1.新形勢(shì)下ipo與并購(gòu)路徑選擇-v1.0報(bào)告達(dá)人

資本市場(chǎng)新形勢(shì)下市創(chuàng)新投并購(gòu)資本市場(chǎng)新形勢(shì)下市創(chuàng)新投并購(gòu)總總經(jīng)龍飛2017年6近期資本市場(chǎng)新形近期資本市場(chǎng)新形新形勢(shì)下的企業(yè)資本路徑選關(guān)于未來(lái)資本市場(chǎng)的猜近期資本市近期資本市場(chǎng)新形1.14自2015年6以來(lái)，大盤(pán)僅用時(shí)半年便被腰斬，此后0在低位震蕩，目前上證綜指已在3000點(diǎn)左右盤(pán)整長(zhǎng)達(dá)一：上證綜深證成中小板創(chuàng)業(yè)1.14自2015年6以來(lái)，大盤(pán)僅用時(shí)半年便被腰斬，此后0在低位震蕩，目前上證綜指已在3000點(diǎn)左右盤(pán)整長(zhǎng)達(dá)一：上證綜深證成中小板創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板指市盈中小板指市盈滬深300市盈002015/12/312016/6/302016/12/31各板塊市盈率均逐漸場(chǎng)預(yù)期逐漸回歸理1.1近期二級(jí)市場(chǎng)走 2016年以來(lái) 各行業(yè)板塊指數(shù)大多下跌近3成1.1近期二級(jí)市場(chǎng)走 2016年以來(lái) 各行業(yè)板塊指數(shù)大多下跌近3成，市盈率也呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢(shì) 二級(jí)市場(chǎng)估值漸趨理性中信傳媒指數(shù)市盈 截至2017年5月 日，中信傳媒指數(shù) 為2917點(diǎn)，與 中信輕工制造指數(shù)市盈 年底相比，下 截至2017年5月 日，中信輕工制 指數(shù)為3935 與2015年底相比，中信房地產(chǎn)指數(shù)市盈 下跌21.14%0 截至2017年5月 數(shù)為6932 2015年底相比 中信農(nóng)林牧漁指數(shù)市盈 下跌23.68% 截至2017年5月 中信餐飲旅游指數(shù)市盈 指數(shù)為5062點(diǎn)， 截至2017年5月 2015年底相比， 日，中信餐飲旅 指數(shù)為6840 2015年底相比， 0 1.2IPO62015年6月到7月 市場(chǎng)遭 1.2IPO62015年6月到7月 市場(chǎng)遭 爆發(fā)， 全球多地股指下跌，IPO重啟后，上證指數(shù)在1個(gè)月后站上3478點(diǎn)。但此 2015.7—2008.12—2016.11—至2012.11—2005.5— 2016年年底，IPO審核開(kāi)始加快， 2014年1月,IPO重啟后，滬指一度創(chuàng)出新低。由于股權(quán)分置 ，IPO暫停了重啟后 ，上證綜指一 1.3.17IPO審核速度明反饋速度加00從2016的速度；1.3.17IPO審核速度明反饋速度加00從2016的速度；2018IPO然而，近期審核速度有所放緩，每周核準(zhǔn)數(shù)量由10家下降至7預(yù)計(jì)2017家數(shù)400-500家左右金IPO53845476327861.3.28募0???1.3.28募0???1.3.39有2014年：7802015年：1,4122016年：2,5182014年：1,0772015年：1,4982016年：2,3381.3.39有2014年：7802015年：1,4122016年：2,5182014年：1,0772015年：1,4982016年：2,3382015年：1,7892016年：2,6572016年以來(lái)，共有18家扣非凈利潤(rùn)小于3000萬(wàn)的企業(yè)過(guò)會(huì)，對(duì)于企業(yè)持能力的考對(duì)于申請(qǐng)IPO指標(biāo)審核有些許放松，但對(duì)于規(guī)范性方面的要求依舊嚴(yán)格1.4.1嚴(yán)控重組上趨 4跨界并1.4.1嚴(yán)控重組上趨 4跨界并購(gòu)重2打擊配套融對(duì)“但涉及到VR跨界定增”傳言進(jìn)行了辟謠，?