家電行業(yè)專題研究：以長(zhǎng)期思維看海外家電變局

家電行業(yè)專題研究：以長(zhǎng)期思維看海外家電變局全球面臨衰退壓力，家電產(chǎn)業(yè)格局重塑本輪全球經(jīng)濟(jì)變化面臨的壓力明顯，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地產(chǎn)景氣回落、消費(fèi)需求偏弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期性弱化壓力仍較大；而由于原材料價(jià)格持續(xù)高位，在高通脹和貨幣政策收緊影響下，全球宏觀經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)滯脹到衰退的輪動(dòng)。結(jié)合海外歷史經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情形，我們認(rèn)為，一方面，需要警惕海外經(jīng)濟(jì)大幅弱化情形下，家電出口需求面臨的壓力，另一方面，對(duì)于家電板塊而言，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)在周期性底部可能呈現(xiàn)的更為明顯，歷史變化來看，短期的波動(dòng)后，中國(guó)家電出口或?qū)⒊掷m(xù)強(qiáng)化，不必過于悲觀。能源危機(jī)催生新機(jī)遇，節(jié)能環(huán)保綠色家電先行北溪一號(hào)年度檢修導(dǎo)致斷供威脅，增加了歐洲天然氣供給的不確定性。連接俄羅斯至德國(guó)的北溪一號(hào)天然氣管道滿負(fù)荷輸氣量在1.5億至2億立方米/日之間，俄烏沖突前輸氣量一直保持在高位。6月中以來，輸氣量開始驟降至5000萬至1億立方米/日之間，7月份啟動(dòng)年度維護(hù)工作，輸氣徹底中斷。8月3日，俄氣發(fā)布聲明稱北溪一號(hào)渦輪機(jī)已確定無法交付，海外節(jié)能需求迫在眉睫。作為居民能源消耗的“大戶”，海外家用電器邁向節(jié)能化、降耗化是大勢(shì)所趨。雖然家電產(chǎn)品的單體能效水平不高，但整體規(guī)模比較大。根據(jù)IEA（國(guó)際能源署）的數(shù)據(jù)，家用電器是居民能源消耗的第二大來源，占住宅總能耗的20%以上，且該比例預(yù)計(jì)未來呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，IEA在今年發(fā)布的《第七屆全球能源效率報(bào)告年會(huì)》（2022）中指出，希望到2030年通過在空調(diào)、汽車等重點(diǎn)產(chǎn)品領(lǐng)域的技術(shù)效率升級(jí)實(shí)現(xiàn)約1/3的能源節(jié)約。在居民消費(fèi)領(lǐng)域，歐洲家庭的冬季取暖以天然氣為主，2020年歐洲約40%的天然氣用于建筑取暖。此時(shí)，熱泵作為一種清潔、節(jié)能的供暖設(shè)備在歐洲市場(chǎng)的發(fā)展按下加速鍵。熱泵集供暖與制冷功能于一體，屬于高效節(jié)能的家電產(chǎn)品，在實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗、減碳綠色發(fā)展目標(biāo)方面發(fā)揮重要作用。熱泵技術(shù)最早出現(xiàn)在歐洲，起步于20世紀(jì)20-30年代，產(chǎn)品主要用于冬季取暖。它的主要原理是利用熱循環(huán)過程，將低溫?zé)嵩矗ㄈ缈諝狻⑺虻責(zé)幔﹤鬟f到高溫物體中，用來加熱水或供暖。熱泵具備清潔環(huán)保和節(jié)能的雙重優(yōu)勢(shì)：一方面，熱泵主要消耗電能，相較于化石能源更加清潔環(huán)保；另一方面，近年來隨著熱泵技術(shù)的發(fā)展，熱泵的熱效率最高可到400%，遠(yuǎn)高于燃料壁掛爐等傳統(tǒng)取暖設(shè)備。根據(jù)歐洲熱泵協(xié)會(huì)(EHPA)披露數(shù)據(jù)，2021年歐洲熱泵銷售額+34%，創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，根據(jù)歐洲熱泵協(xié)會(huì)，2020年受疫情影響，熱泵銷售量同比僅+7%；2021年，熱泵市場(chǎng)明顯復(fù)蘇，在歐洲以前所未有的速度增長(zhǎng)，在21個(gè)國(guó)家售出218萬臺(tái)熱泵機(jī)組，同比增加近56萬臺(tái)。2021年歐盟安裝的熱泵總數(shù)達(dá)到1698萬臺(tái)，占供暖市場(chǎng)14%左右。