京東物流研究報(bào)告：倉(cāng)配模式鑄就品質(zhì)科技賦能構(gòu)建優(yōu)勢(shì)VIP

京東物流研究報(bào)告：倉(cāng)配模式鑄就品質(zhì)，科技賦能構(gòu)建優(yōu)勢(shì)一、京東物流：京東集團(tuán)旗下的一體化供應(yīng)鏈物流龍頭（一）基本概況：中國(guó)領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型供應(yīng)鏈物流服務(wù)商京東物流力促一體化供應(yīng)鏈發(fā)展，積極打破既有邊界，建立共生共贏的物流生態(tài)體系。

京東物流是一體化供應(yīng)鏈理念以及共生物流生態(tài)體系的倡導(dǎo)者與領(lǐng)軍者，經(jīng)歷十余年的深耕，

公司已涵蓋從上游制造、中游物流及流通至下游配送到終端消費(fèi)者的完整供應(yīng)鏈。從

2017

年

至今，公司已陸續(xù)與中遠(yuǎn)海運(yùn)、中鐵快運(yùn)、哈鐵快運(yùn)、雅瑪多、國(guó)貨航、東航、南航、海航、

齊魯交通等

200

余家行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)開(kāi)展合作；2019

年年底，京東物流發(fā)布全球化戰(zhàn)略，共建

全球智能供應(yīng)鏈基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)（GSSC），搭建海陸空一體化的全球智能供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施，提升行業(yè)

服務(wù)品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，在關(guān)鍵行業(yè)領(lǐng)域推動(dòng)變革。（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)：京東集團(tuán)控股，經(jīng)營(yíng)管理獨(dú)立京東集團(tuán)作為控股股東，持股

63.46%。在京東物流的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，劉強(qiáng)東先生、MaxSmartLimited及

FortuneRisingHoldingsLimited，連同京東集團(tuán)及

JingdongTechnologyGroupCorporation構(gòu)成京東物流的一組控股股東，持股

63.46%。軟銀集團(tuán)、淡馬錫、INTERNETFUNDIIIAPTE.LTD.、黑石集團(tuán)、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、MatthewsFunds、Oaktree、中國(guó)誠(chéng)

通投資有限公司等均有持股，公司股權(quán)集中度較高。公司在經(jīng)營(yíng)管理上獨(dú)立于控股公司。在管理上，除劉強(qiáng)東、許冉及張雱外，京東物流與

京東集團(tuán)在董事及高級(jí)管理人員方面并無(wú)任何重疊，所有獨(dú)立非執(zhí)行董事均獨(dú)立于京東集團(tuán)，

均為在其各自專業(yè)領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士。在經(jīng)營(yíng)上，公司擁有獨(dú)立的渠道接觸客戶及

獨(dú)立的管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，已采納一系列內(nèi)部控制程序以維持公司業(yè)務(wù)的有效及獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。（三）主營(yíng)業(yè)務(wù)：從標(biāo)準(zhǔn)化物流服務(wù)到一體化供應(yīng)鏈解決方案公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為一體化供應(yīng)鏈解決方案及其他物流服務(wù)。公司在為客戶提供倉(cāng)配服務(wù)、

快遞快運(yùn)服務(wù)、大件服務(wù)、冷鏈服務(wù)、跨境服務(wù)等標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)基礎(chǔ)上，借助技術(shù)能力和行業(yè)經(jīng)

驗(yàn)，支持不同垂直領(lǐng)域的一體化供應(yīng)鏈解決方案的實(shí)現(xiàn)。倉(cāng)配服務(wù):公司擁有中國(guó)最大倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)之一，面向企業(yè)客戶提供綜合性、一體化及可定制

的倉(cāng)配服務(wù)。截至

2021

年

9

月

30

日，公司運(yùn)營(yíng)約

1300

個(gè)倉(cāng)庫(kù)，倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的總管理面積約為

2300

萬(wàn)平方米（包括云倉(cāng)生態(tài)平臺(tái)上云倉(cāng)的管理面積）。公司提供商務(wù)倉(cāng)、經(jīng)濟(jì)倉(cāng)、售后倉(cāng)等

不同類型的服務(wù)，并依托技術(shù)的力量來(lái)提升倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營(yíng)效率，采用“倉(cāng)配逆一體智能供應(yīng)

鏈服務(wù)模式”，為客戶提供一體化的優(yōu)質(zhì)倉(cāng)配服務(wù)，根據(jù)招股書披露，倉(cāng)配服務(wù)的收入占公司

總收入的

50%-70%?？爝f快運(yùn)服務(wù)：公司向企業(yè)及個(gè)人客戶提供安全可靠、時(shí)效領(lǐng)先、專業(yè)貼心的快遞及快

運(yùn)服務(wù)。快遞業(yè)務(wù)包括特快送、特惠送、同城速配、生鮮特快、生鮮特惠等核心服務(wù)以及特色

增值服務(wù)（京尊達(dá)、代付代收等），快運(yùn)業(yè)務(wù)則涵蓋特快重貨、特快零擔(dān)、大票直達(dá)、整車直

達(dá)等核心服務(wù)以及特色增值服務(wù)（暫存、包裝、代收、保價(jià)、簽單返還、重貨上樓等）。此外，

公司還與京東集團(tuán)旗下的專業(yè)即時(shí)配送企業(yè)達(dá)達(dá)集團(tuán)合作，作為高峰時(shí)期的運(yùn)力補(bǔ)充，提高配

送效率，滿足客戶多元化的需求。大件服務(wù)：京東物流面向企業(yè)及個(gè)人客戶的一站式大件倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、配送及安裝服務(wù)。

公司依托京東商城在家電、家具等行業(yè)的渠道優(yōu)勢(shì)，為家電、家居等行業(yè)客戶提供倉(cāng)儲(chǔ)及配送

全流程、高品質(zhì)、高時(shí)效的一體化服務(wù)，塑造大件服務(wù)領(lǐng)域中的競(jìng)爭(zhēng)力。公司具有廣泛的終端

消費(fèi)者覆蓋，能夠跨越

29

個(gè)省及

362

個(gè)城市的消費(fèi)者，滿足中國(guó)不同等級(jí)城市的消費(fèi)者需求。冷鏈服務(wù):京東物流依托冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)、冷鏈運(yùn)輸網(wǎng)、冷鏈配送網(wǎng)“三位一體”的綜合冷鏈

服務(wù)能力，專注于生鮮食品和醫(yī)藥物流。公司在

2014

年開(kāi)始打造冷鏈物流體系，2018

年正式

推出京東冷鏈，以產(chǎn)品為基礎(chǔ)，以科技為核心，通過(guò)構(gòu)建社會(huì)化冷鏈協(xié)同網(wǎng)絡(luò)，打造全流程、

