08年汽配行業(yè)報告importantdate46

1、2008年年汽車配配件行業(yè)業(yè)報告2008年年01月01日行業(yè)深度報報告關注具有規(guī)規(guī)模與成本優(yōu)優(yōu)勢的公公司中性 維持持評級核心觀點:預計配件行行業(yè)收入入將實現現持續(xù)增增長。在國內整車車行業(yè)景景氣繁榮榮和國際際產業(yè)轉轉移兩大大引擎的的推動下下，預計計08年年汽車配配件行業(yè)業(yè)收入將將維持330%分析師李 丹分析師李 丹：lidan：(8610)6656 8293相關研究12007年四季度投資策略報告07.10.11行業(yè)整體受受上下游游擠壓格格局未變變，具備備一定價格格傳導能能力的龍龍頭公司司值得關關注。配件企業(yè)和和整車企企業(yè)力量量對比懸懸殊，配配件行業(yè)業(yè)整體在在產業(yè)鏈鏈中的劣劣勢地位位未有根根本改變

2、變。但在在部分具具有規(guī)模模效應的的細分市市場已出出現具有有一定價價格控制制能力的的龍頭企企業(yè)，這這類企業(yè)業(yè)在規(guī)避避風險及及抗擊上上下游擠擠壓方面面優(yōu)勢明明顯。07年上游游原材料料價格普普漲，預預計088年原材材料價格格將呈現現結構性性上漲，部分配件企業(yè)成本壓力有所緩解。看好汽車安安全玻璃璃及鋁合合金輪轂轂總成兩兩個細分分行業(yè)。我們認為上上述兩個個細分行行業(yè)是易易產生大大型龍頭頭企業(yè)的的領域。汽汽車安全全玻璃行行業(yè)已經經體現出出一定的的寡頭市市場特征征，具備備與上下下游議價價的能力力，并且且行業(yè)體體現出向向上游延延伸的一一體化特特征，成成本控制制能力增增強。鋁鋁合金輪輪轂總成成行業(yè)除除具備一一定

3、的集集中度外外，還由由于上游游原材料料價格走走低，或或將面臨臨毛利率率拐點。維持行業(yè)中中性評級級，從增增長前景景及細分分行業(yè)特特點選擇擇投資品品種。行業(yè)目前的的估值水水平反映映了市場場對于行行業(yè)增長長的樂觀觀預期，給給予中性性評級。同同時，我我們認為為進入國國際采購購體系實實現高端端配套、具具備總成成供貨能能力的一一級供應應商具備備較好的的增長前前景，值值得關注注。需要關注的的重點公公司股票名稱股票代碼評級股價（元）目標價（元元）PE（X）07-099EPSS CAAGRROE20007200720082009福耀玻璃6006660謹慎推薦31.15540.134. 66 25.1 24.5

4、20%29. 99%寧波華翔0020448謹慎推薦22.931.344.930.520.843%24%萬豐奧威0020885推薦9.721344.223.717.758%9.1%資料來源：中國銀銀河證券券研究所所投資概要 驅動因素、關關鍵假設設及主要要預測：下游整車行行業(yè)持續(xù)續(xù)繁榮，帶帶動配件件行業(yè)快快速增長長。預計計20008年汽汽車需求求增速可可達177%，雖低于于07年年水平，但但在基數數日益增增大的情情況下，能能維持這這一增速速，對于于上游配配件行業(yè)業(yè)來說仍仍是很大大的利好好。在整整車產銷銷率維持持在999%、汽汽車價格格指數維維持077年水平平的假設設基礎上上，我們們預計008年配配

5、件行業(yè)業(yè)國內市市場收入入增速可可達30%。承接國際產產業(yè)轉移移成為配配件行業(yè)業(yè)發(fā)展的的新引擎擎。這在在某種程程度上減減弱了國國內整車車行業(yè)波波動對配配件企業(yè)業(yè)的影響響。088年預計計行業(yè)出出口增速速將保持持在355%左右右，出口口額占行行業(yè)產值值的比重重將近一一步提高高到177%。我們與市場場不同的觀觀點：市場普遍認認為，配配件行業(yè)業(yè)處于汽汽車產業(yè)業(yè)鏈最薄薄弱的環(huán)環(huán)節(jié)，在在上游原原材料價價格上漲漲的背景景下，行行業(yè)受擠擠壓更加加明顯，配配件供應應商未來來盈利具具有很大大不確定定性。我們認為，隨著配件企業(yè)市場獲取能力和成本控制能力的提升，在部分具有規(guī)模效應的細分行業(yè)已出現或將出現大型龍頭企業(yè)，這

6、類企業(yè)憑借其供貨的規(guī)模有效轉移成本上升壓力，未來增長前景明確；此外，我們判斷08年上游原材料價格將呈現結構性上漲，部分細分行業(yè)面臨毛利率拐點，存在投資機會。行業(yè)估值與與投資建建議：從市盈率、市市銷率來來看，國國內汽配配行業(yè)的的估值高高于國際際平均水水平，雖雖然我們們認為國國內配件件公司相相對國際際同行應應享受一一定的溢溢價，但但目前的的估值水水平反映映了市場對行行業(yè)增長長的樂觀觀預期，給給予行業(yè)業(yè)中性的的投資評評級。我我們從成成長性和和細分行行業(yè)特點點來尋找找投資品品種。在在EPSS CAAGR(07-09)-PEER(008)矩陣陣中，我我們選出出的最具具投資價價值的股股票是萬萬豐奧威威，給

7、予予推薦評評級。同同時給予予福耀玻玻璃和寧寧波華翔翔謹慎推推薦評級級。萬豐奧威（00020085）:目標價價位133元，毛毛利率拐拐點即將將出現，業(yè)業(yè)績高速速增長。推推薦福耀玻璃（66006660）：目標440.11元，具具備世界界級影響響力的龍龍頭企業(yè)業(yè)。謹慎慎推薦寧波華翔（00020048）：目標價價位311.3元元，內外外兼修，前前景廣闊闊。謹慎慎推薦行業(yè)表現的的催化劑劑：國排放標標準的執(zhí)執(zhí)行情況況將刺激激部分企企業(yè)股價價走強；08年年通過重重組并購購有效實實現協(xié)同同效應的的配件生生產企業(yè)業(yè)有望獲獲得爆發(fā)發(fā)式增長長。主要風險因因素：人民幣升值值幅度超超過100%；上上游原材材料價格格暴漲