層關(guān)注并購(gòu)重組業(yè)績(jī)承諾完成導(dǎo)依法、從嚴(yán)、全1.4.22012，，02012年開(kāi)始，并購(gòu)重組持續(xù)升溫2015年審核總家數(shù)，審核通過(guò)總《上市公司資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司非公開(kāi)股票實(shí)施細(xì)則》被修訂后，借殼與再融資受到更嚴(yán)格的約束與并購(gòu)重1.4.22012，，02012年開(kāi)始，并購(gòu)重組持續(xù)升溫2015年審核總家數(shù)，審核通過(guò)總《上市公司資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司非公開(kāi)股票實(shí)施細(xì)則》被修訂后，借殼與再融資受到更嚴(yán)格的約束與并購(gòu)重組審核通過(guò)家數(shù)與通過(guò)率均大幅下降，政策收緊對(duì)并購(gòu)1.4.3 德寶100%股本次交易的標(biāo)的公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和持續(xù)能力存在不確定性，不符合《上市公司資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條和第四十三條的相 1.4.3 德寶100%股本次交易的標(biāo)的公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和持續(xù)能力存在不確定性，不符合《上市公司資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條和第四十三條的相 100%股權(quán) 產(chǎn)的持續(xù)能力存在不確定性，不符合《上市公司資產(chǎn)重組管理 的信息披露不充分，不符合《上市公司資產(chǎn)的重要數(shù)據(jù)確、不完整，不符合上市公司資產(chǎn)重組管理辦法 1.4.3 1.4.3 權(quán)存在不確定性，不符合《上市公司資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條金利科 微 符合《上市公司資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條和第四十三條的相關(guān)寧波熱電 及支現(xiàn)金 寧能源100股權(quán)、寧波明州熱100股、寧波科豐燃機(jī)熱電40股權(quán)寧波豐熱電25股權(quán)、寧波明州生物發(fā)電5%股權(quán)募集并配套 ，行限制金用規(guī)范定價(jià)基準(zhǔn)上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y日的規(guī)定，明確定價(jià)基準(zhǔn)日開(kāi)期的首日主要針對(duì)消 空間，保護(hù)中小股東利，行限制金用規(guī)范定價(jià)基準(zhǔn)上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y日的規(guī)定，明確定價(jià)基準(zhǔn)日開(kāi)期的首日主要針對(duì)消 空間，保護(hù)中小股東利 限制定增規(guī)限制定增周擬的前董事會(huì)決議日的金到位日原則上不得少于18主要針對(duì) 1.6.1 1.6.1 1.6.13在讓期間屆滿后12個(gè)月少需要2大宗交易受讓后，61.6.13在讓期間屆滿后12個(gè)月少需要2大宗交易受讓后，6有一定的承諾或者對(duì)賭，即6個(gè)月后若股價(jià)低于轉(zhuǎn)。總數(shù)的高1.6.21、定增退出周期拉長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)增1.6.21、定增退出周期拉長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)增2、并購(gòu)重組傾向現(xiàn)金收購(gòu)，炒殼3、PE對(duì)擬IPO企業(yè)估值降企業(yè)司（減 之前整合（減 之后1.6.24、其他影前1.6.24、其他影前?5、未市場(chǎng)交 再融 并購(gòu)重 交易可更快減持上市公司，1.7 并購(gòu)收 2016年年初 1.7 并購(gòu)收 2016年年初 華大于2015年12月以2416萬(wàn)的年利潤(rùn)（2014年扣非在IPO前的最后一輪融資中（2015年6月），華大的估利潤(rùn)），而同期創(chuàng)業(yè)板平均市盈率不到70倍。