(guī)定同業(yè)拆借利率不得低于預(yù)備金存款利率，不得高于再貸款利率。我國國庫券在發(fā)行時(shí)為了吸引投資者利率通常較高，常出

40、現(xiàn)存貸款利率、同業(yè)拆借利率和國庫券利率倒掛的現(xiàn)象，如1992年4 月發(fā)行的5年期國債利率10.5，而同期銀行存款利率為9。自從1998年財(cái)政部公布第5號公告對發(fā)行利率及提早兌取的分檔利率進(jìn)行調(diào)整之后， 國債利率和銀行存貸利率差不多協(xié)調(diào)，1999年各期國債的發(fā)行利率均低于同期限貸款利率，大部分高于同期限存款利率，總體來看處于合理區(qū)間，憑證式國債利率與銀行存款利率的差距有所降低。 二、貨幣市場的培育 從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，盡管各國的利率市場化進(jìn)程不盡相同，但差不多上由短期到長期從貨幣市場起步的。利率的傳導(dǎo)過程總是先從中央銀行的基準(zhǔn)利率到商業(yè)銀行的存貸款利率，再到同業(yè)拆借利率，最后到有價(jià)證券利率，進(jìn)一步

41、傳導(dǎo)到實(shí)物經(jīng)濟(jì)中去。中央銀行間接調(diào)控的效果如何在專門大程度上取決于貨幣流淌機(jī)制，而貨幣流淌機(jī)制又取決于貨幣市場的進(jìn)展?fàn)顩r，因而貨幣市場的進(jìn)展?fàn)顩r對中央銀行的間接調(diào)控機(jī)制有專門大的阻礙。因此，只有建立了發(fā)達(dá)的貨幣市場，才能使利率調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)揮作用，激活金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動，建立起市場化的利率體系。我國的貨幣市場從80年代開始發(fā)育，通過了十幾年的規(guī)范和進(jìn)展，已初步形成由同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場、回購市場等市場構(gòu)成的具有相當(dāng)規(guī)模的市場體系。 首先，從同業(yè)拆借市場的進(jìn)展來看。同業(yè)市場是商業(yè)銀行調(diào)劑資金余缺的要緊場所，中央銀行通過同業(yè)市場儲備貨幣的吞吐阻礙貨幣供給。我國的同業(yè)拆借市場是在1984年信貸治理體制

42、改革之后在全國普遍建立起來的，并逐漸成為中心都市之間重要的資金融通網(wǎng)絡(luò)。1996年形成全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場，結(jié)束了市場的分割狀態(tài)，同時(shí)取消了同業(yè)拆借利率最高限，形成全國范圍內(nèi)統(tǒng)一的同業(yè)拆借利率（CHIBOR），改變了同業(yè)拆借利率無序的混亂狀態(tài)，矯正了扭曲的利率結(jié)構(gòu)，從而使同業(yè)市場拆借利率真正成為反映資金供求價(jià)格的差不多信號，存貸款利率也直接和同業(yè)市場利率相掛鉤，同業(yè)市場拆借利率的期限結(jié)構(gòu)也就成為預(yù)期今后利率的一個(gè)重要指標(biāo)。 其次，從國債回購市場的進(jìn)展來看。自1995年的清理整頓之后，回購市場才逐漸走上規(guī)范的道路，1996年以國債回購為交易形式的中央銀行公開市場業(yè)務(wù)操作正式啟動。國債回購的規(guī)模

43、逐年增長，到1998年國債回購總量已達(dá)15541億。 由于國債回購市場是基于資金市場而產(chǎn)生的，回購利率也差不多由市場供求力量而決定，國債回購價(jià)格的波動能夠反映短期資金供求狀況，因而國債回購利率的市場化程度也是比較高的。 最后，從票據(jù)市場的進(jìn)展來看。自80年代初票據(jù)市場構(gòu)建了雛形以來，以銀行承兌票據(jù)的貼現(xiàn)為要緊內(nèi)容的票據(jù)市場得到了專門快的進(jìn)展。1993年以來，人民銀行不斷擴(kuò)大再貼現(xiàn)規(guī)模，期望借此推動企業(yè)間票據(jù)的推廣，到1996年人民銀行票據(jù)再貼現(xiàn)已達(dá)399.92億。1996年以來，票據(jù)市場不僅規(guī)模擴(kuò)大，票據(jù)承兌、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)的結(jié)構(gòu)也有了較大的改善，1996、1997年人民銀行再貼現(xiàn)額分不為商業(yè)銀

