企業(yè)管理層股票期權(quán)的價(jià)值評(píng)估課件

企業(yè)管理層股票期權(quán)計(jì)劃的價(jià)值評(píng)估

1、是否將ESO計(jì)入會(huì)計(jì)報(bào)表？2、如何對(duì)ESO進(jìn)行合理的價(jià)值評(píng)估？閱讀文獻(xiàn)：李曜，“企業(yè)管理層股票期權(quán)計(jì)劃的價(jià)值評(píng)估”，《》20062期

美國(guó)發(fā)生過爭(zhēng)議（1995），F(xiàn)ASB123號(hào)文件表明了美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的立場(chǎng)，即鼓勵(lì)企業(yè)采用文件中提出的公允價(jià)值法，但并不要求企業(yè)必須采用。如果企業(yè)選擇不采用公允價(jià)值法，則必須在報(bào)表注釋中披露如果采用公允價(jià)值法對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估計(jì)影響結(jié)果。

如何對(duì)管理層股票期權(quán)計(jì)劃進(jìn)行合理的價(jià)值估值，成為現(xiàn)代公司金融學(xué)領(lǐng)域的一個(gè)難題，目前國(guó)內(nèi)外尚未得到圓滿解決。

管理層股票期權(quán)的特點(diǎn)使得標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)價(jià)值評(píng)估方法很難應(yīng)用。這些特點(diǎn)主要是：

1、管理層股票期權(quán)有等待期，在等待期內(nèi)期權(quán)不能被執(zhí)行。等待期可以長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，如3—4年。

2、當(dāng)管理層由于自愿或者非自愿等原因在等待期內(nèi)離開工作崗位時(shí)，他們的期權(quán)就被取消。

3、當(dāng)管理層在等待期之后離開工作崗位時(shí)，處于實(shí)值狀態(tài)的期權(quán)被要求立即執(zhí)行，處于虛值狀態(tài)的期權(quán)就被取消。

4、管理層股票期權(quán)本身無法進(jìn)行交易出售。擁有者只有行權(quán)并出售股票才能獲得期權(quán)的收益，因此，相比相同到期日的一般股票買入期權(quán)，從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)上看，管理層股票期權(quán)在行權(quán)時(shí)間上更早一些。

第二種方法公允價(jià)值法，是美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱FASB）在1995年10月頒布的123號(hào)文（FASB123）中提出的，該文件的標(biāo)題為“以股票為基礎(chǔ)的報(bào)酬的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”。修正的Black-Scholes模型這兩處修改是：1、將期權(quán)的到期日改為期權(quán)的期望期限，即預(yù)計(jì)的管理層行權(quán)的平均時(shí)間。2、考慮到管理層在等待期離開公司的可能性，用等待期內(nèi)的年度管理層離職率來反映這一可能性。

基本參數(shù)代入標(biāo)準(zhǔn)Black-Scholes模型，可以計(jì)算出期權(quán)價(jià)值為20.47美元。1、將期權(quán)的到期年限由10年改為期望年限6年，這樣，計(jì)算出的期權(quán)價(jià)值為17.15美元。表1假設(shè)的一個(gè)企業(yè)管理層股票期權(quán)計(jì)劃的基本參數(shù)管理層股票期權(quán)的基本參數(shù)數(shù)值期權(quán)的到期年限10年等待期3年授予日股票價(jià)格50美元行權(quán)價(jià)格50美元無風(fēng)險(xiǎn)利率7.5%期望股票價(jià)格波動(dòng)率30%期望股息收益率2.5%來源：FASB123文件。

其次，由于管理層在等待期中可能會(huì)離開工作崗位，導(dǎo)致期權(quán)作廢，減少了企業(yè)的期權(quán)價(jià)值成本。假設(shè)表1的等待期3年中每年管理層離職率為3%，那么期權(quán)的成本就是

美元。

如果該企業(yè)該次期權(quán)計(jì)劃授予了10萬(wàn)份的期權(quán)，那么該次期權(quán)計(jì)劃對(duì)企業(yè)的總成本就是美元。這就是FASB提出的企業(yè)股票期權(quán)的價(jià)值評(píng)估方法。

如果運(yùn)用二叉樹模型，那么6年期的期權(quán)價(jià)值就是17.25美元，經(jīng)離職率調(diào)整后為15.75美元，和Black-Scholes模型的計(jì)算結(jié)果差別甚小。總之，F(xiàn)ASB修正的Black-Scholes模型就是目前美國(guó)企業(yè)對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的主要方法。在FASB123號(hào)文件頒布后，實(shí)際上美國(guó)絕大多數(shù)的企業(yè)并不采用文件中的公允價(jià)值法，仍然采用內(nèi)在價(jià)值法，也就是等于不將期權(quán)計(jì)劃的真實(shí)成本記入財(cái)務(wù)報(bào)表。隨著2001年美國(guó)安然公司事件及隨后的一系列財(cái)務(wù)丑聞爆發(fā)后，美國(guó)薩班尼斯－奧克斯利（Sarbanes-Oxley）法案通過，公允價(jià)值法的強(qiáng)迫實(shí)施成為只是時(shí)間早晚的事情。二、公允價(jià)值法的不足現(xiàn)在筆者的問題是：美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的上述計(jì)算方法算出的是否就是企業(yè)管理層股票期權(quán)計(jì)劃的真實(shí)價(jià)值？第一個(gè)特征就沒有被考慮。因?yàn)锽lack-Scholes模型的假設(shè)前提之一是期權(quán)只有在到期日才能被執(zhí)行，也就是說Black-Scholes模型只適用于歐式期權(quán)（歐式期權(quán)只能在到期日當(dāng)天行權(quán)），而不適用于美式期權(quán)（美式期權(quán)可以在到期日及以前的任一天行權(quán)），因此，經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃應(yīng)該采用適用于美式期權(quán)的二叉樹模型來計(jì)算。