即使以2015年、2016年扣非后歸母凈利潤(rùn)18,480萬(wàn)元、23,736萬(wàn)元計(jì)1.7110100%100%100%有市場(chǎng)傳言稱(chēng)華圖教育準(zhǔn)備1.7110100%100%100%有市場(chǎng)傳言稱(chēng)華圖教育準(zhǔn)備100%有市場(chǎng)傳言稱(chēng)翔豐華有意進(jìn)行2017年，共計(jì)145 交易金額共計(jì)并購(gòu)重 趨IPO審核提新形勢(shì)下的新形勢(shì)下的企業(yè)資本路徑選2.1特特發(fā)展總體投入較大，建設(shè)周長(zhǎng)，以傳統(tǒng)行業(yè)為例，需要投資能夠迅速獲得標(biāo)的企業(yè)的技術(shù)等??2.1特特發(fā)展總體投入較大，建設(shè)周長(zhǎng)，以傳統(tǒng)行業(yè)為例，需要投資能夠迅速獲得標(biāo)的企業(yè)的技術(shù)等??無(wú)形資產(chǎn)，并獲得成隊(duì)管理團(tuán)房、研發(fā)設(shè)施、重新開(kāi)等，甚至需；適用情適用情者，所切需要迅速切入某細(xì)分行業(yè)；希望?細(xì)分領(lǐng)域無(wú)成熟標(biāo)的企要重新開(kāi)拓預(yù)計(jì)行業(yè)未來(lái)將平穩(wěn)發(fā)展，不會(huì)迅企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力急需某項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)行業(yè)處于劇中，市場(chǎng)格局?生變?cè)谥鸩叫纬?，被收?gòu)方及收購(gòu)方需樹(shù)立行業(yè)地2.2 所處行業(yè)劇烈變 經(jīng)營(yíng)環(huán)境穩(wěn) 財(cái)務(wù)規(guī)范成本較 財(cái)務(wù)易2.2 所處行業(yè)劇烈變 經(jīng)營(yíng)環(huán)境穩(wěn) 財(cái)務(wù)規(guī)范成本較 財(cái)務(wù)易于規(guī) 控制體系健 員工穩(wěn) 重點(diǎn)（共18家被否12家因此被12家因此被10家因此被8家因此被公 控制 缺 持續(xù)經(jīng)營(yíng)能財(cái)務(wù)會(huì)規(guī)范運(yùn)獨(dú)立本核算方面存在較度，普遍存在現(xiàn)金收款，如何做好控制也是關(guān)注；不論IPO或是并購(gòu)，持續(xù)能力一直是審2.3鎖定期控股股東、實(shí)際控制人：人上市2.3鎖定期控股股東、實(shí)際控制人：人上市交易之日起36個(gè)月??其余股東：上市交易之日起1市盈率：20-40主板均20-40倍、中小企業(yè)板均20-40倍、創(chuàng)業(yè)板均30-40鎖定期自并結(jié)束之日起12個(gè)月。（借殼除外市盈率：10-15與被并購(gòu)相比，企業(yè)直接IPO上市的溢價(jià)更高 被稀釋較少，從股東角度來(lái)看財(cái)務(wù)收益更大但隨著IPO審核速度的加快。首次公 漸趨市場(chǎng)化 價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)下滑，一二級(jí)市場(chǎng)估值逐漸接近，購(gòu)與IPO之間的估值差異也將關(guān)于未來(lái)資關(guān)于未來(lái)資本市場(chǎng)的猜3.1并購(gòu)重再融舊形未3.1并購(gòu)重再融舊形未來(lái)趨定增再融資要有明確用途，融資頻率和融額下降敦促上市公司注重使用效率，強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)上市公司估值回歸理性，估值更加注重企業(yè)的質(zhì)量，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的公司估值水平高，經(jīng)營(yíng)水平差的公司估值水平低， 上市公司的融 3.21現(xiàn)行的IPO審核更側(cè)重于合規(guī)而非企業(yè)的價(jià)值和成長(zhǎng)性考量?