珠寶行業(yè)國際企業(yè)籌資管理分析課件

國際財務管理第八講國際企業(yè)籌資管理中山大學管理學院財務與投資系辛宇1國際財務管理1背景介紹公司的資金來源內部融資外部融資2背景介紹公司的資金來源2背景介紹外部融資投資者購買公司所發(fā)行的證券：股票和公募債券在一級市場上公開發(fā)行通過投資銀行（證券公司）承銷/包銷在二級市場上交易和轉讓3背景介紹外部融資3背景介紹外部融資商業(yè)銀行貸款和私募債券私募債券直接向有限數(shù)量的成熟投資者出售，如人壽保險公司、養(yǎng)老基金等。4背景介紹外部融資4背景介紹不同國家公司的外部融資美、英公司更多地是通過在金融市場上銷售證券來直接融資德、法、日公司高度依賴銀行借款5背景介紹不同國家公司的外部融資5背景介紹不同國家的公司治理美、英市場導向的金融體系機構投資者，如養(yǎng)老基金、共同基金、保險公司等，在金融體系中發(fā)揮重要作用目標是股東價值最大化，強調資本回報公司治理水平較高6背景介紹不同國家的公司治理6背景介紹不同國家的公司治理德、法、日以銀行為中心的金融體系銀行占控制地位，銀行的雙重角色交叉持股及銀行持股，降低了公司所面臨的財務風險，但增加了整個金融體系的金融風險公司治理水平較低7背景介紹不同國家的公司治理7背景介紹證券化銀行借款籌資成本的上升金融市場籌資成本的下降更關注盈利及股東價值的實現(xiàn)，而不僅僅是企業(yè)規(guī)模的擴張和市場份額的增加8背景介紹證券化8背景介紹政府對金融市場管制的放松國際間金融市場競爭的需要，降低上市標準和籌資成本滿足中小公司的資金需要，加速創(chuàng)新和經濟發(fā)展9背景介紹政府對金融市場管制的放松9國際金融市場金融市場的全球化和一體化金融創(chuàng)新層出不窮國際證券化與國際金融中介的比較金融市場全球化及其負面影響發(fā)展成為一個國際金融市場所必須具備的前提條件政治穩(wěn)定政府的低度介入貨幣在資本項目下的自由兌換10國際金融市場金融市場的全球化和一體化10國際金融市場境外產權市場：國際投資者角度國外投資者愿意購買和持有國際企業(yè)的股票實現(xiàn)國際證券組合投資，降低投資風險原因在于國際企業(yè)的現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，資本收益更有保障11國際金融市場境外產權市場：國際投資者角度11國際金融市場境外產權市場：跨國公司角度產權資金風險的分散化僅僅依靠國內市場不能滿足巨型IPO的操作通過吸引新的股東，擴大公司的投資者基礎，增加對公司股票的潛在需求，有利于提高公司的股價和市場價值，降低籌資成本提高公司在當?shù)厥袌龅穆曌u全球化的股票市場12國際金融市場境外產權市場：跨國公司角度12國際金融市場境外產權市場境外上市與境內上市的比較披露成本訴訟成本籌資成本籌資費用持續(xù)成本其他13國際金融市場境外產權市場13國際金融市場境外銀行市場境外債券市場揚基債券、武士債券等適用當?shù)胤?，以當?shù)刎泿艠藘r境外債券的全球發(fā)行14國際金融市場境外銀行市場14國際金融市場離岸金融市場歐洲債券：籌資者在其本國境外某一債券市場發(fā)行的、以第三國貨幣為面值的一種國際債券不受任何國家金融當局的管制發(fā)行費用低、二級市場發(fā)達、流動性強、投資者免繳利息預提稅、籌資利率較低15國際金融市場離岸金融市場15發(fā)展銀行提升落后地區(qū)的經濟發(fā)展，填補私人資本的空白，如大壩、公路、鋼鐵廠、化工廠等對跨國公司的意義產生對跨國公司產品和服務的需求為跨國公司今后新的投資機會打下良好基礎發(fā)展銀行可能會為跨國公司的一些特定類型的項目提供低成本的、長期的固定利率貸款16發(fā)展銀行提升落后地區(qū)的經濟發(fā)展，填補私人資本的空白，如大壩、項目融資通常適用于一些大型、長期的項目與項目發(fā)起人相分離好處解決代理問題降低稅收提升風險管理水平17項目融資通常適用于一些大型、長期的項目17利率互換2001年，利率互換的面值超過50萬億美元18利率互換2001年，利率互換的面值超過50萬億美元18利率互換評級為BBB的公司需要10,000,000美元為期5年偏好固定利率支付5年的利息：國債利率+3.50%必需的債券回報率9.50%替代方式浮動利率借款可以按3個月的LIBOR+1%借款評級為AAA的公司需要10,000,000美元為期5年偏好浮動利率可以按3個月的LIBOR借款替代方式固定利率發(fā)行債券支付5年的利息：國債利率+1.00%債券回報率7.00%19利率互換評級為BBB的公司需要評級為AAA的公司需要19利率互換BBBAAA絕對優(yōu)勢長期融資成本(固定利率)9.50

