2022環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)深度研究報告文檔合集

1、2022環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)深度研究報告文檔合集資料匯編目 錄1、2022年中國智慧環(huán)保布局案例 政策支持助推行業(yè)發(fā)展【組圖】2、上半年中國農(nóng)業(yè)殺菌劑發(fā)展前景分析：環(huán)保高壓下_各殺菌產(chǎn)品之間區(qū)別圖3、首創(chuàng)環(huán)保研究報告：聚焦主業(yè)業(yè)績高增_REITs盤活資產(chǎn)未來可期4、環(huán)保行業(yè)-首創(chuàng)環(huán)保研究報告：水固為輪_運營為轂_轉(zhuǎn)動“生態(tài)+”協(xié)同5、中國甲酸價格回升_環(huán)保高壓催生皮革紡織領(lǐng)域新需求圖一文了解2022年中國智慧環(huán)保布局案例 政策支持助推行業(yè)發(fā)展【組圖】 HYPERLINK /hs/zhengquan_002658.SZ.html 行業(yè)主要上市公司：雪迪龍(002658)、聚光科技(300203)、東軟集

2、團(600718)、延華智能(002178)、先河環(huán)保(300137)等。本文核心觀點：城市智慧環(huán)保建設(shè)處在初級階段，政策支持助推行業(yè)發(fā)展。1、智慧環(huán)保建設(shè)背景對比：環(huán)保環(huán)境向好，政策支持助推行業(yè)發(fā)展為更好了解我國智慧環(huán)保發(fā)展現(xiàn)狀，前瞻選擇了無錫市、哈爾濱市、衢州市和湘潭市智慧環(huán)保布局作為分析案例，分析我國智慧環(huán)保發(fā)展現(xiàn)狀。從環(huán)保背景來看，各市的環(huán)境保護整體向好，在環(huán)保領(lǐng)域所得成就也呈現(xiàn)較好的上升趨勢。從支持政策來看，除湘潭市外，其他城市均出臺了構(gòu)建智慧城市的相關(guān)支持政策，助推行業(yè)發(fā)展。2、四大城市智慧環(huán)保建設(shè)現(xiàn)狀分析：處在發(fā)展初期階段總體來說，各市智慧環(huán)保建設(shè)處在發(fā)展初期階段，哈爾濱市布局處

3、于試點階段、衢州市布局進入環(huán)境影響評價階段、湘潭市則確立了發(fā)展建設(shè)體系。3、智慧環(huán)保建設(shè)框架分析：主要圍繞四大系統(tǒng)建設(shè) HYPERLINK /us/zhengquan_JCS.O.html 從各案例在智慧環(huán)保中披露的建設(shè)框架來看，智慧環(huán)保整體建設(shè)大致可以分為監(jiān)測系統(tǒng)、信息處理和分析系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、通信系統(tǒng)等四大方面。4、智慧環(huán)保建設(shè)實施路徑和經(jīng)驗借鑒從實施路徑來看，各個城市的智慧環(huán)保建設(shè)均立足于城市環(huán)保事業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，兼之有政府政策支持，兩者結(jié)合發(fā)展當?shù)刂腔郗h(huán)保產(chǎn)業(yè)。從經(jīng)驗借鑒來看，合理的智慧環(huán)保發(fā)展促進體系、相關(guān)領(lǐng)域?qū)I(yè)人才培養(yǎng)和廣泛的參與度均較為重要。 HYPERLINK /report/d

4、etail/316bc5c221294088.html 上半年中國農(nóng)業(yè)殺菌劑發(fā)展前景分析：環(huán)保高壓下_各殺菌產(chǎn)品之間區(qū)別圖 農(nóng)業(yè)殺菌劑是指用于防治由各種病原微生物引起的植物病害的農(nóng)藥，一般指殺真菌劑，主要施用作物果樹和經(jīng)濟作物。短期內(nèi)，主要影響因素是病蟲害發(fā)生的程度和氣候的影響；長期內(nèi)，殺菌劑銷售額的上升，主要是由于殺菌劑是提高食品產(chǎn)量和品質(zhì)的重要因素；病害的抗性發(fā)展要求不斷開發(fā)新的作用位點的殺菌劑，殺菌劑已成為近年來農(nóng)藥開發(fā)熱點之一，發(fā)展前景廣闊。 一、代森錳鋅 代森錳鋅是美國羅姆哈斯公司(現(xiàn)屬陶氏益農(nóng)公司)1943年開發(fā)殺菌劑品種，為代森錳與鋅的配位絡(luò)合物，1961年實現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。

5、代森錳鋅是一種廣譜性多作用位點的保護性殺菌劑，可用于防治蔬菜、糧食和果樹上的多種病害，被譽為殺菌劑中的“常青樹”。代森錳鋅在實際應(yīng)用中具備多種優(yōu)點：一是殺菌譜極廣，對絕大多數(shù)真菌性病害都有效，還能防治一些害蟲；二是不易產(chǎn)生抗性，上市50多年來沒有發(fā)現(xiàn)明顯抗性；三是能夠促進作物生長，還可為作物補充微量元素；四是混用性極好，幾乎可與所有殺菌劑混用，提高防效和延長治理周期。 目前全球代森錳鋅產(chǎn)能合計約22萬噸，主要分布在印度，印度三家龍頭公司UPL、Sabero、INDOFIL產(chǎn)能分別是9、3、3萬噸/年。國內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能6.4萬噸，目前利民股份擁有產(chǎn)能4萬噸，是國內(nèi)行業(yè)絕對龍頭。國內(nèi)其他競爭對手主要包

6、括：陶氏益農(nóng)擁有0.8萬；揚農(nóng)化工通過并購收購寶葉公司，現(xiàn)有代森錳鋅產(chǎn)能0.7萬噸;西安近代擁有0.5萬噸產(chǎn)能;陜西安德瑞普擁有產(chǎn)能0.4萬噸。此外，公司代森產(chǎn)能自15年搬遷后提升了品質(zhì)和工藝，新投產(chǎn)的1萬噸代森類產(chǎn)品中有一半是鋅含量更高的中高端產(chǎn)品代森聯(lián)，未來在中高端市場占有率將持續(xù)提升。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 2016年代森錳鋅全球銷售額9.21億美元，同比增長9%，創(chuàng)近年來新高。2014年受農(nóng)產(chǎn)品價格下滑、美元走強、氣候條件不利等因素影響，代森錳鋅銷售額降至5.9億美元低點，2015年以來代森錳鋅市場逐步回暖。產(chǎn)品價格方面，代森錳鋅價格2015年以來一直維持在約2萬

7、元/噸水平，自2017年下半年起有所上漲，高點漲至近2.4萬元/噸，其后自2018年中開始回落，截至目前代森價格回落至1.95萬元/噸。代森系產(chǎn)品原材料主要包括:丙二胺、乙二胺、硫酸錳、二硫化碳等，考慮到原材料尤其是乙二胺價格明顯回調(diào)，整體盈利水平較為穩(wěn)定。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 二、百菌清 百菌清是一種高效、低毒，不易使作物產(chǎn)生抗藥性的廣譜保護性殺菌劑。目前百菌清主要被應(yīng)用于果蔬、大豆、馬鈴薯以及小麥等植物，能夠起到防治銹病、白粉病、葉斑病等病害的作用。 百菌清自1963年上市以來一直是農(nóng)藥殺菌劑市場的主流產(chǎn)品，據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)統(tǒng)計，百菌清2016年全球銷售額為3.33億美元，位列全球殺菌劑銷售額

