從費用端到需求端收入利潤剪刀差有望放大

摘要1、金融信創(chuàng)引領(lǐng)，計算機需求端Q3加速恢復(fù)信創(chuàng)&金融信創(chuàng)開始成為應(yīng)對外部環(huán)境變化及加速經(jīng)濟的重要抓手，為計算機行業(yè)需求修復(fù)形成重要牽引。外部環(huán)境壓力有所加大，信創(chuàng)需求凸顯，國家及地方層面相繼出臺政策，在頂層設(shè)計及預(yù)算層面對信創(chuàng)給予諸多支持，未來預(yù)算落地或有望加速，節(jié)奏上，金融信創(chuàng)進入招標(biāo)旺季，自6月起招標(biāo)數(shù)量及金額同比增速顯著擴大。高景氣度賽道如智能汽車：三季度在需求端維持疫后恢復(fù)的季度高增，以深圳為代表汽車智能化推動力進一步提升；反轉(zhuǎn)賽道如醫(yī)療IT、教育IT，疫情后期受到中央財政貼息貸款支持，需求端有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。2、從費用端到需求端，行業(yè)收入利潤剪刀差逐步放大2022上半年，行業(yè)收入端較Q1略有受損的情況下，利潤端已開始出現(xiàn)季度修復(fù)。從費用端看，2022Q2行業(yè)費用普遍增速收窄；從人員端看，可更直觀預(yù)見下半年將進一步推動費用增速收窄。我們預(yù)計，在需求端受政策及預(yù)算拉動，計算機行業(yè)公司在收入端較上半年或有明顯修復(fù)，疊加前期在費用和人員端的整體控制，計算機行業(yè)公司收入利潤剪刀差或進一步放大。3、投資建議：信創(chuàng)&金融信創(chuàng)開始成為應(yīng)對外部環(huán)境變化及加速經(jīng)濟的重要抓手，為計算機行業(yè)需求修復(fù)形成重要牽引。從費用端拉動到需求端拉動，計算機行業(yè)收入利潤剪刀差有望進一步放大。4、風(fēng)險提示：政府信息化預(yù)算投入不及預(yù)期；行業(yè)內(nèi)公司新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；行業(yè)內(nèi)公司費用控制不及預(yù)期；宏觀環(huán)境下行影響。金融信創(chuàng)引領(lǐng)，計算機需求端Q3加速恢復(fù)13請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：自主可控新鮮事官方微信公眾號，天風(fēng)證券研究所信創(chuàng)&金融信創(chuàng)開始成為應(yīng)對外部環(huán)境變化及加速經(jīng)濟的重要抓手，為計算機行業(yè)需求修復(fù)形成重要牽引。外部環(huán)境壓力有所加大，信創(chuàng)需求凸顯。8月31日，AMD和英偉達中國區(qū)相繼接到總部通知，要對中國區(qū)客戶斷供用于人工智能和數(shù)據(jù)中心的頂級計算芯片。國家及地方層面相繼出臺政策，在頂層設(shè)計及預(yù)算層面對信創(chuàng)給予諸多支持，未來預(yù)算落地或有望加速。2022Q3信創(chuàng)行業(yè)主要事件及政策1、金融信創(chuàng)引領(lǐng)，計算機需求端Q3加速恢復(fù)時間事件及政策2022.88月31日晚，集微網(wǎng)突然發(fā)布消息稱，AMD和英偉達中國區(qū)已相繼接到總部通知，要對中國區(qū)客戶斷供用于人工智能和數(shù)據(jù)中心的頂級計算芯片。2022.9中央全面深化改革委員會第二十七次會議指出，健全關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉國體制。會議指出，健全關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)新型舉國體制，要把政府、市場、社會有機結(jié)合起來，科學(xué)統(tǒng)籌、集中力量、優(yōu)化機制、協(xié)同攻關(guān)。2022.9杭州市人民政府官網(wǎng)發(fā)布《杭州市推進軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》（征求意見稿）。信創(chuàng)：鼓勵信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新。鼓勵行業(yè)企業(yè)與軟件企業(yè)加大行業(yè)通用軟件研發(fā)及國產(chǎn)化適配測試。鼓勵龍頭骨干企業(yè)牽頭協(xié)同創(chuàng)新，組織基礎(chǔ)軟件、工業(yè)軟件以及人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、元宇宙等未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域重大信創(chuàng)軟件產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)，每年評選不超過2個引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展或取得顛覆性突破的項目，根據(jù)參與企業(yè)軟硬件實際投入的30給予補助，最高補助