多項(xiàng)節(jié)能政策出臺(tái)進(jìn)一步推動(dòng)海外家電綠色節(jié)能消費(fèi)。為應(yīng)對(duì)油氣價(jià)格不斷走高，同時(shí)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)促使能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型需求高增，歐美出臺(tái)一攬子計(jì)劃，希望擺脫對(duì)俄羅斯的能源依賴。例如，歐盟規(guī)定所有在歐洲銷售的電子電器產(chǎn)品必須要達(dá)到ErP檢測(cè)或者ErP認(rèn)證要求（ErP即為Energy-relatedProducts，能源相關(guān)產(chǎn)品）。此外，使用節(jié)能設(shè)備在美國(guó)可以抵扣稅，且不同時(shí)間段使用抵扣率不同。隨著各國(guó)先后制定和頒布清潔能源政策，熱泵正迅速成為新建筑的標(biāo)準(zhǔn)解決方案，熱泵市場(chǎng)有望迎來歷史性的發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)EHPA（歐盟熱泵協(xié)會(huì)）的預(yù)測(cè)，2026年，歐盟熱泵市場(chǎng)規(guī)模將超過150億美元，熱泵銷量將實(shí)現(xiàn)翻倍，達(dá)到400萬臺(tái)；2031年，歐盟熱泵銷量預(yù)計(jì)達(dá)到1400多萬臺(tái)，2026-2031年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到15%。根據(jù)IEA的場(chǎng)景測(cè)算，住宅建筑中的空間供暖電氣化份額將從2015年的4%左右增加到2030年的12%左右，2050年的最大比例將達(dá)到34%，在服務(wù)業(yè)，這一比例將從2015年的12%左右上升到2030年的29%左右，2050年的最大值約為51%。中國(guó)家電出口短期承壓，危中存機(jī)靜待轉(zhuǎn)機(jī)當(dāng)前海外消費(fèi)者信心指數(shù)下降至疫情爆發(fā)以來最低水平。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年7月歐洲/美國(guó)/日韓等國(guó)家在消費(fèi)者信心指數(shù)降至疫情爆發(fā)以來最低水平，分別為-27.3/30.1/51.5/86。海外需求波動(dòng)“危”中存“機(jī)”，或再度提升家電產(chǎn)業(yè)中國(guó)依賴度。中國(guó)為全球最大的家電出口基地，先進(jìn)的家電制造能力、完善的產(chǎn)業(yè)鏈集群和高效供應(yīng)鏈?zhǔn)沟弥袊?guó)家電產(chǎn)業(yè)難以替代，回顧歷史危機(jī)，短期海外需求波動(dòng)不改中國(guó)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，且各類家電產(chǎn)品中國(guó)出口占全球貿(mào)易額占比不斷提升，展現(xiàn)了中國(guó)家電企業(yè)在產(chǎn)業(yè)迭代中不斷強(qiáng)化的技術(shù)能力，危機(jī)或再度推動(dòng)中國(guó)家電出口全球份額提升。此外，對(duì)比中國(guó)空調(diào)能效要求及海外市場(chǎng)能效要求（新國(guó)標(biāo)的一級(jí)能效是APF值大于5.0），中國(guó)新1級(jí)能效產(chǎn)品已經(jīng)高于發(fā)達(dá)國(guó)家歐盟、日本、韓國(guó)、美國(guó)等地域空調(diào)能效要求，大幅領(lǐng)先于發(fā)展中國(guó)家印度、泰國(guó)的空調(diào)能效要求，在全球范圍內(nèi)處于領(lǐng)先水平。全球化的步伐下，中國(guó)家電企業(yè)海外建廠與收購(gòu)雙管齊下，目前仍在加快全球產(chǎn)業(yè)布局。同時(shí)中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)不但帶來了大家電產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展及產(chǎn)業(yè)能力外溢，同時(shí)也催生出大量的優(yōu)勢(shì)小家電企業(yè)，它們通過代工中積累起生產(chǎn)研發(fā)能力，正在加速?gòu)腛EM/ODM模式向OBM進(jìn)化，并開始向海外市場(chǎng)方向輸出。