7.002.50浮動利率成本LIBOR+1.00%

LIBOR1.00相對的融資優(yōu)勢:1.5020利率互換BBBAAA絕對優(yōu)勢長期融資成本(固定利率)9.50利率互換兩個公司均以它們的替代方式融資BBB公司從銀行借款浮動利率的銀行借款LIBOR+1%,每三個月重新確定LIBOR的具體數(shù)值AAA公司發(fā)行債券發(fā)行固定利率債券利率7.00%21利率互換兩個公司均以它們的替代方式融資21利率互換22利率互換22利率互換BBB公司從銀行借款浮動利率借款LIBOR+1%,每三個月重新確定LIBOR的具體數(shù)值接受來自AAA公司的浮動利率收益支付固定利率給AAA公司浮動利率債務轉換為固定利率債務AAA公司發(fā)行債券固定利率債券利率7.00%接受來自BBB公司的固定利率支付浮動利率給BBB公司固定利率債務轉換為浮動利率債務23利率互換BBB公司從銀行借款AAA公司發(fā)行債券23利率互換24利率互換24利率互換兩個未知的利率需要確定固定利率浮動利率兩個利率互相確定參與者分享相對融資優(yōu)勢在長期融資中，AAA公司比BBB公司具有250個基點的優(yōu)勢在短期融資中，BBB公司比AAA公司具有100個基點的劣勢一項利率互換將節(jié)省參與者總共150個基點的成本25利率互換兩個未知的利率需要確定在長期融資中，AAA公司比BB利率互換假設有關各方同意平等分享相對的融資優(yōu)勢，各75個基點(注意:實際中不一定這樣發(fā)生,只是為說明的方便)兩個數(shù)值必須確定支付的浮動利率數(shù)值支付的固定利率數(shù)值它們必須同時確定選定一個簡單的浮動利率的數(shù)值然后確定固定利率最簡單的浮動利率是LIBOR（即沒有利差）26利率互換假設有關各方同意平等分享相對的融資優(yōu)勢，各75個基點利率互換BBB公司的現(xiàn)金流量接受LIBOR同時支付LIBOR+1此時凈支出為1.00%將以待定的固定利率融資如果沒有互換,BBB公司將支付固定利率9.50%參與互換，BBB公司獲得固定利率債務并節(jié)約75個基點此時的凈成本：9.50-0.75=8.75%凈成本為：1%+待定的固定利率=8.75%因此，待定的固定利率為7.75%對BBB公司來說,互換將浮動利率債務轉換為固定利率債務，并為其節(jié)約75個基點的資金成本（相對于債券市場來說）27利率互換BBB公司的現(xiàn)金流量27利率互換AAA公司的現(xiàn)金流量浮動利率融資如果沒有互換,AAA公司將支付LIBOR如果互換，AAA公司將獲得浮動利率債務并節(jié)約75個基點發(fā)行債券支付7%的固定利率從BBB公司接受7.75%的固定利息此時的凈收益為0.75%向BBB支付LIBOR此時的凈資金成本為：LIBOR–0.75%對AAA公司來說，互換將固定利率債務轉換為浮動利率債務，并為其節(jié)約75個基點的資金成本（相對于其原來的融資成本）28利率互換AAA公司的現(xiàn)金流量28利率互換29利率互換29貨幣互換根據(jù)交易雙方的互補需要，將持有的不同種類的貨幣以商定的籌資成本和利率為基礎，進行貨幣本金和利息支付的交換步驟本金的初期互換利息支付的互換到期日本金的再次互換30貨幣互換根據(jù)交易雙方的互補需要，將持有的不同種類的貨幣以商定貨幣互換舉例1981，美國IBM公司與世界銀行的資本互換IBM公司的絕大部分資產以美元構成，并希望其負債與之對稱世界銀行希望用瑞士法郎或德國馬克這類絕對利率最低的貨幣來進行負債管理當時，