8、排名第12位。百菌清需求增長潛力較好，2016年全球市場對百菌清需求量為4.9萬噸，未來市場需求增長動力主要包括：興市場上殺菌劑使用頻次及使用范圍增加；歐洲小麥上作為抗性管理方案與SDHI類殺菌劑混用或輪換使用；在歐洲作為有些三唑類和代森錳鋅類殺菌劑的替代產(chǎn)品；巴西大豆銹病防治上，內(nèi)吸性殺菌劑抗性管理的需要。 目前百菌清全球產(chǎn)能約為6.7萬噸，行業(yè)供給格局集中，國外生產(chǎn)企業(yè)主要包括:瑞士先正達(0.9萬噸)、日本SDS(0.6萬噸);國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)主要包括:江蘇新河（利民股份參股34%）(3萬噸)、蘇利股份(1.4萬噸)、江蘇維尤納特精細化工(0.7萬噸)、山東大成（0.3萬噸）。新河化工新增1

9、萬噸百菌清生產(chǎn)線已經(jīng)于2018年四季度建成投產(chǎn)，目前產(chǎn)能達到3萬噸，目前全球產(chǎn)能占比約43%。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 2015年中國化工收購先正達，百菌清業(yè)務(wù)被先正達剝離出售給美國Amvac農(nóng)藥公司，公司開工負荷下降；2016年2月江蘇維尤納特公司生產(chǎn)車間發(fā)生火災(zāi)事故；2017年先正達休斯頓工廠受德克薩斯州颶風(fēng)影響損毀嚴重，2019年6月世界農(nóng)化網(wǎng)報道，先正達擬今年開始逐步關(guān)閉其位于美國休斯頓港的百菌清生產(chǎn)工廠，并解雇135名全職員工和160合同工，工廠將開始減少庫存并降低產(chǎn)量，并于2020年初停止生產(chǎn)。此外，國內(nèi)廠商在環(huán)保高壓的背景下，相關(guān)企業(yè)開工率不足，供應(yīng)緊張推動百菌清價格持續(xù)上漲，百菌

10、清價格由16年初的3萬元/噸，上漲至目前的5.5萬元/噸。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 三、硝磺草酮 硝磺草酮是由先正達公司開發(fā)的HPPD抑制劑類除草劑，產(chǎn)品于2001年登記和上市，可有效防治闊葉雜草和部分禾本科雜草。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)統(tǒng)計，硝磺草酮2016年全球銷售額為4.89億美元，銷售金額為列全球除草劑第7位，在全球HPPD抑制劑類除草劑中，硝磺草酮銷售額居首位。硝磺草酮具有廣譜、高效的除草活性，可與乙草胺、煙嘧磺隆等混用，能同時防除闊葉作物中的闊葉雜草和禾本科雜草，主要用于玉米、果園、甘蔗等作物，是替代長期使用和殘留期長的莠去津等三嗪類除草劑的重要品種。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

11、 國內(nèi)硝磺草酮行業(yè)供給集中度較高，目前原藥總產(chǎn)能約11000噸，主要集中在中山生物、大弓農(nóng)化、潁泰生物、沈陽科創(chuàng)等生產(chǎn)企業(yè)。2017年以來，國內(nèi)硝磺草酮價格持續(xù)上漲，2019年6月原藥價格最高上漲至26萬/噸，較2017年年初漲幅接近翻倍。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 硝磺草酮價格持續(xù)上漲主要有兩方面原因，一方面國內(nèi)環(huán)保持續(xù)高壓，相關(guān)廠商開工受限，最大生產(chǎn)商中山生物受鹽城爆炸事件停產(chǎn)；另一方面硝磺草酮主要中間體為2-硝基-4-甲砜基苯甲酸和1,3-環(huán)己二酮，其中2-硝基-4-甲砜基苯甲酸生產(chǎn)過程中產(chǎn)生大量廢水，且對設(shè)備腐蝕性強，危險性大；1,3-環(huán)己二酮上游核心原材料間苯二酚目

12、前全球僅有上海安諾(浙江龍盛)和住友化學(xué)生產(chǎn)，2017年以來間苯二酚供應(yīng)緊張，鹽城爆炸事件進一步限制了中間體的供應(yīng)。 四、苯醚甲環(huán)唑 苯醚甲環(huán)唑是有先正達開發(fā)的三唑類殺菌劑，產(chǎn)品于1989年上市，上市市場呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，2003年銷售額突破億美金，20032013年的復(fù)合年增長率為10.18%，是一個成長性較好的熱點殺菌劑品種。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)統(tǒng)計，苯醚甲環(huán)唑2016年全球銷售額為3.30億美元，產(chǎn)品銷售額位列全球殺菌劑第15名。苯醚甲環(huán)唑具有安全、高效、廣譜、低殘留、持效期長、適配性強等特點，葉面噴霧和種子處理皆可，尤其作為種子處理劑時，其安全性較高。苯醚甲環(huán)唑?qū)π←?、玉米、稻谷、大豆等苗期?/p>

13、害均有較好的效果，不僅可以單獨使用，同時可以與嘧菌酯、福美雙、多菌靈、咪鮮胺、甲基硫菌靈等復(fù)配。 目前國內(nèi)苯醚甲環(huán)唑產(chǎn)能約7800噸/年，主要集中在江蘇豐登、七洲綠色、寧波中化、東泰農(nóng)化等企業(yè)。2017年以來，國內(nèi)環(huán)保高壓導(dǎo)致小企業(yè)開工降低，苯醚甲環(huán)唑供應(yīng)趨緊，產(chǎn)品價格自2016年14萬元/噸上漲至最高27.5萬元/噸，截至目前價格仍維持24.5萬元/噸的高位。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 五、吡唑醚菌酯 吡唑醚菌酯原藥是巴斯夫于1993年研發(fā)的廣譜甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑，上市以來在全球80多個國家，180多種作物上應(yīng)用，被譽為是一款活性最高，高效、低毒、廣譜的全能型殺菌劑，廣

14、泛應(yīng)用于防治大豆、小麥、大麥、花生、果蔬、茶樹等，其中南北美洲大豆的需求量最多。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 六、阿維菌素 阿維菌素屬于一種新型抗生素類農(nóng)藥，它由日本北里大學(xué)大村智等和美國默克公司于1976年開發(fā)，1985年開始商業(yè)化。阿維菌素的結(jié)構(gòu)新穎，具有農(nóng)畜兩用的特點，作為農(nóng)藥使用的阿維菌素殺蟲譜非常的廣，除了具備殺蟲、殺螨的作用之外，阿維菌素還具有殺菌、殺線蟲等作用。并且阿維菌素和其他的藥劑沒有互抗性，所以在使用的過程中經(jīng)常會配合使用一些其他的農(nóng)藥，增加殺蟲效果。 我國是全球最大的阿維菌素生產(chǎn)國和出口國。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2018年我國國內(nèi)阿維菌素產(chǎn)能達到5980噸，產(chǎn)

15、量3120噸，出口量超過產(chǎn)量一半。目前國內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)有齊魯制藥、河北興柏、河北威遠等廠家，前三家市場占有率達70%。盡管我國阿維菌素整體處于供過于求狀態(tài)，2017年以來國內(nèi)環(huán)保高壓的態(tài)勢下，行業(yè)開工率低迷，行業(yè)供給受限導(dǎo)致產(chǎn)品價格出現(xiàn)持續(xù)上漲。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 七、草銨膦 草銨膦是20世紀80年代由赫斯特公司開發(fā)研制的一種高效、廣譜、低毒的非選擇性除草劑，具有不下行傳導(dǎo)，不傷及植物根部的特性，目前已經(jīng)成為僅次于草銨膦和百草枯的第三大非選擇性除草劑。 目前全球草銨膦總產(chǎn)能為3.90萬噸，其中有3.3萬噸的產(chǎn)能集中在中國，占全球總產(chǎn)能的84.6%，然而由于技術(shù)和環(huán)保等

