企業(yè)投資學(xué)之投融資管理課件

《投融資管理》

1《投融資管理》1二、課程教學(xué)目的和要求資金是企業(yè)得以正常運(yùn)行的“血液”。投資與籌資一直是企業(yè)財(cái)務(wù)面臨的兩大基本決策?；I資更是現(xiàn)代企業(yè)的一個(gè)重大課題?！盎I資”既是企業(yè)“造血”理財(cái)機(jī)制的主要功能，又是企業(yè)維持正常經(jīng)營活動(dòng)的前提條件。通過學(xué)習(xí)，增強(qiáng)投融資決策的知識和能力。選擇何種方式籌資，通過哪些渠道籌資，這直接關(guān)系到企業(yè)的成敗，至關(guān)重要。在我國金融體制不斷改革與完善的條件下，如何進(jìn)行投資決策、籌資決策，提高籌資效益，規(guī)避投融資風(fēng)險(xiǎn)是擺在我們面前的一項(xiàng)艱巨任務(wù)。要求理論聯(lián)系實(shí)際，研究目前我國金融體制改革過程中存在的問題，探索適合中國特色的投融資體系。2二、課程教學(xué)目的和要求資金是企業(yè)得以正常運(yùn)行的“血液”。投資三、課程內(nèi)容簡介第一章簡單介紹了企業(yè)籌資的組織管理體制及基本概念。第二章介紹了籌資風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)。第三章從不同角度介紹了籌資的環(huán)境。第四章詳細(xì)介紹了籌資決策的方法。第五章介紹了企業(yè)購并、國際籌資等籌資的特殊領(lǐng)域。3三、課程內(nèi)容簡介第一章簡單介紹了企業(yè)籌資的組織管理體制及基本第一章企業(yè)籌資概述

籌資的含義與籌資方式籌資的基本原則企業(yè)籌資的組織機(jī)構(gòu)

4第一章企業(yè)籌資概述籌資的含義與籌資方式4第一節(jié)

籌資的含義與籌資方式

一、籌資的含義

企業(yè)籌集資金，就是企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過籌資渠道和資金市場，運(yùn)用籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌措和集中資金。二、籌資方式直接籌資與間接籌資產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資5第一節(jié)籌資的含義與籌資方式一、籌資的含義5直接籌資與間接籌資直接籌資

所謂直接籌資，就是指不通過中介機(jī)構(gòu)（如銀行、證券公司等），而直接由企業(yè)面向社會所進(jìn)行的籌資。

間接籌資

所謂間接籌資，是指有金融機(jī)構(gòu)參與的籌資活動(dòng)。

6直接籌資與間接籌資直接籌資間接籌資6直接籌資與間接籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

直接籌資手續(xù)簡便；籌資范圍和金額受到企業(yè)信譽(yù)的影響。從金融機(jī)構(gòu)來講，直接籌資可不擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，但收益很少；對于投資者來講，收益較高，但風(fēng)險(xiǎn)較大。7直接籌資與間接籌資的優(yōu)缺點(diǎn)直接籌資手續(xù)簡便；7產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資

所謂產(chǎn)權(quán)籌資，是指企業(yè)為了獲取可供長期或永久使用的資金而采取的一種資金融通方式。

所謂債權(quán)籌資，則是指企業(yè)通過信用方式取得資金，并須按預(yù)先規(guī)定的利率支付報(bào)酬的一種資金融通方式。

8產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資所謂產(chǎn)權(quán)籌資，是指企業(yè)為了獲取可供長期或產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資的特點(diǎn)產(chǎn)權(quán)代表各投資者（如國家、企業(yè)、個(gè)人、外商等）對企業(yè)凈資產(chǎn)要求權(quán)。產(chǎn)權(quán)人以法定的權(quán)利與義務(wù)，直接或間接地參與企業(yè)的經(jīng)營管理。

債權(quán)人對企業(yè)資產(chǎn)具有索償權(quán)。債權(quán)人與企業(yè)僅僅是債權(quán)債務(wù)的關(guān)系。9產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資的特點(diǎn)產(chǎn)權(quán)代表各投資者（如國家、企業(yè)、個(gè)人產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資利弊分析對于投資者來講，產(chǎn)權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較大，但同時(shí)收益率也較高。

對于投資者來講，債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較小，但一般來講收益不會太高，大致等于社會的平均投資報(bào)酬率。

10產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資利弊分析對于投資者來講，債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較小，融資的基本原則

1．合理確定資金需求量與需求時(shí)間

2．及時(shí)性原則

3．效益性原則4．資金結(jié)構(gòu)的合理配比

（科學(xué)性）原則5、合法性11融資的基本原則11企業(yè)融資渠道分析債務(wù)融資權(quán)益融資銀行貸款商業(yè)信用債券融資租賃融資典當(dāng)融資民間信用信托融資股票融資股權(quán)轉(zhuǎn)讓盈余融資期限性；抵稅作用；成本低；有財(cái)務(wù)杠桿作用；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；不會分散股東控制權(quán)。無到期日；稅后支付；成本高；無財(cái)務(wù)杠桿作用；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)??；分散股東控制權(quán)。12企業(yè)融資渠道分析債務(wù)融資權(quán)益融資銀行貸款商業(yè)信用債券融資方式內(nèi)部融資外部融資債務(wù)融資權(quán)益融資13融資方式內(nèi)部融資131、內(nèi)部融資內(nèi)部融資與股利分配模式企業(yè)最大的融資來源141、內(nèi)部融資內(nèi)部融資與股利分配模式14企業(yè)生命周期：內(nèi)部融資與股利政策培育期成長期成熟期衰退期15企業(yè)生命周期：內(nèi)部融資與股利政策培育期成長期成熟期衰退期152、股票融資公募和私募新發(fā)行和買殼上市中國大陸、香港、新加坡、美國等都是可以選擇的融資市場162、股票融資公募和私募16股票類別（按股東權(quán)利分類）優(yōu)先股：股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股份。優(yōu)先股也是一種沒有期限的有權(quán)憑證，優(yōu)先股股東一般不能在中途向公司要求退股。17股票類別（按股東權(quán)利分類）17股票類別（按股東權(quán)利分類）2.普通股股東有權(quán)獲得股利當(dāng)公司因破產(chǎn)或結(jié)業(yè)而進(jìn)行清算時(shí)，有權(quán)分得公司剩余資產(chǎn)擁有發(fā)言權(quán)和表決權(quán)具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)18股票類別（按股東權(quán)利分類）2.普通股18國有股：指有權(quán)代表國家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份法人股：指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團(tuán)體投資所形成的股份。社會公眾股：指我國境內(nèi)個(gè)人和機(jī)構(gòu)，以其合法財(cái)產(chǎn)向公司可上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。股票類別（按投資主體分類）19國有股：指有權(quán)代表國家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形股票類別（按上市地點(diǎn)分類）A股：A股的正式名稱是人民幣普通股票。B股：也稱為人民幣特種股票。H股：也稱為國企股，N股：是指那些在中國大陸注冊、在紐約（NewYork）上市的外資股。S股：是指那些主要生產(chǎn)或者經(jīng)營等核心業(yè)務(wù)在中國大陸、而企業(yè)的注冊地在新加坡（Singapore）或者其他國家和地區(qū),但是在新加坡交易所上市掛牌的企業(yè)股票。20股票類別（按上市地點(diǎn)分類）A股：A股的正式名稱是人民幣普通股股票類別按是否有價(jià)格限制分類無漲跌幅限制有漲跌幅限制按交割時(shí)間分類T+1T+021股票類別按是否有價(jià)格限制分類21中國內(nèi)地股票發(fā)行條件（1）發(fā)行股票需要具備以下基本條件：1、設(shè)立股份公司已滿3年。2、最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利。3、公司預(yù)期利潤率達(dá)到同期銀行存款利率。4、公司發(fā)行前股本不少于擬發(fā)行股本的35%，且發(fā)行后公司股本總額不少于人民幣5000萬元；5、發(fā)行前1年末，無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不得超過20%；發(fā)行后凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例不低于30%。22中國內(nèi)地股票發(fā)行條件（1）發(fā)行股票需要具備以下基本條件：22中國內(nèi)地股票發(fā)行條件（2）6、與控股股東（或?qū)嶋H控制人）及其全資或控股企業(yè)不存在同業(yè)競爭。7、最近一年，公司與控股股東（或?qū)嶋H控制人）及其全資或控股企業(yè)，在產(chǎn)品銷售或原材料采購方面的交易額，占公司主營業(yè)務(wù)收入金額的比例，均不超過30%。23中國內(nèi)地股票發(fā)行條件（2）6、與控股股東（或?qū)嶋H控制人）及其3、私人股權(quán)投資私人股權(quán)投資基金在國內(nèi)正處盛期。私人股權(quán)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資有著很大的差異，私人股權(quán)投資在投資對象上并不限定于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，他們也投資于一些成熟企業(yè)。