全場(chǎng)景的

F2B2C一站式冷鏈服務(wù)平臺(tái)。根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委發(fā)布的中國(guó)冷鏈物流百?gòu)?qiáng)企業(yè)榜，京

東物流作為后起之秀，從

2019

年起超越希杰榮慶物流供應(yīng)鏈有限公司位列榜單第二?？缇撤?wù)：京東物流幫助中國(guó)制造通向全球，全球商品進(jìn)入中國(guó)，為商家提供一站式跨

境供應(yīng)鏈服務(wù)。公司積極布局國(guó)際業(yè)務(wù)，2015

年進(jìn)入印尼市場(chǎng)，采用“自建商流+物流”的模

式，部署海外自營(yíng)倉(cāng)，與當(dāng)?shù)匚锪骱献魈峁┠┒伺渌?，還在印尼上線自建電商平臺(tái)

JD.id；2017

年開(kāi)拓泰國(guó)、日本等市場(chǎng)，發(fā)展全球購(gòu)、全球售、國(guó)際物流、國(guó)際支付等業(yè)務(wù)。2018

年，京

東提出搭建全球智能供應(yīng)鏈基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，在全球構(gòu)建雙48小時(shí)通路，實(shí)現(xiàn)中國(guó)48小時(shí)通達(dá)全球，

并提升世界其他國(guó)家本地物流時(shí)效，實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)?/p>

48

小時(shí)送達(dá)。公司采取國(guó)內(nèi)八大物流樞紐加全

球三十大核心供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)的全球化布局（“830

戰(zhàn)略布局”），通過(guò)設(shè)立海外倉(cāng)、開(kāi)通跨境專線、

智慧化多式聯(lián)運(yùn)等多種方式，縮短全球商品的“距離”，幫助中國(guó)制造通向全球，全球商品進(jìn)

入中國(guó)。2021

年

9

月，京東物流正式開(kāi)啟華東—倫敦航線，標(biāo)志著京東物流在中國(guó)到歐洲間

的首條定班包機(jī)航線正式啟航，進(jìn)一步升級(jí)京東物流跨境服務(wù)能力。一體化供應(yīng)鏈服務(wù)：基于先進(jìn)的技術(shù)能力以及長(zhǎng)期積累的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，向不同行業(yè)的客戶

提供一體化供應(yīng)鏈解決方案。公司目前深耕于快消、服飾、家電及家具、3C、生鮮、汽車等

六大領(lǐng)域，與快消品行業(yè)的可口可樂(lè)、雀巢、聯(lián)合利華，服飾行業(yè)的斯凱奇、李寧，汽車行業(yè)

的沃爾沃、上汽通用五菱，家電行業(yè)的格蘭仕，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快手科技、字節(jié)跳動(dòng)，零售業(yè)的

小米有品等知名企業(yè)建立深度合作，積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與客戶口碑，具備向不同行業(yè)內(nèi)的

客戶提供直擊痛點(diǎn)的一體化供應(yīng)鏈解決方案的能力。（四）財(cái)務(wù)概況：營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)穩(wěn)定強(qiáng)勁，盈利水平仍存在波動(dòng)公司整體業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2020年/2021H1/2021Q1-Q3營(yíng)收同比+47.2%/+53.7%/+49.7%。

從收入構(gòu)成上看：公司一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)是收入主要來(lái)源，2020

年/2021H1，公司來(lái)自一

體化供應(yīng)鏈客戶收入占總收入分別為

75.8%/69.4%；公司積極拓展外部客戶群，2020

年和

2021H1,公司外部客戶收入占比分別為

46.6%/54.7%，外部客戶收入占比首次超過(guò)

50%，是公司

優(yōu)質(zhì)服務(wù)得到客戶和市場(chǎng)廣泛認(rèn)可的有力證明。公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況良好，資本負(fù)債率較低，財(cái)務(wù)面總體穩(wěn)健。公司保持可觀的正向現(xiàn)

金流，2018-2020

年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為

10.22

億元/26.20

億元/102.01

億元；公司賬面現(xiàn)金相

對(duì)充裕，

2018-2020

年賬面現(xiàn)金分別為

192.50

億元/92.74

億元/109.40

億元，賬面現(xiàn)金基本

能夠覆蓋有息負(fù)債；據(jù)

2021

年中報(bào)披露，公司按借款總額除以歸屬于本公司所有者的權(quán)益總

額計(jì)算的資本負(fù)債比率約為

1.5%，使用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行舉債的空間較大，償債能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)

面總體穩(wěn)健。2021

年上半年公司非國(guó)際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-IFRS）下凈虧損

15

億元，預(yù)計(jì)未來(lái)在網(wǎng)絡(luò)

利用率上升的情況下改善

2021

下半年的盈利水平。根據(jù)公司

2021

年中報(bào)披露，2021

年國(guó)際

通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS）下歸母凈利潤(rùn)-153.60

億元，經(jīng)調(diào)整后的

Non-IFRS凈利潤(rùn)為-15.02

億。

IFRS凈利潤(rùn)的巨大虧損主要由于可轉(zhuǎn)換可贖回的優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)（虧損

128

億），由于公

司上市后已將所有優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，未來(lái)將不會(huì)再有此項(xiàng)虧損。從短期看，在網(wǎng)絡(luò)利用率

上升的情況下，公司下半年盈利水平相比上半年將有信心得到改善。從中長(zhǎng)期看，戰(zhàn)略投入可

以幫助公司取得更多的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，伴隨著規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)升級(jí)和精細(xì)化管理能力的提升，

公司盈利能力將會(huì)逐步得到提高。公司雖然尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但

2020

年

Non-IFRS凈利潤(rùn)達(dá)到

17

億元，反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)盈

利能力實(shí)現(xiàn)提升。2018-2020

年，公司在國(guó)際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS）下的歸母凈利潤(rùn)分別為

-27.65

億/-22.37

億/-40.37

億，銷售凈利率分別為-7.30%/-4.49%/-5.50%。而在非通用會(huì)計(jì)

準(zhǔn)則（Non-IFRS）下（主要剔除優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)及股份支付等與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的因素），

2018-2020

年公司經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別為-16.15

億/-9.24

億/+17.1

億，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的

提升。2018-2020

年，公司期間費(fèi)用率持續(xù)下降,分別為

10.2%/9.0%/7.6%，費(fèi)用支出得到有效

控制。2021

年上半年公司非國(guó)際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-IFRS）下凈虧損

15

億元，預(yù)計(jì)未來(lái)在網(wǎng)絡(luò)

利用率上升的情況下改善

2021

下半年的盈利水平。根據(jù)公司

2021

年中報(bào)披露，2021

年國(guó)際

通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS）下歸母凈利潤(rùn)-153.60

億元，經(jīng)調(diào)整后的

Non-IFRS凈利潤(rùn)為-15.02

億。

IFRS凈利潤(rùn)的巨大虧損主要由于可轉(zhuǎn)換可贖回的優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)（虧損