44、行貼現(xiàn)、商業(yè)銀行票據(jù)承兌發(fā)生額分不為3545億、4600億，商業(yè)銀行辦理貼現(xiàn)額1995 億、2749億，人民銀行再貼現(xiàn)額分不為1160億、1332億。再貼現(xiàn)、貼現(xiàn)、銀行承兌匯票之比分不為1:1.7:3.1:2.1:3.5。1998 年人民銀行規(guī)定再貼現(xiàn)率作為一種基準(zhǔn)利率，與同期再貸款利率脫鉤，并規(guī)定貼現(xiàn)率由再貼現(xiàn)率加點(diǎn)生成，與同期貸款利率脫鉤，1999年人民銀行公布關(guān)于改進(jìn)完善再貼現(xiàn)治理的通知，這些都為票據(jù)市場的進(jìn)一步進(jìn)展奠定了基礎(chǔ)。 三、微觀市場基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)變 從利率調(diào)控的效果來看，利率機(jī)制差不多開始發(fā)揮作用，利率的彈性差不多顯出為正，微觀市場基礎(chǔ)包括居民的儲蓄行為、企業(yè)的投資行為以及商業(yè)銀行的

45、存貸經(jīng)營對利率都有較高的敏感性。 首先，利率的彈性為正，在引導(dǎo)居民儲蓄存款方面差不多開始發(fā)揮作用，表2列出1991-1999各年儲蓄余額、實(shí)際利率、可支配收入情況。 表2年份 1991199219931994199519961997 1998 1999儲蓄余額 0.911 1.155 1.476 2.152 2.966 3.852 4.628 5.341 5.962S(萬億)實(shí)際利率 4.491.16 -5.43 -14.1 -6.020.794.524.994.23R(%)可支配收入1.24 1.321 1.644 2.244 2.862 3.404 3.723 3.935 4.200Y(萬

46、億) 資料來源：中國金融年鑒（1992-1999年），中華人民共和國1999年國民經(jīng)濟(jì)和社會進(jìn)展統(tǒng)計(jì)公報(bào) 注：1、其中利率變動年份取其時(shí)刻幾何加權(quán)平均。 2、可支配收入由城鎮(zhèn)居民可支配收入、農(nóng)村居民純收入與其人口數(shù)間接求得。 對儲蓄余額S、實(shí)際利率R、可支配收入Y建立模型回歸分析。實(shí)證結(jié)果表明，實(shí)際利率和可支配收入均能通過t檢驗(yàn)， 回歸模型的擬合性良好。如此，我們能夠得出以下結(jié)論：我國居民的存儲行為對利率有較大的敏感性，且具有一定的理性行為（那個(gè)地點(diǎn)的利率指的是實(shí)際利率）。這也能夠解釋人民銀行幾次通過降息來引導(dǎo)居民消費(fèi)刺激需求，而效果一直不明顯的緣故：盡管名義利率下降，但由于近年的物價(jià)水平一直

47、呈下降趨勢并逐漸變?yōu)樨?fù)值，實(shí)際利率表現(xiàn)為不斷上升的趨勢，加上經(jīng)濟(jì)不景氣對以后預(yù)期不樂觀等緣故，居民儲蓄反而呈上升趨勢。圖1 列出儲蓄余額、名義利率、實(shí)際利率1994年1999年變動情況。 附圖 其次，企業(yè)是利率調(diào)控的微觀基礎(chǔ)，只有當(dāng)企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的市場競爭主體之后，才能對利率信號作出靈敏的反映，并據(jù)此調(diào)整自己的經(jīng)營決策。近年來國有企業(yè)改革取得了較大成效，逐漸建立起科學(xué)的治理制度，企業(yè)能順應(yīng)市場變化，并對資金價(jià)格變動作出靈敏反映。另一方面，由于市場需求不足，其盲目擴(kuò)張受到一定程度的限制，企業(yè)直接融資增多，利息支出成本的比重不斷減少，對利率改革的承受能力增強(qiáng)。國家體改委經(jīng)濟(jì)體制與治理研