回顧歷史危機(jī)，短期壓力聚集難掩中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期強(qiáng)化趨勢(shì)危機(jī)周期中需求壓力普遍存在，但成熟市場(chǎng)的長(zhǎng)尾布局與全球市場(chǎng)的區(qū)域均衡戰(zhàn)略，助力家電產(chǎn)業(yè)平抑區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)，走出景氣底部。從歷史表現(xiàn)上來看，海外家電及所屬的消費(fèi)板塊在類似的周期中順周期表現(xiàn)更為明顯，而中國(guó)家電在海外面臨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的周期中，受益于中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略縱深，相對(duì)表現(xiàn)更優(yōu)，因此我們認(rèn)為，在短期風(fēng)險(xiǎn)匯聚的過程中，家電企業(yè)經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)壓力被動(dòng)放大，進(jìn)而影響估值，我們認(rèn)為當(dāng)下更應(yīng)該以長(zhǎng)期視角替代短期博弈，家電產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢(shì)仍是中國(guó)家電企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)，且綠色節(jié)能環(huán)保家電的技術(shù)趨勢(shì)明確，伴隨著長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，在綠色節(jié)能技術(shù)上具備優(yōu)勢(shì)的中國(guó)家電企業(yè)更有能力提升全球份額。海外家電市場(chǎng)需求波動(dòng)，智能化成家電品牌升級(jí)趨勢(shì)全球家電市場(chǎng)需求穩(wěn)步提升，科技時(shí)代的到來促使家電品牌邁向智能化。根據(jù)Statista，2022年全球家電市場(chǎng)營(yíng)收將達(dá)到0.59萬億美元，且預(yù)計(jì)將在2022-2027年以CAGR為5.77%的速度增長(zhǎng)；2022年全球家電市場(chǎng)銷量將達(dá)到41.89億臺(tái)，且預(yù)計(jì)將在2022-2027年以CAGR為2.59%的速度增長(zhǎng)。困頓中謀轉(zhuǎn)機(jī)，總結(jié)海外家電零售需求變化海外家電的零售需求在幾次危機(jī)中出現(xiàn)不同的波動(dòng)。1）2008-2009年金融危機(jī)期間：消費(fèi)者的恐慌心理使得家電產(chǎn)品消費(fèi)需求直線下滑，彩電白電廚電等地產(chǎn)鏈相關(guān)產(chǎn)品所受沖擊較大。金融危機(jī)背景下，全球消費(fèi)者普遍選擇縮減開支，家電作為耐用品首當(dāng)其沖面臨嚴(yán)峻形勢(shì)。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國(guó)2008年空調(diào)和微波爐產(chǎn)量占世界70-80%，小家電占國(guó)際貿(mào)易80%，大幅減少的海外大宗訂單使得我國(guó)家電業(yè)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為低速增長(zhǎng)。此外，美國(guó)次貸危機(jī)下地產(chǎn)的萎靡直接導(dǎo)致了彩電、白電和廚衛(wèi)家電的銷售勢(shì)頭下行。2）2012-2013年歐洲債務(wù)危機(jī)期間：廚房小家電受青睞，家電走向創(chuàng)新化、實(shí)用化。在債務(wù)危機(jī)的沖擊下，歐元區(qū)核心國(guó)家復(fù)蘇減速。一方面，謹(jǐn)慎支出以及高昂物價(jià)使得消費(fèi)者外食頻率驟降，咖啡機(jī)、食品加工機(jī)等廚房小家電開始暢銷。另一方面，“錢要花在刀刃上”的理念使得消費(fèi)者更為注重家電產(chǎn)品的功能而非外形，實(shí)用成為第一要義。不銹鋼材質(zhì)、拉絲面板冰箱的熱銷程度蓋過外表鮮艷亮麗的冰箱。3）2022年能源危機(jī)期間：綠色節(jié)能環(huán)保類家電或成主流，熱泵引領(lǐng)新能源取暖科技。俄烏沖突發(fā)生以來，能源危機(jī)使得燃油價(jià)格忽升，加之REpowerEU等法案的頒發(fā)促使家電消費(fèi)者向綠色環(huán)保轉(zhuǎn)變。其中熱泵憑借經(jīng)過改進(jìn)發(fā)展成熟的熱泵以其高效回收低溫環(huán)境熱能，節(jié)能環(huán)保的特點(diǎn)，重新獲得青睞。