第三個(gè)特征和第四個(gè)特征，F(xiàn)ASB是通過減少期權(quán)的時(shí)間期限（即期權(quán)的名義到期期限為10年，而FASB給定期權(quán)的期望期限為6年）來反映。但是如何估計(jì)期權(quán)的期望期限呢？在表1的例中，給定的6年是一個(gè)假設(shè)的數(shù)字，并沒有經(jīng)過理論或者經(jīng)驗(yàn)的檢驗(yàn)。期權(quán)的真實(shí)期望期限取決于等待期結(jié)束后管理層的行權(quán)是在何時(shí)進(jìn)行的，所以筆者認(rèn)為要對(duì)管理層的行權(quán)行為做進(jìn)一步的分析。

在管理層行權(quán)動(dòng)機(jī)上，股票價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格之間的比例是一個(gè)關(guān)鍵的因素。他們的研究成果啟發(fā)筆者，在管理層行權(quán)動(dòng)機(jī)上，股票價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格之間的比例是一個(gè)關(guān)鍵的因素。

第二，考慮等待期結(jié)束后管理層的行權(quán)策略。筆者假設(shè)當(dāng)股票價(jià)格為期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的一定倍數(shù)時(shí)，管理層就立刻行權(quán)，并假定這一倍數(shù)為X。筆者仍然采用FASB123號(hào)文件中給定的例子，即保持表1中的所有數(shù)據(jù)不變，增加了三個(gè)參數(shù)即等待期結(jié)束前、后的管理層離職率、和管理層行權(quán)時(shí)的股票價(jià)格相對(duì)于行權(quán)價(jià)的倍數(shù)X，得出結(jié)果如下：

表2管理層股票期權(quán)的修正二叉樹期權(quán)估值模型計(jì)算舉例,行權(quán)時(shí)股票價(jià)格相對(duì)于行權(quán)價(jià)格的倍數(shù)（X）股票期權(quán)的價(jià)值等待期前后的管理層離職率()(3%，5%)（6%，8%）（9%，11%）（12%，14%）(15%，17%）1.514.9713.4312.0310.769.591.816.2514.5112.9311.5110.232.217.2315.3213.6112.0710.702.817.8815.8514.0412.4310.993.518.1216.0414.2012.5611.09注：模型計(jì)算中運(yùn)用了表1中的所有參數(shù)。計(jì)算結(jié)果為每股股票期權(quán)計(jì)劃的價(jià)值，單位為美元。表中

，是因?yàn)榈却谇半x職會(huì)使得所有期權(quán)作廢，等待期后離職實(shí)值期權(quán)可以行權(quán)獲得收益，所以合理的推斷是在等待期后的離職率會(huì)高于等待期前的離職率。

從表2結(jié)果，可以總結(jié)出以下結(jié)論：1、股票期權(quán)的價(jià)值與管理層離職率負(fù)相關(guān)。當(dāng)管理層離職率上升時(shí)（無論是等待期前的離職率，還是等待期后的離職率），期權(quán)價(jià)值下降，給企業(yè)帶來的成本也減少。反之，當(dāng)管理層離職率下降時(shí)，期權(quán)的價(jià)值上升，給企業(yè)帶來的成本也上升。2、股票期權(quán)的價(jià)值與管理層行權(quán)時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的比例（X）正相關(guān)。當(dāng)行權(quán)時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的比例上升時(shí)，期權(quán)價(jià)值上升，反之，當(dāng)行權(quán)時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的比例下降時(shí)，期權(quán)價(jià)值下降。四、管理層股票期權(quán)的價(jià)值調(diào)整記賬問題期權(quán)價(jià)值是否要按市值進(jìn)行重新評(píng)估？在期權(quán)授予日計(jì)算出的期權(quán)價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間變化和股票價(jià)格波動(dòng)而發(fā)生變化，這樣最初的期權(quán)價(jià)值在計(jì)入會(huì)計(jì)報(bào)表后，以后的企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表中是否要對(duì)期權(quán)價(jià)值的變化做出反映呢？現(xiàn)在西方財(cái)務(wù)金融界有兩種看法，一種認(rèn)為授予管理層期權(quán)反映了在授予日給予管理層的福利，在會(huì)計(jì)上是一種一次性的交易行為（transaction），以后期權(quán)價(jià)值的變化屬于管理層承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而不是公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。所以期權(quán)價(jià)值只需要在授予日計(jì)入公司報(bào)表，以后不需要重新評(píng)估。

另一種觀點(diǎn)認(rèn)為股票期權(quán)價(jià)值在授予日計(jì)入企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表后，要在以后的會(huì)計(jì)報(bào)告日重新估值并在報(bào)表上反映，也就是要“盯市”（mark-to-market）。支持這種觀點(diǎn)的人認(rèn)為由于期權(quán)在授予時(shí)一般是虛值期權(quán)，價(jià)值較低，期權(quán)的價(jià)值是隨著公司股票價(jià)格逐步上升而逐漸增加的，如果只在授予日一次記入期權(quán)價(jià)值而以后不作調(diào)整，會(huì)使人們尤其是企業(yè)股東低估期權(quán)的未來真實(shí)價(jià)值，從而低估了企業(yè)成本，高估了企業(yè)利潤(rùn)。

筆者支持調(diào)整一方，筆者的觀點(diǎn)是應(yīng)該堅(jiān)持對(duì)期權(quán)價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，關(guān)鍵在于期權(quán)價(jià)值估值方法要統(tǒng)