8、；整車行行業(yè)出現現低迷。目 錄TOC o 1-3 t 0_一、_銀河_大標題,1,1_(一)_銀河_標題一,2,2_1、_銀河_標題二,3一、兩大引引擎推動動配件行行業(yè)走向向景氣 PAGEREF _Toc186712917 h 1（一）“中中國優(yōu)勢勢”依舊明明顯，承承接國際際產業(yè)轉轉移，實實現高端端配套 PAGEREF _Toc186712918 h 11、汽車配配件行業(yè)業(yè)國際產產業(yè)轉移移趨勢明明顯，海海外業(yè)務務占比不不斷提高高 PAGEREF _Toc186712919 h 12、“中國國優(yōu)勢”短期內內不會消消失 PAGEREF _Toc186712920 h 23、人民幣幣升值對對行業(yè)的的

9、影響有有限 PAGEREF _Toc186712921 h 34、出口退退稅政策策調整催催生行業(yè)業(yè)出口結結構變化化 PAGEREF _Toc186712922 h 45、全球汽汽車需求求增長放放緩對我我國配件件出口的的影響有有限 PAGEREF _Toc186712923 h 5（二）在國國內整車車景氣周周期帶動動下配件件行業(yè)有有望步入入景氣 PAGEREF _Toc186712924 h 71、整車持持續(xù)繁榮榮，帶動動配件行行業(yè) PAGEREF _Toc186712925 h 72、汽車地地產化率率提高，為為國內配配件企業(yè)業(yè)提供新新契機 PAGEREF _Toc186712926 h 8（三

10、）在兩兩大引擎擎推動下下，配件件行業(yè)有有望實現現持續(xù)增增長 PAGEREF _Toc186712927 h 91、08年年國內市市場收入入增速預預測 PAGEREF _Toc186712928 h 92、08年年配件行行業(yè)出口口增速預預測 PAGEREF _Toc186712929 h 9二、行業(yè)整整體受擠擠壓格局局未改，大大型龍頭頭企業(yè)彰彰顯優(yōu)勢勢 PAGEREF _Toc186712930 h 10（一）配件件行業(yè)與與整車行行業(yè)力量量對比懸懸殊，利利潤空間間將受整整車價格格下降擠擠壓 PAGEREF _Toc186712931 h 10（二）龍頭頭企業(yè)在在轉嫁原原材料價價格上漲漲中彰顯顯優(yōu)

11、勢 PAGEREF _Toc186712932 h 111、配件產產品原材材料構成成情況 PAGEREF _Toc186712933 h 112、大型龍龍頭企業(yè)業(yè)在轉嫁嫁原材料料價格上上漲中優(yōu)優(yōu)勢明顯顯 PAGEREF _Toc186712934 h 12（三）龍頭頭企業(yè)通通過為新新車型配配套保持持利潤空空間 PAGEREF _Toc186712935 h 13三、行業(yè)投投資策略略：把握握規(guī)模效效應與毛毛利率兩兩大要素素 PAGEREF _Toc186712936 h 14（一）關注注具有規(guī)規(guī)模效應應及或將將面臨毛毛利率拐拐點的細細分領域域 PAGEREF _Toc186712937 h 14

12、1、尋找具具有規(guī)模模效應，可可能產生生大型龍龍頭企業(yè)業(yè)的細分分行業(yè) PAGEREF _Toc186712938 h 142、尋找經經營環(huán)境境變化，面面臨毛利利率拐點點的細分分行業(yè) PAGEREF _Toc186712939 h 15（二）看好好二大細細分行業(yè)業(yè) PAGEREF _Toc186712940 h 161、汽車安安全玻璃璃行業(yè)：規(guī)模供供貨+縱縱向一體體化 PAGEREF _Toc186712941 h 162、鋁合金金輪轂總總成行業(yè)業(yè)：鋁價價變動是是關鍵 PAGEREF _Toc186712942 h 17（三）投資資主線 PAGEREF _Toc186712943 h 181、關注

13、進進入全球球采購體體系的公公司 PAGEREF _Toc186712944 h 182、關注具具有總成成供貨能能力的一一級供應應商 PAGEREF _Toc186712945 h 183、關注配配件企業(yè)業(yè)配套客客戶的增增長情況況 PAGEREF _Toc186712946 h 18（四）行業(yè)業(yè)呈現高高增長、高高估值特特征 PAGEREF _Toc186712947 h 181、行業(yè)估估值高于于國際平平均水平平 PAGEREF _Toc186712948 h 182、高增長長伴隨高高估值 PAGEREF _Toc186712949 h 20四、重點關關注公司司 PAGEREF _Toc18671

14、2950 h 21（一）福耀耀玻璃（66006660）：強勁的的市場獲獲取能力力與有序序的產能能擴張打打造行業(yè)業(yè)龍頭 PAGEREF _Toc186712951 h 21（二）寧波波華翔（00020048）：內生、外外生性增增長兼具具，業(yè)績績可期 PAGEREF _Toc186712952 h 25（三）萬豐豐奧威（00020085）：正在崛崛起的鋁鋁合金車車輪行業(yè)業(yè)龍頭 PAGEREF _Toc186712953 h 29一、兩大引引擎推動動配件行行業(yè)走向向景氣（一）“中中國優(yōu)勢勢”依舊明明顯，承承接國際際產業(yè)轉轉移，實實現高端端配套1、汽車配配件行業(yè)業(yè)國際產產業(yè)轉移移趨勢明明顯，海海外業(yè)務

15、務占比不不斷提高高國內配件企企業(yè)憑借借其在國國際市場場中的比比較優(yōu)勢勢，進入入國際采采購體系系，承接接國際產產業(yè)轉移移。從轉出方來來看，美美國三大大汽車公公司市場場份額不不斷萎縮縮，持續(xù)續(xù)壓低配配件供應應商的利潤水水平，加加之不斷斷上漲的的勞動力力成本以以及原材材料成本本，美國國進入破破產保護護名單的的配件企企業(yè)不斷斷增多；北美配配件企業(yè)業(yè)財務狀狀況不容容樂觀，880%以以上的配配件供應應商債券券被標普普定為“垃圾級級”評級；產業(yè)鏈鏈全球分分布，整整車企業(yè)業(yè)將不具具有核心心競爭力力的部分分分離出出去，實實行全球球采購、全全球生產產的經營營策略。從轉入方來來看，外外資進入入步伐明明顯加快快，“6

