馬棕減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)政策變化引關(guān)注

1、 運籌帷幄決勝千里一、馬來西亞棕櫚油減產(chǎn)兌現(xiàn) VS 出口下滑本輪棕櫚油期價上漲的邏輯來自于兩個方面，一方面是馬來西亞棕櫚油的201819521020（50以上5144187-9尼都發(fā)生了較為嚴重的旱情。厄爾尼諾天氣模式已經(jīng)基本結(jié)束，棕櫚油主產(chǎn)區(qū)印度尼西亞和馬來西亞天氣干旱，可能導(dǎo)致棕果串成熟延遲，產(chǎn)量下滑。但鑒6-9致今年年底和明年一季度馬棕產(chǎn)量同比有較大幅度下降，但具體減產(chǎn)的幅度仍111210 日MPOB2264.132221114.415010.41618.41114.61405.2（50 ） 的因素，但其他國家的合計進口減少更多。出口需求超預(yù)期下滑抵消了產(chǎn)量下滑帶來的利多影響，令馬來西亞

2、棕櫚油庫存實際降幅不及市場預(yù)期。因此，未20201（112 運籌帷幄決勝千里需密切關(guān)注出口需求的變化情況，這將決定馬來西亞棕櫚油去庫存進程。119-11932910-111（C20年137.5影響到印度貿(mào)易商的進口積極性，也是近期印度食用油流通庫存明顯下滑的原1212二、主要進口國關(guān)稅政策變化改變棕櫚油貿(mào)易流向1、印度的精煉棕油消費預(yù)計將打折扣11馬來西亞毛棕櫚油和精煉棕櫚油的實際關(guān)稅差縮小，進口馬來西亞精煉棕櫚油2019157727請政府進行調(diào)查，而印度負責調(diào)查的政府機構(gòu)表示將建議調(diào)高精煉棕櫚油進口445 運籌帷幄決勝千里503210表 1 ：印度對馬來和印尼進口棕櫚油關(guān)稅（單位：）資料來源

3、：wind 2019SGS121011-12關(guān)注出口船運數(shù)據(jù)的變化。由于印度進口預(yù)計持續(xù)偏低，中國市場雖然節(jié)前備貨需求存在，但隨著進口虧損幅度的不斷擴大以及國內(nèi)棕櫚油消費季節(jié)性的轉(zhuǎn)淡，12櫚油進口的提升。雖然對中國和印度四季度中后期的進口稍顯悲觀，但歐盟地 運籌帷幄決勝千里20201兩國的貿(mào)易關(guān)系能否恢復(fù)正常還要看各自態(tài)度，因此中長期來看印度采購來源無論是偏向馬來還是印尼，只要印度對棕櫚油的剛需存在，那么對國際棕櫚油2、歐盟宣布對印尼征收反補貼關(guān)稅歐盟和印尼雙邊因棕櫚油貿(mào)易問題爭鋒相對，未來仍可能繼續(xù)上演，作為201814.93， 20197281.16238.81.4820191292020

4、8-185PME櫚油的貿(mào)易緊張關(guān)系繼續(xù)升級，不排除歐盟從馬來西亞擴大棕櫚油進口規(guī)模的可能性。三、主產(chǎn)國生物柴油新政實施倒計時202020201B3083420192602020950202010002018540810300480B2010-15130和馬來西亞棕油庫存的銳減，目前仍停留在預(yù)期階段。關(guān)注后期生物柴油強制摻混政策的落地實施，不僅僅將消耗掉全年棕櫚油的產(chǎn)量增量，同時也將加速兩大棕櫚油主產(chǎn)國的去庫存進程。生物柴油消費增長構(gòu)筑棕櫚油價格的長期邏輯支撐。圖 1：馬來西亞生物柴油供需平衡（單位：百萬升）數(shù)據(jù)來：美業(yè)部 圖2：印尼生柴供需平衡數(shù)據(jù)來：美業(yè)部 3數(shù)據(jù)來：wind 圖4：棕櫚油口

5、潤變化數(shù)據(jù)來：wind 表 2：不同月份船期進口利潤變化（單位：美元/噸）數(shù)據(jù)來源：wind 121024CNF745/6620/-670/-530/噸。12103/11-42-64FOB表 3：國際豆棕 FOB 價差（單位：美元/噸）數(shù)據(jù)來：wind 從數(shù)據(jù)中可以看出，近期隨著馬來西亞棕櫚油期價持續(xù)領(lǐng)漲油脂市場，國際豆棕價差逐漸縮小，隨著馬來西亞棕櫚油期價強勁表現(xiàn)的持續(xù)，馬來西亞棕CBOT六、進口棕櫚油數(shù)量及商業(yè)庫存攀升至年內(nèi)高位圖 5：進口棕櫚油數(shù)量及來源國數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署 海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2019 年 10 月份中國進口棕櫚油的數(shù)量為 79.273.35820.7噸來自于馬來西

6、亞。因此，這兩大棕櫚油主產(chǎn)國棕櫚油價格的變化情況將直接圖 6：棕櫚油商業(yè)庫存（單位：萬噸）數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署 112981.320164棕櫚油的季節(jié)性消費淡季。雖然棕櫚油消費季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，在一定程度上增加了棕櫚油的庫存壓力，但進口量位于高位也使得去庫存出現(xiàn)一定難度。按照當前裝船數(shù)量來看，預(yù)計后期到港量依然維持高位，11-12 月的棕櫚油進口到港量50國內(nèi)棕櫚油價格仍將面臨來自于庫存的壓力。棕櫚油庫存的高企將對國內(nèi)棕櫚油價格構(gòu)成壓力，這是國內(nèi)棕櫚油價格整體表現(xiàn)弱于馬來西亞棕櫚油價格的主要原因。目前，棕櫚油期價的交易邏輯主要依托于國際市場。后期關(guān)注馬來西亞和印尼兩大棕櫚油主產(chǎn)國的減產(chǎn)幅度。雖然棕櫚油

7、步入季節(jié)性的出口淡季，但棕櫚油產(chǎn)量的下滑幅度能否抵消出口需求的下滑，決定棕櫚油去庫存程度。減產(chǎn)111112歐盟和印度限制進口的政策主要針對不同國家展開，對于全球棕櫚油的貿(mào)易格局產(chǎn)生影響。但并沒有影響棕櫚油的整體消費，改變的只是不同國家不同棕櫚油產(chǎn)品的替代和貿(mào)易流向。但是隨著各國家之間關(guān)于棕櫚油政策的頻繁變化，棕櫚油市場的進出口格局仍將面臨一定的不確定性。20201產(chǎn)國的去庫存進程。生物柴油消費增長構(gòu)筑棕櫚油價格的長期邏輯支撐。整體來看，國際棕櫚油庫存下滑繼續(xù)為油脂價格帶來中長期支撐，這將奠定棕櫚油的強勢基礎(chǔ)。年底之前市場交易的重心仍將圍繞供需的博弈，價格仍將維持強勢。關(guān)注市場資金的進出場節(jié)奏對期價可能帶來的大幅波