243、私人股權(quán)投資私人股權(quán)投資基金在國內(nèi)正處盛期。244.信托融資信托：信用委托，是指受他人委托，代為管理、經(jīng)營和處理某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)事務(wù)的行為。信托融資是間接融資的一種形式，是通過金融機(jī)構(gòu)的媒介，由信托公司向最后貸款人進(jìn)行的融資活動(dòng)。254.信托融資信托：信用委托，是指受他人委托，代為管理、經(jīng)營和4.信托融資財(cái)產(chǎn)信托是法律規(guī)定的信托投資公司經(jīng)營范圍內(nèi)的一大類，并在信托公司實(shí)務(wù)中有所開展。264.信托融資財(cái)產(chǎn)信托是法律規(guī)定的信托投資公司經(jīng)營范圍內(nèi)的一大福星曉程大股東借道信托融資2011-02-23，山西信托披露了一項(xiàng)《福星曉程股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓集合資金信托計(jì)劃》，信托計(jì)劃規(guī)模為3000萬元。根據(jù)該項(xiàng)信托計(jì)劃，山西信托將以受讓人的名義受讓出讓人質(zhì)押的134萬股福星曉程股權(quán)收益權(quán)，用于補(bǔ)充出讓人的經(jīng)營性資金，并通過股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓附加回購的方式完成本次交易。信托期限為18至24個(gè)月。該項(xiàng)信托計(jì)劃的出讓人是福星曉程的大股東武漢福星生物藥業(yè)有限公司。該公司持有1680萬股公司股份，占比為30.66%。由于剛剛上市，需要3年后才能解禁，因此只得另找渠道融資。福星曉程2010年11月12日才登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)為62.5元，上市首日收盤于81.87元。但隨后一路下跌，2月23日收盤于64.05元。該信托計(jì)劃總規(guī)模為3000萬元，受讓福星曉程134萬的股權(quán)收益權(quán)，折合每股股價(jià)22.39元，相當(dāng)于發(fā)售前一日收盤價(jià)64.48元的3.5折。27福星曉程大股東借道信托融資2011-02-23，山西信托披5、融資租賃融資租賃也成為金融租賃，將金融信貸和實(shí)物租賃方式相結(jié)合的，以融通資金為目的的租賃方式。285、融資租賃融資租賃也成為金融租賃，將金融信貸和實(shí)物租賃方式基本概念租賃：是出租人和承租人之間的一項(xiàng)契約性協(xié)議。

債權(quán)人和股東向U公司提供融資購買U公司購買資產(chǎn)和使用資產(chǎn)，通過負(fù)債和權(quán)益融資租賃U公司向出租人租用資產(chǎn)，資產(chǎn)所有權(quán)屬于出租人U公司向制造商購買資產(chǎn)U公司向出租人租用資產(chǎn)債權(quán)人和股東向出租人提供資產(chǎn)出租人購買資產(chǎn)資產(chǎn)的制造商U公司1.使用資產(chǎn)2.擁有資產(chǎn)權(quán)益股東債權(quán)人資產(chǎn)的制造商出租人1.擁有資產(chǎn)2.不使用資產(chǎn)承租人（U公司)1.使用資產(chǎn)2.不擁有資產(chǎn)權(quán)益股東債權(quán)人購買和租賃29基本概念租賃：是出租人和承租人之間的一項(xiàng)契約性協(xié)議。債權(quán)人和誰是出租人？制造商銷售租賃專業(yè)化的租賃公司直接租賃。。。30誰是出租人？制造商30企業(yè)或組織中的租賃小例子航空公司購買還是租賃飛機(jī)的決策。船運(yùn)公司購買還是租賃輪船的決策。中央電視臺購買還是租賃衛(wèi)星的決策。。。。31企業(yè)或組織中的租賃小例子航空公司購買還是租賃飛機(jī)的決策。31租賃的原因通過租賃可以減稅.租賃合同可以減少某些不確定事項(xiàng)。承租人獲得相當(dāng)于租賃資產(chǎn)全部價(jià)值的債務(wù)融資。租金的支付分期攤付而不是一次性償還，可以減輕由于設(shè)備購買帶來的資金周轉(zhuǎn)壓力，避免支付大量現(xiàn)金而導(dǎo)致的資金周轉(zhuǎn)困難3232租賃的原因通過租賃可以減稅.3232租賃類型經(jīng)營租賃（operatingleasing)：也稱為直接租賃，指由出租人購買設(shè)備，并向承租人出租的一種交易行為。融資租賃（financialleasing)：出租人根據(jù)承租人的要求購入指定設(shè)備，并出租給承租人使用，定期收取租金，租賃期滿時(shí)承租人有權(quán)續(xù)租或者以象征性的價(jià)款購買租入設(shè)備的一種交易行為。33租賃類型經(jīng)營租賃（operatingleasing)：也融資租賃類型直接租賃 售后回租杠桿租賃（leveragedleasing)34融資租賃類型直接租賃 346、動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保融資中小企業(yè)發(fā)展中的融資難題：兩個(gè)矛盾、一個(gè)不匹配不動(dòng)產(chǎn)：土地、建筑物動(dòng)產(chǎn)：應(yīng)收賬款、存貨、設(shè)備等356、動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保融資中小企業(yè)發(fā)展中的融資難題：兩個(gè)矛盾、一個(gè)不匹動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保融資的制度條件《物權(quán)法》出臺2007年3月16日擴(kuò)大擔(dān)保范圍：應(yīng)收賬款、存貨、設(shè)備等初步建立浮動(dòng)抵押制度：現(xiàn)有和將有的生產(chǎn)設(shè)備、原材料行等一并抵押明確了應(yīng)收賬款質(zhì)押登記機(jī)構(gòu)：中國人民銀行征信中心應(yīng)收賬款質(zhì)押登記系統(tǒng)的正式建立2007年10月1日基于網(wǎng)絡(luò)為商業(yè)信用應(yīng)收賬款質(zhì)押業(yè)務(wù)開展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)36動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保融資的制度條件《物權(quán)法》出臺366.1應(yīng)收賬款融資什么是應(yīng)收賬款，與會計(jì)學(xué)中的應(yīng)收賬款有什么區(qū)別根據(jù)中國人民銀行頒布的《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》的解釋，應(yīng)收賬款是指權(quán)利人因提供一定的貨物、服務(wù)或設(shè)施而獲得的要求義務(wù)人付款的權(quán)利，包括現(xiàn)有的和未來的金錢債權(quán)及其產(chǎn)生的收益，但不包括因票據(jù)或其他有價(jià)證券而產(chǎn)生的付款請求權(quán)。本辦法所稱的應(yīng)收賬款包括下列權(quán)利：（一）銷售產(chǎn)生的債權(quán)，包括銷售貨物，供應(yīng)水、電、氣、暖，知識產(chǎn)權(quán)的許可使用等；（二）出租產(chǎn)生的債權(quán)，包括出租動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)；（三）提供服務(wù)產(chǎn)生的債權(quán)；（四）公路、橋梁、隧道、渡口等不動(dòng)產(chǎn)收費(fèi)權(quán)；（五）提供貸款或其他信用產(chǎn)生的債權(quán)。376.1應(yīng)收賬款融資什么是應(yīng)收賬款，與會計(jì)學(xué)中的應(yīng)收賬款有6.2存貨融資以存貨作為質(zhì)押擔(dān)保者：有資質(zhì)的擔(dān)保公司《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》《融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)經(jīng)營許可證》提供短期資金周轉(zhuǎn)將存貨盤活案例：廣東融通信用擔(dān)保有限公司：在東莞專業(yè)市場所做的業(yè)務(wù)。東莞有很多種類的專業(yè)市場，其中的小企業(yè)和個(gè)體戶資金周轉(zhuǎn)非?？?，但經(jīng)常出現(xiàn)周轉(zhuǎn)不靈的情況。因此融通信用擔(dān)保有限公司以貨物作為質(zhì)押，融資給小企業(yè)和個(gè)體戶。例如：在東莞木材市場設(shè)立了一些倉庫，專門存放質(zhì)押的木材，客戶只要出現(xiàn)資金困難，就可把貨物質(zhì)押，獲得資金。之后等資金到位，再贖回木材。不過融資的利率至少需要上浮10％左右。386.2存貨融資以存貨作為質(zhì)押38商業(yè)信用融資模式類別類金融”融資模式B2C模式B2B模式39商業(yè)信用融資模式類別類金融”融資模式39蘇寧和國美的“類金融”模式

（B2C模式）40蘇寧和國美的“類金融”模式

（B2C模式）40商業(yè)信用運(yùn)作模式的四大步驟盡力壓低上游供貨商的進(jìn)貨價(jià)格，從而取得成本優(yōu)勢以低價(jià)策略吸引消費(fèi)者利用緩期付賬的方式占用供貨商貨款進(jìn)行短期融資，即“類金融”運(yùn)作方式。利用銷售及欠款等得到的大量現(xiàn)金流投資擴(kuò)張。4141商業(yè)信用運(yùn)作模式的四大步驟盡力壓低上游供貨商的進(jìn)貨價(jià)格，從而天音控股的“類金融”案例