16、+44”汽車公公司已全全部進入入中國，紛紛紛在國國內建立立配套關關系；海海外市場場業(yè)務在在國內上上市公司司營業(yè)收收入中的的占比不不斷提高高，一些些企業(yè)這這一占比比已達到到50%，海外外市場已已成為其其發(fā)展的的重要戰(zhàn)戰(zhàn)略構成成要素。圖 SEQ 圖 * ARABIC 1：海外外市場收收入在上上市公司司總收入入中占比比提高資料來源：Winnd，中中國銀河河證券研研究所圖 SEQ 圖 * ARABIC 2：美、日汽車車需求放放緩，中中國汽車車需求持持續(xù)增長長資料來源：汽車工工業(yè)協(xié)會會，中國國銀河證證券研究究所此外，國內內汽車需需求不斷斷增大，已已成為世世界第二二大消費費國，與與之形成成對比的的是成熟熟

17、市場需需求增長長放緩，我我們認為為最初基基于成本本因素考考慮的產產業(yè)轉移移將會因因市場因因素得以以保持。汽車配件已已成為國國內近年年增長最最快的出出口工業(yè)業(yè)品之一一，20003年至至今實現現了566.677%的復復合增長長率，預預計20008、220099年出口口增速均均有望維維持355%以上上。承接國際產產業(yè)轉移移，一方方面使我我國配件件企業(yè)獲獲得了先先進的生生產技術術；另一一方面，更更重要的的是通過過承接國國際產業(yè)業(yè)轉移，加加速實現現高附加加值配套套。目前前中高檔檔車特別別是C級級車大多多為引進進車型，成成為其配配套供應應商均須須通過國國外的認認證體系系，從過過往的經經驗來看看，國內內企業(yè)

18、往往往需要要通過長長期的試試用才能能最終通通過認證證，獲得得相應的的供應商商代碼。而而現在通通過產業(yè)業(yè)轉移，國國內企業(yè)業(yè)獲得供供應商代代碼的時時間可大大為縮短短，實現現高附加加值配套套。圖 SEQ 圖 * ARABIC 3：我國國汽車配配件出口口增長情情況單位：億美元元資料來源：Winnd，中中國銀河河證券研研究所圖 SEQ 圖 * ARABIC 4：汽車車類產品品出口情情況資料來源：汽車工工業(yè)協(xié)會會，中國國銀河證證券研究究所2、“中國國優(yōu)勢”短期內內不會消消失主要原材料料及能源源價格仍仍具有比比較優(yōu)勢勢國內主要原原材料及及能源價價格仍然然明顯低低于國際際競爭對對手，中中國優(yōu)勢勢依然明明顯。與

19、與歐美成成熟市場場相比，在在中國采采購汽車車零部件件將節(jié)省省25%至300%的成成本。圖 SEQ 圖 * ARABIC 5：中國國與其他他國家汽汽/柴油油價格比比較資料來源：中國銀銀河證券券研究所所整理圖 SEQ 圖 * ARABIC 6：電價價的國際際比較資料來源：中國銀銀河證券券研究所所整理圖 SEQ 圖 * ARABIC 7：鋁價價比較資料來源：Blooombbergg, 中中國銀河河證券研研究所整整理圖8：勞動動力的國國際比較較資料來源：中國銀銀河證券券研究所所整理勞動力優(yōu)勢勢更為明明顯雖然行業(yè)的的勞動力力用工成成本在上上升，但但得益于于行業(yè)勞勞動效率率的顯著著提高，國國內配件件企業(yè)單

20、單位勞動動力成本本(真實實工資/勞動生生產率)并未上上升，在在國際比比較中具具有絕對對優(yōu)勢。首先，19950-19770年生生育高峰峰產生的的人口紅紅利作用用使勞動動效率持持續(xù)提高高。因此此，盡管管目前企企業(yè)支付付的實際際工資在在漲，但但由于現現階段勞勞動生產產率在以以更快的的速度增增長，企企業(yè)的單單位勞動動力成本本并未顯著上上升。其次，針對對配件行行業(yè)，由由于長期期以來實實行“作坊式式”經營，固固定資產產投資相相對不足足，勞動動生產率率低下。這這種情況況在066年得到到了根本本改觀，隨隨著資本本的密集集投入，資資本與勞勞動力投投入的比比例關系系趨于合合理，勞勞動生產產率顯著著提高。圖9：隨著

21、著資本投投入的增增加，汽汽車工業(yè)業(yè)全員勞勞動生產產率顯著著提升資料來源：Winnd，中中國銀河河證券研研究所此外，隨著著產品質質量的提提高，國國內配件件的性價價比更優(yōu)優(yōu)。國內內配件品品質及技技術含量量低于日日本，與與韓國接接近，但但國內配配件的價價格相明明顯低于于上述兩兩國。與與印度等等國相比比，國內內配件企企業(yè)成本本優(yōu)勢不不大，但但在質量量、運輸輸及同步步研發(fā)方方面表現現更為優(yōu)優(yōu)秀。3、人民幣幣升值對對行業(yè)的的影響有有限國內配件主主要向北北美、西西歐、日日本、韓韓國世界界主要的的汽車生生產地區(qū)區(qū)出口，美美國和日日本是中中國最大大的兩個汽汽車配件出口口國，占比分分別達到到33%和133%。圖1

22、0：汽汽車發(fā)動動機及其其零部件件出口國國別資料來源：中國銀銀河證券券研究所所圖11：汽汽車傳動動系統(tǒng)及及其零部部件出口口國別資料來源：中國銀銀河證券券研究所所市場普遍預預期20008年年人民幣幣升值步步伐加快快，部分分出口企企業(yè)將因因美元結結算遭受受一定損損失。但但我們認認為這種種匯兌損損失是有有限的，首首先，從從行業(yè)整整體來看看，以美美元結匯匯的部分分數目有有限，并且，在在進出口口雙方產產生一定定依附性性之后，訂訂單貨幣幣的選擇擇更多地地體現的的是在產產業(yè)鏈上上利益的的分割，部部分出口口企業(yè)能能夠通過過訂單談談判部分分轉移升升值的負負面影響響。其次，過去去十幾個個月時間間里，人人民幣相相對美