128

億），由于公

司上市后已將所有優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股，未來(lái)將不會(huì)再有此項(xiàng)虧損。從短期看，在網(wǎng)絡(luò)利用率

上升的情況下，公司下半年盈利水平相比上半年將有信心得到改善。從中長(zhǎng)期看，戰(zhàn)略投入可

以幫助公司取得更多的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，伴隨著規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)升級(jí)和精細(xì)化管理能力的提升，

公司盈利能力將會(huì)逐步得到提高。二、成長(zhǎng)賽道：國(guó)內(nèi)物流市場(chǎng)亟需提質(zhì)增效，一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)存在巨大增長(zhǎng)機(jī)會(huì)（一）行業(yè)趨勢(shì)：外包物流滲透率持續(xù)提升，物流市場(chǎng)亟需提質(zhì)增

效國(guó)內(nèi)疫情防控卓有成效，物流行業(yè)保持高景氣增長(zhǎng)。中國(guó)是世界最大的物流市場(chǎng)，物流

支出總額于

2020

年達(dá)人民幣

14.9

萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)中國(guó)物流支出的增長(zhǎng)大體與

GDP的增長(zhǎng)保持一

致。新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重負(fù)面影響，但國(guó)內(nèi)疫情防控科學(xué)有效，國(guó)民經(jīng)濟(jì)率先實(shí)現(xiàn)強(qiáng)

勁復(fù)蘇，在中國(guó)工業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)、進(jìn)出口貿(mào)易增勢(shì)良好、民生消費(fèi)相關(guān)的新動(dòng)能持續(xù)快速發(fā)展的

帶動(dòng)下，中國(guó)物流行業(yè)仍保持較高景氣區(qū)間。根據(jù)灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)，2020

年至

2025

年國(guó)內(nèi)物流

支出復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)

5.3%。中國(guó)物流效率不及發(fā)達(dá)國(guó)家，降本增效存在較大空間。2020

年中國(guó)物流支出占

GDP的比

例為

14.7%，相較歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的

6%-8%，仍處于較高水平，中國(guó)物流業(yè)整體運(yùn)營(yíng)效率仍有較

大提升空間。物流支出占

GDP的比重可以拆分成單位貨運(yùn)吞吐量物流支出、平均運(yùn)程和單位

GDP貨運(yùn)量，由于中國(guó)勞動(dòng)力成本較低、電商滲透率要高，因此單位貨運(yùn)吞吐量物流支出和平

均運(yùn)程都要低于美國(guó)，而單位

GDP貨運(yùn)量則超過(guò)美國(guó)的

4

倍，主要由于物流環(huán)節(jié)冗余（重復(fù)運(yùn)

輸、空駛等）、供應(yīng)鏈管理落后所致。物流行業(yè)效率提升存在巨大空間，致力于優(yōu)化全鏈效率、

幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效的供應(yīng)鏈行業(yè)市場(chǎng)前景廣闊。近年來(lái)，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等科技技術(shù)在物流場(chǎng)景中得到廣泛實(shí)踐，通過(guò)將

RFID、

傳感器、GPS、云計(jì)算等信息技術(shù)廣泛應(yīng)用于物流運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、包裝、裝卸搬運(yùn)、流通加工、

配送、信息服務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)物流系統(tǒng)的智能化、自動(dòng)化、可視化，極大地提高了物流效

率。方面物流行業(yè)從低集中度、分散化的競(jìng)爭(zhēng)走向集約化、規(guī)模化，充分發(fā)揮規(guī)?；?jīng)營(yíng)效應(yīng)；

另一方面，物流科技智能化水平的提高，縮短了物流作業(yè)時(shí)間和勞動(dòng)強(qiáng)度，提高整體運(yùn)輸質(zhì)量

和效率，物流行業(yè)降本增效成果顯著。（二）增長(zhǎng)機(jī)會(huì)：一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)整合空間巨大，頭部企業(yè)有望

搶占市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)迅速成長(zhǎng)一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模大，增速快，成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，是外包物流市場(chǎng)中的新藍(lán)海。一體

化供應(yīng)鏈?zhǔn)峭獍锪髦幸环N先進(jìn)的服務(wù)形式，一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)供應(yīng)商有能力提供全面的

物流服務(wù)，包括快遞、整車及零擔(dān)運(yùn)輸、最后一公里配送、倉(cāng)儲(chǔ)及其他增值服務(wù)，和傳統(tǒng)物流的區(qū)別在于這些服務(wù)是以一體化解決方案的形式提供予客戶，以滿足客戶的日益復(fù)雜的需求，

由此催生出了一個(gè)潛力巨大的細(xì)分市場(chǎng)。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2020

年中國(guó)一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)

規(guī)模達(dá)到人民幣

2.03

萬(wàn)億元，但滲透率僅為

31%，仍存在巨大成長(zhǎng)空間，到

2025

年市場(chǎng)規(guī)模

預(yù)計(jì)達(dá)到

3.19

萬(wàn)億元。在一體化供應(yīng)鏈物流細(xì)分市場(chǎng)中，汽車、快速消費(fèi)品、服飾及

3C電子等垂直領(lǐng)域一體化

供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模較大，生鮮、快速消費(fèi)品及服飾等垂直領(lǐng)域增長(zhǎng)較快。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，

2020

年，就一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)而言，汽車領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)

3000

億元，快消、服飾、3C等垂

直領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模在

2000

億左右，生鮮、家具及家電等垂直領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)

500

億元，醫(yī)藥

領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模為

380

億元；到

2025

年，汽車、快消等垂直領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)

4000

億元，服

飾、3C電子等垂直領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)

3000

億元，生鮮領(lǐng)域一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模接近

1500

億元，家具及家電市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)

1000

億元，醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到

600

億元。整體上看，一體化

各垂直領(lǐng)域的一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)均存在較好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。由于不同垂直領(lǐng)域的一體化供應(yīng)鏈解決方案差異化程度較大，橫跨快消、服飾、家具家電、

3C電子、汽車等多個(gè)垂直領(lǐng)域也較為不易，需要積累一定的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)訣竅，絕大多數(shù)

一體化供應(yīng)鏈服務(wù)商都只專注于特定領(lǐng)域。目前一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)中份額仍十分分散，存在巨大的行業(yè)整合空間。國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)

顯示，2021

年上半年快遞與包裹服務(wù)品牌集中度指數(shù)

CR8

為

80.8%，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。一體化供

應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)目前尚處于成長(zhǎng)階段，市場(chǎng)集中度和競(jìng)爭(zhēng)激烈程度均低于快遞市場(chǎng)，根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)

據(jù)，2020

年一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)

CR10

份額占比尚不及

10%，行業(yè)格局相當(dāng)分散，存在巨大的行

業(yè)整合空間。一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)門檻與壁壘均高于一般物流市場(chǎng)，擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，