（B2B模式）主營業(yè)務(wù)手機(jī)品牌代理手機(jī)售后維修服務(wù)“借上貸下”的“類金融”模式42天音控股的“類金融”案例

（B2B模式）主營業(yè)務(wù)42發(fā)行債券融資企業(yè)發(fā)行債券融資，是企業(yè)按照法定的程序，直接向社會發(fā)行債券融資的一種融資模式。43發(fā)行債券融資企業(yè)發(fā)行債券融資，是企業(yè)按照法定的程序，直接向企業(yè)債券融資的種類與特點(diǎn)（1）短期企業(yè)債券（期限1年以內(nèi)）（2）中期企業(yè)債券（期限1至5年）（3）長期企業(yè)債券（期限5年以上）（4）企業(yè)債券具有流通性、收益性、償還性、安全性的特點(diǎn)44企業(yè)債券融資的種類與特點(diǎn)（1）短期企業(yè)債券（期限1年以內(nèi)）4民間借貸融資是不通過金融機(jī)構(gòu)而私下進(jìn)行的資金借貸活動(dòng)，是一種原始的直接信貸形式。民間借貸融資45民間借貸融資是不通過金融機(jī)構(gòu)而私下進(jìn)行信用擔(dān)保融資是介于商業(yè)銀行與企業(yè)之間以信譽(yù)證明和資產(chǎn)責(zé)任保證結(jié)合在一起的融資模式。信用擔(dān)保融資46信用擔(dān)保融資是介于商業(yè)銀行與企業(yè)之間股權(quán)出讓融資是企業(yè)出讓企業(yè)的部分股權(quán)，以融到企業(yè)發(fā)展所需要的資金。股權(quán)出讓融資47股權(quán)出讓融資是企業(yè)出讓企業(yè)的部分股權(quán)，股權(quán)出讓的對象（1）股權(quán)出讓大型企業(yè)（2）股權(quán)出讓境外商企（3）股權(quán)出讓產(chǎn)業(yè)基金（4）股權(quán)出讓風(fēng)險(xiǎn)投資（5）股權(quán)出讓個(gè)人投資48股權(quán)出讓的對象（1）股權(quán)出讓大型企業(yè)48第八種模式增資擴(kuò)股融資，是企業(yè)根據(jù)發(fā)展的需要，擴(kuò)大股本融資的一種模式。增資擴(kuò)股融資49第八種模式增資擴(kuò)股融資，是企業(yè)根據(jù)發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易融資是指企業(yè)的資產(chǎn)以商品的形式作價(jià)交易的一種融資模式。產(chǎn)權(quán)交易融資50產(chǎn)權(quán)交易融資是指企業(yè)的資產(chǎn)以商品的形式作產(chǎn)權(quán)的種類（1）按產(chǎn)權(quán)的歸屬主體不同可分為：政府產(chǎn)權(quán)、法人產(chǎn)權(quán)、私有產(chǎn)權(quán)（2）按產(chǎn)權(quán)歷史發(fā)展的形態(tài)不同可分為：物權(quán)、債權(quán)、股權(quán)（3）按產(chǎn)權(quán)客體形態(tài)的不同可分為：有形資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)和無形資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)（4）按產(chǎn)權(quán)運(yùn)動(dòng)形態(tài)的不同可分為：固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)（5）按產(chǎn)權(quán)具體實(shí)現(xiàn)形式的不同可分為：所有權(quán)、占有權(quán)和處置權(quán)51產(chǎn)權(quán)的種類（1）按產(chǎn)權(quán)的歸屬主體不同可分為：51杠桿收購融資是指以被收購企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)作為抵押籌資，來增加收購企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿的力度，去進(jìn)行收購兼并的一種融資模式。杠桿收購融資52杠桿收購融資是指以被收購企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)杠桿收購的范圍（1）資本規(guī)模相當(dāng)?shù)膬蓚€(gè)企業(yè)之間（2）大企業(yè)收購小企業(yè)（3）小企業(yè)收購大企業(yè)（4）個(gè)人資本收購法人企業(yè)（包括MBO）53杠桿收購的范圍（1）資本規(guī)模相當(dāng)?shù)膬蓚€(gè)企業(yè)之間53

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種投資于高科技、高增長、高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的權(quán)益資本投資。引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資54風(fēng)險(xiǎn)投資是一種投資于高科技、高增長、高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)（1）高風(fēng)險(xiǎn)（2）高回報(bào)（3）專業(yè)性（4）組合性（5）權(quán)益性（6）中長期55風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)（1）高風(fēng)險(xiǎn)55

投資銀行投資是指投資銀行將符合法規(guī)可動(dòng)用的資金以股本及其它形式投入于企業(yè)的投資。投資銀行投資56投資銀行投資是指投資銀行將符合法規(guī)可動(dòng)用

國內(nèi)上市融資是指企業(yè)根據(jù)國家《公司法》及《證券法》要求的條件，經(jīng)過中國證監(jiān)會批準(zhǔn)上市發(fā)行股票的一種融資模式。國內(nèi)上市融資57國內(nèi)上市融資是指企業(yè)根據(jù)國家《公司法》及

境外上市融資是指企業(yè)根據(jù)國家有關(guān)法律政策規(guī)定及境外資本市場的法律法規(guī)及《上市規(guī)則》，在境外資本市場上市融資的一種融資模式。境外上市融資58境外上市融資是指企業(yè)根據(jù)國家有關(guān)法律政策

目前實(shí)際可選擇的境外資本市場（1）香港交易所主板和創(chuàng)業(yè)板股票市場（2）新加坡交易所股票市場（3）美國紐約交易所和NASDAQ股票市場（4）英國倫敦交易所股票市場（5）德國法蘭克福交易所股票市場

59目前實(shí)際可選擇的境外資本市場（1）香港交易所主板和創(chuàng)業(yè)板股

資產(chǎn)典當(dāng)融資是指資產(chǎn)所有者，將其資產(chǎn)抵押給典當(dāng)行而取得當(dāng)金，然后按約定的期限支付當(dāng)金利息、償還當(dāng)金、贖回當(dāng)物的融資行為。我國2001年8月正式實(shí)施《典當(dāng)行管理辦法》。資產(chǎn)典當(dāng)融資60資產(chǎn)典當(dāng)融資是指資產(chǎn)所有者，將其資產(chǎn)抵押給典1、資產(chǎn)典當(dāng)融資的特點(diǎn)（1）當(dāng)物、當(dāng)期、當(dāng)費(fèi)靈活（2）典當(dāng)手續(xù)簡便快捷（3）典當(dāng)融資限制條件較少611、資產(chǎn)典當(dāng)融資的特點(diǎn)（1）當(dāng)物、當(dāng)期、當(dāng)費(fèi)靈活61融62融62融63融63融64融64融65融65融66融66融67融67融68融68融69融69融70融70第二章

籌資風(fēng)險(xiǎn)和投資回報(bào)

籌資風(fēng)險(xiǎn)的定義和計(jì)量

期望的投資回報(bào)

風(fēng)險(xiǎn)組合與資本資產(chǎn)定價(jià)模型

風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的關(guān)系

實(shí)物資產(chǎn)投資與證券投資

71第二章籌資風(fēng)險(xiǎn)和投資回報(bào)籌資風(fēng)險(xiǎn)的定義和計(jì)量71第一節(jié)籌資風(fēng)險(xiǎn)的定義和計(jì)量

一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的定義

企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialRisk），它是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤（股東收益）的可變性。借款籌資的風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為企業(yè)能否及時(shí)足額地還本付息。另一種風(fēng)險(xiǎn)是可能導(dǎo)致所有者收益大幅度下降。對于所有者投資而言，它不存在還本付息的問題，它是屬于企業(yè)的自有資金，這部分籌入資金的風(fēng)險(xiǎn)，只存在于其使用效益的不確定上。企業(yè)籌入資金的兩大渠道的結(jié)構(gòu)比例不合理，也會影響到資金成本的高低和資金使用效果的大小，影響到借入資金的償還和投資報(bào)酬期望的實(shí)現(xiàn)?；I資風(fēng)險(xiǎn)具體有借入資金的風(fēng)險(xiǎn)、自有資金的風(fēng)險(xiǎn)和籌資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)三種表現(xiàn)形式。72第一節(jié)籌資風(fēng)險(xiǎn)的定義和計(jì)量一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的定義72財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿作用當(dāng)企業(yè)利稅前收益率高于債務(wù)成本率時(shí)，較高的固定利息率將進(jìn)一步提高企業(yè)所有者的收益。

財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用

當(dāng)企業(yè)利稅前收益率低于債務(wù)成本率時(shí)，較高的固定利息率將進(jìn)一步降低企業(yè)所有者的收益。

使企業(yè)所有者的收益具有較大的不確定性。具體而言，如果企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營受其他因素的影響，使利稅前收益下降，則財(cái)務(wù)杠桿作用將導(dǎo)致企業(yè)所有者收益的更大幅度下降。

企業(yè)的負(fù)債比率越大，財(cái)務(wù)杠桿率也越大，財(cái)務(wù)杠桿可能產(chǎn)生的負(fù)作用也就越大，因而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

73財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿作用財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用73負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用

負(fù)債籌資還可能導(dǎo)致企業(yè)資金成本的上升

對上市的股份公司來說，過高的負(fù)債比率還有可能導(dǎo)致公司股票價(jià)格的下跌，直接損害普通股股東的利益

負(fù)債籌資像一把雙刃劍，既可成為降低企業(yè)資金成本和提高企業(yè)所有者收益的有效手段，也可能導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，財(cái)務(wù)狀況惡化，甚至破產(chǎn)清算。

74負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用74二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

一般而言，在進(jìn)行籌資決策時(shí)，應(yīng)首先預(yù)測籌資期間資金成本率的變化及其概率，然后計(jì)算各種籌資方案的期望資金成本率，選擇最小值作為選擇籌資方案決策的依據(jù)。

75二、籌資風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量一般而言，在進(jìn)行籌資決策時(shí)，應(yīng)首先預(yù)測籌假定某企業(yè)有三種籌資方案，每一種方案的資金都分別來自銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行優(yōu)先股股票、發(fā)行普通股股票四個(gè)渠道。經(jīng)測算已知，這四種籌資方式的資金成本率分別為8％、12％、14％、10％。三種方案所籌資金的比例如表2－1所示：

76假定某企業(yè)有三種籌資方案，每一種方案的資金都分別來自銀行貸款從以上比較可知，甲方案加權(quán)平均資金成本率為10.6％，是最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)。

77從以上比較可知，甲方案加權(quán)平均資金成本率為10.6％，是最優(yōu)第二節(jié)

期望的投資回報(bào)

全部資產(chǎn)的投資回報(bào)

凈資產(chǎn)的投資回報(bào)

債券投資報(bào)酬

股票投資報(bào)酬

78第二節(jié)期望的投資回報(bào)全部資產(chǎn)的投資回報(bào)78全部資產(chǎn)的投資回報(bào)

在投資報(bào)酬率（又稱總資產(chǎn)報(bào)酬率）這一公式中，由于資產(chǎn)中有向外籌借的資金，這些資金已經(jīng)付給利息，而利息費(fèi)用又是在利潤中扣減的，所以分子中的報(bào)酬應(yīng)加回利息。

79全部資產(chǎn)的投資回報(bào)在投資報(bào)酬率（又稱總資產(chǎn)報(bào)酬率）這一公式凈資產(chǎn)的投資回報(bào)

以上兩種投資回報(bào)涉及到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇問題，著重說明一點(diǎn)：只要滿足全部投資報(bào)酬率大于貸款利率，舉債經(jīng)營就是合算的，這會提高凈資產(chǎn)報(bào)酬率，而且負(fù)債比重越大，凈資產(chǎn)報(bào)酬率提高得就越大；反之，若全部投資報(bào)酬率小于貸款利率，則舉債比率越大，凈資產(chǎn)報(bào)酬率就越低。

80凈資產(chǎn)的投資回報(bào)以上兩種投資回報(bào)涉及到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇問債券投資報(bào)酬