16、原因，國內(nèi)許多裝置目前都處于被關(guān)?；虿环€(wěn)定生產(chǎn)狀態(tài)，目前我國草銨膦有效產(chǎn)能偏少。國內(nèi)草銨膦生產(chǎn)企業(yè)2018年能夠維持正常量產(chǎn)企業(yè)僅有利爾化學(xué)、浙江永農(nóng)、石家莊瑞凱、山東億盛以及河北威遠，產(chǎn)能逐漸集中于大中型生產(chǎn)企業(yè)。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 HYPERLINK /research/201909/782137.html 相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的2020-2026年中國殺菌劑行業(yè)投資戰(zhàn)略分析及發(fā)展定位研究報告首創(chuàng)環(huán)保研究報告：聚焦主業(yè)業(yè)績高增_REITs盤活資產(chǎn)未來可期1.蓄力環(huán)保行業(yè)多年，厚積薄發(fā)迎來高速增長1.1.外延式并購?fù)卣梗珮I(yè)務(wù)布局環(huán)保領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)先的生態(tài)環(huán)境綜合服務(wù)商，公司定位愈發(fā)清晰。

17、公司立足傳統(tǒng)水 處理業(yè)務(wù)，不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，形成了包括傳統(tǒng)水務(wù)、再生水、固廢處 理、環(huán)境綜合治理的全業(yè)務(wù)布局。目前公司主要業(yè)務(wù)為污水處理、自來 水生產(chǎn)銷售、水務(wù)建設(shè)、垃圾處理等，在明確發(fā)展方向后，公司集中精 力發(fā)展主業(yè)，主營業(yè)務(wù)占營業(yè)總收入比重從 2011 年的 60%到目前基本 全部為環(huán)保主業(yè)，在國內(nèi)環(huán)保行業(yè)處于領(lǐng)先地位。通過外延式并購延伸產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)拓展至擁有全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)服務(wù)能力。 首創(chuàng)環(huán)保集團原名為北京首創(chuàng)股份有限公司，成立于 1999 年，是北京 首都創(chuàng)業(yè)集團有限公司旗下國有控股環(huán)保旗艦企業(yè)，原主要從事公用基 礎(chǔ)設(shè)施的投資及投資管理。2000 年，公司成功在上交所掛牌上市。2001 年

18、，公司進行戰(zhàn)略調(diào)整，開始發(fā)展水務(wù)產(chǎn)業(yè)，并與法國威立雅水務(wù)簽署 戰(zhàn)略性合作協(xié)議；2002 年，與馬鞍山市自來水公司組建馬鞍山首創(chuàng)水務(wù) 有限責(zé)任公司，開啟轉(zhuǎn)型后首個成功案例。隨后公司通過一系列重大的 水務(wù)項目投資，塑造了“首創(chuàng)水務(wù)”品牌；2007 年，公司與湖南省人民政 府共同簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，后續(xù)與湖南婁底市、株洲市、張家界 市等多個地級市人民政府都開展了合作，公司業(yè)務(wù)拓展再上新臺階。 2011 年，公司獲得華容垃圾無害化處理 TOT 特許經(jīng)營權(quán)，進入固廢領(lǐng) 域；2016 年，公司通過投資進入再生水、工業(yè)廢水處理市場；2017 年， 公司與萬科旗下子公司共同出資設(shè)立環(huán)保平臺公司，開展城市水環(huán)境

19、治 理、土壤修復(fù)等業(yè)務(wù)。2020 年，公司與河鋼樂亭鋼鐵有限公司簽約，進 入工業(yè)水領(lǐng)域；2021 年，公司根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略發(fā)展方向調(diào)整，聚焦 環(huán)保主業(yè)，正式更名為首創(chuàng)環(huán)保集團。公司控股股東為北京首都創(chuàng)業(yè)集團有限公司。首創(chuàng)集團直接控股比例為 46.37%為公司第一大股東，香港中央結(jié)算有限公司持股 2.8%位列第二。1.2.“水固”業(yè)務(wù)為主力支撐，四大板塊協(xié)同發(fā)展公司業(yè)務(wù)以“水固”為主，四大板塊共同發(fā)展。公司主營業(yè)務(wù)為水處理及 固廢處理業(yè)務(wù)，現(xiàn)已發(fā)展城鎮(zhèn)水務(wù)、生態(tài)環(huán)境綜合治理、人居環(huán)境改善 （固廢處理）、和綠色資源管理四大板塊。1）城鎮(zhèn)水務(wù)：通過投資、 建設(shè)和運營，開展供水服務(wù)、城市排水管理和污

20、水處理業(yè)務(wù)，構(gòu)筑起城 市水務(wù)綜合保障體系，滿足民生領(lǐng)域的多種需求；2）生態(tài)環(huán)境綜合治 理：主要涉及生態(tài)環(huán)境綜合改善，例如水環(huán)境綜合治理，包括海綿城市 建設(shè)、黑臭水體治理、流域綜合治理、村鎮(zhèn)水環(huán)境及濕地公園等業(yè)務(wù)；3） 固廢處理：主要涉及垃圾收集、儲運、處理等，在滿足民生需求、改善 生態(tài)環(huán)境、資源回收利用等三個層面都有涉及；4）綠色資源管理：涉 及智慧供熱、污水熱源提取、污泥資源化、再生水等，實現(xiàn)廢物資源化， 變廢為寶，促進能源有效回收利用。公司營收主要來源于兩大板塊。一大板塊是水務(wù)板塊，2021 年上半年， 污水處理主營業(yè)務(wù)、供水主營業(yè)務(wù)、水務(wù)建造業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收 20.97、 15.34、1

21、3.38 億元，同比增長分別為 28.78%、18.38%、21.20%；另 一大板塊為固廢處理業(yè)務(wù)，2021 上半年營收達 29.13 億元，同比增長 32.40%，固廢處理業(yè)務(wù)營收占總營收的 34.16%，增幅較大。公司在積 極拓展水務(wù)業(yè)務(wù)的同時注重固廢處理業(yè)務(wù)發(fā)展，兩大板塊皆有較好的增 長?；凇八畡?wù)+固廢”業(yè)務(wù)布局，開拓多業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)組合。在業(yè)務(wù)發(fā)展上，首 創(chuàng)環(huán)保推出“生態(tài)+”戰(zhàn)略，布局以城鎮(zhèn)水務(wù)、水環(huán)境綜合治理為核心的水 務(wù)業(yè)務(wù)，以固廢環(huán)境、環(huán)衛(wèi)一體化為核心的固廢業(yè)務(wù)，以城市大氣治理、 園區(qū)大氣治理為核心的大氣業(yè)務(wù)，以綠色能源、生態(tài)資源為核心的綠色 資源業(yè)務(wù)，構(gòu)建碧水、藍天、凈土的大環(huán)保

22、產(chǎn)業(yè)版圖。2021 年 8 月，首 創(chuàng)環(huán)保召開“首創(chuàng)生態(tài)+2025”戰(zhàn)略發(fā)布會，表示將基于過去“水務(wù)+固廢” 業(yè)務(wù)布局，積極開拓大氣工業(yè)和資源能源業(yè)務(wù)，實現(xiàn)“水、固、氣、能” 多業(yè)態(tài)的“5+4+1”業(yè)務(wù)組合：包括 5 項基礎(chǔ)業(yè)務(wù)：城鎮(zhèn)水務(wù)、固廢環(huán)境、 大氣工業(yè)、資源能源、生態(tài)環(huán)境；4 項價值鏈業(yè)務(wù)：工程技術(shù)、環(huán)保裝 備、智慧環(huán)保、資產(chǎn)管理；1 項引領(lǐng)業(yè)務(wù)：科技創(chuàng)新。公司從單點治理 邁向萬物互聯(lián)的智慧環(huán)保，有利于抓住環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機遇，實現(xiàn)做大 做強。1.3.盈利能力不斷加強，未來業(yè)績有望持續(xù)增長公司業(yè)績大幅上升，盈利能力增強未來有望持續(xù)穩(wěn)健增長。2016 年至 2021 年三季度末，公司營業(yè)收