市場(chǎng)份額將加速向龍頭集中。相較于一般物流市場(chǎng)，一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)對(duì)企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施、

數(shù)字技術(shù)以及行業(yè)洞察提出了更高的要求，因而具有較高的門檻。2020

年前十大一體化供應(yīng)

鏈服務(wù)商的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模和增長(zhǎng)速度整體上要顯著高于行業(yè)平均水平，且均在積極構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁

壘，在倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)等方面加強(qiáng)等供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，可見(jiàn)擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，

市場(chǎng)份額將加速向龍頭收攏。下面對(duì)供應(yīng)鏈一體化市場(chǎng)頭部企業(yè)的增長(zhǎng)空間進(jìn)行簡(jiǎn)單估算，2020

年

CR10

企業(yè)平均營(yíng)收

183

億元，預(yù)計(jì)一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)在

5-10

年內(nèi)進(jìn)入成熟期，與快遞行業(yè)對(duì)標(biāo)，假設(shè)一體化供

應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)

CR10

份額超過(guò)

60%，以

2025

年

3

萬(wàn)億的市場(chǎng)規(guī)模計(jì)算，CR10

企業(yè)平均營(yíng)收將超過(guò)

1800

億元。由此可見(jiàn)，對(duì)于頭部企業(yè)來(lái)說(shuō)，積極搶占大規(guī)模、高壁壘、低集中度的一體化供

應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)，有望抓住極佳的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。（三）驅(qū)動(dòng)因素：新零售電商驅(qū)動(dòng)物流行業(yè)高景氣增長(zhǎng)，不同行業(yè)

差異化程度提高催生一體化供應(yīng)鏈需求中國(guó)電子商務(wù)繁榮發(fā)展，新冠疫情催化使得終端消費(fèi)者加速向線上消費(fèi)轉(zhuǎn)移，行業(yè)保持

著高度景氣的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。中國(guó)擁有全球最大的電商市場(chǎng)，電子商務(wù)享受著流量紅利，活躍用

戶數(shù)與用戶平均消費(fèi)額在過(guò)去十余年間增長(zhǎng)迅速，淘寶（C2C，大綜合）和京東（B2C家電綜

合切入的全品類）成為兩大電商平臺(tái)龍頭。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局以及國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，過(guò)去

5

年復(fù)

合增長(zhǎng)率達(dá)到

25%，高于社會(huì)消費(fèi)品零售總額的復(fù)合增長(zhǎng)率（14%）。隨著新冠疫情的爆發(fā)，在

社會(huì)消費(fèi)品零售總額下降的情況下網(wǎng)購(gòu)銷售額仍然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)并突破十萬(wàn)億元，2020

年網(wǎng)

購(gòu)滲透率達(dá)到

30%，相較

2019

年提高了

4.2%，消費(fèi)者對(duì)于線上消費(fèi)的接納度迅速上升。根據(jù)

美銀環(huán)球研究，預(yù)計(jì)

2023

年電子商務(wù)銷售額將超過(guò)

20

億元，復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)達(dá)到

18%。電商渠道加速下沉和新興電商迅速發(fā)展將在未來(lái)持續(xù)催生更加多元化的物流需求。一方

面，隨著一、二線城市消費(fèi)增速放緩，電商渠道下沉成為行業(yè)趨勢(shì)。淘寶、京東、拼多多、蘇寧等電商巨頭均向下沉市場(chǎng)發(fā)力，2020

年京東組建了面向下沉市場(chǎng)的戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)京喜事業(yè)

群，服務(wù)于下沉市場(chǎng)消費(fèi)的各種場(chǎng)景，下沉市場(chǎng)用戶凈增量將持續(xù)為電商及物流市場(chǎng)注入增長(zhǎng)

動(dòng)力；另一方面，隨著未來(lái)流量紅利的逐漸消失，傳統(tǒng)電商整體的增長(zhǎng)空間有限，增速將有所

放緩，生鮮電商、醫(yī)藥電商、直播電商、跨境電商等新模式不斷涌現(xiàn)并趨于成熟，將成為新的

增長(zhǎng)點(diǎn)，持續(xù)驅(qū)動(dòng)更加多元化的物流需求。新零售環(huán)境下多元業(yè)態(tài)垂直化發(fā)展，粗放式增長(zhǎng)將轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。新零售指的是零售

業(yè)逐漸向全渠道運(yùn)營(yíng)演進(jìn)，最終形成以消費(fèi)者為中心，以線上線下為兩翼，由數(shù)據(jù)、供應(yīng)鏈、

物流、支付、金融組成的新零售生態(tài)系統(tǒng)。未來(lái)消費(fèi)需求的層級(jí)性、多樣性、差異性將促使新

零售企業(yè)采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，趨向更細(xì)分、垂直的領(lǐng)域發(fā)展；多種零售業(yè)態(tài)長(zhǎng)期并存，跑馬

圈地的粗放式增長(zhǎng)將逐漸轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，規(guī)模、成本、效率將成為競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。

垂直領(lǐng)域差異化和運(yùn)營(yíng)管理精細(xì)化將給物流行業(yè)帶來(lái)重大影響，成為一體化供應(yīng)鏈物流增長(zhǎng)的

核心驅(qū)動(dòng)力。垂直領(lǐng)域差異化的需求，供應(yīng)鏈效率提升的迫切需要，以及數(shù)據(jù)洞察與增值服務(wù)吸引力，

激勵(lì)傳統(tǒng)物流服務(wù)需求轉(zhuǎn)化為一體化供應(yīng)鏈需求。（1）垂直領(lǐng)域差異化的需求。不同垂直領(lǐng)

域的客戶務(wù)求日益復(fù)雜，第三方物流企業(yè)針對(duì)各行業(yè)特點(diǎn)定制一體化供應(yīng)鏈解決方案，能夠更

好地滿足客戶需求；（2）供應(yīng)鏈效率提升的迫切需要，成本和效益是新零售下競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，物

流冗余亟待改善，通過(guò)端對(duì)端的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)，可以通過(guò)原材料尋源采購(gòu)以及數(shù)字化的生

產(chǎn)規(guī)劃等方式實(shí)現(xiàn)效率的提升；（3）數(shù)據(jù)洞察以及其他增值服務(wù)的吸引力。企業(yè)供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)

產(chǎn)生的大量數(shù)據(jù)具有洞察價(jià)值，以及一體化供應(yīng)鏈帶來(lái)的其他增值服務(wù)（如倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的重新設(shè)

計(jì)及銷售預(yù)測(cè)等）都對(duì)客戶具有吸引力。供應(yīng)鏈?zhǔn)菦Q定新零售成本與效益的核心環(huán)節(jié)，零售商