世界銀行通過發(fā)行歐洲美元債券籌資，其成本要低于IBM公司籌措美元資金的成本IBM公司通過發(fā)行瑞士法郎債券籌資的成本也低于世界銀行籌措瑞士法郎的成本31貨幣互換舉例31貨幣互換舉例通過做互換交易的中間商的撮合，雙方簽署互換協(xié)議世界銀行將其發(fā)行的2.9億歐洲美元債券與IBM公司等值的瑞士法郎債券互換降低籌資成本，解決各自資產負債管理需求與資本市場需求之間的矛盾32貨幣互換舉例32利率互換和貨幣互換為交易雙方提供實實在在的好處，降低籌資成本利用外國資本市場降低外匯風險管理的成本市場價格差異的存在、比較優(yōu)勢的存在等為互換創(chuàng)造了機會互換一般通過中間商來進行如果世界資本市場完全一體化，由于套利機會的減少，互換的動機將會下降33利率互換和貨幣互換為交易雙方提供實實在在的好處，降低籌資成本其他利率風險管理工具遠期利率協(xié)議利率期貨34其他利率風險管理工具遠期利率協(xié)議34國際企業(yè)籌資成本的降低選擇合適的籌資方式適度規(guī)模地利用債務籌資爭取優(yōu)惠補貼貸款及當?shù)匦刨J配額利用轉移價格進行內部籌資35國際企業(yè)籌資成本的降低選擇合適的籌資方式35國際企業(yè)籌資成本的降低選擇合適的籌資地點選擇“避稅港”作為籌資中心設立境外財務公司設立避稅控股公司36國際企業(yè)籌資成本的降低選擇合適的籌資地點36國際企業(yè)籌資成本的降低選擇合適的籌資貨幣利率和匯率利率平價理論與籌資貨幣的選擇有效外幣籌資利率rf=（1+if）[1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t]-1rf：有效外幣籌資利率if：外幣籌資利率Sf，t+1、Sf，t：期末和期初的即期匯率教材P223錯誤更正如考慮稅收因素的影響rf=if[1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t]（1-T）+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t如Sf，t+1用遠期匯率代替，則為預期的有效外幣籌資利率37國際企業(yè)籌資成本的降低選擇合適的籌資貨幣37國際企業(yè)籌資成本的降低選擇合適的籌資貨幣強幣籌資、弱幣籌資、多種貨幣組合籌資籌資貨幣與用款及還款貨幣盡量一致，以避免匯兌風險選擇流通性較強的可兌換貨幣盡量使用軟貨幣進行籌資，但并非絕對籌資貨幣多樣化，以分散風險38國際企業(yè)籌資成本的降低選擇合適的籌資貨幣38總結背景介紹：公司的融資來源、不同國家的融資結構及其公司管治、證券化、金融管制國際金融市場：全球化和一體化、境外產權市場、境外銀行市場、境外債券市場、離岸金融市場發(fā)展銀行和項目融資風險管理工具：利率互換、貨幣互換、遠期利率協(xié)議、利率期貨國際企業(yè)籌資成本的降低：籌資方式、籌資地點、籌資貨幣39總結背景介紹：公司的融資來源、不同國家的融資結構及其公司管治思考與討論對中國企業(yè)的海外上市情況做一個客觀的、具體的利弊分析。中國發(fā)展國際金融市場的可能性及具體步驟如何？試比較上海、北京、深圳、廣州等城市的在這方面的優(yōu)勢和劣勢。40思考與討論對中國企業(yè)的海外上市情況做一個客觀的、具體的利弊分國際財務管理第八講國際企業(yè)籌資管理中山大學管理學院財務與投資系辛宇41國際財務管理1背景介紹公司的資金來源內部融資外部融資42背景介紹公司的資金來源2背景介紹外部融資投資者購買公司所發(fā)行的證券：股票和公募債券在一級市場上公開發(fā)行通過投資銀行（證券公司）承銷/包銷在二級市場上交易和轉讓43背景介紹外部融資3背景介紹外部融資商業(yè)銀行貸款和私募債券私募債券直接向有限數(shù)量的成熟投資者出售，如人壽保險公司、養(yǎng)老基金等。