23、元元升值幅幅度低于于東亞/南亞等等主要出出口國家家或地區(qū)區(qū)貨幣對對美元升升值的幅幅度。因因此，配配件產品品的競爭爭力并未未受損。圖12：人人民幣相相對美元元同比升升值幅度度要低于于亞洲主主要出口口競爭對對手 其他9個亞洲國家和地區(qū)包括馬來西亞、菲律賓、印度、印尼、泰國、新加坡、越南、韓國和臺灣。貨幣幣升值的的幅度 其他9個亞洲國家和地區(qū)包括馬來西亞、菲律賓、印度、印尼、泰國、新加坡、越南、韓國和臺灣。資料來源：Monnitoor,中中國銀河河證券研研究所圖13：人人民幣、韓韓元、新新加坡元元對美元元同比升升值幅度度資料來源：Monnitoor中國國銀河證證券研究究所第三，人民民幣升值值，配件件

24、生產企企業(yè)并非非完全處處于不利利地位。目目前，國國內配件件生產企企業(yè)大多多不具備備模具及及生產設設備開發(fā)發(fā)的能力力，設備備的自置置率低，生生產所需需設備及及模具很很大一部部分需要要依賴進進口。并并且隨著著國內配配件企業(yè)業(yè)走出國國門，部部分企業(yè)業(yè)出現了了一定的的外幣負負債，因因此，從從這一角角度來看看，人民民幣升值值還可為為企業(yè)帶帶來一定定的匯兌兌收益。圖14：汽汽車電器器零部件件出口國國別資料來源：中國銀銀河證券券研究所所圖15：人人民幣兌兌美元、日日元、歐歐元變動動情況資料來源：中國銀銀河證券券研究所所4、出口退退稅政策策調整催催生行業(yè)業(yè)出口結結構變化化2007年年7月11日，我我國實行行新

25、的出出口退稅稅政策，228211項商品品的出口口退稅率率將進一一步降低低，其中中包括汽汽車彈簧簧、玻璃璃等部分分汽車配配件。表 SEQ 表 * ARABIC 1：出口口退稅政政策調整整所涉及及的汽車車零配件件產品文件序號商品名稱原退稅率（%）調整后退稅稅率（%）236配制的橡膠膠促進劑劑135237橡膠或塑料料用復合合增塑劑劑135238橡膠的防老老劑135646汽車用片簧簧及簧片片135745功率1332.339KWW其他柴柴油機139819機動車輛用用車窗玻玻璃升降降器179900掛車、半掛掛車及非非機動車車用零件件179918機動車輛用用座椅調調角器1311919機動車輛用用其他座座具零

26、件件1311資料來源：中國機機冶建材材工會全全國委員員會,中國銀河河證券研研究所近三年出口口退稅一一直處于于不斷調調整的狀狀態(tài)，范范圍不斷斷擴大，今今年以來來調整的的力度明明顯加大大。我們們認為，政政府較大大規(guī)模出出臺出口口退稅政政策調整整，有利利于緩解解貿易順順差帶來來的流動動性沖擊擊，未來來政府在在更大范范圍內加加大退稅稅政策調調整力度度的可能能性始終終存在。從被調整的的產品類類型來看看，基本本都是低低附加值值產品。首首先，對對于低附附加值的的勞動密密集型產產品，如如低端汽汽車玻璃璃、輪胎胎、油箱箱等來說說，利潤潤普遍不不高，很很多企業(yè)業(yè)出口嚴嚴重依賴賴于退稅稅政策，并并借此大大打價格格戰(zhàn)

27、。而而低價低低質出口口產品的的增多在在一定程程度上又又導致了了中外貿貿易摩擦擦的頻繁繁出現。對對于這類類產品來來說，出出口退稅稅政策的的影響十十分重大大。其次次，從此此次調整整政策也也可以看看出，國國家依然然鼓勵高高附加值值的汽車車配件出出口。 政策調整下下，汽車車配件產產品由勞勞動力密密集型向向技術含含量及附附加值較較高的產產品轉移移，出口口結構必必將調整整。從出口的市市場結構構來看，國國內配件件產品出出口目前前以國際際AM市市場為主主，該部部分市場場的特點點是利潤薄薄，單位位訂單金金額小，且且訂單波波動性較較大。從從目前的的市場情情況來看看，國內內供應商商紛紛加加大國際際OEMM市場的的拓

28、展力力度。我我們認為為，出口口退稅政政策的調調整將加加速國內內供應商商由國際際AM市市場的廝廝殺轉向向高端OOEM市市場的競競爭，實實現高附附加值配配套。5、全球汽汽車需求求增長放放緩對我我國配件件出口的的影響有有限出口業(yè)務在在公司業(yè)業(yè)務占比比的不斷斷提高意意味著配配件行業(yè)業(yè)的經營營狀況將將受世界界主要汽汽車生產產國經濟濟的影響響。20008年年對我國國汽車配配件出口口影響最最大的不不確定因因素來自自美國經經濟增長長的不確確定，建建立在信信用經濟濟和財富富效應兩兩大基石石上的美美國居民民消費快快速增長長可能明明顯減速速。此外外，美國國式消費費對油價價極其敏敏感，國國際油價價高位波波動，可可能進

29、一一步減少少美國汽汽車銷量量。此外外，如美美國經濟濟出現疲疲軟，對對歐洲經經濟將產產生多大大影響也也存在很很大不確確定性。圖16：美美消費者者信心指指數下滑滑資料來源：中國銀銀河證券券研究所所圖17：人人民幣、韓韓元、新新加坡元元對美元元同比升升值幅度度資料來源：中國銀銀河證券券研究所所圖18：美美國消費費增長放放緩資料來源：Blooombbergg，中國國銀河證證券研究究所圖19：全全球汽車車產量單位：10000資料來源：Blooombbergg，中國國銀河證證券研究究所2006全全球汽車車銷量排排名前十十的國家家有5國國銷量同同比負增增長。我我們對008年全全球汽車車產銷量量的基本本判斷是