當(dāng)投資人以面值購入債券時(shí)，其票面利率應(yīng)該等于實(shí)際收益率；如果以低于票面的價(jià)格購進(jìn)債券時(shí)，則實(shí)際收益率一定要高于票面利率；如果以高于票面價(jià)格購買，則實(shí)際收益率一定低于票面利率。

債券給投資者帶來三個(gè)方面的收益名義利息收入投資者轉(zhuǎn)讓債券的差價(jià)收入利息再投資的收入81債券投資報(bào)酬當(dāng)投資人以面值購入債券時(shí)，其票面利率應(yīng)該等于實(shí)債券投資報(bào)酬（續(xù)）1．到期一次還本付息債券收益率的計(jì)算

82債券投資報(bào)酬（續(xù)）1．到期一次還本付息債券收益率的計(jì)算82債券投資報(bào)酬（續(xù)）2．附息票債券收益率的計(jì)算

83債券投資報(bào)酬（續(xù)）2．附息票債券收益率的計(jì)算83債券投資報(bào)酬（續(xù)）3．貼現(xiàn)債券收益率的計(jì)算

一年以內(nèi)的貼現(xiàn)債券

一年期以上的貼現(xiàn)債券

84債券投資報(bào)酬（續(xù)）3．貼現(xiàn)債券收益率的計(jì)算84股票投資報(bào)酬

股價(jià)（股息）收益率主要用來分析股價(jià)與股息之間關(guān)系的；股價(jià)利潤收益率是從公司凈利潤出發(fā)，分析實(shí)際收益與股價(jià)之間的關(guān)系；股價(jià)凈資產(chǎn)倍數(shù)是分析股份公司實(shí)際資產(chǎn)的價(jià)值。

85股票投資報(bào)酬股價(jià)（股息）收益率主要用來分析股價(jià)與股息之間關(guān)股票投資報(bào)酬（續(xù)）衡量股票投資收益率一般也存在以下三大指標(biāo)

86股票投資報(bào)酬（續(xù)）衡量股票投資收益率一般也存在以下三大指標(biāo)第三節(jié)

風(fēng)險(xiǎn)組合與資本資產(chǎn)定價(jià)模型

投資風(fēng)險(xiǎn)及分類

傳統(tǒng)的投資組合分析

當(dāng)代組合投資理論

資本資產(chǎn)定價(jià)模型

87第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)組合與資本資產(chǎn)定價(jià)模型投資風(fēng)險(xiǎn)及分類87風(fēng)險(xiǎn)組合

風(fēng)險(xiǎn)投資組合就是有效降低風(fēng)險(xiǎn)，獲得滿意的預(yù)期收益率的方法。所謂風(fēng)險(xiǎn)組合，是在一定的前提條件下，采用適當(dāng)?shù)姆椒ǎx擇多種證券作為投資對象，以達(dá)到在保證期望收益率的情況下使風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最小，或在既定的風(fēng)險(xiǎn)條仲下，使期望收益率達(dá)到最大。

88風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)投資組合就是有效降低風(fēng)險(xiǎn)，獲得滿意的預(yù)期收益率投資風(fēng)險(xiǎn)及分類

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（Systematicrisk）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱不可避免風(fēng)險(xiǎn)，一般是由整個(gè)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)而造成的市場全面風(fēng)險(xiǎn)，是由于某些全局因素，對所有企業(yè)都會產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)投資者不能通過投資多樣化而沖減此類風(fēng)險(xiǎn)，故又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般包括市場風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)三種

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（Unsystematicrisk）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱可避免風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)

是某項(xiàng)投資所特有的風(fēng)險(xiǎn)，是發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件所造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗等，因而有時(shí)還稱為公司特有風(fēng)險(xiǎn)。

由于這種風(fēng)險(xiǎn)只是特定公司的產(chǎn)物，因而投資者可以通過投資多樣化而相對沖減此類風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

89投資風(fēng)險(xiǎn)及分類系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（Systematicrisk）非投資組合風(fēng)險(xiǎn)與數(shù)量的關(guān)系90投資組合風(fēng)險(xiǎn)與數(shù)量的關(guān)系90傳統(tǒng)的投資組合分析

傳統(tǒng)的投資組合分析方法是人們在長期的投資實(shí)踐中總結(jié)出來的定性分析方法，它是從投資者的投資目標(biāo)出發(fā)，研究如何進(jìn)行投資組合以滿足投資目標(biāo)的。

91傳統(tǒng)的投資組合分析傳統(tǒng)的投資組合分析方法是人們在長期的投資1．投資者的目標(biāo)

取得經(jīng)常收入

資本增長

合理利用資金

921．投資者的目標(biāo)取得經(jīng)常收入922．行業(yè)分析

行業(yè)市場類型分析

932．行業(yè)分析行業(yè)市場類型分析932．行業(yè)分析（續(xù)）行業(yè)的生命周期分析

初創(chuàng)期

成長期成熟期衰退期在行業(yè)的初創(chuàng)期，產(chǎn)品的研究、開發(fā)費(fèi)用很高，導(dǎo)致產(chǎn)品成本和價(jià)格都較高，而其市場需求因大眾對其缺乏了解而相對較小，因而這時(shí)企業(yè)的銷售收入較低，盈利情況也不盡人意。產(chǎn)品成本不斷降低，新產(chǎn)品市場需求也不斷增加。這時(shí)新行業(yè)成長較快，利潤迅速增加。許多企業(yè)在利潤的吸引下加入該行業(yè)，加大了競爭的激烈程度。少數(shù)資本雄厚、技術(shù)強(qiáng)、管理好的大企業(yè)生存下來，并基本上控制或壟斷了整個(gè)行業(yè)。每個(gè)企業(yè)都占有一定的市場份額，而且變化程度很小。企業(yè)的利潤增長速度較成長期大為降低，由于企業(yè)所占的市場比例比較穩(wěn)定，因而企業(yè)遭受的風(fēng)險(xiǎn)相對較小。企業(yè)的數(shù)量下降、利潤減少、市場逐步萎縮。

942．行業(yè)分析（續(xù)）行業(yè)的生命周期分析初創(chuàng)期成長期成熟期作為投資者應(yīng)該選擇處于什么階段的行業(yè)作為投資對象呢？

一般來說，投資者最好不要投資于初創(chuàng)期的行業(yè)，因?yàn)檫@一時(shí)期利潤不大高，而風(fēng)險(xiǎn)卻比較大。投資于成長期的行業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)也比較大，但利潤卻比較高，投資者可權(quán)衡其風(fēng)險(xiǎn)和收益，根據(jù)自身的實(shí)際狀況考慮是否投資。處于成熟期的行業(yè)，一般發(fā)展穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)小，利潤比較多，把資金投資于這類行業(yè)比較理想。處于衰退期的行業(yè)，已沒有發(fā)展前景，投資收益也不高，風(fēng)險(xiǎn)也大，一般不應(yīng)進(jìn)行投資。

95作為投資者應(yīng)該選擇處于什么階段的行業(yè)作為投資對象呢？一般來因素變化對不同行業(yè)影響程度的分析

當(dāng)某一國家或地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)狀況不理想時(shí)，一般情況下受影響的行業(yè)依次為：建筑業(yè)、建材業(yè)、旅游業(yè)、娛樂業(yè)、旅店業(yè)、高中檔餐飲業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、汽車業(yè)、家具業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、能源業(yè)、文化用品業(yè)、出版業(yè)、教育訓(xùn)練業(yè)、高檔服裝業(yè)、高檔食品業(yè)、中低檔服裝業(yè)、中低檔食品業(yè)、百貨業(yè)、農(nóng)業(yè)。

96因素變化對不同行業(yè)影響程度的分析當(dāng)某一國家或地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)狀3．證券選擇

首先應(yīng)對各種證券進(jìn)行分類，分類標(biāo)準(zhǔn)主要有風(fēng)險(xiǎn)大小、期限長短，以及證券性質(zhì)等。

然后根據(jù)自己的實(shí)際情況確定所愿接受的風(fēng)險(xiǎn)水平。

高風(fēng)險(xiǎn)組合要選擇銷路好、預(yù)期盈利超過平均收益的公司股票。中等風(fēng)險(xiǎn)組合包括一些債券和公用事業(yè)或成熟工業(yè)的股票，如汽車、化工、鋼鐵行業(yè)等股票。低風(fēng)險(xiǎn)組合包括政府債券和一些高質(zhì)量的股票。

最后，按分散化原則選定具體證券品種。

種類分散化，使債券和股票搭配；到期日分散化，使債券的到期日間隔開；部門或行業(yè)分散化，即工業(yè)和金融、運(yùn)輸、公用事業(yè)股票搭配，新興產(chǎn)業(yè)和成熟產(chǎn)業(yè)的股票兼具；公司分散化，以平均股價(jià)波動(dòng)，避免大起大落。

973．證券選擇首先應(yīng)對各種證券進(jìn)行分類，分類標(biāo)準(zhǔn)主要有風(fēng)險(xiǎn)大當(dāng)代組合投資理論

馬柯維茨(Markowitz)的當(dāng)代投資組合理論是在一定的假設(shè)條件下，運(yùn)用數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)的方法，引入無差異曲線，定量地分析最優(yōu)證券組合的選擇問題，因而更具科學(xué)性，從而克服了傳統(tǒng)組合分析的主觀判斷所固有的缺陷。

98當(dāng)代組合投資理論馬柯維茨(Markowitz)的當(dāng)代投資組1．組合投資期望報(bào)酬率

式中——組合投資的期望報(bào)酬率；——權(quán)重，即各項(xiàng)投資在組合中所占比重；——各單項(xiàng)投資的期望報(bào)酬率；n——投資組合中投資種類的總數(shù)。

991．組合投資期望報(bào)酬率式中——組合投資的期望報(bào)2．投資組合風(fēng)險(xiǎn)分散化

市場協(xié)方差指股票投資回報(bào)與市場平均投資回報(bào)之間的協(xié)方差；而市場方差僅就市場平均投資回報(bào)的方差而言的。相關(guān)系數(shù)反映了兩種證券投資相互關(guān)聯(lián)的緊密程度，取值介于-1與1之間，常用P表示，P越大，兩種投資越相關(guān)。當(dāng)P＝l時(shí)，表示兩種投資完全相關(guān)，一種投資收益增減必然導(dǎo)致另一種投資收益增減，并且比例相同；當(dāng)P＝0時(shí)，表示兩種投資無關(guān)；當(dāng)P＜0時(shí)，則意味著兩種投資收益呈反向變動(dòng)關(guān)系，稱負(fù)相關(guān)；當(dāng)P＝-1時(shí)，為完全負(fù)相關(guān)。