44背景介紹外部融資4背景介紹不同國家公司的外部融資美、英公司更多地是通過在金融市場上銷售證券來直接融資德、法、日公司高度依賴銀行借款45背景介紹不同國家公司的外部融資5背景介紹不同國家的公司治理美、英市場導向的金融體系機構投資者，如養(yǎng)老基金、共同基金、保險公司等，在金融體系中發(fā)揮重要作用目標是股東價值最大化，強調資本回報公司治理水平較高46背景介紹不同國家的公司治理6背景介紹不同國家的公司治理德、法、日以銀行為中心的金融體系銀行占控制地位，銀行的雙重角色交叉持股及銀行持股，降低了公司所面臨的財務風險，但增加了整個金融體系的金融風險公司治理水平較低47背景介紹不同國家的公司治理7背景介紹證券化銀行借款籌資成本的上升金融市場籌資成本的下降更關注盈利及股東價值的實現(xiàn)，而不僅僅是企業(yè)規(guī)模的擴張和市場份額的增加48背景介紹證券化8背景介紹政府對金融市場管制的放松國際間金融市場競爭的需要，降低上市標準和籌資成本滿足中小公司的資金需要，加速創(chuàng)新和經濟發(fā)展49背景介紹政府對金融市場管制的放松9國際金融市場金融市場的全球化和一體化金融創(chuàng)新層出不窮國際證券化與國際金融中介的比較金融市場全球化及其負面影響發(fā)展成為一個國際金融市場所必須具備的前提條件政治穩(wěn)定政府的低度介入貨幣在資本項目下的自由兌換50國際金融市場金融市場的全球化和一體化10國際金融市場境外產權市場：國際投資者角度國外投資者愿意購買和持有國際企業(yè)的股票實現(xiàn)國際證券組合投資，降低投資風險原因在于國際企業(yè)的現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，資本收益更有保障51國際金融市場境外產權市場：國際投資者角度11國際金融市場境外產權市場：跨國公司角度產權資金風險的分散化僅僅依靠國內市場不能滿足巨型IPO的操作通過吸引新的股東，擴大公司的投資者基礎，增加對公司股票的潛在需求，有利于提高公司的股價和市場價值，降低籌資成本提高公司在當?shù)厥袌龅穆曌u全球化的股票市場52國際金融市場境外產權市場：跨國公司角度12國際金融市場境外產權市場境外上市與境內上市的比較披露成本訴訟成本籌資成本籌資費用持續(xù)成本其他53國際金融市場境外產權市場13國際金融市場境外銀行市場境外債券市場揚基債券、武士債券等適用當?shù)胤?，以當?shù)刎泿艠藘r境外債券的全球發(fā)行54國際金融市場境外銀行市場14國際金融市場離岸金融市場歐洲債券：籌資者在其本國境外某一債券市場發(fā)行的、以第三國貨幣為面值的一種國際債券不受任何國家金融當局的管制發(fā)行費用低、二級市場發(fā)達、流動性強、投資者免繳利息預提稅、籌資利率較低55國際金融市場離岸金融市場15發(fā)展銀行提升落后地區(qū)的經濟發(fā)展，填補私人資本的空白，如大壩、公路、鋼鐵廠、化工廠等對跨國公司的意義產生對跨國公司產品和服務的需求為跨國公司今后新的投資機會打下良好基礎發(fā)展銀行可能會為跨國公司的一些特定類型的項目提供低成本的、長期的固定利率貸款56發(fā)展銀行提升落后地區(qū)的經濟發(fā)展，填補私人資本的空白，如大壩、項目融資通常適用于一些大型、長期的項目與項目發(fā)起人相分離好處解決代理問題降低稅收提升風險管理水平57項目融資通常適用于一些大型、長期的項目17利率互換2001年，利率互換的面值超過50萬億美元58利率互換2001年，利率互換的面值超過50萬億美元18利率互換評級為BBB的公司需要10,000,000美元為期5年偏好固定利率支付5年的利息：國債利率+3.50%必需的債券回報率9.50%替代方式浮動利率借款可以按3個月的LIBOR+1%借款評級為AAA的公司需要10,000,000美元為期5年偏好浮動利率可以按3個月的LIBOR借款替代方式固定利率發(fā)行債券支付5年的利息：國債利率+1.00%債券回報率7.00%59利率互換評級為BBB的公司需要評級為AAA的公司需要19利率互換BBBAAA絕對優(yōu)勢長期融資成本(固定利率)9.50

7.002.50浮動利率成本LIBOR+1.00%