海外家電品牌份額集中，科技公司先后入局根據(jù)英國(guó)品牌評(píng)估機(jī)構(gòu)“品牌金融”（BrandFinance）4月份發(fā)布的2022年“全球電子家電品牌價(jià)值50強(qiáng)”排行榜（Electronics&Appliances502022），蘋果、三星、華為名列前三，家電品牌LG、美的、松下分別位列第5、7、10名?？萍脊炯娂娫囁译姌I(yè)務(wù)，智能化時(shí)代到來催化家電公司科技化。一方面，小米、三星、等科技企業(yè)紛紛開展家電業(yè)務(wù)，依托自身強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)智能家居的智聯(lián)生態(tài)。另一方面，基于科技的不斷發(fā)展，不管是“去家電化”還是“泛家電化”，家電企業(yè)向科技型企業(yè)轉(zhuǎn)變大勢(shì)所趨。當(dāng)供大于求時(shí)，用戶體驗(yàn)顯得尤為重要，倒逼家電企業(yè)從以制造、滿足基礎(chǔ)需求為中心轉(zhuǎn)向以創(chuàng)造、激發(fā)用戶個(gè)性化需求提升用戶生活品質(zhì)為中心。家電出口短期承壓，危機(jī)提升全球?qū)χ袊?guó)產(chǎn)業(yè)鏈依賴海外需求波動(dòng)“?！敝写妗皺C(jī)”，或再度提升家電產(chǎn)業(yè)中國(guó)依賴度。中國(guó)為全球最大的家電出口基地，先進(jìn)的家電制造能力、完善的產(chǎn)業(yè)鏈集群和高效供應(yīng)鏈?zhǔn)沟弥袊?guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力難以替代，回顧歷史危機(jī)，短期海外需求波動(dòng)不改中國(guó)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，且各類家電產(chǎn)品中國(guó)出口占全球貿(mào)易額占比不斷提升，展現(xiàn)了中國(guó)家電企業(yè)在產(chǎn)業(yè)迭代中不斷強(qiáng)化的技術(shù)能力，以及危機(jī)后或再度推動(dòng)中國(guó)家電出口全球份額提升。海外需求存降溫壓力，家電出口短期承壓回顧歷史危機(jī)，全球性危機(jī)僅短期影響家電出口。中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)憑借制造及勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)，行業(yè)出口在全球需求弱化短期低谷后快速回升，長(zhǎng)周期來看，家電產(chǎn)品出口復(fù)合增速保持較高水平，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等品類出口量2006-2021年CAGR分別為+5.8%、+8.1%、+6.3%。2009年受美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退影響，家電出口觸底，空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)出口均有不同程度下滑，2009年出口量分別同比-20.9%/-5.8%/-4.8%，但出口均在2010年恢復(fù)增長(zhǎng)并創(chuàng)新高。2012年歐債危機(jī)蔓延影響下，歐洲需求有所弱化，但2012年僅空調(diào)出口量同比-2.9%，冰箱/洗衣機(jī)出口量仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，分別同比+4.4%/+7.6%。家電出口占比較高，警惕需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要家電品類出口占比較高，仍需警惕短期承壓。最近5年來，中國(guó)家電出口占比（出口量/總銷量）整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，其中出口量占比最高的為微波爐產(chǎn)品，2021年出口量占總銷量比例達(dá)到88.9%，其次為電視，出口量占比為67.5%?？毡摧^為接近，出口量占比分別為44.5%、50.7%、40.4%。中國(guó)家電出口目的地以亞洲、歐洲、北美為主。本次海外宏觀經(jīng)濟(jì)壓力區(qū)域性明顯，歐洲面臨的需求回落壓力較大，北美次之，亞洲等新興市場(chǎng)或受到的影響較小，其中，冰箱、電視出口歐洲比例較高，需求弱化的壓力或較大，且歐元匯率面臨較大貶值壓力，或減弱中國(guó)產(chǎn)品對(duì)比土耳其、波蘭區(qū)域產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)。