1002．投資組合風(fēng)險(xiǎn)分散化市場協(xié)方差指股票投資回報(bào)與市場平均投風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系

101風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系1013．投資組合原理（Portfoliotheory）

投資組合原理，表明投資者如何將投資項(xiàng)目實(shí)行多樣化，使各個(gè)投資項(xiàng)目結(jié)合成為能夠在一定的總風(fēng)險(xiǎn)下取得最大投資總收益，或者以盡可能少的風(fēng)險(xiǎn)取得一定收益率的一套投資組合。

1023．投資組合原理（Portfoliotheory）投資組

假設(shè)有甲乙兩種股票可供投資選擇，投資者可以用其資金的全部買進(jìn)甲股票或者乙股票，也可以同時(shí)買進(jìn)甲和乙兩種股票，如果同時(shí)買進(jìn)甲和乙兩種股票（或原來持有一種股票，現(xiàn)在又買進(jìn)另一種股票），便形成投資證券組合。假設(shè)這兩種股票的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如下：

股票預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差（σ）甲12％6％乙20％20％并假設(shè)：（l）甲乙兩種股票的相關(guān)系數(shù)為0．4。

（2）投資者同時(shí)投資于甲乙兩種股票，甲股票占40％，乙股票占60％。要求：（1）投資組合的預(yù)期收益率（2）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）

103假設(shè)有甲乙兩種股票可供投資選擇，投資者可以用其資金的全部投資組合的預(yù)期收益率＝甲股票的權(quán)數(shù)（α）×甲股票的預(yù)期收益率

＋乙股票的權(quán)數(shù)（l－α）×乙股票的預(yù)期收益率

代入以上數(shù)據(jù)，計(jì)算如下：0．4（12％）＋0．6（20％）＝16．8％

104投資組合的預(yù)期收益率＝甲股票的權(quán)數(shù)（α）×甲股票的預(yù)期收益率投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）

α：投資證券甲在投資組合中的比例（40％）（1－α）：投資證券乙在投資組合中的比例（60％）：投資證券甲的標(biāo)準(zhǔn)差（6％）：投資證券乙的標(biāo)準(zhǔn)差（20％）

：投資證券甲和投資證券乙的預(yù)期收益率的相關(guān)系數(shù)（0．4）

105投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）α：投資證券甲在投資組合中的比例將各項(xiàng)數(shù)據(jù)代入式中計(jì)算如下：

106將各項(xiàng)數(shù)據(jù)代入式中計(jì)算如下：106這條曲線又稱“有效限界”（Efficientfrontier）107這條曲線又稱“有效限界”（Efficientfrontie資本資產(chǎn)定價(jià)模型

一般而言，收益越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。尤其在證券投資中，這種關(guān)系表現(xiàn)得更加明顯。為解決證券投資中收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨(Markowitz)等人經(jīng)過多年研究，建立和發(fā)展了一套現(xiàn)代證券組合理論。在此基礎(chǔ)上，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·夏普（Sharpe）等人于20世紀(jì)60年代中期又發(fā)展了“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”理論（CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM），從實(shí)證研究的范疇論述了資本資產(chǎn)的價(jià)格決定問題。鑒于二人在證券投資理論研究中的重大貢獻(xiàn)，瑞典皇家科學(xué)院將1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了他們。

108資本資產(chǎn)定價(jià)模型一般而言，收益越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。尤其在證券資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是用來描述資本資產(chǎn)的預(yù)期收益率與β系數(shù)的關(guān)系，以及風(fēng)險(xiǎn)證券是如何在證券市場上確定價(jià)格的模型。109資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）假設(shè)投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人，他們期望期末財(cái)富的期望效用達(dá)到最大化。投資者是價(jià)格的接受者，且他們對具有聯(lián)合正態(tài)分布的資產(chǎn)收益具有同質(zhì)期望。存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率不受金額限制地借入或者貸出款項(xiàng)。資產(chǎn)的數(shù)量是固定的。同時(shí)，所有資產(chǎn)均可交易且可以完全分割。資產(chǎn)市場是無摩擦的，且無信息成本，所有投資者均可同時(shí)獲得信息。不存在市場不完善情況，即無須納稅，沒有法規(guī)或者限制條款限制賣空。110資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）假設(shè)投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人，他們每種證券的預(yù)期收益率公式

——第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的預(yù)期收益率；——無風(fēng)險(xiǎn)收益率；——市場風(fēng)險(xiǎn)組合預(yù)期收益率；——第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的產(chǎn)系數(shù)。111每種證券的預(yù)期收益率公式——第i種風(fēng)險(xiǎn)證券所謂無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指實(shí)際收益完全確定的證券的收益率

市場風(fēng)險(xiǎn)組合預(yù)期收益率是市場平均股票的必要收益率

β系數(shù)反映了個(gè)別股票相對于平均風(fēng)險(xiǎn)股票變動(dòng)程度的指標(biāo)，它可以衡量出個(gè)別股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)β系數(shù)大于1時(shí)，說明某種風(fēng)險(xiǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)高于股票市場上全部股票風(fēng)險(xiǎn)的平均值，即該種股票的漲跌幅度將大于整個(gè)股市行情的變化。這種股票稱為高風(fēng)險(xiǎn)證券。

反之β系數(shù)小于1的股票稱為低風(fēng)險(xiǎn)證券。風(fēng)險(xiǎn)組合的β系數(shù)是組合中各種風(fēng)險(xiǎn)證券β系數(shù)的加權(quán)平均值。

112所謂無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指實(shí)際收益完全確定的證券的收益率112例如，現(xiàn)行短期國債的收益率為10％，股票市場平均收益率為14％，A股票的β系數(shù)為1．5，B股票的β系數(shù)為0．8。要求：計(jì)算兩種證券的預(yù)期收益率113例如，現(xiàn)行短期國債的收益率為10％，股票市場平均收益率為14FM線常被稱為證券市場線（Securitymarketline，縮寫SML）M點(diǎn)代表市場證券組合，F(xiàn)點(diǎn)表示無風(fēng)險(xiǎn)證券。

114FM線常被稱為證券市場線（Securitymarketl如果在β=1時(shí)，說明i項(xiàng)證券收益率同市場收益率相一致，為；β＜1的證券為保守型證券，說明i項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)小于市場平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其預(yù)期收益率也小于市場平均收益率產(chǎn)；β＞1的證券為進(jìn)取型證券，則說明i項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大于市場平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其預(yù)期收益率也大于市場平均收益率產(chǎn)。

115如果在β=1時(shí)，說明i項(xiàng)證券收益率同市場收益率相一致，為第四節(jié)

風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)衡量與風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)

風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的現(xiàn)實(shí)考慮

116第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)衡量與風(fēng)險(xiǎn)回風(fēng)險(xiǎn)衡量與風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)

1．概率分布

2．期望報(bào)酬率（額）

3．標(biāo)準(zhǔn)差

4．標(biāo)準(zhǔn)離差率

5．考慮風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率

117風(fēng)險(xiǎn)衡量與風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)1．概率分布1171．概率分布

所謂一件事項(xiàng)的概率是指該事項(xiàng)發(fā)生的可能性機(jī)會。概率分布則是指某一件事項(xiàng)各種結(jié)果發(fā)生可能性的概率分配。概率以Pi表示。任何概率都要符合以下兩條規(guī)則：（1）

0≤Pi≤1；（2）

1181．概率分布所謂一件事項(xiàng)的概率是指該事項(xiàng)發(fā)生的可能性機(jī)會。表2－4甲、乙方案標(biāo)率分布表

119表2－4甲、乙方案標(biāo)率分布表1192．期望報(bào)酬率（額）

期望報(bào)酬率是指各種方案按其可能的報(bào)酬率和其不同概率計(jì)算出來的加權(quán)平均報(bào)酬率。

用現(xiàn)金流入量反映投資項(xiàng)目效益，那么便可計(jì)算其現(xiàn)金流入的期望報(bào)酬額，也稱期望值。

1202．期望報(bào)酬率（額）期望報(bào)酬率是指各種方案按其可能的報(bào)酬率期望報(bào)酬率的基本計(jì)算公式

——期望報(bào)酬率μi——第i個(gè)可能結(jié)果的報(bào)酬率Pi

——第i個(gè)可能結(jié)果發(fā)生的概率n——各種可能結(jié)果的總數(shù)

121期望報(bào)酬率的基本計(jì)算公式121根據(jù)上述A、B方案概率分布的有關(guān)資料，可以分別計(jì)算出A、B投資方案的期望報(bào)酬率。A方案=P1×μ1＋P2×μ2＋P3×μ3=0.25×70％＋0.50×30％＋0.25×（－10％）=30％B方案=Pl×μ1＋P2×μ2＋P3×μ3=0.25×50％＋0.50×30％＋0.25×10％=30％在風(fēng)險(xiǎn)衡量時(shí)可得出如下結(jié)論，即預(yù)期報(bào)酬的概率分布愈狹窄，那么其投資風(fēng)險(xiǎn)越小，反之亦然。

122根據(jù)上述A、B方案概率分布的有關(guān)資料，可以分別計(jì)算出A、B投3．標(biāo)準(zhǔn)差

標(biāo)準(zhǔn)差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異。

計(jì)算公式

1233．標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異現(xiàn)將上述A、B投資方案的有關(guān)數(shù)據(jù)代入公式，便能求出各自的標(biāo)準(zhǔn)差。

A投資方案的標(biāo)準(zhǔn)差為：

B投資方案的標(biāo)準(zhǔn)差為：

124現(xiàn)將上述A、B投資方案的有關(guān)數(shù)據(jù)代入公式，便能求出各自的標(biāo)準(zhǔn)4．標(biāo)準(zhǔn)離差率