30、是增長不不再強勢勢。我們認為這這樣的局局面，對對于我國國汽車配配件出口口的影響響是極其其有限的的。這主主要是由由于我國國汽車配配件出口口在世界界市場中中所占份份額非常常小。220066年世界界汽車產產品貿易易額突破破萬億美美元，是是世界貿貿易第一一大類產產品之一一，而我我國汽車車產品出出口占世世界貿易易額的比比例極小小。 從成熟國家家的發(fā)展展經驗來來看，汽汽車工業(yè)業(yè)40%以上的的產值是是用于出出口的，而而國內目目前的比比重只有有10.1%。因因此，從從產業(yè)發(fā)發(fā)展的規(guī)規(guī)律來看看，國內內配件企企業(yè)勢必必要加大大海外市市場的占占有率。即即便全球球汽車銷銷量增速速趨緩，對對于我國國配件企企業(yè)來說說，只

31、要要能擴大大海外市市場的占占有率，仍仍有非常常大的發(fā)發(fā)展空間間。表 SEQ 表 * ARABIC 2：中國國對主要要汽車產產品進口口國貿易易情況單位：Milllioon ddolllarss annd pperccenttageeCanaddaUniteed SStattesSuppllierrsValueeShareeSuppllierrsValueeSharee Uniitedd Sttatees44722276.3Canadda64419931.4Japann46908.0Japann49367724.0Europpeann Unnionn (225)31715.4Europpeann

32、Unnionn (225)43061121.0Mexicco31405.4Mexicco29864414.5Koreaa, RRepuubliic oof14102.4Koreaa, RRepuubliic oof1060885.2Chinaa5971.0Chinaa26871.3Abovee657730099Abovee 6200000697Europpeann Unnionn (225)Mexicco aaSuppllierrsValueeShareeSuppllierrsValueeShareeEuroppeann Unnionn (225)352622886.5Uniteed SSta

33、ttes15372258.4Japann1982884.9Europpeann Unnionn (225)337112.8Uniteed SStattes75741.9Braziil22948.7Koreaa, RRepuubliic oof63511.6Japann19687.5Koreaa, RRepuubliic oof58401.4Canadda16436.2Braziil13590.3Argenntinna5392.0Mexicco11850.3Koreaa, RRepuubliic oof2300.9Southh Affricca11650.3Chinaa2150.8Thailla

34、ndd10260.3Indiaa1360.5Switzzerllandd9670.2Taipeei, Chiinesse870.3Abovee 100397922397.6Abovee 10025856698.2資料來源：Nattionnal Burreauu off Ecconoomicc Reeseaarchh，中國國銀河證證券研究究所（二）在國國內整車車景氣周周期帶動動下配件件行業(yè)有有望步入入景氣1、整車持持續(xù)繁榮榮，帶動動配件行行業(yè)根據銀河證證券預測測，20008年年汽車需需求為110355萬輛，同同比增長長17%。我們們認為這這一增速速雖低于于今年的的增長水水平，但但在基數數日益增增

35、大的情情況下，能能維持這這一增長長水平，對對于上游游配件行行業(yè)來說說仍是很很大的利利好，配配件行業(yè)業(yè)有望在在整車的的帶動下下步入景景氣。我國汽車工工業(yè)在加加入世貿貿組織后后的5年年時間里里不僅成成功抵御御了外來來沖擊，汽汽車產量量年均復復合增長長率達到到25.5%。汽汽車產業(yè)業(yè)已不再再是幼稚稚產業(yè)，中中國已成成為名副副其實的的汽車產產銷大國國。入來汽量增已第生資料來源：中國銀銀河證券券研究所所圖21：220044-20007年年汽車月月產量單位：萬輛資料來源：中國銀銀河證券券研究所所表 SEQ 表 * ARABIC 3：汽車車1-77月產銷銷情況單位：萬輛產量銷量車型統(tǒng)計累計產量同比增長率率累

36、計銷量同比增長率率乘用車362.66921.677%354.00223.733%商用車148.7727.444%147.33427.133%汽車總量511.33923.300%501.33624.711%資料來源：中國汽汽車工業(yè)業(yè)協(xié)會，中國銀河證券研究所汽車作為耐耐用消費費品，其其行業(yè)發(fā)發(fā)展具有有明顯的的周期性性，并與與GDPP及居民民可支配配收入高高度相關關。發(fā)達達國家的的歷史表表明人均均GDPP進入110000$-330000$的區(qū)區(qū)間，汽汽車行業(yè)業(yè)處于快快速增長長期，可可持續(xù)55-8年年左右，之之后進入入平穩(wěn)增增長時期期。目前前我國人人均GDDP已進進入這一一區(qū)域，預預計汽車車行業(yè)仍仍將

37、維持持快速增增長。此外，我國國一線城城市換車車需求出出現，二二三線城城市開始始進入購購車高峰峰，兩種種需求疊疊加。RR值等于于車價除除以人均均GDPP。日本本19660年RR值為33時，汽汽車千人人保有量量為5輛輛左右，119655年當RR值為11.4時時,千人人保有量量達到220輛，期期間汽車車保有量量經歷了了快速增增長；韓韓國19984年年R值為為3時，千千人保有有量為110輛左左右，119899年R值值為2時時，千人人保有量量接近330輛，汽汽車保有有量同樣樣出現了了大幅增增長。國國際上通通常認為為R值達達到2-3時，一一個國家家或地區(qū)區(qū)的乘用用車需求求便開始始快速增增加。國內車價的的下

38、跌以以及人均均GDPP的持續(xù)續(xù)增長，我我國一線線城市的的R值開開始下降降，但大大量二三三線城市市的R值值正向22-3的的區(qū)域邁邁進，新新車需求求高峰正正在這些些城市形形成。2、汽車地地產化率率提高，為為國內配配件企業(yè)業(yè)提供新新契機自20055年國家家出臺進進口汽車車零部件件構成整整車特征征核定規(guī)規(guī)則政政策，部部分引進進車型實實現地產產化，特特別是220066年進口口散件組組裝現象象明顯減減少，占占汽車產產量的比比例已下下降至44.6%，地產產化比例例明顯增增加。我們認為隨隨著國內內制造水水平的提提高，進進口散件件組裝的的比例將將會持續(xù)續(xù)下降。這這無疑為為國內配配件生產產企業(yè)創(chuàng)創(chuàng)造了新新的發(fā)展展