23、入和歸母凈利潤皆呈快速增長趨勢，公司 營業(yè)收入由 2016 年的 79.12 億元增至 2020 年的 192.25 億元，期間復(fù) 合增長率達 24.85%，2021 年前三季度，公司營業(yè)收入為 152.26 億元， 同比增長 31.25%。公司歸母凈利潤由 2016 年的 6.11 億元，增長至 2020 年的 14.70 億元，期間復(fù)合增長率為 24.54%，2021 年前三季度，公司 實現(xiàn)歸母凈利潤 19.14 億元，同比增長高達 106.20%。公司業(yè)績增長主 要來源于公司污水處理量和自來水生產(chǎn)銷售量穩(wěn)健增長，同時部分存量 水項目的水價上升，水處理項目帶來的收益提升。毛利率小幅下降，凈

24、利率大幅提高。由于疫情影響導(dǎo)致的業(yè)務(wù)量下降， 成本增加等因素，2021 年前三季度公司毛利率 29.66%；公司凈利率2018 為 6.55%，2021 年前三季度上升至 14.24%。在 2021 年上半年， 公司新增項目不斷投產(chǎn)，同時開展存量項目業(yè)務(wù)優(yōu)化，固廢業(yè)務(wù)板塊在 精細化管理下，營業(yè)利潤同比增長 35.21%，城鎮(zhèn)水務(wù)運營業(yè)務(wù)板塊營 業(yè)利潤同比增長 46.34%。2021 年前三季度，公司毛利率穩(wěn)定向好，凈 利率皆呈明顯回升趨勢，未來有望繼續(xù)上升。精細化管理成效顯著，公司費用率大幅下降。公司通過對重點項目和核 心事項梳理，不斷改善運營效益，增收節(jié)支成果顯著。2016 至 2020 年

25、， 公司期間費用率逐年下降，由 25.93%下降至 18.53%，銷售費用率、管 理費用率和財務(wù)費用率皆有所下降，其中，管理費用率下降幅度最大， 由 2016 年的 15.83%下降至 2020 年的 10.81%。2021 年前三季度，由 于出水標準提高、電費補貼取消等外部原因，費用率略微上漲，但公司 堅持精細管理，精益運營，未來成本有望進一步降低。公司 ROE、ROA 和 ROIC 持續(xù)增長，資產(chǎn)經(jīng)營效率不斷提升。公司 ROE2019 年為 5.39%，2020 年上升至 6.45%，ROA 由 2019 年 3.61% 上升至 2020 年 4.03%，ROIC 由 3.14%上升至 3

26、.7%。公司堅持“以重養(yǎng) 輕，輕重并舉”的策略，輕資產(chǎn)項目比例逐漸加大，資產(chǎn)經(jīng)營能力有效提 升，公司將繼續(xù)積極采取輕資產(chǎn)模式拓展市場，未來資產(chǎn)經(jīng)營效率有望 進一步提升。前三季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈值同比減少。公司 2016 年經(jīng)營活動產(chǎn)生 的現(xiàn)金流為 29.58 億元，2020 年增長至 44.54 億元，期間年復(fù)合增長率 為 10.77%，2021 年前三季度為 16.34 億元，同比下降 36.10%。下降 的主要原因是在建目不斷增加，運營規(guī)模增加，原材料價格上漲等導(dǎo)致 購買商品等支出大幅提升。公司資產(chǎn)負債率下降，資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司合理控制負債水平，資 產(chǎn)負債率穩(wěn)中有降，2017-202

27、0 年，由 66.40%下降至 64.81%，2021 年前三季度為 63.91%。公司是全國性的環(huán)保公司，多個項目在建，規(guī) 模擴大的同時保持負債率穩(wěn)中有降，體現(xiàn)了公司良好的負債控制。公司 2016 年至 2021 年共發(fā)行 9 次公司債產(chǎn)品、14 次超短期融資券、5 次中 期票據(jù)，累計發(fā)行金額 265 億元，平均利率約為 3.93%，低于同期基準 貸款利率水平。公司在資本市場信用形象良好，同時公司積極嘗試金融 創(chuàng)新，REITs 的發(fā)行利于盤活公司存量資產(chǎn)，未來資產(chǎn)負債率有進一步 下降的空間。2.環(huán)保行業(yè)向綠色發(fā)展演進，水固領(lǐng)域前景可期2.1.污水處理率仍有上升空間，供水市場集中度有待提高根據(jù)

28、住建部披露的數(shù)據(jù)，2020 年我國城市污水處理率達到 97.53%，較 2015年上升5.63個百分點；2020年我國縣城污水處理率達到95.05%， 較 2015 年上升 9.83 個百分點。2021 年國家發(fā)改委、住建部等部門聯(lián) 合印發(fā)“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃，旨在有效緩解我國城鎮(zhèn)污水收集處理設(shè)施發(fā)展不平衡不充分的矛盾，系統(tǒng)推動補短 板強弱項，全面提升污水收集處理效能，加快推進污水資源化利用，提 高設(shè)施運行維護水平。規(guī)劃中提到，到 2025 年，我國基本消除城市建 成區(qū)生活污水直排口和收集處理設(shè)施空白區(qū)，全國城市生活污水集中收 集率力爭達到 70%以上；城市和縣城污水處理

29、能力基本滿足經(jīng)濟社會發(fā) 展需要，縣城污水處理率達到 95%以上。隨著政策對污水處理行業(yè)支持 力度不斷加大，行業(yè)投資規(guī)模將進一步擴大。實際污水處理率仍有提升空間。目前，雖然城市和縣城的污水處理率已 達到較高水平，但實際上污水處理濃度由于雨污混合的原因還是相對較 低。近年來，城市污水管道長度不斷增長和污水廠數(shù)量不斷增加，實際 的污水處理率仍會有可觀的增長空間。供水行業(yè)市場集中度有待提高。隨著城鎮(zhèn)化率的不斷提升，生活用水量 也在不斷增加，但增速明顯放緩。從城市供水總量和人均用水總量看， 自來水供應(yīng)量已可以基本滿足城市居民的生活需求。從行業(yè)經(jīng)營狀況看， 供水行業(yè)雖已進入成熟期，但行業(yè)仍處于分散經(jīng)營的狀

30、態(tài)，供水市場集 中度有待提高。未來公司的供水業(yè)務(wù)將以外延式收購為主，內(nèi)生性增長 為輔。2.2.政策助力固廢行業(yè)規(guī)范化發(fā)展固廢是指喪失原有的利用價值或者雖未喪失利用價值但被拋棄或者放棄 的固體，半固體，和臵于容器中的氣態(tài)物品。從固廢處理行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈來 看，上游主要是固廢處理及轉(zhuǎn)運的相關(guān)設(shè)備供應(yīng)方；中游可以分為固廢 處理工程企業(yè)，提供工程安裝、技術(shù)咨詢等服務(wù)，和固廢運營企業(yè)，對固廢進行相應(yīng)分類、轉(zhuǎn)運及處理：根據(jù)固廢的產(chǎn)生源和對環(huán)境的危害程 度可分為工業(yè)廢物(包括一般廢物和危險廢物)、城市垃圾和農(nóng)業(yè)廢物， 處理方式包括焚燒、填埋和回收等；下游市場對固廢處理過程中產(chǎn)生的 廢水、飛灰等進行處理。一般工業(yè)固