標(biāo)準(zhǔn)離差率也稱變異系數(shù)，它是標(biāo)準(zhǔn)差與期望報(bào)酬率（或期望值）的比值，它的作用是用相對數(shù)來表示離散程度即風(fēng)險(xiǎn)的大小。

計(jì)算公式

1254．標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率也稱變異系數(shù)，它是標(biāo)準(zhǔn)差與期望報(bào)酬仍用上述舉例有關(guān)數(shù)據(jù)代入，可計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率如下：

126仍用上述舉例有關(guān)數(shù)據(jù)代入，可計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率如下：1265．考慮風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率

考慮風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率十風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

十

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×風(fēng)險(xiǎn)程度

上述計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)離差率實(shí)際就是風(fēng)險(xiǎn)程度。這樣考慮風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率公式可用符號表述如下：μ=μF+μR=μF＋bQμ——考慮風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率μF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率μR——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率b——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)Q——風(fēng)險(xiǎn)程度，一般可用標(biāo)準(zhǔn)離差率反映

1275．考慮風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率考慮風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率=無風(fēng)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)b的確定

確定方法運(yùn)用高低點(diǎn)法或直線回歸法

聘請專家來自行測算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)

由于b的高低反映了風(fēng)險(xiǎn)程度變化對風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率的影響?？梢婏L(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b，實(shí)際是將標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一種倍數(shù)。此系數(shù)越大，表示企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越大，則企業(yè)要求獲取的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也就越高。

128報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)b的確定確定方法128現(xiàn)仍以上述某企業(yè)A、B投資項(xiàng)目為例。假定該企業(yè)此類投資項(xiàng)目同類含風(fēng)險(xiǎn)的投資報(bào)酬率為25％，其風(fēng)險(xiǎn)程度為中等，一般按50％的標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算，市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為12％。則可求得風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)如下：

這樣A、B投資方案的考慮風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率分別為：μ（A）=12％＋26％×94.27％=36.51%μ（B）=12％＋26％

×47.13%=24.25%129現(xiàn)仍以上述某企業(yè)A、B投資項(xiàng)目為例。假定該企業(yè)此類投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)

風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)是投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過無風(fēng)險(xiǎn)收益部分的額外報(bào)酬，也可稱為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”，或稱風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（RiskPremium）。

一般而言，風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)也就越大，也就是說，二者之間是呈正向變動(dòng)關(guān)系。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×風(fēng)險(xiǎn)程度或用符號表示如下：

＝b·Q130風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)是投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過無風(fēng)險(xiǎn)A、B方案的區(qū)別在于它們的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的不同，A方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為26％×94.27％=24.5l％；B方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為26％×47.13％=12.25％；而兩者的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是相同的，故為12％。

131A、B方案的區(qū)別在于它們的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的不同，131求出各方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率后，再計(jì)算其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額是非常簡單的，只要將各項(xiàng)目的投資額去乘上其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率便可。如假定A、B方案的投資額均為500萬元，則兩方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額計(jì)算如下：A方案風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額=500萬×24.15%=122.55萬元B方案風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額=500萬

×12.25％=61.25萬元

132求出各方案的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率后，再計(jì)算其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額是非常簡單的，只證券市場線（Securitymarketline，縮寫SML）

133證券市場線（Securitymarketline，縮寫S證券市場線（Securitymarketline，縮寫SML），它直觀地反映了個(gè)別證券或投資組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，M點(diǎn)代表市場證券組合。圖中縱軸代表收益率，橫軸代表風(fēng)險(xiǎn)（β），證券市場線的起點(diǎn)為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，即β為0的收益率，從此點(diǎn)向右延伸，收益率隨著風(fēng)險(xiǎn)程度的增加而增加，形成一個(gè)傾斜向上的直線，即為證券市場線，反映收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的“均衡”關(guān)系。

134證券市場線（Securitymarketline，縮寫S沿著證券市場線的收益率，是補(bǔ)償投資者持有證券承擔(dān)一定程度風(fēng)險(xiǎn)所要求的收益率，故稱為“應(yīng)得收益率”。它包含無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償兩個(gè)成份。

135沿著證券市場線的收益率，是補(bǔ)償投資者持有證券承擔(dān)一定程度風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過以上分析，我們可以把投資回報(bào)率的計(jì)算公式表述如下

投資報(bào)酬率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×風(fēng)險(xiǎn)程度

資本資產(chǎn)定價(jià)模型

136經(jīng)過以上分析，我們可以把投資回報(bào)率的計(jì)算公式表述如下136例如，現(xiàn)行短期國債的收益率為10％，股票市場平均收益率為14％，A股票的β系數(shù)為1.5，B股票的β系數(shù)為0.8，則兩種證券的預(yù)期收益率計(jì)算如下：137例如，現(xiàn)行短期國債的收益率為10％，股票市場平均收益率為14假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10％，用坐標(biāo)圖的方式，β系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率之間的關(guān)系

138假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10％，用坐標(biāo)圖的方式，β系數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）局限性

一方面，由于各種理論都是建立在一定假設(shè)條件基礎(chǔ)之上的，而現(xiàn)實(shí)中，這些假設(shè)條件是很難滿足或者完全滿足的，如完善的市場假設(shè)等；另一方面，由于投資者受到學(xué)識、經(jīng)驗(yàn)、客觀環(huán)境等的種種限制，也無法運(yùn)用這些理論模式。

139資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）局限性一方面，由于各種理論都是基本規(guī)律投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者所要求的投資回報(bào)就越大，即風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)越大；投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越小，投資者所要求的投資回報(bào)就越小，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就越小。

長期債券利率之所以高于短期債券就是因?yàn)殚L期債券面臨更大的利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)；國家債券利率低于金融債券，金融債券利率低于企業(yè)債券也是由于前者的違約風(fēng)險(xiǎn)或者信用風(fēng)險(xiǎn)較小；股票收益率大于債券收益率是因?yàn)楣善本哂懈蟮慕?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

140基本規(guī)律140第五節(jié)

實(shí)物資產(chǎn)投資與證券投資

實(shí)物資產(chǎn)投資

證券投資

實(shí)物資產(chǎn)投資與證券投資的比較

141第五節(jié)實(shí)物資產(chǎn)投資與證券投資實(shí)物資產(chǎn)投資141實(shí)物資產(chǎn)投資

實(shí)物資產(chǎn)投資也稱對外直接投資。它是指企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物和無形資產(chǎn)等直接投資于企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，并參與其經(jīng)營活動(dòng)的投資行為。

與證券投資不同之處在于：它是一種直接投資，投資之后仍要參與被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，并且其投資方式更加靈活，不僅可以用現(xiàn)金等流動(dòng)資金，而且還可以用固定資產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)等形式進(jìn)行投資。

142實(shí)物資產(chǎn)投資實(shí)物資產(chǎn)投資也稱對外直接投資。它是指企業(yè)以現(xiàn)金企業(yè)對外直接投資的目的

充分利用企業(yè)資產(chǎn)，提高資金利用率

多元化經(jīng)營、分散風(fēng)險(xiǎn)

加強(qiáng)合作，優(yōu)勢互補(bǔ)

143企業(yè)對外直接投資的目的充分利用企業(yè)資產(chǎn)，提高資金利用率1證券投資

證券投資是企業(yè)將資金投向各種證券，以期獲取投資收益或其他權(quán)利的投資行為。

證券投資按期限長短可分為短期證券投資和長期證券投資

短期證券投資是企業(yè)將暫時(shí)多余的貨幣資金投資于通常在一年以內(nèi)或一個(gè)經(jīng)營周期以內(nèi)就能變現(xiàn)的銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票等有價(jià)證券。

長期證券投資是企業(yè)為獲得長期收益或達(dá)到控制其他企業(yè)目的而購入的持有期超過一年的債券或股票投資。

證券投資因不直接參與企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)，所以又稱為間接投資。

144證券投資證券投資是企業(yè)將資金投向各種證券，以期獲取投資收益證券投資的目的

獲取利息收入

建立償債基金和積累發(fā)展基金

控制其他企業(yè)

獲取投機(jī)收益

145證券投資的目的獲取利息收入145實(shí)物資產(chǎn)投資與證券投資的比較

流動(dòng)性比較證券投資具有很強(qiáng)的流動(dòng)性

采取實(shí)物投資方式，資金一旦投入就無法在短期內(nèi)收回

實(shí)施的難易程度比較

在健全的證券市場上，企業(yè)進(jìn)行投資將是非常容易的事情

采取實(shí)物投資方式，實(shí)施起來十分困難

所需資金比較

進(jìn)行證券投資，除旨在控股的股票投資外，一般對資金沒有任何限制

實(shí)物投資常常需要巨額的資金，并受各類法律法規(guī)所規(guī)定的資金限額的約束，為投資者帶來很大的不便

146實(shí)物資產(chǎn)投資與證券投資的比較流動(dòng)性比較146謝謝！下回分解147謝謝！下回分解147《投融資管理》

148《投融資管理》1二、課程教學(xué)目的和要求資金是企業(yè)得以正常運(yùn)行的“血液”。投資與籌資一直是企業(yè)財(cái)務(wù)面臨的兩大基本決策?；I資更是現(xiàn)代企業(yè)的一個(gè)重大課題?！盎I資”既是企業(yè)“造血”理財(cái)機(jī)制的主要功能，又是企業(yè)維持正常經(jīng)營活動(dòng)的前提條件。通過學(xué)習(xí)，增強(qiáng)投融資決策的知識和能力。選擇何種方式籌資，通過哪些渠道籌資，這直接關(guān)系到企業(yè)的成敗，至關(guān)重要。在我國金融體制不斷改革與完善的條件下，如何進(jìn)行投資決策、籌資決策，提高籌資效益，規(guī)避投融資風(fēng)險(xiǎn)是擺在我們面前的一項(xiàng)艱巨任務(wù)。要求理論聯(lián)系實(shí)際，研究目前我國金融體制改革過程中存在的問題，探索適合中國特色的投融資體系。149二、課程教學(xué)目的和要求資金是企業(yè)得以正常運(yùn)行的“血液”。投資三、課程內(nèi)容簡介第一章簡單介紹了企業(yè)籌資的組織管理體制及基本概念。第二章介紹了籌資風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)。第三章從不同角度介紹了籌資的環(huán)境。第四章詳細(xì)介紹了籌資決策的方法。第五章介紹了企業(yè)購并、國際籌資等籌資的特殊領(lǐng)域。150三、課程內(nèi)容簡介第一章簡單介紹了企業(yè)籌資的組織管理體制及基本第一章企業(yè)籌資概述