1000萬元，其中單個參與企業(yè)最高補助500萬元。自主軟件：鼓勵自主軟件推廣應(yīng)用。推動基礎(chǔ)軟件、工業(yè)軟件等重點領(lǐng)域關(guān)鍵軟件產(chǎn)品開發(fā)和首購首用，支持軟件首臺（套）產(chǎn)品工程化攻關(guān)突破。對入選國家、省級首版次軟件產(chǎn)品應(yīng)用推廣目錄，前三年營收年均增長10以上的企業(yè)，年度首版次軟件銷售額達到1000萬、1億元、3億元以上的，省級按銷售額的2、3、5給予補助，國家級比例上浮10，單個產(chǎn)品最高補助2000萬元。1、金融信創(chuàng)引領(lǐng)，計算機需求端Q3加速恢復(fù)60%86%-25%

-31%9 1 5 7 1216141222121926

18

12 8 13 9 11

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6064%183%68%125%95%150%117%0%88%8%56%218%70%-0.50176%0.51.522.5010203050406070節(jié)奏上，金融信創(chuàng)進入招標(biāo)旺季，自6月起招標(biāo)數(shù)量及金額同比增速顯著擴大6月起，金融信創(chuàng)中標(biāo)量同比開始月度大幅提升，2022年6月-8月，金融信創(chuàng)中標(biāo)量月度同比增長分別達到218、70、76，以金融信創(chuàng)為代表的信創(chuàng)需求加速釋放。金融信創(chuàng)招標(biāo)加速，8月中標(biāo)量同比提升76%（單位：個）合計中標(biāo)量 yoy資料來源：采招網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所，注：圖中統(tǒng)計中標(biāo)量數(shù)據(jù)為芯片、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)、OA、中間件1、金融信創(chuàng)引領(lǐng)，計算機需求端Q3加速恢復(fù)-49%1837%578%196%278%-30%-20%600%93%-75%317%46%1152%276%121%-77%-76%967%-21%-50510152053%2025180160140120100806040200節(jié)奏上，金融信創(chuàng)進入招標(biāo)旺季，自6月起招標(biāo)數(shù)量及金額同比增速顯著擴大2022年6月起，金融信創(chuàng)中標(biāo)金額亦顯著放量，6月單月招標(biāo)金額同比大幅增長967；2022年6-8月，金融信創(chuàng)整體中標(biāo)金額同比大幅增長156

。金融信創(chuàng)中標(biāo)金額統(tǒng)計（單位：百萬元）合計中標(biāo)量 yoy資料來源：采招網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所，注：圖中統(tǒng)計中標(biāo)量數(shù)據(jù)為芯片、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)、OA、中間件高景氣度賽道如智能汽車：三季度在需求端維持疫后恢復(fù)的季度高增，以深圳為代表汽車智能化推動力進一步提升。國內(nèi)乘用車及新能源車產(chǎn)量增速疫后恢復(fù)顯著，根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2022年6月-8月，國內(nèi)廣義乘用車單月產(chǎn)量同比增速分別達到45.2

、40.8

、41.8，國內(nèi)新能源汽車單月產(chǎn)量同比增速分別達到131.4、118.7

、112.2資料來源：乘聯(lián)會，天風(fēng)證券研究所2021-2022年國內(nèi)廣義乘用車產(chǎn)量情況1、金融信創(chuàng)引領(lǐng)，計算機需求端Q3加速恢復(fù)2021-2022年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量情況資料來源：乘聯(lián)會，天風(fēng)證券研究所資料來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)，財經(jīng)網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所高景氣度賽道如智能汽車，三季度在需求端維持疫后恢復(fù)的季度高增，以深圳為代表汽車智能化推動力進一步提升。汽車智能化各地政策加速出臺，搶占市場高地。7月，北京正式開放國內(nèi)首個無人化出行服務(wù)商業(yè)化試點；8月，重慶、武漢兩地發(fā)布自動駕駛?cè)珶o人商業(yè)化試點政策；8月1日實施的《深圳經(jīng)濟特區(qū)智能網(wǎng)聯(lián)汽車管理條例》成為國內(nèi)首部關(guān)于智能網(wǎng)聯(lián)汽車管理的地方性法規(guī)。2022年三季度智能汽車政策1、金融信創(chuàng)引領(lǐng)，計算機需求端Q3加速恢復(fù)時間政策2022.77月，北京正式開放國內(nèi)首個無人化出行服務(wù)商業(yè)化試點，開展常態(tài)化收費服務(wù)，并允許安全員從主駕移到副駕。2022.88月，重慶、武漢兩地發(fā)布自動駕駛?cè)珶o人商業(yè)化試點政策，允許車內(nèi)無安全員的自動駕駛車輛在社會道路上開展商業(yè)化服務(wù)。2022.88月1日實施的《深圳經(jīng)濟特區(qū)智能網(wǎng)聯(lián)汽車管理條例》成為國內(nèi)首部關(guān)于智能網(wǎng)聯(lián)汽車管理的地方性法規(guī)，首次對智能網(wǎng)聯(lián)汽車的示范應(yīng)用、準(zhǔn)入登記、上路行駛、網(wǎng)絡(luò)安全、事故處理、法律責(zé)任等事項作出具體規(guī)定。2022.88月8日，交通運輸部發(fā)布《自動駕駛汽車運輸安全服務(wù)指南（試行）》（征求意見稿），鼓勵和規(guī)范自動駕駛汽車在運輸服務(wù)領(lǐng)域應(yīng)用。2022.99月16日，工信部發(fā)布了《國家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南