將從由數(shù)字驅(qū)動(dòng)的一體化供應(yīng)鏈物流體系中尋找新的利潤(rùn)空間。因此看好一體化數(shù)字供應(yīng)鏈發(fā)

展。不同領(lǐng)域物流服務(wù)需求存在差異，針對(duì)行業(yè)特點(diǎn)定制的一體化解決方案在未來(lái)存在巨大的

市場(chǎng)。（1）對(duì)市場(chǎng)規(guī)模巨大的汽車市場(chǎng)而言，由于零部件單位價(jià)值高，因而在倉(cāng)儲(chǔ)及運(yùn)輸方面

需要更高的供應(yīng)鏈管理標(biāo)準(zhǔn)，且目前初創(chuàng)電動(dòng)汽車公司供應(yīng)鏈能力不足以滿足國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車市

場(chǎng)的迅速發(fā)展，因此預(yù)計(jì)與電動(dòng)汽車零部件、充電樁解決方案及售后服務(wù)有關(guān)的一體化供應(yīng)鏈

物流服務(wù)需求在未來(lái)將顯著增長(zhǎng)；（2）對(duì)疫情催化下市場(chǎng)增速最快的生鮮市場(chǎng)而言，需要通

過(guò)更有效率的供應(yīng)鏈管理在最大程度降低變質(zhì)率，而以冷鏈物流為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)的一體化解決方案

能在最大程度上縮短易壞產(chǎn)品原產(chǎn)地與終端客戶間的距離并縮減其轉(zhuǎn)運(yùn)次數(shù)，預(yù)計(jì)未來(lái)五年中仍將保持較高的增速。除了汽車和生鮮之外，其他垂直細(xì)分領(lǐng)域同樣存在各具特色的供應(yīng)鏈物

流需求，預(yù)計(jì)未來(lái)全行業(yè)對(duì)一體化解決方案的需求都將持續(xù)增長(zhǎng)。（四）政策紅利：數(shù)字供應(yīng)鏈建設(shè)勢(shì)在必行，供應(yīng)鏈物流行業(yè)將迎

來(lái)政策紅利國(guó)家大力支持?jǐn)?shù)字供應(yīng)鏈創(chuàng)新，供應(yīng)鏈物流行業(yè)迎來(lái)有利的發(fā)展環(huán)境。從經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，

國(guó)內(nèi)物流行業(yè)亟需降本增效；從社會(huì)環(huán)境看，智慧物流能夠提升物流服務(wù)效率，滿足人民需求；

從政策環(huán)境看，國(guó)家大力支持?jǐn)?shù)字化、智能化供應(yīng)鏈發(fā)展。2020

年，國(guó)務(wù)院、發(fā)改委、交通

運(yùn)輸部、商務(wù)部等相關(guān)部門相繼發(fā)布一系列政策，提出通過(guò)積極應(yīng)用區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智

能等現(xiàn)代供應(yīng)鏈管理技術(shù)，加快供應(yīng)鏈數(shù)字化及智能供應(yīng)鏈發(fā)展；通過(guò)提高運(yùn)營(yíng)效率及形成高

效協(xié)調(diào)、提高安全性和可持續(xù)性的智能供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化制造業(yè)的供應(yīng)鏈管理。2021

年

3

月

16

日，國(guó)家發(fā)展改革委等十三部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于加快推動(dòng)制造服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，

提出需加快提升面向制造業(yè)的專業(yè)化、社會(huì)化、綜合性服務(wù)能力，提高制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整體質(zhì)量

和水平，穩(wěn)步推進(jìn)制造業(yè)智慧供應(yīng)鏈體系。應(yīng)用區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代供應(yīng)鏈管理技術(shù)，加快供應(yīng)鏈數(shù)字化，進(jìn)一步提高物流服務(wù)質(zhì)

量和成本效率，形成高效、安全、可持續(xù)的智能供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，是未來(lái)重點(diǎn)推進(jìn)的任務(wù)。包括智

能供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)、供應(yīng)鏈數(shù)字化建設(shè)、一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)等主題內(nèi)容有望成為重點(diǎn)支持領(lǐng)域。三、公司邏輯：商流稟賦支持營(yíng)收增長(zhǎng)，物流網(wǎng)絡(luò)構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘，科技賦能實(shí)現(xiàn)效率提升（一）商流稟賦：依托京東集團(tuán)保持穩(wěn)健成長(zhǎng)，服務(wù)外部客戶實(shí)現(xiàn)

快速提升公司通過(guò)與京東集團(tuán)的雙向協(xié)同實(shí)現(xiàn)互利共贏，保持供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。京東集團(tuán)

作為公司重要的收入來(lái)源，2020

年公司通過(guò)為京東集團(tuán)提供一體化供應(yīng)鏈服務(wù)獲得

392

億收

入，同比+27.7%，占總營(yíng)收的

53.4%。公司能夠以接近成本的價(jià)格向京東集團(tuán)租賃位于理想位

置的倉(cāng)庫(kù)以及通過(guò)代理租賃安排獲得有利的租賃條款，享受京東集團(tuán)在行業(yè)內(nèi)的議價(jià)能力；此

外，公司還獲得京東集團(tuán)提供的具有成本效益的后臺(tái)及管理支持，降低成本及開(kāi)支。京東集團(tuán)

2021

年前三季度營(yíng)業(yè)收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)

29.6%，將持續(xù)為京東物流帶來(lái)穩(wěn)定的商流。

過(guò)去五年京東商城

GMV復(fù)合年增長(zhǎng)率為

42%，2021

年上半年京東集團(tuán)收入達(dá)人民幣

6757

億元，

同比+29.6%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。截止至

2021

年

9

月

30

日的十二個(gè)月，京東集團(tuán)年度活躍用戶數(shù)

達(dá)到

5.52

億，相比去年同期增長(zhǎng)

25%，其中下沉市場(chǎng)是京東集團(tuán)用戶凈增量的重要來(lái)源。考

慮到我國(guó)三、四線城市人口約占總?cè)丝诘钠叱勺笥?，消費(fèi)潛力巨大，未來(lái)下沉市場(chǎng)仍有巨大的

增長(zhǎng)空間，京東集團(tuán)將持續(xù)為公司提供穩(wěn)定的商流支持。公司為京東集團(tuán)提供優(yōu)質(zhì)的數(shù)字供應(yīng)鏈解決方案，賦能業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并在此過(guò)程中積累了

行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與優(yōu)質(zhì)口碑。公司幫助京東集團(tuán)實(shí)現(xiàn)以下三方面的提升：（1）提升周轉(zhuǎn)效率，賦能

業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。京東物流通過(guò)專業(yè)的供應(yīng)鏈及物流管理，協(xié)助京東集團(tuán)將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)穩(wěn)定在