隨著IPO的提速及常態(tài)化，次3.21現(xiàn)行的IPO審核更側(cè)重于合規(guī)而非企業(yè)的價(jià)值和成長(zhǎng)性考量?隨著IPO的提速及常態(tài)化，次市場(chǎng)的溢價(jià)率會(huì)降低，只能力更強(qiáng)和更有成長(zhǎng)性預(yù)期的公司才支撐更高的市值，借助資本市場(chǎng)外延式擴(kuò)張也是普遍需2上市公司再融資政策進(jìn)一步收緊，間隔18個(gè)月的要求讓再融資的頻率大大降低，市價(jià)基準(zhǔn)難?度，同時(shí)股本擴(kuò)張限制也遏制了單次的融資規(guī)模。原來(lái)上市公司可以通過(guò)再融資獲，用于新建金并購(gòu)。而再融資新政讓上市公司持續(xù)融資越來(lái)越難，上市公司對(duì)通過(guò)并購(gòu)重組方式來(lái)實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)更為側(cè)重和依賴(lài)另外從規(guī)則上講，并購(gòu)重組的配套融資不受間隔18個(gè)月的限制，而且結(jié)合并購(gòu)重組不但承擔(dān)企業(yè)?式擴(kuò)張的職能，從某種程度也是上市公司緩解融資壓段3.23IPO的提速改變了很多被并購(gòu)企業(yè)的想法，3.23IPO的提速改變了很多被并購(gòu)企業(yè)的想法，很多企業(yè)都試圖通過(guò)排隊(duì)IPO方式上市，導(dǎo)致當(dāng)前并購(gòu)市場(chǎng)“標(biāo)的荒?現(xiàn)象。跟被并購(gòu)相比，直接上市的溢價(jià)比較高在成熟市場(chǎng)企業(yè)化退出主要方式是并購(gòu)，而不是IPO，其原因如?①相對(duì)于IPO的參股型交易，并購(gòu)是控股型交易，具備溢價(jià)條件的②并購(gòu)基于交易的相對(duì)性和整合協(xié)同，收購(gòu)方可能會(huì)給出更高的價(jià)格，這是成熟市場(chǎng)很多公司會(huì)被天價(jià)并購(gòu)的政策變數(shù)較多，目前IPO的快速審核是否能夠①若IPO完全市場(chǎng)化則估值將會(huì)下滑，未來(lái)并購(gòu)價(jià)格可能會(huì)更有優(yōu)勢(shì)?②層繼續(xù)管控IPO審核節(jié)奏，則IPO有難度企業(yè)也可能會(huì)接受并總之，對(duì)于很多企業(yè)而概率的歸紅利和市場(chǎng)紅利難以兼顧，無(wú)還是主動(dòng)，被并購(gòu)依然是多數(shù)企業(yè)?3.24IPO本變低，直接上市變得優(yōu)勢(shì)更明顯。在前環(huán)境下，借殼的股權(quán)稀釋的高成本讓交易雙方難以達(dá)成一但3.24IPO本變低，直接上市變得優(yōu)勢(shì)更明顯。在前環(huán)境下，借殼的股權(quán)稀釋的高成本讓交易雙方難以達(dá)成一但借殼交易在很長(zhǎng)時(shí)間也會(huì)存在，但交易數(shù)量少不會(huì)成為并購(gòu)市場(chǎng)的主①成熟市場(chǎng)依然有借殼交易的發(fā)生。主要是并購(gòu)市場(chǎng)的需求是比多樣化的，市場(chǎng)最終會(huì)平衡借殼需求和供給有些具備IPO條件的企業(yè)對(duì)于審核的周期和政策變化有所顧慮，希望能夠通過(guò)借殼方式快速實(shí)現(xiàn)上市②00年年年年162017③有些企業(yè)的特點(diǎn)比較適合借殼，比營(yíng)能力強(qiáng)，但歷史嚴(yán)格規(guī)范稍弱好估值壓力小且持續(xù)④殼的市值在不斷下調(diào)，原來(lái)沒(méi)有條件借殼的企業(yè)也具備的交易礎(chǔ)，也給了些特定企業(yè)可以借殼的機(jī) 3.25IPO的