（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）（2022年版）》（征求意見稿），到2025年，系統(tǒng)形成能夠支撐高級別自動駕駛的智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)體系；到2030年，全面形成能夠支撐實現(xiàn)單車智能和網(wǎng)聯(lián)賦能協(xié)同發(fā)展的智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)體系。資料來源：中國政府網(wǎng)，金融界，澤普醫(yī)療官方微信公眾號，天風(fēng)證券研究所反轉(zhuǎn)賽道如醫(yī)療IT，疫情后期受到中央財政貼息貸款支持，我們認(rèn)為，需求端或已開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。醫(yī)療IT\教育IT等賽道前期受疫情影響較大，需求端出現(xiàn)一定波動。9月，國務(wù)院常務(wù)會議決定，對部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款階段性財政貼息和加大社會服務(wù)業(yè)信貸支持，促進消費發(fā)揮主拉動作用，明確提到對醫(yī)院在“設(shè)備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策”的支持?！秶倚l(wèi)健委開展財政貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備的通知》，對醫(yī)療機構(gòu)設(shè)備購置和更新改造新增貸款實施階段性鼓勵政策，中央財政貼息2.5個百分點，期限2年。2022年9月醫(yī)療信息化行業(yè)政策陸續(xù)出臺1、金融信創(chuàng)引領(lǐng)，計算機需求端Q3加速恢復(fù)時間政策2022.9國務(wù)院常務(wù)會議決定，對部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款階段性財政貼息和加大社會服務(wù)業(yè)信貸支持，促進消費發(fā)揮主拉動作用。會議指出，需求不足是當(dāng)前突出矛盾，要著力以消費和投資拉需求、促進社會投資、以投資帶消費。其中，明確提到對醫(yī)院在“設(shè)備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策”的支持2022.9國常會確定通過專項再貸款與財政貼息配套支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造，以達到擴市場需求、增發(fā)展后勁的目標(biāo)2022.9《國家衛(wèi)健委開展財政貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備的通知》，對醫(yī)療機構(gòu)設(shè)備購置和更新改造新增貸款實施階段性鼓勵政策，中央財政貼息2.5個百分點，期限2年。政策要求2022年12月31日前簽訂貸款協(xié)議且支付設(shè)備采購首批貸款（不低于總貨值的20）的貸款主體可自主向貸款金融機構(gòu)申請貼息貸款。資料來源：中國政府網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所教育IT同屬反轉(zhuǎn)賽道，受貼息貸款政策支持，需求有望在下半年反轉(zhuǎn)。9月，國務(wù)院常務(wù)會議決定，對部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款階段性財政貼息和加大社會服務(wù)業(yè)信貸支持。隨后央行設(shè)立設(shè)備更新改造專項再貸款，額度2000億元以上，利率1.75。支持教育領(lǐng)域在內(nèi)的設(shè)備購置與更新改造。本次政策在教育領(lǐng)域聚焦于高校與職業(yè)院校，為教育信息化滲透率較低領(lǐng)域。以智慧教室運用的交互智能平板為例，職業(yè)院校等仍具有較大提升空間。我們判斷，貼息貸款政策的出臺將有效刺激高職領(lǐng)域的教育信息化建設(shè)需求，催化市場滲透率的提升。2022年9月教育信息化行業(yè)政策陸續(xù)出臺1、金融信創(chuàng)引領(lǐng)，計算機需求端Q3加速恢復(fù)時間政策2022.9國務(wù)院常務(wù)會議決定，對部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款階段性財政貼息和加大社會服務(wù)業(yè)信貸支持，促進消費發(fā)揮主拉動作用。會議指出，需求不足是當(dāng)前突出矛盾，要著力以消費和投資拉需求、促進社會投資、以投資帶消費。其中，明確提到對高校、職業(yè)院校在“設(shè)備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策”的支持2022.9央行設(shè)立設(shè)備更新改造專項再貸款，額度為2000億元以上，利率1.75