48、究所宏觀調(diào)控課題組（1996）對10個(gè)都市289家企業(yè)資金情況進(jìn)行了調(diào)查， 提出的報(bào)告中證明了利率變動對各類企業(yè)的投資行為都有較大阻礙。 最后，近年來銀行改革力度加大，國有商業(yè)銀行商業(yè)化接著深化，銀行治理體制和經(jīng)營機(jī)制發(fā)生了深刻變化，以利潤為經(jīng)營目標(biāo)，按資金供求規(guī)律經(jīng)營貨幣信貸業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)意識普遍增強(qiáng)，盲目放款的現(xiàn)象得到了抑制，開始更注重貸款質(zhì)量而非表面的貸款利息收益。商業(yè)銀行初步建立了內(nèi)控機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，建立和完善了資產(chǎn)負(fù)債比例治理制度、貸款審貸分離和貸款抵押擔(dān)保制度、信貸資產(chǎn)質(zhì)量治理責(zé)任制。 四、良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 從進(jìn)展中國家金融自由化改革的情況來看，一國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的穩(wěn)定與否是改革成

49、功的關(guān)鍵條件，一國財(cái)政赤字、國債規(guī)模、國際收支、外匯儲備、物價(jià)水平、資金供求狀況都會對改革產(chǎn)生專門大的阻礙。 1、穩(wěn)定的財(cái)政收支狀況、國債外債規(guī)模。麥金農(nóng)在1991 年分析亞洲國家和拉美國家金融自由化的成功與失敗時(shí)指出，金融自由化的首要前提是中央政府的財(cái)政平衡，“資本市場上能夠自由借貸之前，首先最明顯的需要是平衡中央政府的融資。財(cái)政操縱應(yīng)優(yōu)先于金融的自由化。政府的開支所占GDP的比例應(yīng)限制在專門低的水平上為宜， ”只有在財(cái)政赤字得到操縱之后再進(jìn)行金融自由化的改革，才不至于引發(fā)通貨膨脹等不良后果。 表3:年份1993 1994 1995 1996 1997 1998財(cái)政赤字(億元)293.454

50、7.5 581.5529.6582.5922.3國債余額(億元) 1572.52286.43300.3 4361.45472.0約8000外債余額(億元)835.7928.11065.91162.81309.61460.4GDP(億元)3463446759 58478 67885 74463 79396財(cái)政赤字/GDP 0.85% 1.17% 0.99% 0.78% 0.78% 1.16%國債余額 約/GDP 4.54% 4.89% 5.64% 6.42% 7.35% 10.1%外債余額/GDP 2.4% 1.98%1.82% 1.17% 1.75%1.84% 資料來源：中國金融年鑒1992-

51、1999年各期 從表3能夠看出我國的財(cái)政狀況良好，財(cái)政赤字、國債余額、 外債余額占GDP的比例都比較低，國債負(fù)擔(dān)率即國債余額與GDP之比低于國際警戒線45，更遠(yuǎn)低于馬約規(guī)定的60的標(biāo)準(zhǔn)。這無疑也為利率市場化的改革制造了條件。 2、穩(wěn)定的匯率、良好的國際收支和外匯儲備狀況。 從利率與匯率的關(guān)系來看，利率和匯率是間接相互阻礙的，利率的變動會導(dǎo)致本幣貸款的成本變動，阻礙本幣的信貸數(shù)量，使外匯的供求關(guān)系變動，進(jìn)而阻礙匯率；反之，匯率的變動會使外幣的信貸數(shù)量變動，阻礙本幣的借貸關(guān)系，進(jìn)而阻礙本幣的利率。從我國的實(shí)際情況來看：我國的匯率是實(shí)行管制的浮動利率，盡管人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下實(shí)行了自由兌換，但對資本項(xiàng)

52、目仍實(shí)行比較嚴(yán)格的管制。這種做法本身有利于匯率的穩(wěn)定，即使市場上出現(xiàn)了本幣高估或低估的情況，也不至于引起匯率的大幅度變動。從近年來我國的實(shí)際情況來看，匯率一直特不穩(wěn)定，1996-1998年匯率平均水平為1:8.31、1:8.29、1:8.27， 匯率沒有出現(xiàn)過較大的變動。如此，放開利率后可不能對匯率產(chǎn)生專門大的阻礙。 從國際收支和國際儲備狀況來看，在國際收支平衡、外匯儲備豐富的條件下進(jìn)行利率改革，不至于引起外匯市場的劇烈波動，為改革的順利進(jìn)行制造穩(wěn)定的條件。由表4知近年來我國的國際收支一直保持順差，國際儲備也在不斷增大。 表4:年份19941995199619971998國際收支(億元)76.