隨著日韓、西歐等地區(qū)疫情防控政策放開，“宅經(jīng)濟(jì)”需求下降，導(dǎo)致廚房類小家電以及清潔電器需求降低，且歐美家電市場(chǎng)庫(kù)存處于高位，我國(guó)相應(yīng)家電品類出口也面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。細(xì)化來看，根據(jù)ITC數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)冰箱主要銷往美國(guó)、日本、法國(guó)、英國(guó)、德國(guó)等地，其中，中國(guó)冰箱出口最大目的地為美國(guó)，金額占比18.5%，歐洲各國(guó)單獨(dú)進(jìn)口比例不高，但整體進(jìn)口金額占比達(dá)32%；2021年中國(guó)電視主要銷往美國(guó)、荷蘭、日本、墨西哥、波蘭等地，其中，中國(guó)電視出口最大目的地為美國(guó)，金額占比24.2%，歐洲整體進(jìn)口占比達(dá)28%。危機(jī)提升全球家電對(duì)中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)鏈依賴疫情催化下，海外訂單加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)優(yōu)勢(shì)家電企業(yè)繼續(xù)強(qiáng)化全球出口優(yōu)勢(shì)格局。2015年以來，由于制造業(yè)轉(zhuǎn)移及中國(guó)企業(yè)的海外本土化運(yùn)營(yíng)，部分發(fā)展中國(guó)家出口份額有所提升（冰箱產(chǎn)品），但中國(guó)仍為全球最大的家電制造基地，且大白電出口份額全球領(lǐng)先，根據(jù)ITC數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)在空調(diào)、洗衣機(jī)、冰箱全球出口金額份額分別達(dá)36%、32%、27%，均處于全球第一。國(guó)際金融危機(jī)對(duì)制造業(yè)產(chǎn)生直接沖擊，重塑行業(yè)格局。國(guó)際性金融危機(jī)期間，全球經(jīng)濟(jì)的不景氣導(dǎo)致消費(fèi)者購(gòu)買能力的下降，家電行業(yè)將出現(xiàn)供大于求的局面，并且由于信貸政策收縮，制造業(yè)普遍出現(xiàn)現(xiàn)金流困難問題，承受資金周轉(zhuǎn)壓力。最終落后產(chǎn)能被出清，一批實(shí)力不強(qiáng)的家電企業(yè)被淘汰，例如北美第二大家電零售企業(yè)環(huán)城百貨在08年金融危機(jī)期間宣布破產(chǎn)。2007-2013年期間，全球先后經(jīng)歷了國(guó)際金融危機(jī)、歐債危機(jī)，這一時(shí)間段正是中國(guó)家電企業(yè)出口份額快速提升時(shí)期。危機(jī)期間，歐美、日韓等國(guó)家及地區(qū)國(guó)內(nèi)及海外需求均出現(xiàn)下滑，中小企業(yè)受到重創(chuàng)，部分家電企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)困難倒閉。中國(guó)雖然也面臨著對(duì)外出口下降的壓力，但政府推出家電下鄉(xiāng)、地產(chǎn)拉動(dòng)等政策，通過擴(kuò)大內(nèi)需以對(duì)抗外銷需求衰退，家電企業(yè)通過全球產(chǎn)業(yè)均衡的方式得以生存發(fā)展，同時(shí)積極培育中東、非洲等新興市場(chǎng)，在家電全球格局變化中開始搶占更多市場(chǎng)份額。因此，國(guó)際化金融危機(jī)導(dǎo)致了家電行業(yè)格局的重塑，為中國(guó)家電企業(yè)的國(guó)際化提供了發(fā)展機(jī)遇。中國(guó)優(yōu)勢(shì)或帶動(dòng)家電產(chǎn)業(yè)鏈外溢全球長(zhǎng)期來看，中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)有望推動(dòng)家電出口穩(wěn)步增長(zhǎng)，并有望推動(dòng)中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)不斷將能力向外輸出。