籌資的含義與籌資方式籌資的基本原則企業(yè)籌資的組織機(jī)構(gòu)

151第一章企業(yè)籌資概述籌資的含義與籌資方式4第一節(jié)

籌資的含義與籌資方式

一、籌資的含義

企業(yè)籌集資金，就是企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過籌資渠道和資金市場，運(yùn)用籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌措和集中資金。二、籌資方式直接籌資與間接籌資產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資152第一節(jié)籌資的含義與籌資方式一、籌資的含義5直接籌資與間接籌資直接籌資

所謂直接籌資，就是指不通過中介機(jī)構(gòu)（如銀行、證券公司等），而直接由企業(yè)面向社會所進(jìn)行的籌資。

間接籌資

所謂間接籌資，是指有金融機(jī)構(gòu)參與的籌資活動(dòng)。

153直接籌資與間接籌資直接籌資間接籌資6直接籌資與間接籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

直接籌資手續(xù)簡便；籌資范圍和金額受到企業(yè)信譽(yù)的影響。從金融機(jī)構(gòu)來講，直接籌資可不擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，但收益很少；對于投資者來講，收益較高，但風(fēng)險(xiǎn)較大。154直接籌資與間接籌資的優(yōu)缺點(diǎn)直接籌資手續(xù)簡便；7產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資

所謂產(chǎn)權(quán)籌資，是指企業(yè)為了獲取可供長期或永久使用的資金而采取的一種資金融通方式。

所謂債權(quán)籌資，則是指企業(yè)通過信用方式取得資金，并須按預(yù)先規(guī)定的利率支付報(bào)酬的一種資金融通方式。

155產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資所謂產(chǎn)權(quán)籌資，是指企業(yè)為了獲取可供長期或產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資的特點(diǎn)產(chǎn)權(quán)代表各投資者（如國家、企業(yè)、個(gè)人、外商等）對企業(yè)凈資產(chǎn)要求權(quán)。產(chǎn)權(quán)人以法定的權(quán)利與義務(wù)，直接或間接地參與企業(yè)的經(jīng)營管理。

債權(quán)人對企業(yè)資產(chǎn)具有索償權(quán)。債權(quán)人與企業(yè)僅僅是債權(quán)債務(wù)的關(guān)系。156產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資的特點(diǎn)產(chǎn)權(quán)代表各投資者（如國家、企業(yè)、個(gè)人產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資利弊分析對于投資者來講，產(chǎn)權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較大，但同時(shí)收益率也較高。

對于投資者來講，債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較小，但一般來講收益不會太高，大致等于社會的平均投資報(bào)酬率。

157產(chǎn)權(quán)籌資與債權(quán)籌資利弊分析對于投資者來講，債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)較小，融資的基本原則

1．合理確定資金需求量與需求時(shí)間

2．及時(shí)性原則

3．效益性原則4．資金結(jié)構(gòu)的合理配比

（科學(xué)性）原則5、合法性158融資的基本原則11企業(yè)融資渠道分析債務(wù)融資權(quán)益融資銀行貸款商業(yè)信用債券融資租賃融資典當(dāng)融資民間信用信托融資股票融資股權(quán)轉(zhuǎn)讓盈余融資期限性；抵稅作用；成本低；有財(cái)務(wù)杠桿作用；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；不會分散股東控制權(quán)。無到期日；稅后支付；成本高；無財(cái)務(wù)杠桿作用；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?。环稚⒐蓶|控制權(quán)。159企業(yè)融資渠道分析債務(wù)融資權(quán)益融資銀行貸款商業(yè)信用債券融資方式內(nèi)部融資外部融資債務(wù)融資權(quán)益融資160融資方式內(nèi)部融資131、內(nèi)部融資內(nèi)部融資與股利分配模式企業(yè)最大的融資來源1611、內(nèi)部融資內(nèi)部融資與股利分配模式14企業(yè)生命周期：內(nèi)部融資與股利政策培育期成長期成熟期衰退期162企業(yè)生命周期：內(nèi)部融資與股利政策培育期成長期成熟期衰退期152、股票融資公募和私募新發(fā)行和買殼上市中國大陸、香港、新加坡、美國等都是可以選擇的融資市場1632、股票融資公募和私募16股票類別（按股東權(quán)利分類）優(yōu)先股：股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股份。優(yōu)先股也是一種沒有期限的有權(quán)憑證，優(yōu)先股股東一般不能在中途向公司要求退股。164股票類別（按股東權(quán)利分類）17股票類別（按股東權(quán)利分類）2.普通股股東有權(quán)獲得股利當(dāng)公司因破產(chǎn)或結(jié)業(yè)而進(jìn)行清算時(shí)，有權(quán)分得公司剩余資產(chǎn)擁有發(fā)言權(quán)和表決權(quán)具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)165股票類別（按股東權(quán)利分類）2.普通股18國有股：指有權(quán)代表國家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份法人股：指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團(tuán)體投資所形成的股份。社會公眾股：指我國境內(nèi)個(gè)人和機(jī)構(gòu)，以其合法財(cái)產(chǎn)向公司可上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。股票類別（按投資主體分類）166國有股：指有權(quán)代表國家投資的部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形股票類別（按上市地點(diǎn)分類）A股：A股的正式名稱是人民幣普通股票。B股：也稱為人民幣特種股票。H股：也稱為國企股，N股：是指那些在中國大陸注冊、在紐約（NewYork）上市的外資股。S股：是指那些主要生產(chǎn)或者經(jīng)營等核心業(yè)務(wù)在中國大陸、而企業(yè)的注冊地在新加坡（Singapore）或者其他國家和地區(qū),但是在新加坡交易所上市掛牌的企業(yè)股票。167股票類別（按上市地點(diǎn)分類）A股：A股的正式名稱是人民幣普通股股票類別按是否有價(jià)格限制分類無漲跌幅限制有漲跌幅限制按交割時(shí)間分類T+1T+0168股票類別按是否有價(jià)格限制分類21中國內(nèi)地股票發(fā)行條件（1）發(fā)行股票需要具備以下基本條件：1、設(shè)立股份公司已滿3年。2、最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付股利。3、公司預(yù)期利潤率達(dá)到同期銀行存款利率。4、公司發(fā)行前股本不少于擬發(fā)行股本的35%，且發(fā)行后公司股本總額不少于人民幣5000萬元；5、發(fā)行前1年末，無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不得超過20%；發(fā)行后凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例不低于30%。169中國內(nèi)地股票發(fā)行條件（1）發(fā)行股票需要具備以下基本條件：22中國內(nèi)地股票發(fā)行條件（2）6、與控股股東（或?qū)嶋H控制人）及其全資或控股企業(yè)不存在同業(yè)競爭。7、最近一年，公司與控股股東（或?qū)嶋H控制人）及其全資或控股企業(yè)，在產(chǎn)品銷售或原材料采購方面的交易額，占公司主營業(yè)務(wù)收入金額的比例，均不超過30%。170中國內(nèi)地股票發(fā)行條件（2）6、與控股股東（或?qū)嶋H控制人）及其3、私人股權(quán)投資私人股權(quán)投資基金在國內(nèi)正處盛期。私人股權(quán)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資有著很大的差異，私人股權(quán)投資在投資對象上并不限定于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，他們也投資于一些成熟企業(yè)。

1713、私人股權(quán)投資私人股權(quán)投資基金在國內(nèi)正處盛期。244.信托融資信托：信用委托，是指受他人委托，代為管理、經(jīng)營和處理某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)事務(wù)的行為。信托融資是間接融資的一種形式，是通過金融機(jī)構(gòu)的媒介，由信托公司向最后貸款人進(jìn)行的融資活動(dòng)。1724.信托融資信托：信用委托，是指受他人委托，代為管理、經(jīng)營和4.信托融資財(cái)產(chǎn)信托是法律規(guī)定的信托投資公司經(jīng)營范圍內(nèi)的一大類，并在信托公司實(shí)務(wù)中有所開展。1734.信托融資財(cái)產(chǎn)信托是法律規(guī)定的信托投資公司經(jīng)營范圍內(nèi)的一大福星曉程大股東借道信托融資2011-02-23，山西信托披露了一項(xiàng)《福星曉程股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓集合資金信托計(jì)劃》，信托計(jì)劃規(guī)模為3000萬元。根據(jù)該項(xiàng)信托計(jì)劃，山西信托將以受讓人的名義受讓出讓人質(zhì)押的134萬股福星曉程股權(quán)收益權(quán)，用于補(bǔ)充出讓人的經(jīng)營性資金，并通過股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓附加回購的方式完成本次交易。信托期限為18至24個(gè)月。該項(xiàng)信托計(jì)劃的出讓人是福星曉程的大股東武漢福星生物藥業(yè)有限公司。該公司持有1680萬股公司股份，占比為30.66%。由于剛剛上市，需要3年后才能解禁，因此只得另找渠道融資。福星曉程2010年11月12日才登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價(jià)為62.5元，上市首日收盤于81.87元。但隨后一路下跌，2月23日收盤于64.05元。該信托計(jì)劃總規(guī)模為3000萬元，受讓福星曉程134萬的股權(quán)收益權(quán)，折合每股股價(jià)22.39元，相當(dāng)于發(fā)售前一日收盤價(jià)64.48元的3.5折。174福星曉程大股東借道信托融資2011-02-23，山西信托披5、融資租賃融資租賃也成為金融租賃，將金融信貸和實(shí)物租賃方式相結(jié)合的，以融通資金為目的的租賃方式。1755、融資租賃融資租賃也成為金融租賃，將金融信貸和實(shí)物租賃方式基本概念租賃：是出租人和承租人之間的一項(xiàng)契約性協(xié)議。