LIBOR1.00相對的融資優(yōu)勢:1.5060利率互換BBBAAA絕對優(yōu)勢長期融資成本(固定利率)9.50利率互換兩個公司均以它們的替代方式融資BBB公司從銀行借款浮動利率的銀行借款LIBOR+1%,每三個月重新確定LIBOR的具體數(shù)值AAA公司發(fā)行債券發(fā)行固定利率債券利率7.00%61利率互換兩個公司均以它們的替代方式融資21利率互換62利率互換22利率互換BBB公司從銀行借款浮動利率借款LIBOR+1%,每三個月重新確定LIBOR的具體數(shù)值接受來自AAA公司的浮動利率收益支付固定利率給AAA公司浮動利率債務轉換為固定利率債務AAA公司發(fā)行債券固定利率債券利率7.00%接受來自BBB公司的固定利率支付浮動利率給BBB公司固定利率債務轉換為浮動利率債務63利率互換BBB公司從銀行借款AAA公司發(fā)行債券23利率互換64利率互換24利率互換兩個未知的利率需要確定固定利率浮動利率兩個利率互相確定參與者分享相對融資優(yōu)勢在長期融資中，AAA公司比BBB公司具有250個基點的優(yōu)勢在短期融資中，BBB公司比AAA公司具有100個基點的劣勢一項利率互換將節(jié)省參與者總共150個基點的成本65利率互換兩個未知的利率需要確定在長期融資中，AAA公司比BB利率互換假設有關各方同意平等分享相對的融資優(yōu)勢，各75個基點(注意:實際中不一定這樣發(fā)生,只是為說明的方便)兩個數(shù)值必須確定支付的浮動利率數(shù)值支付的固定利率數(shù)值它們必須同時確定選定一個簡單的浮動利率的數(shù)值然后確定固定利率最簡單的浮動利率是LIBOR（即沒有利差）66利率互換假設有關各方同意平等分享相對的融資優(yōu)勢，各75個基點利率互換BBB公司的現(xiàn)金流量接受LIBOR同時支付LIBOR+1此時凈支出為1.00%將以待定的固定利率融資如果沒有互換,BBB公司將支付固定利率9.50%參與互換，BBB公司獲得固定利率債務并節(jié)約75個基點此時的凈成本：9.50-0.75=8.75%凈成本為：1%+待定的固定利率=8.75%因此，待定的固定利率為7.75%對BBB公司來說,互換將浮動利率債務轉換為固定利率債務，并為其節(jié)約75個基點的資金成本（相對于債券市場來說）67利率互換BBB公司的現(xiàn)金流量27利率互換AAA公司的現(xiàn)金流量浮動利率融資如果沒有互換,AAA公司將支付LIBOR如果互換，AAA公司將獲得浮動利率債務并節(jié)約75個基點發(fā)行債券支付7%的固定利率從BBB公司接受7.75%的固定利息此時的凈收益為0.75%向BBB支付LIBOR此時的凈資金成本為：LIBOR–0.75%對AAA公司來說，互換將固定利率債務轉換為浮動利率債務，并為其節(jié)約75個基點的資金成本（相對于其原來的融資成本）68利率互換AAA公司的現(xiàn)金流量28利率互換69利率互換29貨幣互換根據(jù)交易雙方的互補需要，將持有的不同種類的貨幣以商定的籌資成本和利率為基礎，進行貨幣本金和利息支付的交換步驟本金的初期互換利息支付的互換到期日本金的再次互換70貨幣互換根據(jù)交易雙方的互補需要，將持有的不同種類的貨幣以商定貨幣互換舉例1981，美國IBM公司與世界銀行的資本互換IBM公司的絕大部分資產以美元構成，并希望其負債與之對稱世界銀行希望用瑞士法郎或德國馬克這類絕對利率最低的貨幣來進行負債管理當時，世界銀行通過發(fā)行歐洲美元債券籌資，其成本要低于IBM公司籌措美元資金的成本IBM公司通過發(fā)行瑞士法郎債券籌資的成本也低于世界銀行籌措瑞士法郎的成本71貨幣互換舉例31貨幣互換舉例通過做互換交易的中間商的撮合，雙方簽署互換協(xié)議世界銀行將其發(fā)行的2.9億歐洲美元債券與IBM公司等值的瑞士法郎債券互換降低籌資成本，解決各自資產負債管理需求與資本市場需求之間的矛盾72貨幣互換舉例32利率互換和貨幣互換為交易雙方提供實實在在的好處，降低籌資成本利用外國資本市場降低外匯風險管理的成本市場價格差異的存在、比較優(yōu)勢的存在等為互換創(chuàng)造了機會互換一般通過中間商來進行如果世界資本市場完全一體化，由于套利機會的減少，互換的動機將會下降73利率互換和貨幣互換為交易雙方提供實實在在的好處，降低籌資