53、58 16.18 72.34 293.23 297.17外匯儲備(億元)516.2 735.971050.291398.91449.6 資料來源：中國金融年鑒（1995-1999） 3、物價(jià)穩(wěn)中有降，經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮狀態(tài)。 在金融自由化的過程中，假如沒有價(jià)格水平的穩(wěn)定，就無法預(yù)測實(shí)際利率的變動，從而商業(yè)銀行會無克制的借貸，導(dǎo)致銀行體系風(fēng)險(xiǎn)增大。韓國確實(shí)是在國內(nèi)充分實(shí)現(xiàn)了財(cái)政操縱，“實(shí)行了可信的國內(nèi)價(jià)格水平穩(wěn)定打算，以此作為全面經(jīng)濟(jì)自由化的先決條件”。近年來，我國的通貨膨脹得到了抑制，物價(jià)水平保持穩(wěn)中有降，經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮狀態(tài)，這無疑為利率市場化的改革制造了條件。 4、買方市場形成，信貸資金供大

54、于求。 在麥金農(nóng)分析進(jìn)展中國家的金融狀況時(shí)指出，進(jìn)展中國家由于資金短缺而導(dǎo)致利率管制，以較低的利率水平促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速進(jìn)展，由此產(chǎn)生了金融抑制。進(jìn)展中國家在金融自由化的過程中，也是由于資金緊缺，放開利率后導(dǎo)致利率大幅攀升。而在我國，買方市場差不多形成，不僅商品市場供大于求，資金市場也出現(xiàn)了相對過剩的狀態(tài)，要緊表現(xiàn)為存款額明顯大于貸款額。1999年底全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額為108779億元人民幣，貸款余額為93734億元，存貸差額逾1500億元。 利率放開后可不能因?yàn)橘Y金的劇烈競爭而產(chǎn)生大的波動。 五、金融監(jiān)管機(jī)制的完善 斯蒂格勒（Stigler,1961）在其信息經(jīng)濟(jì)學(xué)一書中提出了“信息的不完全

55、性”，由于信息的不對稱，會產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”等問題，從而阻礙金融體系的穩(wěn)定性，因而需要對金融進(jìn)行監(jiān)管。利率管制放開后，實(shí)際利率往往容易攀升，有可能會出現(xiàn)實(shí)際利率大于邊際利潤率的情況，這時(shí)極容易產(chǎn)生信息不對稱的問題，銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大，金融監(jiān)管變得更加重要。從南美國家利率市場化改革的失敗以及東南亞金融危機(jī)也能夠看出金融監(jiān)管的重要性，金融監(jiān)管機(jī)制的健全與否成為利率自由化的改革能否成功的關(guān)鍵因素之一。 隨著金融體制改革的不斷深入，我國逐漸建立并完善了中央銀行監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)自我約束、社會監(jiān)督力量共存的金融監(jiān)管體系，為利率市場化的改革制造了有利條件。首先，1995年以來，中華人民共和國中國人

56、民銀行法、中華人民共和國商業(yè)銀行法、中華人民共和國票據(jù)法、中華人民共和國保險(xiǎn)法等金融法規(guī)的陸續(xù)頒布實(shí)施，銀行監(jiān)管的法律差不多框架差不多形成。其次，依照分業(yè)治理的要求，人民銀行將對證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管交給證監(jiān)會、保監(jiān)會，而僅致力于銀行業(yè)和證券、保險(xiǎn)以外的非金融機(jī)構(gòu)的治理。再次，人民銀行的監(jiān)管方式也由往常的合規(guī)性稽查變?yōu)橐苑婪督鹑陲L(fēng)險(xiǎn)為核心的審慎監(jiān)管，對監(jiān)管對象進(jìn)行全過程持續(xù)監(jiān)管，設(shè)置市場準(zhǔn)入、經(jīng)營監(jiān)管和退出監(jiān)管三重防線。在商業(yè)銀行中全面推行資產(chǎn)負(fù)債比例治理和風(fēng)險(xiǎn)治理，促進(jìn)國有商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金，通過現(xiàn)場稽核檢查和非現(xiàn)場監(jiān)控的方式對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，推行貸款質(zhì)量五級分類的方法核銷壞帳，剝離和出