債權(quán)人和股東向U公司提供融資購買U公司購買資產(chǎn)和使用資產(chǎn)，通過負(fù)債和權(quán)益融資租賃U公司向出租人租用資產(chǎn)，資產(chǎn)所有權(quán)屬于出租人U公司向制造商購買資產(chǎn)U公司向出租人租用資產(chǎn)債權(quán)人和股東向出租人提供資產(chǎn)出租人購買資產(chǎn)資產(chǎn)的制造商U公司1.使用資產(chǎn)2.擁有資產(chǎn)權(quán)益股東債權(quán)人資產(chǎn)的制造商出租人1.擁有資產(chǎn)2.不使用資產(chǎn)承租人（U公司)1.使用資產(chǎn)2.不擁有資產(chǎn)權(quán)益股東債權(quán)人購買和租賃176基本概念租賃：是出租人和承租人之間的一項(xiàng)契約性協(xié)議。債權(quán)人和誰是出租人？制造商銷售租賃專業(yè)化的租賃公司直接租賃。。。177誰是出租人？制造商30企業(yè)或組織中的租賃小例子航空公司購買還是租賃飛機(jī)的決策。船運(yùn)公司購買還是租賃輪船的決策。中央電視臺購買還是租賃衛(wèi)星的決策。。。。178企業(yè)或組織中的租賃小例子航空公司購買還是租賃飛機(jī)的決策。31租賃的原因通過租賃可以減稅.租賃合同可以減少某些不確定事項(xiàng)。承租人獲得相當(dāng)于租賃資產(chǎn)全部價(jià)值的債務(wù)融資。租金的支付分期攤付而不是一次性償還，可以減輕由于設(shè)備購買帶來的資金周轉(zhuǎn)壓力，避免支付大量現(xiàn)金而導(dǎo)致的資金周轉(zhuǎn)困難179179租賃的原因通過租賃可以減稅.3232租賃類型經(jīng)營租賃（operatingleasing)：也稱為直接租賃，指由出租人購買設(shè)備，并向承租人出租的一種交易行為。融資租賃（financialleasing)：出租人根據(jù)承租人的要求購入指定設(shè)備，并出租給承租人使用，定期收取租金，租賃期滿時(shí)承租人有權(quán)續(xù)租或者以象征性的價(jià)款購買租入設(shè)備的一種交易行為。180租賃類型經(jīng)營租賃（operatingleasing)：也融資租賃類型直接租賃 售后回租杠桿租賃（leveragedleasing)181融資租賃類型直接租賃 346、動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保融資中小企業(yè)發(fā)展中的融資難題：兩個(gè)矛盾、一個(gè)不匹配不動(dòng)產(chǎn)：土地、建筑物動(dòng)產(chǎn)：應(yīng)收賬款、存貨、設(shè)備等1826、動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保融資中小企業(yè)發(fā)展中的融資難題：兩個(gè)矛盾、一個(gè)不匹動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保融資的制度條件《物權(quán)法》出臺2007年3月16日擴(kuò)大擔(dān)保范圍：應(yīng)收賬款、存貨、設(shè)備等初步建立浮動(dòng)抵押制度：現(xiàn)有和將有的生產(chǎn)設(shè)備、原材料行等一并抵押明確了應(yīng)收賬款質(zhì)押登記機(jī)構(gòu)：中國人民銀行征信中心應(yīng)收賬款質(zhì)押登記系統(tǒng)的正式建立2007年10月1日基于網(wǎng)絡(luò)為商業(yè)信用應(yīng)收賬款質(zhì)押業(yè)務(wù)開展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)183動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保融資的制度條件《物權(quán)法》出臺366.1應(yīng)收賬款融資什么是應(yīng)收賬款，與會計(jì)學(xué)中的應(yīng)收賬款有什么區(qū)別根據(jù)中國人民銀行頒布的《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》的解釋，應(yīng)收賬款是指權(quán)利人因提供一定的貨物、服務(wù)或設(shè)施而獲得的要求義務(wù)人付款的權(quán)利，包括現(xiàn)有的和未來的金錢債權(quán)及其產(chǎn)生的收益，但不包括因票據(jù)或其他有價(jià)證券而產(chǎn)生的付款請求權(quán)。本辦法所稱的應(yīng)收賬款包括下列權(quán)利：（一）銷售產(chǎn)生的債權(quán)，包括銷售貨物，供應(yīng)水、電、氣、暖，知識產(chǎn)權(quán)的許可使用等；（二）出租產(chǎn)生的債權(quán)，包括出租動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)；（三）提供服務(wù)產(chǎn)生的債權(quán)；（四）公路、橋梁、隧道、渡口等不動(dòng)產(chǎn)收費(fèi)權(quán)；（五）提供貸款或其他信用產(chǎn)生的債權(quán)。1846.1應(yīng)收賬款融資什么是應(yīng)收賬款，與會計(jì)學(xué)中的應(yīng)收賬款有6.2存貨融資以存貨作為質(zhì)押擔(dān)保者：有資質(zhì)的擔(dān)保公司《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》《融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)經(jīng)營許可證》提供短期資金周轉(zhuǎn)將存貨盤活案例：廣東融通信用擔(dān)保有限公司：在東莞專業(yè)市場所做的業(yè)務(wù)。東莞有很多種類的專業(yè)市場，其中的小企業(yè)和個(gè)體戶資金周轉(zhuǎn)非?？?，但經(jīng)常出現(xiàn)周轉(zhuǎn)不靈的情況。因此融通信用擔(dān)保有限公司以貨物作為質(zhì)押，融資給小企業(yè)和個(gè)體戶。例如：在東莞木材市場設(shè)立了一些倉庫，專門存放質(zhì)押的木材，客戶只要出現(xiàn)資金困難，就可把貨物質(zhì)押，獲得資金。之后等資金到位，再贖回木材。不過融資的利率至少需要上浮10％左右。1856.2存貨融資以存貨作為質(zhì)押38商業(yè)信用融資模式類別類金融”融資模式B2C模式B2B模式186商業(yè)信用融資模式類別類金融”融資模式39蘇寧和國美的“類金融”模式

（B2C模式）187蘇寧和國美的“類金融”模式

（B2C模式）40商業(yè)信用運(yùn)作模式的四大步驟盡力壓低上游供貨商的進(jìn)貨價(jià)格，從而取得成本優(yōu)勢以低價(jià)策略吸引消費(fèi)者利用緩期付賬的方式占用供貨商貨款進(jìn)行短期融資，即“類金融”運(yùn)作方式。利用銷售及欠款等得到的大量現(xiàn)金流投資擴(kuò)張。188188商業(yè)信用運(yùn)作模式的四大步驟盡力壓低上游供貨商的進(jìn)貨價(jià)格，從而天音控股的“類金融”案例

（B2B模式）主營業(yè)務(wù)手機(jī)品牌代理手機(jī)售后維修服務(wù)“借上貸下”的“類金融”模式189天音控股的“類金融”案例

（B2B模式）主營業(yè)務(wù)42發(fā)行債券融資企業(yè)發(fā)行債券融資，是企業(yè)按照法定的程序，直接向社會發(fā)行債券融資的一種融資模式。190發(fā)行債券融資企業(yè)發(fā)行債券融資，是企業(yè)按照法定的程序，直接向企業(yè)債券融資的種類與特點(diǎn)（1）短期企業(yè)債券（期限1年以內(nèi)）（2）中期企業(yè)債券（期限1至5年）（3）長期企業(yè)債券（期限5年以上）（4）企業(yè)債券具有流通性、收益性、償還性、安全性的特點(diǎn)191企業(yè)債券融資的種類與特點(diǎn)（1）短期企業(yè)債券（期限1年以內(nèi)）4民間借貸融資是不通過金融機(jī)構(gòu)而私下進(jìn)行的資金借貸活動(dòng)，是一種原始的直接信貸形式。民間借貸融資192民間借貸融資是不通過金融機(jī)構(gòu)而私下進(jìn)行信用擔(dān)保融資是介于商業(yè)銀行與企業(yè)之間以信譽(yù)證明和資產(chǎn)責(zé)任保證結(jié)合在一起的融資模式。信用擔(dān)保融資193信用擔(dān)保融資是介于商業(yè)銀行與企業(yè)之間股權(quán)出讓融資是企業(yè)出讓企業(yè)的部分股權(quán)，以融到企業(yè)發(fā)展所需要的資金。股權(quán)出讓融資194股權(quán)出讓融資是企業(yè)出讓企業(yè)的部分股權(quán)，股權(quán)出讓的對象（1）股權(quán)出讓大型企業(yè)（2）股權(quán)出讓境外商企（3）股權(quán)出讓產(chǎn)業(yè)基金（4）股權(quán)出讓風(fēng)險(xiǎn)投資（5）股權(quán)出讓個(gè)人投資195股權(quán)出讓的對象（1）股權(quán)出讓大型企業(yè)48第八種模式增資擴(kuò)股融資，是企業(yè)根據(jù)發(fā)展的需要，擴(kuò)大股本融資的一種模式。增資擴(kuò)股融資196第八種模式增資擴(kuò)股融資，是企業(yè)根據(jù)發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易融資是指企業(yè)的資產(chǎn)以商品的形式作價(jià)交易的一種融資模式。產(chǎn)權(quán)交易融資197產(chǎn)權(quán)交易融資是指企業(yè)的資產(chǎn)以商品的形式作產(chǎn)權(quán)的種類（1）按產(chǎn)權(quán)的歸屬主體不同可分為：政府產(chǎn)權(quán)、法人產(chǎn)權(quán)、私有產(chǎn)權(quán)（2）按產(chǎn)權(quán)歷史發(fā)展的形態(tài)不同可分為：物權(quán)、債權(quán)、股權(quán)（3）按產(chǎn)權(quán)客體形態(tài)的不同可分為：有形資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)和無形資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)（4）按產(chǎn)權(quán)運(yùn)