中國(guó)家電企業(yè)對(duì)上游供應(yīng)鏈、中游制造鏈以及下游倉(cāng)儲(chǔ)、物流、零售等各環(huán)節(jié)資源較強(qiáng)的整合能力使得中國(guó)家電企業(yè)將具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)家電行業(yè)出口不斷提升。以空調(diào)為例，國(guó)內(nèi)企業(yè)不斷技術(shù)迭代，打破了日本企業(yè)在直流變頻壓縮機(jī)上的技術(shù)壟斷，并且在直流無刷電機(jī)、芯片模組等上游核心部件上也擁有較強(qiáng)話語權(quán)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)其他空調(diào)企業(yè)在變頻空調(diào)領(lǐng)域快速發(fā)展；中游制造端，國(guó)內(nèi)家電龍頭通過在全球工廠布局確保產(chǎn)能供應(yīng)，而在下游倉(cāng)儲(chǔ)物流方面，憑借較強(qiáng)的平臺(tái)實(shí)力實(shí)現(xiàn)與大型海運(yùn)集團(tuán)對(duì)接，解決貨運(yùn)難題，并不斷拓展海外銷售渠道，帶動(dòng)ODM向OBM轉(zhuǎn)型。中國(guó)家電能效技術(shù)不斷積累，全球表現(xiàn)領(lǐng)先家電產(chǎn)品整體能耗規(guī)模較大，北溪1號(hào)的斷供危機(jī)，更凸顯家電節(jié)能降耗的重要性，或影響歐洲家電產(chǎn)業(yè)，中國(guó)家電具備能效技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)能力有望繼續(xù)拓展出口增量。為推動(dòng)綠色節(jié)能消費(fèi)的潛力，1989年中國(guó)開始制定并執(zhí)行全面等家電能效標(biāo)準(zhǔn)，并要求家電產(chǎn)品粘貼能效標(biāo)簽，通過最低能效標(biāo)準(zhǔn)、自愿認(rèn)可標(biāo)簽等方式推動(dòng)了家電產(chǎn)品的能效升級(jí)與迭代，并淘汰效率最低的家電產(chǎn)品，不但為中國(guó)消費(fèi)者帶來的更大經(jīng)濟(jì)和環(huán)境效益，同時(shí)也讓中國(guó)企業(yè)躋身國(guó)際家電能耗領(lǐng)先者之列。從產(chǎn)品來看，我國(guó)空調(diào)產(chǎn)品無論在性能、安全、環(huán)保還是能效方面，均不輸于國(guó)外同類產(chǎn)品，且國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，在產(chǎn)品制造端較海外企業(yè)擁有成本優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)力日益凸顯。對(duì)比中國(guó)空調(diào)能效要求及海外市場(chǎng)能效要求，中國(guó)新1級(jí)能效產(chǎn)品已經(jīng)高于發(fā)達(dá)國(guó)家歐盟、日本、韓國(guó)、美國(guó)等地域空調(diào)能效要求，大幅領(lǐng)先于發(fā)展中國(guó)家印度、泰國(guó)的空調(diào)能效要求，在全球范圍內(nèi)處于領(lǐng)先水平。海外建廠與收購(gòu)雙管齊下，中國(guó)家電企業(yè)加快全球產(chǎn)業(yè)布局國(guó)內(nèi)家電企業(yè)海外布局節(jié)奏加快，以海爾、美的、海信為首的中國(guó)家電企業(yè)，2016年后陸續(xù)加快了國(guó)際化步伐，如海爾截止2021年底在全球已擁有30個(gè)工業(yè)園，122個(gè)制造中心，在美國(guó)、波蘭、俄羅斯、印度、菲律賓、伊朗、巴基斯坦等地建有生產(chǎn)基地。通過在海外建廠，產(chǎn)品更加貼近市場(chǎng)，減少了出口費(fèi)用及物流時(shí)間，提高產(chǎn)品成本競(jìng)爭(zhēng)力，降低供應(yīng)鏈成本并且縮短資金周轉(zhuǎn)周期。同時(shí)，中國(guó)家電企業(yè)還通過并購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)資源，獲取海外品牌在技術(shù)、渠道及生產(chǎn)等方面的積累，快速切入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，借助海外成熟品牌的影響力帶動(dòng)公司品牌形象及全球影響力的提升。產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)催生代工龍頭公司長(zhǎng)年居于小家電出口領(lǐng)先地位，產(chǎn)品主要出口到歐洲、美洲、澳洲等發(fā)達(dá)國(guó)家?