31、體垃圾占比固廢生產(chǎn)總量高，且產(chǎn)生量逐年上升。根據(jù)生態(tài) 環(huán)境部發(fā)布的2020 年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報， 2019 年，196 個大、中城市一般工業(yè)固體廢物產(chǎn)生量為 13.8 億噸，占 總體固廢生產(chǎn)量的 83.06%，城市生活垃圾產(chǎn)生量為 2.36 億噸，占比 14.18%。2016 至 2019 年，工業(yè)固體廢物產(chǎn)生量逐年上升。據(jù)生態(tài)環(huán) 境部發(fā)布的20162019 年全國生態(tài)環(huán)境統(tǒng)計公報，全國一般工業(yè) 固體廢物產(chǎn)生量逐年上升，由 2016 年的 37.1 億噸，上升到 2019 年的 44.1 億噸，上升幅度 18.7%。我國主要廢棄物中，工業(yè)固廢占比高，且 生產(chǎn)量不斷增長，這

32、也意味著工業(yè)固廢處理的需求量高，對環(huán)境治理提 出了高要求。我國城鎮(zhèn)垃圾處理行業(yè)尚在發(fā)展階段，未來提升空間大。2021 年 5 月， 國家發(fā)改委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)了“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處 理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃，分析指出我國城鎮(zhèn)垃圾處理目前還存在較大的困難 和挑戰(zhàn)。城鎮(zhèn)化仍在快速提升階段的背景下，我國現(xiàn)有收運和處理設(shè)施 無法滿足日漸增長的城鎮(zhèn)生活垃圾生產(chǎn)量，收運和處理設(shè)施短缺；在垃 圾焚燒處理能力上也存在較大缺口，約 50%的城市尚未建成焚燒設(shè)施； 生活垃圾回收利用企業(yè)尚有“小、散、亂”的特征，資源化利用率只有約 50%，回收利用水平較低。生活垃圾處理是環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部 分，我國政府監(jiān)

33、管逐步加強，“十四五”期間生活垃圾處理有望得到改善?！笆奈濉睂⑹巧罾诸惡吞幚碓O(shè)施建設(shè)的關(guān)鍵時期。針對行業(yè)目前 存在的問題，發(fā)改委和住房城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布的“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾 分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃規(guī)劃，到“十四五”末，全國城市生活垃圾資 源化利用率達到 60%左右；全國生活垃圾分類收運能力達到 70 萬噸/日 左右，基本滿足地級及以上城市生活垃圾分類收集、分類轉(zhuǎn)運、分類處 理需求；全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達到 80 萬噸/日左右，城市生 活垃圾焚燒處理能力占比 65%左右?！笆奈濉逼陂g，國家將加大規(guī)劃引 導(dǎo)和政策支持力度，穩(wěn)步提升生活垃圾處理能力，健全垃圾收運體系， 推進垃圾回收

34、處理行業(yè)發(fā)展。國家監(jiān)管趨嚴，整改力度加強。焚燒是主要的垃圾處理方式之一，通過 焚燒垃圾釋放熱量能用于供熱及發(fā)電，但若處理不當會對環(huán)境產(chǎn)生一定 的影響，目前各焚燒發(fā)電企業(yè)技術(shù)參差不齊，國家對垃圾焚燒行業(yè)的監(jiān) 管有明顯更嚴格的趨勢。從 2019 年 12 月生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的生活垃圾 焚燒污染控制標準修改單可以看出，國家對生活垃圾焚燒廠的選址和 工藝水平提出了更高的要求，不合格不合規(guī)的企業(yè)將被要求整改甚至退 出行業(yè)，垃圾焚燒行業(yè)向規(guī)范化發(fā)展轉(zhuǎn)變中。多地升級垃圾處理方案，市場化定價有望逐步推進。北京印發(fā)關(guān)于加 強本市非居民廚余垃圾計量收費管理工作的通知，自 2021 年 9 月 30 日起，北京市非居

35、民廚余垃圾統(tǒng)一實行計量收費，收費標準調(diào)整到 300 元/噸。此外，將逐步建立非居民廚余垃圾差別化收費機制，并為運輸車 輛加裝計量稱重和衛(wèi)星定位等配套設(shè)備。2021 年 7 月，上海市綠化和市 容管理局、上海市房屋管理局聯(lián)合發(fā)布的關(guān)于加強本市裝修垃圾、大 件垃圾投放和收運管理工作的通知正式實施，從制度層面推動上海市 裝修垃圾源頭投放和收運管理工作再上新臺階。地方層面愈加關(guān)注垃圾 處理方案，促進健全垃圾收運處理體系及收費機制，生活垃圾處臵市場 化定價有望推進落實。固廢企業(yè)競爭加劇，行業(yè)集中度有望提升。近年在國家政策對固廢行業(yè) 的大力支持下，許多資金實力弱、技術(shù)水平低的固廢企業(yè)也紛紛參與行 業(yè)競爭，

36、加劇市場競爭。但從長期來看，企業(yè)需要掌握核心技術(shù)、具備 運營管理能力、擁有豐富項目經(jīng)驗才能良性發(fā)展。固廢處理項目向著規(guī) ?；?、園區(qū)化的方向發(fā)展，政府更傾向于選擇有實力、有技術(shù)的大型企 業(yè)。尤其國補退坡、監(jiān)管加嚴后，小型的、不正規(guī)的企業(yè)可能面臨更大 的壓力，大型企業(yè)有望通過收購兼并進一步做大做強，行業(yè)集中度未來 有望升高。3.聚焦發(fā)展水固主業(yè)，持續(xù)拓展增效3.1.國內(nèi)水務(wù)龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健公司作為水務(wù)行業(yè)龍頭，水務(wù)產(chǎn)品線業(yè)務(wù)主要包括污水處理、自來水供 應(yīng)、水務(wù)建設(shè)。其中，污水處理和自來水供應(yīng)是公司傳統(tǒng)的水產(chǎn)品業(yè)務(wù)， 但近年隨著需求不斷變化，公司的水務(wù)建設(shè)也在不斷發(fā)展。根據(jù)中國水 網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2

37、019 年，從全國水務(wù)總規(guī)模來看，公司僅次于北控水務(wù)與粵 海水務(wù)，位列第三。截至 2020 年底，公司供水產(chǎn)能達 1456.65 萬噸/日， 其中控股公司產(chǎn)能 940.03 萬噸/日；污水處理產(chǎn)能達 1591.22 萬噸/日， 其中控股公司產(chǎn)能 1301.71 萬噸/日。公司污水處理業(yè)務(wù)在手訂單充足，營業(yè)收入和毛利率雙提升。公司一方 面通過精選項目和嚴格標準來保障污水處理業(yè)務(wù)的質(zhì)；另一方面借助收 購、BOT、技術(shù)服務(wù)等方式持續(xù)開拓污水處理市場，以保障污水處理業(yè) 務(wù)的量。根據(jù)公司公告披露，2020 年公司污水業(yè)務(wù)收入較 2019 年同比 增長 44.67%，主要原因系污水處理業(yè)務(wù)項目數(shù)量增加所致

38、，同時也考 慮有深圳首創(chuàng)等存量項目調(diào)價、增值稅稅率下調(diào)等變化因素。2020 年公 司污水處理業(yè)務(wù)毛利率為 39.41%，較去年同期的 34.06%增加 5.35%， 主要由于運營項目節(jié)能降耗、疫情期間社保減免及電費優(yōu)惠等共同影響 所致。發(fā)掘市場新增長點，挺進工業(yè)水處理市場。2020 年，首創(chuàng)股份中標河鋼 產(chǎn)業(yè)升級及宣鋼產(chǎn)能轉(zhuǎn)移項目水系統(tǒng) BOT 項目，總投資約 5.08 億元。 該項目是首創(chuàng)股份首個以工業(yè)企業(yè)為服務(wù)對象的項目，是其進入鋼鐵廢 水處理行業(yè)的首個項目。河鋼項目的中標，是首創(chuàng)股份在產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整 中的重要嘗試，向市場傳遞了首創(chuàng)股份將要大舉發(fā)力工業(yè)水處理業(yè)務(wù)的 信號。供水業(yè)務(wù)收入平穩(wěn)增長