。支持教育領(lǐng)域在內(nèi)的設(shè)備購置與更新改造。對于金融機構(gòu)2022年9月1日至2022年12月31日期間，以不高于3.2的利率向清單內(nèi)項目發(fā)放的合格貸款，人民銀行按貸款本金等額提供資金支持。從費用端到需求端，行業(yè)收入利潤剪刀差逐步放大211請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明wind，天風(fēng)證券研究所；注：取自計算機中信指數(shù)（剔除海航科技）中所有公司加總求和2022上半年，行業(yè)收入端較Q1略有受損的情況下，利潤端已開始出現(xiàn)季度修復(fù)。計算機行業(yè)2022H1收入增速9.24

，受疫情影響較Q1的17.26增速略有縮減；行業(yè)2022H1歸母凈利潤增速-38.26，較Q1的-60.67整體有所收窄。2022H1計算機行業(yè)各版塊收入及歸母凈利潤增速情況（單位：

）2、從費用端到需求端，行業(yè)收入利潤剪刀差逐步放大-92.23%6.01%2.17%

-398.12% -26.52%-12.70%-38.26%-270.24%-2.30%-79.03%-92.26%-94.91%-216.84%16.77%3.40%44.70%

55.46%-60.67%100.00%0.00%-100.00%-200.00%-300.00%-400.00%-500.00%云計算 工業(yè)軟件 車聯(lián)網(wǎng)金融IT 網(wǎng)安 醫(yī)療IT 人工智能 能源IT 計算機22H1歸母凈利潤yoy 22Q1歸母凈利潤yoy24.66%

34.09% 12.57%9.24%14.55%12.75%26.88%38.91%21.46% 24.30%9.45%4.22% 4.28%18.80% 19.36%21.42%39.64%17.26%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%云計算工業(yè)軟件車聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療IT人工智能能源IT計算機金融IT22H1收入yoy網(wǎng)安22Q1收入yoywind，天風(fēng)證券研究所；注：左圖取自計算機中信指數(shù)（剔除海航科技）中所有公司加總求和，右圖取自均值2、從費用端到需求端，行業(yè)收入利潤剪刀差逐步放大從費用端看，2022Q2行業(yè)費用增速普遍收窄；從人員端看，我們認(rèn)為下半年或?qū)⑦M一步推動費用增速收窄。費用端：2022H1，計算機行業(yè)三費同比增速顯著下行，銷售費用、研發(fā)費用、管理費用同比增速較Q1下降至4.41、13.91、8.45。人員端：計算機行業(yè)公司在2021下半年秋季招聘人員增幅較大，行業(yè)同比增加11.60

，2022年上半年顯著放緩了招聘力度，行業(yè)2022上半年較2021年下半年環(huán)比僅增長3.53，目前，多個領(lǐng)域頭部公司年初制定全年加強人員控制目標(biāo)，疊加人員數(shù)量基數(shù)效應(yīng)及員工費用控制，我們預(yù)計行業(yè)下半年費用增速有望繼續(xù)收窄。2022H1計算機行業(yè)費用同比增速情況（單位：

） 計算機行業(yè)公司近期平均員工數(shù)變化情況（單位：人）18.00%16.00%14.00%

16.97% 13.91%1600155015001498155120%18%16%12.00%11.50%145011.60%14%12%10.00%8.45%140010%8.00%6.88%135013428%6.00%4.00%4.41%130012503.53%6%4%2%2.00%12000%0.00%2021H12021H22022H1銷售費用yoy 研發(fā)費用yoy 管理費用yoy22Q1 22H1計算機公司平均人數(shù)半年度環(huán)比wind，天風(fēng)證券研究所；注：取自計算機中信指數(shù)（剔除海航科技）中所有公司加總求和2、從費用端到需求端，行業(yè)收入利潤剪刀差逐步放大細(xì)分板塊收入增速歸母凈利潤增速2022Q12022H12022前三季度較2022H12022Q12022H12022前三季度較2022H1云計算12.75%14.55%維持趨勢-270.24%-92.23%維持趨勢工業(yè)軟件26.88%24.66%維持趨勢-2.30%6.01%維持趨勢車聯(lián)網(wǎng)38.91%34.09%維持趨勢-92.26%2.17%維持趨勢金融IT21.46%18.80%加速-94.91%-79.03%加速恢復(fù)網(wǎng)安9.45%4.22%維持趨勢-216.84%-398.12%維持趨勢醫(yī)療IT19.36%4.28%加速16.77%-26.52%加速恢復(fù)能源IT39.64%24.30%維持趨勢55.46%44.70%維持趨勢計算機17.26%9.24%整體加速-60.67%-38.26%整體加速恢復(fù)我們預(yù)計，在需求端受政策及預(yù)算拉動，計算機行業(yè)公司在收入端較上半年或有明顯修復(fù)，疊加前期在費用和人員端的整體控制