39、機遇。表4：地產產化比例例提高CKD產量量CKD占總總產量比比重國內制造產產量國內制造占占總產量量比重20017.53.222696.82002103.1315.1196.9200312.92.9431.5597.1200430.66476.5594200542.37.4528.5592.6200633.84.6694.2295.4資料來源：汽車車工業(yè)年年鑒，中國銀河證券研究所（三）在兩兩大引擎擎推動下下，配件件行業(yè)有有望實現現持續(xù)增增長1、08年年國內市市場收入入增速預預測主要假設：07年年汽車需需求增速速為233%，008年汽汽車需求求增速117% 整整車產銷銷率維持持在999% 汽汽車價

40、格格指數變變動維持持不變基于以上假假設，我我們預計計08年年國內市市場收入入增速可達達30%。2、08年年配件行行業(yè)出口口增速預預測綜合考慮主主要汽車車生產國國產量增增速以及及目前的的基數，我我們預計計08年年配件行行業(yè)出口口增速將將保持在在35%左右，出出口額占占行業(yè)產產值的比比重將近近一步提提高到117%。綜合以上國國內市場場增速、出出口增速速以及出出口額在在行業(yè)總總產值中中的比重重，我們們預計008年配配件行業(yè)業(yè)的收入入增速可可達300.8%。二、行業(yè)整整體受擠擠壓格局局未改，大型龍頭企業(yè)彰顯優(yōu)勢（一）配件件行業(yè)與與整車行行業(yè)力量量對比懸懸殊，利利潤空間間將受整整車價格格下降擠擠壓國內配

41、件生生產企業(yè)業(yè)數目多多，規(guī)模模小，行行業(yè)集中中度較低低。國內內汽車配配件行業(yè)業(yè)平均單單廠銷售售額僅相相當于整整車企業(yè)業(yè)的2-3%，行行業(yè)集中中度也遠遠低于整整車行業(yè)業(yè)，雙方方力量對對比懸殊殊。大多多數配件件企業(yè)，相相對于整整車沒有有議價能能力。表5：配件件行業(yè)集集中度遠遠低于整整車行業(yè)業(yè)單位：%200420052006市場集中度度整車配件整車配件整車配件CR56910.56810.5649.5CR108014.38213.58112.2資料來源：CAAAM，中中國銀河河證券研研究所這樣的格局局，對于于配件行行業(yè)極其其不利。整整車企業(yè)業(yè)可憑借其其在產業(yè)業(yè)鏈中的的優(yōu)勢地地位，將將車價下下降轉嫁嫁給

42、上游游配件生生產企業(yè)業(yè)。圖22：行行業(yè)平均均單廠銷銷售收入入僅為整整車廠的的3%左右右資料來源：中國銀銀河證券券研究所所整理圖23：汽汽車產銷銷率水平平資料來源：winnd,中中國銀河河證券研研究所年除升結因汽格和下勢年價降約左01月汽格比末35其乘價續(xù)環(huán)計年降0商價蕩至環(huán)計年降2從整車方面面的產銷銷率來看看，07年年1-110月汽汽車、轎轎車產銷銷率分別別為999%、998.119%，分分別比006年下下降了00.122、0.76個個百分點點?？紤]到供需需的問題題，我們們認為，在景氣周期，隨著產能的逐步釋放車價不斷走低的趨勢難以改變，預期未來降價幅度維持在4%左右。（二）龍頭頭企業(yè)在在轉嫁原

43、原材料價價格上漲漲中彰顯顯優(yōu)勢1、配件產產品原材材料構成成情況配件行業(yè)所所涉及的的上游原原材料基基本可以以分為金金屬類原原材料和和橡塑類類原材料料。鋼鐵鐵在整個個行業(yè)原原材料中中的占比比接近664%，鋁鋁合金占占比為88.3%，此外外PU、PPVC、PPB等橡橡塑類材材料也占占有一定定的比重重。圖24：汽汽車行業(yè)業(yè)所使用用各種原原材料比比重資料來源：中國銀銀河證券券研究所所整理表6：汽車車配件主主要原材材料材料主要用途金屬材料碳鋼發(fā)動機前后后支架、后后視鏡支支桿、消消聲器、車車輪輪輻輻、傳動動軸軸承承支架等等、離合合器、轉轉向節(jié)主主銷、氣氣門等、化化油器等等合金鋼活塞銷、傳傳動軸十十字軸、轉轉

44、向節(jié)、變變速器、減減震盤等等鑄鐵氣缸體、活活塞環(huán)、變變速箱外外殼、進進排氣歧歧管、輪輪轂、底底盤零件件等鋁和鋁合金金發(fā)動機活塞塞、風扇扇、離合合器殼體體、主動動板、氣氣缸蓋蓋蓋罩等銅及銅合金金氣缸墊、軸軸承墊片片、散熱熱管、制制動閥閥閥座、汽汽油濾清清芯 等等非金屬材料料車用橡膠輪胎、密封封制品PVC 00 內襯等零件件，占車車用塑料料總量的的20%-300%PE 155汽油箱、轉轉向盤、車車廂內飾飾件等ABS 110散熱器護柵柵、內飾飾品、控控制箱、上上護柵飾飾層、儀儀表板PP 155前后保險杠杠、蓄電電池殼、風風扇護罩罩、后支支柱飾層層PU保險杠、儀儀表、扶扶手、頭頭枕等內內飾件PA空氣過

45、濾器器、燃油油過濾器器、速度度表齒輪輪等汽車玻璃 主要原原材料：硅砂、純純堿、重重油/天天然氣、PPVB資料來源：中國銀銀河證券券研究所所2、大型龍龍頭企業(yè)業(yè)在轉嫁嫁原材料料價格上上漲中優(yōu)優(yōu)勢明顯顯市場普遍認認為，配配件行業(yè)業(yè)使用的的原材料料種類較較多，整整體上看看，上游游原材料料價格呈呈不斷上上漲趨勢勢，對配配件企業(yè)業(yè)毛利率率形成持持久壓力力。我們認為，上上游原材材料價格格變動將將因配件件供應商商在產業(yè)業(yè)鏈中地地位的不不同而對對供應商商產生差差異化影影響。鋼鐵在汽車車產品中中所占比比重最大大，其價價格變動動將對配配件行業(yè)業(yè)毛利率率水平影影響顯著著。銀河河證券認認為在國國內需求求強勁與與產能擴