39、，毛利率有望恢復(fù)。據(jù)公司公告，2020 年，公司 供水水處理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 21.76 億元，較 2019 年同期增長 7.07%； 供水服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 10.68 億元，較 2019 年同期增長 41.72%。 供水收入增長的主要原因系新增產(chǎn)能較多以及原有項目提價等。營業(yè)收 入增長的同時，毛利率水平卻有所下降。2020 年供水水處理毛利率為 27.07%，較去年同期的 29.33%下降 2.26%，主要是新冠疫情影響工業(yè) 等用水量減少導(dǎo)致供水結(jié)構(gòu)發(fā)生變化影響所致；2020 年供水服務(wù)業(yè)務(wù)毛 利率為 48.13%，較去年同期的 50.39%下降 2.26%，主要是新冠疫情導(dǎo) 致成本增加

40、等因素影響所致。隨著公司不斷擴大在建和籌建規(guī)模以及公 司內(nèi)部管理運營能力的提升，供水毛利率有望恢復(fù)。3.2.固廢項目將陸續(xù)投產(chǎn)，加速業(yè)績增長版圖不斷擴張，在固廢領(lǐng)域快速成長。公司固廢處理戰(zhàn)略板塊以港交所 上市公司首創(chuàng)環(huán)境為平臺，服務(wù)涉及市政和商業(yè)廢棄物處理、危廢處理、 垃圾資源再生利用及環(huán)衛(wèi)一體化處臵等，目前已全面覆蓋固廢垃圾收集、 儲運、處理全產(chǎn)業(yè)鏈。公司通過外延式并購，吸收海外公司先進的管理 理念，固廢業(yè)務(wù)范圍延伸至新加坡、新西蘭，國內(nèi)業(yè)務(wù)隨之拓展迅速， 目前已覆蓋北京、江西、河南等二十多個省、市，連續(xù)五年被評選為“中 國固廢行業(yè)十大影響力企業(yè)”。固廢業(yè)務(wù)業(yè)績增長迅速，存量項目投產(chǎn)收益開始

41、凸顯。2020 年，公司 固廢業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長 31.64%，實現(xiàn)營業(yè)利潤 2.85 億元。2021 年上半年，固廢業(yè)務(wù)營收同比增長22.70%，營業(yè)利潤同比增長35.21%， 公司固廢業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，投產(chǎn)項目擴大運營規(guī)模，業(yè)績快速增長，固廢 板塊開始發(fā)力。公司在手固廢訂單充足，潛力巨大。根據(jù)公司公告，截止于 2021 年 6 月，首創(chuàng)環(huán)境在國內(nèi)共儲備了 73 個項目，包括 25 個垃圾發(fā)電項目、7 個垃圾填埋項目、7 個厭氧處理項目、21 個垃圾收集、儲存及輸送項目、 9 個危廢綜合處理項目、2 個廢棄電器拆解項目以及 2 個生物質(zhì)發(fā)電項 目，總投資額 177.9 億元。其中已進入建設(shè)和營

42、運期項目 68 個，已投入金額為 123.92 億元，剩余項目預(yù)計 2023 年前陸續(xù)投產(chǎn)。公司深耕固 廢領(lǐng)域多年，儲備項目充足，固廢板塊的收入和盈利均上升，未來發(fā)展 潛力巨大。項目接連投產(chǎn)，固廢業(yè)務(wù)迎來成熟期。根據(jù)公司公告，2021 上半年，深 州焚燒、玉田焚燒、遂州焚燒、永濟焚燒 4 個項目完成試運營，新增焚 燒建設(shè)轉(zhuǎn)運營規(guī)模 3200 噸/日。首創(chuàng)環(huán)境運營、試運營項目累計達到 53 個。預(yù)計未來兩年潛江焚燒、魯山焚燒、杞縣焚燒等多個項目將投產(chǎn)， 隨著公司在手項目不斷落地，固廢板塊業(yè)績有望保持快速增長。公司收購的海外標的皆為當?shù)佚堫^企業(yè)，帶來先進技術(shù)和理念。公司收 購了新西蘭 BCG NZ

43、 公司和新西蘭 WM 公司。其中，BCG NZ 集團是 新西蘭全國領(lǐng)先的環(huán)保公司，在新西蘭提供綜合性垃圾管理服務(wù)，包括 垃圾收集、回收及處理有害及工業(yè)垃圾，服務(wù)超過 30 萬名新西蘭客戶。 首創(chuàng)環(huán)境持有 BCG NZ 集團 51%的股份，已在新西蘭建立垂直整合地方 垃圾體系的全國性網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)遍及奧克蘭、威靈頓等主要城市。海外市場發(fā)展良好，向全球領(lǐng)先的環(huán)保公司邁進。根據(jù)公司官網(wǎng)信息， 首創(chuàng)新西蘭 WM 公司是新西蘭最大的固廢公司，擁有超過百年的持續(xù)經(jīng) 營歷史，是新西蘭僅有的 2 家業(yè)務(wù)貫穿整個產(chǎn)業(yè)鏈、實現(xiàn)上下游協(xié)同效 應(yīng)的大型廢棄物處理服務(wù)商，占有新西蘭固廢處理市場 31%的市場份額。首創(chuàng)新西蘭

44、公司運營的填埋場收集 95%以上的垃圾填埋氣，將其轉(zhuǎn)化為 電力供應(yīng)給新西蘭各地，在超過 700 家新西蘭企業(yè)的競爭中，首創(chuàng)新西 蘭 WM 公司脫穎而出，被評為可持續(xù)發(fā)展工作的創(chuàng)新性領(lǐng)導(dǎo)者。公司收 購的海外公司為當?shù)毓虖U龍頭企業(yè)，有利于公司學(xué)習(xí)海外先進的管理技 術(shù)，拓展海外市場，成就全球性的戰(zhàn)略思維。3.3.多元化創(chuàng)新融資，REITs 有效盤活存量資產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 發(fā)行，有望盤活存量基礎(chǔ)資產(chǎn)。2020 年 4 月，證監(jiān)會 和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于推進基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs） 試點相關(guān)工作的通知，確定將篩選符合國家政策導(dǎo)向的、資產(chǎn)收益率 穩(wěn)定且運營管理水平較好的項目開展試點

45、。基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 將流動 性較低的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為上市交易的金融產(chǎn)品，具有資產(chǎn)屬性強、 分紅比例高、收益穩(wěn)定等特點，有助于通過盤活龐大的優(yōu)質(zhì)存量，促進 基礎(chǔ)設(shè)施投融資端協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。首批 REITs 中，唯一以水務(wù)設(shè)施為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品。2021 年 6 月，首 創(chuàng)集團富國首創(chuàng)水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施投資公募基金于上交所正式掛牌交易，全 國 9 支試點公募 REITs 中，富國首創(chuàng)水務(wù)公募 REITs 是唯一一家以污水 處理基礎(chǔ)設(shè)施為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品。首批 REITs 聚焦優(yōu)質(zhì)項目，實行優(yōu)中 選優(yōu)的篩選條件，充分體現(xiàn)了首創(chuàng)集團底層資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性。首創(chuàng) REITs 項目中，兩個子項目都屬于污水處理。根

46、據(jù)招募說明書，首 創(chuàng) REITs 選中的水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施項目包括深圳市福永、松崗、公明水質(zhì)凈 化廠 BOT 特許經(jīng)營項目、合肥市十五里河污水處理廠 PPP 項目 2 個子 項目。深圳項目位于廣東省深圳市，采用 BOT（建設(shè)-運營-移交）模式 的特許經(jīng)營項目，由首創(chuàng)股份全資設(shè)立的深圳首創(chuàng)負責(zé)投資建設(shè)，包含 福永水廠、松崗水廠、公明水廠的特許經(jīng)營權(quán)。合肥項目位于安徽省合 肥市，項目共分為四期建設(shè)，其中一至三期為 TOT 模式（轉(zhuǎn)讓-運營-移 交模式）承接存量水廠項目，四期為 BOT 模式的新建項目，由合肥首創(chuàng) 投資建設(shè)。首創(chuàng)水務(wù) REITs 收益穩(wěn)健、抗周期性強。兩個項目都具有成熟的經(jīng)營模 式和市場化