40

天以下；（2）優(yōu)化履約費(fèi)用，提高盈利水平。京東集團(tuán)的履約費(fèi)用率由

2016

年的

7.2%降至2020

年的

6.5%，實(shí)現(xiàn)盈利水平的提升；（3）提供優(yōu)質(zhì)的物流服務(wù)，提升消費(fèi)者體驗(yàn)。在今年

“618”期間，全國(guó)

92%的區(qū)縣、84%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)的消費(fèi)者均可享受當(dāng)日或次日達(dá)的高時(shí)效服務(wù)，京

東商城中超過(guò)一千家京東電腦數(shù)碼專賣店還提供了即時(shí)消費(fèi)和“1

小時(shí)達(dá)”服務(wù)，京東物流連

續(xù)在快遞企業(yè)公眾滿意度方面穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。通過(guò)與不同領(lǐng)域內(nèi)具有影響力的頭部客戶建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，公司不斷積累行業(yè)洞察和

直擊行業(yè)痛點(diǎn)的定制化解決方案，口碑聲譽(yù)持續(xù)提升。公司為小米有品、芝華士、沃爾沃、

美的等行業(yè)頭部客戶提供高效率的一體化供應(yīng)鏈解決方案，有效提升消費(fèi)者體驗(yàn)和供應(yīng)鏈效率。

公司在服務(wù)頭部客戶的過(guò)程中迅速掌握特定行業(yè)的供應(yīng)鏈特點(diǎn)，積累行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并將解決方案

不斷“解耦”，拆解成不同的模塊，按需組裝后用更加高效、更標(biāo)準(zhǔn)化、更低成本的方式向腰

部的客戶來(lái)推廣。如公司推出的“京慧”產(chǎn)品（標(biāo)準(zhǔn)化的供應(yīng)鏈優(yōu)化產(chǎn)品），廣泛服務(wù)于中小

型客戶群。通過(guò)對(duì)客戶業(yè)務(wù)評(píng)估分析，客戶僅需

1-2

周即可快速獲得最優(yōu)的區(qū)域倉(cāng)庫(kù)數(shù)量和跨

區(qū)倉(cāng)庫(kù)分配方案，從而實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈效率的提升，公司的供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)得到了中小客戶的廣泛認(rèn)

可，口碑聲譽(yù)持續(xù)提升。公司一體化供應(yīng)鏈服務(wù)模式持續(xù)得到驗(yàn)證，一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量和單客平均收入均實(shí)

現(xiàn)提升，客源質(zhì)量保持優(yōu)質(zhì)。截至

2021

年

6

月

30

日，公司外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量達(dá)到

59067

名，同比+58.7%，2021

年上半年單客戶平均收入（ARPU）為人民幣

19.73

萬(wàn)元，相較

2020

年同期的

18.91

萬(wàn)元亦有所提升。外部客戶數(shù)量的快速增長(zhǎng)和單客戶平均收入的穩(wěn)定提

升，反映了客戶對(duì)于公司一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)效果的認(rèn)可、雙方合作的深入和黏性的加深。公司營(yíng)收中外部客戶占比持續(xù)提升，外部一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中來(lái)自重點(diǎn)客戶（KA）的收

入占比達(dá)

68.1%。公司外部客戶在營(yíng)收中占比持續(xù)提升，反映了公司拓展外部客戶群的成效以

及對(duì)京東集團(tuán)內(nèi)部商流的依賴度降低，公司業(yè)務(wù)更加穩(wěn)健。2018-2020

年間，在公司外部一體

化供應(yīng)鏈年收入貢獻(xiàn)超過(guò)

100

萬(wàn)的客戶（簡(jiǎn)稱為“重點(diǎn)客戶”）數(shù)量實(shí)現(xiàn)翻倍，達(dá)到

2306

名，

在外部一體化供應(yīng)鏈客戶收入中貢獻(xiàn)占比

68.1%，重點(diǎn)客戶（KA）粘性強(qiáng)，供應(yīng)鏈需求增長(zhǎng)以

及

ARPU增長(zhǎng)速度均快于一般客戶，是公司客源質(zhì)量以及外部收入增長(zhǎng)的重要保障。公司與順豐的營(yíng)收差距正在迅速縮小。與國(guó)內(nèi)物流龍頭順豐速運(yùn)對(duì)比，2021

年上半年順

豐實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

883.44

億元，同比增長(zhǎng)

24.2%。從規(guī)模來(lái)看，順豐速運(yùn)目前的營(yíng)收規(guī)模是京東物

流的

1.8

倍。但從營(yíng)收增速來(lái)看，京東物流則為順豐的

2.2

倍。假設(shè)京東物流能夠繼續(xù)保持當(dāng)

前的增速水平，營(yíng)收規(guī)模有望在

3-5

年內(nèi)追趕上順豐。（二）物流網(wǎng)絡(luò)：物流投入完善基礎(chǔ)設(shè)施，倉(cāng)儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)完備的基礎(chǔ)設(shè)施和強(qiáng)勁的物流實(shí)力是提供一體化解決方案的基礎(chǔ)，也是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取

得優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。公司在以倉(cāng)配為核心優(yōu)勢(shì)、保障服務(wù)質(zhì)量的同時(shí)，仍在持續(xù)加大物流投入，

補(bǔ)全空運(yùn)等短板，實(shí)現(xiàn)綜合物流實(shí)力的全面提升，是公司中長(zhǎng)期內(nèi)構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘的重要邏輯。公司愿景是成為全球最值得信賴的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，目前已經(jīng)擁有全面的物流網(wǎng)

絡(luò)與較為完備的基礎(chǔ)設(shè)施。公司的物流網(wǎng)絡(luò)由倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、最后一公里配送網(wǎng)絡(luò)、

大件網(wǎng)絡(luò)、冷鏈網(wǎng)絡(luò)及跨境網(wǎng)絡(luò)等組成，能夠?yàn)榭蛻籼峁┮惑w化供應(yīng)鏈物流解決方案，在綜合

物流實(shí)力上可以對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)物流龍頭順豐。公司倉(cāng)儲(chǔ)實(shí)力雄厚，總管理面積超過(guò)順豐的四倍。公司倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)已幾乎覆蓋全國(guó)所有的

縣區(qū)，在倉(cāng)儲(chǔ)面積上，對(duì)比物流龍頭順豐速運(yùn)和同樣以倉(cāng)配制勝的蘇寧物流，公司具有絕對(duì)的

優(yōu)勢(shì)。截止

2021

年

6

月

30

日，京東物流管理的包括云倉(cāng)在內(nèi)的倉(cāng)庫(kù)總管理面積約為

2300

萬(wàn)

平方米，順豐速運(yùn)則為

542

萬(wàn)平方米。此外，公司依托技術(shù)的力量來(lái)提升倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營(yíng)效率，

亞洲一號(hào)大型智能倉(cāng)庫(kù)體現(xiàn)了行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)創(chuàng)新和高技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，公司在全國(guó)