，F(xiàn)已進(jìn)入全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并積極開拓東南亞、中東、非洲等新興市場(chǎng)。公司產(chǎn)品力疊加品牌力，形成新的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。在中國(guó)市場(chǎng)，公司長(zhǎng)期代工形成的產(chǎn)品制造研發(fā)能力結(jié)合代理的海外高端廚房電器品牌“MorphyRichards”摩飛，輸出自主設(shè)計(jì)產(chǎn)品，采取多品類覆蓋+單品創(chuàng)新快速更迭方式，催生出現(xiàn)象級(jí)網(wǎng)紅爆款。2018至2019年，摩飛國(guó)內(nèi)主要通過電商和微商運(yùn)營(yíng)（主打社交電商模式），旗下便攜式榨汁機(jī)、多功能料理鍋、便攜式電熱水壺等部分產(chǎn)品已經(jīng)通過新興社交方式形成產(chǎn)品爆款效應(yīng)，成為現(xiàn)象級(jí)網(wǎng)紅爆款。同時(shí)，公司于2022年6月初與MORPHYRICHARDS(簡(jiǎn)稱MR)簽署《諒解備忘錄》，擬收購(gòu)MR相關(guān)資產(chǎn)(主要為MR中國(guó)商標(biāo)所有權(quán)），制造能力反向輸出，未來有望轉(zhuǎn)型自主品牌產(chǎn)品創(chuàng)新輸出型企業(yè)。2020年起，德爾瑪開始大力拓展自有境外渠道，依托優(yōu)秀產(chǎn)品力，并與飛利浦品牌成熟的多品類全球渠道網(wǎng)絡(luò)布局協(xié)同，目前已在中國(guó)香港、歐洲、北美等地成立了分支機(jī)構(gòu)，布局大型商超、百貨、零售渠道，逐步建立起完備的境外銷售體系，形成“德爾瑪”和“飛利浦”雙品牌出海格局。2020-2021年境外收入同比增長(zhǎng)195.4%/82.0%至2.5億元/4.6億元，2021年境外銷售占比達(dá)15.3%，較2020年同比提升3.8pct?；仡櫄v史衰退周期，家電表現(xiàn)順周期，中國(guó)企業(yè)更優(yōu)需求壓力普遍存在，但成熟市場(chǎng)的長(zhǎng)尾布局與全球市場(chǎng)的區(qū)域均衡戰(zhàn)略，助力家電產(chǎn)業(yè)平抑區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)，走出景氣底部。從歷史表現(xiàn)上來看，海外家電及所屬的消費(fèi)板塊在類似的周期中順周期表現(xiàn)更為明顯，而中國(guó)家電在海外面臨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的周期中，受益于中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略縱深相對(duì)表現(xiàn)更優(yōu)，因此我們認(rèn)為，在短期風(fēng)險(xiǎn)匯聚的過程中，會(huì)放大家電企業(yè)經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)壓力，進(jìn)而影響估值，我們認(rèn)為當(dāng)下更應(yīng)該以長(zhǎng)期視角替代短期博弈，家電產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢(shì)仍是中國(guó)家電企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)，且綠色節(jié)能環(huán)保家電的技術(shù)趨勢(shì)明確，伴隨著長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，在綠色節(jié)能技術(shù)上具備優(yōu)勢(shì)的中國(guó)家電企業(yè)更有能力提升全球份額。（1）1970年代的美國(guó)石油危機(jī)中家電需求短期承壓石油危機(jī)中，美國(guó)家電龍頭企業(yè)的短期經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)同樣承壓，但家電產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)增長(zhǎng)及家電產(chǎn)品的技術(shù)迭代升級(jí)趨勢(shì)仍在之后的數(shù)十年間占主導(dǎo)地位，在這樣的趨勢(shì)下，惠而浦實(shí)現(xiàn)了收入及凈利潤(rùn)的高復(fù)合增長(zhǎng)。