46、擴張放緩緩的雙重重作用下下，我國國鋼鐵行行業(yè)的供供求關系系將從供供大于求求轉向供供求平衡衡，預計計08年年鋼價仍仍保持上上升態(tài)勢勢。表7：行業(yè)業(yè)毛利率率對鋼價價的敏感感性分析析低鋼價變動產品與鋼價價價格聯聯動的程程度產品與鋼價價格聯動的程度產品與鋼價價格聯動的程度15.300%4%8%12%16%20%90.000%13.344%11.399%9.44%7.49%5.54%80.000%13.566%11.833%10.099%8.36%6.62%70.000%13.788%12.266%10.744%9.22%7.71%60.000%13.999%12.699%11.399%10.099%8

47、.79%50.000%14.211%13.133%12.044%10.966%9.87%40.000%14.433%13.566%12.699%11.833%10.966%高30.000%14.655%13.999%13.344%12.699%12.044%資料來源：中國銀銀河證券券研究所所敏感性分析析表明，行行業(yè)毛利利率受鋼鋼價變動動影響較較大，并并且，這這種影響響因價格格傳導能能力的強強弱有較較大差異異。在鋼鋼價上升升時，有有能力與與下游企企業(yè)建立立價格聯聯動機制制的供應應商優(yōu)勢勢將得到到體現，其其毛利的的下降水水平要遠遠低于價價格傳導導能力弱弱的企業(yè)業(yè)，這種種優(yōu)勢在在上游價價格大幅幅變動

48、的的過程中中顯現的的更加明明顯。我們將088年預測測行業(yè)毛毛利率水水平對鋁鋁價也進進行了敏敏感性分分析。在在-55%，+5%的范圍圍內鋁價價變動對對行業(yè)毛毛利率水水平的影影響在00.5%左右。表8：行業(yè)業(yè)毛利率率對鋁價價的敏感感性分析析低15.300%-15.000%-10.000%-5.000%0.00%5.00%10.000%15.000%產品與鋁價價價格聯聯動的程程度90.000%16.244%15.933%15.611%15.300%14.988%14.666%14.355%80.000%16.144%15.866%15.588%15.300%15.011%14.733%14.455%

49、70.000%16.033%15.799%15.544%15.300%15.055%14.800%14.566%60.000%15.933%15.722%15.511%15.300%15.088%14.877%14.666%50.000%15.822%15.655%15.477%15.300%15.122%14.944%14.777%40.000%15.722%15.588%15.444%15.300%15.155%15.011%14.877%高30.000%15.611%15.511%15.400%15.300%15.199%15.088%14.988%資料來源：中國銀銀河證券券研究所所在金

50、屬價格格變動對對行業(yè)毛毛利率影影響的分分析過程程中我們們發(fā)現，在在上游原原材料價價格處于于高位運運行的情情況下，有有議價能能力，有有效實施施價格傳傳導機制制的龍頭頭企業(yè)受受擠壓的的程度要要小于其其它企業(yè)業(yè)。（三）龍頭頭企業(yè)通通過為新新車型配配套保持持利潤空空間從目前的市市場來看看，在新新車型不不斷涌現現的情況況下，車車型老化化速度加加快，老老車型價價格壓力力越來越越大。按按照整車車企業(yè)與與配件企企業(yè)的慣慣例來看看，配件件企業(yè)承承擔老車車型降價價的比例例將逐年年加大，利利潤空間間不斷受受到侵蝕蝕。因此此，我們們認為，持持續(xù)獲得得新車型型的配套套權將是是配件企企業(yè)保持持較高毛毛利率的的關鍵。我我們

51、認為為目前行行業(yè)毛利利率水平平得以企企穩(wěn)回升升的原因因除行業(yè)業(yè)期間費費用率減減小外，很很大程度度上是由由新車型型推出速速度不斷斷加快，車車型結構構升級造造成的。圖25：汽汽車配件件行業(yè)毛利利率情況況資料來源：中國銀銀河證券券研究所所整理從目前新車車配套市市場的情情況來看看，新車車型的配配套權基基本都被被細分市市場的龍龍頭企業(yè)業(yè)所獲取取，我們們認為這這主要是是由于主主機廠對對配套供供應商同同步研發(fā)發(fā)能力的的要求不不斷提高高。主機機廠往往往是按總總成模塊塊的方式式劃分尋尋找進行行同步研研發(fā)的配配套企業(yè)業(yè)，因此此，最終終拿到新新車配套套權的往往往是具具備總成成模塊化化供貨能能力的細細分市場場龍頭企企

52、業(yè)。三、行業(yè)投投資策略略：把握握規(guī)模效效應與毛毛利率兩兩大要素素（一）關注注具有規(guī)規(guī)模效應應及或將將面臨毛毛利率拐拐點的細細分領域域配件行業(yè)上上市公司司分散在在不同的的細分領領域，我我們對于于細分行行業(yè)選擇擇的依據據主要有有：1、尋找具具有規(guī)模模效應，可可能產生生大型龍龍頭企業(yè)業(yè)的細分分行業(yè)圖26：機機遇與制制約因素素并存，細細分市場場龍頭企企業(yè)值得得關注資料來源：中國銀銀河證券券研究所所從需求側來來看，國國內整車車行業(yè)維維持景氣氣，出口口保持快快速增長長，為配配件行業(yè)業(yè)訂單飽飽滿打下下了堅實實基礎。但但同時，行行業(yè)整體體在產業(yè)業(yè)鏈中的的劣勢地地位未得得到根本本改變，上游原材料行業(yè)與配件生產企

53、業(yè)形成了“一對多”的供貨模式，而配件行業(yè)相對于下游整車行業(yè)又形成了“多對一”的供貨模式。在機遇與制約因素并存的情況下，行業(yè)分化將日趨明顯。2006年數據顯示，大中型企業(yè)虧損數目明顯小于小型企業(yè)，再次體現出配件行業(yè)中規(guī)模的重要性，細分市場行業(yè)龍頭在規(guī)避風險及抗擠壓性上彰顯行業(yè)地位優(yōu)勢。表9：行業(yè)業(yè)虧損情情況汽車、摩托托車配件件行業(yè)合合計按企業(yè)規(guī)模模分大型中型小型企業(yè)個數1971778781016虧損企業(yè)個個數249576168資料來源：汽車車工業(yè)年年鑒，中國銀河證券研究所為找到可能能產生大大型龍頭頭企業(yè)的的細分市市場，我我們將部部分配件件細分領領域按產產品進行行了分類類。圖橫橫向顯示示產品的的標