28

個(gè)城市運(yùn)營(yíng)

了

38

個(gè)亞洲一號(hào)大型智能倉(cāng)庫(kù)，其中

6

個(gè)于

2021

年上半年在南寧、?？诘?/p>

6

個(gè)城市開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。公司通過(guò)倉(cāng)配模式形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)力一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)。相比于傳統(tǒng)的單一物流服

務(wù)，一體化解決方案市場(chǎng)對(duì)于時(shí)效性、服務(wù)質(zhì)量、庫(kù)存管理等方面提出了更高的要求，而京東

物流的倉(cāng)配模式相比于順豐、通達(dá)系的網(wǎng)絡(luò)快遞模式，具有時(shí)效性更強(qiáng)、服務(wù)質(zhì)量更高、庫(kù)存

管理能力更強(qiáng)、訂單批量處理速度更快等特點(diǎn)，形成了公司在一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司干線運(yùn)輸實(shí)力距離順豐仍有差距，收購(gòu)跨越速運(yùn)后貨運(yùn)實(shí)力增強(qiáng)。與順豐相比，公

司在貨運(yùn)尤其是空運(yùn)方面仍有一定差距。近年來(lái)，京東物流先后與南航、國(guó)貨航、東航物流等

企業(yè)達(dá)成合作，增強(qiáng)空運(yùn)實(shí)力。2020

年

8

月，公司收購(gòu)跨越速運(yùn)集團(tuán)?？缭剿龠\(yùn)集團(tuán)成立于

2007

年，是一家主營(yíng)零擔(dān)運(yùn)輸?shù)闹袊?guó)知名現(xiàn)代化綜合速運(yùn)企業(yè)，現(xiàn)有員工

5

萬(wàn)多人，服務(wù)網(wǎng)

點(diǎn)

3000

多個(gè)，覆蓋

500

多個(gè)城市，貨運(yùn)包機(jī)

16

架，日均處理超過(guò)

30

萬(wàn)票。從業(yè)務(wù)上來(lái)看，

跨越速運(yùn)出眾的航空資源、優(yōu)質(zhì)的干線網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)，有益于公司在一體化供應(yīng)鏈

基礎(chǔ)上發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，補(bǔ)益空運(yùn)實(shí)力，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。京東航空獲批籌建，未來(lái)國(guó)內(nèi)民營(yíng)航空貨運(yùn)領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)順豐、圓通、京東三軍對(duì)壘的局

面。2021

年

8

月

3

日，中國(guó)民航局發(fā)布關(guān)于擬批準(zhǔn)江蘇京東貨運(yùn)航空有限公司（以下簡(jiǎn)稱“京

東貨運(yùn)航空”）籌建的公示。京東航空落地后，京東將擁有自營(yíng)航空貨運(yùn)公司和獨(dú)立航空運(yùn)輸

能力，充分發(fā)揮物流時(shí)效優(yōu)勢(shì)，未來(lái)公司與順豐在貨運(yùn)領(lǐng)域的差距將進(jìn)一步縮小。京東物流計(jì)劃將上市募集的資金用于升級(jí)和拓展物流網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步提升綜合物流實(shí)力。

據(jù)招股書顯示，募集資金凈額的約

55%（約

135.92

億港元）預(yù)計(jì)在未來(lái)十二個(gè)月至三十六個(gè)

月將用于升級(jí)和擴(kuò)展物流網(wǎng)絡(luò)。在公司的物流升級(jí)拓展計(jì)劃中，有以下幾個(gè)方面值得注意：（1）

在倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)上，未來(lái)公司物流將會(huì)向下沉市場(chǎng)拓展，以適應(yīng)京東集團(tuán)的總體布局；（2）在運(yùn)輸

網(wǎng)絡(luò)上，未來(lái)公司計(jì)劃投入和擴(kuò)大航空貨運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)以包機(jī)或包艙的形式增加目的地覆蓋航

班頻率；（3）在最后一公里配送上，提升配送網(wǎng)點(diǎn)自動(dòng)化水平，同時(shí)在用戶體驗(yàn)和運(yùn)營(yíng)效率間

取得良好平衡；（4）在國(guó)際網(wǎng)絡(luò)上，將繼續(xù)增加保稅倉(cāng)庫(kù)數(shù)量并在核心增長(zhǎng)地區(qū)（包括北美、

歐洲及東南亞）增加海外倉(cāng)庫(kù)，加強(qiáng)與海外本地物流服務(wù)商合作，方便中國(guó)商戶向海外直銷以

及實(shí)現(xiàn)端到端解決方案。通過(guò)資金投入擴(kuò)張網(wǎng)絡(luò)規(guī)模，公司將繼續(xù)保持倉(cāng)儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)

干線運(yùn)輸、冷鏈物流、國(guó)際物流等全方位實(shí)力提升。京東物流目前仍處于增長(zhǎng)期，短期內(nèi)資本性支出將繼續(xù)維持在高位。2021

年上半年，公

司資本性開(kāi)支總金額約為

16

億元，其中超過(guò)一半的金額用于物流設(shè)備的采購(gòu)，主要用于新場(chǎng)

地建設(shè)和現(xiàn)有設(shè)備的升級(jí)（包括倉(cāng)庫(kù)的智能化自動(dòng)化設(shè)備和分揀設(shè)備等），此外還用于運(yùn)輸設(shè)

備的采購(gòu)（補(bǔ)充跨越速運(yùn)的運(yùn)力）。未來(lái)資本性支出的節(jié)奏會(huì)隨著公司對(duì)業(yè)務(wù)量的預(yù)期和市場(chǎng)

的變化進(jìn)行調(diào)整，總體上看公司業(yè)務(wù)仍處于較快的增長(zhǎng)期，因此資本性開(kāi)支在短期內(nèi)仍將維持

在高位。我們預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)

2021

下半年的資本性開(kāi)支會(huì)將略高于上半年，2021

年資本性開(kāi)支總額

預(yù)計(jì)會(huì)在

2020

年

32

億元的水平上略有增長(zhǎng)。（三）數(shù)字科技：物流科技賦能公司業(yè)務(wù)，研發(fā)投入實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新突破數(shù)字科技是公司在長(zhǎng)期內(nèi)提升效率和形成盈利的關(guān)鍵。公司保持高額的研發(fā)投入，并在

智能倉(cāng)儲(chǔ)、無(wú)人配送等方面取得重大突破。從長(zhǎng)期看，公司朝著供應(yīng)鏈物流行業(yè)生態(tài)的上游

滲透，邁向科技型物流企業(yè)的賽道，估值水平有望提升。公司將數(shù)字科技應(yīng)用于供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)服務(wù)自動(dòng)化、運(yùn)營(yíng)數(shù)字化及決策智能化，是