美國(guó)市場(chǎng)1973-1979年之間有兩個(gè)的期間與當(dāng)前全球宏觀所面臨的壓力類似。根據(jù)華泰固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析（《美國(guó)70年代滯脹歷史啟示錄》，2021/10/30），碳減排+逆全球化可能令2022年全球經(jīng)濟(jì)帶有了滯脹的基因，對(duì)比來看，20世紀(jì)70年代美國(guó)有兩個(gè)類似期間，分別經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增速回落+CPIPPI高漲（滯脹特征）→經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)低位+CPIPPI回落（衰退特征）的經(jīng)濟(jì)周期過程。石油危機(jī)帶來的沖擊明顯，美國(guó)龍頭企業(yè)惠而浦在1970、1974-1975年收入增速大幅放緩，利潤(rùn)面臨了更大的壓力，但期間內(nèi)，美國(guó)家電需求仍在提升，且業(yè)務(wù)發(fā)展與產(chǎn)品創(chuàng)新開發(fā)共同結(jié)合推動(dòng)了惠而浦公司的銷售額恢復(fù)并實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。以洗衣機(jī)為例，1971年老式絞干式洗衣機(jī)的時(shí)代結(jié)束，惠而浦公司推出了技術(shù)升級(jí)的全自動(dòng)洗衣機(jī)，整理自主浸泡、洗滌和甩干等功能，而不再是手動(dòng)操作機(jī)器進(jìn)行攪拌和擰干等過程，這大幅提升了產(chǎn)品便利程度、節(jié)省操作時(shí)間，也讓人們的生活更加便捷，全自動(dòng)洗衣機(jī)等家電產(chǎn)品升級(jí)帶來的需求繼續(xù)增長(zhǎng)。1958-1986年間，惠而浦公司收入、凈利潤(rùn)C(jī)AGR均為9%，到1987年公司收入達(dá)到41.8億美元、凈利潤(rùn)達(dá)到1.92億美元，公司凈利潤(rùn)率仍維持在5%左右水平。（2）2011-2013年的歐債危機(jī)中家電出口僅小幅下降我們主要關(guān)注歐債危機(jī)蔓延至核心國(guó)家這個(gè)階段（2011年11月，德國(guó)、法國(guó)和荷蘭的信用違約互換(CDS)利率上行為起點(diǎn)），整體歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)加大，自此危機(jī)正向歐元區(qū)核心國(guó)家蔓延。大白電在期間銷售雖有波動(dòng)，但整體降幅并不大，根據(jù)GfK數(shù)據(jù)，歐洲市場(chǎng)冰洗產(chǎn)品降幅在-2%以內(nèi)，空調(diào)與電視降幅略大，但下滑最大的電視銷售量下滑幅度也在15%以內(nèi)。中國(guó)家電企業(yè)表現(xiàn)出口仍較積極家電出口大盤略有回落，龍頭優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)，2012年我國(guó)家電產(chǎn)品出口金額同比下降約4%，其中，主要受到歐盟及日本出口下降影響，但歐美兩大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)分化，我國(guó)對(duì)兩大市場(chǎng)的出口也出現(xiàn)明顯差異，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示2012年對(duì)美國(guó)出口家電同比+3.5%，對(duì)歐盟出口同比-6.4%，對(duì)日本出口同比-29.4%。但同期中國(guó)家電龍頭企業(yè)在海外品牌代工以及自主品牌出海雙重作用下，僅部分小家電企業(yè)出口規(guī)模同比下滑，而具備產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)的大家電企業(yè)普遍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。歐洲家電市場(chǎng)成熟度高，且企業(yè)全球布局，需求小幅波動(dòng)歐洲市場(chǎng)家電需求不強(qiáng)，但行業(yè)成熟度高，需求波動(dòng)幅度不大，2012年整體歐洲家電企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下滑3.5%，2013年收入企穩(wěn)。伊萊克斯：全球布局平抑單一區(qū)域波動(dòng)，產(chǎn)品開發(fā)拓展長(zhǎng)尾需求西歐家用