47、運營能力，公司污水處理基于合理回報率的原則定價，收入 和盈利穩(wěn)定，在發(fā)生提標改造、原材料價格上漲等情況時能申請調(diào)價， 可有效對抗經(jīng)濟周期性波動；同時，污水處理費包含在居民自來水費中， 現(xiàn)金流穩(wěn)定性、分散性好。公募 REITs 沒有固定利息回報，收益主要依 靠資產(chǎn)本身的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力，以及資產(chǎn)增值帶來的份額價值提升，而 公司污水業(yè)務(wù)抗周期性強，營業(yè)收入和現(xiàn)金流穩(wěn)定，給未來收益帶來一 定保障。公司底層資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，未來有望再次申報 REITs 項目。公司通過“集團化” 的資源優(yōu)勢、協(xié)同優(yōu)勢，聚焦和貼近城市客戶選擇重點城市區(qū)域，同時 公司具有投、技、建、運、退項目全周期的精益運營能力，也在不斷探 索為城

48、市提供環(huán)境可持續(xù)、資源有效循環(huán)的一站式系統(tǒng)服務(wù)升級，為客 戶提供多元化價值服務(wù)，為底層資產(chǎn)收益率和全要素生產(chǎn)率的提升提供 支撐。公司存量項目豐富且優(yōu)質(zhì)，未來有望再度申報其他多元化項目的 公募 REITs 產(chǎn)品，充分利用底層資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性，實現(xiàn)融資多樣化。CCER 市場有望開啟，帶動清潔能源發(fā)電項目價值升高。國家核證自愿 減排量（CCER）可用于碳排放權(quán)交易市場配額清繳抵銷或公益性注銷。 10 月 26 日，生態(tài)環(huán)境部啟動全國碳市場首個履約周期碳配額清繳工作， 各地交易所紛紛發(fā)布 CCER 開戶流程和方法。未來隨著全國溫室氣體自 愿減排注冊登記、交易系統(tǒng)的建設(shè)以及用戶入駐，全國性國家核證自愿 減排

49、量（CCER）市場有望開啟，國內(nèi)碳交易市場將進一步完善，為清 潔能源發(fā)電企業(yè)帶來更多盈利空間。公司生活垃圾焚燒發(fā)業(yè)務(wù)屬于可申 請簽發(fā)核證自愿減排量（CCER）的領(lǐng)域。環(huán)保行業(yè)-首創(chuàng)環(huán)保研究報告：水固為輪_運營為轂_轉(zhuǎn)動“生態(tài)+”協(xié)同1. 水固為輪引領(lǐng)綜合發(fā)展 “生態(tài)+”增進業(yè)務(wù)協(xié)同1.1 聚焦環(huán)保構(gòu)建綜合生態(tài) 水務(wù)起家，不斷開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司成立于 1999 年，于 2000 年在上交所掛牌上市。2001 年，公司進軍水務(wù)行業(yè)。2011 年，公司進入固廢領(lǐng)域。2016 年，公司通過投資進入再生水、工業(yè)廢水處理市場。2017 年，公司與萬科子公司合資成立環(huán)保平臺公司，開展城市水環(huán)境治理、土 壤修

50、復(fù)等業(yè)務(wù)。2020 年，公司獲得首個鋼鐵行業(yè)工業(yè)水處理項目。2021 年，公司正式更名為首創(chuàng)環(huán)保集團，進一步明確戰(zhàn)略發(fā)展方向。高度聚焦環(huán)保，水固氣能全覆蓋。公司環(huán)保類業(yè)務(wù)營收占營業(yè)總收入的比重在 2011-2020 的十年間，從 60%提升到 95%以上。通過不斷聚焦環(huán)保主業(yè)，開拓業(yè) 務(wù)領(lǐng)域，公司形成了城鎮(zhèn)水務(wù)、固廢業(yè)務(wù)、生態(tài)環(huán)境綜合治理和綠色資源管理四大 業(yè)務(wù)板塊。2021 年 11 月提出對于首創(chuàng)大氣的收購，目前各項程序順利推進中。公 司正逐步完善“水、固、氣、能”全領(lǐng)域覆蓋的綜合業(yè)務(wù)生態(tài)。1.2 水固引領(lǐng)業(yè)績高速發(fā)展“十三五”期間業(yè)績快速增長?！笆濉逼陂g，公司營業(yè)收入快速增長，由 2

51、016 年的 79 億元增長至 2020 年的 192 億元，期間復(fù)合增長率達 24.8%；歸母凈利潤 由 6.1 億元增長至 14.7 億元，期間的復(fù)合增長率達 24.5 %。公司于 2022 年 1 月 26 日發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，2021 年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤 22-23.5 億元。水務(wù)固廢為主，貢獻絕大部分營收與利潤。公司的營收主要來源于城鎮(zhèn)水務(wù)和固廢 業(yè)務(wù)兩大板塊。其中，供水處理、污水處理與垃圾處理三部分業(yè)務(wù)占 2020 年總營 收的近 60%，貢獻了毛利潤的近 2/3。1.3 精細管理 收益水平提升精細管理，費用率持續(xù)下降。公司持續(xù)推進運營效率改善與管理水平提升，2016 至 202

52、0 年，公司期間費用率持續(xù)下降，從 25.9%下降至 18.5%。這主要源于運營 提升帶來的管理費用的大幅下降，由 2016 年的 15.8%下降至 2020 年的 10.5%。 2021 年前三季度，公司的費用率仍然保持下降趨勢。毛利率維持穩(wěn)定，凈利率逐步回升。公司在過去三年中毛利率維持穩(wěn)定，2021 年 前三季度公司毛利率29.7%。公司凈利率從2018年的6.55%上升至2020年的8.3%。 2021 年上半年，公司城鎮(zhèn)水務(wù)運營業(yè)務(wù)收入同比增長 24.9%，營業(yè)利潤同比增長 46.3%；固廢業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長 22.7%，營業(yè)利潤同比增長 35.2%。在水務(wù)和 固廢兩大板塊的推動下，

53、加上 2021 年非流動性資產(chǎn)處置損益的影響，第三季度凈 利率更是上升至 14.2%。 1.4 “生態(tài)+”戰(zhàn)略提升業(yè)務(wù)協(xié)同 “生態(tài)+”戰(zhàn)略著眼多業(yè)態(tài)全面發(fā)展，構(gòu)建環(huán)保業(yè)務(wù)生態(tài)迎接“大環(huán)?！睍r代機遇。 行業(yè)進入“大環(huán)?！睍r代，區(qū)域性、平臺性、綜合性持續(xù)增強。隨著中國環(huán)保產(chǎn) 業(yè)的逐步演進，環(huán)保政策從末端排放治理，排放總量控制，逐步轉(zhuǎn)向全面的生態(tài) 環(huán)境質(zhì)量改善。近年來，區(qū)域性、平臺性、綜合性生態(tài)環(huán)保政策與規(guī)劃密集出臺， 規(guī)模大、周期長、涉及多行業(yè)綜合的城市或區(qū)域生態(tài)環(huán)境綜合治理項目增多。毛利率維持穩(wěn)定，凈利率逐步回升。公司在過去三年中毛利率維持穩(wěn)定，2021 年 前三季度公司毛利率29.7%。公司凈