54、準化化程度，越越靠右側側表示產產品的標標準化程程度越高高，越適適宜規(guī)模?；a產；縱向向表示目目前該細細分行業(yè)業(yè)供應商商數目，越越靠下方表示示供應商商數目越越多，行業(yè)業(yè)集中度度越低。圖27：汽汽車配件件行業(yè)集集中度情情況資料來源：中國銀銀河證券券研究所所根據以上劃劃分以及及上市公公司質地地的不同同，我們們認為行行業(yè)集中中度較高高的汽車車安全玻玻璃行業(yè)業(yè)易形成成大規(guī)模模龍頭企企業(yè)，該該細分行行業(yè)供應應商有能能力利用用規(guī)模經經濟推動動成本下下降。此此外，鋁鋁合金輪輪轂總成成市場同同樣也具具有一定定的集中中度。2、尋找經經營環(huán)境境變化，面面臨毛利利率拐點點的細分分行業(yè)銀河證券預預測全球球鋁供求求再次

55、緊緊張起來來可能是是在20009年年，20008年年鋁價大大幅下行行及上揚揚的可能能性都比比較小，預預測20008年年鋁均價價為1990000元/噸噸，低于于截至今今年111月鋁的的均價1195000元/噸?；趯?08年鋁鋁價的基基本判斷斷，我們們看好鋁鋁合金輪輪轂總成成行業(yè)。表10：220099年以前前原鋁供供小于求求200520062007EE2008EE2009EE2010EE中國原鋁消消費量710.55877.881198 1462 1753 2103 增量113.77167.33320.44 258.88 291.44 349.77 增速19.055%23.555%36.500%

56、22.000%19.955%19.955%中國原鋁產產量780.00 935.00 1260.0 1567.5 1710.0 1805.0 增量111.00 155.00 325.00 307.55 142.55 95.0 增速2.08%2.82%1.50%3.12%2.98%2.81%資料來源：Broookhhuntt，中國國銀河證證券研究究所此外，配件件行業(yè)主主要的橡橡塑類原原材料PPE、PPB、PPVC、PPU、PPA、AABS塑塑料粒子子等石化化產品。受制于于07年年原油價價格高位位波動的的影響，上上述原材材料價格格07年年維持在在歷史高高位水平平，對行行業(yè)毛利利率水平平形成了了相當的

57、的壓力。根據銀河證證券預測測，配件件行業(yè)涉涉及的上上述石化化產品價價格088年總體體保持平平穩(wěn)，除除PE、PPP仍將將保持110%以以上的增增長外，像像PVCC、PUU、PAA等材料料價格將將基本與與07年年持平?；谝陨险J認識，我我們判斷斷，橡塑塑類產品品受到的的來自上上游原材材料價格格的壓力力將逐步步減弱。（二）看好好二大細細分行業(yè)業(yè)1、汽車安安全玻璃璃行業(yè)：規(guī)模供供貨+縱縱向一體體化在汽車安全全玻璃市市場上，我我國前四四大生產產企業(yè)的的市場份份額合計計近800%，行行業(yè)集中中程度高高。其中中，福耀耀玻璃占占據500%左右右的市場場份額，為為國內最最大的汽汽車玻璃璃生產企企業(yè)。在在國際市市

58、場中，福福耀的占占有率為為5.77%，是是全球第第5大汽汽車玻璃璃生產商商，信義義玻璃為為2.33%。圖28：全全球汽車車玻璃生生產商市市場份額額資料來源：公司資資料，中中國銀河河證券研研究所圖29：汽汽車安全全玻璃成成本構成成情況資料來源：公司資資料，中中國銀河河證券研研究所我們看好汽汽車安全全玻璃行行業(yè)的主主要原因因是：國內供應商商在國際際OEMM市場銷銷量的持持續(xù)快速速增長是是行業(yè)盈盈利的重重要驅動動力。中中國汽車車玻璃生生產企業(yè)業(yè)已在國國際市場場表現出出強勁的的競爭力力。我們們預計，兩兩家國內內汽車玻玻璃供應應商福耀耀玻璃和和信義玻玻璃未來來2-33年內，國國際OEEM業(yè)務務都將保保持

59、快速速增長，兩兩家供應應商在國國際市場場中的占占有率將將近一步步提升。行業(yè)較高的的集中度度增強了了供應商商在市場場中的議議價能力力，改變變了行業(yè)業(yè)在產業(yè)業(yè)鏈中的的不利地地位，保保證了較較高的毛毛利率水水平，代代表性公公司的毛毛利水平平在200%以上上，遠高高于配件件行業(yè)的的平均水水平。通通過規(guī)模模供貨，有有效規(guī)避避國際貿貿易中的的不確定定因素。在在07年年的出口口退稅政政策調整整后，中中國玻璃璃生產商商出口價價格上調調了5%-155%，其其中，信信義玻璃璃宣布價價格上調調幅度達達15%。向上游生產產領域實實行縱向向一體化化，有效效抵御原原材料價價格上漲漲帶來的的不利影影響。國國內兩大大供應商商

60、福耀玻玻璃和信信義玻璃璃均通過過自建或或并購方方式獲得得了上游游浮法玻玻璃生產產線，甚甚至近一一步通過過向硅砂砂、純堿堿領域延伸伸保持毛毛利率水水平。產能擴張合合理有序序。2、鋁合金金輪轂總總成行業(yè)業(yè)：鋁價變變動是關關鍵在國內OEEM市場場，由于于一級供供應商格格局尚不不穩(wěn)定，一一、二級級供應商商之間的的界限并并不突出出。目前前該市場場競爭化化程度雖雖較高，但但前幾位位廠商市市場占有有率明顯顯高于其其它廠商商，市場場地位突突出。圖30：鋁鋁合金車車輪總成成市場集集中度較較高資料來源：汽車車工業(yè)年年鑒，中中國銀河河證券研研究所我們看好鋁鋁合金輪輪轂總成成行業(yè)的的主要原原因是：得益于較高高的行業(yè)業(yè)