國(guó)內(nèi)智能物流領(lǐng)域的領(lǐng)跑者。公司通過(guò)自動(dòng)化存貨搬運(yùn)系統(tǒng)、存儲(chǔ)系統(tǒng)、機(jī)器人分揀及包裝

系統(tǒng)、無(wú)人配送等技術(shù)實(shí)現(xiàn)服務(wù)自動(dòng)化，利用

WMS、TMS、OMS以及供應(yīng)鏈控制塔等技術(shù)實(shí)現(xiàn)運(yùn)

營(yíng)數(shù)字化，通過(guò)智能路線規(guī)劃和存貨優(yōu)化實(shí)現(xiàn)智能化決策。根據(jù)由法國(guó)里昂商學(xué)院、2020

中

國(guó)數(shù)字化年會(huì)、藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)聯(lián)合發(fā)布的“中國(guó)智能物流企業(yè)百?gòu)?qiáng)榜”，京東物流位登頂獨(dú)角獸中

國(guó)智能物流十強(qiáng)（與順豐、菜鳥(niǎo)并列），是國(guó)內(nèi)智能物流領(lǐng)域的領(lǐng)跑者。(1)來(lái)自京東集團(tuán)內(nèi)部的收入北斗新倉(cāng)是公司繼亞洲一號(hào)大型智能倉(cāng)庫(kù)之后在智能物流上的又一重大突破，有效提高

了供應(yīng)鏈管理效率和消費(fèi)者體驗(yàn)。華北地區(qū)布局的北斗新倉(cāng)展現(xiàn)了公司技術(shù)創(chuàng)新的能力，公

司在軟件、硬件及運(yùn)營(yíng)模式等方面擁有

100%的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。北斗新倉(cāng)可在不同產(chǎn)品類別中

同時(shí)操作百萬(wàn)級(jí)

SKU，擁有自動(dòng)化和高度靈活的

AI（人工智能）驅(qū)動(dòng)。北斗新倉(cāng)采用目前行業(yè)

最領(lǐng)先的流揀選模式，大幅提高了揀貨密度，縮短了揀貨員走動(dòng)距離，揀選動(dòng)作從繁瑣的

14

個(gè)節(jié)點(diǎn)精簡(jiǎn)為

6

個(gè)節(jié)點(diǎn)。通過(guò)多種前沿技術(shù)和尖端設(shè)備的創(chuàng)新和集成，北斗新倉(cāng)將讓它所輻

射的京津冀核心生活圈區(qū)的消費(fèi)者體驗(yàn)進(jìn)一步提升，等待時(shí)間將縮短

2–3

個(gè)小時(shí)。公司在北京取得全國(guó)首批無(wú)人配送試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)牌照，全自研

L4

自動(dòng)駕駛技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先

水平，致力于提高末端配送效率。公司建立了完善的自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)、測(cè)試和應(yīng)用的完整體系，截至

2021

年

6

月

30

日，已經(jīng)申請(qǐng)及獲得自動(dòng)駕駛技術(shù)方面的專利超過(guò)

500

項(xiàng)。最新一

批全自研

L4

級(jí)別自動(dòng)駕駛智能快遞車，可以實(shí)現(xiàn)在開(kāi)放道路上、無(wú)需安全員跟隨狀態(tài)的自動(dòng)

行駛，此項(xiàng)技術(shù)能力位居全球前列。公司在北京、上海、常熟、蕪湖等超過(guò)

10

個(gè)城市，累計(jì)

部署超過(guò)

100

臺(tái)智能快遞車輛，覆蓋城市社區(qū)、商業(yè)園區(qū)、辦公樓宇、公寓住宅、酒店、校園、

商超、門店八大場(chǎng)景的配送服務(wù)，并在今年

5

月在北京取得全國(guó)首批無(wú)人配送試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)牌照。從長(zhǎng)期看，公司走向科技型物流企業(yè)的賽道，正朝著供應(yīng)鏈物流行業(yè)生態(tài)的上游滲透。

公司定位為科技驅(qū)動(dòng)型的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，已經(jīng)從應(yīng)用層走向技術(shù)層，是智能倉(cāng)儲(chǔ)、智

能配送等細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先的解決方案提供商。公司從提供單一物流服務(wù)到提供一體化的供應(yīng)鏈基

礎(chǔ)設(shè)施，未來(lái)將繼續(xù)提升數(shù)字科技能力，提供各種基于

SaaS的先進(jìn)物流技術(shù)服務(wù)，成為世界

領(lǐng)先的物流科技型企業(yè)。我們認(rèn)為，公司從開(kāi)放供應(yīng)鏈服務(wù)到開(kāi)放供應(yīng)鏈技術(shù)及解決方案，

估值也將從“傳統(tǒng)物流服務(wù)商賽道”的估值逐漸提升對(duì)標(biāo)至“科技型物流技術(shù)供應(yīng)商賽道”

的估值水平，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。四、盈利預(yù)測(cè)1.一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入(1)來(lái)自京東集團(tuán)內(nèi)部的收入2021E-2023E:以京東商城

GMV增長(zhǎng)作為參考指標(biāo)，預(yù)測(cè)公司為京東集團(tuán)提供一體化供應(yīng)

鏈服務(wù)收入（為京東集體提供的服務(wù)一般都包含倉(cāng)配或存貨管理服務(wù)，因此均計(jì)入一體化供應(yīng)

鏈業(yè)務(wù)收入內(nèi)）。①京東商城

GMV預(yù)測(cè)：根據(jù)京東集團(tuán)財(cái)報(bào)，2018-2020

年京東集團(tuán)

GMV分別

為

16769

億元/20854

億元/26125

億元，20

年

GMV同比+25.3%，預(yù)計(jì)未來(lái)三年將繼續(xù)保持增長(zhǎng)

趨勢(shì)，假設(shè)

2021-2023

年京東集團(tuán)

GMV分別同比+24.2%/21.2%/17.4%；②業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性分析：

公司與京東集團(tuán)簽訂的供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)框架協(xié)議指出，未來(lái)三年公司將繼續(xù)為京東

集團(tuán)將為及其聯(lián)系人提供一體化供應(yīng)鏈解決方案及其他物流服務(wù)，因此公司來(lái)自京東集團(tuán)內(nèi)部

的收入與京東集團(tuán)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況存在緊密關(guān)聯(lián)，京東集團(tuán)零售業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)是公司收入增長(zhǎng)的

重要驅(qū)動(dòng)力，過(guò)去

3

年公司為京東集團(tuán)提供服務(wù)的收入與京東商城

GMV之間的比值基本保持穩(wěn)

定，分別為

1.6%/1.5%/1.5%,因此我們假設(shè)

2021-2023

年該指標(biāo)仍然維持在

1.5%的水平?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)測(cè)

2021-2023

年公司為HYPERLINK"/S/09618?from=status_stock_match