54、利率從2018年的6.55%上升至2020年的8.3%。 2021 年上半年，公司城鎮(zhèn)水務(wù)運營業(yè)務(wù)收入同比增長 24.9%，營業(yè)利潤同比增長 46.3%；固廢業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長 22.7%，營業(yè)利潤同比增長 35.2%。在水務(wù)和 固廢兩大板塊的推動下，加上 2021 年非流動性資產(chǎn)處置損益的影響，第三季度凈 利率更是上升至 14.2%。1.4 “生態(tài)+”戰(zhàn)略提升業(yè)務(wù)協(xié)同“生態(tài)+”戰(zhàn)略著眼多業(yè)態(tài)全面發(fā)展，構(gòu)建環(huán)保業(yè)務(wù)生態(tài)迎接“大環(huán)?！睍r代機遇。行業(yè)進入“大環(huán)?！睍r代，區(qū)域性、平臺性、綜合性持續(xù)增強。隨著中國環(huán)保產(chǎn) 業(yè)的逐步演進，環(huán)保政策從末端排放治理，排放總量控制，逐步轉(zhuǎn)向全面的生態(tài) 環(huán)境質(zhì)量

55、改善。近年來，區(qū)域性、平臺性、綜合性生態(tài)環(huán)保政策與規(guī)劃密集出臺， 規(guī)模大、周期長、涉及多行業(yè)綜合的城市或區(qū)域生態(tài)環(huán)境綜合治理項目增多。2021 年 8 月 31 日，公司正式發(fā)布“首創(chuàng)生態(tài)+2025”戰(zhàn)略，基于過去“水務(wù)+ 固廢”業(yè)務(wù)布局，積極開拓大氣工業(yè)和資源能源業(yè)務(wù)，實現(xiàn)“水、固、氣、能”多業(yè)態(tài)的“5+4+1”業(yè)務(wù)組合，包括 5 項基礎(chǔ)業(yè)務(wù)（城鎮(zhèn)水務(wù)、固廢環(huán)境、大氣 工業(yè)、資源能源、生態(tài)環(huán)境），4 項價值鏈業(yè)務(wù)（工程技術(shù)、環(huán)保裝備、智慧環(huán)保、 資產(chǎn)管理）和 1 項引領(lǐng)業(yè)務(wù)（科技創(chuàng)新）。多業(yè)態(tài)全面發(fā)展的格局將有助于公司 在“大環(huán)保”時代捕捉發(fā)展機遇。收購首創(chuàng)大氣，豐富“水、固、氣、能”業(yè)務(wù)間

56、協(xié)同聯(lián)動。收購首創(chuàng)大氣，完成生態(tài)布局。2021 年 11 月 4 日，公司發(fā)布公告，擬現(xiàn)金不高 于 13.6 億元收購首創(chuàng)大氣 100%股權(quán)。截至 2020 年 12 月 31 日，首創(chuàng)大氣總資 產(chǎn)為 19.7 億元，凈資產(chǎn)為人民幣 5.7 億元。首創(chuàng)大氣是由北京首都創(chuàng)業(yè)集團有限 公司控股的大氣污染綜合防治服務(wù)的國家高新技術(shù)企業(yè)。其主營業(yè)務(wù)包括環(huán)保產(chǎn) 品裝備、市政綜合服務(wù)、企業(yè)綜合服務(wù)。公司的業(yè)務(wù)模式是通過智慧環(huán)保云平臺， 為政府與工業(yè)客戶提供城市及工業(yè)園區(qū)大氣環(huán)境監(jiān)測預(yù)警、技術(shù)咨詢及治理服務(wù)。業(yè)務(wù)模式便于協(xié)同，客戶群體具有重合性。此次收購，補全了首創(chuàng)環(huán)保的業(yè)務(wù)鏈， 進一步完善首創(chuàng)“水、固、氣

57、、能”戰(zhàn)略布局。使首創(chuàng)環(huán)境擁有了針對城市或特 定區(qū)域進行水、固、氣綜合治理的能力。首創(chuàng)大氣的依托智慧環(huán)保云平臺的新業(yè) 務(wù)發(fā)展模式，屬于輕資產(chǎn)服務(wù)類，便于與首創(chuàng)環(huán)境現(xiàn)有水務(wù)、固廢業(yè)務(wù)協(xié)同。首 創(chuàng)大氣面向政府與工業(yè)客戶，在客戶群體上也與公司具有重合性。在首創(chuàng)環(huán)境“生 態(tài)+”戰(zhàn)略和多業(yè)態(tài)協(xié)同開發(fā)能力的助推下，業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展有望提升公司業(yè)績。2. 運營護航水務(wù)持續(xù)增長作為水務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司 2020 年水務(wù)行業(yè)在建、投產(chǎn)產(chǎn)能達到 3048 萬噸/ 日，其中污水處理產(chǎn)能 1591 萬噸/日，供水處理產(chǎn)能 1457 萬噸/日。在水務(wù)行業(yè)逐 步由投資建設(shè)向運營服務(wù)過渡的轉(zhuǎn)型期，公司自身 20 年積累的

58、水務(wù)運營經(jīng)驗，成 為其在轉(zhuǎn)型期發(fā)展的另一重要驅(qū)動力。2.1 收集率驅(qū)動水量增長 運營放大量價增量收益2.1.1 污水處理能力增長放緩 收集率提升成為新驅(qū)動力處理率達標，規(guī)劃新增產(chǎn)能收縮，“十四五”期間新增產(chǎn)能對市場驅(qū)動力不及以往。城鎮(zhèn)污水處理率基本滿足要求?！笆濉逼陂g，城市，尤其是縣城污水處理能力及污水處理率快速增長。2020 年我國城市污水處理率已達 97.5%，縣城污水 處理率達到 95%。處理率指標已基本滿足發(fā)改委、住建部的相關(guān)規(guī)劃要求。規(guī)劃新增污水處理能力放緩。發(fā)改委在“十四五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利 用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃中提出，“十四五”期間，規(guī)劃新增污水能力 2000 萬立方米/

59、日，相較“十三五”期間5022萬立方米/日的規(guī)劃新增污水處理能力縮減了約60%， 同時，提標改造的力度也逐步減弱?？梢耘袛?，“十四五”期間，新建污水處理 設(shè)施對污水處理市場的拉動將不及“十三五”時期。管網(wǎng)建設(shè)助推收集率提升成為“十四五”污水行業(yè)又一增長點。新增污水處理能力 建設(shè)放緩的背景下，污水收集率首次成為十四五規(guī)劃關(guān)注的重點指標。通過新建管 網(wǎng)、老舊管網(wǎng)改造及雨污分流改造等措施，提升污水收集率及污水收集質(zhì)量，成為 十四五期間城鎮(zhèn)污水發(fā)展的新邏輯。污水收集率首次成為明確指標要求?！笆奈濉背擎?zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展 規(guī)劃提出，到 2025 年，全國城市生活污水集中收集率力爭達到 70%以上

60、。管網(wǎng)密度區(qū)域發(fā)展不平衡，收集率提升空間大。全國各省間管網(wǎng)建設(shè)發(fā)展不平衡 的情況較為突出，全國大部分省份尚未達到 11.1 公里/平方公里的管網(wǎng)密度，據(jù) 政府披露信息顯示，與全國管網(wǎng)密度水平較為接近的云南省，全省 24 個明確污 水集中收集率目標的重點城市中，有 18 個收集率低于 50%，還有城市不足 20%， 相較 70%的目標水平仍有較大差距?！笆奈濉逼陂g污水管網(wǎng)建設(shè)增幅可觀，拉動污水收集量提升。根據(jù)發(fā)改委關(guān) 于加快推進城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指導(dǎo)意見，“十四五”期間規(guī)劃新增和改造污 水收集管網(wǎng) 8 萬公里，占現(xiàn)有污水收集管網(wǎng)總長度的 22%。管網(wǎng)的新建改造將持 續(xù)提升污水收集量，帶動污水