57、售不良資產(chǎn)，使不良資產(chǎn)的比例減小。加大對有問題金融機(jī)構(gòu)的查處力度，對嚴(yán)峻經(jīng)營不善和違法違規(guī)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行接管和關(guān)閉。現(xiàn)在，我國已開始利用社會性監(jiān)督力量，通過注冊會計(jì)師和審計(jì)師對獨(dú)立外部審計(jì)成果進(jìn)行監(jiān)管。 通過以上分析，能夠看到，我國的金融體制改革差不多為我們在利率體制、金融市場和微觀基礎(chǔ)等方面奠定了利率市場化基礎(chǔ)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善也有利于利率市場化的進(jìn)行，同時(shí)相關(guān)的金融監(jiān)管機(jī)制已差不多具備。因此，得出如下結(jié)論：我國已差不多具備市場利率化改革的條件，應(yīng)當(dāng)抓住當(dāng)前有利時(shí)機(jī)，積極推進(jìn)利率市場化改革的進(jìn)程。33333333333333333333333333333333333333333333333

58、3333333333333333333333利率市場化：國際經(jīng)驗(yàn)與中國現(xiàn)實(shí)一、幾個(gè)國家和地區(qū)的利率市場化的實(shí)踐概覽那個(gè)地點(diǎn)的三個(gè)例子是從不同的經(jīng)濟(jì)進(jìn)展程度以及不同的利率市場化進(jìn)程的角度來選擇的。（一）美國的利率市場化過程能夠從Q號規(guī)則的頒布到其廢止這一主線索來加以講明。美國自建立中央銀行制度后，就對利率實(shí)施嚴(yán)格的管制。1933年美國頒布的銀行法中的Q號規(guī)則對利率的管制以法律的形式規(guī)定下來。Q號規(guī)則是針對30年代的銀行大危機(jī)，為保證銀行經(jīng)營的健全性而興起的，但隨著Q號規(guī)則的實(shí)施，其弊端也日益顯示出來。Q號規(guī)則的存在阻礙了儲蓄的增長，使儲蓄積存難以滿足投資的需求；“金融脫媒”愈演愈烈；大小銀行之間

59、不平等競爭；金融機(jī)構(gòu)利用各種條件方式和手段躲避管制，以及70年代開始的金融創(chuàng)新的迅速進(jìn)展，要求廢除Q號規(guī)則限制的呼聲越來越高，這使得美國金融治理當(dāng)局開始慎重考慮放松利率管制的問題。美國實(shí)行利率市場化經(jīng)歷了一個(gè)漫長而又復(fù)雜的過程。60年代初，聯(lián)儲同意商業(yè)銀行發(fā)行利率不受Q號規(guī)則限制（但仍受官方操縱）的大額存單，標(biāo)志著美國開始放松利率管制。1973年又取消了為期90天以上的大額存單的最高利率限制。同時(shí)將定期存款利率的上限逐漸提高，以緩和利率管制的程度。美國國會在1980年3月28日通過的“新銀行法”，規(guī)定放松利率管制，還設(shè)立了一個(gè)“存款機(jī)構(gòu)利率廢止委員會”，負(fù)責(zé)調(diào)整全美國金融機(jī)構(gòu)的存款利率。該委員

60、會在1980-1986年七年中逐步提高各種存款的利率，到1986年4月份取消了全部存款利率上限。1982年10月，美國制定了“1982年有效機(jī)構(gòu)法”。該法案準(zhǔn)許存款金融機(jī)構(gòu)開辦貨幣市場存款帳戶（MMDA 1982年12月）及超級可轉(zhuǎn)讓帳戶（Super Now，1983年1月）兩種類型的存款，標(biāo)志著利率自由化的差不多實(shí)現(xiàn)。從1970年6月到1986年3月，美國金融當(dāng)局是按照先大額定期存款、小額定期存款，后儲蓄存款的順序逐步解除了對存款利率的管制，實(shí)現(xiàn)了存款利率的自由化。由上述可知，美聯(lián)儲是在廢除Q號規(guī)則的呼聲中逐漸放松利率管制的，到1986年，美國則完全廢除了Q號規(guī)則，完成了利率市場化過程。從以